投资要点
　　2022年12月中采制造业PMI为47%（环比-1.0个百分点），非制造业PMI为41.6%（环比-5.1个百分点），综合PMI为42.6%（环比-4.5个百分点）。我们对此点评如下：
　　疫情冲击下供需两端持续疲软，本月制造业PMI低位进一步回落。生产及需求两端的同步恶化是本月制造业PMI低位进一步回落的主要拖累。疫情防控政策优化后新冠感染在国内快速蔓延，短期疫情冲击对企业产需、人员到岗等方面均会造成不同程度的负面影响，这可能是导致本月制造业PMI供需两端低位进一步收缩的重要原因。但从物流人流的角度来看，目前国内主要城市的地铁客运量及拥堵延时指数均已出现触底回升迹象，随着后续国内主要城市逐渐迈入正常生产生活轨道，经济基本面有望得到明显修复。
　　价格指数小幅回升，生产回落下制造业被动累库状况或有边际缓解。本月产成品库存指数小幅回落和原材料库存指数小幅回升的主要原因可能在于生产回落下制造业企业被动累库现象有所缓解，可能并不必然意味着制造业企业生产经营预期的明显好转。后续应关注第一波疫情冲击过后需求回暖对价格及库存的边际影响。
　　服务业景气度进一步恶化，建筑业新订单指数边际回升。本月非制造业PMI读数环比大幅下降，服务业景气度进一步恶化。从服务业细分行业角度来看，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业受疫情影响最为严重，而航空运输业景气度恢复较快。本月建筑业新订单虽仍处收缩区间但环比降幅收窄，或表明稳增长政策对于建筑施工终端需求仍有支撑。
　　疫情蔓延对经济造成短期冲击，关注后续经济触底回升的节奏以及长端利率的潜在风险。疫情管控政策优化后新冠感染迅速蔓延对经济造成短期冲击，供需两端同步收缩导致本月制造业PMI明显走弱。但近期全国主要城市物流人流状况均已出现触底回升迹象，经济最差的时候可能正在逐渐过去。目前理财赎回压力及负反馈对债市影响渐弱，叠加央行公开市场操作放量呵护流动性，债市近期走出超调后阶段性修复行情。随着第一波疫情冲击影响的逐渐消退，后续宽信用加速推进和经济基本面触底回升可能是大概率事件，债市阶段性修复后长债风险可能仍大于机会。但在宽信用取得明显进展之前，资金利率大概率仍将维持偏低水准，短久期资产的确定性可能相对更强。
　　风险提示：财政和货币政策超预期、本土疫情演绎超预期
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005黎明前的黑暗12月中采PMI点评债研究助理刘哲铭assAuthorcreateTime1市年月日20221231点投资要点评相关报告relatedReport2022年12月中采制造业PMI为47环比-10个百分点非制造业20221230PMI为416环比-51个百分点综合PMI为426环比-45个从牛陡到熊平2022年债百分点我们对此点评如下市深度回顾20221219疫情冲击下供需两端持续疲软本月制造业PMI低位进一步回落负债端问题的进一步审视生产及需求两端的同步恶化是本月制造业PMI低位进一步回落的主20221215要拖累疫情防控政策优化后新冠感染在国内快速蔓延短期疫情冲短期冲击下经济进一步承压11月经济数据点评击对企业产需人员到岗等方面均会造成不同程度的负面影响这可20221213能是导致本月制造业PMI供需两端低位进一步收缩的重要原因但政策重新发力融资需求仍有从物流人流的角度来看目前国内主要城市的地铁客运量及拥堵延时待改善11月金融数据点指数均已出现触底回升迹象随着后续国内主要城市逐渐迈入正常生评20221212产生活轨道经济基本面有望得到明显修复负债端脆弱的起源与后续推价格指数小幅回升生产回落下制造业被动累库状况或有边际缓解演20221205本月产成品库存指数小幅回落和原材料库存指数小幅回升的主要原持续调整还是阶段性修复因可能在于生产回落下制造业企业被动累库现象有所缓解可能并不债券市场12月展望必然意味着制造业企业生产经营预期的明显好转后续应关注第一波疫情冲击过后需求回暖对价格及库存的边际影响服务业景气度进一步恶化建筑业新订单指数边际回升本月非制造业PMI读数环比大幅下降服务业景气度进一步恶化从服务业细分行业角度来看零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业受疫情影响最为严重而航空运输业景气度恢复较快本月建筑业新订单虽仍处收缩区间但环比降幅收窄或表明稳增长政策对于建筑施工终端需求仍有支撑疫情蔓延对经济造成短期冲击关注后续经济触底回升的节奏以及长端利率的潜在风险疫情管控政策优化后新冠感染迅速蔓延对经济造成短期冲击供需两端同步收缩导致本月制造业PMI明显走弱但近期全国主要城市物流人流状况均已出现触底回升迹象经济最差的时候可能正在逐渐过去目前理财赎回压力及负反馈对债市影响渐弱叠加央行公开市场操作放量呵护流动性债市近期走出超调后阶段性修复行情随着第一波疫情冲击影响的逐渐消退后续宽信用加速推进和经济基本面触底回升可能是大概率事件债市阶段性修复后长债风险可能仍大于机会但在宽信用取得明显进展之前资金利率大概率仍将维持偏低水准短久期资产的确定性可能相对更强风险提示财政和货币政策超预期本土疫情演绎超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市点评2022年12月中采制造业PMI为47环比-10个百分点非制造业PMI为416环比-51个百分点综合PMI为426环比-45个百分点我们对此点评如下疫情冲击下供需两端持续疲软本月制造业PMI低位进一步回落12月制造业PMI录得47环比上月回落1个百分点疫情管控放开阶段性冲击经济带动本月我国制造业PMI低位进一步回落目前已连续第三个月位于收缩区间生产及需求两端的同步恶化是本月制造业PMI低位进一步回落的主要拖累生产端来看本月PMI生产指数环比大幅下降32个百分点录得446PMI从业人员指数环比大幅下降26个百分点录得448需求端来看PMI新订单指数及新出口订单指数均环比大幅下降25个百分点分别录得439及442在手订单指数小幅下降03个百分点录得431疫情防控政策优化后新冠感染在国内快速蔓延短期疫情冲击对企业产需人员到岗等方面均会造成不同程度的负面影响这可能是导致本月制造业PMI供需两端低位进一步收缩的重要原因但从物流人流的角度来看目前国内主要城市的地铁客运量及拥堵延时指数均已出现触底回升迹象随着后续国内主要城市逐渐迈入正常生产生活轨道经济基本面有望得到明显修复图表112月制造业PMI各分项环比变动PMI指数2022-1255供货商配送时间-10生产2022-11-66-3250从业人员新订单-26-2545原材料库存新出口订单0440-25原材料购进价格在手订单09-03出厂价格产成品库存16-15进口采购量-34-22数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市点评图表2制造业PMI低位进一步回落图表3生产和需求指数继续回落制造业PMI指数制造业PMI生产和需求指数5356生产新订单新出口订单52545152505048494648444742464019-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1220-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4本周北京拥堵延时指数触底回升图表5本周北京地铁客运量触底回升北京拥堵延时指数7DMA北京地铁客运量万人7DMA24140020212020201920222021202020192022221200201000188001660014400122001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表6本周上海拥堵延时指数触底回升图表7本周上海地铁客运量触底回升上海拥堵延时指数7DMA上海地铁客运量万人7DMA2014002021202020192022202120202019202212001810001680014600400122001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理价格指数小幅回升生产回落下制造业被动累库状况或有边际缓解从价格角度来看本月PMI主要原材料购进价格指数出厂价格指数小幅回升分别上请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市点评行09个百分点和16个百分点至516和49从库存角度来看本月PMI产成品库存指数环比下行15个百分点至466原材料库存指数小幅上行04个百分点至471本月产成品库存指数小幅回落和原材料库存指数小幅回升的主要原因可能在于生产回落下制造业企业被动累库现象有所缓解可能并不必然意味着制造业企业生产经营预期的明显好转后续应关注第一波疫情冲击过后需求回暖对价格及库存的边际影响图表8价格指数小幅回升图表9制造业企业产成品库存有所下降制造业PMI价格指数制造业PMI库存指数75出厂价格原材料购进价格51产成品库存原材料库存70506549604855475046454540354420-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理服务业景气度进一步恶化建筑业新订单指数边际回升本月非制造业PMI环比大幅下降51个百分点至416其中服务业商务活动指数为394环比下降大幅57个百分点服务业新订单指数为374环比下降4个百分点服务业景气度进一步恶化建筑业商务活动指数为544环比下降1个百分点建筑业新订单指数为488环比上升19个百分点从服务业细分行业角度来看在调查的21个行业中有15个位于收缩区间其中零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业受疫情影响最为严重其商务活动指数均低于35处于绝对低位而对航空运输业而言随着疫情管控措施的优化及元旦及春节假期临近国内及国际客运航班执飞量明显恢复行业景气度恢复较快本月建筑业新订单虽仍处收缩区间但环比降幅收窄或表明稳增长政策对于建筑施工终端需求仍有支撑图表10服务业商务活动指数回落幅度较大图表11建筑业新订单指数有所回升分行业PMI非制造业PMI新订单指数60制造业服务业建筑业右轴65建筑业服务业605555605050455545404035503520-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市点评图表12国内及国际客运航班执飞量明显恢复中国航班执飞情况7DMA班次18000国内航班执行数国际航班执行数右轴180160001601400014012000120100001008000806000604000402000200021-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理疫情蔓延对经济造成短期冲击关注后续经济触底回升的节奏以及长端利率的潜在风险疫情管控政策优化后新冠感染迅速蔓延对经济造成短期冲击供需两端同步收缩导致本月制造业PMI明显走弱但近期全国主要城市物流人流状况均已出现触底回升迹象经济最差的时候可能正在逐渐过去目前理财赎回压力及负反馈对债市影响渐弱叠加央行公开市场操作放量呵护流动性债市近期走出超调后阶段性修复行情随着第一波疫情冲击影响的逐渐消退后续宽信用加速推进和经济基本面触底回升可能是大概率事件债市阶段性修复后长债风险可能仍大于机会但在宽信用取得明显进展之前资金利率大概率仍将维持偏低水准短久期资产的确定性可能相对更强风险提示财政和货币政策超预期本土疫情演绎超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务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