事件：2022年12月30日，遵义道桥发布银行贷款重组公告，但明确表态城投债保“刚兑”。2023年1月4日，财政部部长刘昆接受采访，对此前中央经济工作会议的相关部署做出解释，提出“积极的财政政策加力提效”、“牢牢守住不发生系统性风险的底线”和“打破政府兜底预期”等。央地博弈再起，城投债怎么看？
　　遵义道桥公告银行贷款重组：地方政府偿债能力弱化的背景下，未来弱资质+尾部城投平台风险事件可能逐渐铺开，永煤事件作为前车之鉴，地方政府对城投债的偿债意愿依然毋庸置疑，“牺牲”银行贷款+非标等保城投债刚兑或是地方政府的底线。
　　遵义道桥银行贷款重组公告内容主要涉及四方面要点：1）在重组方案落地前，2022年国务院和财政部皆发文指导贵州债务化解，本次贷款重组“师出有名”；2）重组概况：涉及债务规模155.94亿元，重组后银行贷款期限调整为20年，利率调整为3.00%/年至4.50%/年，前10年仅付息不还本，后10年分期还本，与7月媒体报道情况基本相符，其中利率偏低或是政策指导下银行让利的结果。3）后续公司将在政府支持和帮助下持续经营。4）明确对城投债的态度：城投债保“刚兑”。
　　事件可能带来的影响：1）债务展期、债务重组等或将成为未来城投平台重要的化债方式；2）地方政府偿债能力弱化的背景下，弱资质+尾部城投平台风险事件可能逐渐铺开，通过“牺牲”银行贷款+非标等，腾挪出更多的城投债兑付空间，以维系城投债“刚兑信仰”。3）从长期来看，很难有可持续性。
　　中央政府的政策态度：刘昆部长的访谈围绕“在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”展开，提出“积极的财政政策加力提效”的同时又再次强调“牢牢守住不发生系统性风险的底线”、“打破政府兜底预期”。
　　积极的财政政策加力提效，城投或仍有可为。积极的财政政策加力提效是稳增长诉求下的应有之义，对于地方债务和城投领域，刘昆部长主要提到“合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围”，同时“在推动财力下沉上加力、持续增加中央对地方转移支付”。一方面，在基建稳增长背景下，城投平台的重要性依然凸显，城投或仍有可为；另一方面，通过加大中央对地方的转移支付力度，或可以在一定程度上助力弱地区城投平台的债务风险化解。
　　中央对政府债务管控的政策将一以贯之，城投有所不为。刘昆部长再次强调“牢牢守住不发生系统性风险的底线”、“规范管理地方政府融资平台公司”及多项具体举措，是对过去政策和态度的延续，政策有“保”有“压”，同时再提“进一步打破政府兜底预期”、“分类推进融资平台公司市场化转型”，旨在引导城投明确自身定位，同时也在引导市场预期，城投分化是主线，切莫一味抱有“政府兜底预期”。
　　当前城投债的估值表现在地区间分化明显，此前“资产荒”时期市场定价对城投基本面反应钝化，负反馈演绎下对城投债定价逻辑重回基本面，市场普遍开始防风险下，地区间分化或将进一步加剧。
　　央地博弈再起，未来城投价值与风险怎么看？
　　短期来看，城投债出现展期/实质性违约的可能性不大，但城投尾部风险积聚上行是不争的事实，防风险的重要性在抬升；中长期来看，弱地区+尾部平台偿债和再融资能力的维系难有可持续性，城投债出现展期/实质性违约或只是时间问题。
　　价值挖掘方面，建议配置盘重点关注好地区+好平台的高等级拉久期策略，交易盘聚焦偏高等级+偏短久期（2年以内）城投债的参与机会；如果选择短久期下沉，要牢牢守住底线思维，在控制好久期（如半年左右）的情况下谨慎博弈超额价值。
　　风险提示：隐性债务化解政策有所变化；信用债违约超预期。

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009央地博弈再起城投债怎么看近期城投相关政策事件点评债研究助理杨雪芳市createTime1年月日202318研assAuthor投资要点事件2022年12月30日遵义道桥发布银行贷款重组公告但明确表态城投债保刚究相关报告relatedReport兑2023年1月4日财政部部长刘昆接受采访对此前中央经济工作会议的相关部署做出解释提出积极的财政政策加力提效牢牢守住不发生系统性风险的底线和20230105打破政府兜底预期等央地博弈再起城投债怎么看四条主线看2023年信用债的价值与风险2022年信用遵义道桥公告银行贷款重组地方政府偿债能力弱化的背景下未来弱资质尾部城市场回顾和2023年展望投平台风险事件可能逐渐铺开永煤事件作为前车之鉴地方政府对城投债的偿债20221220意愿依然毋庸置疑牺牲银行贷款非标等保城投债刚兑或是地方政府的底线遵义道桥银行贷款重组公告内容主要涉及四方面要点银行二永债具备抄底价值了1在重组方案落地前2022吗信用策略半月谈年国务院和财政部皆发文指导贵州债务化解本次贷款重组师出有名2重组概20221206况涉及债务规模15594亿元重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为信用利差或面临结构性重估300年至450年前10年仅付息不还本后10年分期还本与7月媒体报信用市场12月展望道情况基本相符其中利率偏低或是政策指导下银行让利的结果3后续公司将在20221117政府支持和帮助下持续经营4明确对城投债的态度城投债保刚兑危中有机资产荒仍为主线事件可能带来的影响1债务展期债务重组等或将成为未来城投平台重要的化债信用策略半月谈方式2地方政府偿债能力弱化的背景下弱资质尾部城投平台风险事件可能逐20221110渐铺开通过牺牲银行贷款非标等腾挪出更多的城投债兑付空间以维系城新变局信仰的博弈投债刚兑信仰3从长期来看很难有可持续性2023年城投债市场展望中央政府的政策态度刘昆部长的访谈围绕在有效支持高质量发展中保障财政可20221026持续和地方政府债务风险可控展开提出积极的财政政策加力提效的同时又金九已过各地土地财政压再次强调牢牢守住不发生系统性风险的底线打破政府兜底预期力怎么看20221017积极的财政政策加力提效城投或仍有可为积极的财政政策加力提效是稳增长诉从一级市场热情看城投债投求下的应有之义对于地方债务和城投领域刘昆部长主要提到合理安排地方政府资风口信用策略半月专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围同时在推动财力下沉上加谈力持续增加中央对地方转移支付一方面在基建稳增长背景下城投平台的重20220926要性依然凸显城投或仍有可为另一方面通过加大中央对地方的转移支付力度性价比为上防风险为重或可以在一定程度上助力弱地区城投平台的债务风险化解信用市场10月展望中央对政府债务管控的政策将一以贯之城投有所不为刘昆部长再次强调牢牢守20220905住不发生系统性风险的底线规范管理地方政府融资平台公司及多项具体举措是对过去政策和态度的延续房地产风险的可能传导与后政策有保有压同时再提进一步打破政府兜续演绎9月信用市场展望底预期分类推进融资平台公司市场化转型旨在引导城投明确自身定位同时20220901也在引导市场预期城投分化是主线切莫一味抱有政府兜底预期资产荒背景下青岛城投怎当前城投债的估值表现在地区间分化明显此前资产荒时期市场定价对城投基么看全国城投观察系本面反应钝化负反馈演绎下对城投债定价逻辑重回基本面市场普遍开始防风险列七青岛篇下地区间分化或将进一步加剧20220802央地博弈再起未来城投价值与风险怎么看资产荒演绎下的信用债投短期来看城投债出现展期实质性违约的可能性不大但城投尾部风险积聚上行是资新论不争的事实防风险的重要性在抬升中长期来看弱地区尾部平台偿债和再融资20220712全国各地区土地财政压力大能力的维系难有可持续性城投债出现展期实质性违约或只是时间问题盘点基于地级市维度的价值挖掘方面建议配置盘重点关注好地区好平台的高等级拉久期策略交易盘聚深度解析焦偏高等级偏短久期2年以内城投债的参与机会如果选择短久期下沉要牢牢守住底线思维在控制好久期如半年左右的情况下谨慎博弈超额价值风险提示隐性债务化解政策有所变化信用债违约超预期请阅读最后一页信息披露和重要声明债市研究图表1遵义道桥银行贷款重组的主要内容要点相关内容银行贷款重组关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见国发20222号的政策文件支支持贵州加快提升财政治理能力奋力闯出高质量发展新路的实施方案的通知财预撑2022114号银行贷款重组本次银行贷款重组涉及债务规模15594亿元以债权保全为前提经各方友好平等协商近概况和进展情期完成签署相关补充协议根据重组协议重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为况300年至450年前10年仅付息不还本后10年分期还本后续公司将在贵州省委省政府遵义市市委市政府的支持和帮助下通过谋划优质项目新设经营后续经营态度性业务板块盘活存量资产加强财经纪律意识等多项举措改善公司持续经营能力和现金流状况从根源上为防范化解债务风险提供有力支撑对城投债的态本次银行贷款重组不涉及公开市场债券公司将严格按照募集说明书的约定做好公开市场债度券的偿付工作数据来源Wind公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图表2刘昆部长的访谈围绕在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控展开日期会议主讲人相关内容保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付中央经济工作力度推动财力下沉做好基层三保工作2022-12-16会议要防范化解金融风险压实各方责任防止形成区域性系统性金融风险加强党中央对金融工作集中统一领导要防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量积极的财政政策加力提效加力就是要适度加大财政政策扩张力度一是在财政支出强度上加力统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模二是在专项债投资拉动上加力合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力三是在推动财力下沉上加力持续增加中央对地方转移支付向困难地区和欠发达地区倾斜兜牢兜实基层三保底线财政部部长刘2023-1-4加强政府债务管理牢牢守住不发生系统性风险的底线规范管理地方政府融资平昆台公司是防范地方政府债务风险的重要内容财政部对此高度重视持续规范融资管理严禁新设融资平台公司规范融资信息披露严禁与地方政府信用挂钩妥善处理融资平台公司债务和资产剥离其政府融资职能防止地方国有企业和事业单位平台化下一步我们将进一步打破政府兜底预期分类推进融资平台公司市场化转型推动形成政府和企业界限清晰责任明确风险可控的良性机制促进财政可持续发展数据来源Wind政府官网兴业证券经济与金融研究院整理图表3资产荒时期市场对城投基本面反应钝化图表4城投债地区间分化或将进一步加剧202316200500中债城投债信用利差3年BP45010040090400801503503007060300250501002002004015030501002010050100000天吉云甘辽贵陕河广山湖山广新江江四重湖北福上河浙安21-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01津林南肃宁州西南西西北东东疆西苏川庆南京建海北江徽AAAAAAAAA-右轴AAA城投信用利差BP2012年以来历史分位数右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示隐性债务化解政策有所变化信用债违约超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级圳成指为基准香港市场以恒生指数推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准美国市场以标普或纳斯达500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及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