2022年12月新增人民币贷款1.4万亿元（2022年11月为1.21万亿元），新增社融1.31万亿元（2022年11月为1.99万亿元），社融同比增速为9.6%（2022年11月为10%），M2同比11.8%（2022年11月为12.4%）。我们对此点评如下：
　　 2022年12月新增信贷整体好于往年同期，新增企业中长贷（1.21万亿元）明显走高，虽然不排除在企业债融资转负的背景下，部分企业增加贷款渠道融资，但也有可能是“保交楼”专项借款、基建专项再贷款等宽信用政策的效果。
　　 12月社融同比较11月进一步下行0.4个百分点至9.6%，主要受企业债融资和政府债融资的拖累。
　　 1）2022年12月新增企业债融资录得-2709亿元，是2021年6月以来单月融资首次转负，2022年11月以来的债市波动对信用债一级市场融资形成扰动，企业债融资也受到拖累。
　　 2）12月新增政府债融资仅为2781亿元，较往年同期整体偏低。2022年政府债融资节奏前置，上半年政府债融资对社融读数形成明显支撑，但下半年起则逐渐转为拖累。
　　 3）12月新增非标融资为-1418亿元，压降幅度较往年同期偏小。全年来看，非标共压降5835亿元，是2018年以来压降幅度最小的一年。
　　居民存款大增约2.9万亿元，居民存款回表继续演绎。企业存款增幅偏弱（仅为824亿元），与新增企业中长贷走势背离。我们认为出现这一背离的原因包括：1）11-12月财政存款减少规模小于2021年同期，指向临近年末财政发力程度边际减弱，这使得财政对企业的支持力度边际减弱。2）11月以来债市波动对信用债一级发行产生负面影响，12月社融口径新增企业债融资转负，实体企业的债券融资来源收缩。3）本轮疫情达峰过程中，企业生产经营难免受到影响，企业收入和盈利也可能阶段性下降。
　　疫情扰动下，M1和M2同比走弱，M1-M2剪刀差进一步恶化。
　　 12月社融数据整体偏弱，但新增企业中长贷表现亮眼，指向宽信用政策可能正在发力。债市阶段性修复后，需要重新重视稳增长、宽信用的逻辑链条，对市场见好就收。12月社融数据整体偏弱有债市回调和疫情冲击的影响，但新增信贷特别是新增企业中长贷表现不错，指向宽信用政策可能正在发力。后续随着全国各主要城市疫情逐渐达峰，经济活动有望逐渐修复，宽信用效果有望进一步显现。对债市而言，2022年末资金利率极度宽松的状态大概率难以持续，后续资金利率或将向政策利率回归，但绝对水平仍然略低于政策利率。12月债市阶段性修复后，需要重新重视稳增长、宽信用的逻辑链条，对市场见好就收。短期内，债券票息价值>资本利得，负债和流动性为王。交易性策略方面，短期内建议投资者适度做空长端，以及做陡曲线。
　　风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、房地产市场风险超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005徐琳S0190521010003企业中长贷走高VS企业存款走弱12月金融数据点评债assAuthor券createTime1年月日2023111研投资要点相关报告relatedReport究2022年12月新增人民币贷款14万亿元2022年11月为121万亿元新增社20230101融131万亿元2022年11月为199万亿元社融同比增速为962022年黎明前的黑暗12月中采11月为10M2同比1182022年11月为124我们对此点评如下PMI点评202212172022年12月新增信贷整体好于往年同期新增企业中长贷121万亿元并非强刺激的稳增长明显走高虽然不排除在企业债融资转负的背景下部分企业增加贷款渠道中央经济工作会议解读融资但也有可能是保交楼专项借款基建专项再贷款等宽信用政策的20221215效果短期冲击下经济进一步承压11月经济数据点评12月社融同比较11月进一步下行04个百分点至96主要受企业债融20221213资和政府债融资的拖累政策重新发力融资需求仍有12022年12月新增企业债融资录得-2709亿元是2021年6月以来单月待改善11月金融数据点融资首次转负2022年11月以来的债市波动对信用债一级市场融资形成扰评动企业债融资也受到拖累212月新增政府债融资仅为2781亿元较往年同期整体偏低2022年政府债融资节奏前置上半年政府债融资对社融读数形成明显支撑但下半年起则逐渐转为拖累312月新增非标融资为-1418亿元压降幅度较往年同期偏小全年来看非标共压降5835亿元是2018年以来压降幅度最小的一年居民存款大增约29万亿元居民存款回表继续演绎企业存款增幅偏弱仅为824亿元与新增企业中长贷走势背离我们认为出现这一背离的原因包括111-12月财政存款减少规模小于2021年同期指向临近年末财政发力程度边际减弱这使得财政对企业的支持力度边际减弱211月以来债市波动对信用债一级发行产生负面影响12月社融口径新增企业债融资转负实体企业的债券融资来源收缩3本轮疫情达峰过程中企业生产经营难免受到影响企业收入和盈利也可能阶段性下降疫情扰动下M1和M2同比走弱M1-M2剪刀差进一步恶化12月社融数据整体偏弱但新增企业中长贷表现亮眼指向宽信用政策可能正在发力债市阶段性修复后需要重新重视稳增长宽信用的逻辑链条对市场见好就收12月社融数据整体偏弱有债市回调和疫情冲击的影响但新增信贷特别是新增企业中长贷表现不错指向宽信用政策可能正在发力后续随着全国各主要城市疫情逐渐达峰经济活动有望逐渐修复宽信用效果有望进一步显现对债市而言2022年末资金利率极度宽松的状态大概率难以持续后续资金利率或将向政策利率回归但绝对水平仍然略低于政策利率12月债市阶段性修复后需要重新重视稳增长宽信用的逻辑链条对市场见好就收短期内债券票息价值资本利得负债和流动性为王交易性策略方面短期内建议投资者适度做空长端以及做陡曲线风险提示央行货币政策超预期财政支出力度超预期房地产市场风险超预期M1请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2022年12月新增人民币贷款14万亿元2022年11月为121万亿元新增社融131万亿元2022年11月为199万亿元社融同比增速为962022年11月为10M2同比1182022年11月为124我们对此点评如下2022年12月新增信贷整体好于往年同期新增企业中长贷明显走高指向政策宽信用可能正在发力12月新增信贷14万亿元其中新增企业贷款126万亿元新增居民贷款1753亿元企业贷款内部企业中长贷连续2个月超季节性增长贷款结构持续改善12月新增企业中长贷121万亿元而2020年和2021年同期则分别仅为5500亿元和3393亿元明显超季节性增长虽然不排除在企业债融资转负的背景下部分企业增加贷款渠道融资但也有可能是保交楼专项借款基建专项再贷款等宽信用政策的效果新增企业短贷-416亿元新增票贴1146亿元新增企业短贷票贴向季节性水平靠拢新增企业贷款中943为中长贷指向银行信贷额度向中长贷倾斜贷款结构进一步优化居民贷款内部受房地产市场偏冷的影响新增居民中长贷仅为1865亿元明显弱于往年同期水平图表12022年12月新增信贷整体好于往年同期图表2新增企业中长贷明显走高新增人民币贷款十亿元新增企业中长贷季节性变化十亿元非银行业金融机构250020192020202120225000非金融企业及机关团体居民户40002000300015002000100010005000100002105210821112202220522082211123456789101112月份数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理图表3新增企业短贷票贴向季节性水平靠拢图表4新增居民中长贷整体偏弱新增企业短贷票贴季节性变化十亿元新增居民中长贷十亿元2020202120222019202020212022100013008008006003004002002000700123456789101112200123456789101112月份月份数据来源WindCEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-12月社融同比较11月进一步下行04个百分点至96主要受企业债融资和政府债融资的拖累12022年12月新增企业债融资录得负增长2022年11月以来的债市波动对信用债一级市场融资也形成扰动12月新增企业债融资录得-2709亿元是2021年6月以来单月融资首次转负2022年11月以来债市回调引发理财产品负债端遭遇赎回问题进一步放大是债市的波动受此影响信用债一级市场取消发行规模明显增加二级市场的波动向一级市场传导企业债融资也受到拖累22022年政府债融资节奏前置12月政府债融资规模弱于往年同期拖累社融增速03个百分点12月新增政府债融资仅为2781亿元较往年同期整体偏低主要原因是2022年出于稳增长的需要政府债融资节奏整体前置上半年政府债融资对社融读数形成明显支撑但下半年起则逐渐转为拖累312月新增非标融资为-1418亿元其中新增委托贷款-102亿元新增信托贷款-764亿元新增银行承兑汇票-552亿元压降幅度较往年同期偏小全年来看非标共压降5835亿元是2018年以来压降幅度最小的一年图表5企业债融资和政府债融资拖累2022年12月社融同比社融同比分项拉动拆分人民币贷款非标企业债券政府债券其它社会融资规模总量同比20201口径151050-5200120072101210722012207数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-图表72022年11月以来信用债一级市场取消发行规图表62022年12月新增企业债融资录得负增长模明显增加1200新增企业债融资十亿元500信用债取消发行规模亿元周度20192020202120221000取消发行规模亿元4008006003004002002001000-2000-40012345678910111201070128022503180408042905200617070807290819090909301028111812091230月份数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表82022年非标共压降5835亿元是2018年以来压降幅度最小的一年当年累计新增非标融资十亿元40003559030002000109161000010005835200013226176193000266862938040002016201720182019202020212022数据来源CEIC兴业证券经济与金融研究院整理居民存款回表继续演绎企业存款增幅偏弱与新增企业中长贷走势背离这可能与财政发力程度边际弱化信用债市场波动以及疫情达峰对企业生产经营的扰动有关12月居民存款大增约29万亿元延续了11月的超季节性增长理财资金回表继续演绎而新增企业存款仅为824亿元连续2个月弱于季节性且与企业中长贷的走势有所背离我们认为出现这一背离的原因包括111-12月财政存款减少规模小于2021年同期指向临近年末财政发力程度边际减弱这使得财政对企业的支持力度边际减弱211月以来债市波动对信用债一级发行产生负面影响12月社融口径新增企业债融资转负实体企业的债券融资来源收缩3本轮疫情达峰过程中企业生产经营难免受到影响企业收入和盈利也可能阶段性下降疫情扰动下M1和M2同比走弱M1-M2剪刀差进一步恶化M1同比从2022年11月的46下降至12月的37M2同比也较11月下行06个百分点至118M1同比-M2同比的剪刀差则进一步扩大至-81M1和M2指标的走弱可能是疫情冲击对经济活动影响的反映这与11-12月制造业连续2个月下行的指向是一致的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-图表9居民存款回表继续演绎图表10企业存款增幅偏弱新增居民存款十亿元新增企业存款十亿元2019202020212022201920202021202260004000500030004000200030001000200001000100002000-10003000-2000123456789101112123456789101112月份月份数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表11M1同比继续下降图表12M1-M2剪刀差继续回落M1同比20M1同比-M2同比3015251020501551010515015011601170118011901200121012201数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理12月社融数据整体偏弱但新增企业中长贷表现亮眼指向宽信用政策可能正在发力债市阶段性修复后需要重新重视稳增长宽信用的逻辑链条对市场见好就收12月社融数据整体偏弱有债市回调和疫情冲击的影响但新增信贷特别是新增企业中长贷表现不错指向宽信用政策可能正在发力后续随着全国各主要城市疫情逐渐达峰经济活动有望逐渐修复宽信用效果有望进一步显现对债市而言2022年末资金利率极度宽松的状态大概率难以持续后续资金利率或将向政策利率回归但绝对水平仍然略低于政策利率12月债市阶段性修复后需要重新重视稳增长宽信用的逻辑链条对市场见好就收短期内债券票息价值资本利得负债和流动性为王交易性策略方面短期内建议投资者适度做空长端以及做陡曲线风险提示央行货币政策超预期财政支出力度超预期房地产市场风险超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收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