历史上的中小银行二级资本债不赎回案例知多少？
　　截至2023年1月13日，已有50只银行二级资本债不赎回案例，特征如下：1）发行人为农商行的占比高达80%；2）外部主体评级和债项评级绝大多数为AA及以下评级，中债隐含评级全部在AA-以下评级；3）发行人资产规模相对不大，资产规模在1000亿元以下的占比超7成，有超半数案例的银行资本充足率指标在12.5%以下。
　　近期九江银行的二级资本债“拟不赎回（之后公告拟赎回）”事件引发了市场热议。和历史上的不赎回案例相比，其特殊性在于：1）九江银行的信用评级相对较高，“18九江银行二级01”的中债隐含评级为AA-；2）九江银行的资产规模相对较大，且是一家上市银行。
　　如何评估中小银行二永债潜在的不赎回风险？
　　对于中小银行二永债潜在不赎回风险的评估，发行人显性的信用资质强弱评判是关键。同时也可以透过现象看本质，综合考量可能会对资本充足率造成潜在冲击的指标，尤其是资产质量相关的指标。
　　显性的信用资质评价指标与评价体系构建：1）个券的信用评级可以作为重要参考，尤其是中债隐含评级可以作为首选的观察指标；2）对于发债银行主体的信用资质评判，可以结合银行规模、显性的资本充足率指标以及盈利能力指标进行观察和评判。
　　资产质量评价指标与评价体系构建：可以结合显性的资产质量指标（不良贷款率、关注类贷款占比、拨备覆盖率）和潜在影响资产质量的重要指标（地产、城投贷款占比和相应的贷款不良率指标）进行观察和评判。
　　结合银行二永债个券信用评级、发债银行显性的信用资质评价和资产质量评价结果，我们将中小银行二永债潜在的不赎回风险划分为四档。1）第一档：潜在不赎回风险较低——显性的信用资质相对较好，资本充足率潜在压力相对不高；2）第二档：有一定的潜在不赎回风险——显性的信用资质相对较好，但资本充足率有一定的潜在压力；3）第三档和第四档：潜在不赎回风险相对较高——显性的信用资质相对偏弱。
　　投资策略：谨慎择券，重视中小银行二永债的不赎回风险
　　银行二永债拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，未来或是传统信用债投资的“最佳补充”。但其结构性分化或将进一步加剧。建议投资者谨慎择券，重视中小银行二永债的不赎回风险。
　　价值挖掘：1）配置盘可以积极关注3年以上、高等级（隐含评级AA+及以上，主要是国有大行、全国性股份行和头部城商行等）银行二永债的配置价值（银行永续债的投资性价比相对弱于二级资本债）；2）交易盘建议适时关注偏短久期（特别是2年以内）、高等级银行二永债的交易价值。
　　风险防范：对于隐含评级AA及以下等级的中小银行二永债，建议投资者谨慎择券，可以适度关注位于第一档（潜在不赎回风险较低——显性的信用资质相对较好，资本充足率潜在压力相对不高）的中小银行二永债的参与价值，对处于第二档、第三档和第四档（特别第三、四档）的中小银行二永债，需要特别重视其潜在的不赎回风险。
　　风险提示：央行货币政策超预期；信用债违约超预期；数据统计存在一定偏差。