投资要点
　　一月以来，市场一致预期向谨慎偏空转变。
　　当前市场的核心矛盾是经济复苏预期短期无法证伪，哪些因素可能会强化一致预期？
　　疫情达峰后，企业复工复产逐步修复。
　　政策组合拳进一步发力。1）地产方面，“建立新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制”，这将意味着房贷利率的下降可能具备了更多空间。2）财政方面，要适度加大财政政策扩张力度，预计2023年的赤字率有可能突破3%，地方债对投资的拉动相比2022年也进一步加大。3）货币和财政配合的力度进一步加大，“宽财政+宽信用”将成为工作重心。4）其他稳增长政策将进一步落地。
　　地方债提前落地和信贷开门红。1）春节过后地方债发行将可能提速，届时将带动社融回升和拉动相应的基建投资。2）政策发力推动信贷扩张可能是大概率事件，2023年流动性向“广义宽松”方向转变。
　　除以上基本面因素外，负债端的脆弱性也可能会加大对债市的谨慎预期。
　　一季度债券市场的几个情景假设推断
　　结合政策、基本面及资金利率三个维度，来推断1季度债券市场走势：1）情景1：稳增长政策落地，但经济数据并不强，资金利率维持在宽松位置，债券出现大跌的概率不大，长端受政策影响程度大于短端、曲线偏熊陡。2）情景2：政策加速落地，且经济数据超预期走强，资金价格继续上行，曲线熊平。3）情景3：政策落地不及预期、疫情对经济冲击时间延长，债券市场有反向预期差，债券走牛。
　　综合来看，我们认为1季度更多是政策的落地，经济超预期走强仍需要一轮新的信用扩张来推动（1季度可能还不具备这个条件），为了推动经济回升央行可能有意把资金利率维持在较为宽松的位置，即情景1的概率较大。
　　1季度可以结合““资金利率—短端收益率—长端收益率”的利率传导路径来观察市场。若R007维持在2%的水平，则1年期国债超过2.3%、10年国债超过2.95%的概率不大（即2022年12月份高点）。因此，站在当下看，1季度债券市场可能仍然偏谨慎但出现大跌的概率不大，一季度最为稳健的策略仍是中高等级信用债套息加杠杆策略。
　　风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期