一、一级市场：信用债发行量、净融资均环比上升
　　上周信用债共发行1891.97亿元，较上上周（3625.92亿元）环比下降；由于发行量下降，上周信用债净融资-1000.21亿元，较上上周1342.96亿元环比大幅下降。分产业债和城投债来看，上周产业债发行规模1066.50亿元，较上上周的1675.46亿元环比下降，上周产业债净融资规模环比下降，为-386.77亿元；上周城投债发行规模825.47亿元，较上上周的1950.46亿元环比下降，城投债上周净融资规模环比下降，为-613.43亿元。
　　分主体评级看，AA-及以下净融资为正，AAA、AA+、AA等级信用债净融资均为负；分企业性质看，上周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-514.70亿元、-164.34亿元和292.26亿元，分别较上上周环比变化-512.70亿元、-470.83亿元和238.35亿元。
　　分地区看，上周一级信用债发行主要分布在内蒙古、江苏、北京等地区；整体来看，上周各地区信用债发行、净融资总量较上周有所下降，信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增内蒙古地区。
　　信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从上周投标上限-票面利率和认购倍数来看，上周产业债、城投债认购热情均有所下降。
　　上周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.86%，而上上周为3.88%；上周信用债一级市场的信用债发行期限环比下降，加权发行期限为1.62年，而上上周为1.92年。
　　二、二级市场：上周信用债收益率大多上行
　　上周信用债收益率大多上行。除1年期AA等级城投债收益率下行外，其余各等级各期限城投债收益率均上行，其中5年期AA+和AA-等级上行最为明显（7.05bp）；除1年期AA+等级中票收益率下行外，其余各等级各期限中票收益率均上行，其中3年期AA和AA-等级上行幅度最大（6.77bp）。信用利差方面，上周，除3年期AAA、AA、AA-等级和1年期AA等级城投债信用利差收窄外，其余各等级各期限城投债信用利差均走阔，其中1年期AA-等级走阔最为明显（4.89bp）；除1年期AA、AA-等级、3年期AAA等级中票信用利差收窄外，其余各等级各期限中票信用利差均走阔，其中7年期AAA、AA等级走阔幅度最大（3.50bp）。
　　信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至1月20日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平大多位于2012年以来的历史3/4分位数之上，其中1、3年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差大多处在2013年以来的历史3/4分位数之上，除1、3年期AAA等级和1、7年期AA等级中票信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上。
　　上周资金利率均上行。上周短端资金利率和中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上上周五上行32.79bp，R007较上上周五上行2.14bp。中等期限方面，3MSHIBOR较上上周五上行2.40bp，上周上行2.10bp。央行公开市场操作方面，上周累计开展17740亿元逆回购操作，有1890亿元逆回购到期，MLF回笼7000亿元，MLF投放7790亿元，央行上周实现净投放16640亿元。
　　春节前夕虽有较大规模的逆回购操作，但市场情绪依然较为谨慎。央行在临春节前夕多次进行逆回购操作，其中1月18日与1月19日各投放4000亿元，一定程度上向市场传递维护资金面合理充裕的信号。不过在债市持续波动的状态之下，投资者节假日持券的意愿相对谨慎，不同类型和不同等级的信用债层面收益率整体上行。考虑到春节期间的交通运输以及消费数据相对修复较好，可能会影响债市投资者对于基本面的短期情绪，如资金面没有显著利好，可能短期投资者情绪会维持谨慎。
　　从上周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上上周有所上行，占比中枢在59.4%左右（上上周为56.8%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上上周有所下行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，上周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上上周有所上行。从上周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从上周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、山东、四川等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在四川、湖北、山东等地区。分行政级别来看，上周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、省级平台。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。