一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　本周信用债信用利差大多收窄。分品种（以3年期为例）来看，本周各等级各品种信用债信用利差均收窄。本周资金面前紧后松，利率整体表现平淡。但与利率债不同的是，本周信用债修复行情延续，信用利差整体收窄。从估值+流动性+资金面的角度来看，对于交易盘来说，当前中高等级（隐含评级AA+及以上）、偏短久期（主要是2年以内）信用债的套息加杠杆策略依然是相对稳健的选择。
　　等级利差方面，本周信用债等级利差表现分化。
　　期限利差方面，本周信用债期限利差表现分化，其中中高等级期限利差大多收窄（或与配置盘的配置力量助推有关）。近期中高等级期限利差有所收窄，当前对于负债端稳定、对估值波动相对不敏感的机构来说，中长久期高等级信用债的配置价值依然可以适度关注。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周除AAA级电子行业外，各等级各行业产业债信用利差皆收窄；分企业类型来看，各企业类型产业债信用利差皆收窄。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的地方国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本周各企业类型的房地产公司债信用利差皆有所收窄。
　　城投债：本周除AA级云南外，各等级各地区城投债信用利差皆收窄；各等级城投债信用利差皆收窄。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周除AA+级云南城投外，各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本周各类一般企业永续债超额利差皆收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄。
　　本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债（不含永续债）的信用利差和超额利差皆有所收窄。
　　证券公司永续债：本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆有所收窄。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆有所收窄。
　　由于银行二永债具有利率波动“放大器”属性，投资者可以积极跟踪其估值变动，把握市场情绪的边际变化。
　　本周信用债修复行情延续，信用利差整体收窄。经济触底回升初期，央行维持资金利率宽松或为大概率事件，若资金利率中枢不出现大幅回升，可能在当前位置出现大幅下跌的概率也不大，短端风险不高。对于交易盘，当前中高等级（隐含评级AA及以上）+偏短久期（期限在2年以内）信用债的套息空间仍在，中高等级、偏短久期信用债的套息加杠杆策略或依然是相对稳健的选择，此外可以在守住底线思维的前提下，适度短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉增厚收益；对于配置盘来说，中长久期高等级信用债的配置价值依然可以适度关注。
　　从信用债品种来看，可以重点关注优资质银行二永债（尤其是二级资本债）的参与机会，拥有“安全性高+有品种溢价+流动性好”等优势，兼具配置价值和交易价值，同时需要特别关注隐含评级AA及以下中低等级、中小银行二永债行权期不赎回的风险。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

研究报告全文：证券研究报告信用债修复行情延续中高等级期限利差大多收窄利差周度全跟踪20230206-20230210分析师黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009研究助理杨雪芳报告发布日期2023-02-121各类信用债利差表现周度跟踪框架中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信用中可续期债永续债银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债2数据来源兴业证券经济与金融研究院整理结论KEYPOINTS一中债估值曲线体系下的利差观察本周信用债信用利差大多收窄分品种以3年期为例来看本周各等级各品种信用债信用利差均收窄本周资金面前紧后松利率整体表现平淡但与利率债不同的是本周信用债修复行情延续信用利差整体收窄从估值流动性资金面的角度来看对于交易盘来说当前中高等级隐含评级AA及以上偏短久期主要是2年以内信用债的套息加杠杆策略依然是相对稳健的选择等级利差方面本周信用债等级利差表现分化期限利差方面本周信用债期限利差表现分化其中中高等级期限利差大多收窄或与配置盘的配置力量助推有关近期中高等级期限利差有所收窄当前对于负债端稳定对估值波动相对不敏感的机构来说中长久期高等级信用债的配置价值依然可以适度关注二兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察产业债本周除AAA级电子行业外各等级各行业产业债信用利差皆收窄分企业类型来看各企业类型产业债信用利差皆收窄关注产业债中景气度较好的煤炭等行业地产债方面持续关注政策落地效果尤其是地产需求端的变化跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化可以适度关注有一定超额价值的地方国企短久期诸如半年左右或者1年以内下沉等策略钢铁煤炭本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄建材化工本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄房地产本周各等级房地产中票信用利差皆收窄本周各等级房地产公司债信用利差皆收窄分企业性质来看本周各企业类型的房地产公司债信用利差皆有所收窄城投债本周除AA级云南外各等级各地区城投债信用利差皆收窄各等级城投债信用利差皆收窄2022年以来城投负面事件有所增多城投领域防风险的重要性在提升重点聚焦好地区中部地区头部平台下沉的性价比在下降但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值天津云南本周除AA级云南城投外各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄山西山东本周各等级山西城投和山东城投信用利差皆收窄湖北河南本周各等级湖北城投和河南城投信用利差皆收窄四川重庆本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄江苏浙江本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄3结论KEYPOINTS三兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债从信用利差来看本周各类一般企业永续债信用利差皆收窄从超额利差来看本周各类一般企业永续债超额利差皆收窄银行永续债二级资本债本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所收窄本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债超额利差皆有所收窄证券保险公司次级债证券公司次级债本周各等级证券公司次级债不含永续债的信用利差和超额利差皆有所收窄证券公司永续债本周各等级证券公司永续债的信用利差和超额利差皆有所收窄保险公司次级债本周各等级保险公司次级债的信用利差和超额利差皆有所收窄由于银行二永债具有利率波动放大器属性投资者可以积极跟踪其估值变动把握市场情绪的边际变化本周信用债修复行情延续信用利差整体收窄经济触底回升初期央行维持资金利率宽松或为大概率事件若资金利率中枢不出现大幅回升可能在当前位置出现大幅下跌的概率也不大短端风险不高对于交易盘当前中高等级隐含评级AA及以上偏短久期期限在2年以内信用债的套息空间仍在中高等级偏短久期信用债的套息加杠杆策略或依然是相对稳健的选择此外可以在守住底线思维的前提下适度短久期诸如半年左右或者1年以内下沉增厚收益对于配置盘来说中长久期高等级信用债的配置价值依然可以适度关注从信用债品种来看可以重点关注优资质银行二永债尤其是二级资本债的参与机会拥有安全性高有品种溢价流动性好等优势兼具配置价值和交易价值同时需要特别关注隐含评级AA及以下中低等级中小银行二永债行权期不赎回的风险风险提示经济出现超预期变化政策超预期4相关报告节后短久期信用债表现亮眼期限利差持续陡峭利差周度全跟踪20230130-20230203节前信用利差走势分化短久期信用债表现更加抗跌利差周度全跟踪20230116-20230120信用利差大多走阔高等级信用债调整幅度更大利差周度全跟踪20230109-20230113信用利差整体收窄短久期信用债表现更加亮眼利差周度全跟踪20230103-20230106理财赎回压力继续缓和高等级信用债表现更加亮眼利差周度全跟踪20221226-20221230理财赎回压力有所缓解但信用利差仍被动走阔利差周度全跟踪20221219-20221223理财赎回压力仍在信用利差调整延续利差周度全跟踪20221212-20221216理财赎回冲击下信用利差继续大幅调整利差周度全跟踪20221205-20221209信用利差整体走阔关注高等级短久期信用债性价比利差周度全跟踪20221128-2022122负反馈有所缓和高等级短久期信用债表现更优利差周度全跟踪20221121-202211255目录中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收利差指数观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信用中可续期债永续债银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债61信用利差本周信用债信用利差大多收窄本周信用债信用利差大多收窄中票信用利差3年期BP城投债信用利差3年期BP450600400500350300400250300200150200100100500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01中债中短期票据信用利差AAA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债城投债信用利差AAA3年中债城投债信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA3年中债中短期票据信用利差AA-3年中债城投债信用利差AA3年中债城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理71信用利差本周信用债信用利差大多收窄分品种以3年期为例来看本周各等级各品种信用债信用利差均收窄产业类非公开债信用利差3年期BP城投类非公开债信用利差3年期BP500600450500400350400300250300200200150100100500014-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-0814-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-0920-0420-1121-0622-0122-08中债非公开发行产业债信用利差AAA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AAA3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA3年中债非公开发行产业债信用利差AA-3年中债非公开发行城投债信用利差AA3年中债非公开发行城投债信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理81信用利差本周信用债信用利差大多收窄分品种以3年期为例来看本周各等级各品种信用债信用利差均收窄产业类永续债信用利差3年期BP城投类永续债信用利差3年期BP30030025025020020015015010010050500015-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0915-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-09中债可续期产业债信用利差AAA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AAA3年中债可续期城投债信用利差AA3年中债可续期产业债信用利差AA3年中债可续期城投债信用利差AA3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理91信用利差本周信用债信用利差大多收窄分品种以3年期为例来看本周各等级各品种信用债信用利差均收窄银行二级资本债信用利差3年期BP银行永续债信用利差3年期BP25035030020025015020015010010050500018-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1221-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AAA-3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA3年中债商业银行二级资本债信用利差AA-3年中债商业银行无固定期限资本债行权信用利差AA-3年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理101信用利差本周信用债信用利差大多收窄在当前的市场环境下信用分层愈加明显各信用债品种当前中债信用利差与历史分位数202302101年期3年期5年期当前值BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票40094988798832288439276761237636676559694291412938329城投债41985358765832158444178351288541885574584451459543695非公开产业债57899988132883868869801287618276430768430146292002944729非公开城投债62908558119583995873351173517185507858847123451889552595可续期产业债628898881338899761377618076116291552919829可续期城投债750697061510692351473520635120451554522345银行二级资本债524560451126218462609575831388822188817095481704725347银行永续债5987742814428238288557102291752927329108601316821168313681年期3年期5年期历史分位数AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票235012002420924045105670657097306930643059409630城投债188019903010944029305950673096804650533065309770非公开产业债92022201980784023405000589097303910624053209290非公开城投债196020702220962025103980588099103430379061209970可续期产业债251026901780675056404160910063404160可续期城投债258026002960421071407150818068606300银行二级资本债409046907930958049005910903098207020719097709980银行永续债6630835094309640857088109270946088909080989010000数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值111信用利差本周信用债信用利差大多收窄各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债信用利差变动202302101年期3年期5年期利差变动BPAAAAAAAAA-AAAAAAAAA-AAAAAAAAA-中票011-189-789-789-899-999-599-599-904-904-904-1004城投债-291-391-1691-891-572-971-771-371-754-954-854-454非公开产业债011-389-889-789-699-999-399-599-904-904-704-1004非公开城投债-591-791-1291-891-571-971-471-271-554-954-554-354近1周可续期产业债-689-989-1089-1499-1099-699-1304-1004-1004可续期城投债-991-1191-1591-971-1271-271-454-1054-354银行二级资本债102-159-159-159-1310-1563-1462-962-717-827074174银行永续债-631-831369869-2064-1964-564-164-1352-952148948中票793-207-807-507395295695995-347-547-547-347城投债298-403-2703-1203144-854-454746-085-5852151215非公开产业债793193-807-5072954951295995-347-347053-347非公开城投债-003-403-2203-2203146-554046846115-2857151315近1月可续期产业债-107-507-6075957951195253-047-047可续期城投债-003-1403-1703-554-854746715-3851415银行二级资本债-871-933-435265-2007-13101921192-374-37210292029银行永续债-1827-1627673873-2773-2272-172228-1236-13419662766中票186714713171347128424142684271421458329932993499城投债1818241337137013261350128712134121127242563258325非公开产业债237141715071417133426242844278421999519948994199非公开城投债27134113691384134012671210912146122125402573259525近半年可续期产业债347145714871654284428842559957994699可续期城投债3361456181615012951213212452566259825银行二级资本债26063045714482443136419694031160323213295939411494银行永续债2248314584457445455157531135310653403958401194011340中票-1633-183027097010092606270634061261664264864城投债-1667-1267-0671533855225752571005708168238827482非公开产业债-203037097013701306470638063806664376413641264非公开城投债-46710333033543310573457675714157-2181182478210582近1年可续期产业债-83013701770450665064406406453641964可续期城投债-21910815181375769579457348246827782银行二级资本债-809-2073810101011782372747750771390196882675567银行永续债-1326-2294871347121023507890776072625462710727922712数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理2等级利差本周信用债等级利差表现分化等级利差方面本周信用债等级利差表现分化各信用债品种当前中债等级利差与历史分位数202302101年期3年期5年期当前值BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票97939792827932847984322843833853332733城投债116034602796033948444374442700885037950非公开产业债41997499328995896112963609661991159936299非公开城投债2268566833668440098504345034981004843748可续期产业债360071003800810039008200可续期城投债22007600550011400350010300银行二级资本债80060171321714887793160931378887717177银行永续债14418441178411672897218772230810308205081年期3年期5年期历史分位数AA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票27034709740655072709980616051409980城投债3950520097107030768099805800694010000非公开产业债658053909770918083309980748062809960非公开城投债39505130984084008510100004050734010000可续期产业债493036003830321025901510可续期城投债377067508860782047805950银行二级资本债724096809890920099509960664099909990银行永续债9590100001000099709910997099701000010000数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值132等级利差本周信用债等级利差表现分化各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债等级利差变动202302101年期3年期5年期利差变动BPAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAAAA减AAAAA减AAAAA-减AAA中票-200-800-800-100300300000000-100城投债-100-1400-600-399-199201-200-100300非公开产业债-400-900-800-300300100000200-100非公开城投债-200-700-300-400100300-400000200近1周可续期产业债-300-400400800300300可续期城投债-200-600-300700-600100银行二级资本债-261-261-261-253-152348-110791891银行永续债-200100015001001500190040015002300中票-1000-1600-1300-100300600-200-200000城投债-701-3001-1501-998-598602-5003001300非公开产业债-600-1600-13002001000700000400000非公开城投债-400-2200-2200-700-100700-4006001200近1月可续期产业债-400-500200600-300-300可续期城投债-1400-1700-3001300-1100700银行二级资本债-06243611366972199319900214032403银行永续债2002500270050126013001110232024002中票-39613041604130040004300184118412041城投债595189551952399609910799129851987198非公开产业债180027001800290051004500320029002200非公开城投债1400420057002700690010600190052007400近半年可续期产业债1100140019002300200-900可续期城投债120048004500820021005300银行二级资本债4394538563810606267846797470739173银行永续债89761975197120268026102180179017301中票-197190326031597169723971538138738城投债4001600320014024402920260138017401非公开产业债2400300034003400250025003100700600非公开城投债15003500590024005700131001400500010800近1年可续期产业债220026002000-1001300-2100可续期城投债130054003200570012004300银行二级资本债6024619181911946299389957868774177银行永续债10976197479714056805550520028102660214数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理3期限利差本周信用债期限利差表现分化期限利差方面本周各品种信用债期限利差表现分化其中中高等级期限利差大多收窄各信用债品种当前中债期限利差与历史分位数20230210AAAAAAAAA-当前值BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票4145697164509825815011525815011425城投债40056931623984718989123211348916921非公开产业债49538025665010025875012125815011425非公开城投债48077941693991718989123211458918021可续期产业债745010725765011025845011825可续期城投债54919923879111223929112623银行二级资本债4612830953008887638811169748812269银行永续债633210257656311124686312124726312924AAAAAAAAA-历史分位数3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票64006440937086409660713074904800城投债62806230913065309930914094008150非公开产业债73707650884078509630714078004470非公开城投债72407200944068609830824093907880可续期产业债968095009110810087505610可续期城投债782085309950855093707650银行二级资本债43005100569052707480819083408640银行永续债89708570919097309160983092109830数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级历史分位数为2012年有数据以来的数值153期限利差本周信用债期限利差大多走阔各信用债品种近1周近1月近半年和近1年中债期限利差变动20230210AAAAAAAAA-利差变动BP3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年3年-1年5年-1年中票-1138-1091-1038-891-038-291-038-391城投债-509-639-808-739692661292261非公开产业债-938-1091-838-691262009-038-391非公开城投债-208-139-408-339592561392361近1周可续期产业债-1038-791-338-191162-091可续期城投债-208361-308-03910921061银行二级资本债-1640-995-1632-844-1531057-1031157银行永续债-1661-897-1361-297-1161-397-1261-097中票-223-1099677-29916773011677201城投债021-342-276-1412424295921242459非公开产业债-323-1099477-49922779011677201非公开城投债3241590241592424295932243559近1月可续期产业债87740114775011977601可续期城投债-376759724105926243159银行二级资本债-961538-202602802150511021805银行永续债-771632-4701534-6701334-4701934中票-1377-2781319-5441319-22441319-2344城投债-1557-3063247-236026472404047-1060非公开产业债-1381-2744-281-13441019-25441319-2344非公开城投债-1053-2960247-24601647-19603847-1260近半年可续期产业债719-2441519-11441619-2544可续期城投债-701-12082599-3082699-708银行二级资本债-1822-2657-1201-2122-093-1221007878银行永续债-049-58125632355611238561523中票1325094311918291119-16711119-1771城投债120508322072844007228472074284非公开产业债20191029301917291519-12711119-1771非公开城投债207-14161107-1516240708474073484近1年可续期产业债40193229381923291319-1471可续期城投债26592036455919362959936银行二级资本债67053412625102350279227502892银行永续债2111228624193191271941912819409116数据来源Wind银行二级资本债和永续债AAA项下对应为AAA-级兴业证券经济与金融研究院整理目录中债估值曲线体系下的利差观察兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察钢铁煤炭信用利差重点行业观察利建材化工产业债分行业信用利差等级利差差房地产公司债类型外部评级AAAAAAA期限利差天津云南中票利山西山东中票差跟城投债分地区重点地区观察湖北河南踪四川重庆城投债江苏浙江非公开债产业类品一般企业永续债种城投类信可续期债永续债用中银行永续债利债信用债品种银行资本补充债券差隐银行二级资本债银行二级资本债超含证券公司次级债额评利级银行永续债券商保险次级债证券公司永续债差保险公司次级债171行业和地区信用利差指数的构建各行业各地区的信用利差反映的是不同行业间各地区间的信用资质的差异如何定义各行业各地区的信用利差行业或地区所属个券的信用利差个券到期收益率-同时间同期限国开债到期收益率最后平均求得该行业或地区的信用利差如何避免信用债剩余期限不同带来的差异例如一个剩余期限为A年例如35年的个券但市场上并不存在该期限的国开债收益率曲线但存在B期限例如3年和C期限例如4年的曲线这时我们可采用线性插值法近似测算该期限的国开债收益率曲线即A期限曲线B期限曲线A期限-B期限C期限曲线-B期限曲线线性插值法测算不同期限的国开债收益率曲线C期限曲线YTMA期限曲线B期限曲线A期限-B期限C期限曲线-B期限曲线B期限曲线日期18数据来源兴业证券经济与金融研究院整理1行业和地区信用利差指数的构建样本选取在实践中因短融期限较短收益率曲线跟短期资金面变化相关性更高可能难以反映行业信用资质的变化企业债在发行时有较多的利率条款和担保条款限制公司债交易较为活跃但样本容量较小所以本部分主要对中票样本进行分析其中个债的到期收益率采用的均为中债估值推荐数据信用利差的模型构建需要严格的逻辑为使得研究更加具有可比性我们对样本和数据进行如下严格的筛选1剔除有担保条款累进利率条款提前偿还赎回条款的个券避免担保条款利率条款和特殊条款可能带来的误差2剔除永续债和超AAA类主体债券避免特殊期限和大型央企和国企类利率品性质可能带来的误差3若在某时期个券的剩余期限在1年以下则被移除统计样本因为剩余期限越短收益率受行业或地区信用状况的影响就越低4若个券样本存在评级上调和下调情况时则在评级调整后将个券调整至相应的等级5自2022年后样本券库每季度末更新一次即将上一季度新发行债券按照筛选标准选取后纳入样本库6本部分所涉评级皆为外部评级主体评级对于各行业和各地区的信用利差数据我们选取了主体评级为AAAA以及AAA级的样本进行算数平均所得考虑到房企发行公司债较多本文还单独加入了对地产公司债信用利差的分析地产公司债的样本筛选原则基本同上但保留累进利率条款因其占比较大且剔除私募债192产业债分行业信用利差指数本周各等级各行业信用利差大多收窄产业债中票分行业信用利差AAA20230210产业债中票分行业信用利差AA20230210当前值信用利差变动BP当前值信用利差变动BPAAA历史分位数样本券个数AA历史分位数样本券个数BP近1周近1月近半年近1年BP近1周近1月近半年近1年计算机5864109-1158-54726071交通运输13705645-1200-17653950-211330煤炭开采10091315-1123-8553990-117585汽车720393-1109-5972523-447641采掘10106353-1097-7804075-109791建筑装饰24251973-10520098713736113休闲服务7843816-1021-872321093317建筑材料8419106-1046-1338-13921-131581钢铁16532912-966-54411349800043家用电器32441792-1026-14544044-19171商业贸易7940293-831-5032621-15449纺织服装9950362-1003-14124530-23132建筑材料6276346-773-6323155108410休闲服务9410270-1001-10373507-2097交通运输7036307-728-3343610-129374房地产19443678-989-164511230647711有色金属7547444-720-590336961353轻工制造27327644-939-1055500397421农林牧渔7208588-706-341-1683-70891综合27890846-938-762660-1376124非银金融8789935-686-0563490114166医药生物22338725-932-594125045855电气设备4681134-685-3391570-8737房地产12227942-677-2393981380698农林牧渔25983833-919-6575285119812建筑装饰6943725-6561034621214022商业贸易9780132-919-7444500-1668317综合7698435-652-2932922-678218采掘11879236-916-94243748023机械设备5563356-636-5163301-42010机械设备15553582-915-10503083-17632公用事业4629231-603-1302581-424166煤炭开采9423133-899-87450603302食品饮料8569738-578-094-1912-767912有色金属11651212-898-2452404120607医药生物4394208-565-1912365-6164电子8228100-889-9773858-2173国防军工3869176-534-0352167-1043公用事业9959265-883-801415623118传媒5376102-490-5812350-175065非银金融18353716-882-380577327425化工11677947-4261456016457920电气设备13986678-859-704623360154通信5441252-317192-2975-434310传媒10333314-836-7943943-82359汽车12276910-1124075479-23046食品饮料19338901-6974931179344195电子11352921176251520335474化工24352730-668-12996744-366513数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注历史分位数为2012年有数据以来的数值20