投资要点
　　2023年1月CPI同比+2.1%（前值+1.8%），环比0.8%（前值0.0%）；PPI同比-0.8%（前值-0.7%），环比为-0.4%（前值-0.5%）。我们点评如下：
　　因春节等季节性因素，CPI同比及环比涨幅均有所上升。1月CPI同比上行0.3 pct至2.1%，同比涨幅有所扩大。从环比来看，食品价格继续上升，价格变动从0.4%上涨至2%，影响CPI上涨0.57个百分点。食品项中，因春节等季节性因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果、薯类和水产品价格分别上涨19.6%、13.8%、9.2%、6.4%和5.5%，涨幅较上月均有进一步扩大。疫情管控放松后，假期出行和文娱消费需求明显增加，机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。但目前生猪价格仍低位徘徊，生猪供给持续增加，价格环比降幅较上月扩大2.1个百分点。1月核心CPI同比上涨0.3个百分点至1.0%，整体位置不高。尽管从海外经验来看，疫后高通胀较为普遍。但我国因内需较疲软等原因，通胀水平仍较温和。
　　PPI环比企稳回升，同比降幅有所扩大。1月PPI环比录得-0.4%，下跌幅度有所收窄；同比录得-0.8%，降幅有所扩大。从环比来看，因国际油价波动与国内煤炭价格下跌等因素，PPI环比仍在负值区间徘徊但有企稳回升迹象。分项来看，石油和天然气开采业价格下降5.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.2%，主要受输入性因素影响，国内石油等相关行业价格同步下行。黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点。或因节后国内将逐渐进入建筑施工旺季，稳增长政策大概率集中落地，钢材市场预期回暖。从同比来看，PPI同比降幅略有扩大。其中，生产资料价格下降1.4%，降幅与上月相同；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3个百分点。
　　2月CPI及PPI环比或继续上行。从春节期间居民消费情况来看，当疫情管控等因素消除后，短期消费脉冲恢复效应较强。随着经济复苏进程的缓推进，二月CPI环比或继续小幅上行。PPI方面，春节后各地基建项目或逐渐落地开工，需求有所回暖。据百年建筑网数据，2月8日全国工地开复工率38.4%，较1月31日提升27.9个百分点。加之原油价格等高频数据已再度开始上涨，PPI环比或有所上升，同比因基数原因降幅继续收窄。
　　目前通胀仍较为温和，债市交易重心仍围绕稳增长展开，建议谨慎为上。因低基数效应+春节错位等影响，1月CPI同比上升速度较快。但因当下处于经济周期下行压力较大的位置，此轮疫后经济修复或仍是弱复苏的节奏，因此全年通胀水平可能并不太高。此前因节后经济回暖幅度不及预期，债市有所修复。但当预期差修正后，债市交易主线可能重新回到稳增长+宽信用上来。因此，2023年1季度债市利空因素可能仍较多，投资者应继续保持谨慎偏空心态。若出现超调，债市可能存在阶段性博弈机会，可积极把握。
　　风险提示：央行货币政策超预期收紧、房地产政策超预期、财政支出力度超预期

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003左大勇S0190516070005通胀季节性走高仍不是主要矛盾罗雨浓S01905200200011月通胀数据点评债assAuthorcreateTime1券年月日2023210点投资要点评相关报告relatedReport2023年1月CPI同比21前值18环比08前值00PPI同比-08前值-07环比为-04前值-05我们点评如下20230112通胀不构成债市主要矛盾因春节等季节性因素CPI同比及环比涨幅均有所上升1月CPI同比上行03pct20221209至21同比涨幅有所扩大从环比来看食品价格继续上升价格变动从04上通缩为当下核心矛盾涨至2影响CPI上涨057个百分点食品项中因春节等季节性因素影响鲜20221109菜鲜菌鲜果薯类和水产品价格分别上涨1961389264和55通胀数据延续弱势涨幅较上月均有进一步扩大疫情管控放松后假期出行和文娱消费需求明显增加20221014机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别上涨203130107和国内通胀不足虑93但目前生猪价格仍低位徘徊生猪供给持续增加价格环比降幅较上月扩大2120220909个百分点1月核心CPI同比上涨03个百分点至10整体位置不高尽管从海外通胀弱于预期债市顺势而为经验来看疫后高通胀较为普遍但我国因内需较疲软等原因通胀水平仍较温和20220810通胀低于预期债市仍在做多PPI环比企稳回升同比降幅有所扩大1月PPI环比录得-04下跌幅度有所收窗口窄同比录得-08降幅有所扩大从环比来看因国际油价波动与国内煤炭价格20220709下跌等因素PPI环比仍在负值区间徘徊但有企稳回升迹象分项来看石油和天然通胀并非债市主要矛盾气开采业价格下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格下降32主要受输入性20220610因素影响国内石油等相关行业价格同步下行黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨通胀读数映射弱需求15涨幅扩大11个百分点或因节后国内将逐渐进入建筑施工旺季稳增长政策20220511大概率集中落地钢材市场预期回暖从同比来看PPI同比降幅略有扩大其中CPI回升但对债市暂不构成生产资料价格下降14降幅与上月相同生活资料价格上涨15涨幅回落03扰动个百分点2月CPI及PPI环比或继续上行从春节期间居民消费情况来看当疫情管控等因素消除后短期消费脉冲恢复效应较强随着经济复苏进程的缓推进二月CPI环比或继续小幅上行PPI方面春节后各地基建项目或逐渐落地开工需求有所回暖据百年建筑网数据2月8日全国工地开复工率384较1月31日提升279个百分点加之原油价格等高频数据已再度开始上涨PPI环比或有所上升同比因基数原因降幅继续收窄目前通胀仍较为温和债市交易重心仍围绕稳增长展开建议谨慎为上因低基数效应春节错位等影响1月CPI同比上升速度较快但因当下处于经济周期下行压力较大的位置此轮疫后经济修复或仍是弱复苏的节奏因此全年通胀水平可能并不太高此前因节后经济回暖幅度不及预期债市有所修复但当预期差修正后债市交易主线可能重新回到稳增长宽信用上来因此2023年1季度债市利空因素可能仍较多投资者应继续保持谨慎偏空心态若出现超调债市可能存在阶段性博弈机会可积极把握风险提示央行货币政策超预期收紧房地产政策超预期财政支出力度超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市点评图表11月CPI同比21环比上行03个百分点图表21月生猪价格低位运行CPI环比22省市生猪平均价元公斤20CPI同比右轴600502020202120222023核心CPI同比右轴15500401040030053000020020051001010000015-1001911200520112105211122052211数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表3受春节假期影响蔬菜价格继续上行图表41月PPI同比下跌08环比下跌0470PPI全部工业品当月同比28种重点监测蔬菜平均价元公斤160302020202120222023PPI全部工业品环比右轴651402512060201001555801050604005452000400005203540103060151911200220052008201121022105210821112202220522082211数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表51月国际原油价格继续下行单位美元桶期货结算价连续WTI原油ICE期货结算价连续布伦特原油ICE14013012011010090807022012202220322042205220622072208220922102211221223012302数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市点评图表6石油和天然气开采业等行业环比降幅收窄PPI分行业环比202212202301石油和天然气开采业石油加工农副食品加工业化学原料及化学制品计算机通信和其他电子设备纺织业非金属矿物制品业橡胶和塑料制品业煤炭开采和洗选业金属制品业木材加工纺织服装服饰业铁路船舶航空航天设备通用设备制造业造纸及纸制品业食品制造业化学纤维制造业非金属矿采选业汽车制造业有色金属冶炼及压延印刷业水的生产和供应业电力热力的生产和供应酒饮料和精制茶制造烟草制品业医药制造业有色金属矿采选业燃气生产和供应业黑色金属冶炼及压延黑色金属矿采选业-100-80-60-40-20002040数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理风险提示央行货币政策超预期收紧房地产政策超预期财政支出力度超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市点评分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定幅其中A股市场以沪深300指数为性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-