资金面：边际收紧。本周DR007运行在1.90-2.25%的区间，R001运行在1.51-2.56%的区间，流动性呈现逐日收敛的趋势。15日为缴税截止日，随后两个交易日受缴税走款影响，资金供需的平衡被打破。央行周一至周五分别开展460亿元、910亿元、2030亿元、4870亿元和8350亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼1780亿元。另外，周三有3000亿元MLF到期，央行开展了4990亿元MLF操作，进行了等价超额投放。随着银行间剩余流动性的消耗，央行开始对资金利率具备完全的掌控力。周四和周五央行才开始进行逆回购净投放，这意味着2.0%的政策利率可能就是央行当下合意的DR007中枢。
　　一级市场：需求较好。本周政金债招标大部分期限全场倍数出现提升，配置盘的参与热情明显增强。分期限来看，3年是需求最为集中的部位，显示机构普遍认可3年期的配置价值。周二的3年和7年附息国债招标需求较好，3年的边际倍数超过200倍。整体上看，本周利率债招标需求环比出现明显提升，信贷投放对配置盘的配置意愿冲击可能暂告一段落。
　　二级市场：仍在相持期，长端利率平稳。本周债市行情几乎是上周的“翻版”，尽管资金面超预期收紧，但长端纹丝不动，每日波动甚至不足0.5bp。具体而言，周一消息面平静，A股上涨对债市构成一定扰动，当天220025上行0.5bp。周二，资金面保持宽松，可能出于对MLF操作量的期待，债市情绪偏积极，当天220025下行0.5bp。周三，MLF操作量为4990亿元，从债市反应看可能不及市场预期，下午随着资金面转松以及下周国债缩量发行披露，债市情绪出现好转，全天220025收平。周四，资金面收紧对长端几乎不构成影响，下午受未知因素影响股债先后发生波动，长端先下后上，全天220025继续收平。周五，消息面平静，资金面继续收敛，但对长端影响仍然有限，全天220025下行0.2bp。全周十年国债活跃券220025累计下行0.2bp，十年国开活跃券220220累计收平。
　　期限利差：曲线走平。本周国债10-1利差收窄4bp至69bp，国开10-1利差收窄6bp至67bp，本周短端利率受资金收紧冲击上行，而长端利率保持平稳，曲线整体走平。连续两周资金面收紧都未冲击长端，主要因为此前债市已经对资金利率中枢上移完成定价，DR007运行中枢如果稳定在2.0%的位置，对长端的冲击较为有限。地产销售和复工复产方面的数据并不支撑基本面预期往更强的方向修正，资本市场整体风险偏好有所回落，这都有利于长端的表现。往后看，基本面和融资需求的强弱将决定曲线的演绎形态。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期
　　

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003仍在相持期长端几无波动左大勇利率回顾2023213-2023217S0190516070005罗雨浓债S0190520020001券createTime12023年2月18日周相关报告relatedReport投资要点summary报20230211资金面边际收紧本周DR007运行在190-225的区间R001运行在进入相持期长端利率平稳的区间流动性呈现逐日收敛的趋势日为缴税截止日随20230204151-25615节后市场情绪修复长端下行后两个交易日受缴税走款影响资金供需的平衡被打破央行周一至周20230128五分别开展460亿元910亿元2030亿元4870亿元和8350亿元逆回节前市场情绪谨慎长端利率购操作全周逆回购累计净回笼1780亿元另外周三有3000亿元MLF上行到期央行开展了4990亿元MLF操作进行了等价超额投放随着银20230114资金面收紧长端大幅上行行间剩余流动性的消耗央行开始对资金利率具备完全的掌控力周四20230107和周五央行才开始进行逆回购净投放这意味着20的政策利率可能就资金面转松长端小幅下行是央行当下合意的DR007中枢20230101疫情扰动消退长端小幅调整一级市场需求较好本周政金债招标大部分期限全场倍数出现提升配20221224置盘的参与热情明显增强分期限来看3年是需求最为集中的部位显央行释放积极信号曲线牛陡示机构普遍认可3年期的配置价值周二的3年和7年附息国债招标需20221217赎回冲击减弱长端小幅下行求较好3年的边际倍数超过200倍整体上看本周利率债招标需求环20221210比出现明显提升信贷投放对配置盘的配置意愿冲击可能暂告一段落理财赎回冲击债市延续调整20221203二级市场仍在相持期长端利率平稳本周债市行情几乎是上周的翻防疫政策放松稳地产政策加版尽管资金面超预期收紧但长端纹丝不动每日波动甚至不足05bp码债市大幅调整具体而言周一消息面平静A股上涨对债市构成一定扰动当天220025上行05bp周二资金面保持宽松可能出于对MLF操作量的期待债市情绪偏积极当天220025下行05bp周三MLF操作量为4990亿元从债市反应看可能不及市场预期下午随着资金面转松以及下周国债缩量发行披露债市情绪出现好转全天220025收平周四资金面收紧对长端几乎不构成影响下午受未知因素影响股债先后发生波动长端先下后上全天220025继续收平周五消息面平静资金面继续收敛但对长端影响仍然有限全天220025下行02bp全周十年国债活跃券220025累计下行02bp十年国开活跃券220220累计收平期限利差曲线走平本周国债10-1利差收窄4bp至69bp国开10-1利差收窄6bp至67bp本周短端利率受资金收紧冲击上行而长端利率保持平稳曲线整体走平连续两周资金面收紧都未冲击长端主要因为此前债市已经对资金利率中枢上移完成定价DR007运行中枢如果稳定在20的位置对长端的冲击较为有限地产销售和复工复产方面的数据并不支撑基本面预期往更强的方向修正资本市场整体风险偏好有所回落这都有利于长端的表现往后看基本面和融资需求的强弱将决定曲线的演绎形态风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债券周报报告正文资金面边际收紧资金面边际收紧本周DR007运行在190-225的区间R001运行在151-256的区间流动性呈现逐日收敛的趋势15日为缴税截止日随后两个交易日受缴税走款影响资金供需的平衡被打破央行周一至周五分别开展460亿元910亿元2030亿元4870亿元和8350亿元逆回购操作全周逆回购累计净回笼1780亿元另外周三有3000亿元MLF到期央行开展了4990亿元MLF操作进行了等价超额投放随着银行间剩余流动性的消耗央行开始对资金利率具备完全的掌控力周四和周五央行才开始进行逆回购净投放这意味着20的政策利率可能就是央行当下合意的DR007中枢3个月和1年期存单利率上行本周1年期存单利率上行1bp至2663个月存单利率上行2bp至2421年期存单利率上行势头缓和这意味着年初的信贷投放并未给银行负债端带来显著压力实体融资需求不足仍然是金融体系的核心矛盾前期存单已经对资金利率中枢抬升完成定价后续存单利率走势主要取决于实体融资需求的边际变化图表1本周资金面边际收紧DR001DR007DR014R001R007R014期末215225261256272276涨跌bp353160676454日均182205219200229247涨跌bp-29-63-27-68数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表2本周DR007上行图表3本周R007上行R00735DR0076202120222023202120222023352542315211数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债券周报图表4本周央行逆回购累计净回笼1780亿元图表5本周3个月和1年期存单利率上行逆回购投放亿元逆回购到期亿元同业存单到期收益率单位净投放亿元同业存单收盘到期收益率AAA1年10000280同业存单收盘到期收益率AAA3个月50002300180-5000-1000013002130214021502160217220217220517220817221117230217数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理一级市场需求较好本周新发行利率债6059亿元净供给3569亿元本周国债政金债和地方债发行量上升导致利率债净供给规模放量本周政金债招标大部分期限全场倍数出现提升配置盘的参与热情明显增强分期限来看3年是需求最为集中的部位3年国开全场倍数达4053年农发全场倍数达4123年口行债全场倍数达565显示机构普遍认可3年期的配置价值周二的3年和7年附息国债招标需求较好3年的边际倍数超过200倍整体上看本周利率债招标需求环比出现明显提升信贷投放对配置盘的配置意愿冲击可能暂告一段落图表6本周利率债净供给上升利率债新发行亿元2023217202321040003500300025002000150010005000国债政策银行债地方政府债净供给注债券发行以缴款作为日期口径数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二级市场仍在相持期长端利率平稳仍在相持期长端利率平稳本周债市行情几乎是上周的翻版尽管资金面超预期收紧但长端纹丝不动每日波动甚至不足05bp具体而言周一消息面平静A股上涨对债市构成一定扰动当天220025上行05bp周二资金面保持宽松可能出于对MLF操作量的期待债市情绪偏积请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债券周报极当天220025下行05bp周三MLF操作量为4990亿元从债市反应看可能不及市场预期下午随着资金面转松以及下周国债缩量发行披露债市情绪出现好转全天220025收平周四资金面收紧对长端几乎不构成影响下午受未知因素影响股债先后发生波动长端先下后上全天220025继续收平周五消息面平静资金面继续收敛但对长端影响仍然有限全天220025下行02bp全周十年国债活跃券220025累计下行02bp十年国开活跃券220220累计收平图表71年国债国开收益率上行单位图表83年国债国开收益率下行单位1年国债1年国开右轴3126263年国债3年国开右轴342932242430272222282020252624181823221616212023-02-1722-03-1722-04-1722-05-1722-06-1722-07-1722-08-1722-09-1722-10-1722-11-1722-12-1723-01-1722-02-1722-03-1722-04-1722-05-1722-06-1722-07-1722-08-1722-09-1722-10-1722-11-1722-12-1723-01-1723-02-1722-02-17数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表95年国债国开收益率保持平稳单位图表1010年国债国开收益率保持平稳单位335年国债5年国开右轴3610年国债10年国开右轴323235343130323033282930283126282726292426252224242722-02-1722-03-1722-04-1722-05-1722-06-1722-07-1722-08-1722-09-1722-10-1722-11-1722-12-1723-01-1723-02-1722-04-1722-03-1722-05-1722-06-1722-07-1722-08-1722-09-1722-10-1722-11-1722-12-1723-01-1723-02-1722-02-17数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理国债期货价格上涨本周T2303累计上涨017元TF2303累计上涨008元国债期货继续表现强于现券临近2303合约交割国债期货基差向零收敛的过程中期债表现强于现券在情理之中T2303合约在周四涨幅较大主要受未知因素的冲击所致由于国债期货收盘较早国债期货没有随现券价格同步修正本周TTF2303合约持仓量均大幅回落向2306合约移仓步入高峰从成交持仓比来看本周交易情绪高点出现在周四请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债券周报图表11T2303价格上涨单位元T2303K线图TF2303K线图10131011100510091000100799510050209013102010202020302040205020602070208021002110212021302140215021602170130数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表12本周移仓换月进入高峰T2303持仓与成交情况TF2303持仓与成交情况持仓量变化手成交持仓比右轴持仓量变化手成交持仓比右轴30000150015000130020000100001100100090010000500070000500500-5000-10000300-10000100-2000000-15000-100221101221129221025221108221115221122221206221213221220221227230103230110230117230124230131230207230214230117230214221101221108221115221122221129221206221213221220221227230103230110230124230131230207221025数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理利差分析曲线走平本周国债10-1利差收窄4bp至69bp国开10-1利差收窄6bp至67bp本周短端利率受资金收紧冲击上行而长端利率保持平稳曲线整体走平连续两周资金面收紧都未冲击长端主要因为此前债市已经对资金利率中枢上移完成定价DR007运行中枢如果稳定在20的位置对长端的冲击较为有限地产销售和复工复产方面的数据并不支撑基本面预期往更强的方向修正资本市场整体风险偏好有所回落这都有利于长端的表现往后看基本面和融资需求的强弱将决定曲线的演绎形态请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债券周报图表13国债国开10-1利差收窄单位bp图表14国债国开10-3利差平稳单位bp700国债10-3国开10-31250国债10-1国开10-16001050500850400300650200450100250数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表15国债国开10-5利差保持平稳单位bp图表16国债国开10-7利差收窄单位bp250国债10-7国开10-7400国债10-5国开10-52003501503002501002005015000100-5050-10000-150数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示基本面修复超预期流动性收紧超预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债券周报分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-