多维度解析2023年1月地方债发行特征
　　政策指引下，2023年1月新增专项债发行明显放量。2022年11月财政部提前下达了2.19万亿元的2023年新增专项债额度，政策指引下，2023年1月新增专项债发行明显放量，合计发行4911.84亿元。2023年1月合计来看，地方债发行6434.93亿元，略低于2022年1月的6988.57亿元。
　　发行期限与发行利率：在新增专项债提前发行和明显放量的影响下，2023年1月地方债加权发行期限环比大幅上升至16.62年，加权票面利率环比提升至3.12%，皆高于2022年同期水平（14.25年和3.05%）。
　　从2023年1月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例：
　　1）基建类投向规模为1765.12亿元，占比74.5%；
　　2）棚改专项债的发行规模为418.03亿元，占比17.6%；
　　3）社会事业专项债的发行规模为187.72亿元，占比7.9%。
　　发行展望：专项债提前批额度超2万亿元，一季度发行或将持续放量
　　稳增长诉求下，财政在地方债投资拉动上加力可能是大势所趋，其内涵主要包括合理安排地方政府专项债券额度、扩大地方债使用范围、扩大专项债可作项目资本金的比例、加快形成实物量工作量的进度等。
　　 2022年11月财政部提前下达了2.19万亿元的2023年新增专项债额度，稳增长诉求下，监管要求提前批专项债于2023年1月启动发行，2023年上半年使用完毕。政策指引下，预计全年新增专项债额度或仍将继续保持高位，且发行节奏可能比2022年更为前置，一季度的发行或将持续放量。
　　考虑到2023年地方债的到期规模进一步增加（3.65万亿元），以及或用于隐性债务化解的新型再融资债可能继续发行（1月8日郭树清提到“有序开展地方政府债务置换”，近日贵州在2023年预算草案报告中也提到“争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持”、“发行政府债券置换隐性债务”），2023年的再融资债或将创造新高。
　　投资策略：对于银行自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值
　　以10年期地方债为例，2020年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右，但自2022年以来利差有所下移，2023年1月利差已降至10BP。
　　综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债依然有一定配置价值。
　　风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期。

研究报告全文：固定收证券研究报告益分析师title黄伟平S0190514080003吴鹏S0190520080009新增专项债发行放量提前批额度超2万亿元2023年1月地方债观察债研究助理杨雪芳市createTime12023年2月19日assAuthor投资要点研多维度解析年月地方债发行特征究相关报告relatedReport2023120230110政策指引下2023年1月新增专项债发行明显放量2022年11月财政部提新增专项债发行明显前置新前下达了219万亿元的2023年新增专项债额度政策指引下2023年1月型再融资债发行放缓新增专项债发行明显放量合计发行491184亿元2023年1月合计来看2022年全年地方债观察地方债发行643493亿元略低于2022年1月的698857亿元20221204今年发行或已入尾声明年新发行期限与发行利率在新增专项债提前发行和明显放量的影响下2023年增专项债仍可期2022年1月地方债加权发行期限环比大幅上升至1662年加权票面利率环比提升11月地方债观察至312皆高于2022年同期水平1425年和30520221111新增专项债重迎发行高峰明从2023年1月新增专项债的投向来看以项目收益专项债为例年提前批额度下达20221基建类投向规模为176512亿元占比745年10月地方债观察202210102棚改专项债的发行规模为41803亿元占比176结存专项债限额或于10月密3社会事业专项债的发行规模为18772亿元占比79集发行2022年9月地方债发行展望专项债提前批额度超2万亿元一季度发行或将持续放量观察20220916稳增长诉求下财政在地方债投资拉动上加力可能是大势所趋其内涵主要关注未来5000亿元结存限额包括合理安排地方政府专项债券额度扩大地方债使用范围扩大专项债可的发行进度年月地20228作项目资本金的比例加快形成实物量工作量的进度等方债观察202208082022年11月财政部提前下达了219万亿元的2023年新增专项债额度稳新增专项债发行萎缩未来发增长诉求下监管要求提前批专项债于2023年1月启动发行2023年上半行或以再融资债为主年使用完毕政策指引下预计全年新增专项债额度或仍将继续保持高位2022年7月地方债观察且发行节奏可能比2022年更为前置一季度的发行或将持续放量20220704新增专项债发行破万亿元全考虑到2023年地方债的到期规模进一步增加365万亿元以及或用于隐年额度已基本发完2022性债务化解的新型再融资债可能继续发行1月8日郭树清提到有序开展年6月地方债观察地方政府债务置换近日贵州在2023年预算草案报告中也提到争取高风20220606新增专项债发行再放量6月险建制市县降低债务风险试点等政策支持发行政府债券置换隐性债全年额度或基本发完务2023年的再融资债或将创造新高年月地方债观察20225投资策略对于银行自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值20220506新增专项债发行节奏放缓5-6以10年期地方债为例2020年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率月或再迎供给高峰2022的利差稳定在25BP左右但自2022年以来利差有所下移2023年1月利年4月地方债观察差已降至10BP综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平对于银行自营保险券商自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值风险提示货币政策放松不达预期政策落地不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明债市研究目录1多维度解析2023年1月地方债发行特征-3-11新增专项债发行明显放量合计发行近5000亿元-3-12地方债2023年1月的加权发行期限提升至1662年-5-13地方债2023年1月的加权票面利率为312-6-14新增专项债中2023年1月基建类投向占比为745-7-2发行展望专项债提前批额度超2万亿元一季度发行或将持续放量-8-3投资策略对于银行自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值-11-31地方债发行利率从较基准上浮25BP左右有所下移-11-32对于银行自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值-12-图表目录图表12022年1月和2023年1月地方债的发行情况对比单位亿元-3-图表22020年12月-2023年1月再融资债中提到偿还存量政府债务的地区和相应规模单位亿元-4-图表32023年1月各地区各类型地方债的发行规模分布单位亿元-4-图表4地方债2023年1月的加权发行期限为1662年单位年-5-图表52023年1月地方债各期限的发行规模分布-5-图表62022年1月地方债各期限的发行规模分布-5-图表7地方债2023年1月的加权票面利率为312单位-6-图表8各地区2023年1月和2022年1月地方债的加权票面利率和加权发行期限对比-6-图表9各类型项目收益专项债的发行规模占比月度-7-图表102023年1月各类项目收益专项债规模分布-7-图表112022年1月各类项目收益专项债规模分布-7-图表122023年1月基建领域的专项债投向分布-8-图表132022年1月基建领域的专项债投向分布-8-图表142023年31省份地方债提前批额度情况亿元-9-图表152023年地方债提前批额度合计262万亿元占2022年新增地方债额度的60-10-图表162023年1-3月地方债的发行计划亿元-10-图表172023年1-2月地方债实际发行情况亿元-10-图表18各地区2023年2-3月的地方债计划发行规模亿元-10-图表1910年期地方债发行利率与10年期国债到期收益率利差有所下移-11-图表20地方债成交量月度成交量单位亿元-12-图表21地方债成交活跃度月度换手率-12-图表22各地区2023年1月地方债成交量和换手率情况-12-图表23当前10年期地方债和国债利差处在2012年以来历史较低水平-13-图表24对于银行配置盘扣除税收和风险权重当前各类资产的实际收益率水平-13-图表25对于保险券商自营等扣除税收当前各类资产的实际收益率水平-14-图表26对于资管公募基金银行理财券商资管等扣除税收当前各类资产的实际收益率水平-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-债市研究2022年11月财政部提前下达了219万亿元的2023年新增专项债额度稳增长诉求下监管要求提前批专项债于2023年1月启动发行2023年上半年使用完毕政策指引下2023年1月新增专项债发行明显放量合计发行491184亿元2023年1月的地方债发行有何特征2023年一季度的发行节奏会怎样当前地方债的配置价值如何本文带您一一解读1多维度解析2023年1月地方债发行特征11新增专项债发行明显放量合计发行近5000亿元政策指引下2023年1月新增专项债发行明显放量2022年11月财政部提前下达了219万亿元的2023年新增专项债额度稳增长诉求下监管要求提前批专项债于2023年1月启动发行2023年上半年使用完毕政策指引下2023年1月新增专项债发行明显放量合计发行491184亿元2023年1月合计来看地方债发行643493亿元略低于2022年1月的698857亿元按新增债再融资债的分类来看2023年1月地方新增债合计发行625776亿元占比972较2022年1月的发行规模583702亿元有所提升2023年1月地方再融资债发行规模为17718亿元占比28较2022年1月的发行规模115155亿元明显下降按一般债和专项债的分类来看2023年1月专项债合计发行498634亿元占比775较2022年1月的发行规模576451亿元有所下降2023年1月一般债合计发行144859亿元占比225较2022年1月的发行规模122406亿元有所提升2023年1月合计来看地方债发行643493亿元略低于2022年1月的698857亿元按新增一般债新增专项债一般再融资债专项再融资债划分来看2023年1月2022年1月各类地方债分别发行13459亿元9933亿元49118亿元48438亿元1027亿元2308亿元745亿元9208亿元与2022年1月相比2023年1月新增专项债的发行节奏相似但再融资债发行相对较少图表12022年1月和2023年1月地方债的发行情况对比单位亿元70007000600060005000500040004000300030002000200010001000002022年2023年2022年2023年2022年2023年2022年2023年一般债专项债新增债再融资债2022年1月2023年1月2022年1月2023年1月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-债市研究2023年1月再融资债发行较少或与新型再融资债发行明显放缓有关从2020年12月开始部分再融资债募集资金用途表述为偿还政府存量债务该部分资金或部分承担置换债的功能用于化解地方政府隐性债务2022年以来再融资债发行放缓2022年6月以来甚至无新型再融资债发行截至2023年1月底新型再融资债合计发行规模达113万亿元而2022年以来仅2022年1月4月5月和6月有新型再融资债发行合计发行规模仅22089亿元且皆分布在北京上海和广东地区图表22020年12月-2023年1月再融资债中提到偿还存量政府债务的地区和相应规模单位亿元40003500300025002000150010005000北广上重辽天江新贵河四山福浙陕安湖内河江山云青吉宁广甘西京东海庆宁津苏疆州南川东建江西徽南蒙北西西南海林夏西肃藏古2020年2021年2022年1月2022年4月2022年5月2022年6月数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理对于2023年1月的地方债发行分地区来看广东不含深圳地方债发行规模为135130亿元位居各地区第一紧随其后的是河南81145亿元山东73869亿元不含青岛和四川57809亿元等地区从新增专项债来看广东不含深圳发行新增专项债121600亿元发行最多其次是河南81145亿元山东73869亿元不含青岛和重庆45965亿元图表32023年1月各地区各类型地方债的发行规模分布单位亿元16001400120010008006004002000广河山四重湖江北安山青河江海湖陕天大厦东南东川庆北西京徽西岛北苏南南西津连门新增一般债新增专项债一般再融资债专项再融资债数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注山东省不含青岛辽宁省不含大连广东省不含深圳浙江省不含宁波福建省不含厦门新疆不含新疆兵团下同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-债市研究12地方债2023年1月的加权发行期限提升至1662年在新增专项债提前发行和明显放量的影响下2023年1月地方债加权发行期限环比大幅上升至1662年同时也高于2022年同期水平1425年从地方债各期限发行规模的占比分布来看2023年1月的15年及以上超长期限地方债发行占比为597较2022年1月的472明显提升其他期限方面除10年期外其他期限地方债的发行占比较2022年1月皆有不同程度的下降其中5年期及以下占比下降较为明显合计发行占比从2022年1月的185下降至2023年1月的75图表4地方债2023年1月的加权发行期限为1662年单位年180016001400120010008006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23年22年21年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表52023年1月地方债各期限的发行规模分布图表62022年1月地方债各期限的发行规模分布3年3年以下23195年3年52787年5年1058815年及以7年上12210年47215年及以223上59710年222数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-债市研究13地方债2023年1月的加权票面利率为312地方债2023年1月的加权票面利率提升至312受新增专项债额度提前下达和发行放量的影响地方债2023年1月的加权票面利率环比提升至312略高于2022年1月同期水平305分地区来看各省市2023年1月发行的地方债期限和发行成本表现分化诸如重庆大连河北等地区2023年1月的地方债发行期限和发行成本皆有所下行而诸如山西河南湖北等地区2023年1月的地方债发行期限和发行成本则皆有所上行图表7地方债2023年1月的加权票面利率为312单位3603503403303203103002902802701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23年22年21年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表8各地区2023年1月和2022年1月地方债的加权票面利率和加权发行期限对比40353530302525202015151010055000重陕山安山广河天江湖四海青大湖江厦河北辽广黑内云浙吉庆西西徽东东南津西北川南岛连南苏门北京宁西龙蒙南江林江古2023年加权票面利率2022年加权票面利率2023年加权发行期限年右轴2022年加权发行期限年右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注山东省不含青岛辽宁省不含大连广东省不含深圳浙江省不含宁波福建省不含厦门新疆不含新疆兵团下同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-债市研究14新增专项债中2023年1月基建类投向占比为745从新增专项债的投向来看以项目收益专项债为例单只普通专项债的投向较为宽泛不便于统计2023年1月发行的项目收益专项债237087亿元中基建类投向规模为176512亿元占比745较2022年1月占比753略有下降同时棚改专项债的发行规模为41803亿元占比176社会事业专项债的发行规模为18772亿元占比79图表9各类型项目收益专项债的发行规模占比月度100806040200基建类专项债土储专项债棚改专项债工业产业园区专项债医疗医院类专项债学校教育类专项债社会事业专项债其他类专项债支持中小银行专项债数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表102023年1月各类项目收益专项债规模分布图表112022年1月各类项目收益专项债规模分布社会事业专工业产业项债园区专项债6225社会事业专项债79棚改专项债棚改专项债176161基建类专项债745基建类专项债753数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-债市研究从2023年1月基建领域的项目收益专项债具体投向1来看2023年1月民生服务和交通基础设施领域占比分别为948和52与去年同期相比基建领域的项目收益专项债投向领域有所减少仅有民生服务和交通基础设施领域其中民生服务领域占比明显扩大图表122023年1月基建领域的专项债投向分布图表132022年1月基建领域的专项债投向分布冷链物流设施01交通基础设施市政和产52业园区基础设施民生服务201357交通基础民生服务设施948214农林水利227资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2023年1月8月未发行基建领域的项目收益专项债注占比合计不为100是因为占比经四舍五入处理特此说明2发行展望专项债提前批额度超2万亿元一季度发行或将持续放量2022年11月财政部提前下达了219万亿元的2023年新增专项债额度稳增长诉求下监管要求提前批专项债于2023年1月启动发行2023年上半年使用完毕政策指引下预计全年新增专项债额度或仍将继续保持高位且发行节奏可能比2022年更为前置一季度的发行或将持续放量稳增长诉求下财政在地方债投资拉动上加力可能是大势所趋其内涵主要包括合理安排地方政府专项债券额度扩大地方债使用范围扩大专项债可作项目资本金的比例加快形成实物量工作量的进度等地方债发行放量和提速或将是今年地方债发行的重要特点2023年地方债提前批额度已于2022年11月下达合计规模达262万亿元去年为146万亿元占2022年新增地方债额度的60法定阈值其中新增专项债提前批额度高达219万亿元为近年之最此外监管部门要求提前批额度今年1月份启动发行争取明年上半年将债券资金使用完毕从各地区已披露的2023年Q1地方债发行计划来看2023年Q1计划发行的地方债达184万亿元其中新增专项债合计123万亿元2-3月新增专项债计划发行3545亿元和4413亿元加上1月已发行的4912亿元1季度新增专项债合计发行或将达到甚至超过13万亿元1该部分的统计剔除了投向比较多元化的基建类专项债特此说明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-债市研究结合今年以来实际发行情况来看1月地方债实际发行6435亿元占计划发行6024亿元比重达1072月截至17日实际发行2864亿元占计划发行5905亿元比重近五成其中新增专项债发行进度较慢但考虑到2月地方债发行计划时间多集中于下旬2且3月计划发行规模较大预计2月尤其是下旬和3月地方债实际发行将持续放量预计全年新增专项债额度或仍将继续保持高位且发行节奏可能比2022年更为前置一季度的发行或将持续放量考虑到2023年地方债的到期规模进一步增加365万亿元以及或用于隐性债务化解的新型再融资债可能继续发行2023年的再融资债或将创造新高对于新型再融资债2023年1月8日银保监会主席郭树清接受新华社采访其中提到的积极配合化解地方政府隐性债务风险有序开展地方政府债务置换推动优化债务期限结构降低利率负担惹人遐想除了银行贷款展期置换等方式外不排除未来政策通过新型再融资债的继续放量助力地方政府隐性债务风险化解贵州省在近期发布的2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告里对2023年的展望中提到争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持通过发行政府债券置换隐性债务优化地方债务结构降低债务成本这也进一步印证了未来新型再融资债或继续放量助力地方政府隐性债务风险化解的可能但考虑到2022年5000多亿元结存专项债限额的使用可能会挤占新型再融资债的潜在发行空间未来仍需持续关注政策可能的演绎从各地区已披露的2023年2-3月地方债发行计划来看2023年2-3月再融资债的计划发行规模达3205亿元暂未反应出再融资债可能明显放量的信号但也已高于涉及的23个省市去年同期再融资债实际发行的1207亿元图表142023年31省份地方债提前批额度情况亿元35002023年31省份地方债提前批额度情况亿元300025002000150010005000广山浙四河河江安湖福江重湖陕天云广北甘山上贵海新吉黑辽内青西宁东东江川北南苏徽北建西庆南西津南西京肃西海州南疆林龙宁蒙海藏夏江古一般债专项债数据来源各地区财政官网兴业证券经济与金融研究院整理2部分地区地方债发行计划的调整可能影响地方债发行进度的判断如江苏和浙江等地区此前披露的季度发行计划中2月新增专项债计划发行规模较大分别为1085亿元和879亿元但最新公布的发行计划中2月新增专项债计划发行规模明显减少分别为0和264亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-债市研究图表152023年地方债提前批额度合计262万亿元占2022年新增地方债额度的60单位亿元一般债专项债合计2023年提前批额度432021900262202022年新增额度720036500437002023年提前批2022年新增606060数据来源各地区财政官网兴业证券经济与金融研究院整理图表162023年1-3月地方债的发行计划亿元图表172023年1-2月地方债实际发行情况亿元500060001804500160500040001403500400012030001002500300080200020006015001000401000500200001月2月3月新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债1月实际发行2月实际发行新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债1月实际发行计划发行右轴月实际发行计划发行右轴2资料来源各地区财政官网中国债券信息网Wind兴业证券经济与金融研究院整理注计划发行数据统计更新至2023年2月17日公告情况2月实际发行数据统计截至2023年2月17日图表18各地区2023年2-3月的地方债计划发行规模亿元新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债新增一般新增专项新增债合再融资债地区2月3月2月3月2月3月2月3月债合计债合计计合计河北10000120005000078600254431533098220001286001506008795四川30000688002250011700988009880034200湖北800400003640017920450012110800764007720034530福建不含厦门87005550087005550064200山东不含青岛3000030000107002040073004000600006000042400广西1720025085116004828937150711338917200366855388532659甘肃1050041600105004160052100云南472001530015510472004720030810陕西50001000012000200001120915000320004700011209湖南20000200004000040000贵州8800150001150088002650035300重庆3500051006500350003500011600浙江不含宁波263882638826388安徽25202176425202176424284黑龙江13437765213437765221089深圳5811148162062720627吉林126006000850028001260060001860011300青岛14740171866514740147402383宁波700103007001030011000海南500050005951000010000595山西60004928600060004928江苏2502317831154051540573664广东不含深圳12360914021500总计902572800035450044125693926901925176984686118257795756914013320573数据来源各地区财政官网中国债券信息网Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据统计截至2023年2月17日部分省份尚未披露或仅披露部分月份地方债发行计划再融资债发行计划统计中难免会有纰漏特此说明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-债市研究3投资策略对于银行自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值31地方债发行利率从较基准上浮25BP左右有所下移地方债发行利率从较基准上浮25BP左右有所下移以10年期地方债为例2020年以来地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差稳定在25BP左右但自2022年以来利差有所下移2023年1月利差已降至10BP根据2022年1月24日财联社报道3近日部分经济强省通知承销商拟将地方债发行利差降至10BP即票面利率区间下限在国债基准利率基础上上浮10BP此前下限为国债基准利率15BP商业银行部分调整地方债的风险权重或对地方债发行利率的下移形成助力根据2023年2月18日公布的商业银行资本管理办法征求意见稿一般债券风险权重从20下降至10专项债券风险权重仍为20这或进一步助力地方债发行利率的下移但考虑到当前10年期地方债和国债利差已处在历史较低水平10BP左右利差进一步下行的空间有限此外根据证券日报报道42022年11月15日广东省发行两只地方债本次发行首次参考财政部-中国地方政府债券收益率曲线设置投标区间而此前地方债一级市场定价环节一直参考国债收益率曲线未来地方债发行利率参考财政部-中国地方政府债券收益率曲线定价或将是大势所趋这将有助于进一步提高地方债市场化发行水平图表1910年期地方债发行利率与10年期国债到期收益率利差有所下移50704560504040353030202510200170317091804181019041910200420102104211022042210相较于基准利差BP右轴10年期地方债票面利率年期国债收益率10数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注相较于基准利差10年期地方债票面利率-10年期国债收益率100受春节假期因素影响2023年1月地方债的二级市场成交活跃度环比有所下行分地区来看广东68262亿元不含深圳河南63441亿元和浙江53810亿元不含宁波地区2023年1月的地方债成交量位居前三河南3httpsbaijiahaobaiducomsid1722805287852508313wfrspiderforpc4httpepaperzqrbcnhtml2022-1116content894252htm请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-债市研究40浙江31不含宁波和福建30地区2023年1月的地方债成交换手率位居前三图表20地方债成交量月度成交量单位亿元图表21地方债成交活跃度月度换手率20000251800016000201400012000151000080001060005400020000021011801180518091901190519092001200520092105210922012205220923012009210118011805180919011905190920012005210521092201220522092301普通专项债项目收益专项债普通专项债项目收益专项债一般债地方债合计一般债地方债平均数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表22各地区2023年1月地方债成交量和换手率情况2023年1月成交量亿元2023年1月换手率右轴800457004060035305002540020300152001010005000广河浙江湖四福河山安江北重湖上云辽海陕内广山贵天新青甘深宁厦大黑宁青吉新西东南江苏北川建北东徽西京庆南海南宁南西蒙西西州津疆岛肃圳波门连龙夏海林疆藏古江兵团数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注山东省不含青岛辽宁省不含大连广东省不含深圳浙江省不含宁波福建省不含厦门新疆不含新疆兵团32对于银行自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平对于银行自营保险券商自营等机构来说当前地方债依然有一定配置价值对于银行自营来说考虑享受税收优惠免征所得税和增值税和风险权重占比低20的优势当前10年期和15年期地方债的实际收益率扣除税收和风险权重明显优于10年期国开债铁道债等和10年期国债相比15年期地方债的实际收益率也更优但10年期地方债的配置性价比相对不高对于保险券商自营来说扣除税收后当前10年期和15年期地方债的实际收益率也优于10年期国债国开债铁道债等对于资管公募基金银行理财券商资管等机构来说和5年AAA请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-债市研究中短期票据10年期铁道债等相比扣除税收后当前10年期和15年期地方债的配置性价比相对不高图表23当前10年期地方债和国债利差处在2012年以来历史较低水平5580507045604050354030302520201012011301140115011601170118011901200121012201230110年地方债-国债利差BP右轴中债国债到期收益率10年中债地方政府债到期收益率AAA10年数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注2023年1月4月2日起中债地方政府债到期收益率曲线停止更新图中中债地方政府债到期收益率AAA10年曲线数据在4月2日及以后采用财政部-中国地方政府债券收益率曲线10年期的数据图表24对于银行配置盘扣除税收和风险权重当前各类资产的实际收益率水平一般贷款按金融机10年10年国5年AAA中构人民币贷款加权平10年铁道债10年地方债15年地方债国债开债短期票据均利率各项资产原始收益率289305465338345305331风险资产权重0000001000010000200020002000税率考虑增值税0002500313031301880000000税收影响000076146106065000000资本金占用roe一级资本000000130130026026026充足率风险资产权重实际收益率初始收益率-税289229189102254279305收影响-资本金占用一般贷款按金融机假设债券的增值税会全额抵10年10年国5年AAA中构人民币贷款加权平10年铁道债10年地方债15年地方债扣国债开债短期票据均利率各项资产原始收益率289305465338345305331风险资产权重0000001000010000200020002000税率考虑增值税0002500313025001250000000税收影响000076146084043000000资本金占用roe一级资本000000130130026026026充足率风险资产权重实际收益率初始收益率-税289229189123276279305收影响-资本金占用数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行ROE按13一级资本充足率按10计算所得税率按25测算原始收益率按照过去5个交易日2023113-117的平均到期收益率测算其中地方债采用财政部-中国地方政府债券收益率数据其他各类债券采用中债到期收益率数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-债市研究图表25对于保险券商自营等扣除税收当前各类资产的实际收益率水平10年国10年国开5年AAA中短期票10年铁道债10年地方债15年地方债债债据各项资产原始收益率289305338345305331税率考虑增值税000250031301880000000税收影响000076106065000000实际收益率初始收益率289229232280305331-税收影响假设债券的增值税全额抵10年国10年国开5年AAA中短期票10年铁道债10年地方债15年地方债扣债债据各项资产原始收益率289305338345305331税率考虑增值税000250025001250000000税收影响000076084043000000实际收益率初始收益率289229253302305331-税收影响数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行ROE按13一级资本充足率按10计算所得税率按25测算原始收益率按照过去5个交易日2023113-117的平均到期收益率测算其中地方债采用财政部-中国地方政府债券收益率数据其他各类债券采用中债到期收益率数据图表26对于资管公募基金银行理财券商资管等扣除税收当前各类资产的实际收益率水平10年国10年国开5年AAA中短期票10年铁道债10年地方债15年地方债债债据各项资产原始收益率289305338345305331税率考虑增值税000000336336000000税收影响000000011012000000实际收益率初始收益率289305326333305331-税收影响-资本金占用数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注银行ROE按13一级资本充足率按10计算所得税率按25测算原始收益率按照过去5个交易日2023113-117的平均到期收益率测算其中地方债采用财政部-中国地方政府债券收益率数据其他各类债券采用中债到期收益率数据风险提示货币政策放松不达预期政策落地不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-债市研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-