2023年1月国内信贷数据大超预期，新增人民币贷款创历史新高，主要来自基建贷款和企业短贷增加。信贷数据“开门红”释放出经济加快复苏信号，同时目前国内通胀数据保持温和，未来通胀上行压力有限，货币政策仍然存在空间。我们认为本轮盈利快速下行周期已经结束，未来股市行情上行仍然可期。从名义经济增速的角度上看，2023年经济更可能会是温和的L型复苏，这种环境下，成长股预计还是会有更好的机会。
　　从主要指数估值看，截至2023年2月20日，全部A股市盈率（TTM）为18.1倍，位于2010年至今52%的历史分位数水平。代表小盘股的中证1000指数市盈率为30.9倍，位于2014年10月指数发布日以来的20%的历史分位数水平，小盘成长股的估值仍然没有达到历史中位数水平。
　　从六大板块估值来看，金融板块近期股价有所修复，但估值仍处于历史较低水平，近期房地产支持政策接连出台，金融板块有望迎来估值修复行情。科技板块整体估值不高，消费电子、通信设备等行业估值处于历史极低水平。消费板块估值分化较大。医药板块估值处于历史较低水平，继续下行空间有限，在业绩驱动下估值有望向上。中游板块来看，航空运输等行业受盈利冲击影响市盈率处于历史较高水平，港口行业估值较低。周期板块整体估值不高，随着楼市利好政策接连出台，建材、家电等行业需求有望得到改善。
　　风险提示：宏观经济不及预期、地缘政治冲突加剧、海外衰退影响出口、国际贸易政策风险、历史经验不代表未来等。
　　

研究报告全文：TableSummary信贷高增下的热门赛道估值专题策略报告策略研究方正证券研究所证券研究报告2023223分析师燕翔2023年1月国内信贷数据大超预期新增人民币贷款创历史新登记编号S1220521120004高主要来自基建贷款和企业短贷增加信贷数据开门红释放出经济加快复苏信号同时目前国内通胀数据保持温和分析师许茹纯未来通胀上行压力有限货币政策仍然存在空间我们认为本登记编号S1220522010006轮盈利快速下行周期已经结束未来股市行情上行仍然可期从名义经济增速的角度上看2023年经济更可能会是温和的L分析师朱成成型复苏这种环境下成长股预计还是会有更好的机会登记编号S1220522010005从主要指数估值看截至2023年2月20日全部A股市盈率分析师金晗TTM为181倍位于2010年至今52的历史分位数水平登记编号S1220522090002代表小盘股的中证1000指数市盈率为309倍位于2014年10月指数发布日以来的20的历史分位数水平小盘成长股的联系人沈重衡估值仍然没有达到历史中位数水平从六大板块估值来看金融板块近期股价有所修复但估值仍TABLEREPORTINFO处于历史较低水平近期房地产支持政策接连出台金融板块有望迎来估值修复行情科技板块整体估值不高消费电子通信设备等行业估值处于历史极低水平消费板块估值分化较大医药板块估值处于历史较低水平继续下行空间有限在业绩驱动下估值有望向上中游板块来看航空运输等行业受盈利冲击影响市盈率处于历史较高水平港口行业估值较低周期板块整体估值不高随着楼市利好政策接连出台建材家电等行业需求有望得到改善风险提示宏观经济不及预期地缘政治冲突加剧海外衰退影响出口国际贸易政策风险历史经验不代表未来等1敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告目录1A股细分行业估值纵览411A股市场表现回顾412主要指数估值情况5121万得全A5122沪深3006123中证1000613细分行业估值情况7131金融板块7132科技板块7133消费板块8134医药板块9135中游板块9136周期板块1214近期热门主题估值12141游戏13142商用车13143计算机设备14144工程机械142估值与盈利匹配情况1521一级行业估值及历史分位数1522一级行业估值与盈利预期1523热门赛道估值与盈利预期163当前估值下的长期收益表现1831万得全A1832沪深3001933中证10002034国证2000202敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表目录图表12023年2月A股市场行情以震荡为主4图表22023年年初至今表现领先的十个细分行业4图表32023年年初至今表现落后的十个细分行业5图表4主要宽基指数估值及分位数5图表52000年至今万得全A指数市盈率TTM6图表62005年至今沪深300指数市盈率TTM6图表72014年10月至今中证1000指数市盈率TTM7图表8金融板块主要细分行业估值及分位数7图表9科技板块主要细分行业估值及分位数7图表10消费板块主要细分行业估值及分位数8图表11医药板块主要细分行业估值及分位数9图表12中游板块主要细分行业估值及分位数10图表13周期板块主要细分行业估值及分位数12图表142010年以来游戏行业市盈率TTM13图表152010年以来商用车行业市净率LF13图表162010年以来计算机设备行业市盈率TTM14图表172010年以来工程机械行业市净率LF14图表18A股一级行业市盈率及历史分位数15图表19A股一级行业市净率及历史分位数15图表20一级行业2022年预测市盈率与预测利润增速匹配情况16图表21一级行业2022年预测市净率与预测ROE匹配情况16图表22热门主题预测市盈率与预测盈利匹配情况17图表23热门赛道2022年预测市盈率与预测利润增速匹配情况17图表24热门赛道2022年预测市净率与预测ROE匹配情况18图表25万得全A指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计18图表26万得全A指数在不同市净率情况下的持有收益率统计19图表27沪深300指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计19图表28中证1000指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计20图表29国证2000指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计203敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告1A股细分行业估值纵览11A股市场表现回顾2023年2月10日中国人民银行发布2023年1月社会融资规模与金融数据统计报告数据显示2023年1月信贷数据大超预期新增人民币贷款创历史新高主要来自基建贷款和企业短贷增加信贷数据开门红释放出经济加快复苏信号同时目前国内通胀数据保持温和未来通胀上行压力有限货币政策仍然存在空间我们认为本轮盈利快速下行周期已经结束未来股市行情上行仍然可期此外M2和社融增速差多被作为衡量剩余流动性的指标1月份M2和社融增速差为32已经创下了2010年以来的历史新高从过去7次M2和社融增速差上行期的市场特征来看主要宽基指数中的国证2000创业板指中证1000等指数表现较好而上证50上证综指沪深300等指数表现不佳从各行业表现来看电子电气设备医药计算机等科技成长板块表现靠前从各风格指数表现来看小盘股风格好于大盘股风格高估值风格好于低估值风格图表12023年2月A股市场行情以震荡为主万得全A60005500500045004000资料来源wind方正证券研究所注数据截至2023220从我们筛选的6大板块108个细分行业来看2023年年初至今行情表现领先的前5名细分行业及涨跌幅分别是游戏301工程机械233摩托车225通信服务215以及计算机设备208图表22023年年初至今表现领先的十个细分行业2023年年初至今涨跌幅353013023325225215208200195188184183201510504敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告资料来源wind方正证券研究所注数据截至20232202023年年初至今行情表现落后的后5名细分行业及涨跌幅分别是旅游及景区-33一般零售-31休闲食品-27非金属材料-27酒店餐饮-20年初以来消费板块特别是具备疫后复苏概念的消费股普遍回调图表32023年年初至今表现落后的十个细分行业2023年年初至今涨跌幅10040500-05-10-15-10-12-12-20-16-25-20-30-27-27-35-31-40-33资料来源wind方正证券研究所注数据截至2023022012主要指数估值情况在统计的10个主要宽基指数中过去一个月所有指数市净率均呈现出估值快速向上修复态势目前没有指数估值明显偏高明显偏高定义为2010年至今估值分位数大于85下同以科创50指数为例其市盈率处于历史中等偏低水平市净率历史分位数处于明显较低水平图表4主要宽基指数估值及分位数2018年底当前市盈率2010年至今分2018年底当前市净率2010年至今分指数名称市盈率TTM位数市净率LF位数万得全A1311815214117130上证指数1101334712413617上证5085984210813049沪深3001021214412614225中证5001622442315518115中证10002143092018024329国证20002534575417923537创业板指2794132332452050科创504332644712恒生指数951035310810420资料来源wind方正证券研究所注统计时间截至2023220分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算分位数小于15标记为绿色大于85标记为红色121万得全A截至2023年2月20日全部A股市盈率TTM为181倍位于5敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告2010年至今52的历史分位数水平当前A股整体市盈率不高位于2010年以来的中等水平图表52000年至今万得全A指数市盈率TTM万得全A市盈率8070605040302010200620012002200320042005200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232000资料来源wind方正证券研究所122沪深300截至2023年2月20日沪深300指数市盈率为121倍位于2010年至今44的历史分位数水平处于2010年以来的历史中等水平图表62005年至今沪深300指数市盈率TTM沪深300市盈率60504030201002007201020132006200820092011201220142015201620172018201920202021202220232005资料来源wind方正证券研究所123中证1000截至2023年2月20日中证1000指数市盈率为309倍位于2014年10月至今20的历史分位数水平处于2014年指数发布日以来的历史较低水平6敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表72014年10月至今中证1000指数市盈率TTM中证1000市盈率2001501005002014201520162017201820192020202120222023资料来源wind方正证券研究所13细分行业估值情况131金融板块金融板块近期股价有所修复但估值仍处于历史较低水平从市盈率来看银行估值处于历史较低水平房地产行业受部分企业严重亏损影响市盈率被动抬升从市净率来看全部细分行业普遍处于过去13年来的极低水平近期房地产复苏情况成为市场关注重点多个省市出台稳经济指导文件多次提及促进住房消费优化房地产市场政策金融板块有望迎来较大的估值修复行情图表8金融板块主要细分行业估值及分位数2018年底当前市盈率2010年至今分2018年底当前市净率2010年至今分指数名称市盈率TTM位数市净率LF位数房地产88133461240894银行5950100730514证券2292033711612810保险1101092219012010多元金融1731953016111010资料来源wind方正证券研究所注统计时间截至2023220分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算分位数小于15标记为绿色大于85标记为红色132科技板块科技板块的估值整体处于历史较低水平从市盈率来看半导体消费电子计算机设备通信设备4个行业的市盈率明显偏低从市净率来看消费电子面板数字媒体3个细分行业的市净率明显偏低消费电子行业无论从市盈率还是市净率来看当前估值都处于历史极低水平图表9科技板块主要细分行业估值及分位数2018年底当前市盈率2010年至今分2018年底当前市净率2010年至今分指数名称市盈率TTM位数市净率LF位数国防军工5365372519034057半导体386379423045161消费电子22825253122934面板2012451810913511印制电路板3012641931228628LED1715937818523416被动元件22939032235354507敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告软件开发68310057439750931计算机设备4413521521133046IT服务3595437123129024通信设备330288725026823通信服务5762692712615365游戏1923784219326424广告营销1433703518729623出版1551532513513917影视院线16313009917024233电视广播1713576310610415数字媒体403595404043659资料来源wind方正证券研究所注统计时间截至2023220分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算分位数小于15标记为绿色大于85标记为红色133消费板块消费板块细分行业的估值分化程度较大从市盈率来看白酒养殖业饲料旅游及景区酒店餐饮5个行业估值明显偏高而白色家电行业估值处于历史明显偏低水平从市净率来看白酒啤酒家电零部件美容护理4个行业估值处于历史较高水平而乳品食品加工白色家电一般零售4个行业估值处于历史偏低水平其中白色家电行业的估值不论从市盈率还是市净率来看都处于历史低位估值性价比凸显图表10消费板块主要细分行业估值及分位数2018年底当前市盈率2010年至今分2018年底当前市净率2010年至今分指数名称市盈率TTM位数市净率LF位数白酒1863818547995986调味发酵品2994817756571379乳品241259364333864食品加工250325573983749休闲食品3234788230240767啤酒4404986021155486软饮料1702683924234936其他酒类6589437125441432白色家电1081141025124711小家电2242682725643971家电零部件2213885219448695厨卫电器1372465928627523黑色家电962404110715032美容护理2834666925156693养殖业28664079534834936农产品加工2304485619523926饲料2138108921233447种植业3315593219933139纺织服饰1882443815318628家居用品23033637167282458敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告包装印刷2293417220222531造纸832724610613628文娱用品4156617733546466一般零售1692755215014514互联网电商1145536515228468旅游及景区190618489921534461专业服务6024422434341352酒店餐饮24838469819737571资料来源wind方正证券研究所注统计时间截至2023220分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算分位数小于15标记为绿色大于85标记为红色134医药板块医药板块估值总体处于历史偏低水平从市盈率来看医疗器械中药医疗研发外包其他生物制品4个行业处于历史偏低水平从市净率来看血液制品其他生物制品医疗器械3个行业处于历史偏低水平其中医疗器械和其他生物制品2个细分行业无论从市盈率还是市净率看都处于历史低位医保集采政策出现改善医药行业估值继续下行空间有限医药行业在业绩驱动下估值有望向上图表11医药板块主要细分行业估值及分位数2018年底当前市盈率2010年至今分2018年底当前市净率2010年至今分指数名称市盈率TTM位数市净率LF位数医疗器械417143334435613化学制剂2993724428432115中药1792371321329528医疗研发外包459286246852526疫苗4193024729143375原料药1782702020227426医药商业1382233616518829医疗服务17711948340084483其他生物制品31126093713446血液制品353357254802205资料来源wind方正证券研究所注统计时间截至2023220分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算分位数小于15标记为绿色大于85标记为红色135中游板块中游板块估值分化明显从市盈率来看光伏设备电网设备电池化学品等6个行业处于历史偏低水平而火力发电航空运输汽车零部件等5个行业处于历史偏高水平从市净率来看环保物流轨交设备铁路公路等6个行业处于历史偏低水平而航空运输行业处于历史偏高水平其中无论从市盈率还是市净率来看9敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告航空运输行业受盈利冲击影响估值都处于历史较高水平港口行业则恰恰相反均处于历史低位图表12中游板块主要细分行业估值及分位数2018年底当前市盈率2010年至今分2018年底当前市净率2010年至今分指数名称市盈率TTM位数市净率LF位数光伏设备253260719753772锂电池2844233027157834电网设备202223716625542电池化学品242227122838750风电设备1692613912524152其他电源设备2555008015922726电机2173241914726332水力发电1572005918023266火力发电2387109510511132风力发电2262441614822526燃气2562161117320928环保194230261661607通用设备2903893319127041专用设备2222895415024952自动化设备2804454929648054工程机械1213438114122566轨交设备214192421931219物流173163261671707铁路公路98158641070955港口15112271190973航空运输2331084810009641694航运44236112613017机场211--24328684汽车零部件1293288915223245乘用车1143228713926580商用车21515541001081996010敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告汽车服务1743555611212013摩托车5183423225430833资料来源wind方正证券研究所注统计时间截至2023220分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算分位数小于15标记为绿色大于85标记为红色11敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告136周期板块周期行业整体来看估值水平不高市盈率来看煤炭化学制品农化制品等9个细分行业处于历史偏低水平市净率来看水泥化学纤维建筑装饰炼化及贸易4个细分行业处于历史偏低水平其中无论是从市盈率还是市净率来看炼化及贸易行业都处于历史低位具有良好的估值性价比近期楼市利好政策接连出台建材家电等行业需求有望得到改善图表13周期板块主要细分行业估值及分位数2018年底当前市盈率2010年至今分2018年底当前市净率2010年至今分指数名称市盈率TTM位数市净率LF位数煤炭8068210014043钢铁581804410010940化学制品1351851418128651化学原料1161331212918635农化制品148106316026452塑料1783434616025122非金属材料1423332930560781化学纤维1592052117518913水泥74100331341025装修建材1923285220431646玻璃玻纤152144812925852建筑装饰102982111109213炼化及贸易1131181412313212油服工程4104728412517537工业金属236156712521448小金属285220526537221能源金属122105027836731贵金属2993974723626625金属新材料1433192219734141资料来源wind方正证券研究所注统计时间截至2023220分位数按2010年年初以来的估值日度数据计算分位数小于15标记为绿色大于85标记为红色需要说明的是由于不同行业的经营模式各不相同简单跨行业对绝对估值数据进行比较可能并不妥当而对同类行业相似阶段的历史数据进行纵向比较可能更具参考意义14近期热门主题估值从近期市场活跃度来看游戏商用车计算机设备工程机械等细分行业成为热门投资主题我们对这些热门主题自2010年以来的估值数据进行统计分析可以看到这些行业当前估值并不算高多数热门主题的市盈率TTM处于历史平均值水平以下12敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告141游戏今年1月以来游戏版号加速下发游戏行业股价一路上涨截至2月20日游戏行业的市盈率TTM为378倍处于2010年年初至今的42历史分位数低于历史市盈率平均值水平图表142010年以来游戏行业市盈率TTM游戏行业PETTM平均值平均值1std平均值-1std140120100806040200资料来源wind方正证券研究所142商用车截至2月20日商用车行业的市净率LF为199倍处于2010年年初至今的60历史分位数接近历史市盈率平均值水平图表152010年以来商用车行业市净率LF商用车行业PBLF平均值5平均值1std平均值-1std43210资料来源wind方正证券研究所13敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告143计算机设备截至2月20日计算机设备行业的市盈率TTM为352倍处于2010年年初至今的15历史分位数接近历史市盈率平均值减一倍标准差水平图表162010年以来计算机设备行业市盈率TTM计算机设备行业PETTM平均值120平均值1std平均值-1std100806040200资料来源wind方正证券研究所144工程机械截至2月20日工程机械行业的市净率LF为225倍处于2010年年初至今的66历史分位数略低于历史市盈率平均值水平图表172010年以来工程机械行业市净率LF工程机械行业PBLF平均值7平均值1std平均值-1std6543210资料来源wind方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告2估值与盈利匹配情况21一级行业估值及历史分位数从Wind一级行业的估值来看截至2023年2月20日A股市盈率表现出较为明显的分化公用事业日常消费行业的市盈率处于历史高位大于90分位数工业的市盈率处于历史中枢水平50分位数附近能源行业的市盈率处在历史极低水平低于10分位数图表18A股一级行业市盈率及历史分位数60一CELLRANG55级ECELLRANG50行ECELLRANG45业市ECELLRANG40盈CELLRANGCELLRANGE35率EE3025CELLRANG20CELLRANGE15E10CELLRANG5CELLRANGE市盈率所处历史位置0E0102030405060708090100资料来源wind方正证券研究所注Wind一级行业分类下的房地产行业市盈率异常波动故未列入比较从一级行业市净率来看A股的市净率的分化程度不如市盈率明显日常消费的市净率处于历史较高水平材料工业公用事业估值接近历史中枢水平金融房地产行业市净率处于历史极低水平图表19A股一级行业市净率及历史分位数60一级CELLRANG行50E业CELLRANG市40净E率30CELLRANGCELLRANGEECELLRANGCELLRANGE20CELLRANGECELLRANGEE10CELLRANGCELLRANGE市净率所处历史位置CELLRANGE00E0102030405060708090资料来源wind方正证券研究所22一级行业估值与盈利预期比较一级行业2022年预测市盈率以2022年盈利预测值为分母与预测盈利增速以2023年盈利预测值较2021年盈利的年化增速为参考的匹配情况相对来看日常消费的估值增速水平都相对较高金融和电信服务为低估值低增速的双低行业能源行业估值明显偏低由于去年火电行业大幅亏损公用事业预测PE与预测利润增速匹配度不高15敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表20一级行业2022年预测市盈率与预测利润增速匹配情况6050CELLRANGE40CELLRANGECELLRANGE年202CELLRANGE30CELLRANGECELLRANGEPECELLRANGE预测20CELLRANGECELLRANGE10CELLRANGE001020304050607080预测两年复合增速G资料来源wind方正证券研究所注时间截至2023220图表21一级行业2022年预测市净率与预测ROE匹配情况6CELLRANGE5CELLRANGE4CELLRANGE年20233CELLRANGECELLRANGEPBCELLRANGE2预测CELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGE10024681012141618预测ROE平均值资料来源wind方正证券研究所注时间截至20232202022年预测市净率以2022年预测净资产为分母与预测ROE2022年预测ROE平均值的关系则不太显著可以看到日常消费材料能源行业均具有较强的盈利能力而三者市净率则有较大差距日常消费的市净率较高材料次之能源行业的市净率最低由于不同公司的经营模式财务杠杆率等因素各不相同简单跨行业对PB-ROE进行比较可能并不妥当不过金融电信服务能源行业的极低市净率明显与这些行业较高的盈利能力ROE不一致具有较大的估值修复空间23热门赛道估值与盈利预期具体来看主要热门赛道预期估值和盈利的匹配情况从预测两年盈利复合增速G与预测市盈率PE的匹配情况来看银行处在低增速低市盈率的双低区域而装修建材行业处在高增速高市盈率的双高区域16敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告单纯从PEG来看目前国防军工调味发酵品等行业估值偏高建筑装饰银行等行业已处在明显偏低的估值范围具有较好的估值性价比风电设备光伏设备等估值较为适中图表22热门主题预测市盈率与预测盈利匹配情况预测PE预测PB预测ROE预测净利润增速预测PEGG为两年复合增速两年复合增速行业名称2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2022PEG2023PEG较2021年房地产-3648115104087114105-0299100-11313272038-9613303银行454239051049045112116116747585054050证券197157136134143132689197-205255181090869国防军工51035826832438834864109130312425374136096半导体401303231436402339109133147-09323172233176消费电子200165137252253221126153162260210244082068软件开发133952338450352546838100122-1241559279480188计算机设备39426321334540035188152165-56500103383255游戏45926122525335931855137141-113758228201115影视院线-809343283253308287-3190101-198336155-052022白酒367306259913772648249252250211199205179149调味发酵品52041835183280469016019319626246133392315乳品28422218434333930412115316544278155183143白色家电11910897231210181194195187133106117102092小家电266221191450457412169207216167202169157131美容护理468375301534561497114150165171247344136109养殖业-707111119330272228-47246191776738---饲料41215714434330425983194179298163---纺织服饰33017714919222920858129140-143866111297159互联网电商-35462321226730598-642158186391076449-008103旅游及景区-62593349350412374-5769107-133204---酒店餐饮-3932462322398415376-1090117-81395042848-138016医疗器械191289240406516437212178182361-33988217328化学制剂42134027332144038676130142110239222189153中药301316301308403415102127138-33-47157192202医疗研发外包28626421148544437416916817869584343083077光伏设备2271781455224203332302362301354276686033026锂电池373226166623497387167220233669653655057034风电设备25617813625024721498139157-40438218117082通用设备3833072412834313727414115489247268143115物流15515212817218116211111912724222221070069港口92178170099205187107115110331-48355167323航空运输-61561150562466363-92183242-18701109---航运336581127132120381203148379-485-117-029-056乘用车29319915524622720284114130424475361081055商用车-3676239175182213222-0589127-2744163841107-332022煤炭616259135131116221211195651-20320019019钢铁1871321101031291285598117-579422-161-116-082装修建材37123818832435731287150166-85562153242155建筑装饰101776808708607886112116182305180056043资料来源wind方正证券研究所图表23热门赛道2022年预测市盈率与预测利润增速匹配情况60CELLRANGECELLRANGE50CELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGE40CELLRANGECELLRANGE年报CELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGE202230CELLRANGECELLRANGECELLRANGEPECELLRANGECELLRANGE20CELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGE预测CELLRANGECELLRANGE10CELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGE0051015202530354045预测两年复合增速G资料来源wind方正证券研究所注时间截至2023220从预测ROE与预测PB情况来看匹配程度不如PE-G效果明显但可以看出光伏设备等行业拥有较高市净率估值以及较高盈利能力ROE较高钢铁纺织服饰等行业预测PB及ROE均处于较低水17敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告平图表24热门赛道2022年预测市净率与预测ROE匹配情况87CELLRANGE6CELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGE5CELLRANGE年报CELLRANGECELLRANGECELLRANGE20224CELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGEPB3CELLRANGECELLRANGECELLRANGE预测CELLRANGE2CELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGECELLRANGE1CELLRANGECELLRANGECELLRANGE00050100150200250预测2022年ROE资料来源wind方正证券研究所注时间截至202302203当前估值下的长期收益表现从不同估值区间的长期收益表现来看估值对A股主要宽基指数收益率的影响较为明显无论是市盈率还是市净率低估值区间0-30分位数在各阶段的持有收益率都明显高于高估值区间70-100分位数极端低市盈率0-10分位数比极端高市盈率90-100分位数情况下的3年持有收益率整体差距可达100个百分点31万得全A以万得全A指数为例截至2023年2月20日万得全A指数的市盈率TTM最近12个月为1812倍位于2000年以来的32分位数水平万得全A指数的市净率LF最新报告期为171倍位于2000年以来的18分位数水平均处于历史较低水平从长期来看在该市净率估值水平下万得全A指数长期持有收益率较为可观图表25万得全A指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y010251773163445636956901210201093661514195046316616203001031667015362927274330402476214221037502334994050004192420658833345435060011-0321791187421536946070040113954515644981134770800150744811116-31743668090259460355-1317-2085-40390100-013-095-426-1069-2643-3488资料来源wind方正证券研究所注统计时间起始于2000年1月持有收益率按日度数据平均计算18敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告图表26万得全A指数在不同市净率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y010365103117164985732975461020129411130332111170378132030-07616211203579144789280304019417926594726005584405003016135681390144205060187903194947033803115666070021475670290-42026577080148-249-300-486-17514618090-116-245-065012-1493-176990100068052-605-2345-2466-3001资料来源wind方正证券研究所注统计时间起始于2000年1月持有收益率按日度数据平均计算从不同细分指数来看越是成分股特征相似的指数估值对收益率的影响就越具有参考价值例如行业指数比宽基指数的估值更有参考意义仅包含300只大盘股的沪深300指数比包含2000只小盘股的国证2000指数的估值与收益率关系更加明显32沪深300以沪深300指数为例截至2023年2月20日沪深300指数的市盈率TTM最近12个月为121倍位于2002年以来的32分位数水平沪深300指数涵盖不同行业的公司龙头目前估值水平处于中等偏低水平区间当前估值下的未来预期收益率比较普通图表27沪深300指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y010239848202941974378549610200852005184433182421220301021072498561709277030401043765251363176315024050098150061895384030115060-021163777146592333576607008032346811497641423970800562812651592279410398090030325239585202048414090100333738685-1140-2203-2036资料来源wind方正证券研究所注统计时间起始于2002年1月持有收益率按日度数据平均计算19敬请关注文后特别声明与免责条款专题策略报告33中证1000以中证1000指数作为小盘股的代表之一截至2023年2月20日中证1000指数的市盈率TTM最近12个月为309倍位于2005年以来的20分位数水平目前的估值水平处于历史较低估值区间图表28中证1000指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0102335208041202376954151020-100059-05251165518212030-043-606-966-4320507163040033-045-222-39865517624050065452907910226625585060-223-302-166-1205-8922246070032202147695-2574907080411158025741148-014-11998090370754081-513-2830-349990100-200-1023-1233-1532-2882-4600资料来源wind方正证券研究所注统计时间起始于2005年初持有收益率按日度数据平均计算34国证2000截至2023年2月20日国证2000指数的市盈率TTM最近12个月为457倍位于2010年以来的54分位数水平估值水平接近中枢估值区间相较于沪深300以及中证500其含个股数量较多且以小盘股为主估值与收益率关系程度较为不明显图表29国证2000指数在不同市盈率情况下的持有收益率统计估值分位数1M3M6M1Y2Y3Y0102046219311043320555281020153254412296132522112030-002-242-209-27362512363040-082-263090491162424594050-187-0991661381288134385060-062-222-536-1042-9854576070281937137461194326449470802701201349329032713138880905551671565294-1606-249990100-041-807-694-735-1953-3723资料来源wind方正证券研究所注统计时间起始于2010年初持有收益率按日度数据平均计算20敬请关注文后特别声明与免责条款