22Q4公司营业收入253.5亿元，同比+4.02%，环比+3.80%；营业利润44.3亿，同比-3.79%，环比-6.50%；归母净利润39.5亿元，同比-30.58%，环比-41.00%；non-GAAP归母净利润48.1亿元，同比-27.05%，环比-35.59%。公司2022年营业收入965.0亿元，同比+10.15%；归母净利润203.4亿元，同比+20.65%；non-GAAP归母净利润228.1亿元，同比+15.42%。我们认为网易长线运营能力得到验证，产品储备丰富，有道首次季度盈利，云音乐商业化能力加强，建议持续关注。
　　支撑评级的要点
　　在线游戏业务保持增长，手游收入占比小幅下滑。22Q4游戏及相关增值服务收入为190.9亿元，同比+1.56%；其中在线游戏收入占比91.8%。22Q4手游收入116.3亿元，同比-2.12%，占在线游戏收入66.4%，同比-1.9%。全年游戏及相关增值服务收入为745.7亿元，同比+ 9.95%；其中在线游戏收入占比92.5%。手游收入462.1亿元，同比+4.53%，占在线游戏收入67%，同比-3.4%。网易全年手游收入同比增加，但由于端游收入增长更为强劲，手游收入占比有所下滑；在去年整体行业景气度较低且版号发放受限的情况下，公司游戏业务整体保持稳健增长态势，显示出网易具备优秀的长线精细运营能力。
　　有道首次实现盈利，加速智能硬件产品创新。剔除K9相关业务后，22Q4有道收入14.5亿元，同比+38.6%。学习服务收入8.1亿元，同比+39.2%；智能设备收入4.1亿元，同比+28.1%；在线营销服务收入2.4亿元，同比+58.6%。22Q4毛利率达53.3%，同比+10.8ppts；GAAP归母净利润1230万元，首次实现盈利。有道学习服务收入持续增长，数字内容服务销售额已超过6亿元。智能设备收入方面保持强劲增长，结合AI技术持续推出听力宝、AI学习机等市场认可度较高的产品。
　　云音乐收入高速增长，毛利率持续改善。22Q4云音乐收入23.8亿元，同比+ 25.78%；毛利润4.2亿元，同比+ 446.89%；毛利率17.77%，同比+13.69ppts。全年云音乐收入89.9亿元，同比+ 28.50%；毛利润12.9亿元，同比+ 806.34%；毛利率14.38%，同比+12.34ppts；non-GAAP归母净亏损1.1亿元，同比-89.02%。云音乐逐步建成差异化内容生态并成功提升了商业化水平，在线音乐与社交娱乐服务MPU持续提升。得益于规模效应与行业版权成本优化，且成本管控整体改善，毛利率大幅提升。
　　确认版权费用导致季度毛利率小幅下滑，其他收入净额大幅下滑。22Q4网易一次性确认若干代理游戏版权费用导致毛利率同比-0.76ppts，环比-4.03ppts至52.24%；全年毛利率54.68%，同比+1.07ppts。22Q4公司销售/管理/研发费用率分别为13.48% /5.14%/ 16.13%，同比-0.06/+0.37/+0.35ppts；全年销售/管理/研发费用率分别为13.89% /4.87%/15.59%，同比-0.05/+0.00/-0.48ppts，基本保持稳定。22Q4公司股权投资相关收益减少，同时汇率波动导致未实现净汇兑损失提升，以上因素导致网易其他收入净额同比-82.76%。
　　投资建议
　　我们认为，2022年整体游戏市场表现低迷，但网易游戏业务总体实现稳定业绩增长，其长线精品运营能力得到验证，产品储备丰富，有望在2023年逐步贡献业绩增量。有道各业务全线大幅增长，首次实现盈利。云音乐商业化水平提升，成本结构持续优化，建议持续关注。
　　评级面临的主要风险
　　游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
　　

研究报告全文：传媒证券研究报告行业点评2023年2月24日强于大市游戏行业事件点评网易22Q4游戏业务稳定增长有道首次盈利22Q4公司营业收入2535亿元同比402环比380营业利润443亿同比-379环比-650归母净利润395亿元同比-3058环比-4100non-GAAP归母净利润481亿元同比-2705环比-3559公司2022年营业收入9650亿元同比1015归母净利润2034亿元同比2065non-GAAP归母净利润2281亿元同比1542我们认为网易长线运营能力得到验证产品储备丰富有道首次季度盈利云音乐商业化能力加强建议持续关注支撑评级的要点在线游戏业务保持增长手游收入占比小幅下滑22Q4游戏及相关增值服务收入为1909亿元同比156其中在线游戏收入占比91822Q4手游收入1163亿元同比-212占在线游戏收入664同比-19全年游戏及相关增值服务收入为亿元同比其中在线游7457995戏收入占比925手游收入4621亿元同比453占在线游戏收入67同比-34网易全年手游收入同比增加但由于端游收入增长更为强劲手游收入占比有所下滑在去年整体行业景气度较低且版号发放受限的情况下公司游戏业务整体保持稳健增长态势显示出网易具备优秀的长线精细运营能力有道首次实现盈利加速智能硬件产品创新剔除K9相关业务后22Q4有道收入145亿元同比386学习服务收入81亿元同比392智能设备收入41亿元同比281在线营销服务收入24亿元同比毛利率达同比归母净利润58622Q4533108pptsGAAP1230万元首次实现盈利有道学习服务收入持续增长数字内容服务销售额已超过6亿元智能设备收入方面保持强劲增长结合AI技术持续推出听力宝AI学习机等市场认可度较高的产品云音乐收入高速增长毛利率持续改善22Q4云音乐收入238亿元同比2578毛利润42亿元同比44689毛利率1777同比1369ppts全年云音乐收入899亿元同比2850毛利润129亿元相关研究报告同比80634毛利率1438同比1234pptsnon-GAAP归母净亏游戏行业事件点评20230221损11亿元同比-8902云音乐逐步建成差异化内容生态并成功提升互联网行业事件点评20230117了商业化水平在线音乐与社交娱乐服务MPU持续提升得益于规模效游戏行业深度报告20221230应与行业版权成本优化且成本管控整体改善毛利率大幅提升中银国际证券股份有限公司确认版权费用导致季度毛利率小幅下滑其他收入净额大幅下滑22Q4具备证券投资咨询业务资格网易一次性确认若干代理游戏版权费用导致毛利率同比-076ppts环比-403ppts至5224全年毛利率5468同比107ppts22Q4公司销传媒传媒售管理研发费用率分别为13485141613同比证券分析师卢翌-006037035ppts全年销售管理研发费用率分别为13894878621203287541559同比-005000-048ppts基本保持稳定22Q4公司股权投资yi1lubocichinacom相关收益减少同时汇率波动导致未实现净汇兑损失提升以上因素导证券投资咨询业务证书编号S1300522010001致网易其他收入净额同比-8276投资建议我们认为2022年整体游戏市场表现低迷但网易游戏业务总体实现稳定业绩增长其长线精品运营能力得到验证产品储备丰富有望在2023年逐步贡献业绩增量有道各业务全线大幅增长首次实现盈利云音乐商业化水平提升成本结构持续优化建议持续关注评级面临的主要风险游戏监管超预期宏观经济下滑新游表现不及预期2022年9月起网易在每轮版号发放中均有收获版号获取节奏基本稳定根据七麦数据网易经典游戏梦幻西游大话西游以及精品游戏光遇率土之滨和倩女幽魂等畅销榜排名基本稳定长线运营情况良好休闲竞技手游蛋仔派对2023年1月起基本保持国内iOS前畅销榜10标志着网易在新品类的重大突破产品储备中重磅游戏大话西游归来逆水寒手游超凡先锋巅峰极速完成度较高且均已获得版号预计将在2023年逐步推出此外哈利波特魔法觉醒海外版也将在2023年登陆国际市场图表1公司主要游戏产品pipeline产品名称游戏类型版号大话西游归来角色扮演回合制仙侠Y全明星街球派对篮球竞技体育Y哈利波特魔法觉醒海外卡牌策略-巅峰极速3A级竞速Y超凡先锋RPGY梦幻西游时空回合制MMORPG角色扮演Y隐世录RPGY逆水寒MMORPG武侠Y代号ATLAS射击生存Y幻想生活养成角色扮演Y进口突袭暗影传说策略魔幻回合制Y进口永劫无间手游战术竞技N冰汽时代最后的家园生存N阴阳师妖怪小班策略N未知记录AI剧情N星海求生RPG生存冒险N陈情令女性向N湮灭效应战棋少女N代号Onmyojiidolproject养成N代号世界MMORPG开放世界N资料来源公司公告国家新闻出版署中银证券2023年2月24日游戏行业事件点评2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月24日游戏行业事件点评3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371