2023年2月，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年度报告（2022年）》。下半年，理财赎回压力下，2022年底理财规模27.65万亿，较年初下降4.66%，理财收益下降，投资者风格趋于保守。我们关注到，第一，所有理财机构中，理财子公司规模大幅上升，母行净值化产品大幅下降。第二，现金类产品占比31.68%，仍高于监管要求的30%，预计仍有银行未达到监管要求。第三，在赎回和监管压力下，债券配置占比转降，同业存单、信用债和利率债配置均下降，现金和银行存款、同业配置继续增加，非标和权益配置继续下降。
　　延续我们前期观点，看好银行板块。全面经济数据虽然有滞后，期间微观数据可跟踪，经济积极修复或不断确认，改善预期。调整推荐组合：长沙银行、常熟银行、杭州银行、农业银行、招商银行、平安银行、宁波银行，持续推荐优质城商行苏州银行、江苏银行、成都银行、南京银行等。
　　理财规模下降，理财子公司规模上升，母行净值化产品下降
　　2022年银行理财规模为27.65万亿元，较年初下降4.66%，主要降幅来自4季度。2022年4季度现金管理新规达标、债市调整，加剧理财市值波动，引发赎回。结构看，理财子公司规模大幅上升，母行净值化产品大幅下降。相比2022年中期来看，2022年年底理财子公司规模22.24万亿，较中期增加3.11万亿，增幅16%，理财子公司规模占比80%，较中期上升14个百分点，在较大的赎回压力下，这段时间或仍有银行产品转换为理财子产品。2022年非理财子部分5.41万亿，较中期下降4.61万亿，拆分来看，主要是净值化非理财子部分即母行净值化理财的下降，下降了4.43万亿元。
　　固收类产品占比提升，现金类占比仍超30%
　　2022年，固定收益产品余额26.13万亿元，较中期下降1.22万亿元，占比94.5%，占比较去年底提升0.68个百分点。混合类产品持续下降，混合类产品余额1.41亿元，较中期下降0.31万亿元，占比5.1%，较中期下降0.8个百分点。权益类0.09万亿元，商品及衍生0.02万亿元，规模均略有上升，但绝对占比极小。
　　现金类8.76万亿元，较上年下降0.53万亿，占比全部理财31.68%，仍高于30%，预计部分银行或仍未达到监管要求。
　　赎回压力导致配置变化，债券大幅下降，现金和同业（非存单）增加
　　2022年下半年，债券配置大幅下降，同业存单、信用债和利率债配置均下降，现金和银行存款、同业配置继续增加，非标和权益配置继续下降。全市场理财产品配置债券占比63.68%，较中期下降4.22个百分点，其中，信用债、同业存单和利率债占比45.66%、13.28%和4.74%，分别下降2.41、1.32、0.45个百分点，可能与赎回压力、现金类压规模及降久期有关。而现金及银行存款占比17.5%，占比提升3.4个百分点，拆放同业及债券买入返售占比5.7%，占比上升2.7个百分点，或为应对赎回压力增加现金持有和短期拆借有关。非标配置占比6.5%，下降0.64个百分点，存续持续到期，缺乏新增资产；权益配置占比3.1%，下降0.1个百分点，或主要与混合类产品发行下降有关。
　　赎回压力下，杠杆亦下降。2022年底总投资资产29.96万亿元，较中期下降1.85万亿元，杠杆率108.2%，较中期下降0.62个百分点。
　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：银行证券研究报告行业点评2023年2月21日强于大市银行理财年报点评赎回压力下规模下降配置变化2023年2月银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场半年度报告2022年下半年理财赎回压力下2022年底理财规模2765万亿较年初下降466理财收益下降投资者风格趋于保守我们关注到第一所有理财机构中理财子公司规模大幅上升母行净值化产品大幅下降第二现金类产品占比3168仍高于监管要求的30预计仍有银行未达到监管要求第三在赎回和监管压力下债券配置占比转降同业存单信用债和利率债配置均下降现金和银行存款同业配置继续增加非标和权益配置继续下降延续我们前期观点看好银行板块全面经济数据虽然有滞后期间微观数据可跟踪经济积极修复或不断确认改善预期调整推荐组合长沙银行常熟银行杭州银行农业银行招商银行平安银行宁波银行持续推荐优质城商行苏州银行江苏银行成都银行南京银行等理财规模下降理财子公司规模上升母行净值化产品下降2022年银行理财规模为2765万亿元较年初下降466主要降幅来自4季度2022年4季度现金管理新规达标债市调整加剧理财市值波动引发赎回结构看理财子公司规模大幅上升母行净值化产品大幅下降相比2022年中期来看2022年年底理财子公司规模2224万亿较中期增加311万亿增幅16理财子公司规模占比80较中期上升14个百分点在较大的赎回压力下这段时间或仍有银行产品转换为理财子产品2022年非理财子部分541万亿较中期下降461万亿拆分来看主要是净值化非理财子部分即母行净值化理财的下降下降了443万亿元固收类产品占比提升现金类占比仍超302022年固定收益产品余额2613万亿元较中期下降122万亿元占比945占比较去年底提升068个百分点混合类产品持续下降混合类产品余额141亿元较中期下降031万亿元占比51较中期下降08个百分点权益类009万亿元商品及衍生002万亿元规模均相关研究报告略有上升但绝对占比极小风险分类管理办法点评202302191月金融数据点评20230210现金类876万亿元较上年下降053万亿占比全部理财3168仍高于30预计部分银行或仍未达到监管要求银行股外资持股跟踪20230206赎回压力导致配置变化债券大幅下降现金和同业非存单增加中银国际证券股份有限公司年下半年债券配置大幅下降同业存单信用债和利率债配置均具备证券投资咨询业务资格2022下降现金和银行存款同业配置继续增加非标和权益配置继续下降银行全市场理财产品配置债券占比较中期下降个百分点其中6368422证券分析师林媛媛信用债同业存单和利率债占比45661328和474分别下降2418675582560524132045个百分点可能与赎回压力现金类压规模及降久期有关而yuanyuanlinbocichinacom现金及银行存款占比175占比提升34个百分点拆放同业及债券买证券投资咨询业务证书编号S1300521060001入返售占比57占比上升27个百分点或为应对赎回压力增加现金持有和短期拆借有关非标配置占比65下降064个百分点存续持联系人丁黄石续到期缺乏新增资产权益配置占比31下降01个百分点或主huangshidingbocichinacom要与混合类产品发行下降有关一般证券业务证书编号S1300122030036赎回压力下杠杆亦下降2022年底总投资资产2996万亿元较中期下降185万亿元杠杆率1082较中期下降062个百分点风险提示经济下行导致资产质量恶化超预期事件2023年2月17日银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场年度报告2022年12022Q4理财规模下降2022年银行理财规模为2765万亿元较年初下降466主要降幅来自4季度2022年4季度现金管理新规达标债市调整加剧理财市值波动引发赎回图表1银行理财余额增速单位图表2理财产品规模单位万亿元资料来源万得银行业理财登记托管中心中国银行业理财市场半资料来源万得银行业理财登记托管中心中国银行业理财市场半年年度报告2022年中银证券度报告2022年中银证券2理财子公司规模母行净值化产品下降结构看理财子公司规模大幅上升母行净值化产品大幅下降相比2022年中期来看2022年年底理财子公司规模2224万亿较中期增加311万亿增幅16理财子公司规模占比80较中期上升14个百分点在较大的赎回压力下这段时间或仍有银行产品转换为理财子产品2022年非理财子部分541万亿较中期下降461万亿拆分来看主要是净值化非理财子部分即母行净值化理财的下降下降了443万亿元图表3理财子公司规模变动比较单位万亿资料来源银行业理财登记托管中心中国银行业理财市场半年度报告2022年中银证券2023年2月21日银行理财年报点评2图表4理财公司理财产品代销机构数量和母行代销金额占比情况资料来源银行业理财登记托管中心中国银行业理财市场半年度报告2022年中银证券3更多理财子公司有望设立行外理财代销增长较快2022年年中理财公司27家到2022年年底已经有30家理财公司成立中小银行逐渐退出理财市场预计规模较大的头部城商行仍有可能获得理财牌照对于城农商行来说理财子公司牌照将成为其差异化竞争优势行外代销不断扩大2022年理财公司理财产品母行代销金额占比小幅下降理财公司合作行外代销机构数量逐步上升12月有328家机构代销了理财公司的理财产品行外代销机构数量扩展快于行外代销规模增长4理财产品收益率波动加剧市场影响更为凸显本次年报未公布收益率变化总受益来看上半年4172亿元全年8800亿元下半年4628亿元整体看下半年总收益增加公告看2022年各月度理财产品平均收益率为2095固收类产品占比提升现金类占比仍超30固收类规模下降占比上升混合类持续下降2022年固定收益产品余额2613万亿元较中期下降122万亿元占比945占比较去年中期提升068个百分点混合类产品持续下降混合类产品余额141亿元较中期下降031万亿元占比51较中期下降08个百分点权益类009万亿元商品及衍生002万亿元规模均略有上升但绝对占比极小现金类或下降占比仍超30预计部分银行未达成监管要求由于2022年中期未公布现金类占比2022年现金类876万亿元较上年末下降053万亿占比全部理财3168参考现金管理新规的要求同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30过渡期要求是自2021年6月起至2022年底考参考监管要求和缓冲预计部分银行或未完成新规要求开放式理财产品占比下降封闭式基本平稳2022年开放式理财产品为2287万元较中期下降142万亿元较上年下降091万亿其中现金类和非现金类均有下降分别下降053万亿元和038万亿元2022年封闭式478万亿元较上年中期下降008万亿元基本平稳封闭式产品期限拉长有利于增加产品收益的可控性和稳定性参考年报披露新发封闭式理财产品期限较长加权平均期限在339至581天之间2022年12月新发封闭式产品加权平均期限为498天较年初增加3531年以上的封闭式产品占比有所上升2022年底占比为7260同比增加964个百分点2023年2月21日银行理财年报点评3图表5固收类现金类产品规模下降单位万亿元图表6封闭式产品期限及相关比例单位天资料来源万得银行业理财登记托管中心中国银行业理财市场半资料来源万得银行业理财登记托管中心中国银行业理财市场半年年度报告2022年中银证券度报告2022年中银证券图表7主要权益指数表现图表8债券市场表现资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券6赎回和监管压力下债券配置大幅下降现金和存款和同业非存单配置继续增加2022年下半年债券配置大幅下降同业存单信用债和利率债配置均下降现金和银行存款同业配置继续增加非标和权益配置继续下降全市场理财产品配置债券占比6368较中期下降422个百分点其中信用债同业存单和利率债占比45661328和474分别下降241132045个百分点可能与赎回压力现金类压降及将降久期有关非标配置占比65下降064个百分点存续持续到期缺乏新增资产权益配置占比31下降01个百分点或主要与混合类产品发行下降有关而现金及银行存款占比175占比提升34个百分点拆放同业及债券买入返售占比57占比上升27个百分点可能为应对赎回压力增加现金持有和短期拆借有关赎回压力下杠杆亦下降2022年底总投资资产2996万亿元较中期下降185万亿元杠杆率1082较中期下降062个百分点2023年2月21日银行理财年报点评4图表9理财产品配置各资产比例单位债券类资产下拆放同业全部全部债券其中AA以现金及银非标准化权益类代客境时间及债公募基金债券不含同同业存单利率债信用债上信用债行存款债权资产外理财券买存入返售2022-12636850413284744566-17565315727062022-06679533146524818511417132340062021-1268454513959486384111484333940052021-0667356810561507836971314126226-2020-1264355587784788349110948---资料来源银行业理财登记托管中心中国银行业理财市场半年度报告2022年中国银行业理财市场半年度报告2022年上中国银行业理财市场年度报告2021年中银证券注2020年底前的统计口径按原非标资产理财直接融资工具新增可投资资产加总计算与2021年存在一定差异本表数据根据报告数据摘录可能存在口径偏差等因素报告中未明确问题图表10银行理财资产配置结构资料来源银行业理财登记托管中心中国银行业理财市场半年度报告2022年中银证券注1本表债券包含同业存单利率债信用债等22020年底及之后的非标准化债权类资产统计口径根据标准化债权类资产认定规则进行了调整2020年底前的统计口径按原非标准化债权类资产理财直接融资工具新增可投资资产加总计算与2021年数据存在一定差异3存款及拆放同业类资产包含现金及银行存款拆放同业及买入返售类资产2021年底及之后统计口径调整为拆放同业及债券买入返售类资产7客群规模增加风格更趋保守年报披露2022年理财投资者数量持续增长截至2022年底持有理财产品的投资者数量为9671万个较中期增长575较年初增长18962022年随着产品全面市价法计价市场调整产品净值波动投资者风格更趋于保守其中风险偏好为一级保守型和二级稳健型的个人投资者数量占比同比分别增加110055个百分点2023年2月21日银行理财年报点评5图表11各风险等级理财产品投资者数量分布图表12持有理财产品的投资者数量资料来源银行业理财登记托管中心中国银行业理财市场半年度报资料来源银行业理财登记托管中心中国银行业理财市场半年度报告告2022年中银证券2022年上中银证券风险提示经济下行导致资产质量恶化超预期银行作为顺周期行业行业经营情况与经济发展相关性强宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况从而影响银行业的资产质量表现如果经济超预期下行银行的资产质量存在恶化风险进而影响银行的盈利能力2023年2月21日银行理财年报点评6披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月21日银行理财年报点评7风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371