重点推荐
　　▍ A股行业比较专题—战略配置“四大安全”
　　投资策略｜逆全球化大背景下，新冠疫情、地缘冲突等事件加剧了“安全”在各国决策中的重要性。欧美等国近年来通过制造业回流、排外的贸易协定、技术封锁等方式试图降低对于中国供应链的依赖程度，国内政策方面，二十大报告重点强调了科技和安全，提出“以新安全格局保障新发展格局”。在此背景下，我们认为“安全”有望成为本轮经济复苏过程中、具备产业空间和业绩弹性的成长主线，当前时点建议战略性配置“四大安全”，包括能源资源安全、科技安全、国防安全以及粮食安全。
　　▍海外政策专题之一—“分裂国会”之下，美国内外政策将如何展开
　　政策研究｜美国“分裂国会”开启，新一届国会委员会人选已陆续确定。我们分析了关键议员的履历背景及立场倾向，据此研判未来两年美国内外政策的走向。在对外特别是对华议题上，供应链方面，拜登强化多边体系的愿景或在国会遇冷，我国产业链外迁压力有限；科技方面，国会或仍渲染对华竞争，硬科技博弈是立法焦点；政治方面，对华强硬虽是两党共识，但“竞争而不冲突”仍是中美关系主线。而在国内议题上，预计两党将在债务、能源、医改等领域激烈博弈。
　　▍债市启明系列20230224—城投债：化债明确，军心已稳
　　固定收益｜中央确定债务化解基调后，城投市场军心再稳，对2023年隐债置换再启的憧憬也愈发强烈。隐性债务的概念提出虽未太久，但地方债务管控的却早已开始。通过回顾我国两轮全面铺开的债务置换工作，新一轮债务置换周期有开启迹象。在新的债务置换维度下，有多少规模债务需进行置换？又将以何种形式展开置换？该如何看待置换过程中面临的调整？本文将逐一作答。
　　▍医疗健康行业景气度盘点—柬埔寨实验用猴供应受阻，看好国内临床前CRO龙头全球市场份额持续提升
　　医疗健康｜柬埔寨实验用猴（NHP）受到美国司法部调查，安评龙头查尔斯河已自愿停止从柬埔寨进口试验用猴。我们认为，柬埔寨NHP的供应链阶段性问题，有可能将明显影响美国CRO企业未来几个季度的项目执行，进一步扩大全球安评市场的供需缺口。全球供需缺口将有利于国内企业承接部分海外订单，相关产业离岸外包的转移有望加速。重点关注国内临床前CRO龙头企业药明康德、昭衍新药、美迪西等。
　　▍中国中免（601888.SH，01880.HK）深度跟踪报告—多重担忧压制股价，复苏明确静待检验
　　社会服务｜我们在对免税店的调研中观察到，中免新开业的海口国际免税城经营符合预期，三亚国际免税城、海口国际免税城商品折扣环比均有收缩，价格体系正在得到梳理和调整，预计公司短期利润率将回升。当前股价低迷与市场担忧海南增长瓶颈及出境恢复的潜在影响有关，我们认为短期销售额增速相对不高，主要因高基数基础上受折扣、客群结构、备货情况等因素影响，随着海口店潜力得到释放、三亚一期二号地开业短期接待瓶颈将被突破。同时，我们认为出境恢复对海南市场的分流效应有限，维持对中免长期投资价值的判断，建议回调阶段积极布局。
　　▍百度集团（09888.HK，BIDU.OQ）2022Q4季报点评—核心业务稳步复苏，AI大模型加速落地
　　前瞻研究｜虽然4Q22公司在线广告与智能云业务面临疫情压力，但整体业绩韧性依旧突出，同时随着线下经济的持续恢复，在线广告与云业务的复苏亦超预期。我们认为，公司已进入到逐季改善通道当中，核心业务将持续改善。展望2023年，我们认为公司将在核心业务稳健增长的基础上，不断拓展AI业务，加速推进语言大模型的商业化。我们预计2023年公司在线广告业务有望实现正增长，智能云增速亦将超出行业平均水平。估值维度，公司当前股价基本反映了在线广告与云计算等部分业务的价值，但三月份文心一言产品的落地、五月语言模型在云平台的上线等都有望带来一定估值弹性。我们继续保持对公司的中长期乐观态度，继续维持公司港股、美股的“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-02-24中信证券研究部重点推荐A股行业比较专题战略配置四大安全投资策略逆全球化大背景下新冠疫情地缘冲突等事件加剧了安全在各国决策中的重要性欧美等国近年来通过制造业回流排外的贸易协定技术封锁等方式试图降低对于中国供应链的依赖程度国内政策方面二十大报告重点强调了裘翔科技和安全提出以新安全格局保障新发展格局在此背景下我们认为安联席首席策略师全有望成为本轮经济复苏过程中具备产业空间和业绩弹性的成长主线当前时S1010518080002点建议战略性配置四大安全包括能源资源安全科技安全国防安全以及粮食安全海外政策专题之一分裂国会之下美国内外政策将如何展开政策研究美国分裂国会开启新一届国会委员会人选已陆续确定我们分析了关键议员的履历背景及立场倾向据此研判未来两年美国内外政策的走向在对外特别是对华议题上供应链方面拜登强化多边体系的愿景或在国会遇冷我国杨帆产业链外迁压力有限科技方面国会或仍渲染对华竞争硬科技博弈是立法焦点政策研究首席分析政治方面对华强硬虽是两党共识但竞争而不冲突仍是中美关系主线而在师国内议题上预计两党将在债务能源医改等领域激烈博弈S1010515100001债市启明系列20230224城投债化债明确军心已稳固定收益中央确定债务化解基调后城投市场军心再稳对2023年隐债置换再启的憧憬也愈发强烈隐性债务的概念提出虽未太久但地方债务管控的却早已开始通过回顾我国两轮全面铺开的债务置换工作新一轮债务置换周期有开启迹象明明在新的债务置换维度下有多少规模债务需进行置换又将以何种形式展开置换中信证券首席经济该如何看待置换过程中面临的调整本文将逐一作答学家S1010517100001医疗健康行业景气度盘点柬埔寨实验用猴供应受阻看好国内临床前CRO龙头全球市场份额持续提升医疗健康柬埔寨实验用猴NHP受到美国司法部调查安评龙头查尔斯河已自愿停止从柬埔寨进口试验用猴我们认为柬埔寨NHP的供应链阶段性问题有韩世通可能将明显影响美国CRO企业未来几个季度的项目执行进一步扩大全球安评市药品和创新产业链场的供需缺口全球供需缺口将有利于国内企业承接部分海外订单相关产业离岸首席分析师外包的转移有望加速重点关注国内临床前CRO龙头企业药明康德昭衍新药S1010522030002美迪西等证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第17页起的免责条款和声明晨会2023-02-24中国中免601888SH01880HK深度跟踪报告多重担忧压制股价复苏明确静待检验社会服务我们在对免税店的调研中观察到中免新开业的海口国际免税城经营符合预期三亚国际免税城海口国际免税城商品折扣环比均有收缩价格体系正在姜娅得到梳理和调整预计公司短期利润率将回升当前股价低迷与市场担忧海南增长消费产业首席分析瓶颈及出境恢复的潜在影响有关我们认为短期销售额增速相对不高主要因高基师数基础上受折扣客群结构备货情况等因素影响随着海口店潜力得到释放三S1010510120056亚一期二号地开业短期接待瓶颈将被突破同时我们认为出境恢复对海南市场的分流效应有限维持对中免长期投资价值的判断建议回调阶段积极布局百度集团09888HKBIDUOQ2022Q4季报点评核心业务稳步复苏AI大模型加速落地前瞻研究虽然4Q22公司在线广告与智能云业务面临疫情压力但整体业绩韧性依旧突出同时随着线下经济的持续恢复在线广告与云业务的复苏亦超预期我许英博们认为公司已进入到逐季改善通道当中核心业务将持续改善展望2023年科技产业首席分析我们认为公司将在核心业务稳健增长的基础上不断拓展AI业务加速推进语言师大模型的商业化我们预计2023年公司在线广告业务有望实现正增长智能云增S1010510120041速亦将超出行业平均水平估值维度公司当前股价基本反映了在线广告与云计算等部分业务的价值但三月份文心一言产品的落地五月语言模型在云平台的上线等都有望带来一定估值弹性我们继续保持对公司的中长期乐观态度继续维持公司港股美股的买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-02-24晨会一览研究报告A股行业比较专题战略配置四大安全4海外政策专题之一分裂国会之下美国内外政策将如何展开5债市启明系列20230224城投债化债明确军心已稳6医疗健康行业景气度盘点柬埔寨实验用猴供应受阻看好国内临床前CRO龙头全球市场份额持续提升7中国中免601888SH01880HK深度跟踪报告多重担忧压制股价复苏明确静待检验8百度集团09888HKBIDUOQ2022Q4季报点评核心业务稳步复苏AI大模型加速落地10海外中资股定期报告恒生综指及港股通调整预览11ESG评价系列行业专题六计算机软件行业ESG技术发展与数据安全共同驱动12医疗健康行业重大事项点评科技强国战略多重政策驱动持续推荐科研上游13会议提示2023年2月24日1000渠道改革估值修复格力电器深度研究及白电行业观点交流152023年2月24日1500近期焦煤市场分析及展望152023年2月24日1930新化股份萃取法提锂项目解读152023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动152023年2月24日中信证券企业服务与股权投资主题论坛华南场新周期新征程152023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研152023年2月28-3月1日中信证券2023年春季资本市场论坛行情接力赛152023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-02-24研究报告A股行业比较专题战略配置四大安全投资策略裘翔杨家骥核心观点逆全球化大背景下新冠疫情地缘冲突等事件加剧了安全在各国决策中的重要性欧美等国近年来通过制造业回流排外的贸易协定技术封锁等方式试图降低对于中国供应链的依赖程度国内政策方面二十大报告重点强调了科技和安全提出以新安全格局保障新发展格局在此背景下我们认为安全有望成为本轮经济复苏过程中具备产业空间和业绩弹性的成长主线当前时点建议战略性配置四大安全包括能源资源安全科技安全国防安全以及粮食安全逆全球化趋势叠加疫情冲击安全在各国决策中的权重提升1逆全球化背景下欧美等国密集出台贸易保护政策以试图降低对于中国的依赖度伴随生产力进步和要素流通效率的提升20世纪下半叶以来全球化成为重要的时代特征主要国家依靠自己优势产业定位在全球产业链的精细分工中共享成长红利全球贸易额占GDP比重自1960年的24最高提升至2008年的61但2008年之后经济全球化的进程出现波折尤其最近三年受疫情地缘冲突等事件冲击欧美等国开始重新评估供应链安全的重要性在此背景下欧美等国在近期密集出台三种类型的贸易保护政策以试图降低对中国的依赖度包括对特定企业产业加大扶持以吸引制造业回流构建将中国排除在外的多边贸易协定通过实体清单等方式直接对中国进行技术封锁及禁运2二十大报告重点强调了科技和安全提出以新安全格局保障新发展格局在当前国际背景下国内政策对安全的定位明显提升二十大报告中国家安全单独以第11部分形式专门阐述内容涵盖人民安全政治安全经济安全军事科技文化社会安全国际安全等各方面显示出中央在应对国际严峻形势灰犀牛黑天鹅事件甚至惊涛骇浪的重大考验方面的忧患意识和前瞻谋划预计后续产业政策或将密集出台用于切实保证关键产业链供应链的韧性和安全3新时代背景下针对安全领域的投资方法论有以下3点重要特征安全优先于效率但风险情形下对安全的投入反而可以保障效率以疫情期间汽车芯片短缺为例实现技术突破自供产能的整车厂交付量受缺芯影响明显更小政府国企在安全投资中扮演重要的引导作用技术研发或追赶均承担较大风险且短期来看经济性相对有限因此整个安全投资需要产业政策持续引导复盘美国20世纪的技术进步联邦政府的研发方向引导模式创新支持长期持续投入起到了重要作用安全投资相比价值投资更加偏向产业早期阶段当前一级市场政府产业引导基金在往投早投小投科技的方向倾斜二级市场安全主题投资也更类似风险投资存在ROE偏低净利润增速不稳定等问题先进入者会承担更高的风险但可以享受到资本持续流入带来的估值抬升长期来看也可能分享到新技术落地带来潜在的产业增长本轮经济复苏过程中安全有望成为具备产业空间和业绩弹性的成长主线复盘过去十年的经济底部复苏过程政策在初期多采用基建地产和产业政策的方式托底经济和市场预期对应到A股市场上第一轮底部反转的估值修复行情往往持续一个季度左右体现为宽基指数的普涨但随后经济复苏过程中投资者开始转向能够跑赢宏观增速的成长大都会落地到当时具备时代特色的成长产业最终体现出明显的超额收益例如2013年消费电子渗透率快速提升2016年移动互联浪潮2019请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-02-24年之后先进制造业的萌芽和快速发展本轮A股底部反转行情始于2022年10月在资金推动下食品饮料北向重仓股动态估值分别修复到2019年第一轮复苏行情的九成六成水平短期估值弹性相对有限展望2023年开启的经济复苏周期安全领域是符合国家战略方向政策有意愿加杠杆能够撬动社会资本参与的重要方向有望形成新一轮具备产业空间和业绩弹性的成长主线战略配置四大安全1能源资源安全关注传统能源保供新能源内需扩张供需偏紧的关键矿产资源对于传统能源例如煤炭油气2023年预计上游资源品价格中枢回落但能源安全延续保供基调使得供给端或温和增长最终上游资源品盈利能力维持较高水平对于新能源当前国内风光储项目储备丰富关注相关产业降本增效大趋势下的内需扩张进度此外建议关注稀土钨钼等供需格局偏紧的关键资源品2科技安全重点关注半导体产业链安全信创安全数字经济安全产业链供应链安全在诸多卡脖子的科技领域十分重要其中半导体供应链本土化趋势明确全球景气提升国产替代加速当下产业发展重点关注设备零部件材料高端芯片等环节信创安全方面需求端各行业数字化降本增效诉求强烈供给端产品服务相对成熟有望迎来新一轮景气周期数字经济安全方面运营商ICT设备IDC光模块等更加受益3国防安全强军目标再提速关注长周期高景气赛道二十大报告强调如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队强军目标迎提速在百年未有之大变局下军工行业正迎来前所未有的快速发展阶段2023年以来的关联交易规模等前瞻数据表明军机产业中的中直及西飞产业链或出现较大改善航空发动机产业则有望保持稳健增长而导弹产业链或将明显放量重点推荐四个方向包括军用集成电路导弹航发产业链新装备4粮食安全关注一号文件加快生物育种产业化步伐二十大后的首个中央一号文件发布继续为种业和粮食种植板块提供强有力的政策支持并提升生物育种产业化落地的政策高确定性种业和生物育种方面建议重点关注生物育种产业化机会把握政策红利窗口期粮食种植方面建议关注优质粮食种植企业的业绩景气度延续风险因素中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧海外政策专题之一分裂国会之下美国内外政策将如何展开政策研究杨帆遥远核心观点美国分裂国会开启新一届国会委员会人选已陆续确定我们分析了关键议员的履历背景及立场倾向据此研判未来两年美国内外政策的走向在对外特别是对华议题上供应链方面拜登强化多边体系的愿景或在国会遇冷我国产业链外迁压力有限科技方面国会或仍渲染对华竞争硬科技博弈是立法焦点政治方面对华强硬虽是两党共识但竞争而不冲突仍是中美关系主线而在国内议题上预计两党将在债务能源医改等领域激烈博弈美国分裂国会开启新一届国会委员会人选现已陆续确定常设委员会人选对国会运行至关重要可基于关键议员的履历背景及立场倾向推测政策走向目前美国新一届分裂国会开始运作但实际上国会职能的发挥并非通过议员直接行使而是由其下设的委员会负责和执行其中常设委员会更是最为重要的存在其换届结果现已陆续明确我们详细分析了新一届国会关键成员特别是各委员会领导层的履历请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-02-24背景及立场倾向并据此研判了未来两年国会的立法思路和美国内外政策重点在对外议题上中美关系是国会关注核心预计仍将渲染对华战略竞争供应链方面拜登强化多边体系的愿景或在新一届国会遇冷我国产业链外迁压力有限拜登政府注重拉拢盟友以建立友岸外包的多边供应链体系如印太经济框架IPEF但是关税削减市场准入等实质性条款的缺失使IPEF在国会遭遇两党质疑而在分裂国会下谈判又将遭遇更大阻力整体上对我国的产业链外迁压力或相对有限科技方面强化对华竞争趋势或持续硬科技领域的博弈是立法焦点新一届国会或继续在两党两院分歧较小的硬科技领域进行共识性立法但目前市场对于中美在科技领域的长期博弈有充分预期我国产业政策也将持续助力关键核心技术攻关政治方面对华强硬是两党共识但竞争而不冲突仍是中美关系主线鹰派议员掌管两院新一届外委会后预计将在对华政策上持续挑动不过在美国分权制衡的制度框架下国会行为仍将受白宫整体战略制约特别是2023年并非选举年预计拜登政府在外交上更具主动性竞争而不冲突仍将是未来一段时间的中美关系的主线在国内议题上预计债务医疗能源等领域将成两党主要角力点债务上限已被触达将成为各关键议题的博弈焦点目前联邦债务已再触上限而美联储紧缩下财政付息压力或进一步增加分裂国会也将进一步增加债务上限谈判压力预计两党虽将对此展开激烈争夺但最终或互有退让以达成妥协以避免造成灾难性的经济后果传统能源将再获重视拜登能源转型政策或受考验在共和党重掌众议院曼钦仍担任参议院能源和自然资源委员会主席的背景下虽然美国向清洁能源转型的长期方向应不会发生根本性变化但未来两年内新老能源并重加强能源安全或成为国会立法重点此外预计国际上围绕新能源领域不断升温的贸易保护主义势头也将得到边际缓和医改博弈或将重启堕胎议题战火重燃桑德斯担任HELP委员会主席之后预计将重提扩大医保覆盖削减处方药价格等相关法案但恐将遭共和党人反对此外共和党掌控众议院后在反堕胎议题上积极造势而民主党人预计也将利用在参议院的优势与其针锋相对风险因素美国经济状况超预期恶化中美地缘政治博弈超预期加剧债市启明系列20230224城投债化债明确军心已稳固定收益明明李晗徐烨烽核心观点中央确定债务化解基调后城投市场军心再稳对2023年隐债置换再启的憧憬也愈发强烈隐性债务的概念提出虽未太久但地方债务管控的却早已开始通过回顾我国两轮全面铺开的债务置换工作新一轮债务置换周期有开启迹象在新的债务置换维度下有多少规模债务需进行置换又将以何种形式展开置换该如何看待置换过程中面临的调整本文将逐一作答中央定调地方政府债务化解城投市场军心再稳2月16日发表的当前经济工作的几个重大问题提到了对地方政府债务化解的思路奠定了2023年化债的基调文章表明隐性债务的化解需要优化期限结构降低利息负担也提出进一步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管显示对待债务的一视同仁地方融资平台的分类转型以及防范地方国有企事业单位平台化也同样不可忽视中央定调债务化解一请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-02-24定程度稳定了城投市场军心隐性债务概念提出虽未有太久历史但地方债务管控早已开始2008年国务院推出4万亿投资计划后地方债务压力水涨船高也引起广泛关注2014年新预算法规定地方政府债券是地方政府举债的唯一合法方式此后第一轮债务置换工作开始启动2017年7月中央政治局会议首次公开提出隐性债务的概念隐债话题迈进历史舞台2018年8月国务院下发27号文明确隐性债务的口径为地方政府在法定债务限额之外直接或间接承诺以财政资金偿还以及违法提供担保等方式举借的债务我国共推行两轮主动介入且全面铺开的债务置换工作自新预算法发布以来我国共主动介入且全面铺开的实施了两次债务置换工作第一轮为2015年开始的用地方政府债来置换非债券形式存在的地方政府存量债务工作合计发行置换债122万亿元改善了地方政府融资结构第二轮为2019年地方政府与金融机构合作开展隐性债务置换工作与第一轮最大的区别是明确了隐性债务的化解任务并推出了建制县隐债化解试点2023年隐债腾挪更多围绕信贷和非标通过我们推算2022年城投平台需偿还信贷规模约670-787万亿需偿还非标规模约252-297万亿合计2023年城投平台需偿还规模约922-1083万亿此后假定地方部分城投平台并未进行未公开融资因此隐债规模可能高于财报样本由于不同地区对于债务置换的需求不同一定比例的短期偿还规模需通过置换解决由此推算出2023年需置换的隐债规模约403-474万亿元推动新一轮债务置换需要金融机构支持通过统计不同地区最新的债务限额和余额数据我们测算全国各地市累计可发行债务空间仅两万亿元有余不足2023年需置换债务规模的下沿因此新一轮债务置换仅靠地方债是不够的与金融机构合作进行信贷置换等工作也是必不可少2023年在债务置换新的周期维度下推进由点及面的具有地域特色的债务置换甚至对部分退出公开市场融资的主体进行适度重组都将成为顺理成章的选择债务置换过程中或会面临估值风险和技术问题但无需担忧债务置换推进过程一般会面临两类场景1置换在前很多风险未爆发就得到了解决2部分地区已出现风险外溢市场出现一定恐慌情绪此后才通过置换解决风险通常而言市场更乐于见到债务置换的第一类场景但对于第二类场景也不必担忧一方面随着债务置换的推进投资者情绪将会得到有效安抚另一方面2023年在稳增长的大背景下出现风险外溢的可能性也极低风险因素规模推算恐有误差信用违约风险频发政策调控超预期基本面回暖进度不及预期等医疗健康行业景气度盘点柬埔寨实验用猴供应受阻看好国内临床前CRO龙头全球市场份额持续提升医疗健康韩世通陈竹王凯旋核心观点柬埔寨实验用猴NHP受到美国司法部调查安评龙头查尔斯河已自愿停止从柬埔寨进口试验用猴我们认为柬埔寨NHP的供应链阶段性问题有可能将明显影响美国CRO企业未来几个季度的项目执行进一步扩大全球安评市场的供需缺口全球供需缺口将有利于国内企业承接部分海外订单相关产业离岸外包的转移有望加速重点关注国内临床前CRO龙头企业药明康德昭衍新药美迪西等柬埔寨实验用猴NHP非人灵长类动物模型供应受阻查尔斯河实验室CRL下调2023全年增长预期全球临床前CRO龙头查尔斯河2022年4季度业绩电话交请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-02-24流会上提及2月17日公司收到了来自美国司法部DoJ的传票将针对公司从柬埔寨进口的试验用猴NHP展开调查目前公司已自愿暂停从柬埔寨进口NHP直到获得美国鱼类及野生动物监管部USFWS的许可但所需时长未知根据FDA相关规定NHP是生物药研发所必须的安评环节中最重要的大动物模型此前美国约60的NHP是从柬埔寨进口短期内很难找到完全的替代来源因此查尔斯河实验室下调2023年的盈利增长预期200-400bps至15-45其中内生增速45-75全球安评市场供需缺口或将进一步扩大根据查尔斯河实验室2022年报安评业务是公司业绩增长的核心驱动力截至2022年底公司药物发现及安评业务DSA在手订单达到315亿美元同比增长32侧面反映下游需求火热而根据PrecedenceResearch数据2020年全球临床前CRO业务市场北美地区占比高达47我们认为柬埔寨NHP的供应链阶段性问题有可能将明显影响美国CRO企业未来几个季度的项目执行进一步扩大全球安评市场的供需缺口看好国内临床前CRO龙头企业的全球市场份额持续提升综上国内头部临床前CRO企业获取海外客户安评订单的机会有望增加而目前我国头部CRO企业安评业务全球市占率较低全球供需缺口将有利于国内企业承接部分海外订单相关产业离岸外包的转移有望加速风险因素海外业务拓展不及预期安评业务需求增长不及预期行业政策风险投资策略柬埔寨实验用猴NHP受到美国司法部调查安评龙头查尔斯河已自愿停止从柬埔寨进口试验用猴我们认为柬埔寨NHP的供应链阶段性问题有可能将明显影响美国CRO企业未来几个季度的项目执行进一步扩大全球安评市场的供需缺口全球供需缺口将有利于国内企业承接部分海外订单相关产业离岸外包的转移有望加速重点关注国内临床前CRO龙头企业药明康德昭衍新药美迪西等中国中免601888SH01880HK深度跟踪报告多重担忧压制股价复苏明确静待检验社会服务姜娅杨清朴李振寰核心观点我们在对免税店的调研中观察到中免新开业的海口国际免税城经营符合预期三亚国际免税城海口国际免税城商品折扣环比均有收缩价格体系正在得到梳理和调整预计公司短期利润率将回升当前股价低迷与市场担忧海南增长瓶颈及出境恢复的潜在影响有关我们认为短期销售额增速相对不高主要因高基数基础上受折扣客群结构备货情况等因素影响随着海口店潜力得到释放三亚一期二号地开业短期接待瓶颈将被突破同时我们认为出境恢复对海南市场的分流效应有限维持对中免长期投资价值的判断建议回调阶段积极布局近期跟踪海南旅游复苏离岛免税人气旺2023年春节后离岛免税市场热度仍在延续假期后第一周第二周第三周美兰机场旅客吞吐量较2019年同期恢复程度为899919929根据海口海关1月7日至2月15日春运期间海南离岛免税购物金额895亿元日均销售额224亿元vs2022年1-2月日均205亿元在相对高的基数上保持稳健增长通过草根调研我们观察到各家免税店商品价格环比2022年下半年均有提升且预估2023年1-2月折扣同比有所收紧中免精品价格折扣少三亚国际免税城海口国际免税城大部分香化折扣为3件8折新开业的海口国际免税城相比三亚门店至少达到80左右的精品品牌布局目前仍有一些品牌在逐步开业过程中重整价格体系是重点之一品牌商对平行渠道态度收紧根据渠道跟踪2023年1-2月海南离岛免税店销售额中的线上占比略高于去年同期春节线上销售预计增幅较请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-02-24大我们判断线上会员购作为线下门店销售的重要补充在2023年仍将发挥重要作用但随着机场客流的加速恢复预计机场线上渠道销售额或有所下降疫情之下渠道价格体系有所打乱包括免税线下和线上会员购等渠道我们认为价格体系的重新梳理和恢复调整将是2023年的关键之一我们选取了兰蔻雅诗兰黛黛珂海蓝之谜赫莲娜资生堂等品牌的一些SKU作为样本发现目前大部分品类在中免海南线下的价格优于中免在海南和日上的线上渠道根据KDFA22Q3以来虽然韩免的外国人购物人次环比提升但购物金额有所下降我们判断或主要因为品牌商对平行渠道的态度收紧导致代购渠道较此前受到一些限制有关我们认为代购市场面临制约是大的趋势同时随着有税市场的逐步恢复国内免税市场的总体运营环境将趋于改善海南市场仍有空间短期利润率回升是关键由于春节海关口径的免税销售增速低于客流增速市场出现对免税增长瓶颈的担忧我们认为在消费回流大背景下随着海南自贸港政策的逐步深入推进海南市场总体活跃度的提升将持续打开离岛免税市场空间目前担心免税市场增长空间的天花板还为时尚早对于春节假期线下销售增速偏低我们认为主要有以下原因1相比2022年今年春节优惠力度有所下降我们估测商品价格同比或至少高5-102防疫政策全面放松后第一个长假家庭亲子游占比高3免税商品存在一定的缺货现象4线上销售额增速较快结合以上原因以及2022年同期较高基数我们认为年初以来的销售数据已较为亮眼随着年内三亚一期二号地的开业三亚店短期由于面积排队限制带来的增长压力有望大幅缓解并且目前行业数据未能反映的是公司毛利率明显改善的预期虽然1-2月中免海南线上销售额占比同比有提升但由于折扣同比略收窄因此我们测得毛利率同比提升若假设价格整体提升5则结合线上占比的变化测得毛利率约提升22pcts出境客流和海南客流并非替代关系且海南竞争力在不断提升根据航班管家目前国际航线执飞航班量相较2019年同期恢复程度在10-15vs1月1日为63地区航线执飞航班量恢复程度在30vs1月1日为156预计仍将保持较快的恢复态势但要完全恢复仍需一定的时间周期出境放开对口岸免税店有利且有望推动国人市内免税店政策的落地进程而针对市场较关注的出境游放开对离岛免税市场的潜在影响问题我们认为出境人数提升和海南客流增加并不是替代关系而是同步提升关系预计结构上会减少疫情情况下推出的线上有税销售但经营角度看线下免税在单客收入贡献利润率方面均远超过线上有税渠道而且这几年来海南免税市场在品类品牌价格购物体验等方面的竞争力不断提升已沉淀下来较多核心用户通过复盘疫情前几年韩国免税市场与中国旅游零售市场的增长2016-2019年韩国免税销售额中国旅游零售市场规模CAGR分别为262250两个市场增长相对同步并非此消彼长的关系且我们估计中免海南代购比例较低且显著低于其他竞对门店代购的潜在分流影响不大风险因素宏观经济承压影响消费需求疫情影响超预期竞争加剧汇率波动公司新店后续表现不及预期公司治理瑕疵等盈利预测估值与评级随着线下客流复苏2023年中免有望回归自身成长逻辑即国内免税行业仍处于高增长阶段疫情后重回消费回流的渠道扩容逻辑疫情期间中免自身的竞争优势和壁垒仍在提升我们预计客流恢复后公司收入利润回升弹性空间显著根据我们的草根调研公司在海南离岛免税市场竞争优势突出新店的开业与销售额爬坡料将贡献重要增量判断公司仍将是完成海南省政府2023年800亿元离岛免税销售目标的核心力量并且当前折扣控制较优线上线下价格体系正在优化均有助于公司利润率回归到正常水平中期来看我们认为出境游的恢复和海南客流增加并非替代关系潜在影响可控我们维持2022-2024年净利润预测50213191707亿元对应EPS预测为243638825元当前A股H股股价分别对应2023年动态PE为3129x按1港元09人民币计算考虑到中国中免历史动态PE估请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-02-24值中位数均值为31x36x并结合公司未来增长预期及ROE水平以及2023年出行复苏预期下的估值阶段性弹性给予公司2024年35xPE对应一年期A股目标价288元H股目标价320港元维持A股H股买入评级百度集团09888HKBIDUOQ2022Q4季报点评核心业务稳步复苏AI大模型加速落地前瞻研究许英博陈俊云王冠然贾凯方核心观点虽然4Q22公司在线广告与智能云业务面临疫情压力但整体业绩韧性依旧突出同时随着线下经济的持续恢复在线广告与云业务的复苏亦超预期我们认为公司已进入到逐季改善通道当中核心业务将持续改善展望2023年我们认为公司将在核心业务稳健增长的基础上不断拓展AI业务加速推进语言大模型的商业化我们预计2023年公司在线广告业务有望实现正增长智能云增速亦将超出行业平均水平估值维度公司当前股价基本反映了在线广告与云计算等部分业务的价值但三月份文心一言产品的落地五月语言模型在云平台的上线等都有望带来一定估值弹性我们继续保持对公司的中长期乐观态度继续维持公司港股美股的买入评级业绩概览四季度业绩超预期复苏稳步推进4Q22公司整体收入331亿元0Non-GAAP营业利润65亿元51Non-GAAP净利润54亿元32其中广告收入196亿元其他收入135亿元分业务看百度core收入为257亿元-1其中在线广告收入181亿元-6非广告收入76亿元11主要受人工智能和云计算驱动百度coreNon-GAAP营业利润率21同比-5pctsNon-GAAP净利润率19同比-4pcts在四季度的宏观经济逆风之下公司仍展现了极强的业绩韧性同时公司在财报后的业绩交流电话会议中指出一季度在线广告与经济复苏明显百度有望持续受益此外公司发布新一轮50亿美元的回购计划有效期至2025年在线广告最为困难的时刻已经过去有望进入逐季改善通道4Q22百度core广告收入下降6主要源自疫情快速过峰导致的广告主开支缩减但从一季度的情况来看随着线下经济的逐步恢复部分子行业如消费医疗招商加盟等逐步复苏公司在季报会后的业绩交流电话会议指出电商零售广告在春节后增长约20占公司广告比例超10显示复苏的趋势运营层面四季度百度APP在12月的MAU达到648亿4用户流量依旧稳定此外公司不断完善和丰富移动生态能力百度托管页收入在百度core广告收入中占比达到45广告运营效率保持稳定后续来看随着健康医疗旅游生活服务和连锁店等行业线下相关广告的复苏以及后续游戏广告开支的改善公司在线广告有望进入逐季改善通道有望在全年实现正增长百度智能云逆风环境下聚焦高质量增长AI提供远期空间4Q22百度core非广告业务增长11其中智能云增长4基本符合市场预期后续随着线下场景的复苏交付部署已经新签订单等工作有望加速推进百度智能云继续加强在智能交通等领域推进本季度按合同金额超1000万元计百度ACE智能交通已覆盖69个城市同比增长34个而在AI领域公司此前宣布将在5月在智能云平台上提供语言大模型API接口进一步提升AI的能力开发者维度根据通信产业网报道截至目前加入文心一言生态圈的企业超过400家根据公司官方微信公众号截至2022年底飞桨平台开发者数量达535万人创建模型67万个AI在智能云中的地位持续提升智能驾驶Robotaxi运营规模持续增长纯无人运营加速推进Robotaxi领域四季度萝卜快跑共提供561万次乘车服务同比增长162截至2022年第四季度末请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-02-24萝卜快跑向公众提供的乘车服务次数累计超过200万2022年8月萝卜快跑开始在武汉重庆提供全无人驾驶服务12月获准在亦庄地区开放道路提供全无人自动驾驶服务而六代车后续的量产有望进一步缩减运营成本智能驾驶领域根据公司官方微信公众号百度计划后续将文心一言大模型的能力迁移至座舱进一步提升智能驾驶的交互能力其他业务爱奇艺连续盈利AI长期价值凸显爱奇艺4Q22季度收入7593亿元28Non-GAAP净利润86亿日均付费用户数112亿同比增加1460万环比增加1060万月均单用户收入ARM1417元YoY01QoQ19后续来看公司将继续坚持运营效率的提升其他业务领域智能硬件继续位于领先位置小度在智能屏与智能音箱的市占率继续保持第一AI领域百度经过多年积累已经形成全栈的AI产品能力在百度的人工智能四层架构中包括底层的芯片昆仑芯等产品深度学习框架飞桨框架大模型文心系列大模型以及最上层的搜索等应用后续将持续与搜索云计算等业务结合拓展新的落地场景风险因素国际经贸摩擦加剧风险国内互联网监管政策持续趋严的风险疫情影响超预期导致广告主业承压的风险组织及人事改革导致业绩波动爱奇艺亏损风险AI云计算及自动驾驶商业化推广速度不达预期等投资建议我们认为公司最为困难的时刻即将过去进入2023年随着经济的持续复苏公司业绩有望进入逐季改善通道而AI的持续落地预计将为公司打开远期空间我们看好公司基本面复苏带来估值改善以及AI落地带来的估值弹性我们调整公司2023-2024年盈利预测新增2025年盈利预测预计2023-2025年公司收入为131414091500亿元原2023-2024年收入预测12921407亿元Non-GAAP净利润为222256279亿元原2023-2024年预测212251亿元基于SOTP参考后附表格考虑到公司AI产品的pipeline与后续的复苏进度我们维持公司港股目标价153港元美股目标价156美元对应2023年17xPENon-GAAP继续维持公司的买入评级海外中资股定期报告恒生综指及港股通调整预览投资策略联系人徐广鸿王一涵核心观点恒生综指将于2月24日迎来新一轮检讨本次调整将在3月6日正式生效我们预计将有30只标的进入港股通其中医疗保健通讯业务日常消费等板块流通市值权重较高哔哩哔哩-W作为首家由二次上市转为双重主要上市的同股不同权企业有望于本次检讨入通对于外国公司入通规定则有待进一步通知另外经回溯测算在恒生综指公告日与港股通生效日区间内对港股通纳入标的等权建仓通常有较为显著的超额收益恒生综指及港股通纳入预览2023年2月24日星期五盘后恒生指数公司将公布恒生系列指数半年度审议结果审议期为2022年1月1日到2022年12月31日本次调整将于3月6日正式生效对应的港股通名单也将会在同日调整生效根据恒生综合指数和港股通最新筛选标准我们预测本次检讨中将有30只标的在2023年3月6日新纳入港股通预测流通市值门槛约为63亿港币其中16支标的为上一次审核截止2022月6月30日后的新上市标的本次预计纳入的股票中流通市值权重较高的行业为医疗保健通讯业务日常消费预测分别纳入1123支标的流通市值占比分别为307166130哔哩哔哩-W有望于本次调整纳入港股通外国公司股票纳入仍待通知哔哩哔哩-W09626HK作为首家由二次上市转为双重主要上市的同股不同权公司已于2022年10月3日转换生效根据2022年10月8日发布的关于沪港通深港通下的港股通请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-02-24股票纳入相关安排的通知有望于本次调整纳入港股通而对于2022年12月19日发布的扩大互联互通标的范围通知由于需要3个月左右的准备时间正式实施时间将由交易所另行通知故预计不会在3月6日的港股通定期调整中纳入符合纳入条件的外国公司目前有6家俄铝LOCCITANE新秀丽普拉达VESYNC金界控股未来将有机会纳入港股通寻找港股通纳入的择时机会超额收益方面回测发现在恒生综指公告日与港股通生效日区间内对纳入标的等权建仓通常具有显著的超额收益在调整发生季度第二个月中旬即恒生综指公告日前后超额收益率通常大幅上升而在港股通纳入生效日后急速下降回测发现我们对纳入标的在恒生综指公告日与港股通生效日区间等权建仓取得的超额收益显著2019年以来各阶段平均超额收益率为27年化超额收益率为299年化波动率为212年化夏普比率为414资金流向方面外资通常在恒生综指公告前提前流入布局而内资往往作为对手方流出南向资金在港股通纳入生效后通常大幅流入外资和内资则作为对手方流出风险因素1恒生综指纳入测算误差2二次上市转双重主要上市纳入港股通政策落地不及预期3海外央行超预期收紧货币政策4中美关系恶化ESG评价系列行业专题六计算机软件行业ESG技术发展与数据安全共同驱动ESG张若海杨泽原宋广超核心观点本报告聚焦计算机软件行业的ESG评价体系构建结合计算机行业数字化和信息安全的发展主线我们重点提炼了数据安全与隐私保护产品与服务人力资本发展知识产权管理层稳定性五项实质性议题其中研发相关因子投资回测效果较好例如研发人员占比近五年平均IC值达0077IR值0506计算机软件行业ESG特征提炼发展和安全共同驱动随着我国信息化需求不断提升计算机软件行业成为推动数字经济发展加速推进新基建的关键战略性行业通过稳定的研发投入及高科技人才梯队的建设计算机软件企业以云化智能化促进数字经济与实体经济深度融合赋能传统行业数字化转型升级同时近年来数据安全与隐私保护的重要性进一步提升计算机软件企业掌握着大量数据导致数据泄露与合规经营相关风险敞口较大甚至有可能影响国家信息安全计算机软件企业ESG评价概述一致性评价表现优秀机构间差异明显一致性评价具有投资有效性计算机软件行业一致性评分在近年来呈持续上升趋势目前在30个中信证券一级行业中处于第3位上升趋势明显机构间评价差异显著平均相关系数为0272最大相关系数为0795部分机构间相关性为负投资视角下对ESG一致评分进行分层测试结果表明评分最优的第5层收益持续高于第1层累计收益率2017年3月31日-2022年12月31日差异最高达5814能够较好地区分投资中的机会与风险计算机软件行业ESG实质性议题构建侧重数据安全与隐私保护产品与服务人力资本发展关注知识产权管理层稳定性SASB标准过于强调风险类议题同时未能考虑本土化的社会责任议题参考国内外标准与龙头ESG报告我们自主构建的行业ESG评价体系综合考虑了ESG机遇与国情特征提出了5大议题48个行业特异性的实质性议题指标其中数据安全与隐私保护针对企业合规风险产品与服务聚焦企业核心竞争力人力资本发展关注运营可持续性在行业中具有高度实质性知识产权管理层稳定性与政企关系同样具有较强行业特征与实质性作为补充议题对企业ESG表现进行全面刻画报告同时对A股龙头上市公司在重点议题上的请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-02-24表现进行了分析计算机软件行业ESG重点因子量化回测研发相关因子对股票收益率有较好分层效果且IC值较高具有较强投资有效性我们对连续性指标进行分层测试回测结果显示研发人员占比研发投入金额占营业收入的比例投资有效性较强分层回测中多空组合收益率累计达299和234IC测试中研发人员占比近五年平均IC值为0077IR值为0506研发投入金额占营业收入比例近五年平均IC值为0026IR值为0476计算机软件企业ESG治理点评信息披露的行业特征与本土特色显著海外龙头企业报告数据详实材料丰富我们对富达国民信息服务的ESG报告进行了解读其报告量化数据丰富计算方法数据来源概念定义详细数据规范度与可信度都较高同时报告详尽披露了公司政策与规章制度的原文与链接政策透明材料完备同时我们解读了恒生电子金山办公用友网络等国内龙头企业的ESG报告报告本土特色明显重点突出科技赋能社会数字化转型以及在信创领域国产替代方面的贡献但数据披露稍显不足总体而言海外企业的数据覆盖度与质量仍值得国内企业学习风险提示第三方机构ESG评分更新不及时数据统计口径和缺省值影响最终结果数据统计可能存在遗漏相关性不代表因果性实质性议题的解读和提出主观性较强可能与实际情况不符医疗健康行业重大事项点评科技强国战略多重政策驱动持续推荐科研上游医疗健康陈竹韩世通宋硕朱奕彰核心观点中共中央政治局2月21日下午就加强基础研究进行第三次集体学习习近平总书记强调切实加强基础研究夯实科技自立自强根基我们认为目前中国正处在创新驱动转型升级的关键时期国家高度重视科研投入和技术研发我们预计未来科研投入将继续提高驱动上游科学服务板块持续增长生命科学服务行业将保持高景气度建议关注生命科学上游服务商科学仪器国产厂商及基因测序NGS赛道企业习近平总书记强调切实加强基础研究夯实科技自立自强根基中共中央政治局2月21日下午就加强基础研究进行第三次集体学习中共中央总书记习近平在主持学习时强调加强基础研究是实现高水平科技自立自强的迫切要求是建设世界科技强国的必由之路要稳步增加基础研究财政投入通过税收优惠等多种方式激励企业加大投入鼓励社会力量设立科学基金科学捐赠等多元投入提升国家自然科学基金及其联合基金资助效能建立完善竞争性支持和稳定支持相结合的基础研究投入机制要打好科技仪器设备操作系统和基础软件国产化攻坚战鼓励科研机构高校同企业开展联合攻关提升国产化替代水平和应用规模争取早日实现用我国自主的研究平台仪器设备来解决重大基础研究问题各级党委和政府要把加强基础研究纳入科技工作重要日程加强统筹协调加大政策支持推动基础研究实现高质量发展多重政策驱动仪器设备国产替代大势所趋科研仪器设备板块国家政策支持不断国家通过贴息贷款政策大力支持医疗机构高校职业院校等置办科研仪器且将仪器设备作为职业院校办学条件重点检测指标在一系列政策支持下此类机构及院校购买仪器设备的意愿大大增强国产设备厂商有望抓住该机遇切入市场实现快速放量随着高校的陆续开学和疫情影响的逐渐消弭我们判断科研相关需求自2月以来复苏强劲此前高校科研院所工业端的研发需求受到疫情的一定影响实验室无法完全正常运转而随着疫情影响消减研发端需求恢复确定性较强而对创新的持续需求请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-02-24料也将驱动企业不断投入研发风险因素资金支持不及预期高校设备购置情况不及预期投资策略我们认为目前中国正处在创新驱动转型升级的关键时期国家高度重视科研投入和技术研发我们预计未来科研投入将继续提高驱动上游科学服务板块持续增长生命科学服务行业将保持高景气度建议关注生命科学上游服务商泰坦科技皓元医药毕得医药阿拉丁义翘神州百普赛斯洁特生物优宁维南模生物药康生物诺唯赞康为世纪等科学仪器国产厂商聚光科技禾信仪器莱伯泰科海能技术新芝生物等基因测序NGS赛道建议关注上游测序生产商华大智造下游服务提供商华大基因诺禾致源诺辉健康等请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-02-24市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300410365-008026纽约期油7539195-41-6上证指数328748-011126纽约期金181800-076-09-0香港恒生2035135-035-303伦敦期铜911600-090209H股指数685995040-322伦敦期铝238800-209022红筹股398906-038058伦敦期锌305700-250-083日经2252710432-134-144主要外汇商品道琼斯3315391033-290标普500401232053-335美元指数1046000108-0纳斯达克1159040072-4011美元人民币691022070德国DAX1547569049-0411美元日元13461-007003法国CAC731743025-0713欧元美元106002-00-1富时100790772-029-136英镑美元12000500-0注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年2月24日1000渠道改革估值修复格力电器深度研究及白电行业观点交流2023年2月24日1500近期焦煤市场分析及展望2023年2月24日1930新化股份萃取法提锂项目解读2023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动2023年2月24日中信证券企业服务与股权投资主题论坛华南场新周期新征程2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研2023年2月28-3月1日中信证券2023年春季资本市场论坛行情接力赛2023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开近期重点研报2023-02-23海外政策分裂国会之下美国内外政策将如何展开2023-02-23策略A股行业比较战略配置四大安全2023-02-23固收3顶部阻力大调整就是机会2023-02-23ESG计算机软件行业ESG技术发展与数据安全共同驱动2023-02-23汽车特斯拉或将搭载4D毫米波雷达趋势加速2023-02-23量化海外对冲基金指数研究指数体系及演化路径2023-02-23医疗健康科技强国战略多重政策驱动持续推荐科研上游2023-02-23汽车智能化智能化大势不改产品快速渗透2023-02-23机械社融超预期工程机械行业反转在即2023-02-22固收复苏之年的消费经验与启示2023-02-22电器智造阀件抗通缩的热管理环节2023-02-22金属云南电解铝减产再扩大铝价上涨或超预期2023-02-22能源化工需求逐步回暖磷矿石价格或开启新一轮上涨2023-02-22鱼跃医疗002223海阔天高日新日进2023-02-22科陆电子002121美的赋能储能扬帆请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-02-24中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003请务必阅读正文之后的免责条款和声明16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上17特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1泰坦科技688133对应持股业务类别自营持股比例105中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1康为世纪688426对应持股业务类别自营持股比例040另类投资子公司限售持股比例099限售起始日2022年10月25日限售期24个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利18