重点推荐
　　▍海外宏观经济专题—日本央行退出YCC的可能演绎
　　宏观经济｜日本央行（简称“日银”）此前引入收益率曲线控制（YCC）的直接目的是提高通胀预期、而非摆脱通缩。日本在后疫情时代的经济环境已悄然改变，日银考虑退出YCC有合理性。美国与澳大利亚退出YCC的历史是日本的他山之石，YCC退出的成败关键在于当局能否及时对经济环境变化作出反应、能否为市场平稳运作做足保护。我们认为日银在今年调整当前政策是有较大概率发生的“灰犀牛”事件，日银可能先从修改前瞻指引入手。我们预计日银最快在今年6月或7月的货币政策会议上就会调整前瞻指引，并预计日本YCC的退出将快速且彻底。
　　▍债市启明系列20230221—较难降温的美国就业市场意味什么？
　　固定收益｜1月美国就业数据超预期的一次性因素为年度统计调整与政府罢工返回潮，核心因素为就业供给紧张、劳动力囤积以及美国服务业韧性较高。未来我们认为美国消费较浅衰退或帮助美国经济步入浅衰退，美国经济衰退时点或推迟，短期内就业市场或继续较强劲，中长期劳动力需求或较慢地放缓。而美国就业市场较难冷却将增加美国通胀粘性，导致美联储紧缩更为激进、降息时点推迟。
　　▍非银行金融行业全球支付行业专题报告—传统与科技结合重塑金融生态
　　非银行金融｜2021年全球支付产业收入创下2.1万亿美元新高，其中商业支付和消费者支付约各占一半。2022年全球交易金额超175万亿美元，其中消费者支付和商业支付分别占38.59%和61.41%。消费者支付因更具壁垒而成为竞争高地。消费者支付后端底层建设由银行卡支付主导，其核心是支付清算组织。消费者支付前端创新由第三方支付引领，目前已成为主流支付方式。以支付为入口，通过传统金融机构与第三方支付机构合作，重塑金融生态是支付行业未来发展趋势。建议重点关注具备生态构建能力的7家龙头公司——Visa、Mastercard、中国银联、PayPal、Block、蚂蚁集团和腾讯金控。
　　▍煤炭行业2023年热点聚焦之一—预期改善，板块进入反弹阶段
　　煤炭｜近几个交易日煤炭板块交易活跃，持续上涨。基本面而言，下游需求有所恢复，煤价预期改善。目前板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力，随着短期市场风险偏好的下降以及后续潜在的宽松政策预期，板块短期或进入反弹阶段。
　　▍银行业2022年理财年报分析—理财2022：波动中重塑
　　银行｜2022年末理财存续规模27.65万亿元，同比下降4.7%，较三季度末下降9.6%。理财市场发展成熟，理财产品在运作模式、产品期限和资产配置等方面调整完善。2022年4季度理财赎回冲击以来，低波动、低回撤产品继续成为新发产品主流。在风险收益回报下降的预期下，2023年理财业务转型的关键在目标客群、产品设计和资产配置等领域的逻辑重塑。
　　▍房地产行业重大事项点评—加速盘活存量资产，持续利好运营能力
　　房地产和物业服务｜2月20日，为落实党中央及国务院有关“促进房地产业良性循环和健康发展”的决策部署，证监会宣布启动不动产私募投资基金试点。我们相信私募基金规范化参与房地产市场，将为优质房企带来新一轮的发展助力。中期而言，不动产私募投资基金，有望与公募REITs一起推动房地产的现代化，即建设“投融管退”的通路。
　　

研究报告全文：晨会2023-02-21中信证券研究部重点推荐海外宏观经济专题日本央行退出YCC的可能演绎宏观经济日本央行简称日银此前引入收益率曲线控制YCC的直接目的是提高通胀预期而非摆脱通缩日本在后疫情时代的经济环境已悄然改变日银考虑退出YCC有合理性美国与澳大利亚退出YCC的历史是日本的他山之石崔嵘YCC退出的成败关键在于当局能否及时对经济环境变化作出反应能否为市场平海外宏观经济首席稳运作做足保护我们认为日银在今年调整当前政策是有较大概率发生的灰犀牛分析师事件日银可能先从修改前瞻指引入手我们预计日银最快在今年6月或7月的货S1010517040001币政策会议上就会调整前瞻指引并预计日本YCC的退出将快速且彻底债市启明系列20230221较难降温的美国就业市场意味什么固定收益1月美国就业数据超预期的一次性因素为年度统计调整与政府罢工返回潮核心因素为就业供给紧张劳动力囤积以及美国服务业韧性较高未来我们认为美国消费较浅衰退或帮助美国经济步入浅衰退美国经济衰退时点或推迟短期明明内就业市场或继续较强劲中长期劳动力需求或较慢地放缓而美国就业市场较难中信证券首席经济冷却将增加美国通胀粘性导致美联储紧缩更为激进降息时点推迟学家S1010517100001非银行金融行业全球支付行业专题报告传统与科技结合重塑金融生态非银行金融2021年全球支付产业收入创下21万亿美元新高其中商业支付和消费者支付约各占一半2022年全球交易金额超175万亿美元其中消费者支付和商业支付分别占3859和6141消费者支付因更具壁垒而成为竞争高地消邵子钦费者支付后端底层建设由银行卡支付主导其核心是支付清算组织消费者支付前非银行金融业首席端创新由第三方支付引领目前已成为主流支付方式以支付为入口通过传统金分析师融机构与第三方支付机构合作重塑金融生态是支付行业未来发展趋势建议重点S1010513110004关注具备生态构建能力的7家龙头公司VisaMastercard中国银联PayPalBlock蚂蚁集团和腾讯金控煤炭行业2023年热点聚焦之一预期改善板块进入反弹阶段煤炭近几个交易日煤炭板块交易活跃持续上涨基本面而言下游需求有所恢复煤价预期改善目前板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力随着短期市场风险偏好的下降以及后续潜在的宽松政策预期板块短期或进入反弹阶段祖国鹏氢能行业首席分析师S1010512080004证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第17页起的免责条款和声明晨会2023-02-21银行业2022年理财年报分析理财2022波动中重塑银行2022年末理财存续规模2765万亿元同比下降47较三季度末下降96理财市场发展成熟理财产品在运作模式产品期限和资产配置等方面调整完善2022年4季度理财赎回冲击以来低波动低回撤产品继续成为新发产品肖斐斐主流在风险收益回报下降的预期下2023年理财业务转型的关键在目标客群银行业首席分析师产品设计和资产配置等领域的逻辑重塑S1010510120057房地产行业重大事项点评加速盘活存量资产持续利好运营能力房地产和物业服务2月20日为落实党中央及国务院有关促进房地产业良性循环和健康发展的决策部署证监会宣布启动不动产私募投资基金试点我们相信私募基金规范化参与房地产市场将为优质房企带来新一轮的发展助力中期而陈聪言不动产私募投资基金有望与公募REITs一起推动房地产的现代化即建设基础设施和现代服投融管退的通路务产业首席分析师S1010510120047请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-02-21晨会一览研究报告海外宏观经济专题日本央行退出YCC的可能演绎4债市启明系列20230221较难降温的美国就业市场意味什么5非银行金融行业全球支付行业专题报告传统与科技结合重塑金融生态6煤炭行业2023年热点聚焦之一预期改善板块进入反弹阶段7银行业2022年理财年报分析理财2022波动中重塑8房地产行业重大事项点评加速盘活存量资产持续利好运营能力9海外中资股点评完善境外上市监管制度进一步推动H股全流通10机器学习系列投资应用专题二定位行业特征挖掘ESG因子投资有效性11汽车智能化专题系列2022Q4智能化稳步推进产品快速渗透12英科医疗300677SZ跟踪点评下游去库存已至尾声行业拐点渐近13会议提示2023年2月21日1000中国人寿经营情况交流152023年2月21日1500走近基金经理系列第四期基金经理谈AI152023年2月21日1500联想集团FY23Q3财报后交流152023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛152023年2月22日中信证券企业ESG治理与优化闭门研讨会第四期立足本土对标国际152023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场152023年2月23日中信证券资产配置与财富管理主题论坛华南场强复苏论配置152023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动152023年2月24日中信证券企业服务与股权投资主题论坛华南场新周期新征程152023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研152023年2月28-3月1日中信证券2023年春季资本市场论坛行情接力赛152023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-02-21研究报告海外宏观经济专题日本央行退出YCC的可能演绎宏观经济崔嵘李翀核心观点日本央行简称日银此前引入收益率曲线控制YCC的直接目的是提高通胀预期而非摆脱通缩日本在后疫情时代的经济环境已悄然改变日银考虑退出YCC有合理性美国与澳大利亚退出YCC的历史是日本的他山之石YCC退出的成败关键在于当局能否及时对经济环境变化作出反应能否为市场平稳运作做足保护我们认为日银在今年调整当前政策是有较大概率发生的灰犀牛事件日银可能先从修改前瞻指引入手我们预计日银最快在今年6月或7月的货币政策会议上就会调整前瞻指引并预计日本YCC的退出将快速且彻底日银此前引入YCC的直接目的是提高通胀预期YCC由日银在2016年9月引入并延续至今是日银异次元宽松政策的标志性政策工具与许多投资者想象不同日银实施YCC政策并非出于摆脱通缩的考量而是为了刺激经济并提高通胀预期在新冠疫情前日本通胀预期持续低迷的重要原因是居民收入增长预期停滞日银此前长期实施超宽松政策的行动确实必要彼时日本国内的确需要财政货币双强刺激才能尽快重启经济增长动能日本在后疫情时代的经济环境已悄然改变日银考虑退出YCC有合理性日本是否可能在今年退出超宽松政策的问题实质上就是日本当前不低的通胀是否可持续的问题从增长角度看日本经济活动正逐渐走出疫情的阴影供给侧限制逐渐消除出口和资本开支出现改善迹象企业利润总体维持高水平就业市场表现强劲当前日本已具备价格上涨的基础从价格角度看价格上涨压力已广泛渗入日本国民经济薪资增长有望持续价格锚定效应正被削弱当前通胀动能已经变强通胀预期已经提高我们对日本通胀前景感到乐观认为日银未来继续目前幅度的宽松政策的必要性与紧迫性已有所下降日银在今年考虑调整货币政策是合理的美国与澳大利亚退出YCC的历史是日本的他山之石美国退出YCC的计划相对成功而澳大利亚的退出进程较混乱美国考虑了退出YCC对金融体系稳定性的可能影响总体上成功地避免了在退出过程中引发金融市场动荡且退出方案对日后联储体系的独立和成熟产生了深远影响澳大利亚央行是因其难以保卫其原定的3年期国债收益率目标而一次性退出YCC退出进程较混乱无序引起市场动荡央行信誉受损我们认为日银在今年调整当前政策是有较大概率发生的灰犀牛事件日银可能先从修改前瞻指引入手从植田和男与岸田文雄的共同思想合作意向经济基本面等多个角度看我们认为植田上任后带领日银调整异次元宽松货币政策的可能性较大前瞻指引可提高货币政策透明度平抑市场异常波动是有用的货币政策管理工具植田已对其重要性了然于心当前日银的前瞻指引表述已几近失效对其进行修改有助于日银清晰地向市场传达有效信息我们预计前瞻指引的调整最快在今年6月或7月的货币政策会议上就会发生我们认为日本YCC的退出将是快速和彻底的我们认可植田认为YCC不适合微调的观点并认为日银未来更可能是直接取消YCC而非缓慢上调10年期日债的目标收益率我们认为YCC退出的成败关键在于当局能否及时对经济环境变化作出反应能否为市场平稳运作做足保护且认为日银1月18日对抵押品资金供应操作规则的调整可在未来退出YCC时发挥潜在保护作用请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-02-21风险因素日本通胀持续性弱于预期日银面临的政治与舆论压力超预期植田和男的政策思想偏离预期美国债务上限问题等外围风险对日本影响超预期债市启明系列20230221较难降温的美国就业市场意味什么固定收益明明周成华核心观点1月美国就业数据超预期的一次性因素为年度统计调整与政府罢工返回潮核心因素为就业供给紧张劳动力囤积以及美国服务业韧性较高未来我们认为美国消费较浅衰退或帮助美国经济步入浅衰退美国经济衰退时点或推迟短期内就业市场或继续较强劲中长期劳动力需求或较慢地放缓而美国就业市场较难冷却将增加美国通胀粘性导致美联储紧缩更为激进降息时点推迟1月美国劳动力数据超预期存在一些一次性因素1美国劳工部基于年度调整惯例大幅修改了去年新增非农就业数值并且基于此新规则计算今年1月数据或一定程度提升了1月美国非农就业规模2政府罢工返回潮导致政府就业人数激增但预计罢工返回潮对于新增就业人数的推动作用可持续性有限1月美国劳动力数据超预期核心因素主要在于劳动力市场紧张程度仍处于高位美国企业存在劳动力囤积行为以及美国服务业韧性较高1美国劳动力市场十分紧张导致就业市场继续火热美国劳工部调整统计数据导致劳动力参与率1月上调01至624仍未恢复至疫情前水平企业普遍反映招工困难尤其是服务行业美国劳动力供给持续不足而职位空缺程度更高招聘更紧张的行业其就业人数增幅越大劳动力供不应求导致企业在经济放缓的背景下仍继续招聘2各企业倾向于劳动力囤积而非立即裁员或停止招聘导致劳动力市场仍未降温目前劳动力仍然供不应求美国经济仍存在一定韧性并且企业裁员可以在经济真正步入衰退时较快完成因而企业招聘存在一定惯性3美国服务业景气度回升也推动了1月美国非农就业人数反弹不论是从PMI数据还是从高频消费数据来看2022年美联储加息以来服务业始终保持韧性并且由于私人部门服务业就业人数为非农就业人数的主要构成服务业就业人数变动为非农就业人数变动的主导因素因而服务消费韧性较高支撑了非农就业人数持续较高速增长未来消费或陷入较浅衰退这或帮助美国经济步入浅衰退导致劳动力需求较慢放缓未来实际薪资增速预计止跌或回升将一定程度支撑美国消费但超额储蓄对于消费的支撑将趋于有限同时也需注意居民贷款规模过度扩张中等收入家庭支出对于借贷的依赖程度提升的现象预计美国消费或在今年上半年保持韧性此轮美国经济衰退或会推迟至今年下半年因而短期内企业或继续劳动力囤积行为保持较高劳动力需求中长期劳动力需求或较慢地放缓过往贝弗里奇曲线形态显示此次美国火热的劳动力市场或只能通过经济衰退来降温美国劳动力市场恶化预计与美国经济衰退时点同步美国就业市场较难冷却将增加美国通胀的上行风险以及通胀粘性由于此次美国经济下行速度较缓劳动力市场仍不平衡叠加企业囤积劳动力通货膨胀下行斜率预计将放缓薪资增速是除住宅以外的核心服务项通胀的核心影响因素但目前03的薪资环比增速仍然无法支撑通胀回落至2的目标水平未来薪资增速较难放缓通胀下行速度不容乐观就业市场继续失衡将导致终点利率目标水平存在进一步上调的可能性同时美联储降息时点将推迟未来美联储加息停止时点将高度依赖于美国劳动力市场以及通胀数据此轮加息终点水平较难预判考虑到存在美国通胀下行不及预期的可能性因而未来仍存在上调加息幅度的风险美联储距离降息仍有较远距离降息前需看到劳动力市场恢复平衡出现恶化迹象通胀压力尤其是除住宅外核心服务项通胀压力出请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-02-21现明显下降趋势非银行金融行业全球支付行业专题报告传统与科技结合重塑金融生态非银行金融邵子钦薛姣田良童成墩陆昊张文峰核心观点2021年全球支付产业收入创下21万亿美元新高其中商业支付和消费者支付约各占一半2022年全球交易金额超175万亿美元其中消费者支付和商业支付分别占3859和6141消费者支付因更具壁垒而成为竞争高地消费者支付后端底层建设由银行卡支付主导其核心是支付清算组织消费者支付前端创新由第三方支付引领目前已成为主流支付方式以支付为入口通过传统金融机构与第三方支付机构合作重塑金融生态是支付行业未来发展趋势建议重点关注具备生态构建能力的7家龙头公司VisaMastercard中国银联PayPalBlock蚂蚁集团和腾讯金控全球支付行业方兴未艾消费者支付是必争之地据麦肯锡2022全球支付报告2021年全球支付产业收入创历史新高21万亿美元预计未来5年CAGR为9其中商业支付和消费者支付约各占一半据EuromonitorInternational2022年全球交易金额超175万亿美元其中消费者支付和商业支付分别占3859和6141由于消费者支付更具竞争壁垒因此是支付行业的基本盘下文以消费者支付为研究对象2022年全球消费者支付规模超68万亿美元EuromonitorInternational预计2027年增至10490万亿美元5年CAGR为890银行卡支付主导后端底层建设数字钱包引领前端创新发展据EuromonitorInternational2021年银行卡支付占个人支付交易金额的6738和交易数量的3621仍有大量高频低额的现金支付场景有待电子化据Worldpay2021年数字钱包移动钱包在全球电商和零售点支付份额分别为49和29市占率均较2018年提升13pcts全球各地处于不同发展阶段北美市场相对成熟银行卡支付主导市场同时现金替代空间大欧洲数字钱包兴起卡支付依旧稳固亚太地区数字钱包渗透率引领全球除中国内地外现金替代潜力巨大中东非洲拉美线上消费仍以信用卡支付为主线下消费以现金为主银行卡支付全球支付产业底层基石银行卡支付的商业模式是基于清算组织网络实现价值交换在银行卡支付生态上主要有五类玩家清算组织发卡方收单方支付网关与服务商和独立销售组织清算组织四方模式的核心支付的底层架构目前四方清算模式主导全球银行卡支付产业根据EuromonitorInternational数据2021年按交易笔数计算Visa银联UnionPay和Mastercard分别占比3934和24合计占90的市场份额按交易金额计算银联VisaMastercard分别占比45402440和1400其中银联交易金额市占率从2012年的1960增至2021年的4540收单机构从痛点出发推动数字支付渗透率提升海外收单机构可分为传统大规模收单机构FISFiservGlobalPayments等以及通过垂直细分领域切入收单市场的新型收单机构BlockAdyenBraintreeShopify等传统机构规模遥遥领先新型机构则通过差异化服务实现快速增长第三方支付已经成为主流支付方式与场景深度互动提升衍生服务价值是必然趋势第三方支付机构以数字钱包为入口构建金融生态2021年数字钱包在电商和零售网点的支付份额分别为49和29预计2025年数字钱包和先买后付是唯二同比市场份额有增长的支付方式数字钱包线上和线下份额有望增至53和39支付场景是全球数字钱包渗透率提升的主要驱动因素从商业逻辑来看资金流和信息流二流请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-02-21合一符合线上化-数字化-智能化的产业迭代趋势金融生态成为护城河未来看通过数据洞察挖掘用户潜在需求满足用户一站式的个性化服务需求从而增厚数字钱包价值是发展必然趋势第三方支付与传统金融机构是竞争与合作关系由于第三方支付机构可以通过三方模式覆盖发卡清算和收单职能所以与清算组织和商业银行存在一定的利益冲突但是由于银行卡支付体系成熟清算组织壁垒深厚且与时俱进二者之间更多体现合作关系自2016年开始的Visa与PayPal的战略合作就是典范展望未来去除标签合作共赢构建生态壁垒无论传统金融机构还是金融科技公司都以提供安全高效的支付服务为目标效率是核心合作是前提科技是基础产品是抓手管理是保障生态是壁垒放眼全球包括PayPal和Block在内的支付公司正加速进行生态建设投资策略重点关注具备生态构建能力的龙头公司以支付为入口通过传统金融机构与第三方支付机构合作重塑金融生态是行业发展趋势作为银行卡支付体系的核心的清算组织以及具备金融生态壁垒的第三方支付平台共7家公司值得重点关注具体包括海外银行卡清算龙头Visa和Mastercard国内银行卡清算龙头中国银联海外支付生态龙头PayPal和Block国内金融科技龙头蚂蚁集团和腾讯金控风险因素反垄断风险监管风险市场竞争激烈程度超预期导致费率下行超预期宏观因素导致消费下行超预期现金替代进程不及预期数字钱包渗透率增长不及预期煤炭行业2023年热点聚焦之一预期改善板块进入反弹阶段煤炭祖国鹏核心观点近几个交易日煤炭板块交易活跃持续上涨基本面而言下游需求有所恢复煤价预期改善目前板块在估值及股息率的预期方面具备价值吸引力随着短期市场风险偏好的下降以及后续潜在的宽松政策预期板块短期或进入反弹阶段动力煤价回暖短期煤价预期改善节后前两周动力煤价出现短暂下跌港口5500大卡动力煤价跌至1000元以下导致市场出现悲观情绪也预期节后能源消费恢复低于预期上周开始动力煤价止跌反弹煤价重回千元以上从高频数据看以农历日期比较春节之后沿海八省电厂日耗同比增长8整体也好于2021年水平港口库存在上周也出现了显著消化后续随着下游新开工的推进3月煤价上涨趋势或更加明确焦煤市场积极信号显现短期钢材价格开始修复带动黑色产业链利润扩张同时钢厂高炉开工率节后环比逐步提升焦煤需求也有望逐步累加同时澳大利亚峰景焦煤价格本周一重回400美元吨以上创2022年下半年以来的新高较国内主焦煤价格再度出现溢价或抑制未来焦煤进口量利好短期国内焦煤价格预期中期看国内地产景气逐步恢复地产新开工降幅有望收窄也利好焦煤价格中期预期煤价及业绩预期整体维持高位下半年景气进一步向好概率大我们预计2023年行业供需依然维持供需平衡煤价全年仍会维持高位考虑产量增长和成本控制大部分龙头公司2023年业绩或可维持稳定节奏而言上半年行业景气或有所反复但下半年在季节性因素和经济复苏的带动下煤价或进入持续上涨通道若后续稳增长政策逐渐加码煤价仍有超预期的可能或为行业全年预期改善带来持续的催化剂风险因素经济改善不及预期影响煤炭需求和煤价预期保供增产政策后续或带来供给增量进一步压制煤价海外能源价格系统性下跌煤炭进口量超预期增加请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-02-21投资策略情绪好转板块进入反弹阶段板块PE估值整体处于历史低位叠加股息率预期板块有明显的价值吸引力短期随整体市场风险偏好下降板块具备反弹基础加之机构对板块的配置水平已明显下降上涨阻力较小后续如果国内稳增长流动性或地产政策等宽松预期进一步叠加板块反弹持续性可期目前市场预期下焦煤价格预期或优于动力煤从估值角度看我们优先推荐冶金煤标的冀中能源潞安环能平煤股份动力煤可参与低估值具备持续分红能力的公司陕西煤业中国神华山煤国际同时建议关注受益于新能源转型的电投能源华阳股份银行业2022年理财年报分析理财2022波动中重塑银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点2022年末理财存续规模2765万亿元同比下降47较三季度末下降96理财市场发展成熟理财产品在运作模式产品期限和资产配置等方面调整完善2022年4季度理财赎回冲击以来低波动低回撤产品继续成为新发产品主流在风险收益回报下降的预期下2023年理财业务转型的关键在目标客群产品设计和资产配置等领域的逻辑重塑事项2月17日银行业理财登记托管中心发布中国银行业理财市场年度报告2022年市场规模存续规模下降理财公司规模占比提升12022末理财存续规模2765万亿元同比下降47较三季度末下降96主要受到11-12月债券市场大幅波动引起理财产品净值回撤带来的产品赎回以及后续的赎回负反馈影响2理财公司规模占比持续提升截至2022年底理财公司存续规模2224万亿元同比增长29362022年末存续规模占比已达804较2020年末大幅提升546pcts产品特征固收类产品规模占比高位再提升年末封闭式产品占比小幅回升封闭式理财产品期限趋长1分投资性质来看2022年底固定收益类混合类和权益类产品存续规模分别为2613141009万亿元其中固收类产品规模占比高位再提升至接近952分运作模式来看2022年底开放式封闭式理财产品存续规模为2287478万亿元其中封闭式产品占比较上半年末小幅回升062pct推测与年末部分理财子公司增加发行摊余成本法产品相关3分产品期限来看2022年新发封闭式理财产品期限趋长年底1年以上期限封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为7260同比增加964pcts资产配置风险偏好降低流动性需求提升大类资产配置来看债券类非标权益类和公募基金配置减少现金及银行存款拆放同业及债券买返配置增加2022年因为阶段性出现权益市场和债券市场波动较大的困难年末理财产品配置呈现风险偏好降低流动性需求提升的倾向1相对高风险的权益类和公募基金资产合计占比下降15pcts非标资产占比亦明显压降19pcts2兼顾低风险和流动性的现金及银行存款配置占比显著提升61pcts3债券类资产占比合计下降47pcts其中流动性更好的利率债-11pcts和同业存单-06pct占比降幅小于信用债-25pcts投资者投资风格更趋保守理财公司积极拓展母行以外代销渠道1投资者数量持续提升投资风格更趋保守截至2022年末持有理财产品的投资者数量为9671万同比增长1896风险偏好为一二级的个人投资者数量占比同比分别增加110pcts055pct而风险偏好为三四五级的个人投资者数量占比相对减少2理财公司积极拓展母行以外代销渠道截至2022年末全市场共有30家理财子公司开业另有1家理财子公司获批筹建2022年12月有328家机构代销了理财公司发行的理财产品较1月多出212家全年理财公司理财产品由母行代销金额占比整体呈现下降态势请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-02-21风险提示1居民投资理财产品意愿保持低位2理财产品业绩大幅偏离业绩基准3行业监管政策调整房地产行业重大事项点评加速盘活存量资产持续利好运营能力房地产和物业服务陈聪张全国核心观点2月20日为落实党中央及国务院有关促进房地产业良性循环和健康发展的决策部署证监会宣布启动不动产私募投资基金试点我们相信私募基金规范化参与房地产市场将为优质房企带来新一轮的发展助力中期而言不动产私募投资基金有望与公募REITs一起推动房地产的现代化即建设投融管退的通路事项2月20日证监会宣布启动不动产私募投资基金试点证监会将指导基金业协会在私募股权投资基金框架下新设不动产私募投资基金类别并采取差异化的监管措施以支持不动产市场平稳健康发展不动产资产业态覆盖面广鼓励投资者广泛参与通知明确不动产私募投资基金的投资范围包括特定居住用房含存量商品住宅保障性住房市场化租赁住房商业经营用房基础设施项目等几乎涵盖了所有房地产类资产并不只局限于个别政策红利型资产通知要求试点基金产品投资者首轮实缴出资不得低于1000万元人民币且以机构投资者为主自然人投资者合计出资金额不得超过实缴金额的20试点基金在符合一定前提下可以扩募并鼓励境外投资者以QFLP方式投资不动产私募投资基金我们认为本次试点将大部分不动产业态一次性纳入充分体现了监管机构盘活存量资产满足合理融资需求的态度差异化安排预计将进一步健全资本市场资金配置功能对优质房企发展形成实质性助力本次试点方案充分考虑了不动产私募投资基金规模较大期限较长且基金底层投资项目通常需要较大额度资金补充等特点明确符合条件的基金在为被投企业提供借款或担保时将在现行规定的股债比限制方面进行差异化安排以适应不动产私募投资基金的投资策略我们相信私募基金大规模规范化地参与房地产行业投资将大幅优化我国不动产资产定价体系有效缓解行业部分企业的融资困境降低企业资金成本对具备资产运营管理能力手握优质存量资产的房企发展带来实质性助力中长期而言公募REITs市场底层资产范围也有望向房地产类进一步扩大当前公募REITs市场底层资产主要集中于基础设施领域2022年12月8日证监会副主席李超表示将加快打造REITs市场的保障性租赁住房板块研究推动试点范围扩展到市场化的长租房及商业不动产领域标志着我国公募REITs市场有望迎来新一轮底层资产类型增加与规模扩容中期而言我们认为不动产私募投资基金将与我国公募REITs市场相互促进共同发展补足我国不动产领域投融管退良性循环中的关键短板房地产定义的现代化持续利好具备核心资产和运营能力的企业房地产开发并不是一个成长性行业但房地产业不止于房地产开发房地产是指不动产的营建运营管理服务和相关交易的一系列内容随着房地产定义的现代化房地产企业的发展空间也显现出来企业一旦持有具备稳定现金流入的不动产则其存量资源可能会被加快盘活具备资产运营管理能力的企业也将受益于这一持续的改革风险因素不动产私募投资基金试点仍需要时间当前也具备一定的门槛需要循序渐进短期不宜高估其对房地产开发投资资金来源的影响不动产私募投资基金和REITs的主体存在差异即REITs的运营主体要求为公募基金未来两个产品可能存在对接上的挑战政策持续销售复苏积极看待地产板块投资价值我们认为行业不仅有周期性复苏更有趋势性变化企业内卷拿地结束了信用债市场的筛选企业的标准更加理性了需求侧政策的区域差异扩大了核心城市的房价基本稳定可以和全国范围房地产产业请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-02-21链的持续复苏并存在开发领域我们看好具备存量资源和资产运营能力在过去15个月积极拿地的房企包括万科A华润置地华发股份越秀地产滨江集团和龙湖集团在房地产服务领域则重点关注贝壳万物云保利物业和华润万象生活海外中资股点评完善境外上市监管制度进一步推动H股全流通投资策略联系人徐广鸿王一涵核心观点2月17日证监会发布境内企业境外发行证券和上市管理试行办法办法将境内企业直接及间接境外上市统一纳入监管范围完善了负面清单制度明确了监管手段另一方面对外开放的制度也在持续深化办法也放宽了发行对象币种的限制并进一步明确H股全流通安排有望利好人民币国际化及H股流动性的提升监管环境的持续优化将有利于增强市场活力优质的合规企业投资价值进一步明确事件2月17日中国证监会发布境内企业境外发行证券和上市管理试行办法以下简称办法及5项配套指引办法将自2023年3月31日起施行其主要内容如下完善监管制度对境内企业直接和间接境外上市活动统一实施备案管理办法将直接及间接VIE架构于境外上市的企业均纳入监管范围坚持监管全覆盖其中间接境外上市企业标准得以明确最近一个会计年度的营业收入利润总额总资产或者净资产任一指标占发行人同期经审计合并财务报表相关数据的比例超过50且经营活动的主要环节在境内开展或者主要场所位于境内或高级管理人员多数为中国公民或者经常居于境内即被认定为境内企业境外上市完善负面清单制度对于法律法规禁止上市融资境外上市可能危害国家安全企业存在违法犯罪行为股权存在重大权属纠纷等情形禁止境外发行上市且压实企业维护网络安全及国家安全主体责任涉及安全审查的企业应在提交境外上市申请前履行相关安全审查程序明确备案要求包括备案主体备案时点备案程序等规定境外发行上市的境内企业应当在规定时间内备案报送有关材料同时加强部门协同建立跨部委沟通机制提升融资效率另外办法也明确了新老划断标准已在境外上市或已获境外监管机构同意且在6个月内完成境外发行上市的企业视为存量企业存量企业不要求立即备案后续如涉及再融资等备案事项时应按要求备案加强监管协同健全监管手段完善跨境证券监管合作安排办法加强了对发行人及中介机构的监督并明确了一系列责罚手段且加强了跨境证券监管执法合作监管制度进一步完善增强制度包容性深化对外开放1放宽发行对象限制在股权激励发行证券购买资产等特定情形下允许境内企业直接境外发行上市时可以向境内特定对象发行证券2放宽币种限制允许境内企业境外发行上市通过人民币募集资金分红派息满足企业在境外募集人民币的需求助力人民币国际化3明确全流通安排境内企业直接境外发行上市的允许持有其境内未上市股份的股东在备案后依法将上述股份转换为境外上市股份并到境外交易场所上市流通根据我们测算当前港股H股非流通市值占比合计约197但其中不乏如软件与服务商业和专业服务电信服务等板块非流通市值占比较高均高于55H股全流通进一步推进有利于统一内外资股东利益提高港股市场成交量和流动性降低交易的冲击成本从而使港股的配置价值提升监管环境持续优化促进海外中资股规范健康发展办法的发布不仅为中资股境外上市设立了规范和指引着力提升监管制度的规范化透明度和便利化水平同时也请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-02-21明确了扩大对外开放的方向不变支持企业用好两个市场两种资源且有利于人民币国际化及H股流动性的提升我们认为监管环境的持续优化将有利于增强市场活力优质的合规企业投资价值进一步明确风险因素1监管趋严超预期2中美摩擦进一步升级3海外央行超预期收紧货币政策4汇率大范围波动5国内政策及经济复苏进度不及预期机器学习系列投资应用专题二定位行业特征挖掘ESG因子投资有效性数据科技张若海伍家豪宋广超核心观点本报告聚焦ESG因子的投资有效性测试分别对不同行业的ESG评分结果和底层的ESG指标进行了量化回测2017年至2022年期间中信证券ESG评分结果分层效果稳定多空组合收益率达257平均IC为00411其中公司治理相关指标有效性较高我们选择平均IC值TOP5的ESG指标进行等权平均优化后因子的IC值为00521多空组合收益300但不同行业间指标有效性差异较大例如医药行业S指标有效性较高钢铁行业E指标有效性较高为精准挖掘行业差异我们结合行业特色对ESG指标进行重构例如我们针对计算机行业的产品研发与人才队伍建设两个实质性议题设计了指标从回测来看其中研发人员占比IC值0077研发投入金额占营业收入的比例IC值0043均表现较好可有效提升ESG因子的投资表现中信证券ESG评分在A股市场对股票收益率有较好分层效果多空组合具备一定的超额收益通过对2017-2022年历史数据的回测ESG评分最高的20个股组合相对最低的20个股组合的绝对收益率高出257平均IC为00411ESG评分前20的组合累计收益率为-24相比沪深300中证800和中证1000超额收益率分别为1029147中信证券ESG评分体系中公司治理相关指标有效性较高在细分指标层面我们测算了中信证券ESG评级体系的39个指标IC值其中IC值最大的20个指标中公司治理相关指标占比55同时选取投资有效性最高的5个指标形成综合指标相比基于39个指标构建的评级结果多空组合收益从257提升至300并且组合净值的波动更加稳定不同行业对ESG三个维度的指标投资有效性差异较大以医药钢铁交通运输三个中信证券一级行业为例通过对2017-2022年的历史数据进行回测每个行业内投资有效性的指标维度差异较大医药行业社会责任因子有效性较高钢铁行业环境因子有效性较高交通运输行业公司治理有效性较高针对不同行业选取不同指标形成综合指标选股分层测试效果和多空组合收益均得到提升相比39个指标构建的评级结果投资收益提升最大的行业为石油石化食品饮料和综合金融多空组合收益分别提升871748和743针对行业特色重构ESG实质议题能有效提升投资有效性为精准挖掘行业差异我们结合行业特色对ESG指标进行了重构和回测以计算机软件行业为例我们围绕人力资源管理和产品研发等关键议题设计相关指标其中研发人员占比研发投入金额占营业收入的比例在回测中展现出较好的分层效果IC值分别为0077和0043说明其具有较强的投资有效性针对乘用车行业我们结合行业智能化和电动化的发展趋势围绕企业相关产品布局管理层背景适应性等议题设计指标其中企业双积分表现分层效果较为稳定风险提示ESG数据更新不及时数据披露不完整导致指标存在偏差请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-02-21汽车智能化专题系列2022Q4智能化稳步推进产品快速渗透数据科技张若海李景涛尹欣驰张强简志鑫核心观点汽车智能化配置具有较强的消费升级属性是车企产品实现差异化的重要方向智能驾驶智能座舱智能底盘以及智能化内外饰等系统具有显著的增配趋势智能驾驶系统是汽车智能化的关键指标在成本下降和行泊一体优化方案的推广下L2L2级别产品是未来渗透提升的核心驱动力高阶智驾大算力产品加速推广主力自主品牌高端化铺垫未来L3以及以上智驾需求智能座舱智能底盘等系统渗透率快速上行且ASP也有较大的提升空间建议重点关注HUD空气悬架和全玻璃车顶等典型产品自动驾驶L2快速渗透高阶自动驾驶或将加速落地建议关注自动驾驶域控供应商经纬恒润及德赛西威L2及以上自动驾驶在25万元以上乘用车中的渗透率继续保持较高水平分价格带来看根据我们的测算下同2022Q4L2及以上自动驾驶在25万元以上乘用车中的渗透率超过7515-20万元价格带与20-25万元价格带的渗透率在2022Q4均恢复提升趋势环比分别提高2pcts3pcts自动驾驶已成为产品差异化竞争重点行泊一体大算力料将成为刚需行车功能的ADAS方案成本不断下降开始向哪吒V荣威i5名爵5等10万元以下车型渗透此外基于5V5R架构的行泊一体方案未来有望成为L2配置主流据东软睿驰测算对比1V1RAPA方案行泊一体方案能够降本20-30我们预计20252030年L2级自动驾驶渗透率有望达到为6052此外自主品牌高端化推动L3及以上高阶自动驾驶快速发展我们预计2025年L3级别自动驾驶渗透率为10且L4开始出现而L3L4及以上级别自动驾驶渗透率将于2030年进一步提升至408自动驾驶将围绕行泊一体及大算力两个趋势发展域控需求快速提升相应供应商有望受益我们认为行泊一体大算力方案是自动驾驶渗透重要关注点自动驾驶域控制器为自动驾驶决策层核心产品有助于传感器融合与高级别功能的实现随着自动驾驶的快速渗透自动驾驶域控相应供应商有望受益建议关注已实现自动驾驶域控制器量产配套的经纬恒润及德赛西威智能座舱HUD全景玻璃车顶快速渗透伴随产品升级亦有价值量提升HUD作为驾驶员感知智能汽车最重要的HMI接口伴随显示效果完善而渗透作为人机交互最重要的接口WHUD技术成熟成本较低逐渐下探到低价格带车型AR-HUD功能丰富显示效果好高端化车型纷纷搭载助力ASP提升2022Q4HUD渗透率恢复向上趋势达819环比提高17pcts其中HUD在25万元以上价格带的渗透率快速提升至25环比提升6pcts主要系比亚迪唐新能源系列在2022年8月改款后标配HUD中长期看预计2025年渗透率可达382022-2025年渗透率可实现3年超4倍的增长2022Q4的新发车型中HUD的前装装配率达到1143同比上升148pcts我们看好华阳集团凭借HUD的光学软件制造能力成为该赛道下的国内龙头全景玻璃车顶相较全景天窗成本更低视觉酷炫更受消费者青睐渗透率自2019年以来始终保持快速稳定上升2022Q4达997装配率在2022Q4达1079环比保持平稳同比大幅提升37pcts说明主机厂对其偏好相较传统天窗全景玻璃车顶满足消费者需求亦降低成本主机厂有动力提升其配置率我们预计其渗透率2025年可达252022-2025年渗透率可实现3年约2倍的增长在汽玻行业量价齐升的背景下建议关注福耀玻璃智能底盘空气悬架渗透提速底盘域控从0到12022Q4渗透率受到蔚来ES7请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-02-21理想L9等车型的驱动快速提升至158环比提高06pcts但仍处于低位2022年增配空悬的车型继续增加如蔚来ES8EC7极氪009等我们认为空悬是自主品牌体现高端定位的重要配置叠加供应链国产化带来的成本下降优势配置有望下探到25万元车型中长期看我们预计国内渗透率2025年有望达到15建议关注已实现空悬产品落地的保隆科技中鼎股份拓普集团以及在底盘域控制器有布局的科博达经纬恒润风险因素汽车配置数据有偏差汽车销量覆盖不全车型销量与相应配置信息的匹配与实际情况有偏差细分车款价格在汽车论坛的车主交流数量不可反映其实际销售情况汽车行业景气度下行自动驾驶技术发展不及预期英科医疗300677SZ跟踪点评下游去库存已至尾声行业拐点渐近主题策略刘易田鹏王涛王丹核心观点行业供给过剩及库存过剩情况已缓解正逐步进入常态化补库阶段需求预计逐步回暖行业有望迎来向上拐点公司开工率领先行业快速提升随手套价格回暖我们预计其盈利端将稳步改善中长期看英科医疗在成本技术渠道等方面优势显著预计随现有基地产能储备海外产能布局后续稳步推进公司将具备问鼎全球一次性手套龙头的潜力结合手套价格变化及公司股本变化总股本较前次预测提升约20我们调整公司2022-2024年EPS预测至088097181元2022-2023年原EPS预测为466622元2024年为新增预测给予2023年约30xPE对应目标价30元维持买入评级下游去库存已至尾声行业拐点逐步显现回顾市场手套行业在全球疫情初期2020年至2021年遭遇了严重的供需不平衡带来手套价格飙升及行业产能跨越式扩张随即行业自2021Q2至今历经供给过剩及库存过剩的双重挑战叠加期间原材料价格大幅波动等因素头部企业开始亏损中小供应商持续出清站在当前时点我们观测到行业内供需两端正发生积极变化1大规模扩产计划放缓根据各家公司公告TopGlove已放缓扩张计划下调2025年产能目标至1100亿只较2022年仅10Hartalega宣布调整NGC15项目产能释放周期以平衡市场供需情况英科医疗宣布将动态结合市场供需情况不排除放缓山东安庆项目合计900亿只的产能释放节奏其余中小厂商或行业新切入者大多直接取消相关产能扩张计划2下游客户在疫情初期的严重超额库存是影响2022年以来手套行业价格持续下行的关键因素之一进而导致行业亏损及开工率持续下行根据我们产业链调研情况行业内领先产生订单已开始回暖开工率快速提升我们认为这反映出下游客户超额库存出清进入尾声预计后续常态化补库需求将回暖原材料成本低位运行价格端具备向上动能1过往手套原材料价格大幅波动受原油价格疫情等因素大幅波动2022年下半年以来已基本稳定在低位根据隆众石化数据近期PVC糊树脂价格在7400-8300元吨低位运行较2022年平均价格下跌20左右丁腈胶乳价格在5800-6100元吨低位波动较2022年平均价格下跌10左右2从价格端来看当前行业内丁腈手套千只价格在15-16美元之间疫情前约20-22美元PVC手套千只价格在11-12美元之间疫情前约12-13美元当前手套价格已低于疫情前行业平均水平而随行业内手套厂商去库存中小厂商出清下游客户去库存皆已接近尾声同时以马来手套业协会为代表的行业组织也在积极探讨涨价以应对能源价格及劳动力价格上行压力我们预计后续手套价格有望逐步回升向疫情前供需平衡的价格区间靠拢手套行业中长期逻辑不变英科医疗核心壁垒亦持续强化虽然疫情对全球一次性手套行业产生了巨大的扰动但从中长期维度来看一次性手套作为医疗系统体系内最大单品耗材之一的核心价值未变发展中国家等新兴市场的人均手套消耗量向发达国请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-02-21家逐渐靠拢丁腈手套逐步替代PVC手套等增长逻辑亦没有改变英科医疗核心竞争优势仍在持续强化1成本优势持续强化燃煤指标确保能源成本优势通过山东浩德安徽凯泽延伸上游布局丁腈胶乳自供比例持续提升强化原材料成本优势2持续推动生产工艺产线自动化程度优化单品克重生产线线速领先行业3销售及渠道拓展优势稳固随行业供需逐步跨过最困难阶段预计公司现有基地产能储备海外产能布局仍将稳步推进将具备问鼎全球手套行业龙头的潜力风险因素原材料价格上行市场竞争加剧致手套价格进一步下降投资建议行业供给过剩及库存过剩情况已缓解正逐步进入常态化补库阶段需求预计将逐步回暖行业有望迎来向上拐点公司开工率领先行业快速提升随手套价格回暖盈利端预计将稳步改善中长期看英科医疗在成本技术渠道等方面优势显著随现有基地产能储备海外产能布局后续稳步推进预计公司将具备问鼎全球一次性手套龙头的潜力结合手套价格变化及公司股本变化总股本较前次预测提升约20我们调整公司2022-2024年EPS预测至088097181元2022-2023年原预测为466622元2024年为新增预测估值方面疫情阶段带来的一次性利润对行业内相关可比公司估值区间产生了较大扰动而随疫情扰动基本褪去相关产品行业供需情况逐步恢复疫情前相对平衡的状态我们认为行业相关公司估值区间将向疫情前靠拢我们参考英科医疗蓝帆医疗鱼跃医疗疫情前2017年-2019年估值中枢在20-30x之间同时结合英科医疗整体行业地位成长性我们预计公司2022-2024年收入及净利润CAGR分别为1944以及产品价格逐步向疫情前供需平衡状态靠拢会带来的利润弹性我们给予公司2023年30xPE对应目标价30元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-02-21市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300413349245-027纽约期油7634-274-42-5上证指数329034206027纽约期金184040-009-121香港恒生2088696081-136伦敦期铜897425146127H股指数706394104-115伦敦期铝236000011-350红筹股402438184079伦敦期锌305800131-243日经2252753194007046主要外汇商品道琼斯3382669039-012标普500407909-028-036美元指数1038700103-1纳斯达克1178727-0580613美元人民币686-02005-1德国DAX1547755-0030511美元日元13426001-003法国CAC733561-0161813欧元美元107-001-01-0富时100801431012088英镑美元120-002-01-0注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年2月21日1000中国人寿经营情况交流2023年2月21日1500走近基金经理系列第四期基金经理谈AI2023年2月21日1500联想集团FY23Q3财报后交流2023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛2023年2月22日中信证券企业ESG治理与优化闭门研讨会第四期立足本土对标国际2023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场2023年2月23日中信证券资产配置与财富管理主题论坛华南场强复苏论配置2023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动2023年2月24日中信证券企业服务与股权投资主题论坛华南场新周期新征程2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研2023年2月28-3月1日中信证券2023年春季资本市场论坛行情接力赛2023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开近期重点研报2023-02-20海外宏观日本央行退出YCC的可能演绎2023-02-20固收存量房贷利率有可能下调吗2023-02-20非银全球支付传统与科技结合重塑金融生态2023-02-20传媒AIGC如何赋能文娱行业2023-02-20公用环保能源及信息深度融合虚拟电厂乘风而起2023-02-20医疗健康第八批集采正式启动料对头部药企影响有限2023-02-20百度集团09888HKBIDUOQ文心一言拓展生态大模型接入智能云2023-02-19策略聚焦把握配置良机坚守成长洼地2023-02-19港股外资增配南向流出阶段的投资者行为2023-02-19宏观经济仍然维持向好势头2023-02-19债市聚焦商业银行资本管理办法修订对债市影响几何请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-02-212023-02-19银行商业银行资本管理办法征求意见稿专题分析银行新发展模式开启2023-02-18海外政策中伊签署联合声明一带一路合作深化2023-02-18湘财股份600095SH以精品投顾业务为发力点的互联网券商请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-02-21中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001陈竹李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001连一席常欣仪执业证书编号S1010523020002执业证书编号S1010523020003请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19