▍ A股策略聚焦20230212—预期重构接近尾声，短暂降温提供增配良机
　　投资策略｜预期重构接近尾声，短暂降温提供增配良机，结构重估仍指向小盘成长。春节后，经济增速预期不断上修，政策刺激预期不断下修，当前预期重构已接近尾声；全球流动性预期和风险偏好短暂下修，市场降温提供增配成长弹性的窗口；投资者逐步兑现已大幅修复估值的内需复苏板块，机构密集调研加速调仓过程，行情扩散继续推动市值下沉。首先，开年以来疫情扰动弱、信贷投放强，市场不断上修一季度经济增速预期，稳增长政策继续加码概率下降，两会期间推出增量刺激政策的预期下修。其次，1月美国非农就业数据令全球流动性预期下修，中高仓位下地缘扰动影响风险偏好，市场调整后基金申购开始回升，市场阶段性降温提供调仓增强弹性的机会。最后，主要宽基ETF在2月以来出现净赎回，部分行业和主题ETF则呈现净申购，节后机构大范围调研检验估值修复成色，调仓的时滞可能导致市场阶段性低迷，中小盘、低机构持仓和低成交板块在关注度回升过程中持续获得重估。配置上，继续关注成长洼地，提高新兴产业中半导体和信创的优先级。
　　▍ 2023年1月金融数据点评—信贷“开门红”强化复苏预期
　　宏观经济｜1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比大幅多增9200亿元。考虑到高基数和春节错位等因素，这一数据的“含金量”很高。贷款结构同样亮眼，企业中长期贷款是增长的主力。我们预计2月信贷有望继续保持高增，强化经济复苏预期。社融增速继续下降至9.4%，虽然信贷增长显著，但是企业债、政府债、未贴现票据和外币贷款均有拖累，我们认为这些拖累是暂时的。
　　▍债市启明系列20230213—奶油行情还是全面下沉？
　　固定收益｜2022年末的债市调整结束后，市场对于2023年地方债务压力的讨论未曾停息。而随着不同地区预算报告的公布，地方化债的讨论也更受关注。在经历前两轮债务置换后，旧方法或已过时，新的周期维度下地域特色的化债模式也将提供新的思路。进入2023年，债务置换的车轮仿佛有重新开启的迹象，刚兑风险的担忧退却，但投资选择却泾渭分明，高等级利差压降几无空间，蛋糕只吃奶油而舍弃坯子近期成主流；能否重现上一轮置换时的全面下沉行情，值得拭目以待。

研究报告全文：晨会2023-02-13中信证券研究部重点推荐A股策略聚焦20230212预期重构接近尾声短暂降温提供增配良机投资策略预期重构接近尾声短暂降温提供增配良机结构重估仍指向小盘成长春节后经济增速预期不断上修政策刺激预期不断下修当前预期重构已接近尾声全球流动性预期和风险偏好短暂下修市场降温提供增配成长弹性的窗口投裘翔资者逐步兑现已大幅修复估值的内需复苏板块机构密集调研加速调仓过程行情联席首席策略师扩散继续推动市值下沉首先开年以来疫情扰动弱信贷投放强市场不断上修S1010518080002一季度经济增速预期稳增长政策继续加码概率下降两会期间推出增量刺激政策的预期下修其次1月美国非农就业数据令全球流动性预期下修中高仓位下地缘扰动影响风险偏好市场调整后基金申购开始回升市场阶段性降温提供调仓增强弹性的机会最后主要宽基ETF在2月以来出现净赎回部分行业和主题ETF则呈现净申购节后机构大范围调研检验估值修复成色调仓的时滞可能导致市场阶段性低迷中小盘低机构持仓和低成交板块在关注度回升过程中持续获得重估配置上继续关注成长洼地提高新兴产业中半导体和信创的优先级2023年1月金融数据点评信贷开门红强化复苏预期宏观经济1月新增人民币贷款49万亿元同比大幅多增9200亿元考虑到高基数和春节错位等因素这一数据的含金量很高贷款结构同样亮眼企业中长期贷款是增长的主力我们预计2月信贷有望继续保持高增强化经济复苏预期程强社融增速继续下降至94虽然信贷增长显著但是企业债政府债未贴现票宏观经济首席据和外币贷款均有拖累我们认为这些拖累是暂时的分析师S1010520010002债市启明系列20230213奶油行情还是全面下沉固定收益2022年末的债市调整结束后市场对于2023年地方债务压力的讨论未曾停息而随着不同地区预算报告的公布地方化债的讨论也更受关注在经历前两轮债务置换后旧方法或已过时新的周期维度下地域特色的化债模式也将提供明明新的思路进入2023年债务置换的车轮仿佛有重新开启的迹象刚兑风险的担FICC首席分析师忧退却但投资选择却泾渭分明高等级利差压降几无空间蛋糕只吃奶油而舍弃S1010517100001坯子近期成主流能否重现上一轮置换时的全面下沉行情值得拭目以待证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第30页起的免责条款和声明晨会2023-02-13银行业2023年1月金融数据点评预计2-3月信贷形势仍乐观银行2023年1月信贷投放创历史新高体现了政策成效逐步落地和信贷需求的同步改善金融先行驱动宏观经济修复春节提前背景下我们预计2-3月信贷仍将乐观预计今年1季度新增信贷规模中枢9万亿元占全年额度40以上肖斐斐银行业首席分析师S1010510120057社会服务行业酒店及OTA专题报告商旅先行出行修复势头超预期社会服务节后商旅需求快速释放酒店行业2023年春节后首周入住率超出2019年同期2pcts价格上升更为显著如期恢复势头超预期考虑到各行业新年开工时间不一判断商旅需求释放仍在持续上升预计2月整体修复或将更为强劲姜娅当前高线城市酒店供给相对疫情前出清超三成未见明显恢复商旅需求相对刚性消费产业首席下行业整体RevPAR修复弹性显著头部酒店门店一线城市占比高以商旅客群分析师为主料修复领先于行业未来612个月行业供给或缓步回升但头部酒店展店S1010510120056提速门店结构升级料将推动RevPAR持续提升存在超越行业增长能力同时预计2023年五一假期暑期旺季直至国庆长假休闲游场景修复有望逐级增强进一步支撑酒店行业向上经营弹性并有望实现超出市场预期的修复斜率推荐配置酒店及OTA行业龙头公司华住携程同程旅行首旅酒店锦江酒店关注亚朵酒店君亭酒店计算机行业构筑中国科技基石系列报告25GPU研究框架计算机核心结论GPU的核心竞争力在于架构等因素决定的性能先进性和计算生态壁垒国内GPU厂商纷纷大力投入研发快速迭代架构推动产业开放构建自主生态加速追赶全球头部企业国产替代需求持续释放叠加国际局势不确定性加杨泽原剧AI数据中心智能汽车游戏等GPU需求有望高增国产GPU迎来发展黄计算机行业首席金期我们看好国产GPU公司的发展与投资机遇分析师S1010517080002传媒行业文旅产业系列研究文旅产业拐点已至科技赋能大有可为传媒随着疫情管控放开宏观经济和消费复苏行业支持政策落地2023年文旅复苏趋势明确虚拟现实人工智能等技术加速升级在文旅产业的应用场景成熟为旅客带来沉浸式互动性的体验进而推动商业模式优化和企业价值重估王冠然投资价值凸显传媒行业首席分析师S1010519040005金融科技行业投资观察ChatGPT影响金融科技的几个猜想非银行金融由于ChatGPT在语义识别和人机交互方面的技术突破我们猜想其对金融科技可能产生三方面的影响改变线上化-数字化-智能化发展路径并提高发展速度突破财富管理的投顾瓶颈全面提升客服效率无论超级生态还是垂类邵子钦生态都面临发展机遇数据-模型-算力相结合构成核心竞争力尽管飞轮效应尚待非银行金融业首席时日但技术应用的进展值得重点关注重点推荐同花顺东方财富重点关注蚂分析师请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-02-13S1010513110004蚁集团腾讯金融盈米基金房地产行业跟踪点评夜一程昼一程星月轮转房地产和物业服务政策具备累积效应销售出现复苏势头从销售回款和居民信贷数据不匹配的事实可以判断未来虽然LPR没有明显下降空间但居民首次置业资金成本仍有明显下降空间2021年以来融资分化带来拿地分化拿地分化陈聪导致货值分化货值分化从2022年底开始推动销售分化销售分化又进一步带动基础设施和现代服新的拿地分化在复苏的过程中分化进一步扩大了务产业首席分析师S1010510120047菲沃泰688371SH投资价值分析报告PECVD聚合纳米薄膜龙头第二曲线汽车防护前景可期新材料公司是国内PECVD聚合纳米薄膜龙头依靠完整技术体系及优越产品性能指标成功进入华为小米苹果等头部科技企业供应体系随着募投项目的落李超地叠加全球PECVD聚合纳米薄膜需求规模2025年预计可达到近七十五亿元新材料行业首席公司有望凭借新产品序列打开其在新能源汽车光伏等领域的增量空间实现业绩分析师的高速增长给予公司未来一年目标市值102亿元和目标价30元对应2023年S101052001000150倍PE估值首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-02-13晨会一览研究报告A股策略聚焦20230212预期重构接近尾声短暂降温提供增配良机62023年1月金融数据点评信贷开门红强化复苏预期8债市启明系列20220213奶油行情还是全面下沉9银行业2023年1月金融数据点评预计2-3月信贷形势仍乐观10社会服务行业酒店及OTA专题报告商旅先行出行修复势头超预期11计算机行业构筑中国科技基石系列报告25GPU研究框架13传媒行业文旅产业系列研究文旅产业拐点已至科技赋能大有可为14金融科技行业投资观察ChatGPT影响金融科技的几个猜想15房地产行业跟踪点评夜一程昼一程星月轮转16菲沃泰688371SH投资价值分析报告PECVD聚合纳米薄膜龙头第二曲线汽车防护前景可期17ESG资管产品研究专题二2022年ESG基金盘点全球融资韧性强劲国内数量稳步上升182023年1月物价数据点评服务价格上涨带动核心CPI明显回升19汽车行业2023年1月销量点评1月产销阶段性承压最差的时间已经过去20新能源汽车行业2023年1月销量点评退补春节效应影响明显短期承压不改长期趋势22越秀地产00123HK跟踪点评行业地位显著提升胜利属于进取者23苏文电能300982SZ重大事项点评签订合作框架协议储能布局再发力24百度集团09888HKBIDUOQ重大事项点评发布文心一言大模型加速人工智能产业落地25会议提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研272023年2月13日1000新厨电新空间老板电器深度研究与行业观点交流272023年2月13日1600医思健康投资者交流272023年2月14日083015分钟讲清去中心化社交应用Damus272023年2月14日1500QDII基金工具与配置展望272023年2月14日1900李群自动化打造智能工业机器人全品类矩阵272023年2月15-16日制造业上市公司交流会272023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛272023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场272023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动27请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-02-132023年3月7-8日医药新周期春来百花开27请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-02-13研究报告A股策略聚焦20230212预期重构接近尾声短暂降温提供增配良机投资策略裘翔秦培景杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿核心观点预期重构接近尾声短暂降温提供增配良机结构重估仍指向小盘成长春节后经济增速预期不断上修政策刺激预期不断下修当前预期重构已接近尾声全球流动性预期和风险偏好短暂下修市场降温提供增配成长弹性的窗口投资者逐步兑现已大幅修复估值的内需复苏板块机构密集调研加速调仓过程行情扩散继续推动市值下沉首先开年以来疫情扰动弱信贷投放强市场不断上修一季度经济增速预期稳增长政策继续加码概率下降两会期间推出增量刺激政策的预期下修其次1月美国非农就业数据令全球流动性预期下修中高仓位下地缘扰动影响风险偏好市场调整后基金申购开始回升市场阶段性降温提供调仓增强弹性的机会最后主要宽基ETF在2月以来出现净赎回部分行业和主题ETF则呈现净申购节后机构大范围调研检验估值修复成色调仓的时滞可能导致市场阶段性低迷中小盘低机构持仓和低成交板块在关注度回升过程中持续获得重估配置上继续关注成长洼地提高新兴产业中半导体和信创的优先级经济和政策预期重构当前已接近尾声1开年以来疫情扰动弱信贷投放强市场不断上修一季度经济增速预期开年以来出行恢复速度明显超预期1月28日至2月9日23个样本城市累计地铁客运量实现792亿人次较2019年春节后同期增长90已经超过疫情前水平房地产市场出现局部回暖迹象1月27日至2月10日期间30大中城市新房网签同比2022年春节后同期下降131降幅显著缩窄14个样本城市二手房成交同比增长62率先实现强劲反弹中信证券研究部地产组认为二手房成交的复苏有助于提振新房销售1月信贷投放在春节前置影响下依然大超预期新增企业中长期贷款35万亿元同比大幅多增14万亿元在1月信贷大幅增长之后2月以来的票据利率依旧很高中信证券研究部宏观组认为2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头进一步增强市场的经济复苏预期2稳增长政策继续加码概率下降两会期间推出增量刺激政策的预期下修1月以来微观层面的出行恢复超预期地产前置景气指标转暖人民币贷款尤其是企业中长期贷款大增共同提振投资者对一季度经济恢复的预期但从另一个角度看两会再加大总量层面刺激政策的可能性也有所下降两会延续去年12月中央经济工作会议定调的概率更大预计政策重心还是产业提质增效一方面是传统制造业数字化转型高耗能企业绿色化改造生产性服务业高端化延伸另一方面是培育壮大战略性新兴产业加快步伐解决卡脖子问题结合地方两会信息和财力情况中信证券研究部宏观组认为两会期间对经济增速的目标可能设在5左右一般赤字率约30新增专项债额度约4万亿元转移支付规模高于10万亿元退税减税规模总体或低于2022年全球流动性预期和风险偏好短暂下修市场降温提供增配成长弹性的窗口11月美国非农就业数据令全球流动性预期下修中高仓位下地缘扰动影响风险偏好美国1月强劲的就业市场数据公布后CME公布的联邦基金利率期货交易数据显示从2月2日非就业农数据公布前到2月11日市场交易隐含的3月加息25bps的概率从974下滑至908加息50bps的概率从00上升至925月不加息的概率从395降至220加息25bps的概率从595上升至710投请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-02-13资者正从3月加息1次5月有一定概率不加息转为定价3月加息1次5月较大概率继续加息1次美元指数和长端美债利率也出现了连续4个月回落后的首次强劲反弹此外近期一些地缘事件也频繁出现从国内活跃资金的仓位来看我们对中信证券渠道进行调研获悉活跃私募仓位已经上升至79左右回到去年仓位高点附近过快的加仓叠加全球流动性预期下修以及频发的地缘扰动市场风险偏好在短期有所回落2市场调整后基金申购开始回升阶段性降温提供调仓增强弹性的机会根据对中信证券渠道调研获悉的数据存续主动权益类公募产品过去一周后3个交易日面临的赎回压力明显减弱从周一的千1降至周五的万3左右其中周四甚至出现了小幅净申购过去一周全市场权益类ETF剔除链接产品的申赎数据显示周一至周五净申赎率分别为-018-071-053002和001最后2个交易日转为小幅净申购与我们上述渠道调研的情况一致如果考虑部分新发基金和明星产品短暂开放后的大量净申购实际净增量资金规模应该更高无论主动产品还是被动产品都显示投资者在过去一周市场出现波动后有一定加仓意愿我们认为一季度仍然是非常理想的做多窗口国内疫情进入平静期政策平稳没有大的变化海外暂时没有通胀反弹的风险同时投资者在疫后恢复正常的研究调研有助于促进价值发现的过程预计这些都不会因为市场阶段性调整而发生改变调整反而提供了一个加仓或者调仓增强组合进攻弹性的机会投资者逐步兑现已大幅修复估值的内需复苏板块行情扩散继续推动市值下沉1主要宽基ETF在2月以来出现净赎回部分行业和主题ETF则呈现净申购经济和政策预期的修正也导致市场对持仓结构做出调整呈现逐步兑现已大幅修复估值的内需复苏板块增配一些成长型行业和主题的特征从宽基ETF的申赎情况来看在连续4个月累计净申购933亿元之后2月以来宽基ETF出现了282亿元的净赎回其中沪深300和中证500占到净赎回规模的91从净申赎率来看2月以来沪深300ETF净赎回率达到-79而科创50和创业板指则分别获得19和22的净申购行业层面2月以来金融医药制造类ETF产品的净申购规模靠前对应0916和12的净申购率消费类ETF出现了净赎回对应-05的净赎回率2大范围调研检验估值修复成色调仓的时滞可能导致市场阶段性低迷根据Wind统计的数据春节后首周针对上市公司的调研次数达到6730次较1月前三周增长44公开已披露调研纪要的上市公司数量为243家较1月前三周增长46节后密集调研既是对前期已大幅修正估值的景气反转交易兑现程度的验证同时覆盖面的增加也是对增量个股投资机会的新一轮挖掘节后大面积的调研加速了行业及公司景气恢复信息的传递对已被研究覆盖持仓高和研究充分的个股而言一旦低于预期减仓可能是迅速的但是对那些未覆盖持仓低和长期未更新研究的个股而言加仓过程可能是渐进的这种调仓时滞很可能会导致行情出现阶段性低迷3中小盘低机构持仓和低成交板块在关注度回升过程中被持续重估春节后机构大范围调研在结构上呈现三个特征第一对于小盘股的调研占比有所增加根据Wind统计的数据下同449的机构调研对象为市值不足100亿元的个股相较于去年四季度和今年1月分别增加了57和70个百分点第二对于持仓比例较高的行业调研热情明显回落对于部分低持仓行业的调研有所增加例如食品饮料电力设备及新能源和机械的调研占比相较去年四季度分别减少了1319和71个百分点计算机建筑家电和商贸零售的调研占比相较去年四季度分别增加了351310和10个百分点第三对于低成交个股的调研占比有所增加对日均成交额低于3000万的个股调研占比由1月的108增加至春节后的153节后调研和研究覆盖的快速扩散也加速了行情热度的扩散最近一周2月6日至10日日均成交金额低于3000万元和5000万元的个股占比分别为175和323相较春节请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-02-13前最后一周316和472有明显降低已回归常态水平全面修复行情仍在途中继续增配弹性成长春节后市场的经济增速预期上修刺激政策加码预期下修全球流动性预期和投资者风险偏好也出现短暂修正多重预期修正共同导致市场暂时偏弱但成长接力价值市值持续下沉的行情趋势并未改变全面修复行情仍在途中配置上建议继续关注成长洼地提高新兴产业中半导体和信创的配置优先级具体品种上建议持续关注有一定业绩成长弹性相对冷门并且已经开始受益于流动性修复的中小市值成长股这些个股相对更多地分布在机械环保化工等领域预计将受益于全面修复行情扩散同时还建议关注2023年业绩有较大同比改善空间的行业例如科技中的数字经济医药中的药品耗材和器械制造中的风光储机械和军工板块中细分材料和设备领域地产链中家居家电等后周期品类短期考虑外部扰动因素频发内部支持力度强我们建议提高新兴产业中半导体和信创的配置优先级此外创新药或在今年接力CXO成为新的赛道型板块风险因素疫情影响超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级2023年1月金融数据点评信贷开门红强化复苏预期宏观经济程强王希明核心观点1月新增人民币贷款49万亿元同比大幅多增9200亿元考虑到高基数和春节错位等因素这一数据的含金量很高贷款结构同样亮眼企业中长期贷款是增长的主力我们预计2月信贷有望继续保持高增强化经济复苏预期社融增速继续下降至94虽然信贷增长显著但是企业债政府债未贴现票据和外币贷款均有拖累我们认为这些拖累是暂时的事项央行发布2023年1月份金融信贷数据其中新增信贷490万亿元去年同期398万亿元新增社会融资总额598万亿元去年同期618万亿元社融存量同比增长94上月96M2同比增长126上月118对此我们点评如下1月新增人民币贷款49万亿元同比大幅多增9200亿元信贷开门红含金量很高19200亿元的同比多增幅度是2020年4月以来的最高值而且这还是在高基数下实现的即2022年1月的信贷投放量也很大2今年存在春节错位因素2022年春节在2月而2023年春节在1月今年1月工作日更少3月底的时候票据利率转跌可能是部分银行为了平滑信贷投放而推迟放贷如果不干预的话1月实际贷款量可能更高当然由于近期债市波动较大企业债发行难度加大部分企业使用贷款来接替到期的企业债但是即使考虑到这个替代因素1月企业债同比少增4352亿元1月的贷款增量仍然非常可观我们认为主要的贷款需求方是基建和制造业企业信贷结构同样非常亮眼企业中长期贷款是信贷增长的主力不过居民中长期贷款依旧低迷1月新增企业中长期贷款35万亿元同比大幅多增14万亿元票据融资减少4127亿元同比多减5915亿元企业中长期贷款增长多票据融资减少表明1月的信贷更多用于固定资产投资在促进经济增长方面的效果应该更好不过居民扩表意愿仍然很低居民中长期贷款新增2231亿元同比少增5193亿元这一方面是因为地产销售不佳且提前偿还房贷的规模还很大另一方面是因为基数较高2021年底按揭额度不足积压的需求在2022年1月集中释放我们预计2月信贷有望继续保持高增强化经济复苏预期2022年的信贷波动较大1356月信贷增长较多但247月出现下滑这主要是因为2022年部分月份存在透支后续需求的情况但今年以来的情况完全不同1月底甚至可能有部分贷请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-02-13款推迟到2月投放在1月信贷大幅增长之后2月的票据利率依旧很高我们认为2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头进一步增强市场的经济复苏预期社融增速继续下降至94虽然信贷增长显著但是企业债政府债未贴现票据和外币贷款均有拖累1月社融增速比上月下滑02个百分点同比增速录得94企业债是最大拖累同比少增4352亿元已是连续第三个月同比少增仍是因为理财赎回导致的债市波动政府债同比少增1886亿元今年迄今专项债发行节奏并没有明显前置未贴现票据同比少增1770亿元1月表内贴现量并不大未贴现票据的同比少增可能是因为春节期间企业开票量较少外币贷款同比少增1162亿元美元加息背景下外币贷款持续萎缩其余分项股票融资委托贷款信托贷款基本与去年同期持平变化不大M2增速上涨08个百分点至126与社融增速逆向而行非银存款增加是主要原因一般来说M2增速与社融增速基本一致但是1月社融增速下滑02个百分点而M2增速上升08个百分点从结构上来看居民存款同比多增7900亿元主要是因为春节前的奖金和工资集中发放企业存款同比多增6845亿元主要是因为企业贷款增加非银存款同比多增11936亿元可能是因为非银机构为应对潜在的理财赎回压力而增加现金储备对应银行在二级市场买入债券资产扩表社融和贷款数据口径调整将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类机构纳入统计但影响不大自2023年1月起人民银行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围根据人民银行官网披露2023年1月末三类机构贷款余额8410亿元当月增加57亿元存款余额222亿元当月增加27亿元这些新增部分与之前口径相比规模很小对各项分析的影响都不大债市启明系列20230213奶油行情还是全面下沉固定收益明明李晗徐烨烽核心观点2022年末的债市调整结束后市场对于2023年地方债务压力的讨论未曾停息而随着不同地区预算报告的公布地方化债的讨论也更受关注在经历前两轮债务置换后旧方法或已过时新的周期维度下地域特色的化债模式也将提供新的思路进入2023年债务置换的车轮仿佛有重新开启的迹象刚兑风险的担忧退却但投资选择却泾渭分明高等级利差压降几无空间蛋糕只吃奶油而舍弃坯子近期成主流能否重现上一轮置换时的全面下沉行情值得拭目以待无可非议不同地区预算报告中关于债务管控的笔墨颇多隐债防控仍为地区债务管控的底线2023年几乎所有地区预算报告均提到了对隐性债务管控要求关注点主要在隐债遏新增和化存量两方面地方债务风险防控的另一个重点则是加强对地方融资平台的管理旨在推进融资平台市场化转型及防范地方国有企事业单位平台化而对于部分地区除了隐债管控外针对存续债务提出相应的化解思路不同地区也各有特点地区自身情况的差异是债务管控工作重心分化的根源京广两地隐债化解的进度领先使其债务管控重心与其余地区有所分化其对隐债管控更重于遏增量不再提及化存量城投依赖度较高且经济基础强的地区在隐债化解路上更具底气因此在债务管控上也适当将重点倾向于对存量隐性债务化解而部分经济较弱的地区进行大刀阔斧的隐债化解略有制约而对城投的依赖又使得其必须另辟蹊径因此通过规范城投公司入手达到隐债管控的目的债务压力较大的市场热议地区在隐债管控投入过多财力显得略微力不从心因此会更倾向于化解地方存续债务压力地方龙头挺身而出助力地区债务压力缓释地方龙头企业协助地区化债的典型案例请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-02-13有茅台化债和白药化债茅台集团主要通过无偿股权转让发行债券收购地方企业以及开展固定收益类有价证券投资业务这三个途径来协助化解地方存续债务压力而云南白药则通过间接的股权划转注入地方融资平台改善平台资产情况缓解债务压力无论茅台还是白药其在省内地位都无出其右其余地区很难复刻该化债模式普适性相对较低新的周期维度下地域特色化债模式提供新思路除地方龙头协助化债外地方政府在与金融机构的合作下也不断探索特色化债模式遵义道桥通过银行贷款重组以保全债权云南康旅通过提前偿还存续债券为地方融资平台市场化转型做好优质榜样经历了2015和2019年两轮债务置换后2023年债务置换的车轮仿佛有重启的迹象在新的周期维度下原有的债务化解方法或已过时而具有地域特色的化债模式或为新一轮债务置换提供思路下沉空间已打开能否重现全面下沉行情取决于多因素当前债券市场博弈持续而政策和经济数据处于真空期市场不确定因素较强机构投资者也更倾向于配置稳定区域的避险品类使得低等级城投债利差处于较高位置展望2023年资质下沉的收益空间已明确但能否重现2019年类似的全面下沉行情仍需考虑多个因素资质下沉收益空间打开是全面开启下沉行情的必要条件但并非充分条件两者并不能以简单的因果关系解释而对于全面下沉行情开启的判断政策面的基本导向以及机构投资者配置偏好变化等因素都显得尤为重要风险因素信用违约风险频发政策调控超预期基本面回暖进度不及预期可转债市场周观点上周公布了1月金融数据尽管1月信贷开门红但结构依旧偏弱市场或对经济修复的强度存在分歧表现为近期板块轮动与主题投资较为活跃市场进入数据真空期政策博弈可能重回台前市场行情轮动加快随着外资流入的边际放缓市场阶段性回归存量博弈视角此时可以关注中小市值正股对应的转债标的有望获得短期更高的超额收益重点可以关注几条主线一是消费复苏方向同时增加关注短期价格压力较大的养殖行业二是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块三是成长类的标的围绕高端制造新材料半导体创新药等题材四是大炼化稀土金属造纸等周期板块从转债本身来看目前股性估值已经回升至20以上但市场估值水平尚不构成压力当前正股市场走势结构性差异拉大主题投资活跃的行情下中小市值正股对应的转债更具有弹性此阶段可以进一步细分择券尤以正股高弹性转债低溢价率标的为首选高弹性组合建议重点关注爱迪转债大元转债立昂转债博汇转债伯特转债福22转债华宏转债美联转债南航转债龙净转债稳健弹性组合建议关注敖东转债赛轮转债合力转债科伦转债小熊转债一品转债苏银转债欧22转债禾丰转债东材转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动银行业2023年1月金融数据点评预计2-3月信贷形势仍乐观银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点2023年1月信贷投放创历史新高体现了政策成效逐步落地和信贷需求的同步改善金融先行驱动宏观经济修复春节提前背景下我们预计2-3月信贷仍将乐观预计今年1季度新增信贷规模中枢9万亿元占全年额度40以上请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-02-13事项中国人民银行公布2023年1月新增社融598万亿元同比少增1959亿余额同比增速94新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元M2同比增速较上月上升08pct至126社融信贷增量创历史新高债券融资仍为主要拖累1实体贷款投放积极1月对实体经济投放的人民币贷款新增493万亿元同比多增7308亿元开门红时点下需求回暖政策面积极信用债替换等共同推动信贷创单月增量历史新高2债券融资仍为主要拖累当月企业债券和政府债券净增量14864140亿元分别同比少增43521886亿元政府债受制于月初疫情高峰及春节因素发行节奏偏缓而信用债融资市场仍处修复进程且上年为高基数有所拖累3未贴银承同比少增当月未贴银承新增2963亿元同比少增1770亿元我们推测主要因为票据新规下开票审核趋严且期限不得超过6个月企业开票意愿下降信贷企业贷款总量与结构同步向好居民贷款仍待修复央行口径下2023年1月人民币贷款投放新增49万亿元同比多增超9000亿元大幅高于Wind一致预期的408万亿元拆分来看1对公端贷款规模和结构同步向好1月对公贷款增加468万亿元其中中长期短期贷款分别新增3515万亿元对公贷款总量中长贷和短贷单月增量均创历史新高中长贷高增体现政策成效逐步落地短贷乐观体现小微企业生产经营逐步活跃2零售端高基数下仍待修复1月零售贷款增加2572亿元同比仍少增近6000亿元显示地产销售仍在修复中存款一般性存款高增非银存款亦高增1一般性存款积极高增2023年1月一般性存款增长548万亿元同比大幅多增147万亿元分结构来看因春节前企业集中发放薪酬等因素影响居民存款高增62万亿元同比多增7900亿元理财延续回流亦有贡献而企业存款下降07万亿元同比少减6845亿元主要受益于当月信贷积极投放带来的存款派生2非银存款亦高增1月非银存款增长1万亿元同比多增12万亿元一方面反映年初流动性较为宽松另一方面亦体现部分理财资金向同业存单等品种迁徙展望预计1季度新增信贷中枢9万亿元社融增速有望修复1信贷春节后复工复产稳步推进实体融资需求持续改善叠加政策面延续积极我们预计后续月份信贷投放保持较理想水平2债券一季度以来政府债券发行计划较为积极但2023年1月受制于前期疫情过峰及春节因素发行相对偏缓后续月份或将补齐此外信用债融资市场亦处于修复进程综合以上因素我们预计后续月份存量社融增速中枢或将步入修复阶段风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化投资观点2023年1月信贷投放创历史新高体现了政策成效逐步落地和信贷需求的同步改善金融先行驱动宏观经济修复板块投资而言信用风险缓释从预期阶段到验证阶段地产修复进行时融资数据改善中我们预计银行板块将延续修复趋势修复空间是自变量修复时间是因变量个股组合暂未到切换期我们预计强势品种仍将延续招商银行平安银行可从容布局高性价比品种江苏银行兴业银行宁波银行成都银行杭州银行等社会服务行业酒店及OTA专题报告商旅先行出行修复势头超预期社会服务姜娅刘济玮王博隆核心观点节后商旅需求快速释放酒店行业2023年春节后首周入住率超出2019年同期2pcts价格上升更为显著如期恢复势头超预期考虑到各行业新年开工时间不一判断商旅需求释放仍在持续上升预计2月整体修复或将更为强劲当前高线城市酒店供给相对疫情前出清超三成未见明显恢复商旅需求相对刚性下行业请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-02-13整体RevPAR修复弹性显著头部酒店门店一线城市占比高以商旅客群为主料修复领先于行业未来612个月行业供给或缓步回升但头部酒店展店提速门店结构升级料将推动RevPAR持续提升存在超越行业增长能力同时预计2023年五一假期暑期旺季直至国庆长假休闲游场景修复有望逐级增强进一步支撑酒店行业向上经营弹性并有望实现超出市场预期的修复斜率推荐配置酒店及OTA行业龙头公司华住携程同程旅行首旅酒店锦江酒店关注亚朵酒店君亭酒店供给过去三年酒店供给较疫前出清近两成一线城市出清超三成且无明显恢复基于中信证券研究部数据科技组统计的酒店行业数据截至2022年末国内住宿设施约442万家相比三年前疫前出清182022年8月以来伴随国内疫情管控政策趋松方向逐渐明朗及征用房重新释放行业供给小幅回升8月到12月增加6其中标准酒店增加2截至2022年12月一线准一线二线三线四线及以下酒店分别出清3223207182022年8月12月准一线二线城市供给回升89一线城市仅回升5由于酒店新建周期较长且高线城市重置成本更高我们认为未来12年内整体供给修复或仍然有限短期春节后商旅需求快速释放供需恢复错位下行业景气度恢复节奏快于市场预期头部集团修复跑赢大盘根据在线会议平台会小二2023年2月平台客单价较往年同期增长70近一个月新增会议需求数量超2019年同期根据STR春节后第一周酒店行业整体RevPAR恢复至2019年节后首周的117样本偏高线高星酒店价格拉动明显高线城市恢复好于低线城市主要系商旅需求恢复程度超预期带动截止2022年12月头部酒店集团华住锦江首旅分别有534642的门店位于商旅需求旺盛的一线和准一线城市按过往表现头部酒店集团在疫情稳定需求持续修复时期的RevPAR修复程度往往优于大盘510pcts左右我们预计3月头部酒店集团RevPAR即有望追平或超过2019年同期水平中期未来一年行业供给或缓步回升头部酒店展店提速门店结构升级带来RevPAR增长存在超越行业的增长能力疫情期间头部集团清理低质量软品牌经济型老店顺应行业趋势新开店中高端占比高整体门店质量提升截至2022Q3华住首旅锦江中高端门店占比分别为415254547较19Q1133pcts76pcts198pcts2020Q12022Q3华住BlendedRevPAR同比2019年恢复度较同店RevPAR恢复度一般快10pcts左右首旅快35pcts左右酒店行业供需修复下凭借成熟加盟模式20232024年头部酒店展店有望提速中高端门店占比有望持续提升我们预计行业最快于2024年供给恢复有所提速集中化趋势下头部酒店集团更加受益其综合RevPAR受益于结构优化存在继续上升空间OTA参照节后商旅恢复节奏我们预计暑期休闲游场景回补带动酒店旺季的需求弹性或进一步好于预期OTA平台全年经营回升同样存在预期差根据携程同程去哪儿等OTA平台数据春节期间旅客出行平均半径同比增长超五成异地酒店订单占比同比提升15pcts热门旅游目的地航班及酒店价格增长明显截至2023年2月10日携程等平台部分热门旅游城市特色民宿已出现满房现象我们预计五一暑期休闲游需求修复亦有望呈强劲势态看好价格弹性OTA平台公司经营表现回升同样存在超预期潜力当前携程同程旅行股价对应2023年2024年经调净利润对应的PE倍数分别为3719X和2216X二者2024年估值相对其他出行链上市公司及自身历史中枢水平更低仍有提升空间风险因素经济修复不及预期部分地区疫情再次反复自然灾害酒店行业供给回升速度超预期居民出游不及预期头部集团扩张不及预期投资策略节后商旅需求快速恢复酒店行业入住率2023年春节后首周超出2019年同期2pcts价格超出更为显著恢复进度超预期考虑到各行业新年开工时间不一节后第一周全国尚未全面复工因此我们预计2月酒店整体需求修复将更为强劲请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-02-13当前酒店行业供给较疫情前仍有接近两成差距且高线城市出清超三成商旅需求相对刚性下行业整体RevPAR修复弹性显著头部酒店门店一线城市占比高以商旅客群为主料经营修复进一步领先于行业着眼五一假期暑期旺季及国庆长假我们认为后续休闲游需求释放或同样超出预期看好酒店价格弹性立足20232024年我们预计头部酒店集团及OTA平台经营表现回升斜率有望更为陡峭推荐配置华住携程同程旅行首旅酒店锦江酒店建议关注亚朵酒店君亭酒店计算机行业构筑中国科技基石系列报告25GPU研究框架计算机杨泽原丁奇核心观点GPU的核心竞争力在于架构等因素决定的性能先进性和计算生态壁垒国内GPU厂商纷纷大力投入研发快速迭代架构推动产业开放构建自主生态加速追赶全球头部企业国产替代需求持续释放叠加国际局势不确定性加剧AI数据中心智能汽车游戏等GPU需求有望高增国产GPU迎来发展黄金期我们看好国产GPU公司的发展与投资机遇理解GPU的核心性能先进性生态计算壁垒GPU物理性能取决于微架构制程流处理器数量核心频率等其中微架构是核心点我们认为微架构的快速创新迭代是GPU性能领先的前提其图形渲染单元和通用计算单元设计向着更多更专更智能的方向优化迭代根据应用场景来划分数据中心要求强算力高并发吞吐量游戏业务要求浮点运算能力强访存速度快图形显示要求图显专业化精细化等生态GPU生态构筑通用计算极深壁垒CUDA生态占据大部分市场类CUDA生态蓬勃发展GPU生态由上层算法库中层接口驱动编译器和底层硬件架构三大部分基本构成GPU研发难度在图形渲染硬件层面和通用计算软件生态层面在IP软件栈方面研发门槛较高需要较长的积累先发优势明显CUDA生态从2006年推出至今经过不断发展完善几乎已在行业生态内处于垄断地位目前RoCm等兼容Cuda的类计算生态蓬勃发展并处于快速推广阶段海外复盘NVIDIA与AMDATI的竞争贯穿GPU发展历程架构创新升级和新兴AI等领域前瞻探索是领跑的关键NVIDIA长期居于GPU市场领导地位近年AMD凭借RDNA架构在游戏市场强势崛起VerifiedMarketResearch数据显示2022年全球独立GPU市场规模约4483亿美元NVIDIA和AMD的市场份额占比约为82NVIDIA凭借自身性能领先和CUDA生态优势性始终占有GPU领域超50的市场份额数据中心业务更是全面领先在游戏显卡领域近年AMD凭借RDNA系列架构强势崛起NVIDIA先后与AMD等企业在性能方面竞争博弈架构创新升级和新兴领域前瞻探索是领跑GPU行业的关键NVIDIA凭借性能领先长期占据超五成市场份额AMDATI也曾因架构出色性能惊艳实现反超同时NVIDIA早在2006年前瞻性布局通用计算构建CUDA生态为如今AI数据中心领域的全面领先构筑牢固的壁垒NVIDIA积极布局异构芯片汽车元宇宙等新市场寻找新的强有力业务增长点国内GPU市场各应用场景市场广阔国内厂商大有可为需求端1AI数据中心和终端场景不断落地对计算芯片提出更多更高需求新一轮AI对算力需求远超以往ChatGPT类语言大模型底层是2017年出现的Transformer架构该架构相比传统的CNNRNN为基础的AI模型参数量达到数千亿对算力消耗巨大因此对算力硬件有大量需求甲子光年预测中国AI芯片市场规模2023年将达到557亿元AI芯片可进一步细分为云端和终端中国云端芯片市场规模较大请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-02-13预计2023年增长至3846亿元复合年增速到528终端芯片市场规模预计2023年增长至173亿元年复合增长率达622伴随各AI终端落地预计保持较快增长速度需求端2汽车汽车智能化浪潮下域控制器GPU市场前景广阔自动驾驶和智能座舱是智能汽车中具有广阔前景的方向盖世汽车预计2025年自动驾驶域控制器出货量将达到432万台每台自动驾驶域控制器配备1-4片高性能计算GPU智能座舱域控制器出货量将达到528万台绝大多数智能座舱域控制器配备1片GPU自动驾驶技术不断提高和座舱进一步智能化拉动汽车GPU市场规模快速扩张需求端3游戏游戏玩家人数持续增长游戏GPU市场稳中有升NewzooExpert数据显示全球游戏玩家人数在2021年已达到296亿人且预计在2015-2024年预测期内将以56的复合年增率增长游戏市场内游戏机和PC两大主体出货量再创新高游戏机三大巨头2021年出货量高达4008万台2021年Q4全球PCGPU出货量包括集成和独立显卡高达11000万片投资建议产业逻辑GPU的核心竞争力在于架构先进性能和生态丰富性国产厂商正持续大力投入研发实现GPU架构创新升级和快速迭代力争赶超国际领先水平同时构建与主流适配良好的生态环境打造自主开放的软硬件生态和信息产业体系投资建议外部不确定因素叠加内部加速自主创新背景下国产GPU厂商有望加速崛起伴随政策大力扶持国际科技贸易政策影响国产厂商产品性能提升及生态逐步完善国产GPU龙头正迎来关键发展机遇1推荐海光信息CPUGPGPU建议关注景嘉微寒武纪电子组覆盖2一级市场排名不分先后关注壁仞科技摩尔线程沐曦天数智芯登临科技燧原科技等风险因素产业链安全风险市场竞争加剧风险商业需求不及预期风险产品研发不及预期风险国产替代进程不及预期宏观经济环境风险传媒行业文旅产业系列研究文旅产业拐点已至科技赋能大有可为传媒王冠然姜娅杨清朴任杰李振寰核心观点随着疫情管控放开宏观经济和消费复苏行业支持政策落地2023年文旅复苏趋势明确虚拟现实人工智能等技术加速升级在文旅产业的应用场景成熟为旅客带来沉浸式互动性的体验进而推动商业模式优化和企业价值重估投资价值凸显文旅复苏拐点已至疫后修复弹性可期我们认为文旅产业复苏趋势明确主要依据三大判断1随着乙类乙管方案实施疫情对于出行和文旅消费影响减弱2023年春节假期国内旅游人次恢复至2019年同期886旅游收入恢复至2019年同期731释放积极信号2国家以扩内需促消费为导向文旅产业经济溢出作用强就业人口多文旅部数据显示2019年旅游业GDP综合贡献占当年GDP111直接间接就业人数占总就业103有望成为促消费的重要抓手3根据文化产业评论统计2022年全国涉及文旅领域的重大项目超3000个总投额超38万亿随着疫情管控放开相关项目有望加速落地带动行业景气度进一步提升文旅科技融合大势所趋产业迎来转型机遇虚拟现实人工智能等新技术的发展创造更加具有沉浸感和互动性文旅体验有望在文旅项目的内容呈现收入模式运营迭代成本营销手段品牌化五大层面实现优化文旅科技已在头部景区落地应用根据我们统计2022年5A级景区中VRAR光影秀数字文化产品虚拟人的渗透率分别为251446377我们预计2027年文旅科技融合带来的增量市场规模请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-02-13有望达到1606亿元市场空间宽广产业链协同要求更高项目运营是核心要素文旅产业链中项目运营环节直接面向C端在经营杠杆的作用下能够撬动巨大客流随着科技在文旅行业的应用项目协作的复杂程度加大运营在文旅项目中重要性提升目前文旅及相关产业内公司依托技术禀赋和文化产业能力加大文旅运营方面布局有望打开成长空间带来价值重估风险因素宏观经济修复弱于预期局部疫情反复超预期地方财政紧张导致文旅项目投资进程放缓科学技术发展不及预期行业政策收紧市场竞争加剧投资策略随着疫情管控放开文旅产业复苏趋势明确我们看好科技进步推动的内容升级和商业模式转变看好拥有文旅科技禀赋布局项目运营的企业推荐风语筑603466SH建议关注大丰实业603081SH锋尚文化300860SZ等建议关注能承载文旅科技场景以及运营能力较强的休闲景区标的包括中青旅600138SH天目湖603136SH宋城演艺300144SZ复星旅游文化01992HK海昌海洋公园02255HK等金融科技行业投资观察ChatGPT影响金融科技的几个猜想非银行金融邵子钦薛姣童成墩田良陆昊张文峰核心观点由于ChatGPT在语义识别和人机交互方面的技术突破我们猜想其对金融科技可能产生三方面的影响改变线上化-数字化-智能化发展路径并提高发展速度突破财富管理的投顾瓶颈全面提升客服效率无论超级生态还是垂类生态都面临发展机遇数据-模型-算力相结合构成核心竞争力尽管飞轮效应尚待时日但技术应用的进展值得重点关注重点推荐同花顺东方财富重点关注蚂蚁集团腾讯金融盈米基金ChatGPT基于大型语言模型的对话机器人其核心改进是通过人工反馈和强化学习实现语义识别和人机交互2022年11月30日OpenAI推出对话机器人原型ChatGPT能够通过自然语言处理NLP技术实现对话生成ChatGPT以大型语言模型为基础加入人类反馈强化学习RLHF通过迭代在语义识别对话逻辑表达方式回答丰富度等方面得到显著提升关于ChatGPT影响金融科技的猜想可能改变之前默认的线上化-数字化-智能化发展路径由于ChatGPT类人机交互会生产生新的用户数据智能化可能反向推动数字化加速数据的闭环迭代可能突破财富管理的投顾瓶颈财富管理是金融科技最大的增长点第三方财富管理含保险在内的大理财最大痛点是投顾服务线上化投顾服务线上化的难点是用户交互ChatGPT为用户交互体验大幅提升提供可能性全面提升客户服务效率替代零售客户服务中的人工基础性工作为投顾赋能为机构客户提供数据分析和资讯整理ChatGPT对金融科技行业的影响超级生态与垂直生态都有机会大型互联网平台具备模型训练能力和数据基础可以创建通用模型来提高业务效率和表现以及对外输出小平台通过结合ChatGPT等人工智能模型的API以及自身金融知识图谱实现垂直领域模型应用数据-模型-算力结合构成核心竞争力在ChatGPT这个应用场景下如果能够持续贡献海量真实且有标注的数据使模型不断优化有望实现自我迭代和形成闭环飞轮效应和有效拓客尚待时日因为真实的用户调用和模型迭代的飞轮效应需要请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-02-13真实数据积累和人工标注需要投入大量的人力和算力另外用户愿意接受机器人的陌生拜访不仅需要机器人高水平的问答能力还需要用户与机器人建立信任关系风险因素人工智能发展不及预期美国政府限制英伟达AMD出售高性能GPU导致算力受限美国制裁导致OpenAI等公司拒绝向中国企业开放API财富管理行业竞争加剧投资策略选择头部超级生态和金融垂类平台ChatGPT为用户交互体验大幅提升提供可能性而用户交互是线上投顾的基础投顾又是财富管理的核心痛点因此ChatGPT在金融科技领域的应用值得重点关注由于ChatGPT的核心包括数据模型和算力背后分别是规模科技和资本对于超级生态和垂类平台都有机会重点推荐拥有交易心智和AI能力储备的同花顺拥有权益基金心智和用户基础的天天基金网的母公司东方财富另外建议重点关注未上市的蚂蚁集团隶属于腾讯控股的腾讯金融买方投顾的领先平台盈米基金房地产行业跟踪点评夜一程昼一程星月轮转房地产和物业服务陈聪张全国核心观点政策具备累积效应销售出现复苏势头从销售回款和居民信贷数据不匹配的事实可以判断未来虽然LPR没有明显下降空间但居民首次置业资金成本仍有明显下降空间2021年以来融资分化带来拿地分化拿地分化导致货值分化货值分化从2022年底开始推动销售分化销售分化又进一步带动新的拿地分化在复苏的过程中分化进一步扩大了重视政策累积效应关注销售复苏势头2月6日武汉出台大幅优化限购的措施同时大幅优化土地出让付款条件减少企业压力2023年初至2月9日重点城市的新房和二手房销售分别同比下降25和增长14贝壳50城二手房价格指数在17个月环比下跌之后在1月首次止跌1月贝壳50城剔除春节假期日均成交比12月提升20春节后则又比春节前提升30有余市场沿着从高线城市到低线城市从二手房到一手房的路径复苏目前复苏态势已经比较明显销售回款和信贷数据不匹配侧面说明居民综合融资成本尚有进一步下降的可能性2023年1月居民新增中长期贷款2231亿元2019-2022年1月该指标在6969-9448亿元之间居民新增中长期贷款大幅下降不匹配新房销售逐渐企稳的事实由于实际上没有出现首付比例大幅提升的情况故而最大可能是大量按揭贷款到期或者提前偿还这可能是存量按揭贷款利率定价过高所造成的2022年境内住户经营性贷款新增规模相当于居民中长期贷款新增规模的982021年该指标仅为43严格来说这两个指标口径虽然不完全可比但相对规模仍可参考这一方面说明按揭贷款严格的定价条件即便在低线城市首套房也普遍高于经营贷的定价部分按揭贷款加速早偿另一方面也显示可能有部分经营贷款流向房地产市场我们认为在警惕经营贷款流向房地产市场的同时还可以切实加大对首套房按揭贷款投放的支持力度切实改变按揭贷款利率定价过高的现实引导房价持续下跌区域首套按揭贷款利率趋同于经营性贷款利率下限定价约为33左右我们认为住户端信贷数据确实说明居民购房信贷成本仍有明显的下降空间拿地带来货值分化货值分化导致销售分化根据各公司公告及亿瀚数据2021年四季度以来积极拿地的代表性企业拿地销售比达到36而不积极拿地的企业则新增土地储备几乎为零我们统计积极拿地的企业2023年1月销售同比增速达到3不积极拿地的企业2023年1月销售额同比下降37且积极拿地的企业销售额增长普遍快于销售面积增长显示可销售资源货值结构有所优化更加聚焦一线城市我们认为不新增土地的根源仍然是融资成本显著分化即便当前信用逐渐请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-02-13冰消许多不新增土地企业的融资能力也远逊于历史平均水平货值分化所带来的销售分化不但是销售数字的分化也是销售毛利率的分化企业盈利能力分化所导致的结果即实际上一部分房地产开发企业业绩稳健增长另一部分企业则哪怕销售回暖可能仍继续处于防御态势销售分化进一步加剧拿地分化从而进一步拉大未来格局分化截至目前我们根据中指数据统计22城在2022年3批次及其后批次合计成交的住宅及商用地块规模约7761亿元成交地块溢价率26仍为2021年以来各批次的绝对低位我们预计地方压力会加速促进二线城市放宽土地付款条件规定推出优质地块当前唯一线核心城市土地市场略有回暖京杭两地三批后成交地块的溢价率水平也有显著提升2023年初北京为例参与土地市场竞争的仍大多是2022年已经大量新增土地储备的公司不拿地的企业仍然无法进入土地市场只能被迫进一步去化库存从而可能进一步拉大未来和其他企业的差距风险因素部分房企2022年业绩大幅低于市场预期的风险部分低线城市销售复苏不及预期的风险在分化主线中聚焦积极拿地的企业推荐地产板块的投资机会我们认为当前市场既有复苏的主旋律也有分化的协奏我们重点看好在2021年四季度以来新增土储积极的公司以及仍有大量历史优质储备包括经营性资产可供盘活的企业开发领域重点推荐万科企业华发股份滨江集团越秀地产华润置地等公司另外我们认为最受益于销售弹性的产业链企业是贝壳我们预计2023年贝壳的新房和二手市占率双提升盈利能力明显恢复是我们在房地产服务领域的首选菲沃泰688371SH投资价值分析报告PECVD聚合纳米薄膜龙头第二曲线汽车防护前景可期新材料李超陈旺张柯核心观点公司是国内PECVD聚合纳米薄膜龙头依靠完整技术体系及优越产品性能指标成功进入华为小米苹果等头部科技企业供应体系随着募投项目的落地叠加全球PECVD聚合纳米薄膜需求规模2025年预计可达到近七十五亿元公司有望凭借新产品序列打开其在新能源汽车光伏等领域的增量空间实现业绩的高速增长给予公司未来一年目标市值102亿元和目标价30元对应2023年50倍PE估值首次覆盖给予买入评级公司概况多元化转型中的消费电子纳米薄膜龙头公司是PECVD聚合纳米薄膜龙头主要提供纳米防护薄膜产品及镀膜服务主要产品包括单层阻液纳米薄膜双层防液防气纳米薄膜和多层耐腐蚀纳米薄膜公司产品目前已应用于华为小米苹果vivo亚马逊等全球头部科技企业公司以PECVD和等离子体聚合技术为核心拥有镀膜效率高薄膜基材广等优势自2019年起逐步由消费电子行业向其他应用领域扩张如安防设备汽车领域等行业需求纳米材料高速发展PECVD薄膜有望构筑广阔市场我们预测2025年全球PECVD聚合纳米薄膜市场规模可达738亿元对应2022-2025年CAGR为335其中1消费电子领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模为313亿元对应2022-2025年CAGR为582新能源汽车领域PECVD聚合纳米薄膜的市场空间为269亿元对应2022-2025年CAGR为8053光伏领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模为156亿元竞争格局PECVD镀膜技术全球呈现寡头竞争格局菲沃泰市占率提升显著PECVD作为涂层防护领域新型的高性能路线技术及设备壁垒高目前全球主要参与者包括菲沃泰P2IHZO及Europlasma市场呈现寡头竞争态势其中菲沃泰具有1请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-02-13在电子消费品领域客户数量及客户体量大2工艺技术领先镀膜效果更均匀薄膜厚度更可控镀膜效率更高3膜层性能指标高产品质量优异4设备自主可控等优势因此近年来公司市占率持续提升2021年公司在全球手机镀膜和TWS耳机镀膜市场的市占率分别约为13和7在无锡募投项目建成投产后我们预计上述值将在2025年分别达45和12投资亮点核心技术领跑下游应用撬动蓝海市场全球头部科技客户高粘性1近年来公司研发投入持续增长专利收入转化成果斐然已形成设备制造材料配方工艺镀膜服务三位一体核心技术体系薄膜产品性能指标国际领先2PECVD纳米薄膜料将在消费电子防护领域渗透率持续上升且PECVD纳米薄膜在汽车光学仪器室外电子设备等领域拥有广泛的应用在年产240台镀膜设备产能目标助力下我们预计公司2022-2025年产能CAGR可达34从而将共同推进新老产品充分吸收下游蓝海市场3公司提供全流程工艺工程服务通过长周期定制化服务深度绑定全球头部科技企业客户粘性高业绩安全性较高风险因素下游应用领域较为集中客户集中度较高PECVD纳米薄膜在下游领域的渗透率提升不及预期市场技术迭代速度超预期境外品牌原材料买购占比较高公司项目建设进度不及预期盈利预测估值与评级公司是消费电子领域PECVD纳米薄膜领域龙头未来募投项目投产及新兴领域应用落地将助推业绩放量且公司薄膜设备产品技术优势明显议价能力较强随着股权支付费用对管理费用的影响将料将于2023年结束我们预计公司2022-24年归母净利润为045201300亿元对应EPS预测为013060089元选取功能性材料制造领域下游为电子制造领域的世华科技斯迪克作为可比公司上述可比公司的2023年平均PEG为055基于Wind一致预期鉴于我们预计公司2021-24年归母净利润复合增速为9740取055倍PEG对应PE倍数则为54倍出于谨慎性原则给予公司2023年50倍PE估值对应公司未来一年目标市值102亿元对应目标价30元首次覆盖给予买入评级ESG资管产品研究专题二2022年ESG基金盘点全球融资韧性强劲国内数量稳步上升ESG张若海宋广超汤可欣核心观点2022年全球ESG基金融资净流入1824亿美元而全体基金净流出5350亿美元相较之下体现出ESG基金融资拥有较强的韧性彰显了全球投资者对ESG投资的信心中国ESG基金规模保持稳定434634亿元人民币但Q4收益率-329跑输沪深300指数175板块上ESG基金偏向小盘周期风格制造产业行业上ESG基金重仓电新有色化工汽车食品饮料等行业市场ESG一致性评价提示ESG评分在交通运输电子和医药等行业中回测效果较好2022年全球ESG基金融资情况良好欧洲美国除日本外的亚洲的ESG基金在规模和数量上均位居全球前三2022年全球ESG基金净流入接近1824亿美元新发行基金927只规模和数量均较上一年度大幅缩水但融资表现优于全球基金总体净流出5350亿美元彰显了全球投资者对ESG投资的信心欧洲2022Q4ESG基金净流入额继3个季度下滑后2022Q4净流入近400亿美元一转颓势远好于常规基金的融资情况全年4季度均净流出美国全年4个季度ESG基金融资情况反复反ESG情绪仍然浓烈国内ESG基金规模保持稳定2022年国内ESG基金管理规模达434634亿元Q4环比下降041公募ESG基金持仓市值达033万亿元环比下降051公募ESG基金持仓市值占比为05环比下滑003ESG基金Q4加权平均收益率请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-02-13为-329跑输沪深300指数Q4收益率为175ESG基金持仓板块行业和个股分析在持仓的个股风格和板块上ESG基金偏向小盘中证800持仓占比提升826pcts周期风格中信周期风格持仓占比提升091pcts制造产业中信制造产业持仓占比提升395pcts在持仓的个股行业上ESG基金重仓电信57647亿元有色金属20015亿元基础化工17413亿元汽车13259亿元食品饮料12243亿元等行业在个股上ESG基金对宁德时代19484亿元比亚迪11231亿元两支股票的持仓超百亿元基于个股ESG一致性评价提示ESG基金投资机会和基金ESG绩效电新7984有色金属5999交通运输5630电子5021医药4216食品饮料4176汽车4036等行业在2017年3月31日-2022年12月31日的ESG一致性评价多空组合收益率较高其中ESG基金尚未重仓的交通运输电子和医药行业值得配置基于重仓股ESG一致性评价构建基金ESG评价体系结果显示泛ESG基金平均评分持续领先风险提示第三方机构ESG评分更新不及时数据统计口径和缺省值影响最终结果相关性不代表因果性2023年1月物价数据点评服务价格上涨带动核心CPI明显回升宏观经济程强核心观点随着疫情放开后需求恢复逐步兑现各项服务价格均出现明显上涨带动1月核心CPI出现明显回升但同历史同期均值仅考虑1月过年的年份相比核心CPI整体修复幅度未超预期后续仍需对核心CPI的上行幅度保持持续关注食品项CPI中鲜果鲜菜价格上扬对CPI的带动超过猪价下跌的拖累1月PPI同比读数略低于市场预期跌幅较上月有所扩大原油煤炭价格调整为主要拖累因素我们预计春节结束后PPI环比或将在国内需求复苏和政策带动下出现向上动能但考虑到去年2-3月份的高基数效应PPI同比的底部或仍需等待事项2023年1月全国居民消费价格CPI同比上涨21环比上涨08全国工业生产者出厂价格PPI同比下降08环比下降04工业生产者购进价格PPIRM同比上涨01环比下降071月我国CPI同比继续回升较上月扩大03个百分点至21基本符合我们的预期随着疫情放开后需求恢复逐步兑现服务价格明显回升但整体幅度未超预期食品项鲜果鲜菜价格上扬对CPI的带动超过猪价下跌的拖累后续仍需对核心CPI的上行幅度保持持续关注几个要点如下1核心CPI回升明显同比读数回升至1前值为07环比读数上升至04前值为01但整体而言修复幅度未超预期随着各地疫情达峰消费需求的释放在1月春节月份得以实现核心CPI出现了明显的修复同比读数升回1以上的区间核心CPI1月环比上涨幅度为04这一数值远超2022年同期01的水平但若和历史上1月过年的年份相比2014年为032017年为062020年为05这一修复程度仍相对稳健并未出现报复性上涨的现象2细化拆分核心CPI各项的价格表现各项服务价格均出现明显上涨服务价格的回升主要受到春节前劳动力回流和需求回升的影响整体的服务CPI环比上涨08远高于2022年同期的03但仍略低于疫前同期仅考虑1月过年的20142017年下同均值09其中家庭服务价格环比上涨242022年为47疫前同期均值为37交通工具使用和维修价格环比上涨192022年为04疫前同期均值为18旅游价格环比上涨932022年为21疫前同期均值为75此外医疗服务其他用品及服务价格亦呈涨势分别环比上涨03请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晨会2023-02-13113鲜菜鲜果价格大幅上涨猪肉价格则继续下跌综合作用下食品项CPI环比上涨28个百分点1月鲜菜鲜果价格环比分别上涨19692影响CPI上涨约041019个百分点成为食品项价格上涨最大的贡献项季节性因素和春节效应是鲜菜鲜果价格上涨的主要因素1月猪肉价格环比跌幅较上月继续扩大下跌108前值为-87影响CPI环比下行约018个百分点生猪供应过剩依然是主导因素向后看23Q1生猪价格或依然维持偏弱态势暂不会构成通胀风险的主要影响因素1月我国PPI环比降幅略有收窄从上月的-05升至1月的-04同比读继续下跌至-08前值为-07低于Wind一致预期-051月主要大宗商品价格大多上涨但春节期间开工生产等均受到一定限制且国内成品油价格调整略滞后于国际原油价格变动可能是导致PPI低于预期的原因我们预计春节结束后PPI环比或将在国内需求复苏和政策带动下出现向上动能但考虑到去年2-3月份的高基数效应PPI同比的底部或仍需等待几个要点如下1内需定价的黑色金属价格涨势明显带动相关行业出厂价格上升国内政策不断释放积极信号螺纹钢现货均价从上月的41186元吨升至42528元吨相关行业中黑色金属矿采选业出厂价环比上涨34前值为11同比跌幅从67个百分点回落至45个百分点黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格环比上涨15前值为04同比跌幅从147个百分点回落至117个百分点向后看地产逐渐修复预计将持续利好黑色系商品需求从而对2023年的PPI贡献向上动能2原油煤炭价格调整带动相关行业价格走低1月国内成品油价格继续调降煤炭保供继续发力石油煤炭系相关行业出厂价格均明显回落其中石油和天然气开采业煤炭开采和洗选业煤炭和其他燃料加工业化学原料和化学制品制造业出厂价格环比分别录得-55-05-32-133有色金属价格继续走高带动相关行业价格上涨秘鲁政治动荡扰动铜矿供给国内疫情政策优化刺激工业金属需求共同构成铜价上行的支撑动力1月有色金属矿采选业出厂价格继续上行环比上涨07有色金属冶炼和压延加工业价格较上月持平汽车行业2023年1月销量点评1月产销阶段性承压最差的时间已经过去汽车尹欣驰李景涛李子俊王诗宸武平乐简志鑫董军韬核心观点2023年1月汽车批发销量实现1649万辆环比-355同比-35同环比下滑主要系春节假期及消费需求提前透支等因素影响新能源汽车实现批发销量408万辆同比-63我们认为1月为全年汽车产销低点最差的时间已经过去看好汽车销量伴随宏观经济企稳在23Q2-Q4得以修复事项2023年2月10日中国汽车工业协会发布2023年1月汽车产销数据对此我们点评如下汽车总量1月实现销量1649万辆同环比降幅明显根据中汽协数据2023年1月汽车产销完成分别1594万辆1649万辆环比-331-355同比-343-351月产销同环比大幅下滑主要系传统燃油车购置税政策和新能源汽车补贴政策退坡使得终端需求被透支以及春节假期影响企业生产和终端成交情况展望2023年随着疫后宏观经济的企稳我们认为汽车消费有望在Q1传统淡季后迎来修复终端库存将得以逐渐释放预计2023年中国汽车销量有望达到2800万辆同比增长42请务必阅读正文之后的免责条款和声明20