▍债市启明系列—美国经济能否实现浅衰退？
　　固定收益｜不同背景下历次美国经济衰退期间各经济板块表现不一，预计此轮实际薪资增长压力企稳或将推动美国消费实现软着陆，但由于美联储激进加息叠加通胀高粘性，预计此轮住宅投资衰退程度或较深，企业投资衰退幅度或为中等，私人存货变化也将拖累经济，同时政府支出以及净出口较难将美国经济拉出衰退泥沼。综合来看，此轮美国经济衰退或为浅衰退，衰退或持续3个季度及以上。
　　▍ 2022年股票期权市场盘点与展望—万“势”具备，静候机构化提速
　　量化策略｜2022年A股场内期权迎跨越式发展：政策法规上，《期货与衍生品法》颁布实施，《股票期权交易管理办法》开启征求意见；品种上，中证1000、中证500、创业板指、深100等相关期权陆续上市。2022年A股场内期权成交面值创新高达3214亿元，新品种中沪市500ETF期权和创业板ETF期权流动性提升较快。隐含波动率多次起伏，期权对冲成本总体较低，高波动环境下期权组合策略价值凸显。展望未来，股票期权或将从试点迈入常态，期现市场与场内场外市场共同构建完整投资生态，同时市场参与者有望进一步丰富，机构化程度有望提速。

研究报告全文：晨会2023-02-10中信证券研究部重点推荐债市启明系列美国经济能否实现浅衰退固定收益不同背景下历次美国经济衰退期间各经济板块表现不一预计此轮实际薪资增长压力企稳或将推动美国消费实现软着陆但由于美联储激进加息叠加通胀高粘性预计此轮住宅投资衰退程度或较深企业投资衰退幅度或为中等私人存明明货变化也将拖累经济同时政府支出以及净出口较难将美国经济拉出衰退泥沼综FICC首席分析师合来看此轮美国经济衰退或为浅衰退衰退或持续3个季度及以上S10105171000012022年股票期权市场盘点与展望万势具备静候机构化提速量化策略2022年A股场内期权迎跨越式发展政策法规上期货与衍生品法颁布实施股票期权交易管理办法开启征求意见品种上中证1000中证500创业板指深100等相关期权陆续上市2022年A股场内期权成交面值创史周新高达3214亿元新品种中沪市500ETF期权和创业板ETF期权流动性提升较快量化策略分析师隐含波动率多次起伏期权对冲成本总体较低高波动环境下期权组合策略价值凸S1010522100003显展望未来股票期权或将从试点迈入常态期现市场与场内场外市场共同构建完整投资生态同时市场参与者有望进一步丰富机构化程度有望提速通信行业重大事项点评ChatGPT驱动算力爆发关注算力上游核心环节投资机会通信ChatGPT在全球的流行正在推动AIGC产业化正在全面提速在此背景下国内外各大云厂商开始推出了自己的AI对话系统科技巨头之间的军备竞赛已经黄亚元打响目前AI相关应用主要依赖云厂商庞大的算力与网络资源支持且需求量日通信行业首席分析渐增长未来有望推动相关硬件基础设施的不断扩容升级目前光模块光芯片师光器件交换机作为云厂商硬件基础设施中必不可少的通信设备与元件其速率提S1010520040001升与技术升级可以显著降低功耗有望缓解算力成本与功耗过高这一阻碍AI产业化的问题未来有望长期受益重点推荐源杰科技中际旭创天孚通信光迅科技紫光股份锐捷网络中兴通讯医疗健康行业胰岛素行业点评胰岛素集采风险基本出清创新研发不断加速医疗健康2022年5月胰岛素专项集采落地受集采降价影响相关公司业绩阶段性承压目前集采风险已基本出清集采后胰岛素产品实现快速放量我们认为甘坛焕以量换价的基本逻辑没有改变相关公司2023年业绩将步入上升通道胰岛药品首席分析师素龙头企业创新研发不断加速临床管线进展顺利新品上市海外申报等多里程S1010522070002碑催化剂值得期待证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第20页起的免责条款和声明晨会2023-02-10银行业调研快报如何理解1月基本面的变化银行本周我们对国内部分上市银行进行了集中调研包括3家国有大行2家股份行和1家城商行调研结果显示2023年银行业信贷扩张前置发力存款量价调优风险趋稳收敛一季度贷款重定价一次性影响过后银行财务指标有望呈肖斐斐现稳中向好趋势银行业首席分析师S1010510120057阿里巴巴BABAN09988HK系列报告之阿里云国内云计算领导者中长期潜力可期前瞻研究我们看好阿里云先发优势带来的规模效应领先的自研技术繁荣的应用生态以及中长期增长潜力我们认为尽管短期阿里云等互联网云厂商在政务云许英博优势不及运营商但其技术及软件领先布局有望受益于中长期千行百业的数字化进科技产业首席分析程结合行业需求和收入结构角度测算我们预计阿里云2023年收入增长有望达师约15核心驱动来自宏观经济复苏后企业IT支出的回升以及组织架构调整后对S1010510120041客户需求和服务能力的提升参考AWS估值2023年6-7xPS基于中信证券研究部预测考虑收入增速及盈利能力差异我们给予阿里云计算业务FY20242xPS估值对应270亿美元估值对集团估值贡献约7AWS约占亚马逊估值一半我们认为阿里云是公司新兴技术领域的重要布局也将是阿里巴巴集团下一轮估值上行的重要驱动我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度维持公司港股及美股买入评级理想汽车02015HKLIO重大事项点评预计L7将获更多女性车主认可Air版将助力份额提升前瞻研究2月8日公司举办L7发布会进一步公布MaxPro版本的产品细节同时新推出L8L7Air版本较Pro版本售价降低2万元超出市场预期我们认许英博为1L7定位大五座SUV在空间及配色上新增皇后座椅曙光红等配置有望科技产业首席分析获得更多女性认可撕掉此前的奶爸车标签2L8L7新推出Air版本进一步拉师长价格带L8L7依托灵活的配置产品矩阵有望更好应对2023年价格战3S1010510120041AI进展研发顺利自动驾驶方面公司预计将在23Q4开展城市NOA内测中长期来看伴随着L7及Air版本的发布公司产品矩阵由六座向五座拓展在30-50万元价格带覆盖更全我们看好公司平台化造车策略未来随着产品的上市交付销量有望进一步提升进而带动盈利能力的快速增长我们维持公司2023-2024年销量预测为3065万辆维持对公司的乐观态度维持公司美股及港股的买入评级数据仓库系列之汽车出海专题2023展望报告厚积薄发未来可期定期报告2022年中国新能源车出口业务蓬勃发展在海外多个地区实现量价齐升态势销量方面中国车企在海外多个地区已经实现注册量及市占率的双增长在拓展发达地区市场的过程中扮演重要角色其中2022Q4海外注册量涨幅尤为突张若海出在挪威及德国注册量环比增长分别达到199及170单车利润方面中国数据科技首席分析车企新能源车普遍涨价出海叠加出口的新能源车型享受税收优惠新能源车出口师利润大幅高于国内面向2023中国车企靠先发车型的产品力优势已经在海外积S1010516090001请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-02-10累了良好品牌力同时结合海外出口地区扩张及车型扩容我们认为出口量有望在2023保持高增长态势请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-02-10晨会一览研究报告债市启明系列美国经济能否实现浅衰退52022年股票期权市场盘点与展望万势具备静候机构化提速6通信行业重大事项点评ChatGPT驱动算力爆发关注算力上游核心环节投资机会7医疗健康行业胰岛素行业点评胰岛素集采风险基本出清创新研发不断加速8银行业调研快报如何理解1月基本面的变化9阿里巴巴BABAN09988HK系列报告之阿里云国内云计算领导者中长期潜力可期11理想汽车02015HKLIO重大事项点评预计L7将获更多女性车主认可Air版将助力份额提升13数据仓库系列之汽车出海专题2023展望报告厚积薄发未来可期15会议提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研172023年2月10日立足本土对标国际中信证券企业ESG治理与优化闭门研讨会第三期172023年2月10日1400基金市场与基金策略主题交流会第1期复苏与演变172023年2月10日1500阿里巴巴系列报告之阿里云报告解读172023年2月13日1000新厨电新空间老板电器深度研究与行业观点交流172023年2月13日1600医思健康投资者交流172023年2月15-16日制造业上市公司交流会172023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛172023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场172023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动17请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-02-10研究报告债市启明系列美国经济能否实现浅衰退固定收益明明周成华核心观点不同背景下历次美国经济衰退期间各经济板块表现不一预计此轮实际薪资增长压力企稳或将推动美国消费实现软着陆但由于美联储激进加息叠加通胀高粘性预计此轮住宅投资衰退程度或较深企业投资衰退幅度或为中等私人存货变化也将拖累经济同时政府支出以及净出口较难将美国经济拉出衰退泥沼综合来看此轮美国经济衰退或为浅衰退衰退或持续3个季度及以上实际薪资增长压力企稳或将推动美国消费实现软着陆从历史来看实际薪资负增长以及金融危机会导致美国消费萎缩较深从细分项来看消费萎缩主要由耐用品与非耐用品消费拖累服务消费衰退较浅且复苏较快此轮金融危机风险较低实际薪资增速预计将继续企稳或有一定回升但考虑到当前通胀的逆风因素较多实际薪资增速也较难大幅反弹美国消费或将继续放缓但大幅下行的压力偏低预计此轮美国消费或将实现浅衰退目前美国存在一定私人债务过度发展的情形并且此轮美联储激进加息以及未来通胀回落仍存在阻碍的背景下美联储不能及时降息预计此轮住宅投资衰退程度或较深此轮加息幅度类似1969-1970年但私人债务扩张程度略高于1969-1970年低于07-09年并且此轮高通胀具有粘性美联储或较难及时降息因而住宅投资此轮衰退幅度或将高于1969-1970年中等的衰退幅度表现为较深的衰退幅度住宅投资见底回暖或需等待经济开始衰退后2个季度或以上预计此轮美国企业投资衰退幅度或为中等但触底回升或较慢私人存货或出现较大幅下降明确的反弹时点或出现较晚由于此轮美国金融资产泡沫偏低因而此轮伴随股市崩盘以及金融危机的经济衰退的风险较低但由于预计未来高通胀紧货币以及需求疲软将持续并且住宅投资或将较长时间拖累经济景气度因而此轮美国企业投资萎缩幅度或将高于1969-1970年衰退幅度表现为中等并且对于美国经济的负面影响或将较为持久或在经济开始衰退后4-6个季度开始回升严重的下行或出现在经济衰退中后期预计此轮高通胀持续背景下消费较难快速复苏企业投资衰退持续时间或较长因而总需求或较长期且较大幅下滑且此轮私人存货变化对于实际GDP的拖累不容小觑政府支出以及净出口较难将美国经济拉出衰退泥沼历史来看美国经济衰退对于财政支出的影响有限财政支出往往表现为非周期性但由于此轮美国滞胀风险较高叠加共和党掌控众议院的背景下共和党或通过限制债务上限等方式迫使民主党削减政府支出预计美国较难仅依靠财政支出将经济拉出衰退泥潭经济衰退期间净出口往往表现为逆周期性但历史上净出口即使较强劲也无法阻止美国经济步入衰退因而此轮美国经济或步入浅衰退萎缩幅度或在-02至-13区间衰退或持续3个季度及以上虽然财政或对美国经济存在提振作用由于进口较大幅下降净出口或对美国实际GDP构成正向贡献消费此轮萎缩幅度或较小但预计私人投资将较大幅并且较持续地拖累美国经济因此整体而言此轮衰退幅度或为浅度衰退衰退时间或为3个季度及以上衰退期美债利率下行趋势较为明确但目前美国经济韧性仍较高短期美债利率下行空间或有限此轮美国经济衰退的超预期风险为通胀下行请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-02-10幅度不及预期包括薪资增速粘性超预期导致美联储加息幅度超预期以及降息时点更为滞后进而导致此轮美国经济衰退幅度进一步加深2022年股票期权市场盘点与展望万势具备静候机构化提速量化策略史周王兆宇赵文荣核心观点2022年A股场内期权迎跨越式发展政策法规上期货与衍生品法颁布实施股票期权交易管理办法开启征求意见品种上中证1000中证500创业板指深100等相关期权陆续上市2022年A股场内期权成交面值创新高达3214亿元新品种中沪市500ETF期权和创业板ETF期权流动性提升较快隐含波动率多次起伏期权对冲成本总体较低高波动环境下期权组合策略价值凸显展望未来股票期权或将从试点迈入常态期现市场与场内场外市场共同构建完整投资生态同时市场参与者有望进一步丰富机构化程度有望提速市场发展股票期权或将从试点迈入常态12022年期权品种大扩容中证1000股指期权500ETF期权创业板ETF期权深100ETF期权上证50股指期权陆续上市已实现对A股大中小盘创业板创新蓝筹的覆盖22022年4月中华人民共和国期货和衍生品法表决通过场内外衍生品市场迎来法制化发展新起点32022年12月广州期货交易所首个品种工业硅期货和期权上市定位绿色发展42022年12月证监会对股票期权交易试点管理办法进行修订形成股票期权交易管理办法征求意见稿此次修订明确了股票期权合约品种注册制沪深交易所同步启动股票期权交易相关配套规则的修订工作52022年沪市期权投资者账户数新增487万户至5914万户增速较往年放缓期权策略私募产品备案数新增77只与2021年基本持平成交与持仓成交创新高新品种热度提升受益于新期权品种的上市2022年A股场内期权日均成交面值达到3214亿元日均持仓面值达到3541亿元相较2021年分别增长了20和13以A股场内期权日均成交面值除以A股日均成交额作为期现成交比2022年期现成交比持续增长四个季度分别达到25262935新品种中沪市500ETF期权流动性提升较快2022年四季度其日均成交面值为380亿元深交所上市期权品种中最活跃的是创业板ETF期权2022年四季度其日均成交面值为167亿元新期权品种上市对老品种的流动性存在一定分流影响隐含波动率2022年内多次起伏波动幅度较2021年明显加大2022年IV曾出现多次小尖型上升与市场行情高度同步3月和4月IV达到30左右为年内最高点年末IV已处于历史较低水平中证1000中证500创业板期权隐波所处的分位数低于300ETF期权全年认购skew和认沽skew反映的市场情绪多次反转年末相对温和整体对冲环境良好下半年对冲成本低于上半年创业板ETF期权呈升水特征期权策略波动环境中凸显组合策略价值2022年以来A股市场波动较大宽基指数与权益类公募基金出现不同幅度的回撤以备兑对冲衣领buffer为代表的期权组合策略表现优异相较标的ETF而言可有效控制回撤年度跌幅更小2022年期权组合策略与标的资产的相对强弱具有较强轮动性投资的关键在于把握拐点期权组合策略具备长期配置价值不同于期货对冲期权组合策略可保留部分beta敞口也可从波动率角度获益以buffer为代表的期权组合策略在长期来看表现优异股票期权市场展望1股票期权交易管理办法和交易所相关配套规则有望发布2期权策略具备长期配置价值长线资金参与期权市场可有效丰富市场投资者结请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-02-10构3期现市场与场内场外市场共同构建了完整的投资工具生态场内期权的上市对完善生态具有重要意义4期权市场参与者亟需丰富静候参与者总量扩张与机构化提速风险因素1衍生品政策超预期变动风险2模型失效风险3历史业绩不代表未来表现通信行业重大事项点评ChatGPT驱动算力爆发关注算力上游核心环节投资机会通信黄亚元魏鹏程核心观点ChatGPT在全球的流行正在推动AIGC产业化正在全面提速在此背景下国内外各大云厂商开始推出了自己的AI对话系统科技巨头之间的军备竞赛已经打响目前AI相关应用主要依赖云厂商庞大的算力与网络资源支持且需求量日渐增长未来有望推动相关硬件基础设施的不断扩容升级目前光模块光芯片光器件交换机作为云厂商硬件基础设施中必不可少的通信设备与元件其速率提升与技术升级可以显著降低功耗有望缓解算力成本与功耗过高这一阻碍AI产业化的问题未来有望长期受益重点推荐源杰科技中际旭创天孚通信光迅科技紫光股份锐捷网络中兴通讯ChatGPT获市场广泛关注AIGC产业化有望全面提速ChatGPT的热潮证明了其巨大的商业价值近期微软宣布追加投资OpenAI将向其开展多年数十亿美元的投资根据华尔街日报消息OpenAI目前估值达290亿美元是全球估值最高的AI初创公司之一同时微软也宣布将OpenAI技术引入到OfficeBingGitHubAzure等多项业务将有望实现较强的协同效应可见ChatGPT等相关AI技术对于微软云计算以及其他业务线的重要意义同时OpenAI也宣布推出ChatGPT的付费版本未来也有望进一步加速相关AIGC业务的商业化AIGC热潮驱动下全球科技龙头的军备竞赛已经打响据彭博社消息谷歌于今年2月4日宣布其与OpenAI竞争对手AI初创公司Anthropic建立新的合作伙伴关系目前谷歌已经向Anthropic投资了近4亿美元谷歌也于2月7日发布了基于谷歌LaMDA大模型的AI对话系统Bard同天百度也宣布了正在研发的文心一言ERNIEBot项目将于3月份完成内测面向公众开放我们看到在ChatGPT产生的鲶鱼效应驱动下各大科技巨头正在进行新的一轮科技军备竞赛未来AI领域投资料将大幅增长AI产业化进程有望全面提速ChatGPT停运体现了AI相关应用对算力的旺盛需求有望推动相关投资持续增长目前AI应用主要依赖于云厂商庞大的算力与网络资源支持如微软作为OpenAI的独家云提供商Azure为OpenAI提供所有的工作负载而ChatGPT等AI应用的模型训练与内容生成均需要庞大的算力支撑早在2020年5月发布的GPT-3据需要的参数就达到1750亿个数量已经是2019年发布的GPT-215亿个的100倍以上预训练总算力需求达数千petaflops-days我们认为未来随着AI应用的不断进步其对于算力与网络需求将呈现爆发式上升2月7日ChatGPT宣布由于满负荷运行而暂停服务主要原因是网络等资源的限制且此前ChatGPT也出现多次宕机这体现了AI应用对算力的旺盛需求我们认为AI应用快速增长会带来对于云基础设施的海量需求推动相关投资持续增长作为云厂商IT基础设施的必要通信设备光模块光芯片光器件长期有望显著受益目前ChatGPT的成本高企据我们测算每次回答的成本就高达12美分而ChatGPT每次预训练的成本将在百万美元以上算力成本与功耗过高是AI产业化落请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-02-10地的主要阻碍之一所以低功耗低成本的算力解决方案是未来数据中心硬件设备的重要发展方向光模块光芯片光器件交换机作为目前数据中心中必不可少的通信元器件其速率的升级可以显著降低单比特的成本与功耗根据我们的测算数据中心中光模块从100G升级到800G其单位速率的功耗将从35mWGBits降低到20mWGBits同时CPO方案通过减少PCB布线长度的方式可以显著降低高速信号的功耗目前博通等厂商也已经推出相关CPO交换机产品我们认为在全球科技巨头加大AI投入的背景下相关方案有望加速渗透因此我们认为AI产业化有望加速数据中心中光模块等需求增长与技术升级相关产业将望长期显著受益风险因素ChatGPT相关AI核心技术发展变现不及预期科技领域政策监管风险全球云计算市场发展不及预期行业竞争持续加剧风险技术路径风险地缘政治风险投资策略ChatGPT等AI产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持同时也需要算力成本与功耗的进一步降低预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级光模块光芯片光器件交换机作为数据中心中行业必不可少的部分我们认为在全球科技巨头加大AI投入的背景下相关算力上游核心环节将有望长期受益重点推荐源杰科技中际旭创天孚通信光迅科技紫光股份锐捷网络中兴通讯建议关注奥飞数据医疗健康行业胰岛素行业点评胰岛素集采风险基本出清创新研发不断加速医疗健康甘坛焕韩世通陈竹核心观点2022年5月胰岛素专项集采落地受集采降价影响相关公司业绩阶段性承压目前集采风险已基本出清集采后胰岛素产品实现快速放量我们认为以量换价的基本逻辑没有改变相关公司2023年业绩将步入上升通道胰岛素龙头企业创新研发不断加速临床管线进展顺利新品上市海外申报等多里程碑催化剂值得期待2022年胰岛素专项集采落地相关公司业绩阶段性承压集采风险已基本出清2022年5月第六批国家集采胰岛素专项正式落地拟中选产品价格平均降幅48其中通化东宝5个竞品全部拟中选为B类产品平均降幅为36甘李药业6个参与品种全部中标相对于集采前价格最高降幅近70受胰岛素集采中标结果实施影响国内胰岛素制剂企业2022年业绩出现较大下滑根据各公司2022年业绩预告通化东宝实现扣非归母净利润846亿元同比下滑-2345甘李药业实现扣非归母净利润-495亿到-415亿元同比下滑13685-13089由于本次胰岛素转向集采的采购周期为2年其间各中标产品无需再次参与续签我们预计胰岛素价格将保持稳定此外2022年胰岛素制剂企业均进行了渠道价格补差因该项补差为一次性冲销或返还判断未来将不会出现由此造成的收入冲减综上2022年胰岛素制剂企业受到集采冲击而出现阶段性业绩承压目前集采风险已基本出清集采后胰岛素实现快速放量2023年业绩有望步入上升通道尽管集采价格下降使胰岛素制剂企业业绩阶段性承压但以价换量和进口替代的基本逻辑没有改变尽管面临新冠疫情对胰岛素入院的冲击集采后各国产胰岛素均实现了快速放量据各公司2022年三季报通化东宝胰岛素销量同比高个位数增长胰岛素类似物销量同比增长超100甘李药业2022年Q1-Q3国内制剂销量为299507万支同比3580其中2022Q3国内制剂销量134035万支同比4823环比2741由于已中标胰岛素产品无降价风险且国内疫情趋于缓和2023年胰岛素制剂相关请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-02-10公司有望持续放量我们预计其业绩将步入上升通道胰岛素头部企业创新研发不断加速临床管线进展顺利通化东宝2022年11月公司的门冬3050预混获批上市据米内网数据该品种2021年中国公立医疗机构及中国城市实体药店终端销售额合计约6494亿元我们预计上市后将为公司带来业绩增量此外公司的多产品研发进展顺利在糖尿病领域公司利拉鲁肽于2022年6月申报上市为国内第二款申报糖尿病适应症的仿制药有望在2023年年内获批上市GLP-1GIP双受体激动剂THDBH121已经申报临床超长效胰岛素类似物德谷胰岛素已通过临床申报审批为国内首家提交申请的公司在痛风领域公司的URAT1抑制剂THDBH130已经完成临床II期首例受试者给药其I期临床研究结果展现出良好的安全性及耐受性2022年12月公司XOURAT1双靶点抑制剂THDBH151获批临床有望在提高药效的同时降低副作用成为痛风领域潜在的Best-in-class药物甘李药业公司3款胰岛素甘精赖脯和门冬处于即将向FDA以及EMA提交上市许可申请前的最后关键节点有望在今年正式提交在美国和欧洲的上市申请公司的预混双胰岛素复方制剂GZR101和超长效胰岛素周制剂GZR4已分别完成临床Ib期和I期试验首例受试者给药GLP-1受体激动剂GZR18处于临床IbIIa期2022年10月25日公司发布了限制性股票激励计划草案业绩考核为202320242025年公司净利润分别不少于3亿6亿11亿元彰显公司对自身发展的信心和决心风险因素集采降价后相关公司产品放量不及预期相关公司新产品推广低于预期相关公司新产品研发进度低于预期相关公司新品申报进度低于预期国内疫情影响超预期投资策略2022年5月胰岛素专项集采落地受集采降价影响相关公司业绩阶段性承压目前集采风险已基本出清随着集采后胰岛素产品实现快速放量我们认为以量换价的基本逻辑没有改变相关公司通化东宝甘李药业2023年业绩将步入上升通道胰岛素龙头企业创新研发不断加速临床管线进展顺利新品上市海外申报等多里程碑催化剂值得期待我们重点推荐二代胰岛素龙头企业通化东宝建议重点关注三代胰岛素龙头企业甘李药业银行业调研快报如何理解1月基本面的变化银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点本周我们对国内部分上市银行进行了集中调研包括3家国有大行2家股份行和1家城商行调研结果显示2023年以来银行业信贷扩张前置发力存款量价调优风险趋稳收敛一季度贷款重定价一次性影响过后银行财务指标有望呈现稳中向好趋势本周我们对部分上市银行进行了集中调研包括3家国有大行2家股份行和1家城商行调研涉及各家银行资产负债公司金融零售金融信用审批风险管理等部门资产投放与配置资产扩张积极投放节奏前置总体预计2023年大行资产增长总体平稳部分往年资产增速偏缓的中小银行今年对于资产增速展望更为积极具体资产投放与配置情况看1信贷资产投放乐观受调研银行普遍反映1月总体信贷投放积极恢复水平好于预期有望实现开门红下信贷同比多增或大幅多增开年以来信贷增量呈现逐步高请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-02-10于同期的改善性趋势预示全年信贷投放总量稳中向好2信贷节奏或明显前置预计一季度乃至上半年将延续1月信贷旺盛情况新增投放占比将高于去年同期后续节奏或有所放缓投放力度回升有待政策接续预计今年整体投放节奏靠前发力季度间亦将保持常规稳健摆布3信贷投向重点突出对公端预计行业方面主要锚定新老基建先进制造业绿色金融战略新兴产业等国家重点支持领域围绕自身战略目标有所侧重与择优选择预计区域方面跟随国家重大区域战略主要投放京津冀长三角粤港澳成渝经济圈等增长优质或潜力地区零售端按揭贷款1月环比回暖而仍处修复进程部分重点区域表现较为积极预计经济弱复苏演绎与预期修复下二三季度增长有望进一步改善非按揭方面1月消费贷整体增长较好伴随企业经营改善与个人收入改善链条传导下预计后续增量将进一步显现4债券投资保持力度我们预计主要大行1月债券投资均实现同比多增全年债券投资力度预计加大信用债利率回升下各行将综合各项指标占用情况动态加强配置力度地方债方面大行亦将响应支持实体政策择优选择来加大投资力度负债管理存款总量乐观结构优化主动负债运用更为积极与灵活我们判断强化量价协同有望成为各家银行2023年负债管理的核心内容1存款管理方面借外部增长强化内部结构优化展望2023年虽然资本市场回暖或将导致部分存款回流财富产品但主要受调研银行对全年存款增长保持乐观良好增长态势有望延续在此基础上受调研银行亦表示今年将进一步加强存款结构优化主要是压控包括结构性存款在内的长期限高定价品种2主动负债方面各类银行均计划加大灵活运用我们预计部分大行在保持存款高占比同时亦将强化对主动负债工具的尝试与应用综合期限匹配与流动性摆布进一步增加发行中短期同业存单等以进一步丰富资金来源于平抑资金波动中小银行在过往主动负债运用强度基础上亦将进一步强化市场研判以做出更优的运用窗口期限选择等判断息差与定价预计全年息差小幅下行Q1回落后边际有望企稳1资产端一季度重定价影响后收益率有望企稳存量贷款方面以按揭为代表的中长期贷款在一季度重定价的一次性影响下预计导致息差季度环比下降或在5bps以上新发放贷款定价方面经济回暖态势下部分银行反映1月新发放贷款定价呈现企稳态势判断后续季度部分银行贷款收益率回稳甚至有小幅回升的动力2负债端全年存款成本料可控利率调降效果显现中一方面各银行存款定期化趋势有望缓解资本市场回暖下定期存款料将有所回流结合对高成本结构化存款的压降存款成本下行趋势显现另一方面预计去年挂牌利率调整效用亦将在今年逐步显现负债端成本总体向好可控3净息差行业息差预计一季度一次性回落后后续季度有望趋稳结合资产与负债两端的定价情况预计在资产端收益率受一季度重定价影响后后续季度将逐步企稳乃至小幅回升负债端成本率在高成本负债的压降与利率调整降本逐步生效下将有所优化预计全年息差降幅或高于5bps信用风险总体风险有望收敛关注部分重点领域主要银行对于2023年信用风险趋势谨慎乐观1经济修复期行业资产质量有望稳中向好预计大型银行年内资产质量有望稳中向好改善大行持续强化重点领域风险防控加强风险排查测试和预警并不断精请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-02-10准化解风险部分股份行城商行近年来则通过加强拨备计提与核销调整信贷结构等方式加速出清存量风险全年展望而言各银行全年核心资产质量指标有望较上年会有所改善资产质量稳中向好2关注部分区域的局部风险演变地产方面一方面各银行预计通过合理压降逐步退出等方式不断化解存量风险另一方面在去年国家金融地产政策转向保交楼政策持续扶持下房企债务融资链条断裂压力已逐步修复地产行业自身风险缓释整体风险可控有望进一步观察后续房企销售情况与自有现金流回转情况城投平台方面一方面存量风险上各地融资平台风险也在妥善处理化解中而各银行亦强化与地方政府的沟通有效化解相关风险另一方面各银行亦不断强化准入管理严格限制投放的区域与项目并密切关注经济与地方政府财力偏弱的地区如西南地区等严控新风险的发生财富管理理财赎回审慎乐观布局结构加速调整市场重点关注银行理财业务在今年以来的规模修复产品布局等相关情况具体情况看1理财赎回边际好转理财赎回方面伴随资本市场的好转去年底到1月份以来理财赎回已经出现边际好转从受调研银行来看部分理财子理财规模也出现回升但一季度赎回规模或仍将延续去年年底的趋势有所反复2产品布局优化结构调研情况来看经历净值化波动带来的赎回潮以来各家对于理财子产品的布局结构均有所调整加大了风险收益适中类产品的设计和摊余成本法估值类低波动策略类低回撤产品的布局以进一步满足市场低风险偏好人群的需求3市场信心有所恢复伴随经济复苏趋势显现开年前后权益市场回暖居民对资本市场的信心也正在加强预防性储蓄的需求呈边际减弱趋势对于投资理财的信心亦有所上升风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化投资观点经营回暖期估值修复期我们的调研结果显示2023年银行业信贷扩张前置发力存款量价调优风险趋稳收敛一季度贷款重定价一次性影响过后财务指标有望呈现稳中向好趋势板块投资而言信用风险缓释从预期阶段到验证阶段地产修复进行时融资数据改善中预计银行板块将延续修复趋势修复空间是自变量修复时间是因变量个股组合暂未到切换期预计强势品种仍将延续招商银行平安银行可从容布局高性价比品种江苏银行兴业银行宁波银行成都银行杭州银行等阿里巴巴BABAN09988HK系列报告之阿里云国内云计算领导者中长期潜力可期前瞻研究许英博廖原陈俊云杨泽原核心观点我们看好阿里云先发优势带来的规模效应领先的自研技术繁荣的应用生态以及中长期增长潜力我们认为尽管短期阿里云等互联网云厂商在政务云优势不及运营商但其技术及软件领先布局有望受益于中长期千行百业的数字化进程结合行业需求和收入结构角度测算我们预计阿里云2023年收入增长有望达约15核心驱动来自宏观经济复苏后企业IT支出的回升以及组织架构调整后对客户需求和服务能力的提升参考AWS估值2023年6-7xPS基于中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-02-10考虑收入增速及盈利能力差异我们给予阿里云计算业务FY20242xPS估值对应270亿美元估值对集团估值贡献约7AWS约占亚马逊估值一半我们认为阿里云是公司新兴技术领域的重要布局也将是阿里巴巴集团下一轮估值上行的重要驱动我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度维持公司港股及美股买入评级行业趋势中国云计算潜力巨大技术迭代及需求切换驱动新增长根据弗若斯特沙利文数据转引自金山云招股说明书2022年中国云计算市场规模预计为554亿美元YoY220预计2021-26年CAGR263部署模式上根据艾瑞咨询数据2022H1公有云非公有云YoY增速分别为205215占比分别为761239互联网行业发展放缓导致公有云短期增速有所下滑传统行业企业成为未来上云主力我们测算2025年中国政务云金融云泛企业云市场规模有望达85111202449亿元2023-2025年CAGR为203028在整体云市场占比约121533由于传统企业更高的安全和定制化需求预计混合云将成为其主要部署方式服务模式上根据IDC2022H1中国公有云市场IaaSPaaS同比增长273454我们认为中国企业上云的需求在计算资源之上正逐步增加对数据库大数据人工智能云原生等能力的需求PaaS有望成为未来云计算公司长期增长及盈利改善驱动阿里云业务规模及技术能力领先的国内云计算龙头阿里云成立于2009年是国内起步最早和目前业务规模最大的云厂商在核心技术产品架构生态建设等方面持续引领国内云计算行业发展根据IDC2022H1阿里云在中国公有云IaaSPaaS市场份额为335华为云111腾讯云107财务方面短期受互联网客户及行业影响收入增长放缓而承压但金融电信公共服务等非互联网行业需求稳健增长2022Q3阿里云非互联网行业收入同比增长28收入贡献提升至58环比5pcts2022Q3阿里巴巴云业务实现经调整EBITA43亿元Margin为2yoy0pct是国内唯一实现稳定盈利的云厂商核心优势自研技术领先软件布局完备及应用生态繁荣1先发优势作为国内起步最早的公有云厂商阿里云在具有重资产属性的IaaS领域具备领先的规模效应阿里云基础设施已开服运营28个公共云地域86个可用区在全球共有上百个云数据中心全球CDN节点超过2800个2自研技术面向云计算新的发展阶段阿里云以自有硬件体系结构及操作系统定义基于云原生的体系架构打造了以CIPU架构为核心的CPU芯片倚天710磐久服务器磐久交换机等全栈自研的软硬一体基础设施根据Gartner阿里云IaaSPaaS能力排名全球前三在计算存储网络安全领域排名世界第一数据库产品进入领导者象限3行业解决方案基于完备的底层技术针对互联网行业和传统企业客户的差异化需求阿里云均能提供针对性解决方案高弹性的数据库产品软硬件全栈自研的基础设施架构以及业务的平稳迁移能力等成为客户选择阿里云的核心价值4生态建设阿里云坚定执行生态战略通过与合作伙伴共建共生的方式满足更多差异化客户需求FY2022阿里云合作伙伴业务规模达185亿FY2019-22CAGR为928竞争格局短期运营商增长强劲中长期阿里云潜力可期短期来看运营商凭借全国带宽网络和机房资源安全可信和国资背景以及属地化贴身服务能力深度契合国内云计算需求向传统企业转移的趋势有望持续获取份额增长但从中长期看我国云计算必将从资源服务走向精细化发展以应用和业务为中心的云原生时代对统一的云原生基础设施和软件云原生架构提出更高的需求阿里云基于云原生的自有硬件体系结构及配套的操作系统坚持研发投入带来的软件能力以及长期实践沉淀的行业know-how有望在中长期竞争中占得先机风险因素政策监管导致经营调整的风险金融业务监管风险数据安全相关风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-02-10电商行业渗透放缓电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险局部疫情反复影响超预期导致业绩下滑的风险对外投资布局拖累利润中美摩擦因素影响业务开展及股价波动美股退市风险等盈利预测估值与评级我们维持阿里巴巴集团20232025财年收入预测为866993549950亿元同比286维持2023-2025财年净利润Non-GAAP预测为131613781612亿元同比-4517现价对应公司港股PENon-GAAP14x13x12x集团层面基于SOTP估值中国商业参考DCF结果我们给予中国商业业务FY202410xPE估值结合行业需求和收入结构角度测算我们预计阿里云2023年收入增长有望达约15对标AWS估值2023年6-7xPS基于中信证券研究部预测考虑到收入增速及EBITAMargin差异我们给予云计算业务FY20242xPS估值中性假设下仅考虑蚂蚁集团投资价值及现金估值不考虑其他业务估值依此我们给予公司FY2024美股目标价146美元ADR港股目标价142港元股维持公司港股及美股买入评级理想汽车02015HKLIO重大事项点评预计L7将获更多女性车主认可Air版将助力份额提升前瞻研究许英博陈俊云尹欣驰李景涛刘锐贾凯方核心观点2月8日公司举办L7发布会进一步公布MaxPro版本的产品细节同时新推出L8L7Air版本较Pro版本售价降低2万元超出市场预期我们认为1L7定位大五座SUV在空间及配色上新增皇后座椅曙光红等配置有望获得更多女性认可撕掉此前的奶爸车标签2L8L7新推出Air版本进一步拉长价格带L8L7依托灵活的配置产品矩阵有望更好应对2023年价格战3AI进展研发顺利自动驾驶方面公司预计将在23Q4开展城市NOA内测中长期来看伴随着L7及Air版本的发布公司产品矩阵由六座向五座拓展在30-50万元价格带覆盖更全我们看好公司平台化造车策略未来随着产品的上市交付销量有望进一步提升进而带动盈利能力的快速增长我们维持公司2023-2024年销量预测为3065万辆维持对公司的乐观态度维持公司美股及港股的买入评级L7发布会新增加Air版本价格带进一步拓宽我们认为该款车型有望获得更多女性车主认可1L7共三个配置覆盖价格为3198-3798万2月8日公司举办理想L7发布会共推出L7Air五座SUV售价3198万元L7Pro五座SUV售价3398万元和L7Max五座SUV售价3798万元三个版本其中公司计划Pro与Max版本将于3月1日开始交付Air版本将于4月底开始交付同时公司亦推出L8Air版本车型六座SUV售价3398万元将在4月初陆续开启交付我们认为L7及L8Air版本的推出进一步拓宽公司产品价格带未来有望扩大潜在用户规模并灵活应对竞争对手降价带来的市场压力2L7定位大五座SUV在空间及配色上新增皇后座椅曙光红等配置充分考虑女性用车需求我们认为该款车型未来有望获得更多女性车主认可3增程产品规划逐渐清晰公司目前增程系列产品与规划包括L9L8L7L6L5覆盖20-50万元价格带其中L9定位40-50万元六座家庭智能旗舰SUVL8L7分别定位30-40万元六座五座家庭智能旗舰SUVL6定位20-30万元五座家庭智能旗舰SUVL5为非SUV形态汽车公司未来中长期发展战略规划清晰L7延续L9L8成功经验在智能驾驶智能座舱空间配置动力系统等领域高性价比优势依旧凸显1智能驾驶领域L7Pro版本搭载地平线J5芯片总算力为128TopsL7Max版本标配理想ADMax智能辅助驾驶系统搭载双英伟达Orin-X请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-02-10芯片以及激光雷达等硬件总算力为508Tops2智能座舱领域SSPro版本采用高通骁龙8155芯片和前排四屏交互系统HUD安全驾驶交互屏和前排两个157英寸LCD屏幕SSMax版本采用高通双骁龙8155芯片和五屏三维空间交互系统HUD安全驾驶交互屏和前后排三个157英寸LCD屏幕3空间配置领域L7Pro与Max版本空间尺寸相同长宽高为5050mm1995mm1750mm轴距为3005mmL7延续L9L8的成功经验继续主打大空间与高性价比此外L7在空间灵活性方面进行优化后排采用424分割座椅通过不同组合的座椅放倒可以满足滑雪钓鱼健身等不同场景中的大件物品的储物需求提升车辆的空间灵活性4动力参数领域L7Pro与Max版本动力参数相同搭载全自研15T四缸增程器与高效发电机峰值扭矩为620Nm同时标配空气悬架Pro与Max版本以及CDC可变阻尼避震Air版本可大幅提升车辆的操控性和舒适性AI进展顺利车内交互准确率进一步提高公司预计将于23Q4推出城市NOA功能在此次发布会上公司公布在智能座舱智能驾驶中的进展具体包括1智能座舱公司产品实现多人连续语音交互三屏跨屏交互以及多音区精准识别并提供哨兵模式a在软件架构上车内智能语音助手理想同学升级至全新云端一体架构并集成了公司自研的AI端侧推理引擎LisaRT显著提高推理速度与智能座舱芯片的运行效率进而支持更复杂AI算法的部署b在软件算法领域中语音识别MIMO-NET能够实现特定人与音区的精准抓取多人讲话的复杂环境下语音抓取准确率较半年前提高42以上同时结合公司自研语音识别算法MSE-NET语音助手唤醒率与识别准确率提升至98针对儿童的唤醒率与识别准确率较半年前提升40以上在视觉识别领域公司整体手势交互成功率较半年前提升50以上交互舒适区域扩大一倍2智能驾驶公司在此次发布会上表示NOA自主变道成功率达98公司将在23Q4开始城市NOA内侧a在软件架构上公司提出混合式BEV算法框架网络深度达3万层网络参数达28亿个提升感知能力上限可在ADPro上使用纯视觉传感器在ADMax上兼容激光雷达b在软件算法上公司宣布基于高速NOA预测算法高速NOA自主变道成功率达到98以上在无导航环境下公司创造了可自主超车变道的车道保持增强版LKAPlus可实现主动超车变道4月推送至ADMax同时公司开创融合激光雷达的AEB功能可识别异型车等不规则障碍物并将场景扩展至夜间c公司在此次发布会上还透露公司计划将在23Q4推出城市NOA的早鸟用户内测该解决方案主要是基于实时环境进行感知和决策摆脱对高精地图的过度依赖3我们认为随着数据量的持续增加截至目前理想汽车智能驾驶累计里程达51亿公里其中高速NOA导航辅助驾驶里程达到了8789万公里以及基于主动学习的算法迭代公司在智能座舱与智能驾驶领域的使用体验有望持续优化我们看好人工智能对公司产品力的持续提升风险因素自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险科技巨头传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险车载芯片等供应短缺导致公司销量不达预期的风险EREV在更多城市不能拿到电动车优惠待遇的风险公司关键核心技术人才流失的风险纯电车型研发和上市进展低于预期的风险等投资建议我们对理想汽车保持持续的乐观态度未来随着中国智能汽车渗透率的提高公司凭借在EREV增程电动技术BEV纯电动技术自动驾驶智能座舱请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-02-10领域中的领先优势有望持续受益我们维持公司2022-2024年销量预测133300650万辆维持公司FY2022-FY2024营业收入预测为45610822087亿元维持公司FY2022-FY2024Non-GAAP净利润预测分别为-71170125亿元我们维持对公司的乐观态度看好公司盈利能力弹性的提升维持公司美股及港股的买入评级数据仓库系列之汽车出海专题2023展望报告厚积薄发未来可期定期报告张若海尹欣驰张强武平乐核心观点2022年中国新能源车出口业务蓬勃发展在海外多个地区实现量价齐升态势销量方面中国车企在海外多个地区已经实现注册量及市占率的双增长在拓展发达地区市场的过程中扮演重要角色其中2022Q4海外注册量涨幅尤为突出在挪威及德国注册量环比增长分别达到199及170单车利润方面中国车企新能源车普遍涨价出海叠加出口的新能源车型享受税收优惠新能源车出口利润大幅高于国内面向2023中国车企靠先发车型的产品力优势已经在海外积累了良好品牌力同时结合海外出口地区扩张及车型扩容我们认为出口量有望在2023保持高增长态势2022年出口量提升叠加车型扩容出口业务对各车企重要性愈发凸显海外竞争力提升助力整体出口量激增从整体出口情况看根据中汽协数据2022年中国车企乘用车出口量达253万辆其中中国车企新能源车出口量38万辆同比增长达到186同时中国车企在海外各地区市占率的提升及海外爆款车型比例的提升彰显中国车企在海外愈发突出的竞争力出口业务对车企重要性愈发凸显传统车企发力新能源车出口业务从各车企出口表现来看中国各车企出口量普遍处于增长态势且海外销量占比稳步提升海外业务对于各车企愈发重要另外拆分到动力类型来看各车企新能源车出口量占比显著提升新能源车出口业务蓬勃发展2022年中国制造加速出海趋势明确全球市场多点开花我们将出口目的地国家拆分为三类中国车企在电动化进程完善且无强势本土品牌的国家挪威已经占领了一席之地根据eu-evs数据2022年市占率已达8另外在2022Q4注册量增长迅速同环比涨幅分别达到154及199中国车企在电动化进程完善且有强势本土品牌的国家德国市占率虽然仍较低但已实现注册量及市占率双向增长根据德国联邦机动车管理局数据其中在2022Q4注册量同环比涨幅达到792及170初步获得当地消费者认可中国车企在电动化萌芽阶段的国家泰国的强势介入有望助推当地电动化转型加速中国车企的早期布局也为未来在此类地区取得领先地位奠定了基础涨价出海叠加税收优惠国产新能源车海外销售利润可观中国车企新能源车海外售价大幅高于国内目前中国车企在海外定价普遍高于国内30-50之间这是由于中国车企在海外并没有采用在国内以性价比作为自己核心优势的定价策略而是采用了市场定价的方法主要是和同类别同级别的车型进行类比来制定自己的定价中国海关退税力度较强部分目的地国家针对新能源车实施税收减免目前中国海关针对出口汽车提供了较强的税收优惠增值税营业税等税种均有一定程度退还另外挪威泰国等部分出口目的地国家也针对新能源车制定了进口关税及增值税的减请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-02-10免政策出口版图扩张结合海外影响力提升出口量有望在2023保持高增长态势GoogleTrends统计结果显示中国车企在海外新发车型热度普遍处于快速上升趋势我们认为这是由于存量车型为国产品牌积累的品牌力所致另外比亚迪长城等国产品牌仍在积极布局海外市场结合海外出口版图扩张以及海外影响力提升我们认为中国车企出口量有望在2023年保持高增长态势风险因素地缘政治恶化海外宏观经济下行导致消费者汽车消费需求下降我国出海品牌海外销售渠道及售后服务体系推进不如预期海运成本大幅上涨导致车企出海利润降低请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-02-10市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300413086134-127纽约期油7806-05229-3上证指数327038118-056纽约期金186620-060-262香港恒生2162436160-159伦敦期铜887176-035-376H股指数731373173-269伦敦期铝244515-177-664红筹股397415066-068伦敦期锌313200-014-765日经2252758435-008076主要外汇商品道琼斯3369988-073-102标普500408150-088-246美元指数10320-02108-1纳斯达克1178958-102-3413美元人民币679-00808-2德国DAX15523420720111美元日元13146-010041法国CAC7188360960311欧元美元107000-000富时100791115033126英镑美元121-002-020注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研2023年2月10日立足本土对标国际中信证券企业ESG治理与优化闭门研讨会第三期2023年2月10日1400基金市场与基金策略主题交流会第1期复苏与演变2023年2月10日1500阿里巴巴系列报告之阿里云报告解读2023年2月13日1000新厨电新空间老板电器深度研究与行业观点交流2023年2月13日1600医思健康投资者交流2023年2月15-16日制造业上市公司交流会2023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛2023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场2023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动近期重点研报2023-02-09大类资产美联储货币政策转向对大类资产的影响2023-02-09固收无需担忧流动性摩擦下的紧资金2023-02-09通信ChatGPT驱动算力爆发关注算力上游核心环节投资机会2023-02-09康方生物-B09926HK百尺竿头聚焦全球首创疗法的双抗龙头2023-02-09阿里巴巴BABAN09988HK国内云计算领导者中长期潜力可期2023-02-09美团-W03690HK外卖壁垒高企到店格局动态评估2023-02-08政策前景广阔时机未到中国养老产业展望2023-02-08产业策略行业新阶段激光雷达当前的三个预期差2023-02-08能源金属锂镍进口量环比减少钴进口价格持续调整2023-02-08海外策略外资大幅流入增配消费顺周期2023-02-08融资融券ETF转融券热情高全面注册制渐行渐近2023-02-07银行信贷高增会延续么请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-02-102023-02-07财富管理基金收益为何可望不可得2023-02-07前瞻Damus基于Nostr的去中心化社交应用2023-02-07重卡1月销量同比-52季节性因素不改复苏趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-02-10中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003康达何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王诗宸张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001武平乐李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超陈竹李振寰秦楚媛执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001请务必阅读正文之后的免责条款和声明19分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上20