共同富裕系列报告之十七—前景广阔，时机未到——中国养老产业展望
　　政策研究｜中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力，但人口代际差异驱使市场节奏分化，养老产业正处在黄金时代的黎明。积极应对老龄化上升为国家战略，养老政策重心在于整体产业补短板，与代际转换趋势不完全契合，产业发展节奏需分门别类仔细判断。具体来看，中国养老金体系日趋完善，养老金融市场大有可为；养老服务和老年用品市场时机未到，核心堵点是当前“50后”消费能力不足。需观察人口形势和政策方向，预计养老金融先行爆发，养老服务与用品将逐步完善。
　　债市启明系列—无需担忧“流动性摩擦”下的紧资金
　　固定收益｜近期长债利率震荡走强而资金面收紧，春节后逆回购资金回笼与M0回流银行体系速度差引起的“流动性摩擦”或是资金利率抬升的原因之一。历史上宽货币阶段流动性摩擦持续时间不会太长，而结束时往往伴随宽货币工具发力。往后看，资金利率已回升至政策利率附近，后续进一步上行的可能性较低；稳增长、降成本目标下预计央行将有意维持宽货币取向，而长债利率在当前点位的配置价值凸显。
　　产业策略自动驾驶产业研究系列—行业新阶段，激光雷达当前的三个预期差
　　产业策略｜我们认为，车载激光雷达发展已进入新阶段，投资逻辑和关注点从过去的“技术领先”主导转向当前的“量产交付能力和规模”主导。行业当前存在三个预期差：1）景气度上，2022年全球激光雷达出货整体不及预期，我们认为未来两年高速成长的确定性较高，预计2023和2024年全球出货量增速有望分别达300%和100%。2）技术上，此前格局较为混乱，但我们认为目前技术路线已开始收敛。我们判断，主雷达将以905nm路线为主，“ Vcsel+一维转镜+SiPM”和“EEL+MEMS+SiPM”短期仍将齐头并进，补盲雷达中“Vcsel+Flash +SPAD”已基本成为主流选择。3）情绪上，此前美股上市公司股价表现普遍承压，预期处于低位，而随着近期禾赛科技启动美股IPO计划，我们认为板块关注度将提升，情绪和估值有望得到修复。
　　生物股份（600201.SH）重大事项点评—大股东参与定增彰显信心，mRNA布局加速
　　农林牧渔｜公司核心疫苗份额稳固，产品、组织架构优化，主业基本面持续改善。此次公司大股东参与定增为公司长期稳定发展增添信心，mRNA疫苗布局有望加速，后续重磅产品研发料将稳步推进。考虑到猪价下跌超预期以及2022年年底费用计提等影响，我们下调公司2022-2024年EPS预测至0.19/0.35/0.43元（前预测值0.28/0.45/0.59元），结合可比公司普莱柯2023年估值39倍PE，给予公司2023年39倍PE估值，目标价14元，维持“买入”评级

研究报告全文：晨会2023-02-09中信证券研究部重点推荐共同富裕系列报告之十七前景广阔时机未到中国养老产业展望政策研究中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力但人口代际差异驱使市场节奏分化养老产业正处在黄金时代的黎明积极应对老龄化上升为国家战略养老政策重心在于整体产业补短板与代际转换趋势不完全契合产业发展节奏需分门杨帆别类仔细判断具体来看中国养老金体系日趋完善养老金融市场大有可为养政策研究首席分析老服务和老年用品市场时机未到核心堵点是当前50后消费能力不足需观师察人口形势和政策方向预计养老金融先行爆发养老服务与用品将逐步完善S1010515100001债市启明系列无需担忧流动性摩擦下的紧资金固定收益近期长债利率震荡走强而资金面收紧春节后逆回购资金回笼与M0回流银行体系速度差引起的流动性摩擦或是资金利率抬升的原因之一历史上宽货币阶段流动性摩擦持续时间不会太长而结束时往往伴随宽货币工具发力往后明明看资金利率已回升至政策利率附近后续进一步上行的可能性较低稳增长降FICC首席分析师成本目标下预计央行将有意维持宽货币取向而长债利率在当前点位的配置价值凸S1010517100001显产业策略自动驾驶产业研究系列行业新阶段激光雷达当前的三个预期差产业策略我们认为车载激光雷达发展已进入新阶段投资逻辑和关注点从过去的技术领先主导转向当前的量产交付能力和规模主导行业当前存在三个预期差1景气度上2022年全球激光雷达出货整体不及预期我们认为未来两年高速成长的确定性较高预计2023和2024年全球出货量增速有望分别达300联系人连一席和1002技术上此前格局较为混乱但我们认为目前技术路线已开始收敛产业策略首席我们判断主雷达将以905nm路线为主Vcsel一维转镜SiPM和EELMEMSSiPM短期仍将齐头并进补盲雷达中VcselFlashSPAD已基本成为主流选择3情绪上此前美股上市公司股价表现普遍承压预期处于低位而随着近期禾赛科技启动美股IPO计划我们认为板块关注度将提升情绪和估值有望得到修复生物股份600201SH重大事项点评大股东参与定增彰显信心mRNA布局加速农林牧渔公司核心疫苗份额稳固产品组织架构优化主业基本面持续改善此次公司大股东参与定增为公司长期稳定发展增添信心mRNA疫苗布局有望加盛夏速后续重磅产品研发料将稳步推进考虑到猪价下跌超预期以及2022年年底费农林牧渔行业首席用计提等影响我们下调公司2022-2024年EPS预测至019035043元前预分析师测值028045059元结合可比公司普莱柯2023年估值39倍PE给予公司S10105161100012023年39倍PE估值目标价14元维持买入评级证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第11页起的免责条款和声明晨会2023-02-09晨会一览研究报告共同富裕系列报告之十七前景广阔时机未到中国养老产业展望3债市启明系列无需担忧流动性摩擦下的紧资金4产业策略自动驾驶产业研究系列行业新阶段激光雷达当前的三个预期差4生物股份600201SH重大事项点评大股东参与定增彰显信心mRNA布局加速6会议提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研82023年2月9日2000从ChatGPT看AI未来82023年2月9日2000行业新阶段激光雷达当前的三个预期差82023年2月10日立足本土对标国际中信证券企业ESG治理与优化闭门研讨会第三期82023年2月15-16日制造业上市公司交流会82023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛82023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场82023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动8请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-02-09研究报告共同富裕系列报告之十七前景广阔时机未到中国养老产业展望政策研究杨帆刘春彤核心观点中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力但人口代际差异驱使市场节奏分化养老产业正处在黄金时代的黎明积极应对老龄化上升为国家战略养老政策重心在于整体产业补短板与代际转换趋势不完全契合产业发展节奏需分门别类仔细判断具体来看中国养老金体系日趋完善养老金融市场大有可为养老服务和老年用品市场时机未到核心堵点是当前50后消费能力不足需观察人口形势和政策方向预计养老金融先行爆发养老服务与用品将逐步完善中国老龄化加速为养老产业带来巨大潜力但人口代际差异明显养老产业正处在黄金时代的黎明截至2021年末65岁及以上老年人口超过2亿占总人口142联合国预计到2030年中国65岁及以上老年人口将达258亿占总人口18产业潜力巨大但是建国后三次婴儿潮具有代际差异当前老龄人口主要是第一次婴儿潮50后人口数量消费观念和消费能力均不及第二次婴儿潮赶上改革开放时代红利的60后和70后后者尚未进入老龄因此我们认为代际差异和代际转换的节奏将驱动养老产业细分市场发展出现分化积极应对老龄化上升为国家战略养老政策重心在于整体产业补短板养老产业大致分为养老金融养老服务和养老用品三类十四五规划将积极应对老龄化上升为国家战略2022年底中央经济工作会议更是将养老服务列为三大扩内需方向之一养老金融重点强调老有所依夯实养老财富储备优化三支柱体系助推财富管理发展养老服务和老年用品篇幅最多强调创新居家和社区养老服务模式进一步规范发展机构养老深入推进医养结合推动公共设施适老化改造等补短板政策意图明确二三支柱发展迅猛养老金融市场大有可为预计到2030年将有近10万亿增量资金促进资本市场发展养老金融的核心是养老财富储备及其投资公共养老金第一支柱覆盖率高但趋于极限企业年金职业年金等第二支柱发展快速第三支柱方兴未艾特别是个人养老金制度落地后催化养老金融产品供给日渐丰富综合来看中性假设下我们预计养老金融市场到2030年将有96万亿增量资金60后和70后群体寻求更高养老金替代率和更优质老龄生活有充分养老储备需求预计养老金融将迎来大幅成长开启从地产到金融从储蓄向投资的转化进程为资本市场持续提供长线资金从而助力有活力有韧性市场的持续繁荣养老服务和老年用品市场时机未到核心堵点是当前50后老龄人群消费能力不足从供给来看老年用品发展滞后养老护工养老床位距离9073目标存在巨大缺口但有效需求不足才是问题核心当前老龄主力50后收入来源主要是基本养老金和子女收入转移整体收入水平偏低难以承担高品质老年用品和服务无法推动市场有效扩容参考日本段階一代的养老产业发展案例我们认为只有等到60后和70后完全步入老龄及其后数年相关市场需求才会迅速增长整体产业静待花开需要观察人口形势和政策方向把握具体节奏养老金融增量可期契机可能早于代际转换养老服务和老年用品需要耐心直到代际转换完成养老金融方面第三支柱发展初期银行具有渠道优势并占据养老账户这一关键枢纽建议关注积极布局个人养老金业务的银行关注提供丰富养老产品资管能力出色提供综合康养服务的综合保险金融集团关注养老FOF等业务保持领先的资产管理请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-02-09公司风险因素养老产业发展不及预期政策落地不及预期第三支柱参与率不及预期债市启明系列无需担忧流动性摩擦下的紧资金固定收益明明周成华余经纬核心观点近期长债利率震荡走强而资金面收紧春节后逆回购资金回笼与M0回流银行体系速度差引起的流动性摩擦或是资金利率抬升的原因之一历史上宽货币阶段流动性摩擦持续时间不会太长而结束时往往伴随宽货币工具发力往后看资金利率已回升至政策利率附近后续进一步上行的可能性较低稳增长降成本目标下预计央行将有意维持宽货币取向而长债利率在当前点位的配置价值凸显春节假期后长债利率下行而资金面波动收紧M0回流与逆回购净回笼间的流动性摩擦是主要原因春节假期后PMI等基本面数据修复并未超市场预期而短期基本面利空出尽叠加权益市场走势不及预期债市经历了一轮牛市行情资金面节后震荡收紧短端资金利率与同业存单利率节后均维持抬升趋势通常情况下节后随着商家将现金回收至存款体系银行间流动性市场理论上将回到相对宽松的状态今年以来逆回购到期压力较大尽管央行有意控制单日逆回购净回笼规模但M0回流速率和逆回购资金净回笼速率间或存在差异进而可能引起流动性摩擦并促使资金利率波动回升宽货币周期下流动性摩擦不代表资金利率中枢抬升而央行在回笼节前多余流动性后往往倾向于呵护流动性市场平稳运行历史上节后流动性摩擦引起的流动性阶段性收紧并不罕见多数情况下并不会引起资金利率中枢持续上行的趋势回顾2015年2016年2019年以及2022年的宽货币周期中春节和国庆前后资金面走势与OMO投放情况可以发现节前多余流动性回笼后央行往往倾向于维持资金面的相对稳定总体来看流动性摩擦属于季节性因素且持续时间较短而一轮流动性摩擦的结束往往伴随着宽货币工具发力且短端资金利率更易受流动性摩擦影响资金利率回归政策利率预计宽货币将持续发力历史上宽货币周期中的流动性摩擦对资金面的冲击持续时间较短本周央行连续放量7天逆回购历史上流动性摩擦影响结束通常伴随着数量端宽货币集中发力预计后续资金利率持续抬升的可能性不大2023年以来资金利率中枢较2022年显著回升稳增长降成本目标下预计央行将有意维持宽货币取向不排除MLF靠前降息以对冲资金面波动引导LPR报价下调的可能性长债利率对资金面波动钝化当前点位的配置价值凸显节后流动性摩擦并未体现在长端利率走势上10Y国债利率在回落至289到29的区间窄幅震荡基本面阶段性利空出尽和央行放量逆回购稳定市场信心是主要原因往后看稳增长降成本目标下预计央行将维持宽货币取向数量端灵活调整逆回购的投放量同时价格端的降息预期也有可能靠前兑现资金趋紧的局面可能在后续时段迎来缓解长债利率在距离当前MLF利率15bps左右点位的配置价值凸显产业策略自动驾驶产业研究系列行业新阶段激光雷达当前的三个预期差产业策略联系人连一席尹欣驰李景涛雷俊成联系人沈思越核心观点我们认为车载激光雷达发展已进入新阶段投资逻辑和关注点从过去的技术领先主导转向当前的量产交付能力和规模主导行业当前存在三个预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-02-09差1景气度上2022年全球激光雷达出货整体不及预期我们认为未来两年高速成长的确定性较高预计2023和2024年全球出货量增速有望分别达300和1002技术上此前格局较为混乱但我们认为目前技术路线已开始收敛我们判断主雷达将以905nm路线为主Vcsel一维转镜SiPM和EELMEMSSiPM短期仍将齐头并进补盲雷达中VcselFlashSPAD已基本成为主流选择3情绪上此前美股上市公司股价表现普遍承压预期处于低位而随着近期禾赛科技启动美股IPO计划我们认为板块关注度将提升情绪和估值有望得到修复成长性车载激光雷达短期成长确定性高中长期展望百亿美元空间受益于规模化量产和产业链的完善车载激光雷达成本正在持续下探2022年作为激光雷达上车元年出货量因疫情俄乌冲突缺芯等影响整体低于预期也因此美股激光雷达公司在2022年表现普遍承压我们以自下而上的方法估算2022年全球乘用车载激光雷达出货量约15万颗搭载激光雷达的乘用车销量约10万台对应8000万台的新车销量渗透率约01我们认为美股激光雷达公司的估值泡沫破裂后行业将由预期驱动回归基本面驱动后续股价表现将主要取决于各公司实际的定点和量产节奏短期来看伴随更多新车型的落地我们认为车载激光雷达的快速成长具有较高确定性我们预计2023年全球乘用车载激光雷达出货量大概率突破50万颗禾赛速腾和图达通仍将是出货主力搭载激光雷达的乘用车销量预计在40-50万台左右对应8700万台新车销量渗透率约05而2024年出货量有望在2023年的基础上继续翻倍中期来看车企在下一轮车型的规划中是否会继续搭载激光雷达我们认为这将主要取决于激光雷达本身的降本速度智能驾驶功能的体验感以及车企纯视觉路线的发展情况我们认为此前消费者对智能驾驶的体验感尚有不足但随着高速城区泊车等场景NOA功能的逐步落地智能驾驶功能带给消费者的体验感有望日益提升从而逐渐成为刚需而由于其他车企在BEV栅格网络等纯视觉领域与特斯拉仍存在较大差距想要实现相同乃至更优的智能驾驶效果大概率仍需要激光雷达的辅助长期来看我们对2030年全球车载激光雷达市场空间进行预估悲观中性乐观情况下分别有望达91168242亿美元整机环节当前行业核心关注点在于能否实现大规模量产并保质保量交付规模的重要性远高于利润目前来看禾赛科技图达通和速腾聚创的出货量走在行业前列禾赛科技速腾聚创综合实力强劲图达通一径科技值得关注禾赛科技主雷达AT128采用905nmVcsel发射一维转镜扫描SiPM接收技术路线在成本性能可靠性三方面进行了较好的平衡乘用车定点表现亮眼速腾聚创M系列采用905nmEEL发射MEMS扫描SiPM接收技术路线同样以较高的性价比易于量产的结构设计和相对成熟的供应链斩获众多乘用车企量产订单而半固态激光雷达一直以来为人担忧的可靠性问题有望在今明年大规模的量产上车中得到验证相较之下图达通Falcon采用1550nm光纤激光器二维转镜扫描APD接收路线性能表现突出但成本和功耗偏高目前除蔚来外暂无其它公开的乘用车定点后续客户拓展情况值得期待我们也认为现阶段1550nm方案仍将主要应用于定价较高的高端乘用车型和更强调感知距离的自动驾驶重卡等商用车型大部分乘用车主雷达或仍将以905nm路线为主长期看1550nm方案上限将取决于基于硅光芯片的FMCW路线进展在补盲雷达的选择上905nmVcsel发射Flash扫描SPAD接收成为主流技术路线代表产品如禾赛FT120和速腾E1未来L2乘用车上大概率采用1主2补盲的配置补盲雷达大规模上量后有望进一步带动905nmVcsel和SPADSiPM产请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-02-09业链降本产业链环节收发模组占据激光雷达最主要的BOM成本收发芯片格局和利润空间较优收发端芯片龙头一方面纷纷由消费电子工业等领域切入车规从而打开第二成长曲线另一方面将对Lumentum索尼等海外巨头形成国产替代成长空间较大1发射端伴随多结工艺的突破和补盲雷达的落地车载激光雷达的VCSEL芯片出货量有望在今明年快速提升目前供应商仍以海外龙头Lumentum为主国内玩家中纵慧芯光和长光华芯在该领域同样具备强劲实力车规级产品预计将于今明年陆续量产发展机遇值得期待2接收端SPADSiPM的灵敏度优势明显在905nm产品中替代APD已成为明显趋势目前核心厂商仍以滨松光子索尼安森美等海外龙头为主国内玩家存在国产替代的机会但产品性能仍有进步空间投资建议车载激光雷达短期有望快速上量长期展望百亿美元市场空间整机环节由于短期主机厂降本压力定点竞争激烈企业毛利普遍承压但行业龙头在定点数量量产经验人才团队技术储备和资金实力均占优规模量产后中长期有望大幅降本打开毛利率上行空间建议关注禾赛科技速腾聚创图达通一径科技等产业链环节我们建议优先关注产业链上游中格局较优毛利率较高的VCSEL环节相关玩家包括长光华芯和纵慧芯光等接收端的SPADSiPM同样存在国产替代的机会相关厂商包括南京芯视界灵明光子宇称电子等此外建议关注无源器件及光源模组供应商如永新光学炬光科技光库科技天孚通信蓝特光学等以及立讯体系下为速腾提供代工服务的高伟电子风险因素激光雷达技术落地不及预期激光雷达成本下降不及预期各国政府自动驾驶政策推进不及预期全球宏观经济复苏放缓等生物股份600201SH重大事项点评大股东参与定增彰显信心mRNA布局加速农林牧渔盛夏彭家乐王聪核心观点公司核心疫苗份额稳固产品组织架构优化主业基本面持续改善此次公司大股东参与定增为公司长期稳定发展增添信心mRNA疫苗布局有望加速后续重磅产品研发料将稳步推进考虑到猪价下跌超预期以及2022年年底费用计提等影响我们下调公司2022-2024年EPS预测至019035043元前预测值028045059元结合可比公司普莱柯2023年估值39倍PE给予公司2023年39倍PE估值目标价14元维持买入评级公司发布定增预案公司拟向股东生物控股董事长张翀宇先生及副董事长张竞女士发行7238万-9650万股募集资金总额不超过人民币8亿元我们对此点评如下定增募投mRNA项目疫苗研发生产能力有望提升公司此次定增募集资金主要用于动物mRNA疫苗及核酸药物开发项目298亿元以及动物mRNA疫苗及核酸药物生产车间建设项目213亿元mRNA疫苗为行业前沿产品具有较好的安全性和保护效果通过此次定增公司有望进一步强化第三代mRNA疫苗的研发能力后续有望针对猪反刍动物犬猫等多种动物开发各类mRNA疫苗并相应建设国内领先水平的mRNA疫苗生产线行业优势地位有望进一步巩固非瘟疫苗布局再深化重磅单品研发稳步推进据公司公告非洲猪瘟疫苗研发方面公司已建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台多条技术路径研发工作稳步推进公司与国内外一流高校及科研机构进行联合研发聚焦于非洲猪瘟疫苗有效性抗原筛选核酸疫苗核心技术工艺突破等方面并借助P3实验室在非洲猪瘟多疫苗路径上展开了实验及评价工作积累了大量实验数据此外公司在非洲猪瘟亚单位疫苗活载体请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-02-09疫苗表位肽疫苗研究路线上都开展了研究及实验工作并取得一定成果主业基本面改善大股东参与定增彰显对公司信心未来成长可期去年以来公司内部持续聚焦降本增效产品结构优化及组织变革等目前已取得一定效果我们认为公司核心产品口蹄疫目前价格已企稳圆支二联苗等新品有望驱动非口产品占比提升我们判断公司业绩底部已过2023年收入利润有望稳增此外本次定增后张翀宇张竞将成为公司实际控制人定增前生物控股张翀宇先生和张竞女士合计持股132定增后合计持股比例有望上升至18-20有望一举解决公司多年无控股股东无实际控制人现状充分表明第一大股东管理层对公司发展的支持对公司未来前景的信心和对公司价值的认可公司长远稳健发展有望得到保障风险因素畜禽养殖行情不及预期非瘟疫情大范围扩散行业竞争加剧疫苗产业政策变化公司新品推出推广不达预期公司定增进展不及预期盈利预测估值与评级公司核心疫苗份额稳固产品组织架构优化主业基本面持续改善此次公司大股东参与定增将为公司长期稳定发展增添信心mRNA疫苗布局有望加速后续推动重磅产品研发稳步推进考虑到猪价下跌超预期以及2022年年底费用计提等影响我们下调公司2022-2024年EPS预测至019035043元前预测值028045059元结合可比公司普莱柯2023年估值39倍PEwind一致预期给予公司2023年39倍PE估值目标价14元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-02-09市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300407614-044-295纽约期油784717227-2上证指数323211-049-165纽约期金187740030-263香港恒生2128352-007-368伦敦期铜890250061-326H股指数718929-059-497伦敦期铝248925-044-276红筹股394790107-217伦敦期锌313650018-906日经2252760646-029096主要外汇商品道琼斯3394901-061-042标普500411786-111-007美元指数1034700401-1纳斯达克1191052-1680814美元人民币67901107-2德国DAX15412050601511美元日元13136-003050法国CAC711983-0180610欧元美元107001-000富时100788517026166英镑美元121-001-01-0注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研2023年2月9日2000从ChatGPT看AI未来2023年2月9日2000行业新阶段激光雷达当前的三个预期差2023年2月10日立足本土对标国际中信证券企业ESG治理与优化闭门研讨会第三期2023年2月15-16日制造业上市公司交流会2023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛2023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场2023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动近期重点研报2023-02-08固收外资持债缘何由减转增2023-02-08海外策略外资大幅流入增配消费顺周期2023-02-08融资融券ETF转融券热情高全面注册制渐行渐近2023-02-08三峡能源600905小幅下调业绩预测组件降价环境下仍弹性十足2023-02-07银行信贷高增会延续么2023-02-07固收从板块赛跑到利差抢跑2023-02-07财富管理基金收益为何可望不可得2023-02-07前瞻Damus基于Nostr的去中心化社交应用2023-02-07重卡1月销量同比-52季节性因素不改复苏趋势2023-02-07老板电器002508新厨电新空间2023-02-07新大正002968全国布局初显外延并购可行2023-02-06固收2022年财政数据透露的三大信息2023-02-06前瞻Chat-GPT对搜索引擎行业意味着什么2023-02-06计算机ChatGPT引领创成式AI新变革2023-02-06配置港股和美股科技类QDII基金持续净流入2023-02-06量化策略预期边际改善中的投资机会请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-02-092023-02-06配置2022年银行理财回顾及展望创新服务养老需求推动行业规范发展2023-02-06医疗健康辅助生殖逐步纳入医保行业渗透率有望提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-02-09中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003康达何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王诗宸张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001武平乐李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超陈竹李振寰秦楚媛执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001请务必阅读正文之后的免责条款和声明10分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上11特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利12