▍债市启明系列—外资持债缘何“由减转增”？
　　固定收益｜2022年12月，境外机构结束了连续10个月减持人民币债券资产的状态，转为一定规模的增持。究其原因，我们认为同期人民币的强势以及未来的升值预期是主导因素。此外，经济基本面修复预期改善带动市场情绪回暖、以及中美利差倒挂程度有所缓和也是助推外资持债“由减转增”的因素。往后看，考虑到投资者充分price in国内经济修复预期，叠加离岸市场情绪的边际转多，2.9%左右的10年期国债利率或已具备配置价值，外资持债也有望维持增持状态。
　　▍前瞻研究行业前沿探索系列研究—Damus：基于Nostr的去中心化社交应用
　　前瞻研究｜Damus作为去中心化网络协议Nostr的社交应用首次上架App Store，其对标Twitter，核心打造用户0数据信息收集概念，受到Web3用户追捧。Damus底层网络协议Nostr提供了基于Relay中继的星型网络结构，既满足去中心化需求，同时解决了P2P网络效率较低的问题。目前，Damus应用及Nostr协议均处于早期发展阶段，应用功能尚不完善、信息内容质量较差、协议方面仍有较大提升空间。我们认为Damus及Nostr出现的意义并非在于该应用及协议本身，而在于其在Web3社交、去中心化网络结构、数据去隐私化等方面进行积极探索并尝试给出另一种解决思路。建议关注Damus及Web3社交应用后续发展。
　　▍ 2022年融资融券盘点与展望—ETF转融券热情高，全面注册制渐行渐近
　　指数｜截至2022年12月末，股票两融余额1.64万亿元，融券余额1329亿元。全年来看，两融余额先降后升，整体规模较为平稳。ETF基金参与转融券热情高，参与数量再创新高。2022年两融业务再获政策支持：中证金融下调转融资费率；沪深交易所扩大两融标的范围。展望2023年，全面注册制有望在年中落地，落地后，在交易制度层面，新股上市首日即可纳入融资融券标的，转融通机制得到优化，融券券源范围将进一步扩大。预计届时A股市场将进一步向成熟市场迈进，两融业务将迎来一个新的发展阶段。
　　▍财富管理专题系列之一—基金收益为何“可望不可得”
　　组合配置｜把优秀基金的业绩装进口袋并不容易，主要因风格因素难以处理，配置决策难度较高。主动权益基金的风格对年度业绩的影响量级显著大于主动管理，但基金风格并不直接可见，即便选择指数基金，仍需面对相对低确定性的资产配置和风格配置决策，本报告在深入分析上述问题基础上，分别针对财富管理和投资管理两类机构提供应对思路。
　　 

研究报告全文：晨会2023-02-08中信证券研究部重点推荐债市启明系列外资持债缘何由减转增固定收益2022年12月境外机构结束了连续10个月减持人民币债券资产的状态转为一定规模的增持究其原因我们认为同期人民币的强势以及未来的升值预期是主导因素此外经济基本面修复预期改善带动市场情绪回暖以及中美利明明差倒挂程度有所缓和也是助推外资持债由减转增的因素往后看考虑到投资FICC首席分析师者充分pricein国内经济修复预期叠加离岸市场情绪的边际转多29左右的S101051710000110年期国债利率或已具备配置价值外资持债也有望维持增持状态前瞻研究行业前沿探索系列研究Damus基于Nostr的去中心化社交应用前瞻研究Damus作为去中心化网络协议Nostr的社交应用首次上架AppStore其对标Twitter核心打造用户0数据信息收集概念受到Web3用户追捧Damus底层网络协议Nostr提供了基于Relay中继的星型网络结构既满足去中心化需求联系人李雷同时解决了P2P网络效率较低的问题目前Damus应用及Nostr协议均处于早互联网科技融合首期发展阶段应用功能尚不完善信息内容质量较差协议方面仍有较大提升空间席我们认为Damus及Nostr出现的意义并非在于该应用及协议本身而在于其在Web3社交去中心化网络结构数据去隐私化等方面进行积极探索并尝试给出另一种解决思路建议关注Damus及Web3社交应用后续发展2022年融资融券盘点与展望ETF转融券热情高全面注册制渐行渐近指数截至2022年12月末股票两融余额164万亿元融券余额1329亿元全年来看两融余额先降后升整体规模较为平稳ETF基金参与转融券热情高参与数量再创新高2022年两融业务再获政策支持中证金融下调转融资费率顾晟曦沪深交易所扩大两融标的范围展望2023年全面注册制有望在年中落地落地指数研究首席分析后在交易制度层面新股上市首日即可纳入融资融券标的转融通机制得到优化师融券券源范围将进一步扩大预计届时A股市场将进一步向成熟市场迈进两融业S1010517110001务将迎来一个新的发展阶段财富管理专题系列之一基金收益为何可望不可得组合配置把优秀基金的业绩装进口袋并不容易主要因风格因素难以处理配置决策难度较高主动权益基金的风格对年度业绩的影响量级显著大于主动管理但基金风格并不直接可见即便选择指数基金仍需面对相对低确定性的资产配置和厉海强风格配置决策本报告在深入分析上述问题基础上分别针对财富管理和投资管理组合配置分析师两类机构提供应对思路S1010512010001证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第11页起的免责条款和声明晨会2023-02-08晨会一览研究报告债市启明系列外资持债缘何由减转增3前瞻研究行业前沿探索系列研究Damus基于Nostr的去中心化社交应用32022年融资融券盘点与展望ETF转融券热情高全面注册制渐行渐近4财富管理专题系列之一基金收益为何可望不可得6会议提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研82023年2月7-8日中信证券新能源与高端制造科技产业论坛82023年2月10日立足本土对标国际中信证券企业ESG治理与优化闭门研讨会第三期82023年2月15-16日制造业上市公司交流会82023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛82023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场82023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动8请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-02-08研究报告债市启明系列外资持债缘何由减转增固定收益明明余经纬章立聪秦楚媛核心观点2022年12月境外机构结束了连续10个月减持人民币债券资产的状态转为一定规模的增持究其原因我们认为同期人民币的强势以及未来的升值预期是主导因素此外经济基本面修复预期改善带动市场情绪回暖以及中美利差倒挂程度有所缓和也是助推外资持债由减转增的因素往后看考虑到投资者充分pricein国内经济修复预期叠加离岸市场情绪的边际转多29左右的10年期国债利率或已具备配置价值外资持债也有望维持增持状态外资持债重回增持状态2022年2月以来包括中美利差持续深度倒挂国内散点疫情频发冲击市场风险偏好人民币汇率快速走贬等多重因素交织导致同期境外机构连续10个月减持人民币债券资产进入12月随着人民币汇率的升值以及国内经济修复预期的好转对于外资而言人民币债券资产重获吸引力共同推动境外机构终结数月的减持状态由于12月国内债券市场正值调整期外资配置的主要方向集中于短端长端增持幅度相对有限具体来看国债和同业存单成为此次增持的主要贡献项其余大部分券种的减持幅度同样有所收敛外资持债缘何由减转增一是人民币走强叠加升值预期提升了人民币资产的配置价值这或是12月外资重新增持人民币债券资产的主导因素二是10年期美债和10年期中债的一下一上推动同期中美利差逐步收敛中美利差深度倒挂的形势有所缓和吸引境外机构适时增配人民币债券资产三是经济基本面修复预期改善带动市场情绪回暖人民币资产重获青睐外资持债由减转增外资增持人民币债券有望延续从2023年1月的数据来看一是北向资金大规模流入A股市场显示出外资情绪的提振二是当月中美利差中枢进一步收敛至-67bps以及人民币对美元升值29三是10年期国债利率在充分pricein经济修复预期后继续上行的动力料将趋弱此外观察离岸市场的无本金交割人民币利率互换NDIRS其反映了外资对于国内利率债的预期状况趋势上与在岸的10年期国债利率基本相同2023年春节之后随着10年期国债利率的下行以及国债期货上涨5年期NDIRS利率同样有所下跌表明离岸市场对于国内利率债的预期边际转多综合基本面因素以及市场交易指标预计外资持债有望维持增持状态考虑到投资者充分pricein国内经济修复预期叠加离岸市场情绪的边际转多29左右的10年期国债利率或已具备配置价值风险因素国内经济基本面修复不及预期叠加美联储超预期紧缩导致中美利差再度走阔出现超预期的地缘政治风险影响外资风险偏好前瞻研究行业前沿探索系列研究Damus基于Nostr的去中心化社交应用前瞻研究联系人李雷许英博廖原核心观点Damus作为去中心化网络协议Nostr的社交应用首次上架AppStore其对标Twitter核心打造用户0数据信息收集概念受到Web3用户追捧Damus底请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-02-08层网络协议Nostr提供了基于Relay中继的星型网络结构既满足去中心化需求同时解决了P2P网络效率较低的问题目前Damus应用及Nostr协议均处于早期发展阶段应用功能尚不完善信息内容质量较差协议方面仍有较大提升空间我们认为Damus及Nostr出现的意义并非在于该应用及协议本身而在于其在Web3社交去中心化网络结构数据去隐私化等方面进行积极探索并尝试给出另一种解决思路建议关注Damus及Web3社交应用后续发展Damus去中心化社交应用狙击Twitter出圈Damus于2023年2月1日正式上线AppStore其对标Web20社交应用Twitter主打0用户数据收集概念根据AppStore数据应用上线后在美国iOS社交网络应用类排名第10根据nostrio数据自上线5天以来Damus公钥地址数突破50万个类比Twitter约等于50万新增账号事件发送超过121万个中继数量达289个Damus使用门槛相对较低相关功能及内容管理仍待优化Damus作为Web3社交应用其在上手难度上相对友好用户仅需要填写用户名称便可以直接生成公钥类似于账户ID和私钥地址类似于密码而无需提供手机号码邮箱等个人信息界面功能类似于Twitter包括主页聊天全球信息流消息提醒等Damus整合了比特币Lightningnetwork闪电网络用以实现交易功能目前应用内功能相对简陋信息流中存在的低质量内容有待进一步加强管理相关问题有待后续进一步优化底层网络协议Nostr为去中心化提供了第二种解决方案Damus不同于以往基于P2P协议的去中心化应用其基于Nostr底层网络协议构建Nostr网络协议提供了一种dumbrelaysmartclient的网络结构其一方面能够实现去中心化摆脱中央服务器的限制另一方面相较于P2P网络协议有更高效的网络传播能力目前基于Nostr协议的应用除Damus外还有AnigmaNvoteJeste等上层应用处于发展初期数量相对较少Damus出现的意义并非应用本身数据去隐私化愈发受关注Damus应用及Nostr协议仅为Web3时代下的解决方案之一目前其发展处于早期阶段不确定因素较多我们认为Damus出现的意义并非在于应用本身而在于对Web3发展的积极探索及Web20时代平台应用的发展方向1Damus为Web3的SocialFi领域发展提供新思路以及应用雏形2Nostr协议提出了除P2P协议以外的Web3去中心化发展方案3数据去隐私化将是Web20应用重要发展方向之一风险因素Web3发展进度不及预期的风险各国监管趋严的风险Damus应用发展不及预期的风险Nostr网络协议发展不及预期的风险加密货币受宏观因素影响而贬值的风险等投资策略Damus作为去中心化网络协议Nostr的社交应用首次上架AppStore标志Web3开始探索社交应用其核心承载的数据信息0收集概念吸引了Web3用户群体Damus采用的底层网络协议Nostr提出了一种dumbrelaysmartclient的网络结构既满足去中心化需求又可以实现较好的传播效率目前Damus应用及Nostr协议均处于早期发展阶段其相关功能和内容信息仍有较大进步空间我们认为Damus及Nostr出现的意义并非在于应用及协议本身而在于其在Web3社交去中心化网络结构数据去隐私化等方面进行积极探索并尝试给出另一种解决思路建议关注Damus及Web3社交领域后续发展2022年融资融券盘点与展望ETF转融券热情高全面注册制渐行渐近指数顾晟曦王兆宇赵文荣刘方请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-02-08核心观点截至2022年12月末股票两融余额164万亿元融券余额1329亿元全年来看两融余额先降后升整体规模较为平稳ETF基金参与转融券热情高参与数量再创新高2022年两融业务再获政策支持中证金融下调转融资费率沪深交易所扩大两融标的范围展望2023年全面注册制有望在年中落地落地后在交易制度层面新股上市首日即可纳入融资融券标的转融通机制得到优化融券券源范围将进一步扩大我们认为届时A股市场将进一步向成熟市场迈进两融业务将迎来一个新的发展阶段热点聚焦全面注册制有望在2023年年中落地落地后融券券源将进一步扩大参考创业板注册制改革的时间节奏预计首批注册制方式发行的公司或在2023年年中在主板开始交易落地后在交易制度层面新股上市首日即可纳入融资融券标的转融通机制得到优化融券券源范围将进一步扩大2022年两融市场回顾12022年两融政策回顾2022年10月中证金融决定整体下调转融资费率40BP沪深交易所扩大了融资融券标的股票范围22022年融券打新策略很难获得收益受益于主板注册制改革与市场行情修复23年有望环比改善3参与转融券ETF基金数量再创新高参与数量从167只增长到184只4下半年科创板大宗交易活跃折扣率较高大宗交易融券对冲策略运行市场环境较佳5转融券合约结构方面科创板转融券14天合约占比大幅提升股票两融余额140万亿元融券余额775亿元1截至2022年11月末两融信用账户总数638万户月净增约335万户2截至2022年12月末全A两融余额140万亿元环比下降141其中融资余额为133万亿元融券余额为775亿元32022年12月A股日均融资买入额和偿还额分别为496亿元和505亿元日均融券卖出额和偿还额分别为42亿元和42亿元4两融交易标的占比和全A占比分别为864和687从交易活跃度来看环比上期有所下降两融余额总量下降板块分布保持稳定12022年初以来创业板融券余额占比有所回升2两融交投各板块及指数分布保持稳定3情绪指标方面2022年12月以来融资买入全A占比增速大部分时间位于零轴下方市场情绪有所回落科技产业两融交易持续活跃1按中信证券一级行业统计2022年12月日均融资余额排名前3的行业为医药电子和电新日均融券余额排名前3的行业为电子电新和医药2融资买入额成交占比较高的行业为非银银行和煤炭融资余额自由流通市值占比较高的行业为综合金融石油石化和有色金属3从产业分布来看科技产业融资买入额和融资余额占比均排名第一制造产业融券卖出额和融券余额占比均排名第一港股ETF黄金ETF是ETF融资交易主力品种1从两融规模来看截至2022年12月ETF两融余额1277亿元其中融资余额1097亿元融券余额179亿元两融交易活跃度有所下降从上期的378下降至3772截至2022年12月融资余额排名前三的ETF分别是2只黄金ETF和恒生ETF融资余额大于50亿元的ETF共有7只3从融券余额规模来看除中证500ETF510500SH外其他ETF融券余额均较低风险因素两融监管政策变动两融业务成本变动证券信用交易风险热点聚焦全面注册制有望在2023年年中落地落地后融券券源将进一步扩大参考创业板注册制改革的时间节奏预计首批注册制方式发行的公司或在2023年年中在主板开始交易落地后在交易制度层面新股上市首日即可纳入融资融券标的转融通机制得到优化融券券源范围将进一步扩大请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-02-08财富管理专题系列之一基金收益为何可望不可得组合配置厉海强史丰源赵文荣刘方刘笑天核心观点把优秀基金的业绩装进口袋并不容易主要因风格因素难以处理配置决策难度较高主动权益基金的风格对年度业绩的影响量级显著大于主动管理但基金风格并不直接可见即便选择指数基金仍需面对相对低确定性的资产配置和风格配置决策本报告在深入分析上述问题基础上分别针对财富管理和投资管理两类机构提供应对思路基金收益可望不可得国内公募基金的长期收益率良好主动管理创造显著超额收益但基金投资者体验不佳存在基金赚钱投资者不赚钱的行业痛点三家基金公司联合中证报发布的报告显示基金投资行为损耗了一半以上的基金收益解决基金收益的可望不可得提升转化率是后续行业发展的核心和关键基金收益难以获得的核心原因之一基金风格处于关注焦点的主动权益基金普遍隐含投资偏好和风格仅仅因为产业风格的不同可导致20甚至30以上的业绩差异单年度影响量级显著大于主动管理但评估基金风格存在较高复杂性一方面是定义风格的维度很多定义本身就有较高主观性另一方面对基金风格的认识始终存在滞后被教育后才认识到是常态再者基金经理和管理人均在持续学习和进化风格在持续变化最后相关信息披露也存在较长时滞选择指数基金可大幅降低风格研究的难度和成本但也失去了主动管理的潜在价值和贡献基金收益难以获得的核心原因之二大类资产和风格配置决策的确定性难以保证大类资产和风格配置是所有基金投资者面对的最大课题其较高的难度也体现为主动权益基金经理越来越放弃的态度因其决策质量和确定性显著低于能力圈范围内的个股和行业决策除了基金风格和配置两方面导致基金收益难以获取的其他因素有财富管理机构的研究支持相对不足负责的资金体量更大同业竞争加剧等基金风格如何应对财富管理机构应至少覆盖产业和价值成长维度投资管理机构应维持较好的风格稳定性和透明度一站式风格品种有较好市场前景考虑影响量级基金投资者应至少覆盖产业和价值成长风格前者代表基本面维度上的产业风格暴露后者体现基金对于市场定价的态度投资管理机构应理解基金投资者的困难提升风格稳定性和透明度富达基金的基金经理学院是良好示范另一方面部分偏价值类基金品种兼具一定财富管理职能投资难度显著降低考虑财富管理行业的发展阶段该类一站式风格基金品种有较好市场前景资产配置和风格配置难题如何应对财富管理机构可基于确定性选择价值贡献点投资者画像和适当性匹配是核心抓手资本市场假设可选择相对高确定性的决策框架和周期从确定性和决策难度终端资金和客户的信息例如投资周期风格容忍度投资限制等较为个性化有一定独占性服务属性较高相对易于体现价值资产市场假设端直接照搬成熟市场无限拉长投资周期的效果受制于新兴转轨的大环境但基金投资者仍可选择相对高确定性的决策框架和周期体现配置价值财富管理影响投资管理生态甚至绩效并共同依托和服务于实际经济20192020年主动管理的历史性超额收益离不开财富管理端的影响实体经济是投资管理财富管理收益的供给方良好的投资管理财富管理改善资金在实体中的配置效率研究结论和建议基金投资的难点主要是风格因素难以处理资产配置和风格配置决请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-02-08策不确定性较高对于前者财富管理机构至少需应对产业和价值成长风格后者可优先处理投资者画像和匹配问题并在资本市场假设端采用更加适合自身的决策框架投资管理机构应理解财富管理机构的痛点和难题提供针对性支持风险因素1数据统计偏差2市场环境改变过往历史数据和分析无法正确反映未来变化基金收益可望不可得国内公募基金的长期收益率良好主动管理创造显著超额收益但基金投资者体验不佳存在基金赚钱投资者不赚钱的行业痛点三家基金公司联合中证报发布的报告显示基金投资行为损耗了一半以上的基金收益解决基金收益的可望不可得提升转化率是后续行业发展的核心和关键请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-02-08市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300409423018-156纽约期油7714409-22-4上证指数324809029-025纽约期金187170029-302香港恒生2129870036-258伦敦期铜884825-127-446H股指数723225060-268伦敦期铝250026-149-376红筹股390608040-186伦敦期锌313100-341-835日经2252768547-003136主要外汇商品道琼斯3415669078023标普500416400129218美元指数10334-027-01-1纳斯达克12113791904616美元人民币678-01704-2德国DAX1532088-0161310美元日元13110002030法国CAC713235-0070710欧元美元107003000富时100786471036126英镑美元120001-01-0注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研2023年2月7-8日中信证券新能源与高端制造科技产业论坛2023年2月10日立足本土对标国际中信证券企业ESG治理与优化闭门研讨会第三期2023年2月15-16日制造业上市公司交流会2023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛2023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场2023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动近期重点研报2023-02-07银行信贷高增会延续么2023-02-07固收从板块赛跑到利差抢跑2023-02-07前瞻Damus基于Nostr的去中心化社交应用2023-02-07重卡1月销量同比-52季节性因素不改复苏趋势2023-02-07小米集团-W01810HK去库存影响出货表现2023有望轻装前行2023-02-06固收2022年财政数据透露的三大信息2023-02-06前瞻Chat-GPT对搜索引擎行业意味着什么2023-02-06计算机ChatGPT引领创成式AI新变革2023-02-06配置港股和美股科技类QDII基金持续净流入2023-02-06量化策略预期边际改善中的投资机会2023-02-06配置2022年银行理财回顾及展望创新服务养老需求推动行业规范发展2023-02-06银行行业景气度稳定2023-02-06医疗健康辅助生殖逐步纳入医保行业渗透率有望提升2023-02-06力勤资源02245HK海外镍资源的先行者请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-02-082023-02-06贝壳-W02423HKBEKEN正确之路难在何处2023-02-06美东汽车01268HK当高效运营成为可以输出的商业模式请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-02-08中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003康达何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王诗宸张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001武平乐李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超陈竹李振寰秦楚媛执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001请务必阅读正文之后的免责条款和声明10分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上11特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利12