研究报告全文：晨会2023-01-18中信证券研究部重点推荐2022年四季度经济增长数据点评GDP站上120万亿元新台阶人口首现负增长宏观经济2022年度宏观经济数据公布经济总额实现121万亿元同比增长30与我们预测一致四季度GDP同比增长29均高于市场平均预期在主要经济体中也表现较好从主要指标运行看12月服务业投资地产消费都有程强宏观经济首席一定边际改善基建投资保持中高速制造业投资增速提升地产投资降幅缩窄分析师消费领域药品和汽车消费是主要支撑值得注意的是2022年我国新出生人口首S1010520010002次低于1千万总人口出现负增长但考虑城镇化还有较大增长空间户籍城镇化可部分对冲人口下行造成的需求压力2023年在较低基数和扩内需政策支持下预期各地基本均可完成省政府工作报告议定目标全国经济有望逐季稳步改善房地产行业2022年度宏观数据点评政策托底行业有望企稳反转房地产和物业服务2022年房地产市场经历前所未有下行周期展望2023年影响销售的两个重要因素企业信用及疫情管控均边际好转预计2023年按揭利率继续下降房地产销售同比增长48房地产投资降幅收敛至45在多项政策协同之下预计房地产行业在2023年会出现企稳反转陈聪基础设施和现代服务产业首席分析师S1010510120047电力设备及新能源行业储能板块2023年投资策略风光水长储能迢迢电力设备及新能源新型电力系统建设浪潮下储能延续高增长态势国内短期受风光装机提速与电价政策共同作用多技术路线并举发展海外受能源供应与转型催化欧洲户储与美国大储市场有望成为亮点建议围绕国内外储能系统及EPC储能逆变器储能温控消防长时储能及灵活性改造四个维度筛选行业受益标的华鹏伟电力设备与新能源行业首席分析师S1010521010007全球SaaS云计算产业系列报告62信息安全防护手段策略均面临变革板块迎来配置时机前瞻研究云化的渗透远程办公的普及IT技术堆栈的复杂化使得传统信息安全体系在面对复杂隐蔽高频的恶意软件攻击愈加力不从心安全防御体系亟待变革在防护手段方面我们看到数据驱动下的主动防御渐成主流防御体系延展陈俊云前瞻研究首席至云端负载在防护策略方面零信任和SASE的渗透显著缓解了企业对于IT边分析师界拓展的担忧在行业变革期我们看到新一代安全厂商持续获得市场份额且头S1010517080001部厂商凭借其性能品牌客户等优势持续扩大领先优势立足当下尽管宏观环境带来了一定压力行业的内在逻辑并未变化中长期来看安全在企业IT开支中的优先地位以及防范手段策略变革驱动的成长并未发生改变当前较低的估值水平提供了较优的配置时机证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明晨会2023-01-18菲菱科思301191SZ投资价值分析报告网络设备ODM龙头头部客户深挖驱动快速增长通信菲菱科思是国内领先的网络设备制造商多年来聚焦交换机等产品的研发与制造目前已成为新华三S客户小米神州数码D-Link迈普技术浪潮思黄亚元科等网络设备品牌商的ODMOEM长期合作伙伴公司在交换机领域长期与新华通信行业首席三深度绑定并于2019年成功切入S客户供应链公司份额快速提升盈利能力分析师持续改善我们认为伴随国内数字经济发展提速以交换机为代表的数字经济基S1010520040001础设施重要性不断凸显菲菱科思有望凭借对国内交换机双龙头的深挖和品类拓展实现业绩持续增长我们给予公司2023年23倍PE对应目标价108元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-01-18晨会一览研究报告2022年四季度经济增长数据点评GDP站上120万亿元新台阶人口首现负增长4房地产行业2022年度宏观数据点评政策托底行业有望企稳反转5电力设备及新能源行业储能板块2023年投资策略风光水长储能迢迢6全球SaaS云计算产业系列报告62信息安全防护手段策略均面临变革板块迎来配置时机7菲菱科思301191SZ投资价值分析报告网络设备ODM龙头头部客户深挖驱动快速增长9债市启明系列信用周期对投研的启示与借鉴10游戏行业重大事项点评重点游戏获发版号有望贡献业绩增量并提振信心11特步国际01368HK2022年四季度经营数据点评短期低点确认2023望迎来流水复苏12会议提示2023年1月18日0945百亚股份近况142023年1月18日1400聚焦头部机构调研信号挖掘高投资收益指标142023年1月18日1930按摩器具行业投资机会分析vol114请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-01-18研究报告2022年四季度经济增长数据点评GDP站上120万亿元新台阶人口首现负增长宏观经济程强玛西高娃联系人黄昕核心观点2022年度宏观经济数据公布经济总额实现121万亿元同比增长30与我们预测一致四季度GDP同比增长29均高于市场平均预期在主要经济体中也表现较好从主要指标运行看12月服务业投资地产消费都有一定边际改善基建投资保持中高速制造业投资增速提升地产投资降幅缩窄消费领域药品和汽车消费是主要支撑值得注意的是2022年我国新出生人口首次低于1千万总人口出现负增长但考虑城镇化还有较大增长空间户籍城镇化可部分对冲人口下行造成的需求压力2023年在较低基数和扩内需政策支持下预期各地基本均可完成省政府工作报告议定目标全国经济有望逐季稳步改善GDP站上新台阶人口首现负增长按国家统计局1月17日发布数据2022年我国GDP达12102万亿元不变价同比增长30全年GDP增速与我们12月17日外发报告中央经济工作会议学习体会稳增长提信心和12月6日外发年度报告2023年宏观与政策展望报告突出重围中的预测一致此前关于GDP的Wind一致预期为28且部分机构近期下调预测值我们认为4季度特别是12月尽管出现疫情优化管控带来的闯关冲击但考虑到投资项目集中在年底纳统医药和汽车消费高出预期市场主体预期改善等因素因此出现了宏观数据的略超预期从中长期因素来看值得注意的是人口首次出现负增长全年出生人口956万人首次低于1千万净减少85万人至141175万人当然其中包含疫情间接引起的推迟婚育和超额死亡问题这些特殊因素在2023年预计明显缓和从城镇化角度看目前我国常住人口城镇化率6522距离发达国家80的平均水平有一定增长空间特别是我国户籍人口城镇化率增长趋势有望延续经济从数据上看12月经济已经比11月有所改善四季度GDP同比增速录得29明显高于Wind一致预期19与我们在上述研报中预期的30接近从统计数据看服务业投资消费等不少指标出现修复1供给端12月工业增加值同比增长13较前值降低09个百分点主要原因是疫情对企业产需人员到岗物流配送产生影响服务业生产指数同比降低08降幅比上月收窄11个百分点2需求端固定资产投资增速加快我们测算12月同比增速为31前值08分领域看制造业投资增速提升至74基建投资录得104保持较快增速地产投资下降122降幅收窄77个百分点社零增速同比下降18前值-59按美元计价的出口降幅扩大至-99前值-89工业和服务业2022年全年工业和服务业生产保持合理增长全国规模以上工业增加值和服务业增加值分别同比增长3623高技术制造业和装备制造业表现亮眼其增速分别较规模以上工业高出38个20个百分点单月来看12月份工业生产总体保持稳定同比增长13环比增长006三大门类中电力热力燃气及水生产和供应业12月同比增速较上月回升85个百分点制造业和采矿业增速均较11月有所下滑12月服务业生产指数同比增速为-08降幅较上月收窄11个百分点对线下消费场景依赖较少的生产性服务业和现代服务业表现较好1月8日起我国对新型冠状病毒感染实施乙类乙管对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者同时近期各地两会密集召开各省纷纷把新基建和促消费作为2023年重点工作预计未来一段时间交通运输和物流供应情况有望加速改善市场信心有效提振工业和服务业复苏基础会进一步夯实2023年1-2月份工业增加值和请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-01-18服务业生产指数的同比增速会较12月份有所好转投资总体投资单月增速回升基建单月增速略放缓但仍保持高位制造业投资增速回升房地产投资降幅明显收窄1-12月固定资产投资同比增长51我们测算12月单月投资同比增长31较前值增长23个百分点从三大领域看1基建投资年底增速放缓但仍保持足够韧性在稳经济稳投资政策等支持下重大项目持续落地12月单月基建投资增长104较前值降低35个百分点保持较快增速年累计增长115较上年02增长113个百分点全年增速持续走高交通运输仓储邮政业投资增速加快电热燃水交通运输仓储邮政业和水利环境公共设施管理业等投资增速有所回落但始终维持高位2制造业投资增速有所回升在出口低迷背景下12月单月制造业投资依旧实现74同比增长较前值上升12个百分点电气机械器材通用设备汽车制造业等投资增长较快高技术制造业投资增速略有回落3房地产单月投资降幅明显收窄12月单月地产投资同比下降122较前值降幅收窄77个百分点地产销售面积和销售额降幅均有所收窄12月地产需求端支持政策不断推出为市场传递信心消费药品和汽车消费是主要支撑12月当月社会消费品零售总额同比增速为-18较上月回升41个百分点其中商品消费同比增速为-01较上月回升了55个百分点餐饮消费同比增速为-141较上月回落57个百分点商品消费是总消费回升的主要贡献其中由于对疫情的担忧和汽车购置税政策到期的影响药品和汽车消费增长相对上月表现强劲因此也带来了商品消费的跌幅大幅收敛带动整体消费增长12月城镇调查失业率和31个大城市城镇调查失业率分别为55和61较上月分别回落02和06个百分点12月失业率的改善主要是季节性下降尽管失业率有所回落但比较来看还处于历史相对高位失业问题仍然突出就业压力下四季度全国居民的可支配收入和消费支出的增速也出现进一步放缓四季度当季全国居民可支配收入同比增速为42居民消费支出同比增速跌入负区间为-24由于消费支出增速回落幅度高于可支配收入增速的回落幅度居民储蓄同比增速进一步上升向后看各地陆续召开地方两会稳增长扩内需仍然是政策的主要思路预计后续随着疫情过峰后经济活动的自发修复叠加政策效果显现预计就业情况尤其是服务业就业将持续改善居民收入和支出增速也将有所回升房地产行业2022年度宏观数据点评政策托底行业有望企稳反转房地产和物业服务陈聪张全国核心观点2022年房地产市场经历前所未有下行周期展望2023年影响销售的两个重要因素企业信用及疫情管控均边际好转预计2023年按揭利率继续下降房地产销售同比增长48房地产投资降幅收敛至45在多项政策协同之下预计房地产行业在2023年会出现企稳反转企业信用疫情管控推动2022年行业销售额下降267根据国家统计局数据下同2022年全国商品房销售金额和面积同比分别下降267和243降幅均为有统计数据以来最低12月商品房销售金额及面积同比分别下降277及315较11月略有好转展望2023年在改善优质房企资产负债表计划行动方案指导下预计具备系统重要性的地产企业不会再出现公开市场违约疫情管控措施也成为历史住建部门也提出要以更大力度精准支持刚性和改善性住房需求提升市场信心房地产基本面的拐点很快就会出现我们预计2023年全国商品房销售金额和面积同比分别增长48和10房价下降城市依然较多2023年按揭利率有望持续下降根据首套住房贷款利率政策动态调整机制在连续三个月房价同比环比下降的城市可自主决定首套房按揭利率下限2022年四季度70大中城市中房价环比同比连续三月下降城市35个请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-01-18占比502022年按揭利率累计下降137bps目前按揭与平均贷款利率折价并不明显预计按揭利率还有下降空间企业信心恢复尚需时日预计2023年房地产投资前低后高2022年全国房地产开发投资133万亿元同比下降100为历史最差水平信用良好的国资房企谨守财务纪律信用正常的民企则拿地谨慎企业投资信心尚未看到明显改善我们相信随着销售数据改善企业信心也会缓慢恢复优质房企可能重启扩表房地产投资会呈现前低后高态势全年看我们预计2023年房地产投资下降45新开工面积下降15政策支持保交付工作2023年竣工规模有望保持2022年房屋竣工面积86222万平方米下降150房屋交付是目前地方政府和购房者对企业普遍要求即使出险企业也将保交付放在工作首位我们相信2023年在保交楼专项借款保交楼贷款支持计划等政策工具支持下竣工规模有望保持2022年水平风险提示短期企业报表盈利能力下降的风险房地产需求侧政策不及预期的风险多举措合心合力助行业企稳反转2022年房地产市场经历前所未有下行周期展望2023年影响销售的两个重要因素企业信用及疫情管控均边际好转预计2023年按揭利率继续下降房地产销售同比增长48房地产投资降幅收敛至45在多项政策协同之下预计房地产行业在2023年会出现企稳反转优质开发企业有望扩表我们看好地产蓝筹企业建议投资者关注2021年四季度以来拿地规模公司报表优质存量资产规模和公司再融资进度三条主线电力设备及新能源行业储能板块2023年投资策略风光水长储能迢迢电力设备及新能源华鹏伟林劼华夏张志强核心观点新型电力系统建设浪潮下储能延续高增长态势国内短期受风光装机提速与电价政策共同作用多技术路线并举发展海外受能源供应与转型催化欧洲户储与美国大储市场有望成为亮点建议围绕国内外储能系统及EPC储能逆变器储能温控消防长时储能及灵活性改造四个维度筛选行业受益标的新型电力系统建设渐深化储能成长空间持续开启在新型电力系统发展过程中要求电力供给结构以化石能源发电为主体向新能源提供可靠电力支撑转变源网荷储一体化发展应运而生在经历十四五初期的电力供需形势偏紧后下一阶段电力系统建设的重心将在兼顾能源体系安全的基础上向新能源装机提速侧重消纳将成为下一阶段系统建设核心储能增长空间进一步开启国内风光装机望加速催化储能需求提速在经历了硅料价格高企和疫情影响风电机组吊装后2023年国内风光装机均有望迎来提速我们预计2023年国内光伏装机量有望继续高增至140GW国内风电装机有望显著复苏总装机量将达80GW左右风光装机提速叠加用电需求升级在电价政策的持续利好下国内储能需求有望加速释放我们预计2023-2025年国内储能功率装机规模有望分别达到233242GW其中新型储能将成为增长的核心动能占比持续提升海外市场欧洲户储渗透率提升美国大储放量在即俄乌冲突加剧能源紧张局势高电价驱动欧洲户用装机热情同时欧洲通过暴利税补贴模式提升用户用电稳定性并进一步推动光储系统装机诉求目前光伏储能模式在欧洲具备良好经济性同时在高电价与IRA政策的共同影响下美国的储能项目盈利模式成熟近期支持政策密集出台预期美国储能市场将持续高增长结合全球新能源装机预期和储能配套发展比例我们预期2022-2025年全球储能装机规模预期为30506992GW保持50的年均复合增速请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-01-18风险因素新能源装机量不及预期储能成本下降不及预期电价市场化推进不及预期电价政策改革不及预期投资策略构建以新能源为主体的新型电力系统奠定了未来打造储能作为全系统蓄水池安全阀的发展主线双碳目标下储能中长期发展空间巨大短期看1国内市场有望在2023年迎来风光装机加速释放同时在相应储能政策规划及电价政策的利好下电网电源侧配储需求加速释放工商业储能商业模式日渐清晰长时储能等多时间尺度多技术路线并举2海外市场受能源供应与电价变动影响欧洲户储装机加速渗透美国大储市场有望放量结合以上行业发展趋势我们建议围绕四条主线把握储能行业高速增长的机遇期1国内外储能系统及EPC环节重点推荐阳光电源苏文电能派能科技科华数据国电南瑞许继电气思源电气建议关注南网科技新风光智光电气ST龙净威腾电气海博思创南都电源科陆电子科士达四方股份2储能逆变器环节重点推荐固德威锦浪科技德业股份禾迈股份建议关注盛弘股份3储能温控消防环节重点推荐同飞股份英维克高澜股份青鸟消防国安达4长时储能及灵活性改造重点推荐中国能建钒钛股份建议关注陕鼓动力首航高科中国电建哈尔滨电气上海电气青达环保全球SaaS云计算产业系列报告62信息安全防护手段策略均面临变革板块迎来配置时机前瞻研究陈俊云许英博刘锐核心观点云化的渗透远程办公的普及IT技术堆栈的复杂化使得传统信息安全体系在面对复杂隐蔽高频的恶意软件攻击愈加力不从心安全防御体系亟待变革在防护手段方面我们看到数据驱动下的主动防御渐成主流防御体系延展至云端负载在防护策略方面零信任和SASE的渗透显著缓解了企业对于IT边界拓展的担忧在行业变革期我们看到新一代安全厂商持续获得市场份额且头部厂商凭借其性能品牌客户等优势持续扩大领先优势立足当下尽管宏观环境带来了一定压力行业的内在逻辑并未变化中长期来看安全在企业IT开支中的优先地位以及防范手段策略变革驱动的成长并未发生改变当前较低的估值水平提供了较优的配置时机安全重要性日益凸显底层技术面临变革1外部变化在企业数字化云化加速推进的大背景下伴随全球数据量以及IT技术堆栈的迅速增加恶意软件攻击的频次隐蔽性日益上升企业因恶意软件入侵造成的经济成本和社会成本也在快速增加信息安全重要性愈加凸显2内部变化根据IDC的调研数据到2024年欧美企业IT部署中44将为公有云较2020年的25提升近80传统的安全防御体系难以对云端负载执行有效的防御策略云原生技术的渗透多云战略的普及更是增加了安全防御的难度与此同时随着云计算和移动设备的快速普及企业计算环境日益分散网络边界日益模糊传统基于网络位置的信任策略面临挑战传统安全防御体系亟待变革新一代信息安全厂商应运而生防护手段数据驱动下的主动防御渐成主流防御体系延展至云端负载1端点安全随着恶意威胁由原来的盲目直接转变为目标精确持久隐秘传统端点安全产品机制被动低效且臃肿的问题愈发突出而下一代端点安全产品EDR端点检测与响应通过轻量级的前端代理收集数据在后端云平台执行数据的集成和分析实现基于行为的主动防控IDC预计全球企业端点安全市场规模将在2026年增长至请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-01-18206亿美元2021-2026年CAGR为1492XDRXDR扩展检测与响应作为EDR的自然演进能够整合多源孤立海量的告警并进行数据集成与综合关联分析提供更加精准与有价值的告警据IDC数据2021年-2026年全球云原生XDR市场规模预计将从17亿美元快速增长到212亿美元对应CAGR为6613云安全伴随数字化云化的持续渗透多云混合云微服务架构显著增加了IT堆栈的动态性及复杂度传统安全防护难以胜任云安全因此迅速崛起据IDC统计2021年全球云工作负载安全市场规模为22亿美元预计到2026年将增长至51亿美元对应CAGR为185防护策略零信任与SASE迅速普及显著缓解了企业对于IT边界拓展的担忧1零信任零信任网络访问ZTNA基于端点网关身份认证工具的集成实现了基于身份而非网络位置的新一代防护策略根据Gartner预测到2023年将有60的企业逐步淘汰远程VPN访问转向零信任网络访问ZTNA核心组件为身份认证和访问管理IAM和安全网关产品分别负责验证用户身份与确保合法用户仅在允许范围内进行精细访问2SASESASE安全访问服务边缘强调将SDN软件定义网络能力和各类网络安全能力融合至各个边缘节点中实现端点安全的集中化一体化控制这一方面将使得网络安全厂商加速平台化的整合技术能力全面的头部厂商有望强者恒强另一方面也在持续推动网络安全产品软件化云化的进程市场格局新一代安全厂商快速获得份额头部效应明显伴随着防范手段和防范策略的全面变革行业格局将迎来重塑顺应行业趋势的新一代厂商有望快速获得份额头部厂商将通过内部研发和外延并购等手段实现功能扩充与平台化的延展并依赖集成交付的产品组合及客户品牌数据积累层面的领先优势持续扩大市场份额2021年在端点安全领域我们看到微软CrowdstrikeSentinelOne等具有新一代端点安全方案的厂商在快速获得份额而TrendMicro博通收购赛门铁克Trellix等传统端点安全厂商则在逐步失去份额在IAM市场微软Okta等现代身份认证厂商实现了份额的显著增长而博通收购CAOracle等传统方案的份额则持续下降估值业绩板块估值显著回调配置价值显现估值方面目前美股安全板块EVSNTM为58x显著低于2015年至今8x左右的平均估值水平如果将增速纳入考量目前美股安全板块EVSGNTM为026x距离2015年至今04x左右的平均估值水平亦差异显著此外结合财务战略收购领域对标的的估值水平目前板块整体估值亦处于历史低位考虑到企业安全开支的刚性以及板块中长期的高确定性趋势我们认为估值进一步向下的空间有限而向上的弹性则较为明显业绩方面22Q3财报披露完成后板块CY2023平均收入增速一致预期出现了明显下调绝大多数个股也在进行业绩预期的持续修正从近期安全板块的整体增长情况来看疫情后加速增长的情况已经过去而宏观环境对下游需求的压制亦逐渐体现我们判断2023H1宏观环境仍将对板块业绩造成持续的压力而进入下半年伴随经济环境的逐步复苏以及基数压力的明显减弱板块增速有望实现反弹从中长期的角度安全在企业IT开支中的优先地位以及防范手段策略变革驱动的成长并未发生改变当下较低的估值水平提供了较优的配置时机风险因素原油价格上行导致欧美高通胀进一步失控风险美债利率快速上行风险针对科技巨头的政策监管持续收紧风险全球宏观经济复苏不及预期风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险全球云计算市场发展不及预期风险云计算企业数据泄露信息安全风险行业竞争持续加剧风险等投资策略疫情后数字化云化的加速推进以及远程办公场景的迅速渗透使得企业信息安全的重要性日益凸显而端点侧云侧威胁数据侧的防范手段正在经历重大变革ZNTASASE等新一代防范策略亦在迅速渗透市场空间不断延展竞争格局亦迎来新一轮洗牌立足当下尽管宏观环境带来了一定压力但内在逻辑并未变化中长期来看安全在企业IT开支中的优先地位以及防范手段策略变革驱动请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-01-18的成长并未发生改变当下较低的估值水平提供了较优的配置时机从短期配置的角度我们认为Crowdstrike微软PaloAlto等盈利能力较优平台化进展顺利的企业在当下时点更为稳健而ZscalerSentineloneCloudflare等增速较快盈利能力偏弱的标的则有望在下半年实现更优的弹性菲菱科思301191SZ投资价值分析报告网络设备ODM龙头头部客户深挖驱动快速增长通信黄亚元核心观点菲菱科思是国内领先的网络设备制造商多年来聚焦交换机等产品的研发与制造目前已成为新华三S客户小米神州数码D-Link迈普技术浪潮思科等网络设备品牌商的ODMOEM长期合作伙伴公司在交换机领域长期与新华三深度绑定并于2019年成功切入S客户供应链公司份额快速提升盈利能力持续改善我们认为伴随国内数字经济发展提速以交换机为代表的数字经济基础设施重要性不断凸显菲菱科思有望凭借对国内交换机双龙头的深挖和品类拓展实现业绩持续增长我们给予公司2023年23倍PE对应目标价108元首次覆盖给予买入评级公司概况网络设备ODM龙头深挖头部客户驱动快速增长菲菱科思成立于1999年主要以ODMOEM模式与网络设备品牌商进行合作为其提供交换机路由器及无线产品通信设备组件等产品的研发和制造服务公司已成为新华三S客户小米神州数码D-Link迈普技术浪潮思科等国内外知名网络设备品牌商的ODMOEM长期合作伙伴过去公司凭借对交换机龙头新华三的持续深挖实现收入持续增长目前正处于对交换机另一龙头S客户的加速拓展期2019-2021年公司对新华三的销售收入占比分别为888066公司对S客户的收入占比分别为2827我们看好公司对国内交换机双龙头客户的深挖和其他客户拓展实现持续快速增长行业分析受益数字经济网络设备制造趋势向好ICT设备空间广阔伴随云厂商资本开支回暖运营商加大云计算投入数字经济的长期向好以及流量的持续增长国内ICT设备规模增速显著回暖根据IDC2021年中国交换机市场规模为53亿美元同比增长175ICT设备景气度向好拉动网络设备制造需求快速提升我们预计2025年国内网络设备制造规模将有望达500亿元其中交换机占比过半交换机生产具有多品种小批量多批次的特征生产环节换线较多换线效率是衡量交换机生产的重要指标之一当前交换机代工市场格局分散中国台湾厂商凭借先发优势一度占据较高市场份额然而伴随近年来中国大陆网络设备代工技术的发展服务与响应能力的提升大陆网络设备代工厂份额不断增长并不断获得国内交换机头部客户订单我们看好交换机代工赛道的高壁垒与长期稳定发展看好菲菱科思份额快速增长公司优势技术与工艺持续提升深挖核心客户菲菱科思是国内上市公司中少有的聚焦交换机制造的公司2021年公司交换机占收比达87公司多年来专注于网络设备领域目前已具备40G100G高带宽大容量交换机的开发能力并于2019年研发出了高背带容量插卡式核心交换机的业务板核心板生产制造环节公司采用MES与ERP两大生产制造服务系统有效保障品控与市场响应能力当前公司持续深挖新华三和S客户2019年公司开始向新华三供货中高端交换机2020年公司对新华三交换机代工的收入同比增长33公司于2019年起为S客户开发了网络设备产品并于2020年开始批量供货2021年公司对S客户的销售收入达到6亿元是公司2019年对S客户销售收入的37倍看好公司持续深挖头部客户丰富多品类网络设备制造能力加速数据中心交换机产品拓展逐步开拓全球市场从请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-01-18而实现业绩高速增长风险因素国内数字经济发展不及预期国内云计算发展不及预期国内云厂商资本开支不及预期国内交换机需求不及预期公司大客户收入波动的风险原材料价格上涨的风险网络设备制造行业竞争加剧风险公司产品价格下滑风险盈利预测估值与评级菲菱科思是国内领先的网络设备制造商多年来聚焦交换机等产品的研发与制造目前已成为新华三S客户小米神州数码D-Link迈普技术浪潮思科等网络设备品牌商的ODMOEM长期合作伙伴公司在交换机领域长期与新华三深度绑定并于2019年成功切入S客户供应链公司份额快速提升盈利能力持续改善我们认为伴随国内数字经济发展提速以交换机为代表的数字经济基础设施重要性不断凸显菲菱科思有望凭借对国内交换机双龙头的深挖和其他客户拓展实现业绩持续增长我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为192亿251亿332亿元参考紫光股份和锐捷网络的估值水平2023年中信证券研究部通信组预期净利润对应平均PE为25X我们保守给予公司2023年23倍PE对应目标价108元首次覆盖给予买入评级债市启明系列信用周期对投研的启示与借鉴固定收益明明李晗徐烨烽核心观点通过回顾民企煤炭城投甚至是地产等多轮债务压力变化发现其难逃与周期的干系基本面周期轮动政策松紧演变和融资环境周期转换对债务压力均有明显的影响2023经济企稳修复资金宽松适度风险显著缓解我们该如何把握新一轮周期视角下的板块投资机会是本期报告意图阐述的核心一波即平一波又起债务压力成为市场热点受2022年末政策优化以及理财赎回潮的影响债券市场迎来一波剧烈调整信用利差也快速抬升也将市场的关注点带到债市调整上此后在资金面的放松以及政策维稳措施下信用利差冲高回落债市调整也告一段落而在跨年节点上遵义道桥发布关于推进银行贷款重组事项的公告此后又有银行主体在赎回选择上出现行为调整一波即平一波又起债市调整的热度刚有下降诸多舆情的出现再次将对债务压力的讨论推向舆论中心宽松的融资环境通常使得债务压力水涨船高进而滋生风险2016年民营企业宽松的融资环境使得民企债发行规模屡创新高各式各样的民营企业均加入信用债市场导致中低等级发行主体占比过高也为后期风险外溢埋下了伏笔2020年在宽信用的导向下城投融资环境边际放松带动城投债发行月度集中也为后期到期压力月度集中做下铺垫宽松的融资环境通常造成债券集中发行的场面从而使得到期压力也更为集中当债务到期潮遇上严监管后偿债压力也因此水涨船高行业基本面的周期轮动对相关企业偿债压力有较大影响煤炭行业景气度下降导致部分煤企盈利能力下滑使得偿债能力受限信用风险外溢地产三道红线政策出台使得地产再融资环境趋紧地产行业遇冷地产债迎来违约潮通过回顾煤炭和地产周期可以发现基本面的变化对偿债压力的影响是毋庸置疑的当行业景气度下滑时通常会导致相关企业经营状况受限现金流受到较大影响从而使得企业偿债能力下降反之当行业基本面明显改善后企业经营状况转优相关企业偿债能力也随之提高政策的周期性松紧变化为周期影响的核心偿债压力的变化受基本面周期轮动政策松紧演变和融资环境周期转换的影响而基本面与融资环境的变化又由政策端来决定因此政策的周期性松紧变化为周期影响的核心具体来看在民企债务和城投债压力周期中政策的周期性放松导致融资环境边际宽松而在煤炭与地产的周期变化请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-01-18中监管政策的收紧导致行业景气度下滑除此之外监管加强也会直接导致再融资环境趋紧使得偿债压力上升信用展望市场博弈阶段防守价值凸显重点关注稳定区域的避险品类且久期控制在2年以内煤炭作为我国能源压舱石的作用不会轻易改变预计2023年煤炭行业的高景气度仍将持续可重点关注煤炭资源禀赋较优地区的煤炭债投资价值钢铁行业基本面恢复仍需时间拐点仍不明确应合理运用前瞻性指标把握钢铁债的配置时机并关注高资质的钢铁央国企布局性价比2023年地产板块将面临友善的政策环境地产企业表现分化仍存央国企地产企业发展潜力大部分投资者也可关注资产负债表优化后的存量龙头民企风险因素经济基本面回暖不及预期信用违约风险频发货币政策财政政策超预期等游戏行业重大事项点评重点游戏获发版号有望贡献业绩增量并提振信心传媒王冠然任杰核心观点2023年1月批次国产游戏版号发放共88款游戏获发版号其中腾讯网易心动三七完美吉比特等均有重点产品获发版号政策面基本稳定同时重点产品获发版号有望为游戏公司今年的业绩增量带来更强确定性建议关注传媒互联网板块中估值相对较低的游戏行业包括腾讯控股网易心动公司三七互娱完美世界吉比特哔哩哔哩等公司同时阅文旗下IP凡人修仙传拿到版号看好公司IP衍生业务的发展潜力事件2023年1月17日批次国产游戏版号发放共88款游戏获发版号其中涉及上市公司及重点公司的产品包括腾讯黎明觉醒生机白夜极光元梦之星等网易逆水寒移动版超凡先锋心动公司火炬之光无限三七互娱凡人修仙传人界篇扶摇一梦故土与新世界完美世界天龙八部2飞龙战天吉比特雷霆超进化物语2哔哩哔哩千年之旅艾塔纪元米哈游崩坏星穹铁道恺英网络龙神八部之西行纪浙数文化点亮星星祖龙娱乐以闪亮之名金科文化汤姆猫小小勇士种地勇者中青宝皖新传媒侠道游歌四季之春凤凰传媒蝶梦易幻网络宝通科技起源无尽之地冰川网络暮光幻想盛天网络遇见梦幻岛天舟文化世界奇妙大冒险锦绣商铺等本次获批产品中重点游戏数量较多游戏行业政策企稳进一步得到验证22年4月至23年1月新闻出版署分别发放4560676973708488个版号版号发放稳定提升同时本次获批产品中腾讯黎明觉醒生机网易逆水寒移动版心动公司火炬之光无限三七互娱凡人修仙传完美世界天龙八部2飞龙战天等均为各公司今年重点管线产品游戏版号发放将为业绩增量带来更强确定性静待更多厂商优质的重量级产品获得版号我们预计未来版号限制和政策压制因素将不再是游戏行业核心矛盾关键点在于产品内容质量文化元素等核心竞争力同时游戏版号稳定发放将为游戏公司未来的业绩增长带来有力催化继游戏版号趋于常态化发放游戏产业价值获社会认可之后对于游戏行业政策导向我们维持前期观点坚持优质内容向游戏和降低游戏成瘾性战略加强未成年人保护鼓励出海将成为游戏行业未来长期发展路径政策环境企稳同时在游戏消费修复出海广阔空间虚实结合数字底座等主线驱动业绩增长的背景下我们认为未来游戏行业将会逐渐迎来板块修复的机会风险因素游戏未成年人保护版号等行业政策监管风险游戏上线时间或表现不及预期风险海外市场拓展不及预期风险游戏研发和发行投入持续提升风险新兴请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-01-18互联网产品和服务分流用户的风险等投资策略2023年1月批次88款国产游戏获发版号其中腾讯网易心动三七完美吉比特等均有重点产品获发版号政策面基本稳定同时重点产品获发版号有望为游戏公司今年的业绩增量带来更强确定性建议关注传媒互联网板块中估值相对较低的游戏行业包括腾讯控股网易心动公司三七互娱完美世界吉比特哔哩哔哩等公司同时阅文旗下IP凡人修仙传拿到版号看好公司IP衍生业务的发展潜力特步国际01368HK2022年四季度经营数据点评短期低点确认2023望迎来流水复苏纺织服装冯重光郑一鸣郑逸坤核心观点四季度疫情持续冲击公司零售表现特步主品牌4Q22流水同比下滑高单位数同时零售折扣库销比水平同比环比均有所承压分渠道看4Q22公司电商童装销售表现好于线下渠道流水均实现双位数增长其中童装业务延续亮眼表现流水同比30进入2023年1月以来公司零售流水快速复苏参考春节前十五天销售表现其中前十日流水同比20折扣为775折环比Q4有所改善短期看公司将借助销售旺季积极进行库存水平优化计划在6月末将库销比下降至5以下水平长期看公司主品牌升级新品牌孵化的增长路径延续我们看好公司在2023年迎来复苏上调至买入评级经营回顾疫情冲击4Q22零售特步主品牌零售流水下滑高单位数公司公布2022年四季度经营数据公司特步主品牌4Q22流水同比下滑高单位数全年流水同比增长中双位数分月度看受疫情封控影响公司10月11月分别有2030门店正常运营受到影响单月流水分别下滑单位数下滑中双位数12月起新冠病例经历高峰对门店客流造成影响单月流水下滑高单位数期间主品牌零售折扣为7折同比环比分别下滑75pcts25pcts期末库销比达55个月水平同比环比分别上升15075个月水平四季度疫情持续扰动公司经营特步主品牌流水与各项经营指标均有所承压经营亮点儿童业务流水增长30新品牌延续增长势头分渠道看4Q22公司电商童装销售表现好于线下渠道流水均实现双位数增长其中童装业务延续亮眼表现流水同比302022全年流水约275亿元公司坚定儿童业务长期投入在儿童体育日益受到政策重视的背景下预计持续实现较高增速新品牌上2022年索康尼品牌延续高增长收入同比100盖世威品牌产品定位逐步清晰部分优质门店店效达3040万水平预计2023年将增长提速未来展望春节前同期流水同比20预计库存优化迎接2023年销售复苏1月以来公司零售流水快速复苏参考春节前十五天销售表现其中前十日流水同比20折扣为775折环比Q4有所改善短期看公司在四季度业绩交流会中提到将借助销售旺季积极进行库存水平优化计划在6月末将库销比下降至5以下水平长期看公司主品牌的产品品牌渠道的升级势头仍在延续合作宝胜等经销商进一步完善优质渠道布局2H23起有望在健康库存水平上增长提速新品牌孵化顺利索康尼品牌预计今年将开启加盟门店拓展盖世威产品门店调整探索顺利预计全年将进一步积极布局风险因素消费复苏不及预期行业竞争加剧公司现有品牌升级不及预期公司新品牌增长不及预期盈利预测估值与评级4Q22公司主品牌流水同比下滑高单位数同时零售折扣库销比水平同比环比均有所承压综合考虑公司库存水平与经销商订货情况公司对请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-01-182023年规划保守据此我们下调公司20222324年EPS预测至035044055元原预测为042050061元参照头部运动公司2023年PE估值水平李宁安踏体育对应25x28x来自中信证券研究部预测与公司2020年以来平均ForwardPE估值水平17x考虑2023年预计将逐步迎来消费环境的复苏与公司的业绩弹性我们给予公司2023年23倍PE对应目标价12港元上调至买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-01-18市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300413724-002307纽约期油801804074-0上证指数322424-010174纽约期金190990-061175香港恒生2157764-078129伦敦期铜909769-079619H股指数731404-049079伦敦期铝26040014514911红筹股394212-064087伦敦期锌330450-0599311日经2252613868123-010主要外汇商品道琼斯3391085-114122标普500399097-020254美元指数10239018-03-2纳斯达克1109511014436美元人民币677050-01-2德国DAX1518707035289美元日元1282601100-2法国CAC707716048309欧元美元108003001富时100785103-012205英镑美元123000012注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年1月18日0945百亚股份近况2023年1月18日1400聚焦头部机构调研信号挖掘高投资收益指标2023年1月18日1930按摩器具行业投资机会分析vol1近期重点研报2023-01-17宏观2022年四季度经济增长数据点评GDP站上120万亿元新台阶人口首现负增长2023-01-17地产房地产行业2022年度宏观数据点评政策托底行业有望企稳反转2023-01-17策略关注再融资市场2023年的投资机遇2023-01-17储能2023年投资策略风光水长储能迢迢2023-01-17碳中和气候俱乐部首枚棋子落地全球气候政策博弈迈入新纪元2023-01-17固收如何看待超额储蓄及其影响2023-01-16固收理财赎回是否已经退潮2023-01-16计算机数据安全信息安全新增长极2023-01-16煤炭2022年业绩继续高增长价值吸引力再现2023-01-16物业2022年年报前瞻挑战机遇并存结构变化之始2023-01-16地产化解现金流困扰期待销售复苏2023-01-15策略聚焦资金将逐步接力布局节后高弹性2023-01-15宏观地方两会密集召开抓手落在新基建和促消费2023-01-13策略2023年行业比较展望盈利复苏的五条主线2023-01-13光伏如何看待这个时点的EVA粒子价格请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-01-18中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003康达何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王诗宸张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001武平乐李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超执业证书编号S1010522090005请务必阅读正文之后的免责条款和声明15分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上16特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1威腾电气688226对应持股业务类别自营持股比例015另类投资子公司限售持股比例125限售起始日2021年07月07日限售期24个月中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1科士达002518对应持股业务类别自营持股比例123中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1新风光688663对应持股业务类别自营持股比例116法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利17