▍债市启明系列20220104—利差超调的深度将转化为收益的厚度
　　固定收益｜随着年末暖意融融的资金宽松，本轮债市调整逐渐趋稳。我们或应借助本轮调整的契机，为信用债市场的开年布局打开思路。通过回答市场最关心的五大问题：本轮调整缘何而起？信用利差走势如何？信用市场所受冲击为何如此猛烈？本轮调整的若干头筹？调整后谁将脱颖而出？汲取经验，以探索超调后2023年信用债市场的抢跑机会。
　　▍房地产行业专题研究—历史视角的地产再融资
　　房地产和物业服务｜我们统计，2007年至今A股地产再融资剔除资产注入部分，从预案公告日到发行日，相关股票绝对收益55%，相对收益29%。参与地产再融资，两年的平均绝对收益31%，相对收益15%。可见从历史数据看，地产再融资整体有利可图，在二级市场把握再融资预案到发行的窗口，则更有可能取得超额收益。我们认为，造成这一局面的核心原因是地产再融资分布的时间不均衡性。
　　▍军工行业模块电源专题—百亿赛道大潮已至，国内厂商百舸争流
　　军工｜模块电源为可以直接贴装在印制电路板上的模块化电源供应器，广泛应用于航空航天、通讯、新能源车等领域。受益于军用信息化建设提速及自主可控需求驱动，百亿级特种模块电源赛道正蓬勃发展；行业集中度提升趋势下，头部企业有望凭借技术、渠道及供应链管理优势，迎来黄金发展期。长期来看，民品拓展及产业链延伸有望打破行业天花板，并进一步打开企业成长空间。推荐新雷能、振华科技。
　　▍隆扬电子（301389.SZ）投资价值分析报告—电磁屏蔽材料龙头，技术同源打开成长空间
　　主题策略｜公司深耕电磁屏蔽材料二十余年，产品性能国内领先，深度绑定头部客户。发展至今，公司已构建垂直产业链体系，在电磁屏蔽材料的前端材料制备、中端半成品加工以及后端成品模切等环节掌握多项核心技术。公司未来将围绕磁控溅射+电镀工艺，进入汽车电子等高景气赛道并布局新一代屏蔽和绝缘材料，有望打开新成长空间。综合考虑绝对估值法和相对估值法，基于谨慎性原则，给予2023年35倍PE，对应目标价24元，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-01-04中信证券研究部重点推荐债市启明系列20220104利差超调的深度将转化为收益的厚度固定收益随着年末暖意融融的资金宽松本轮债市调整逐渐趋稳我们或应借助本轮调整的契机为信用债市场的开年布局打开思路通过回答市场最关心的五大问题本轮调整缘何而起信用利差走势如何信用市场所受冲击为何如此猛烈明明本轮调整的若干头筹调整后谁将脱颖而出汲取经验以探索超调后2023年信FICC首席分析师用债市场的抢跑机会S1010517100001房地产行业专题研究历史视角的地产再融资房地产和物业服务我们统计2007年至今A股地产再融资剔除资产注入部分从预案公告日到发行日相关股票绝对收益55相对收益29参与地产再融资两年的平均绝对收益31相对收益15可见从历史数据看地产再融资陈聪整体有利可图在二级市场把握再融资预案到发行的窗口则更有可能取得超额收基础设施和现代服益我们认为造成这一局面的核心原因是地产再融资分布的时间不均衡性务产业首席分析师S1010510120047军工行业模块电源专题百亿赛道大潮已至国内厂商百舸争流军工模块电源为可以直接贴装在印制电路板上的模块化电源供应器广泛应用于航空航天通讯新能源车等领域受益于军用信息化建设提速及自主可控需求驱动百亿级特种模块电源赛道正蓬勃发展行业集中度提升趋势下头部企业有望付宸硕凭借技术渠道及供应链管理优势迎来黄金发展期长期来看民品拓展及产业军工行业首席链延伸有望打破行业天花板并进一步打开企业成长空间推荐新雷能振华科技分析师S1010520080005隆扬电子301389SZ投资价值分析报告电磁屏蔽材料龙头技术同源打开成长空间主题策略公司深耕电磁屏蔽材料二十余年产品性能国内领先深度绑定头部客户发展至今公司已构建垂直产业链体系在电磁屏蔽材料的前端材料制备中刘易端半成品加工以及后端成品模切等环节掌握多项核心技术公司未来将围绕磁控溅主题策略首席射电镀工艺进入汽车电子等高景气赛道并布局新一代屏蔽和绝缘材料有望打分析师开新成长空间综合考虑绝对估值法和相对估值法基于谨慎性原则给予2023S1010520090002年35倍PE对应目标价24元首次覆盖给予买入评级证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明晨会2023-01-04石英股份603688SH系列深度报告之二为什么高纯砂不会成为下一个碳酸锂基础材料和工程服务市场普遍担心高纯石英砂价格上涨不具备持续性且随着未来产能的释放价格有较大向下风险担心石英股份会复制碳酸锂行业企业的股价孙明新走势因此在当前石英砂价格上涨过程中石英股份市值震荡估值下行但是我基础材料和工程服们认为高纯石英砂竞争格局较碳酸锂行业明显更优进入壁垒高且在下游成本中务行业首席分析师占比不高石英股份作为同时具备勘测提纯测试稳定生产等方面综合优势的S1010519090001企业在下游需求增长过程中理应享受到产业链较高的利润分配维持公司买入评级汤臣倍健300146SZ2022年业绩预告点评22Q4平稳收官短期利好望助推23Q1开门红食品饮料2022Q4公司预计归母净利-2510亿元扣非净利-2412亿元公司加大品牌及电商费用投入导致公司预期的单季度利润区间中枢出现亏损12月薛缘保健品需求增长加速预计Q4收入双位数增长考虑到短期VC蛋白粉益生食品饮料行业首席菌等保健品需求高增延续公司渠道库存较低以及2022Q1低基数看好公司分析师2023Q1基本面实现较好增长兑现开门红公司基本面2022年见底2023年多S1010514080007因素作用下望出现改善看好公司向上趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-01-04晨会一览研究报告债市启明系列20220104利差超调的深度将转化为收益的厚度4房地产行业专题研究历史视角的地产再融资5军工行业模块电源专题百亿赛道大潮已至国内厂商百舸争流6隆扬电子301389SZ投资价值分析报告电磁屏蔽材料龙头技术同源打开成长空间7石英股份603688SH系列深度报告之二为什么高纯砂不会成为下一个碳酸锂8汤臣倍健300146SZ2022年业绩预告点评22Q4平稳收官短期利好望助推23Q1开门红9电力行业11月数据月报居民用电需求回升11月用电回落至0410金属行业能源金属进出口跟踪报告2022年11月锂镍进口量环比增加钴进口价格弱势运行11会议提示2023年1月4日1530机械行业农机专题会议132022年1月4日1900民航专家系列之从近期数据看政策落地后春运需求演化132023年1月5日1500创业板50指数配置环境与投资展望132023年1月5日1600走近私募管理人第二期谦象资本访谈132023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛132023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-01-04研究报告债市启明系列20220104利差超调的深度将转化为收益的厚度固定收益明明李晗徐烨烽核心观点随着年末暖意融融的资金宽松本轮债市调整逐渐趋稳我们或应借助本轮调整的契机为信用债市场的开年布局打开思路通过回答市场最关心的五大问题本轮调整缘何而起信用利差走势如何信用市场所受冲击为何如此猛烈本轮调整的若干头筹调整后谁将脱颖而出汲取经验以探索超调后2023年信用债市场的抢跑机会本轮债市调整缘何而起本轮债市调整既有其特有的客观因素影响也有时值年末的季节性主观因素影响双重因素叠加下债市调整剧烈客观因素上政策的逐步优化以及市场对资金面的担忧加剧促使了本轮调整的开启而主观因素上年末投资者倾向于持币过节也为本轮调整推波助力而理财市场的赎回潮则是加剧了债市调整的力度信用利差走势如何整体来看本轮信用利差呈现一波三折的脉冲式走高本轮调整开始后信用利差随即进入第一波走阔3年期AA级信用利差抬升36bps而后市场情绪有所缓和利差短暂回调而进入12月受理财市场赎回潮的影响下信用利差再度上扬37bps至本轮调整最高点历史84分位此后资金面边际放松信用利差才有所回落信用债市场所受冲击为何如此猛烈其一相较此前调整本轮调整毫无征兆债市风向急转弯市场略显措手不及其二难以有效遏制的赎回潮使调整余波延续利差呈现一波三折脉冲式走高其三本轮债市调整打开了收益空间可谓是众望所归超调或包含些许主观色彩本轮调整何处值得关注本轮利差调整最高点在何处本轮利差于11月23日到达第一阶段高点于12月14日到达最高点等级利差又是如何演绎本轮调整后不同久期等级利差明显走阔但走势略有分化短端等级利差收益挖掘空间更大期限利差走势如何低等级信用债间期限利差所处位置有所收敛各板块表现差异在哪城投债表现中规中矩钢铁板块调整来势汹汹银行二永利差增厚明显是否突破历史高点3年期信用债利差水平已突破2020年极值本轮调整诉说了什么内容12月15日央行超额续作MLF释放出稳货币的信号此后央行重启14天逆回购再度释放流动性稳定债券市场信心和支持宽信用修复的政策意图明显债券市场逐渐趋稳信用利差也开始回落本轮债券市场调整能及时按下暂停键货币政策的有效调控功不可没面对调整也不必应激性的过度紧张应理性分析债市调整的实质与前几轮调整相比本轮调整原因相对纯粹因此实质性影响利差调整的利空因素稍显后劲不足正因此也不必过度恐慌信用月度展望本轮调整为原本收益空间极低的信用债市场打开了空间更是重塑了新的投资思路为2023年信用债市场开年布局提供了机会当前债市多空博弈持续在强政策弱现实的背景下采取防守策略的价值由此凸显因此京沪江浙等稳定区域的避险品类将成为信用首选本轮调整使得具有三高特征的二永债利差点位进入进攻空间流动性较高的高等级中短久期银行二永债或更受市场偏爱钢铁债回归基本面指导逻辑利差修复困难重重应合理运用前瞻性指标关注高资质钢铁国企布局机会地产吹风频吹在行业逐渐回暖的过程中企业属性的资质分化仍存请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-01-04应把握国有地产主体剩余套利机会风险因素经济增速不及预期信用违约风险频发等房地产行业专题研究历史视角的地产再融资房地产和物业服务陈聪张全国核心观点我们统计2007年至今A股地产再融资剔除资产注入部分从预案公告日到发行日相关股票绝对收益55相对收益29参与地产再融资两年的平均绝对收益31相对收益15可见从历史数据看地产再融资整体有利可图在二级市场把握再融资预案到发行的窗口则更有可能取得超额收益我们认为造成这一局面的核心原因是地产再融资分布的时间不均衡性这是地产股再融资历史表现研究的专题报告由于地产再融资窗口的非均匀分布和强政策关联使得地产再融资的收益和过程中二级市场股价表现情况和整个市场并不相同地产再融资的基本分类和历史划分我们统计了2007年以来的地产再融资情况下同按募集资金规模分资产注入类非公开发行占53不涉及资产注入的纯融资占47配套融资计入纯融资2013年之前险资参与地产股发行的热情一般2013年-2021年险资举牌十分常见挤出了一部分其他投资者当前险资配置地产股的热情今非昔比更类似第一阶段谁在参加地产再融资地产再融资参与者广泛2013年之前原股东不一定是第一大股东参与地产再融资的比例达到452013年之后这一比例下降到23当时的非公开发行认购主体上限只有10家有约一半的增发认购主体达到5家以上大股东和公募基金尤其前期比较倾向于稳定持股而其他机构在参与增发后减持更为普遍预案公告日前后股价表现抢眼地产公司公告融资预案的时间点位于倒推5年84的历史表现中位数即公司预案一般并不在股价相对低点公告而相关公司在预案公告之后股价表现则普遍更佳我们统计的所有增发本文提到的增发和再融资仅指非公开发行不含公开发行可转债配售等地产行业罕见的情况案例在预案公告日到发行日的股价绝对收益达到56相对收益达到37纯融资方案在这个阶段股价绝对收益55相对收益29平均来看从预案公告日到证监会审批通过需要294天从通过到发行需要58天即我们统计的时间段整体接近一年时间历史上参与地产股再融资整体有利可图价差是主要收益来源2007年以来所有针对市场的募资一般投资者可以认购的再融资不含资产注入含配套融资两年绝对收益31相对收益15我们测算再融资发行日发行价格和当时股价的价差为22整体而言我们认为历史数据显示参与地产再融资有利可图但在长周期显著不及参与再融资之前的二级市场参与地产再融资按次数的盈利亏损比为3比2风险因素2020年之后非公开发行的融资规则发生较大变化我们的历史经验基于的规则略有不同故参考结论时需要谨慎另外我们的结论只是基于A股地产股整体港股地产股的融资规则完全不同不能参考我们的研究对行业的整体研究也不能简单照搬适用于个别公司把握重要时间窗口配置地产蓝筹我们认为地产再融资从预案到发行日的显著超额收益存在基本面根源A股地产股再融资案例在时间上分布极不均匀再融资放开往往伴随着地产政策松绑但却又不等于基本面复苏从地产再融资放开到发行往往是基本面边际变好的时间点在这个时间段地产企业的估值具备上升基础此请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-01-04外在周期起点优化企业资产负债表也有利于企业扩大市场份额从而使得再融资的公司在业内更具相对优势我们看好地产政策的持续性和春节后基本面复苏的可能性建议重点关注万科A万科企业保利发展华发股份金地集团陆家嘴华侨城金融街滨江集团华润置地美的置业龙湖集团等公司军工行业模块电源专题百亿赛道大潮已至国内厂商百舸争流军工付宸硕陈卓刘意核心观点模块电源为可以直接贴装在印制电路板上的模块化电源供应器广泛应用于航空航天通讯新能源车等领域受益于军用信息化建设提速及自主可控需求驱动百亿级特种模块电源赛道正蓬勃发展行业集中度提升趋势下头部企业有望凭借技术渠道及供应链管理优势迎来黄金发展期长期来看民品拓展及产业链延伸有望打破行业天花板并进一步打开企业成长空间推荐新雷能振华科技电子设备心脏模块化大势所趋电源被称作电子设备心脏是将一种制式的电能转化为另一种制式电能的装置模块电源是指可以直接贴装在印制电路板上的模块化电源供应器具有集成度高通用性强等优点在下游应用领域集成化小型化需求下模块电源为大势所趋被广泛应用在航空航天通讯新能源车等领域按工艺路径分类模块电源可分为厚膜电源厚膜工艺及微电路电源PCB工艺厚膜工艺通常成本及技术难度更高可靠性更好体积重量更小主要应用于航空航天领域微电路电源成本较低大功率表现更好通用性更强除航空航天外还广泛应用于通讯等领域信息化搭台国产化起舞相比于民品军品模块电源在进入资质订单模式研发周期生产模式生产工艺等方面均有差异其中高可靠为军品核心要义其特殊性也使军品往往享有更高附加值我们认为在军队信息化建设提速驱动下国内军用模块电源行业将迎来快速成长Reportlinker预计2027年国内军用电源市场规模将达28亿美元对应2021-2027年CAGR为119百亿级市场正蓬勃发展同时国内厂商与海外产品技术差距正逐步缩小在贸易摩擦等因素催化下国产替代方兴未艾国内厂商正快速成长在军品配套体系改革带动的配套需求外协趋势下体系外民企迎黄金发展机遇技术为本渠道为矛目前国内军用模块电源市场参与者较多其中新雷能为微电路电源龙头体系内院所为厚膜电源中流砥柱振华微电子等公司正迅速成长我们测算2020年国内市场CR5约为30行业集中度仍然较低头部企业有望把握结构性机遇我们认为技术渠道及供应链管理能力为核心竞争要素在行业竞争尚不充分时客户渠道及供应链管理能力为核心竞争要素伴随行业竞争加剧技术为企业行稳致远的关键同时规模效应亦为提升盈利能力巩固龙头优势的重要因素民品拓展及解决方案延伸打破行业天花板复盘全球模块电源龙头VICOR的成长路径我们发现1技术为下游领域拓展的核心驱动力VICOR持续引领模块电源技术革新浪潮成功把握电信航空航天工业等领域发展机遇并积极布局AI新能源等新兴市场培育新增长点2产业链延伸为重要方向在传统电信行业需求衰退时VICOR通过大规模定制战略积极向电源综合解决方案延伸现已形成较为完善的解决方案体系贡献新增量长期来看我们认为民用领域拓展以及产业链延伸有望打破行业天花板进一步打开企业成长空间风险因素军队信息化建设进度不及预期国产替代进度不及预期原材料价格波动及供应风险新冠疫情扰动投资建议在军队信息化建设提速及国产替代推动下军用模块电源行业将迎来黄金发展期目前国内军用模块电源行业集中度仍较低头部企业有望以技术和渠道为核请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-01-04心在行业扩容及集中度提升的机遇中迅速成长并通过规模效应进一步稳固优势长期来看民品拓展及产业链延伸有望打破行业成长天花板头部企业亦可通过外延拓展打开第二成长曲线推荐微电路电源龙头新雷能厚膜电源专家振华科技隆扬电子301389SZ投资价值分析报告电磁屏蔽材料龙头技术同源打开成长空间主题策略刘易田鹏王涛王丹核心观点公司深耕电磁屏蔽材料二十余年产品性能国内领先深度绑定头部客户发展至今公司已构建垂直产业链体系在电磁屏蔽材料的前端材料制备中端半成品加工以及后端成品模切等环节掌握多项核心技术公司未来将围绕磁控溅射电镀工艺进入汽车电子等高景气赛道并布局新一代屏蔽和绝缘材料有望打开新成长空间综合考虑绝对估值法和相对估值法基于谨慎性原则给予2023年35倍PE对应目标价24元首次覆盖给予买入评级深耕电磁屏蔽材料二十余年持续拓展新产品线隆扬电子成立于2000年主要从事电磁屏蔽材料的研发生产和销售发展至今公司产品参数在国内领先广泛应用于高端消费电子市场长期服务于苹果等品牌的笔记本电脑和平板电脑产品线2022Q1-Q3公司实现营业收入30亿元同比-35实现归母净利润13亿元同比-1062022年以来消费电子市场需求放缓国内局部地区疫情反复公司业绩阶段性承压随着消费电子市场需求复苏公司持续拓展应用领域和产品线业绩有望企稳回升屏蔽和散热材料应用广泛汽车电子需求提升随着科技高速发展和电子产品普及度提升电子产品小型化精密化一体化趋势明显电磁屏蔽和散热将直接影响产品使用体验屏蔽和散热材料已成为电子产品必需品据BCCResearch预测2023年全球电磁屏蔽材料市场规模将达到925亿美元VerifiedMarketResearch预测2027年全球散热材料市场规模将达到426亿美元随着新能源汽车渗透率持续提升汽车用屏蔽和散热材料单车价值量将达到千元量级传统燃油车为100-300元我们保守预计2026年全球汽车电子用屏蔽和散热材料市场规模将超过30亿美元磁控溅射电镀为公司核心技术下游应用广泛随着磁控溅射技术的发展和完善工艺条件已成为影响成膜效果的主要因素know-how为制造端关键磁控溅射和电镀技术应用场景丰富且技术适用性强厂商跨界案例丰富以复合铜箔市场为例磁控溅射电镀为复合铜箔生产的主流技术路线目前已有宝明科技万顺新材方邦股份等来自不同领域但具有丰富磁控溅射应用经验的厂商跨界进入公司磁控溅射电镀技术积淀深厚已应用于各产品线未来有望持续扩大应用领域大力发展新业务募投打开成长空间公司面向5G世代研发一系列高性能新品如极薄EMI屏蔽膜5G高频用挠性覆铜板超薄两层挠性覆铜板纳米石墨散热屏蔽复合材料等新型材料同时公司及各子公司将分别建设部分募投项目我们预计这些项目建成投运达产后将进一步提升产能和盈利能力根据公司测算项目建成后将新增产能19亿个电磁屏蔽散热等相关产品年新增销售收入36亿元年新增净利润09亿元风险因素公司对终端客户存在重大依赖风险公司对笔记本电脑市场需求存在重大依赖风险公司毛利率下滑风险公司执行季降或者年降要求的风险汇率波动的风险公司募投项目建设不及预期风险宏观经济运行风险公司核心技术人员流失风险盈利预测估值与评级公司已构建垂直产业链体系在电磁屏蔽材料的前端材料制备中端半成品加工及后端成品模切等环节掌握多项核心技术公司未来将围绕磁控溅射电镀工艺进入汽车电子等高景气赛道并布局新一代屏蔽和绝缘材料有望打请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-01-04开新成长空间随着消费电子需求逐步修复公司产品矩阵日益丰富我们预测2024年公司营收净利有望高速增长预计20222324年公司EPS分别为064067095元采用绝对估值法考虑到公司为国内电磁屏蔽材料龙头具有较强的业务开拓能力我们预计在未来一段时间内公司业绩将保持稳定增长测算得到公司合理股价为26元采用相对估值法可比公司方邦股份飞荣达平均估值水平为46倍Wind一致预期但鉴于目前公司业绩仍处于修复阶段我们审慎给予2023年35倍PE对应目标价24元结合两种估值方法基于谨慎性原则我们给予公司目标股价24元首次覆盖给予买入评级石英股份603688SH系列深度报告之二为什么高纯砂不会成为下一个碳酸锂基础材料和工程服务孙明新冷威核心观点市场普遍担心高纯石英砂价格上涨不具备持续性且随着未来产能的释放价格有较大向下风险担心石英股份会复制碳酸锂行业企业的股价走势因此在当前石英砂价格上涨过程中石英股份市值震荡估值下行但是我们认为高纯石英砂竞争格局较碳酸锂行业明显更优进入壁垒高且在下游成本中占比不高石英股份作为同时具备勘测提纯测试稳定生产等方面综合优势的企业在下游需求增长过程中理应享受到产业链较高的利润分配维持公司买入评级高纯石英砂在硅片环节成本占比不高且硅料价格向下为高纯砂涨价让出空间高纯石英砂用于拉晶环节的耗材石英坩埚的制造在硅片成本中占比不高根据Solarzoom数据我们测算为2左右为非硅成本的122022年底以来随着硅料逐步投产持续两年的硅料紧缺情况开始反转预计2023年硅料价格需求均衡点或在200元kg左右累计降幅或达到25左右这将有效降低光伏企业生产成本进一步推动需求增长同时下游企业为了保证自身的成本及质量领先优势大概率会增加对高品质石英砂的争夺即使高纯石英砂价格再涨1倍考虑硅料降价预计其在硅片成本中占比亦仅4对硅片盈利影响较小而对于碳酸锂行业根据上市公司公告数据我们测算锂矿占下游成本比例较高达到50左右从而下游对锂矿涨价敏感度较高高品质石英砂质量将成为下游非硅成本差异的胜负手对硅片企业次生成本及产品品质影响大大尺寸坩埚的趋势对高纯砂的气泡纯度一致性等品质提出更高要求在海外扩产不及预期的情况下2023年内层砂的缺口或进一步放大或将在一定程度上制约2023年大尺寸石英坩埚的生产品质一方面大尺寸坩埚将有效影响硅片的生产效率及企业降本速度另一方面坩埚质量出现问题或导致单晶硅棒报废或热场系统受到损坏次生成本影响更高另外坩埚质量缺陷或对硅的成晶整棒率成晶率加热时间直接加工成本等以及单晶硅的质量穿孔片黑芯片等造成一定负面影响因此高品质石英砂的稀缺性或对下游各家硅片企业之间的成本及产品品质产生一定的差异高纯石英砂竞争格局明显更优且为产业链利润率较高环节进入壁垒高碳酸锂在涨价1年左右后很多企业就开始扩产且行业集中度不高但高纯砂在涨价一年多以来行业中小企业受限于自身矿源不稳定且提纯技术落后新增供给少且产品以壁垒较低的外层砂为主海外公司扩产进度也低于预期叠加高纯砂整体市场空间不足百亿导致大资本企业进入意愿偏低预计未来扩产增量以石英股份为主行业CR3将维持80左右的高集中度另外不同于碳酸锂利润主要流向矿端而非加工环节高纯砂行业在脉石英矿先天资源优势不明显的情况下光伏高纯石英砂的生产取决于勘测提纯测试稳定生产等能力能同时积累各环节优势的能力并非一时之功即使在资金充裕的情况下如果无法有效地确定某矿源合适及具备稳定生产能力公司也不会盲目地去锁定矿源并扩大生产因此我们判断石英砂行业的利润大部分流向同时具备勘测提纯测试稳定生产等方面综合优势的企业请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-01-04风险因素光伏需求不及预期公司新建产能投产进度不及预期行业供给端竞争加剧替代技术出现等风险盈利预测估值与评级高纯砂壁垒较高且行业维持高集中度占下游成本较低的情况下却对下游生产成本及质量影响重大石英股份作为同时具备勘测提纯测试稳定生产等方面综合优势的企业我们预计其将享受到行业超额收益考虑未来一年高纯砂更为紧缺且产品结构优化的预期同时预计2024年高纯砂价格较难下跌且公司产销规模有望增长50以上且公司成本端管控优异我们调整公司20222024年EPS预测至2787751229元原预测为284667978元2022年PES有所下调是因为股本增加考虑到公司未来业绩复合增速有望达到40以上且同为产业链上下游的欧晶科技2023年PE估值达到25x以上但石英股份作为上游资源品利润波动性更大因此给予一定估值折价我们给予公司2023年PE25x维持目标价190元维持公司买入评级汤臣倍健300146SZ2022年业绩预告点评22Q4平稳收官短期利好望助推23Q1开门红食品饮料薛缘汤学章核心观点2022Q4公司预计归母净利-2510亿元扣非净利-2412亿元公司加大品牌及电商费用投入导致公司预期的单季度利润区间中枢出现亏损12月保健品需求增长加速预计Q4收入双位数增长考虑到短期VC蛋白粉益生菌等保健品需求高增延续公司渠道库存较低以及2022Q1低基数看好公司2023Q1基本面实现较好增长兑现开门红公司基本面2022年见底2023年多因素作用下望出现改善看好公司向上趋势2022Q4业绩基本符合预期费用投入扩大致单季度利润区间中枢亏损公司近日披露业绩预告预计2022年归母净利123158亿元同比下降1030扣非净利118154亿元同比下降011235对应2022Q4归母净利-2510亿元扣非净利-2412亿元单季度盈利区间中枢亏损主要系报告期内品牌推广电商平台投入同比增加以及非经常性损益较上年同期减少2022年双11线上GMV20增速叠加12月保健品需求加速增长预计公司2022Q4收入或实现双位数增长环比提速近期疫情感染高峰下公司多个品类终端动销提速随着疫情管控放开12月感染高峰下居民对VC蛋白粉等直接免疫力保健品短期需求明显增加汤臣VC类产品12月整体处于断货情况而蛋白粉则也经历了部分地区断货调货过程此外少数患者感染新冠后出现心肌炎腹泻等症状也推动了公司心脏健康类保健品辅酶Q10以及肠道健康益生菌品类动销提速根据我们草根调研2022年12月汤臣线下渠道动销同比增长超20而线上渠道同比30增速12月动销较111月明显提速短期提振的数据背后是难得的消费者教育场景和公司客户拓新机遇市场担心短期保健品需求增加是一次性的随着疫情感染高峰期过去保健品需求将会回落对此我们认为1短期感染高峰逐步过去居民会更加注重自身免疫力等健康状况减少再次感染风险这将持续利好相应保健品需求释放2短期数据提振的背后需关注近期新冠感染率快速上升为汤臣提供了拓展新客户充分教育消费的绝佳宝贵机会而经过消费者教育以及留存客户的复购将给汤臣持续贡献业绩增长乐观展望公司2023Q1业绩开门红同时看好公司全年疫后业绩稳健复苏我们看好公司2023Q1有望兑现业绩开门红1短期保健品需求高增较好地帮助汤臣2022Q4消化渠道库存而2023Q1的渠道补库有望拉动单季度业绩2短期内新冠感染带请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-01-04来的需求提升仍将延续32022Q1业绩低基数展望2023年全年在药店客流回暖线上渠道发力重回快增以及保健品消费者渗透率提升等因素带动下预计公司收入同增15销售费用率相较2022年预计2022年销售费用率40明显下降盈利能力回升预计净利润同增25风险因素局部疫情反复对线下药店客流影响超预期VDS监管政策风险行业恶性竞争风险食品安全风险公司新品推广不及预期风险VDS行业需求下滑风险投资建议综合考虑到2022Q4费用投入及短期新冠感染高峰对汤臣较多品类利好明显下调2022年EPS预测至085元原预测087元调高20232024年EPS预测至111127元原预测106123元现价对应PE为272118倍参考保健品行业可比公司平均估值水平东阿阿胶仙乐健康对应2023年2523倍PEwind一致预期考虑到公司保健品龙头地位给予公司2023年25xPE对应目标价为28元上调至买入评级电力行业11月数据月报居民用电需求回升11月用电回落至04电力李想核心观点散点疫情频发导致11月用电同比增速回落至04受疫情管制政策调整导致工业活动减弱的影响12月用电同比增速或在-92-100区间内下调全年用电需求增速预测为34前值预测为40从11月数据看电源结构调整使得风光装机呈现双位数增速来水偏枯导致水电利用小时有所下滑推荐三峡能源龙源电力AH国电电力华能国际AH国投电力信义能源南网储能国网信通等11月用电需求增速回落单月全社会用电量增速回落至04M1-M11全社会用电量78588亿kWh同比增长3511月国内用电同比增速下降使得111月累计增速较110月增速小幅回落03个百分点11月单月用电量6828亿kWh同比上升04增速较单10月用电增速22下滑18个百分点受天气明显转冷的影响11月居民用电同比上升对11月国内用电需求恢复起到促进作用分区域看用电增速有所分化沿海地区11月单月增速高于全国水平后续复苏前景仍需要观察111月电源投资增速为28311月末国内火水核风太阳能装机13137063523亿千瓦同比增长236843150182新能源装机增长明显从电源投资细分来看火电核电光伏投资同比分别增长3832372901至7366332000亿元水电风电同比下滑154238至7181511亿元水电火电核电风电光伏投资占比分别为13013396273362111月风电投资额下滑主要因风电单位成本下降所致导致风电装机和投资数据趋势出现背离水电利用小时有所下滑风电利用小时同比回落111月全国发电设备利用小时3375小时同比下降31其中火电水电核电风电同比下滑10622811至3978321769002008小时太阳能同比增长55至1260小时11月单月全国发电设备平均利用小时292小时同比下降36其中水电215小时同比下降195火电359小时同比上升14核电674小时同比上升68风电205小时同比下滑68太阳能97小时同比下滑9312月用电需求增速环比回升下调全年需求3412月国内天气寒冷考虑疫情管控政策调整导致工业活动减弱的影响我们预计12月用电同比增速或在-92-100区间内综合来看结合111月实际需求以及用电需求前景判断我们下调全年用电需求增速预测为34前值预测为40风险因素用电量增速超预期下滑来水不及预期煤价大幅上行上网电价超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-01-04下调风光造价上行与收益率不及预期投资策略对项目回报影响巨大的组件成本端正步入降价周期预计将有效带动集中式光伏释放成长弹性带动绿电高速高质增长投资建议选择具有估值安全边际且风光成长潜力充沛的火电转型标的成长重新驶入快车道的龙头绿电运营商以及配套绿电大规模发展的抽蓄蓄能功率预测等标的推荐三峡能源龙源电力AH国电电力华能国际AH国投电力南网储能信义能源国网信通关注华润电力广宇发展大唐新能源等金属行业能源金属进出口跟踪报告2022年11月锂镍进口量环比增加钴进口价格弱势运行金属拜俊飞敖翀核心观点11月国内锂镍原料进口量继续增加钴原料进口价格持续回落出口方面氢氧化锂和正极材料出口量呈现回落态势需求端弱势运行叠加进口原料量增长预计电池金属价格阶段性将维持弱势运行展望后市预计2023年上半年锂行业供应紧张的局面难以缓解随着产业链去库以及需求端回暖锂价有望在春节后止跌带动锂板块反弹推荐天齐锂业和永兴材料建议关注中矿资源2022年11月锂镍原料进口量环比回升钴原料进口价格继续回落11月份国内碳酸锂进口量环比回升海外供给持续释放预计将对国内价格形成冲击钴原料进口价格环比继续下滑供给偏宽钴价延续弱势运行11月国内镍原料进口量继续增长显示出海外镍冶炼项目产能释放带来的供给增长出口方面氢氧化锂和正极材料11月出口量均下滑显示出下游需求有走弱迹象锂盐进口量价环比回升海外供应持续增加11月中国碳酸锂进口量和氢氧化锂出口量分别为124128777吨分别环比498-89碳酸锂进口价格和氢氧化锂出口价分别为537487万美元吨分别环比582511月智利碳酸锂出口量为16631吨环比236出口均价为413万美元吨环比28111月澳洲黑德兰港口出口到中国的锂精矿数量为123万吨环比4192022年以来国内锂原料进口量持续增长且进口价格仍低于国内现货价叠加年底下游锂盐采购转弱进口量增加预计将对国内锂盐市场造成冲击钴原料供应宽松价格表现偏弱11月钴矿砂及其精矿钴湿法冶炼中间品以及未锻轧钴进口量合计为62517金属吨环比-56同比-1962022年前11个月钴原料进口量合计为84万金属吨同比18911月钴矿砂及其精矿钴湿法冶炼中间品以及未锻轧钴的进口单价分别为454万417万53万美元吨环比分别-286-122-612022年以来消费电子需求持续低迷海外钴供应量显著增加钴供需格局走向宽松导致钴价持续走低自印尼进口镍原料数量大幅增长镍产品进口价格普遍上涨2022年前11个月中国镍原料进口量出现分化镍矿及精炼镍的累计进口量分别同比下滑103和383硫酸镍镍湿法冶炼中间品镍铁的累计进口量分别同比增加2221180和574由于中资企业在印尼的镍冶炼项目投产2022年中国从印尼进口镍湿法冶炼中间品以及镍铁数量分别同比增长100927202022年以来镍产品进口价格普遍随镍价上涨镍矿精炼镍硫酸镍MHP镍铁前11个月进口价分别同比12634828515587三元正极材料及钴酸锂出口量下行2022年1-11月中国三元前驱体累计出口量为112万吨同比减少9311月国内三元正极材料出口量为98184吨环比减少8711月国内钴酸锂正极材料进口量为8192吨环比增加41同比减少296出口量为27965吨环比减少93同比减少341四季度新能源汽车产业链备请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-01-04货情绪低迷前驱体及正极材料出口量均从三季度的高位回落消费电子需求持续疲软钴酸锂进出口量同比大幅下降风险因素下游新能源汽车消费增长不及预期金属价格大幅波动导致企业盈利波动的风险电池技术路线变化的风险投资策略11月国内锂镍原料进口量继续增加钴原料进口价格持续回落出口方面氢氧化锂和正极材料出口量下行需求端弱势运行叠加进口原料量增长预计电池金属价格阶段性将维持弱势运行展望后市预计2023年上半年锂行业供应紧张的局面难以缓解随着产业链去库以及需求端回暖锂价有望在春节后止跌带动锂板块反弹推荐天齐锂业和永兴材料建议关注中矿资源请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-01-04市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300388790042120纽约期油7693-415-33-4上证指数311651088171纽约期金184610109281香港恒生2014529184242伦敦期铜837301-085070H股指数683398192182伦敦期铝234951-012050红筹股376848196422伦敦期锌297250-110-130日经2252609450000-050主要外汇商品道琼斯3313637-003-02-0标普500382414-040-05-0美元指数10467111100纳斯达克1038698-076-11-1美元人民币692024-070德国DAX1418167080132美元日元13102000-040法国CAC662389044112欧元美元10600200-1富时100755409137111英镑美元12000401-1注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年1月4日1530机械行业农机专题会议2022年1月4日1900民航专家系列之从近期数据看政策落地后春运需求演化2023年1月5日1500创业板50指数配置环境与投资展望2023年1月5日1600走近私募管理人第二期谦象资本访谈2023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛2023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛近期重点研报2023-01-03宏观12月经济金融数据前瞻疫情闯关高峰时期经济增长阶段性承压2023-01-03固收经济是否会迎来开门红2023-01-03汽车广州车展有望成为疫后汽车复苏排头兵2023-01-03计算机从2022广州车展看汽车智能化发展趋势2023-01-03社服元旦假期数据点评感染周期中总体数据仍弱结构性亮点显现2023-01-03光伏光伏海外需求或已边际改善2023-01-02策略聚焦全年关键做多窗口即将开启2023-01-02宏观超十万亿超额存款如何转化2023-01-02地产2022年销售数据点评迎接二次分化2023-01-02富途控股FUTUOQ跨境展业整改方案明确2023-01-02鲁商发展600223地产剥离高效推进有望溢价出表2022-12-31宏观2022年12月中采PMI数据点评12月份中国采购经理指数回落2022-12-31海外中资股谁将成为新科港股通成员2022-12-31固收四季度货政例会解读疫后三个着力点2022-12-30固收2023年宏观经济和金融市场十大展望请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-01-04中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源何翩翩执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520050004雷俊成华夏李世豪张惟诚执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007汤学章刘春彤付宸硕梁楠执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005玛西高娃刘易陈旺郭韵执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003汤可欣李鸿钊唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001康达何旺岚宋硕李景涛执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧刘济玮陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越华鹏伟杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽柯迈王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳陈宇奇蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王诗宸张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007王一涵马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003贾凯方伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001武平乐李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001宋广超李翀执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522100001请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16