▍电力设备及新能源行业工控及低压行业2023年投资策略—拥抱顺周期，展望数字化
　　电力设备及新能源｜随着经济增速的触底回升，我们预计整体制造业有望在2023年Q2-Q3逐步走向复苏。预计工控自动化行业将随着下游需求释放同步回暖；2022年以来外资龙头频繁涨价，部分产品供应紧张，自主可控和保交付能力成为国产厂商实现伺服、低压变频市场突破的密钥，未来有望带来大中型PLC等进一步国产替代的契机。在一系列政策推动下基础设施建设有望持续回升，新型电力系统建设也将持续获得推进，而以工商业园区为首的下游需求为低压电器智能化、多品类化、数字化带来发展空间。我们建议重点关注行业顺周期变化、国产替代和数字化带来的投资机会。
　　▍服务业扩大开放综合试点点评—服务业扩大开放试点，关注服务业恢复进程
　　社会服务｜国务院同意在沈阳、南京、杭州、武汉、广州、成都开展服务业扩大开放综合试点，开展差异化探索，为全国服务业的开放发展、创新发展发挥示范带动作用。参照上海、重庆的相关试点措施，我们判断后续落地政策或将聚焦于放宽准入、打造重点园区、优化营商环境等方面。当前全国范围内我们将逐步进入与病毒共存的疫情高峰阶段，因而预计疫情对服务业消费的冲击在2023年上半年仍将存在，但随着未来疫情高峰期过去、服务业扶持政策不断落地，恢复趋势及恢复弹性预期乐观。我们建议继续配置疫后修复弹性显著的服务业板块。
　　▍债市启明系列—消费券政策可能出台吗？
　　固定收益｜考虑明年国内宏观经济面临外需走弱的预期，预计内需的修复会成为确保经济回稳向上的重要力量。近期消费数据仍疲弱，政策层面关注扩大内需和促消费。2020年以来短期疫情后多地通过发放消费券的形式来刺激消费的恢复，未来可能进一步推广范围、扩大力度。
　　▍计算机行业重大事项点评—“数据二十条”里程碑落地
　　计算机｜《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》“数据二十条”的提出与落地，对于深化有关数据要素的认识、凝聚数据流转利用的规则共识、全方位培育多层次数据生态等具有里程碑式的重要意义，我们预计未来国内将加速推进数据要素市场化建设，加快构建以数据为关键要素的数字经济。建议关注相关领域投资机遇。
　　▍日本央行2022年12月货币政策会议点评—目标区间意外扩大，需警惕“转向”灰犀牛
　　宏观经济｜日本央行12月货币政策会议决定维持政策利率于-0.1%不变、维持10年期日本国债收益率目标于0%左右不变，符合市场预期；但将目标收益率波动区间由正负0.25%扩大至正负0.50%，时机快于市场预期；决定明年一季度提高每月购债规模。日本央行意外扩大收益率控制目标区间，引发市场短线震荡，但决议声明对经济的乐观取态并非增量信息。日本央行货币政策在明年转向具有合理性和可能性，可能成为明年海外金融市场的灰犀牛。

研究报告全文：晨会2022-12-21中信证券研究部重点推荐电力设备及新能源行业工控及低压行业2023年投资策略拥抱顺周期展望数字化电力设备及新能源随着经济增速的触底回升我们预计整体制造业有望在2023年Q2-Q3逐步走向复苏预计工控自动化行业将随着下游需求释放同步回暖2022华鹏伟年以来外资龙头频繁涨价部分产品供应紧张自主可控和保交付能力成为国产厂电力设备与新能源商实现伺服低压变频市场突破的密钥未来有望带来大中型PLC等进一步国产行业首席分析师替代的契机在一系列政策推动下基础设施建设有望持续回升新型电力系统建设S1010521010007也将持续获得推进而以工商业园区为首的下游需求为低压电器智能化多品类化数字化带来发展空间我们建议重点关注行业顺周期变化国产替代和数字化带来的投资机会服务业扩大开放综合试点点评服务业扩大开放试点关注服务业恢复进程社会服务国务院同意在沈阳南京杭州武汉广州成都开展服务业扩大开放综合试点开展差异化探索为全国服务业的开放发展创新发展发挥示范带动作用参照上海重庆的相关试点措施我们判断后续落地政策或将聚焦于放宽准姜娅入打造重点园区优化营商环境等方面当前全国范围内我们将逐步进入与病毒消费产业首席共存的疫情高峰阶段因而预计疫情对服务业消费的冲击在2023年上半年仍将存分析师在但随着未来疫情高峰期过去服务业扶持政策不断落地恢复趋势及恢复弹性S1010510120056预期乐观我们建议继续配置疫后修复弹性显著的服务业板块债市启明系列消费券政策可能出台吗固定收益考虑明年国内宏观经济面临外需走弱的预期预计内需的修复会成为确保经济回稳向上的重要力量近期消费数据仍疲弱政策层面关注扩大内需和促消费2020年以来短期疫情后多地通过发放消费券的形式来刺激消费的恢复未来明明可能进一步推广范围扩大力度FICC首席分析师S1010517100001计算机行业重大事项点评数据二十条里程碑落地计算机中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见数据二十条的提出与落地对于深化有关数据要素的认识凝聚数据流转利用的规则共识全方位培育多层次数据生态等具有里程碑式的重要意义我们预计未杨泽原来国内将加速推进数据要素市场化建设加快构建以数据为关键要素的数字经济计算机行业首席建议关注相关领域投资机遇分析师S1010517080002证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明晨会2022-12-21日本央行2022年12月货币政策会议点评目标区间意外扩大需警惕转向灰犀牛宏观经济日本央行12月货币政策会议决定维持政策利率于-01不变维持10年期日本国债收益率目标于0左右不变符合市场预期但将目标收益率波动区崔嵘间由正负025扩大至正负050时机快于市场预期决定明年一季度提高每月海外宏观经济首席购债规模日本央行意外扩大收益率控制目标区间引发市场短线震荡但决议声分析师明对经济的乐观取态并非增量信息日本央行货币政策在明年转向具有合理性和可S1010517040001能性可能成为明年海外金融市场的灰犀牛请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2022-12-21晨会一览研究报告电力设备及新能源行业工控及低压行业2023年投资策略拥抱顺周期展望数字化4服务业扩大开放综合试点点评服务业扩大开放试点关注服务业恢复进程5债市启明系列消费券政策可能出台吗6计算机行业重大事项点评数据二十条里程碑落地7日本央行2022年12月货币政策会议点评目标区间意外扩大需警惕转向灰犀牛8会议提示2022年12月21日1000华荣股份线上交流102022年12月21日1700平安好医生近况交流102022年12月22日1530携程集团2022年三季报业绩交流10请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2022-12-21研究报告电力设备及新能源行业工控及低压行业2023年投资策略拥抱顺周期展望数字化电力设备及新能源华鹏伟华夏核心观点随着经济增速的触底回升我们预计整体制造业有望在2023年Q2-Q3逐步走向复苏预计工控自动化行业将随着下游需求释放同步回暖2022年以来外资龙头频繁涨价部分产品供应紧张自主可控和保交付能力成为国产厂商实现伺服低压变频市场突破的密钥未来有望带来大中型PLC等进一步国产替代的契机在一系列政策推动下基础设施建设有望持续回升新型电力系统建设也将持续获得推进而以工商业园区为首的下游需求为低压电器智能化多品类化数字化带来发展空间我们建议重点关注行业顺周期变化国产替代和数字化带来的投资机会景气度研判周期有望回暖自动化大势所趋目前来看制造业处于行业下行周期已经有一年之久而近期来看CPI-PPI增速剪刀差转正订单也有逐步回暖迹象预计随着周期的变化和政策的推进制造行业需求将逐步改善并且在2023年Q2-Q3逐步走向复苏并进入新一轮上升区间在此背景下预计2023年工业自动化行业有望恢复至高个位数增长行业规模超2500亿元另外随着人口红利逐渐退坡和产业升级步伐加快工业数字化升级是大势所趋且我国制造业数字化水平与先进经济体仍有差距道阻且长工业自动化行业发展有望充分受益于需求量的周期回暖和需求质的自动化加速数字化升级周期新气象复苏节奏分化国产替代升级在行业周期复苏的过程中我们预计不同板块复苏节奏或分化其中受益于大宗产品景气度较高所带动的产能扩张工控领域的项目型市场整体会好于OEM市场2022年以来受到供应链价格传导和国际环境等多种因素的影响外资工控龙头的部分产品频繁涨价交付周期难以保障也为国产替代带来发展契机从而带来部分产品市场空间的扩大尤其是大中型PLC国产替代的推进值得关注2023年主旋律旧基建恢复新基建延续带动低压电器修复建筑是低压电器最主要的应用环节随着基建和地产一系列政策落地预计行业有望逐步改善从而带动产业链回暖新能源电网等新基建环节景气向好双碳背景下配用电数字化和园区电能管理成为不可逆转的趋势结构化增量带动低压电器环节景气上行和智能化数字化升级整体上看行业需求空间有望在2022年增速触底之后自2023年起迎来长期且可持续的稳健增长预计未来低压电器作为电力系统关键节点和管控抓手的定位会愈加凸显市场空间的不断扩容和国产替代需求的不断深入为国产企业的进一步成长开启新的空间展望未来数字化赋能平台化融合双碳目标落地和保障能源安全发展的背景下分布式能源体系加速建设项目级别的能源管理需求快速提升同时随着可再生能源的大规模接入电力系统电能替代持续带动用电量增长电力现货交易体系加速建设工商业精细化用能管理成为必由之路而数字化有望成为支撑电力系统升级的有力工具在此过程中工控及低压电器环节也在由孤立产品多品牌竞争逐步向数字化平台整合方向发展头部品牌实施多品类协同发展打造多产品系互联互通的管理平台我们看好具备综合解决方案能力的龙头企业将率先脱颖而出风险因素工业复苏节奏不及预期基建复苏不及预期新型电力系统建设不及预期国产替代进程不及预期后疫情时代需求复苏出现波动产业链原材料及元器件价格走高国产品牌平台化发展不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2022-12-21投资策略宏观经济有望在政策支撑与投资带动下逐渐恢复并带动中游电气设备领域工控低压电源等逐步迈向新一轮景气区间看好在国产替代环节具备创新突破和在平台化整合环节具备先发优势的厂商1工业控制及自动化预期行业有望迎来左切右行情新一轮景气周期来临前关注行业龙头穿越周期成长和前瞻性发展的能力景气期来临时关注行业对国内其他供应商的订单带动及潜在的业绩反转能力重点推荐具备技术优势和控制驱动技术多环节解决方案能力的行业龙头汇川技术建议关注变频器伺服PLC等环节国产供应商雷赛智能禾川科技信捷电气2低压电器基建复苏和新型电力系统建设有望为行业带来持续扩张的需求空间重点推荐国产化中高端低压电器供应商良信股份国内分销龙头并不断加码大客户业务的正泰电器3电源控制及其他电气设备经济复苏亦有望从B端C端向中游传导带来需求的边际改善重点推荐多元化布局并深耕行业大客户的麦格米特服务业扩大开放综合试点点评服务业扩大开放试点关注服务业恢复进程社会服务姜娅杨清朴刘济玮联系人李振寰常欣仪核心观点国务院同意在沈阳南京杭州武汉广州成都开展服务业扩大开放综合试点开展差异化探索为全国服务业的开放发展创新发展发挥示范带动作用参照上海重庆的相关试点措施我们判断后续落地政策或将聚焦于放宽准入打造重点园区优化营商环境等方面当前全国范围内我们将逐步进入与病毒共存的疫情高峰阶段因而预计疫情对服务业消费的冲击在2023年上半年仍将存在但随着未来疫情高峰期过去服务业扶持政策如预期不断落地恢复趋势及恢复弹性预期乐观我们建议继续配置疫后修复弹性显著的服务业板块批复服务业扩大开放综合试点鼓励开展差异化探索2022年12月国务院发布关于同意在沈阳等6个城市开展服务业扩大开放综合试点的批复同意在沈阳市南京市杭州市武汉市广州市成都市开展服务业扩大开放综合试点试点期为自批复之日起3年试点目标为进一步推进服务业改革开放加快发展现代服务业并要求有关省级人民政府加强对试点工作的组织领导鼓励在风险可控前提下大胆实践开展差异化探索为全国服务业的开放发展创新发展发挥示范带动作用虽然文件中尚未指明具体举措但文件本身表明服务消费作为拉动内需增长的重要力量之一受到足够重视参照上海重庆试点措施后续落地政策或将聚焦于放宽准入优化营商环境等方面我们判断不同的试点城市会结合当地特征推动不同的具体举措但目的都是承担起扩大和开放服务业的功能借鉴国务院2021年4月曾批复同意的上海市服务业扩大开放综合试点总体方案对应四个方面提出了具体任务措施包括高水平开放重点行业领域聚焦科技服务商务服务物流运输服务金融服务健康医疗服务教育服务旅游服务电信服务8大重点领域分类放宽服务业准入限制增强开放示范效应虹桥商务区浦东软件园优化服务业开放发展的体制机制简政放权优化营商环境等加强政策要素保障人才知识产权监管体系等方面另外据2022年11月发布的重庆市涪陵区开展服务业扩大开放综合试点工作实施方案思路与上海较为一致也均提到了上述四个方面并且从细节表述来看重点行业领域方面例如商贸文旅提出吸引社会资本参与文旅项目培育文化演出文化旅游时尚休闲等新业态允许外商投资旅行社开展出境游台湾地区除外业务等具体措施开放示范效应方面提到打造具有服务贸易特色的重庆涪陵综合保税区等参照上海重庆提出的具体措施我们认为本次服务业扩大开放综合试点在后续具体措施方面也有望在进一步放宽服务业准入限制打造重点园区引领作用加快优化营商环境等方面落脚请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2022-12-21短期或迎疫情高峰预计服务业复苏将在平台期后启动当前国内疫情管控政策放开后与病毒共存或致疫情感染高峰到来从而线下服务业态尚存在阶段性扰动但服务业疫后修复的趋势一直明确我们发现海外疫情管控政策明确放松后消费从开始修复到完全恢复基本上经历3-4个季度时间可划分为逐步放松管控到明确放松开启与病毒共存经历疫情高峰完全回归常态三大阶段当前国内逐步进入第二阶段短期虽存在疫情不确定性但终会迈向第三阶段根据海外经验服务业在疫情影响完全消除后弹性更大不管本地消费还是长距离出行消费普遍体现较强价格弹性致收入恢复更优风险因素政策落地不及预期疫情影响的不确定性经济增速下行超预期对应消费需求下降超预期等投资策略国务院发布关于同意在沈阳等6个城市开展服务业扩大开放综合试点的批复进一步推进服务业改革开放为服务业的疫后恢复再添砝码我们认为服务业复苏仍会成为明确的配置主线区别于过去近三年侧重逻辑推演的风格下细分赛道配置当下我们认为明晰复苏节奏和业绩弹性的甄别更加关键参考海外市场放开初期休闲需求推动客流和价格递次主导复苏而疫情期间强化了经营优势的企业会被市场给予额外市值溢价结合估值推荐华住中国中免携程九毛九海伦司百胜中国锦江酒店首旅酒店中青旅天目湖宋城演艺金沙中国银河娱乐科锐国际等债市启明系列消费券政策可能出台吗固定收益明明周成华余经纬彭阳核心观点考虑明年国内宏观经济面临外需走弱的预期预计内需的修复将成为确保经济回稳向上的重要力量近期消费数据仍疲弱政策层面关注扩大内需和促消费2020年以来短期疫情后多地通过发放消费券的形式来刺激消费的恢复预计未来可能进一步推广范围扩大力度四季度消费数据持续低迷消费券关注度回升11月社零同比降幅加深疫后消费困局并未随着防疫政策优化措施落地而立即破除随着防疫政策优化措施落地线下消费场景重现地方政府积极出台消费券相关政策以刺激消费需求回升各地政府积极推出针对特定消费领域的满减折扣等活动消费券概念重回市场视野中海内外部分国家和城市消费券发放情况国内超一线城市北上广深在2020年以来均推出多轮消费券消费券形式以满减为主并针对受疫情影响较重的餐饮住宿文娱体育旅游等行业进行结构性支持随着短期疫情消退消费券推出后消费也出现了结构性修复根据列举的日韩美英四国消费券发放情况美国以现金发放为主日韩前期以发放现金为主后期转为满减或折扣英国则以代金券为主日韩美英四国消费券发放后对对应着消费增速回升消费行业景气度回暖消费者信心指数提升当前的我国消费疲弱困境既有短期疫情扰动也有长期因素影响首先疫情冲击导致消费场景受限聚集性接触性服务业受到较大冲击其次疫情冲击下就业形势较为严峻居民收入增长受到压制预防性储蓄行为多增而消费意愿持续低迷最后除去疫情的短期影响外疫情的冲击不对称2020年以来出现了贫富差距有所扩大低收入人群占比走高的情况亦是限制我国消费修复的主要原因之一我国历史上消费券以外的促消费政策在经济增速下行压力加大阶段促消费政策都未缺席除去消费券外仍有多种政策工具其中20082009年与2018年2019年经济增速下行压力加大时期政府出台了大量政策促进消费20082009年家电下乡对家电产业的需求刺激拉动消费作用明显此外2009年也加大了对汽车消费的支持汽车销量增速创历史20182019年新能源汽车补贴加快发展新能源请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2022-12-21汽车大幅降低新能源汽车成本大力推动新能源汽车消费使用开展汽车下乡促销活动等防疫优化落地的后疫情时代消费券或是选项考虑明年国内宏观经济面临外需走弱的预期预计内需的修复将成为确保经济回稳向上的重要力量政策关注扩大内需12月召开的中央经济工作会议提出把恢复和扩大消费摆在优先位置先后发布扩大内需战略规划纲要20222035年和十四五扩大内需战略实施方案近年学者对于消费券政策的经济效应的研究较多结论指向发放社会消费券对促进消费有积极效果且不存在明显的挤出效应2020年以来短期疫情后多地通过发放消费券的形式来刺激消费的恢复未来可能进一步推广范围扩大力度计算机行业重大事项点评数据二十条里程碑落地计算机杨泽原丁奇马庆刘核心观点中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见数据二十条的提出与落地对于深化有关数据要素的认识凝聚数据流转利用的规则共识全方位培育多层次数据生态等具有里程碑式的重要意义我们预计未来国内将加速推进数据要素市场化建设加快构建以数据为关键要素的数字经济建议关注相关领域投资机遇事项中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见于2022年12月19日对外公布初步搭建我国数据基础制度体系提出20条政策举措意见要求以维护国家数据安全保护个人信息和商业秘密为前提以促进数据合规高效流通使用赋能实体经济为主线以数据产权流通交易收益分配安全治理为重点深入参与国际高标准数字规则制定构建适应数据特征符合数字经济发展规律保障国家数据安全彰显创新引领的数据基础制度政策牵引下数据要素价值有望充分体现全体人民有望共享数字经济发展红利为深化创新驱动推动高质量发展推进国家治理体系和治理能力现代化提供有力支撑建立健全数据产权流通交易收益分配安全治理四方面制度为发挥数据要素价值打牢坚实基础我们认为制度的建立健全有助于保护数据产权防范安全风险高效发挥数据价值同时也将完善数据要素收益分配制度促使全民共享数字经济成果其中意见指出要点1建立保障权益合规使用的数据产权制度推进公共数据企业数据个人数据分类分级确权授权使用建立数据资源持有权数据加工使用权数据产品经营权等分置的产权运行机制逐步形成具有中国特色的数据产权制度体系2建立合规高效场内外结合的数据要素流通和交易制度完善和规范数据流通规则构建促进使用和流通场内场外相结合的交易制度体系规范引导场外交易培育壮大场内交易同时有序发展数据跨境流通和交易建立数据来源可确认使用范围可界定流通过程可追溯安全风险可防范的数据可信流通体系3建立体现效率促进公平的数据要素收益分配制度顺应数字产业化产业数字化发展趋势完善数据要素市场化配置机制扩大数据要素市场化配置范围和按价值贡献参与分配渠道完善数据要素收益的再分配调节机制让全体人民更好共享数字经济发展成果4建立安全可控弹性包容的数据要素治理制度把安全贯穿数据治理全过程构建政府企业社会多方协同的治理模式创新政府治理方式明确各方主体责任和义务完善行业自律机制规范市场发展秩序形成有效市场和有为政府相结合的数据要素治理格局请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2022-12-21数据基础制度建设事关国家发展和安全大局利于做大数字经济也为相关公司注入增长新动力宏观层面来看数据基础制度建设事关国家发展和安全大局有助于加快构建数据基础制度充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势激活数据要素潜能做强做优做大数字经济增强经济发展新动能构筑国家竞争新优势微观层面来看数字作为新型生产要素已快速融入生产分配流通消费和社会服务管理等各环节带来数据采集分析存储交易流通应用安全加密等诸多环节发展机遇为相关公司注入增长新动力风险因素数据二十条政策推进不及预期数据要素体系建立速度不及预期政府IT预算支出不及预期投资策略数据基础制度建设事关国家发展和安全大局数据二十条意见对于深化有关数据要素的认识凝聚数据流转利用的规则共识全方位培育多层次数据生态等具有里程碑式的重要意义我们预计未来国内将加速推进数据要素市场化加快构建以数据为关键要素的数字经济建议关注1大数据基础设施深桑达A易华录云赛智联等2数据处理加工星环科技科大讯飞航天宏图超图软件四维图新拓尔思东方国信海天瑞声等3政务数据体系建设运营者新点软件太极股份税友股份万达信息南威软件美亚柏科中科江南博思软件等4数据安全加密奇安信安恒信息启明星辰卫士通格尔软件信安世纪吉大正元等日本央行2022年12月货币政策会议点评目标区间意外扩大需警惕转向灰犀牛宏观经济崔嵘李翀核心观点日本央行12月货币政策会议决定维持政策利率于-01不变维持10年期日本国债收益率目标于0左右不变符合市场预期但将目标收益率波动区间由正负025扩大至正负050时机快于市场预期决定明年一季度提高每月购债规模日本央行意外扩大收益率控制目标区间引发市场短线震荡但决议声明对经济的乐观取态并非增量信息日本央行货币政策在明年转向具有合理性和可能性可能成为明年海外金融市场的灰犀牛日本央行12月货币政策会议决定内容1利率方面维持日本央行政策利率于-01不变符合市场预期维持10年期日本国债收益率目标于0左右但将目标收益率波动区间由正负025扩大至正负050扩大区间的时机快于市场预期2债券方面将在明年1-3月把每月购买日本国债规模由73万亿日元提高到9万亿日元将继续在每个交易日以05的利率无限量购买10年期日本国债日本央行意外扩大收益率控制目标区间引发市场短线震荡日本央行指出今年初春以来海外金融和资本市场波动加剧对日本市场产生重大影响债券市场的功能恶化尤其是不同期限债券利率之间的相对关系和现货与期货之间的套利关系恶化认为这些市场状况或会对公司债券发行等的金融条件产生负面影响日本央行认为扩大控制目标区间的决定将有助于其YCC框架下货币宽松效应的传导且黑田东彦认为目前看以后无需进一步扩大收益率目标区间然而由于10年期日本国债收益率在今年10月以来持续处于025上限附近日本央行此次扩大目标区间在实质上等同于允许10年期日债收益率继续上升多至25bps决议公布后美元兑日元短线跳水超210年期日债收益率飙升日本国债期货一度暂停交易日经225指数收跌246请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2022-12-21日本央行12月决议声明关于经济的表述取态乐观但并非增量信息日本央行指出日本经济活动已开始恢复供给侧限制逐渐消除出口和工业生产已呈趋势性上升企业利润总体维持高水平居民就业和收入状况总体适度改善民间消费适度增加通胀预期已经上升日本经济预计将继续以高于潜在水平的速度增长但经济不确定性极高CPI同比上升预计加速但随后增幅将在2023财年上半年放缓这些表述均与日本央行10月发布的季度经济和价格形势展望内容大致相同并非增量信息日本央行货币政策在明年转向具有合理性首先虽然日本央行官员近期反复提及名义薪资增速未追及通胀但当前名义薪资增速已连续三个月处于2左右且在当前劳动力市场偏紧失业率偏低的环境下随着进口成本推动型的通胀逐渐缓解薪资应会继续保持平稳增长因此预计明年薪资增速追及通胀并非遥不可及的事这可能为日本未来维持通胀提供动力其次日本央行在2013年引入QQE在2016年进一步引入YCC的决策是基于其2013年1月与政府签订联合协议并提出2新通胀目标的背景而作出的彼时日本面临通缩困境联合声明的目标在于克服通缩并实现经济持续增长而从日本通胀与经济形势看日本已基本摆脱通缩困扰核心CPI除生鲜食品的CPI超过2的目标在今年4月以来已持续实现零售销售在今年3月以来同比持续正增长虽然通胀在中期仍有下行风险但未来日本再实施极度宽松货币政策的必要性与紧迫性已有所下降日本央行考虑明年逐步退出负利率政策与YCC是合理的最后黑田东彦在记者会指出目前讨论退出宽松政策为时过早绝对无意加息收紧政策但在接近2的通胀目标时将讨论退出宽松政策我们认为未来日本央行退出货币政策的迹象可能会先从调整当前必要时将毫不犹豫地采取额外的货币宽松措施预计政策利率将保持在长期和短期利率的现有水平或以下的前瞻指引表述开始日本央行货币政策在明年转向具有可能性可能成为明年海外市场的灰犀牛1日元有较大可能升值套息交易可能反转一方面明年随着美联储加息第二阶段的结束日本央行有可能开启货币政策正常化进程届时美日利差预期将收窄另一方面随着全球供应链的恢复与美元流动性的收紧日本企业进口成本或将下降出口部门可能受益于重开边境政策的影响预计明年日本外贸条件将改善这将从经常账户渠道提振日元请见2023年海外宏观与大类资产配置展望东边日出西边雨2022-11-08随着明年日本央行转向预期兑现的时点逐步临近预计日元套息交易的平稳性将下降届时可能引发套息交易的平仓甚至反转2国际流动性有可能受到阶段性冲击长端日债利率可能上行日本国内债市加杠杆难度预计将提高且可能吸引国际资本从美债等非日本资产回流国际流动性进一步收紧并引致美债美股等资产价格下跌有可能提高全球系统性金融风险请见海外宏观经济专题报告美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具2022-11-183未来日本央行货币政策何时转向如何转向需重点关注日本通胀与薪资增速的持久性与可持续性具体而言需关注日本核心CPI除生鲜食品的CPI在未来数月会否在高位维持明年1月18日日本央行发布的经济和价格形势展望是否会再次调高通胀预测值明年春季劳资谈判的加薪情况风险因素日本通胀可持续性弱于或强于预期日本及海外金融市场脆弱性超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2022-12-21市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300382902-165-30-22纽约期油7623138111上证指数307377-107-32-16纽约期金18159015801-1香港恒生1909480-133-26-18伦敦期铜831525097-24-15H股指数647229-200-27-21伦敦期铝233750002-47-17红筹股356847-209-24-8伦敦期锌301200-020-71-15日经2252656803-246-50-8主要外汇商品道琼斯3284974028-37-10标普500382162010-49-20美元指数10397-072-148纳斯达克1054711001-63-33美元人民币696-0260110德国DAX1388466-042-42-13美元日元13182007-0115法国CAC645043-035-44-10欧元美元10600000-7富时100737062013-18-0英镑美元12200301-10注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2022年12月21日1000华荣股份线上交流2022年12月21日1700平安好医生近况交流2022年12月22日1530携程集团2022年三季报业绩交流近期重点研报2022-12-20固收扩大内需战略关注哪些要点2022-12-20固收12月LPR报价点评LPR连续4个月持平明年仍有下行空间2022-12-20计算机数据二十条里程碑落地2022-12-19策略非IPO退出方式在逐渐兴起2022-12-19债市聚焦资金面与债市走势缘何背离2022-12-19银行扩需求稳风险2022-12-19固收债市易冷信心不寒2022-12-19消费扩大内需频获强调动态增加消费配置2022-12-19通信通信有望受益于国企改革数字经济两大主线2022-12-19制造工程机械确认弱复苏2022-12-19数据科技ESG数据治理改善披露不足并重逻辑与理念2022-12-18策略政策博弈退潮静待业绩接力2022-12-18宏观政策释放积极信号扩总量优结构2022-12-18地产新要求新举措新方向2022-12-18沃尔核材002130发力新材料新能源攻守兼备成长性凸显请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2022-12-21中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛陈竹胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010517100004盛夏李晗崔嵘刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明顾晟曦王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩杨清朴唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣裘翔肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰李睿鹏于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光周成华李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博顾训丁杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520050002程强孙明新丁奇陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010519070001纪敏商力黄亚元何翩翩执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050004雷俊成华夏史丰源张惟诚执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007汤学章刘春彤李世豪梁楠执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005玛西高娃刘易付宸硕郭韵执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤可欣李鸿钊陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001康达何旺岚唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003沈睦钧刘济玮宋硕赵乃乐执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050001李越华鹏伟陈卓冷威执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005徐烨烽柯迈杨家骥王涛执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002彭阳陈宇奇王希明田鹏执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003李鹞刘笑天蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002袁阳拜俊飞吴威辰遥远执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003王亦琛王子源黄耀庭张志强执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001夏胤磊张柯赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004丘远航杜一帆王聪赵新宇执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001朱奕彰张文峰韩世通王博隆执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005王丹周家禾郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王诗宸张强刘意董军韬执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵马庆刘郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方伍家豪李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐李康桥简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李翀任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522100001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1超图软件300036对应持股业务类别自营持股比例100中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1万达信息300168对应持股业务类别自营持股比例148中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1安恒信息688023对应持股业务类别自营持股比例116法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利13