▍美联储2022年12月议息会议点评—美联储放缓加息幅度，但终点利率更高
　　宏观经济｜12月美联储议息会议放缓加息幅度至50bps，这是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点，符合预期。但是，美联储通过抬升点阵图利率预测、新的利率中枢高于上调后的通胀预测等方式，重申了其对抗通胀的坚定立场，相比此前市场预期更加鹰派。我们认为，本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束，终点利率预期为5%；本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断。
　　▍全球SaaS云计算产业系列报告60—美股软件SaaS企业2023年业绩预期调整到哪里了？
　　前瞻研究｜11月CPI数据显示美国通胀拐点大概率确立，叠加美股软件SaaS板块近一年充分调整，当下市场对其看法正趋于乐观。伴随市场对美国经济衰退担忧加剧，分子端业绩逐步成为市场演绎主要矛盾，在经济衰退基准情形下，我们判断当下市场对美股软件板块2023年业绩预期修正尚不充分，其料将构成市场后续主要尾部风险来源。考虑到当下脆弱的市场情绪，基于经验数据、自上而下的方向性判断并不足够，我们需要在个股层面、自下而上对企业2023年业绩预期作出更为前瞻性的判断。对于以订阅模式为主的应用软件，RPO、cRPO对于企业短期业绩具有良好指示意义，是核心关注指标；基础软件大多以消费模式为主，其中数据管理、IT运维软件企业营收和公有云平台具有明显相关性，短期业绩预期调整相对最为充分，信息安全板块影响因素较为复杂，但短期需求亦最具有韧性。同时受当下市场风险偏好影响，相较于营收增速，对于在短期盈利、现金流等层面给出积极指引的企业，市场亦给予积极的回应。未来6~12个月维度，我们乐观看待美股软件SaaS板块系统性投资机会，2023年业绩预期derisk将是消除尾部风险的核心基础，美联储货币政策预期企稳&转向则有望构成板块估值弹性来源。我们建议重点关注：微软、Service Now、Salesforce、Snowflake、Palo Alto、Datadog、Crowdstrike、Confluent等。
　　 ▍食品饮料行业奶粉跟踪点评—雅培退出中国，本土奶粉龙头份额持续提升
　　食品饮料｜近期雅培中国宣布雅培婴幼儿及儿童营养品业务将逐步退出中国大陆市场，我们认为这表明中国婴配粉行业国产替代以及集中度提升进程依然在稳步推进。展望未来，出生率有望反弹&新国标推动行业集中度提升下，关注婴配粉企业的基本面回暖。
　　▍横店东磁（002056.SZ）深度跟踪报告—光伏后起之秀，加速产能扩张
　　电子｜近期上游硅料、硅片进入降价通道，公司成本端压力有望阶段缓解，有利于公司光伏业务盈利能力提升。此外公司加速光伏业务扩张，近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW新型高效电池项目，有望带动公司光伏业务加速成长。整体而言，公司重点发展磁材+器件、光伏+锂电两大产业群，后续新能源业务有望贡献主要业绩增量。我们预计公司2022-2024年EPS为1.01/ 1.24/1.60元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会2022-12-15中信证券研究部重点推荐美联储2022年12月议息会议点评美联储放缓加息幅度但终点利率更高宏观经济12月美联储议息会议放缓加息幅度至50bps这是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点符合预期但是美联储通过抬升点阵图利率预测新的利率中枢高于上调后的通胀预测等方式重申了其对抗通胀的坚定立场相比崔嵘此前市场预期更加鹰派我们认为本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结海外宏观经济首席束终点利率预期为5本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非分析师美市场表现相对优于美股市场的判断S1010517040001全球SaaS云计算产业系列报告60美股软件SaaS企业2023年业绩预期调整到哪里了前瞻研究11月CPI数据显示美国通胀拐点大概率确立叠加美股软件SaaS板块近一年充分调整当下市场对其看法正趋于乐观伴随市场对美国经济衰退担忧陈俊云加剧分子端业绩逐步成为市场演绎主要矛盾在经济衰退基准情形下我们判断前瞻研究首席当下市场对美股软件板块2023年业绩预期修正尚不充分其料将构成市场后续主分析师要尾部风险来源考虑到当下脆弱的市场情绪基于经验数据自上而下的方向性S1010517080001判断并不足够我们需要在个股层面自下而上对企业2023年业绩预期作出更为前瞻性的判断对于以订阅模式为主的应用软件RPOcRPO对于企业短期业绩具有良好指示意义是核心关注指标基础软件大多以消费模式为主其中数据管理IT运维软件企业营收和公有云平台具有明显相关性短期业绩预期调整相对最为充分信息安全板块影响因素较为复杂但短期需求亦最具有韧性同时受当下市场风险偏好影响相较于营收增速对于在短期盈利现金流等层面给出积极指引的企业市场亦给予积极的回应未来612个月维度我们乐观看待美股软件SaaS板块系统性投资机会2023年业绩预期derisk将是消除尾部风险的核心基础美联储货币政策预期企稳转向则有望构成板块估值弹性来源我们建议重点关注微软ServiceNowSalesforceSnowflakePaloAltoDatadogCrowdstrikeConfluent等食品饮料行业奶粉跟踪点评雅培退出中国本土奶粉龙头份额持续提升食品饮料近期雅培中国宣布雅培婴幼儿及儿童营养品业务将逐步退出中国大陆市场我们认为这表明中国婴配粉行业国产替代以及集中度提升进程依然在稳步推进展望未来出生率有望反弹新国标推动行业集中度提升下关注婴配粉企业薛缘的基本面回暖食品饮料行业首席分析师S1010514080007证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明晨会2022-12-15横店东磁002056SZ深度跟踪报告光伏后起之秀加速产能扩张电子近期上游硅料硅片进入降价通道公司成本端压力有望阶段缓解有利于公司光伏业务盈利能力提升此外公司加速光伏业务扩张近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW新型高效电池项目有望带动公司光伏业务加速成长整徐涛体而言公司重点发展磁材器件光伏锂电两大产业群后续新能源业务有望贡科技产业联席首席献主要业绩增量我们预计公司2022-2024年EPS为101124160元维分析师持买入评级S1010517080003请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2022-12-15晨会一览研究报告美联储2022年12月议息会议点评美联储放缓加息幅度但终点利率更高4全球SaaS云计算产业系列报告60美股软件SaaS企业2023年业绩预期调整到哪里了5食品饮料行业奶粉跟踪点评雅培退出中国本土奶粉龙头份额持续提升7横店东磁002056SZ深度跟踪报告光伏后起之秀加速产能扩张8前瞻研究重大事项点评从美国11月CPI数据看当下的美股科技股9会议提示2022年12月15日1440指数增强基金策略趋势与配置展望122022年12月15日1600铁基材料2023展望系列4再生资源钢的历史新机遇12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2022-12-15研究报告美联储2022年12月议息会议点评美联储放缓加息幅度但终点利率更高宏观经济崔嵘李翀核心观点12月美联储议息会议放缓加息幅度至50bps这是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点符合预期但是美联储通过抬升点阵图利率预测新的利率中枢高于上调后的通胀预测等方式重申了其对抗通胀的坚定立场相比此前市场预期更加鹰派我们认为本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束终点利率预期为5本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断12月美联储会议表态整体偏鹰派主要体现在点阵图和经济预测具体而言1基准利率12月美联储议息会议上委员全票通过将基准利率上调50bps到425-450区间符合市场预期这是美联储在连续4次加息75bps后首次将加息幅度放缓至50bps也是市场最近一段时间交易的政策变化的二阶拐点意味着美联储由追赶式加息进入了缓步加息观察期2点阵图上调利率终点预期将2023年基准利率预期上调50bps至51点阵图显示19名委员中有17人预期2023年利率水平将超过50其中5人预期利率在525-55更有2人预期利率在55-575多数人预期利率在5-525较前次会议人数大幅增加前次无人预期2023年利率高于5仅2人预期2023年利率将低于5预期2024年利率高于4的委员人数也有前次会议的6人提高至14人3经济预测上调失业率预测但仍乐观利率中枢高于上调后的通胀水平美联储小幅上调今年GDP增速预期03个点至05继续下调明后两年GDP预期分别至05和16上调明年到2025年的失业率预期分别为4646和45整体对就业市场仍相对乐观普遍上调了今年至2025年的PCE通胀预期分别上调020302和01个点至563125和21分别上调今年至2024年核心PCE预测030402个点至4835和25维持2025年核心PCE预测21不变相对于2023年至2025年的利率预测中枢5141和31而言基准利率中枢均高于未来三年的PCE和核心PCE通胀中枢这凸显了美联储的鹰派立场4鲍威尔的讲话整体重申了对抗通胀的坚定立场对于通胀和未来利率路径他承认尽管10月和11月通胀出现了超预期的下降但是美联储需要看到更多通胀下降的证据当前通胀风险仍倾向于上行尽管住宅通胀未来将会下降但预计其他核心服务业通胀不会迅速下降在这之前美联储将继续加息以达到利率足够限制性水平当前紧缩的滞后影响尚未显现不过鲍威尔也承认美联储的政策正接近充分限制性鲍威尔再次告诫不要过早放松货币政策称降息周期开启需要美联储确信通胀会持续下降对于劳动力市场鲍威尔称尽管职位空缺有所减少但劳动力市场仍极度紧俏他强调目前薪资水平远高于2的通胀水平美联储在控制平均时薪方面没有取得太多进展对于美国经济鲍威尔认为未来经济具有不确定性尽管利率敏感行业如固定资产投资已有明显下降但其他领域需求回落仍需时间美联储的决策将取决于未来的经济数据而非金融市场状况此外整体会议声明部分相对前次基本没有变化重申美联储高度关注通胀缩表按原计划进行承认加息的滞后影响尚未显现强烈承诺控制通胀目标至2的决心请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2022-12-15因此美联储认为继续加息是合适的尽管美联储抬升了利率终点预期但我们认为后续加息路径相对清晰市场对后续美联储加息路径的分歧源于对通胀下行失业率上行斜率判断的差异我们认为美联储政策后续路径为110月核心CPI下行且低于预期确认通胀拐点12月美联储加息幅度放缓至50bps加息周期二阶拐点同时通胀粘性仍在需继续缓步加息211月核心CPI低于预期再次确认通胀拐点明年2月美联储加息幅度放缓至25bps考虑何时停止加息我们倾向于明年3月停止加息加息终点利率53明年3-4月CPI同比是否降至5以下届时基准利率将升至约5左右确认是否美联储停止加息4明年11-12月失业率是否升至自然失业率45以上是否美联储开启降息周期我们倾向于认为2023年底降息一次25bps当前美联储加息进入上述第二阶段即为了防止通胀反弹美联储仍需要缓步加息以留出更多时间观察后续通胀和经济走势的变化鹰派信号不改我们对美元趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断整体而言我们认为美国通胀不再创新高意味着美联储加息幅度不需要更大加息终点临近通胀的顽固性集中在薪资-服务类价格这决定了利率在高位停留的时间长短而降息周期是否开启取决于失业率与通胀回落的绝对水平无关预计未来市场关注美联储货币政策的侧重点将由通胀转向失业率2023年全球宏观关键词经济增长经济增长对于美联储货币政策执行目标而言即为失业率我们认为本轮美联储加息周期将在明年3月左右接近结束预期终点利率为5本次会议的鹰派信号不改我们对美元指数趋势走弱和非美市场表现相对优于美股市场的判断非美市场的盈利周期相对独立于美股A股港股受影响大的是前半段美联储紧缩时期风险因素美国通胀超预期上行或回落美国经济超预期提前进入衰退全球SaaS云计算产业系列报告60美股软件SaaS企业2023年业绩预期调整到哪里了前瞻研究陈俊云许英博刘锐核心观点11月CPI数据显示美国通胀拐点大概率确立叠加美股软件SaaS板块近一年充分调整当下市场对其看法正趋于乐观伴随市场对美国经济衰退担忧加剧分子端业绩逐步成为市场演绎主要矛盾在经济衰退基准情形下我们判断当下市场对美股软件板块2023年业绩预期修正尚不充分其料将构成市场后续主要尾部风险来源考虑到当下脆弱的市场情绪基于经验数据自上而下的方向性判断并不足够我们需要在个股层面自下而上对企业2023年业绩预期作出更为前瞻性的判断对于以订阅模式为主的应用软件RPOcRPO对于企业短期业绩具有良好指示意义是核心关注指标基础软件大多以消费模式为主其中数据管理IT运维软件企业营收和公有云平台具有明显相关性短期业绩预期调整相对最为充分信息安全板块影响因素较为复杂但短期需求亦最具有韧性同时受当下市场风险偏好影响相较于营收增速对于在短期盈利现金流等层面给出积极指引的企业市场亦给予积极的回应未来612个月维度我们乐观看待美股软件SaaS板块系统性投资机会2023年业绩预期derisk将是消除尾部风险的核心基础美联储货币政策预期企稳转向则有望构成板块估值弹性来源我们建议重点关注微软ServiceNowSalesforceSnowflakePaloAltoDatadogCrowdstrikeConfluent等市场关注美股软件企业2023年业绩预期调整是否充分如何甄别11月CPI数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2022-12-15显示美国通胀拐点基本确立美联储本轮货币紧缩周期亦有望接近尾声叠加板块当前较为合理的估值水平市场美股软件板块的关注度快速提升伴随当前市场对政策利率上行的充分计入分母端利率对软件板块股价影响权重逐步减弱分子端业绩成为核心矛盾而对于明年美国经济衰退可能带来的板块业绩下修风险则成为市场当下的主要纠结点软件作为典型的经济后周期板块企业业绩指引调整相对缓慢假定明年美国经济衰退是基准情形业绩预期是否修正充分是实现板块风险去化的核心基础我们需要从自上而下的行业判断出发并结合自下而上的个股逻辑就软件企业2023年业绩预期是否调整充分进行详细的分析和回答这将是我们中短期在美股软件板块实现超额收益的重要前提应用软件订阅模式带来更好业绩能见度重点关注RPOcRPO等指标应用软件主要面向业务人员产品商业模式大多为基于账户数量产品模块等收取订阅费用订阅模式下公司当期收入大多来自于前期订单确认待履约合同实现短期业绩具有较好的能见度我们总结发现对于大客户主导发展至成熟期的SaaS企业年末订单情况对于次年收入端指引意义尤为显著以中信证券研究部前瞻组重点跟踪软件企业为例无论是Workday披露的RPO指标24个月周期还是ServiceNow经计算得出的cRPO未来12个月指标均和次年订阅收入具有很强的相关性因此基于各企业在Q3财报中给出的Q4待履约合同RPO指引我们便能够对企业2023年业绩预期作为相对准确的判断同时我们分析发现本轮企业客户需求走弱Q2从欧洲客户开始并在Q2末Q3初扩散至北美市场除了受益于今年招聘需求的HRM软件企业外大多数应用软件企业已在Q3感知到需求环境的寒意并对短期业绩指引作出相应调整基础软件大多和公有云平台营收增速高度相关短期业绩预期调整较为充分美股基础软件企业商业模式大多为消费模式consumptionbased主要和期间内资源使用量挂钩相较于订阅模式消费模式能够使得企业客户更加清晰地衡量投入的成本及产出的价值降低优秀产品后续upsalecrosssale的难度并能够快速扩容缩容短期业绩波动性更大因此业绩能见度亦显著弱于订阅模式对于SnowflakeDatadogMongoDB等数据管理IT性能监控领域云原生企业其产品主要部署于云平台短期营收增速和AWSAzure等公有云平台高度相关目前公有云平台营收增速已在三季报后向下充分修正期间Snowflake等企业股价表现亦显著弱于同期IGV指数反映业绩下修可能影响参考2020年历史经验云计算平台营收增速一般持续三个季度左右数据管理IT监控等企业业绩亦有望跟随并在23Q2左右迎来向上拐点信息安全企业需求影响因素相对复杂但板块短期业绩韧性在企业IT支出中优先级显著优于其他软件子板块市场偏好倾向于给予企业短期盈利现金流更高的权重过去两年乐观的美股市场环境中投资者对于软件企业中短期盈利能力的容忍度较高对于高成长性标的也愿意给予较高的估值溢价伴随流动性持续收紧以及当下政策利率上行等带来的市场风险偏好的明显下行市场开始对软件企业短期的业绩确定性盈利能力给予更多的关注并相应降低对成长性的估值溢价简而言之便是缩短资产的投资久期回到企业层面在外部环境客户需求偏弱的情况下更具纪律的经营效率充裕的现金流不仅能使得自身业务稳定开展亦能在估值普遍大幅回调的背景下更好地把握并购整合的机会在不利的环境下进一步扩大领先优势从这一角度出发对于SnowflakeWorkdayOktaSplunk等在三季报中给出明确利润改善目标的企业市场亦给予更为积极的反应风险因素欧美高通胀持续风险持续高通胀导致美联储流动性收紧超预期风险加息过快过猛导致欧美经济陷入衰退风险欧洲北美反垄断及数据监管政策持续趋严的风险中期个人用户消费不足企业IT支出下滑超预期风险国际贸易冲突持续加剧风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2022-12-15投资建议市场对美股软件板块看法正逐步转向乐观但当下美股软件板块2023年业绩预期修正尚不充分需要我们从多个维度在个股层面作出更为前瞻性的判断我们总结认为对于以订阅模式为主的应用软件RPOcRPO将是重要的关注指标而对于基础软件板块数据管理IT系统运维企业营收和云计算平台具有明显相关性短期业绩预期调整最为充分信息安全板块则相对复杂但需求亦最具有韧性同时对于在短期盈利层面给出积极指引的企业市场亦给予积极的回应未来612个月维度我们乐观看待美股软件SaaS板块系统性投资机会建议重点关注微软ServiceNowSalesforceSnowflakePaloAltoDatadogCrowdstrikeConfluent等食品饮料行业奶粉跟踪点评雅培退出中国本土奶粉龙头份额持续提升食品饮料薛缘汤学章核心观点近期雅培中国宣布雅培婴幼儿及儿童营养品业务将逐步退出中国大陆市场我们认为这表明中国婴配粉行业国产替代以及集中度提升进程依然在稳步推进展望未来出生率有望反弹新国标推动行业集中度提升下关注婴配粉企业的基本面回暖经营不善食品安全事故频发雅培退出中国大陆市场根据雅培中国消息12月14日起雅培婴幼儿及儿童营养品业务将逐步退出中国大陆市场我们认为雅培退出中国大陆市场原因有二1中国市场经营压力增大近几年雅培在中国市场费用投入较保守错过线下母婴系统渠道红利市占率从2019年的4下降至目前的12食品安全事故频发2021年国内雅培奶粉香兰素2022年美国雅培奶粉阪崎克罗诺杆菌事件等食品安全事故对雅培在中国的品牌形象造成明显负面冲击加速雅培奶粉销售萎缩雅培退出中国大陆市场表明婴配粉行业集中度及国产替代逻辑依然在演绎虽然近几年婴配粉行业国产化及行业集中度提升速度放缓但是雅培退出中国大陆市场表明婴配粉行业国产替代和集中度提升逻辑仍在持续推进中1国产替代2016年以来内资奶粉品牌积极推动产品配方升级母婴渠道下沉品牌费用投入等逐渐实现对外资品牌的替代根据尼尔森引自中国飞鹤及伊利下同内资奶粉品牌份额从2015年不足40提升至2021年的55目前外资奶粉品牌整体份额仍在持续萎缩雅培美赞臣惠氏等外资品牌的市占率下降趋势明显除雅培外外资品牌美赞臣蜜儿乐儿在华公司均已被出售2份额集中内资品牌中头部企业市占率在快速提升中据尼尔森过去3年飞鹤份额快速提升至20而伊利君乐宝持续精耕母婴渠道和升级产品2021年以来份额提升势头良好目前奶粉行业CR10超80市占率较为集中其中4家外资品牌6家内资品牌疫后出生率望反弹叠加新国标推进头部本土奶粉企业有望逐步复苏据尼尔森2022年前三季度中国婴配粉市场规模同比下降中高单位数主要系出生人口下降考虑国内疫情管控措施逐步放开参考海外疫后出生率反弹我们预计国内出生率阶段性拐点有望在2023H2出现婴配粉行业规模有望在2024年企稳回升此外2023年新国标正式实施中小奶粉企业市占率望进一步被头部奶粉企业蚕食行业集中度有望进一步提升在出生率反弹份额持续集中的双重驱动下头部本土奶粉企业基本面有望触底回升公司跟踪飞鹤合生元稳健伊利势头向上澳优调整到位中国飞鹤公司在投资者交流会中介绍公司Q3市占率20同比持平环比Q2请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2022-12-15提升上半年去库见效目前渠道库存在14个月左右伊利澳优伊利奶粉业务是目前行业增速最快的品牌我们预计2022年伊利婴配粉同增2530市占率同比提升至10目前渠道库存15个月较为健康澳优经过上半年渠道调整之后产品新鲜度及渠道库存都回到较为良性水平动销逐步恢复正常合生元前三季度合生元婴配粉收入累计同比-22表现好于行业Q3同比-03环比H1程改善趋势合生元今年以来表现较为稳健主要系公司对于渠道库存及价盘管控严格在健康水平今年没有去库动作风险因素新生儿数量下降奶粉限价相关政策推出行业竞争加剧奶粉企业产品渠道价盘下行投资策略考虑到H2婴配粉市场规模降幅扩大以及疫情对公司线下活动产生扰动调低中国飞鹤20222324年EPS预测至065079085港元原预测073085094港元婴配粉市场规模下跌以及公司销售费用投入扩大调低HH20222324年EPS预测至134166196港元原预测157176198港元伊利奶粉逆势保持良好成长维持伊利EPS预测展望未来出生率有望反弹新国标推动行业集中度提升下建议关注婴配粉企业的基本面回暖横店东磁002056SZ深度跟踪报告光伏后起之秀加速产能扩张电子徐涛梁楠张志强核心观点近期上游硅料硅片进入降价通道公司成本端压力有望阶段缓解有利于公司光伏业务盈利能力提升此外公司加速光伏业务扩张近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW新型高效电池项目有望带动公司光伏业务加速成长整体而言公司重点发展磁材器件光伏锂电两大产业群后续新能源业务有望贡献主要业绩增量我们预计公司2022-2024年EPS为101124160元维持买入评级上游硅料硅片进入降价通道下游电池片组件环节有望受益硅料方面根据PVInfoLink数据2022121-2022127多晶硅致密料现货价格环比上周20221124-20221130下降7元kg至288元kg下降幅度24硅片方面主流的182mm155m单晶硅片的销售价格由上周20221124-20221130的711元片下降到695元片下降幅度23展望2023年我们预计光伏硅料的价格应该是持续下降的趋势成本端的降价也将带动电池片和组件加速新增装机有望增厚产业链中下游盈利水平业务层面光伏锂电加速扩产预计2023年收入分别达到17023亿元分业务来看公司2022H1磁材光伏锂电池器件收入分别为215984亿元占比分别为236394分别同比898151411光伏业务短期看公司披露的投资者关系活动记录显示随着欧洲组件库存进入合理水平下游重新开始拉货公司12月份组件出货情况环比预计有明显的提升同时公司预计2023Q1出货环比仍然有20的成长产能角度公司预计2022年底电池片组件产能分别达到8GW7GW此外公司近期公告拟在四川宜宾分三期投资年产20GW新型高效电池项目三期规模分别为668GW预计第一期N型TOPCon产品将于23Q3量产出货我们预计公司光伏业务仍有望高成长预计202223年收入分别为125172亿元同比92382锂电业务公司2021年底具备小动力锂电产能约25GWh公司预计2022年底可达7GWh并且在2023年逐步进行产能爬坡贡献增量业绩市场方面目前公司聚焦电动二轮车占比约60便携式储能约20电动工具等我们预计随着2023-2024年公司新增产能逐步落地小动力锂电业务有望维请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2022-12-15持相对高增速预计收入分别达到2330亿元分别同比4630此外公司亦在通过产业链合作等方式布局户储等增量市场部分产品已经处于认证和测试阶段后续进展值得期待估值层面业绩具有高确定性估值处于低位1纵向来看我们拉取公司过去三年PE-Band情况PE上限约33倍下限约17倍当前时点公司PE-ttm约为21倍处于过去三年的25分位具备修复空间2横向维度公司业务板块包括磁材预计2022年收入占比24光伏占比62小动力电池占比8器件占比3我们选取各块业务的可比公司可比公司对应2023年平均PE为20倍而公司当前市值对应2023年利润的PE为15倍相对低估风险因素磁性材料行业发展不及预期新能源电池下游景气度不及预期光伏技术迭代的风险光伏业务扩产不及预期公司器件业务发展不及预期原材料成本持续上涨的风险盈利预测估值与评级公司是国内磁材龙头扎实推进磁材器件光伏锂电两大产业群布局考虑到明年公司光伏业务持续扩产组件业务有望持续高增长同时小动力锂电也将随着扩产加速落地我们上调公司净利润预测至164201260亿元原预测为155197236亿元对应EPS分别为101124160元参考公司历史估值水平过去3年PE-TTM中枢为25倍同时参考可比公司估值水平当前市值对应2023年利润的PE为20倍考虑到公司加速扩产TOPcon小动力电池等新技术新产品有望贡献业绩增量我们给予一定估值溢价给予2023年25倍目标PE上调目标价至30元原为28元维持买入评级前瞻研究重大事项点评从美国11月CPI数据看当下的美股科技股前瞻研究陈俊云许英博贾凯方刘锐核心观点美国11月CPI多项指标均低于预期连续两个月展现出放缓势头表明通胀最糟糕时期可能已经过去并有望为美联储在2023年年初加息步伐的放缓提供了数据上支撑伴随通胀数据拐点的基本确认美股科技股主要矛盾正逐步从分母端估值压制转向分子端业绩当前美股半导体预期已基本触底互联网企业则有望通过成本费用积极控制实现2023年业绩增速同比改善软件SaaS板块2023年业绩预期下修风险亦在三季报后大幅释放未来612个月美股科技板块向上的经营周期中期良好的业绩确定性成长性以及板块当前处于历史底部的估值水平机构对美股科技股较低持仓等均支撑我们对板块保持乐观看法建议自下而上关注个股净利润FCF以及美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性我们建议重点关注的个股顺序为亚马逊特斯拉英伟达台积电SnowflakeDatadog美光AMD微软SalesforceServiceNow等事件背景北京时间2022年12月13日晚美国劳工部公布了11月的最新CPI数据11月未季调CPI年率71公布前平均预期为73010月份为77011月未季调核心CPI年率6公布前平均预期为61010月份为630其中11月未季调CPI连续两个月回落且为2021年12月以来最小增幅扣除食品和能源的消费者价格指数11月份月率上涨02较上年同期上涨6在CPI数据公布后美股股指期货集体拉升通胀数据最高点大概率已经过去通胀拐点基本确认美国11月CPI多项指标均低于预期并连续两个月展现出放缓的势头表明通胀最糟糕的时期大概率已经过去并为美联储在2023年年初加息步伐的放缓提供了数据上的支撑具体看本次CPI中的细分项目在9月及10月CPI中贡献较大的二手车和卡车价格在11月出现了很大下滑较10月下降了29美国劳工统计局在报告中指出住房仍然是目前通胀构请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2022-12-15成中服务类增长最快的一部分11月住房租金的上涨抵消了能源价格的下降因为住房在通胀计算的迟滞性较强通常需要延后半年至1年的周期我们才能看到住房部分价格的回落总体来看美联储未来的政策走向目前尽管通胀年率仍远高于美联储2的目标但本次CPI的下降能看出通胀势头已经放缓叠加经济增长数据的下滑加强了美联储将在2月放缓加息步伐的理由12月13日晚的利率互换市场显示预计美联储到2023年3月将累计加息100个基点此前预期为加息110个基点目前主要的分歧点在于2023年2月美联储会加息25bps或者50bps但考虑到住房等服务类条目的通胀黏性美联储可能放缓加息步骤但保持一个较高的终端利率水平并在此基础上停留足够长的时间美股科技股市场核心矛盾逐步转向分子端业绩乐观看待中期市场表现今年以来持续高通胀带来的政策利率快速大幅抬升使得美股科技股估值被大幅压缩并成为全球表现最差的权益资产之一伴随美国通胀拐点的基本确认本轮美联储货币紧缩逐步接近尾声分母端约束基本消除市场核心矛盾转向分子端结合宏观经济基本面估值等维度因素的综合考量我们乐观看待美股科技股未来612个月表现考虑到美国企业居民部门相对健康的资产负债表本次美国经济衰退即使发生幅度料将相对温和疫情后企业数字化云化进程明显加快个人用户线上习惯亦基本得以保留云计算作为当前美股科技板块的核心驱动力中期成长动力充足目前美股科技板块企业估值水平已回到20162018年水平主要投资机构对科技巨头的相对持仓亦创下了最近十年来的新低1软件SaaS业绩预期下修风险大幅释放关注分母端估值弹性三季报之后市场对板块2023年业绩预期已开始得到明显修正尾部风险大幅降低同时经济下行期企业正从过去关注各领域最好的产品模块向少数供应商一体化解决方案转变以有效控制支出平台型厂商料持续受益中期维度预计企业劳动力成本向订阅模式转变将支撑美股软件板块持续维持双位数增长以及经营效率的不断改善但市场投资机会将更多从应用软件向基础软件迁移估值层面目前美股软件板块EVSEVSG分别仅为55x027x基本回到了20162018年的水平已较多反映了后续板块业绩预期下修风险2半导体硬件预期触底但底部徘徊时间可能长于201819年当前全球PC智能手机市场正处于艰难库存去化阶段疫情期间提前透支通胀对市场需求损害较高的库存水平等料导致库存去化周期长于历史平均服务器市场短期仍维持强劲但考虑到企业IT支出趋向保守以及云计算巨头CAPEX上行周期的结束我们仍需紧密跟踪2023年全球服务器销量表现全球半导体库存大概率已在2022Q3见顶同时年初至10月低点美股半导体板块调整深度亦接近过去几次下行周期水平但考虑到本次半导体下行周期中除了供给端因素外需求端收缩亦是重要推动预计本次半导体板块底部徘徊时间有可能长于历史平均水平3互联网业绩增速料将在2022H2触底本次疫情对互联网企业营收增速成本费用结构的扰动导致互联网企业从过去两年的正经营杠杆转向今年的负经营杠杆也即今年企业利润增速显著低于同期收入增速考虑到今年低基数叠加三季度开始美国互联网巨头在裁员边缘业务收缩等层面的积极努力我们预计2022Q3Q4将大概率是美国互联网企业业绩增速的低点2023年之后有望逐季回暖风险因素美国通胀数据回落偏慢风险美债市场流动性风险强美元导致全球经济走弱风险地缘政治冲突导致欧洲经济全面走弱风险针对科技巨头的政策监管持续收紧风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险全球云计算市场发展不及预期风险云计算企业数据泄露信息安全风险全球半导体库存出清速度低于预期风险行业竞争持续加剧风险等投资策略持续高通胀带来的货币紧缩以及疫情对企业经营周期的影响等成为2022请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2022-12-15年美股科技股持续深度下跌的核心因素伴随通胀数据拐点的基本确认美股科技股运行主要矛盾正逐步转向分子端业绩美股科技板块有利的企业经营周期中期良好的业绩确定性成长性以及板块当前处于历史底部的估值水平机构对美股科技股较低持仓等均支撑我们在未来612个月对美股科技板块保持乐观看法建议自下而上关注个股净利润FCF以及估值合理性并相应关注美联储货币政策后续转向带来的分母端弹性我们建议重点关注个股顺序为亚马逊特斯拉英伟达台积电SnowflakeDatadog美光AMD微软SalesforceServiceNow等请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2022-12-15市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300395489023-01-20纽约期油7728251733上证指数317653001-07-13纽约期金180750-03512-1香港恒生196734503946-16伦敦期铜84592514411-13H股指数67023607142-19伦敦期铝242300182-30-14红筹股36656502139-6伦敦期锌33185015062-6日经225281562107217-2主要外汇商品道琼斯3396635-04211-7标普500399532-06116-16美元指数10362-034-198纳斯达克1117089-07619-29美元人民币695-002-039德国DAX1446020-02614-9美元日元13546-001-0118法国CAC673079-02111-6欧元美元107-003-01-6富时100749593-009012英镑美元124-003-01-8注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2022年12月15日1440指数增强基金策略趋势与配置展望2022年12月15日1600铁基材料2023展望系列4再生资源钢的历史新机遇近期重点研报2022-12-14宏观2022年11月美国CPI点评通胀回落超预期联储加息将放缓2022-12-14前瞻从美国11月CPI数据看当下的美股科技股2022-12-14固收2023年城投市场展望2022-12-14固收22023年中资美元债市场展望恰是出海好时机2022-12-14航空机场春运需求曙光或现期待入境政策再进一步2022-12-14通信推进数据资源入表利好运营商及数字经济产业链2022-12-14横店东磁002056光伏后期之秀加速产能扩张2022-12-13纺织2023年投资策略需求修复从价值回归到成长再启2022-12-13电子半导体制造产业链格局或面临重塑机会在哪里2022-12-13大类资产从铜博士视角看美国衰退风险与资产配置2022-12-13固收防疫优化通缩还是通胀2022-12-13酒类估值修复完成第一步静待春节反馈2022-12-13农业种业振兴加速推进生物育种产业化临近2022-12-13渣打集团02888HK领先的跨国银行逐步从疫情中修复2022-12-12宏观11月金融数据点评企业中长贷延续回升势头理财赎回推高M22022-12-12银行2022年11月金融数据点评政策效果开始显现请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2022-12-15中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛陈竹胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010517100004盛夏李晗崔嵘刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明顾晟曦王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩杨清朴唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣裘翔肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰李睿鹏于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光周成华李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博顾训丁杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520050002程强孙明新丁奇陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010519070001纪敏商力黄亚元何翩翩执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050004雷俊成华夏史丰源张惟诚执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007汤学章刘春彤李世豪梁楠执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005玛西高娃刘易付宸硕郭韵执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤可欣李鸿钊陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001康达何旺岚唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003沈睦钧刘济玮宋硕赵乃乐执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050001李越华鹏伟陈卓冷威执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005徐烨烽柯迈杨家骥王涛执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002彭阳陈宇奇王希明田鹏执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003李鹞刘笑天蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002袁阳拜俊飞吴威辰遥远执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003王亦琛王子源黄耀庭张志强执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001夏胤磊张柯赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004丘远航杜一帆王聪赵新宇执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001朱奕彰张文峰韩世通王博隆执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005王丹周家禾郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王诗宸张强刘意董军韬执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵马庆刘郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方伍家豪李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐李康桥简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李翀任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522100001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利15