▍ A股策略聚焦20221218—政策博弈退潮，静待业绩接力
　　投资策略｜全面修复行情仍处于观察适应期，中央经济工作会议政策定调后，政策预期博弈退潮，疫情成为核心观察变量，预计本轮疫情流行期将在明年1月达峰，2月经济将快速恢复，在此期间市场仍将以存量博弈特征下的短期交易为主导，波动依然较大；建议围绕医药医疗、地产产业链和出行链三条内需主线均衡配置，并关注政策定调积极的数字经济主题
　　▍中央经济工作会议学习体会—稳增长，提信心
　　政策&宏观｜2022年12月15日-16日召开中央经济工作会议，会议强调“明年要坚持稳字当头，稳中求进”，我们预计明年经济增长目标可能设定为5%左右。货币政策方面，稳健的货币政策要精准有力，明年结构性货币政策可能发挥更大作用，预计流动性在疫情高峰期过去后将回归常态；财政政策方面，保持必要财政支出强度意味着明年财政总支出规模还将保持扩大趋势，发挥积极的逆周期调节作用。地产方面，预计未来政策将在供给端与需求端继续发力，推动房地产业向新发展模式平稳过渡；基建方面，我们认为基建投资依旧是稳增长的重要抓手，未来将吸引更多社会投资进入相关领域；消费方面，会议把恢复和扩大消费摆在优先位置，明确支持住房改善、新能源汽车、养老等相关消费。除总量相关政策外，六大结构性政策亦值得关注：（1）会议着重强调支持民营经济与深化对外开放，篇幅多、措辞强、方法实，有助于缓解“预期转弱”的压力，提振市场信心；（2）旗帜鲜明支持数字经济和平台企业发展，平台经济监管转为常态化监管；（3）深化国资国企改革，完善中国特色国有企业现代公司治理；（4）产业政策强调发展与安全并举，科技政策聚焦自立自强；（5）社会政策要兜牢民生底线，包括改善就业、扩大医疗资源等。同时，积极应对人口老龄化跻身国家战略，预计延迟退休具体方案或于2023年公布，并于2025年正式实施；（6）继续乘风破浪，统筹好发展和安全，防范化解地产、地方政府隐性债务、物价不稳、就业不稳、规模性返贫等经济金融民生风险。
　　▍高质量发展系列报告之二十八—审计监管合作进展顺利，中概股风险有效化解
　　政策研究｜根据中国证监会和美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）官网，中美双方先后针对审计监管合作进展做出正面回复，表示各项工作进展顺利。同时，双方表示将继续推进审计监管合作。预计后续或仍以审计监管合作协议为基础，顺利开展日常检查与调查活动。此次回复是对审计监管合作协议执行效果的认可，有助于缓释中概股自美退市的风险，稳定资本市场预期。

研究报告全文：晨会2022-12-19中信证券研究部重点推荐A股策略聚焦20221218政策博弈退潮静待业绩接力投资策略全面修复行情仍处于观察适应期中央经济工作会议政策定调后政策预期博弈退潮疫情成为核心观察变量预计本轮疫情流行期将在明年1月达峰2月经济将快速恢复在此期间市场仍将以存量博弈特征下的短期交易为主导波秦培景动依然较大建议围绕医药医疗地产产业链和出行链三条内需主线均衡配置并首席策略师关注政策定调积极的数字经济主题S1010512050004中央经济工作会议学习体会稳增长提信心政策宏观2022年12月15日-16日召开中央经济工作会议会议强调明年要坚持稳字当头稳中求进我们预计明年经济增长目标可能设定为5左右货币政策方面稳健的货币政策要精准有力明年结构性货币政策可能发挥更大作用杨帆预计流动性在疫情高峰期过去后将回归常态财政政策方面保持必要财政支出强政策研究首席度意味着明年财政总支出规模还将保持扩大趋势发挥积极的逆周期调节作用地分析师产方面预计未来政策将在供给端与需求端继续发力推动房地产业向新发展模式S1010515100001平稳过渡基建方面我们认为基建投资依旧是稳增长的重要抓手未来将吸引更多社会投资进入相关领域消费方面会议把恢复和扩大消费摆在优先位置明确支持住房改善新能源汽车养老等相关消费除总量相关政策外六大结构性政策亦值得关注1会议着重强调支持民营经济与深化对外开放篇幅多措辞强方法实有助于缓解预期转弱的压力提振市场信心2旗帜鲜明支持数字经济和平台企业发展平台经济监管转为常态化监管3深化国资国企改革完善中国特色国有企业现代公司治理4产业政策强调发展与安全并举科技政策聚焦自立自强5社会政策要兜牢民生底线包括改善就业扩大医疗资源等同时积极应对人口老龄化跻身国家战略预计延迟退休具体方案或于2023年公布并于2025年正式实施6继续乘风破浪统筹好发展和安全防范化解地产地方政府隐性债务物价不稳就业不稳规模性返贫等经济金融民生风险高质量发展系列报告之二十八审计监管合作进展顺利中概股风险有效化解政策研究根据中国证监会和美国公众公司会计监督委员会PCAOB官网中美双方先后针对审计监管合作进展做出正面回复表示各项工作进展顺利同时双方表示将继续推进审计监管合作预计后续或仍以审计监管合作协议为基础顺利开展日常检查与调查活动此次回复是对审计监管合作协议执行效果的认可有助于缓释中概股自美退市的风险稳定资本市场预期证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第21页起的免责条款和声明晨会2022-12-19房地产行业重大事项点评新要求新举措新方向房地产和物业服务2022年中央经济工作会议再次确认房地产市场政策已经见到拐点即从警惕资产价格上涨为主的需求限制政策转向以鼓励合理自住和改善住房需求为主的需求刺激政策以警惕房企杠杆率过高的融资限制政策转向以流动陈聪性支持和预期引导为主的融资便利政策当前土地市场位于低位房地产销售正逐基础设施和现代服步走向复苏我们预计市场拐点也即将出现务产业首席分析师S1010510120047非银行金融行业中央经济工作会议影响点评金融科技和港交所均将受益于监管新周期非银行金融2022年中央经济工作会议重要讲话中有4处与金融科技行业相关预计整改步入尾声金融科技将进入常态化监管新周期从业务层面看支付和信邵子钦贷有望受益由于港股市场新经济公司交易占比高政策转暖有望带动市值与换手非银行金融业首席率双升进而推动股价核心影响因素ADT的明显回升因此港交所有望从估值修分析师复转向业绩驱动建议重点关注未上市的蚂蚁集团隶属于腾讯控股的腾讯金融S1010513110004抖音母公司字节跳动以及香港交易所银行业投资观察扩需求稳风险银行中央经济工作会议定调坚持稳字当头稳中求进各项政策部署精准有力此外房地产等重点领域风险化解更为积极对于银行投资而言政策有望为银行业营造更为友好的经营环境信用需求逐步恢复的同时信用风险预期也得到改肖斐斐善银行业首席分析师S1010510120057国电电力600795SH投资价值分析报告综合性发电龙头清洁能源谱写发展新篇公用环保受益集团内部煤炭资源调配更加顺畅的协同效应及公司高效管理公司煤价风险敞口明显优于同行川渝特高压工程有望在20242025年建成大渡河李想外送通道打通将改善其弃水顽疾四川省内电力需求持续旺盛也正在助推省内市场公用环保行业首席交易电价回升公司为国家能源集团核心新能源发展平台十四五期间新增风分析师光装机高达35GW新能源成为公司业绩增长及引领集团转型关键引擎预计公司S101051508000220222024年归母净利润分别为626676948805亿元当前股价对应动态PE为1198倍首次覆盖给予买入评级目标价51元沃尔核材002130SZ投资价值分析报告发力新材料新能源攻守兼备成长性凸显新能源汽车沃尔核材是新材料新能源综合性企业业务涵盖电力电子电线新能源四大赛道公司传统业务增长稳健并持续拓展新方向高毛利业务占比袁健聪持续提升新能源业务呈现爆发式增长随着传统业务市场底部反转高毛利市场新能源汽车行业持续开拓叠加新能源充电枪高压线连接器隔热材料需求爆发公司未来业绩将首席分析师迎突破考虑到公司处于快成长期我们给予2023年15倍PE对应合理目标S1010517080005市值为121亿元对应目标股价96元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2022-12-19晨会一览研究报告A股策略聚焦20221218政策博弈退潮静待业绩接力4中央经济工作会议学习体会稳增长提信心6高质量发展系列报告之二十八审计监管合作进展顺利中概股风险有效化解9房地产行业重大事项点评新要求新举措新方向10非银行金融行业中央经济工作会议影响点评金融科技和港交所均将受益于监管新周期11银行业投资观察扩需求稳风险12国电电力600795SH投资价值分析报告综合性发电龙头清洁能源谱写发展新篇13沃尔核材002130SZ投资价值分析报告发力新材料新能源攻守兼备成长性凸显14债市启明系列债市易冷信心不寒16智慧交通行业重大事项点评政策支持与疫情管控优化共振关注智慧交通行业17会议提示2022年12月20日1500中创物流一体两翼成长展望交流192022年12月20日1500汤臣倍健投价报告讲解19请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2022-12-19研究报告A股策略聚焦20221218政策博弈退潮静待业绩接力投资策略秦培景裘翔杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿核心观点全面修复行情仍处于观察适应期中央经济工作会议政策定调后政策预期博弈退潮疫情成为核心观察变量预计本轮疫情流行期将在明年1月达峰2月经济将快速恢复在此期间市场仍将以存量博弈特征下的短期交易为主导波动依然较大建议围绕医药医疗地产产业链和出行链三条内需主线均衡配置并关注政策定调积极的数字经济主题中央经济工作会议政策定调后政策预期博弈退潮1总量政策以内需为抓手稳增长符合市场预期首先会议强调明年要坚持稳字当头稳中求进预计明年经济增长目标可能设定为5左右其次货币政策方面稳健的货币政策要精准有力明年结构性货币政策可能发挥更大作用预计流动性在疫情高峰期过去后将回归常态财政政策方面保持必要财政支出强度意味着明年财政总支出规模还将保持扩大趋势发挥积极的逆周期调节作用再次会议明确将内需作为稳增长抓手提出着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加城乡居民收入通过高质量供给创造有效需求支持以多种方式和渠道扩大内需这基本符合市场前几周交易的预期最后消费方面会议提出支持住房改善新能源汽车养老等相关消费基建方面预计未来将吸引更多社会投资进入相关领域依旧是稳增长的重要抓手2结构性政策六大看点值得关注会议着重强调支持民营经济与深化对外开放篇幅多措辞强方法实有助于缓解预期转弱的压力提振民营企业信心旗帜鲜明支持数字经济和平台企业发展平台经济监管转为常态化监管深化国资国企改革完善中国特色国有企业现代公司治理产业政策强调发展与安全并举科技政策聚焦自立自强社会政策要兜牢民生底线包括改善就业扩大医疗资源等同时积极应对人口老龄化跻身国家战略继续乘风破浪统筹好发展和安全防范化解地产地方政府隐性债务物价不稳就业不稳规模性返贫等经济金融民生风险3实际目标导向下地产政策依然有发力空间会议依然强调房住不炒我们认为当前房地产政策的重心在防风险即避免房地产金融体系进一步爆雷避免房地产开发投资下降避免政府性基金收入不断下滑避免房地产继续陷入销售-交付-信用的恶性循环之中政策本身既重视需求侧也重视供给侧既要实现保主体也要实现保市场既要强调房地产市场稳定经济增速的作用又要重视房地产市场对居民资产负债表的巨大意义我们预计对房地产企业将继续加大流动性支持和预期管理尽管还有部分存量房地产困境主体需要解决展期和违约之后的保交付问题但新的信用暴雷事件发生概率将明显降低同时对自住购房需求的正面引导和释放有助于推动整个房地产市场逐步回暖预计2023年全年新房销售同比增长47房地产开发投资同比下降50在2023年二季度之后开始明显修复疫情成为核心观察变量其对经济影响明年1月达峰2月经济将快速修复1综合人流物流和信息流趋势判断预计本轮疫情峰值在明年1月达峰政策预请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2022-12-19期博弈交易退潮后国内疫情将成为市场观察适应期关注的核心变量以高频数据判断人流方面主要城市拥堵指数降幅扩大地铁客运量降幅也在扩大但部分一线城市已先进先出广州和北京的地铁客运量已从本轮底部反弹物流方面全国整车货运流量指数最近两周从765的低位恢复至894但距离过去两年同期的120左右还有差距信息流方面根据百度指数搜索热度判断我们预计主要省市疫情影响将逐步达峰根据知乎用户chenqin12月16日的模型预测结果主要城市如北上广深将在年底前迎来疫情高峰广东江苏浙江等主要省份大致在一月上旬达峰另外根据已放开的境外地区经验防疫放松后2个月左右Omicron毒株第一波感染达到峰值我们预计本轮国内疫情峰值在明年1月2预计疫情流行期明年1月对经济影响最大2月经济将快速恢复11月多重超预期压力对经济恢复构成制约需求收缩供给冲击预期转弱压力有所加大11月疫情优化措施实施初期经济社会适应力稍显不足主要经济指标出现不同程度回落其中基建投资高技术产业线上消费现代服务保持良好增长态势12月以来高频数据基本较前值弱化基建相关领域环比走低石油沥青装置开工率降幅磨机运转率降幅略大于季节因素水泥库容比走高价格走低外贸景气度依旧较低北方国际集装箱运价指数TCI和SCFI上海集装箱运价持续下降商品房成交改善30城成交面积降幅收窄预计疫情流行期高峰退潮和节后经济活动恢复将形成共振2023年2月经济将快速修复市场仍将以存量博弈特征下的短期交易为主导波动依然较大1美联储加息节奏如期放缓国内政策呵护年底流动性海外方面美国11月CPI同比上涨71核心CPI同比上涨60皆低于预期持续回落趋势明确通胀数据支持下12月美联储议息会议加息50bps这是美联储在连续4次加息75bps后首次将加息幅度放缓也是市场最近交易的政策变化的二阶拐点这意味着美联储由追赶式加息进入了缓步加息观察期国内方面在同业存单利率抬升理财赎回导致债市震荡经济金融数据疲弱的背景下12月MLF超额平价续作DR007也持续位于较低水平体现出央行呵护年底流动性稳定市场信心支持宽信用修复的政策意图2预计市场仍将以存量博弈特征下的短期交易为主导疫情流行期及其对经济的影响将逐渐达峰而激烈的政策预期博弈将退潮A股存量博弈和快速轮动的交易特征依然明显且赚钱效应减弱首先市场波动依然较大每日成交换手率超过101520的个股占当日A股总成交比例分别为472414较前期小幅回升其次海外资金11月以来回流A股的幅度较大配置型和交易型资金分别回流了此前净流出规模的70和87我们预计后续国内基本面预期明朗之前外资流入速度会放缓最后根据对中信证券渠道调研的情况最新活跃中小型私募基金仓位在过去两周迅速提升到74近期公募基金的仓位有所下降但赎回率很低保持在1左右并无明显变化综上所述我们预计观察适应期市场仍将以存量博弈特征下的短期交易为主导波动依然较大政策博弈退潮静待业绩接力当前市场依然处于本轮全面修复行情的观察适应期一方面政策预期随着中央经济工作会议定调而明确政策预期博弈交易退潮另一方面疫情流行期对基本面的影响持续性和深度依然需要观察业绩驱动暂时难以接力建议围绕医药医疗地产产业链和出行链三条内需主线均衡配置包括疫情流行期医药医疗值得持续关注包括新冠的预防治疗疫苗特效药消费医疗器械药店和医疗新基建地产产业链的困境反转利好产业链需求和资产质量改善关注优质开发商建材家电优质银行疫后复苏弹性较大的出行链餐饮酒店免税另外建议关注中央经济工作会议定调积极的数字经济主题机会包括请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2022-12-19互联网平台计算机软硬件风险因素局部疫情反复超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级中央经济工作会议学习体会稳增长提信心政策宏观杨帆程强于翔玛西高娃刘春彤遥远王希明郑辰联系人黄昕核心观点2022年12月15日-16日召开中央经济工作会议会议强调明年要坚持稳字当头稳中求进我们预计明年经济增长目标可能设定为5左右货币政策方面稳健的货币政策要精准有力明年结构性货币政策可能发挥更大作用预计流动性在疫情高峰期过去后将回归常态财政政策方面保持必要财政支出强度意味着明年财政总支出规模还将保持扩大趋势发挥积极的逆周期调节作用地产方面预计未来政策将在供给端与需求端继续发力推动房地产业向新发展模式平稳过渡基建方面我们认为基建投资依旧是稳增长的重要抓手未来将吸引更多社会投资进入相关领域消费方面会议把恢复和扩大消费摆在优先位置明确支持住房改善新能源汽车养老等相关消费除总量相关政策外六大结构性政策亦值得关注1会议着重强调支持民营经济与深化对外开放篇幅多措辞强方法实有助于缓解预期转弱的压力提振市场信心2旗帜鲜明支持数字经济和平台企业发展平台经济监管转为常态化监管3深化国资国企改革完善中国特色国有企业现代公司治理4产业政策强调发展与安全并举科技政策聚焦自立自强5社会政策要兜牢民生底线包括改善就业扩大医疗资源等同时积极应对人口老龄化跻身国家战略预计延迟退休具体方案或于2023年公布并于2025年正式实施6继续乘风破浪统筹好发展和安全防范化解地产地方政府隐性债务物价不稳就业不稳规模性返贫等经济金融民生风险预计明年经济增长目标可能设定为5左右2022年中央经济工作会议提出明年要坚持稳字当头稳中求进最终要实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步我们认为对于明年经济运行的宏观条件来说一是疫情地产对经济的制约程度相对今年会有减轻二是我们预计今年3左右的经济增速客观上会形成一个低基数效应三是我国通胀水平可控稳增长政策空间依旧较大综合分析2023年实现5左右的经济增速有基础有条件这次中央经济工作会议还提出明年要要从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入手纲举目张做好工作我们认为在落实好中央一系列政策的基础上如果社会心理预期和发展信心能够有效提振那么中国经济有望更快走出疫情实现超预期修复稳健的货币政策要精准有力明年结构性货币政策可能发挥更大作用预计流动性在疫情高峰期过去后将回归常态会议提出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度我们认为精准有力重在精准聚焦在普惠金融科技金融和绿色金融等重点领域货币政策可能会有力支持再贷款等结构性货币政策工具或发挥更大作用对于总量流动性而言2022年4月以来一直是相对宽松状态DR007长期低于7天逆回购利率体现了货币政策对经济恢复的支持我们判断明年二季度疫情流行高峰可能过去经济将逐步修复流动性也可能向常态回归当然短期来看经济数据转弱且理财赎回压力仍在流动性在今年底明年初可能继续保持稳定如12月在降准已经投放5000亿元资金的情况下MLF又净投放1500亿元保持必要财政支出强度意味着明年财政总支出规模还将保持扩大发挥积极的逆周期请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2022-12-19调节作用2022年财政政策加力提效年中加码专项债和政策性银行工具保障全年财政规模有所扩张并且积极督促财政加快支出节奏较好地发挥了财政的政策作用本次会议提到明年要继续保持必要的财政支出强度即在财政方面还要继续保持高强度支出今年财政总支出规模高达826万亿元考虑到去年四季度结转到今年初使用的12万亿元专项债资金总计946万亿元左右因此2023年财政还需在此基础上有增量才能保障强度我们预计2023年财政赤字率有望实现3-35新增专项债4-45万亿元政策性银行专项金融工具资金支持15-2万亿元总规模较今年仍有扩张同时支出节奏也将明显前置到上半年推动房地产业向新发展模式平稳过渡今年11月以来以央行银保监会发布的金融支持地产16条和地产信贷债券股权融资三箭齐发为主要代表地产政策不断回暖本次会议进一步强化支持1供给端经济工作会议在供给端提出要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求这主要是对既有政策的再强调会议所述有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况则是对接下来供给端重心的阐述即优质房企可能获得相对较好的发展空间实现资产负债表的良性扩张而尾部房企则需考虑被接管和并购市场可能进入更加分化状态2需求端经济工作会重申支持刚性和改善性住房需求在扩大国内需求部分把支持住房改善摆在支持新能源汽车养老服务等消费之前的首位我们认为在目前围绕供给端政策应出尽出的基础上接下来看点在于需求端的进一步放松预计地产销售指标会率先触及数据底而后回暖带动拿地开工逐步修复考虑连续3年新开工负增长多数城市库存较低不排除明年部分中心城市房价上涨的可能3平稳过渡12月15日刘鹤副总理讲话中提到房地产是国民经济的支柱产业城镇化仍处于较快发展阶段有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑本次会议提到推动房地产业向新发展模式平稳过渡过去表述为转型我们认为房地产有望在比较长的周期缓冲里实现稳步安全降落基建依旧是稳增长的重要抓手将吸引更多社会投资进入基建会议提出要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设国家重大工程主要对应于十四五所提的102项重大工程补短板投资则是当前基建投资的重要方向即寻找交通能源水利物流生态社会民生等重点领域里建设薄弱边际投资产出率高的环节进行投资今年前11月民间投资增速仅11低于总体投资增速42个百分点我们预计明年政府会提供更多有吸引力的项目创新更多投融资模式引导民间投资进入基建领域发挥作用此外按照本次会议精神数字经济基础设施科技创新基础设施乡村振兴基础设施以及一带一路合作相关基础设施等方面都将迎来各产业专项政策的进一步支持考虑到今年许多基建项目在7400亿元政策性开发性金融工具带动下在下半年集中开工而其建设周期一般都在2年以上因此明年整体基建规模料还会延续力度预期2023年政金工具还会再推出广义基建增速将实现15左右较高增长把恢复和扩大消费摆在优先位置明确支持住房改善新能源汽车养老等相关消费过去三年受到疫情的影响消费是三驾马车中增长最慢的变量明年疫情对消费场景的压制有望显著减轻因此消费恢复向上的空间最大政策也希望能够积极发挥作用推动消费的恢复和进一步的增长为经济增长目标贡献力量相较于去年会议今年对消费部分的着墨较多并且明确提出要把恢复和扩大消费摆在优先位置不仅多渠道增加居民收入更明确支出鼓励住房改善新能源车和养老等消费以上领域的消费在总支出中占比较大因此对消费的提振也较为明显考虑到疫情变化对明年初消费的冲击较大我们预计相关领域的消费鼓励政策明年将继续出台促进消费从请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2022-12-19明年二季度开始快速恢复和全年消费增长显著高于今年会议着重强调支持民营经济与深化对外开放篇幅多措辞强方法实有助于缓解预期转弱的压力提振市场信心在支持民营经济方面会议强调切实落实两个毫不动摇指出必须亮明态度毫不含糊突出以下三类抓手一是要注重政策和舆论引导营造支持民营经济和民营企业发展壮大的氛围呵护企业家精神二是要尊重市场规律强化机制建设深化简政放权从制度和法律的高度对各类所有制一视同仁三是要重视政策激励带动民间资本参与国家重大工程项目在深化对外开放方面会议强调更大力度吸引和利用外资突出以下三类抓手一是要扩大市场准入拓宽现代服务业领域的开放二是要积极推动加入CPTPPDEPA等高标准经贸协议主动对标改革三是要方便外商来华从事贸易投资洽谈总体来看以上举措料将有助于稳定社会预期提振市场信心为经济恢复奠定良好基础旗帜鲜明支持数字经济和平台企业发展平台经济监管转为常态化监管十年来我国数字经济取得了举世瞩目的发展成就对经济社会发展的引领支撑作用日益凸显本次会议照旧旗帜鲜明地强调要大力发展数字经济预计未来我国数字经济的发展将围绕数字产业化产业数字化数字新基建和提高数字经济治理体系四方面不断做强做优做大与此同时针对数字经济的重要创造主体平台企业会议也有非常正面的表述一方面本次会议再度明确了平台经济监管已转为常态化要提升常态化监管水平今年7月的中央政治局会议上就已提到对平台经济实施常态化监管此外今年官方在不同场合下都提及要支持促进平台经济健康持续发展未来平台经济监管将以资本红绿灯的形式进行常态化监管另一方面会议明确了支持平台经济发展的具体方向即支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手我们认为国家未来希望平台企业更多聚焦在非民生领域toB端的模式创新硬科技突破以及产品出海同时也要加强灵活就业和新业态形态劳动者权益保障深化国资国企改革完善中国特色国有企业现代公司治理国有企业是中国特色社会主义经济发展的重要支柱会议强调要深化国资国企改革提高国企核心竞争力完善中国特色国有企业现代公司治理真正按市场化机制运营我们认为完善中国特色国有企业现代公司治理主要包括把党的领导融入公司治理加强董事会建设落实董事会职权保障经理层依法行权履职等2022年也是国企改革三年行动方案的收官之年国企改革成果频现我们预计未来国资国企改革有望进一步深化扎实提升企业经营效率提高国企核心竞争力产业政策强调发展与安全并举科技政策聚焦自立自强产业政策方面会议提出要做到发展和安全并举一方面要推动传统产业改造升级提质增效传统制造业数字化转型高耗能企业绿色化改造生产性服务业高端化延伸促进数据人才技术等生产要素在传统产业汇聚实现优势产业的内涵集约发展另一方面要培育壮大战略性新兴产业我们预计将通过建设国家级产业基地的方式推动人工智能集成电路生物医药新材料等战略性新兴产业集群发展科技政策方面未来将持续完善新型举国体制发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用实现资金项目和人才的集中调配但同时亦要突出企业科技创新主体地位我们预计政策将给予企业充分的科研支持包括专精特新补贴研发支出加计扣除政府购买等并通过产业投资基金及各类政府投资引导基金带动行业发展实现科技产业金融良性循环社会政策要兜牢民生底线包括改善就业扩大医疗资源等同时积极应对人口老龄化跻身国家战略预计延迟退休具体方案或于2023年公布并于2025年正式实施一方面稳住市场主体和保住重点群体新增就业或将助力改善整体就业形势当前16-24岁的青年人口失业率仍然处于历史高位11月为171会议提出要把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置另一方面伴随疫情防请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2022-12-19控优化医疗资源和服务供给或将加速扩容稳定社会秩序为此会议提出要推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局此外应对人口老龄化方面会议重申要完善生育支持政策体系适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策十四五规划提出的四大原则或是贯穿延迟退休改革的主基调分别为小步调整分类推进弹性实施统筹兼顾继续乘风破浪统筹好发展和安全防范化解地产地方政府隐性债务物价不稳就业不稳规模性返贫等经济金融民生风险稳字当头稳中求进的基调下要守住不发生系统性金融风险的底线考虑到2023年将召开全国金融工作会议预计如何防范金融风险推动金融改革更好服务实体经济高质量发展将是重要议题从本次会议通稿来看一是地产市场应平稳发展坚持房住不炒定位的同时保交楼保民生满足地产行业的合理融资需求并重点关注优质头部房企风险化解二是保障财政可持续和地方政府债务风险可控强调压实各方责任防止区域性系统性金融风险的形成坚决遏制增量化解存量除了金融风险防范外会议强调兜牢基本民生底线稳就业稳物价强化市场保供稳价把促青年特别是高校毕业生就业工作摆在更突出位置并防止出现规模性返贫全面推进乡村振兴高质量发展系列报告之二十八审计监管合作进展顺利中概股风险有效化解政策研究杨帆于翔刘春彤遥远郑辰核心观点根据中国证监会和美国公众公司会计监督委员会PCAOB官网中美双方先后针对审计监管合作进展做出正面回复表示各项工作进展顺利同时双方表示将继续推进审计监管合作预计后续或仍以审计监管合作协议为基础顺利开展日常检查与调查活动此次回复是对审计监管合作协议执行效果的认可有助于缓释中概股自美退市的风险稳定资本市场预期事件证监会网站12月16日消息中国证监会新闻发言人就中美审计监管合作进展情况答记者问表示合作协议签署以来双方监管机构严格执行各自法律法规和协议的有关约定合作开展了一系列卓有成效的检查和调查活动各项工作进展顺利同时根据PCAOB官网当地时间12月15日PCAOB发布报告确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查撤销2021年对相关事务所作出的认定中美双方先后针对审计监管合作进展做出回复表示各项工作进展顺利标志着中美在解决审计监管合作问题上取得重要积极进展根据中国证监会官网在今年8月审计监管协议签署之后双方监管机构严格执行各自法律法规和协议的有关约定合作开展了一系列卓有成效的检查和调查活动各项工作进展顺利关于特定数据处理证监会表示在双方依法履行监管职责的同时满足了相关法律法规对信息安全保护的要求根据PCAOB官网PCAOB对此次审计监管合作同样给予了正面认可其表示按照HFCAA的规定对部分中国审计公司及其负责审计的发行人完成了监管审查ThankstotheHFCAAthePCAOBwasabletosecurecompleteaccesstoinspectandinvestigateauditfirmsinthePRC并表示这是历史上首次Forthefirsttimeinhistory双方通稿中均表示今后将继续推进审计监管合作我们预计中美后续或仍将以审计监管合作协议为基础顺利开展日常检查与调查活动中国证监会表示在总结前期合作经验的基础上继续推进今后年度审计监管合作相互尊重增进互信形成常态化可持续的合作机制根据PCAOB官网PCAOB也明确指出已经计划从请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2022-12-19明年初开始恢复定期检查Alreadymakingplanstoresumeregularinspectionsinearly2023andbeyond同时PCAOB表示最终检查报告将在2023年尽快完成并公布Finalinspectionreportswillbecompletedandmadepublicassoonaspracticablein2023此次中美双方对审计监管合作进展做出的正面回复是对8月中美审计监管合作协议执行效果的认可有助于缓释中概股自美退市的风险稳定市场预期今年8月据证监会官网信息中国证监会财政部与美国PCAOB签署审计监管合作协议针对中概股跨境审计监管合作机制做出了具体安排涉及合作范围合作形式信息使用特定数据保护等重要事项为后续双方对等高效地开展合作奠定了基础此次回复是对审计监管合作协议执行效果的正面认可有助于缓释中概股退市风险稳定资本市场预期风险因素政策不及预期风险中美摩擦加剧风险房地产行业重大事项点评新要求新举措新方向房地产和物业服务陈聪张全国核心观点2022年中央经济工作会议再次确认房地产市场政策已经见到拐点即从警惕资产价格上涨为主的需求限制政策转向以鼓励合理自住和改善住房需求为主的需求刺激政策以警惕房企杠杆率过高的融资限制政策转向以流动性支持和预期引导为主的融资便利政策当前土地市场位于低位房地产销售正逐步走向复苏我们预计市场拐点也即将出现2022年中央经济工作会议在12月15-16日举行会议提出要多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡房地产行业的信用出险预计将告一段落企业资产负债表有望持续优化自2021年中开始部分地产企业陆续出现信用风险也触发了销售和交付的恶性循环当前三支箭政策效果越来越明显企业普遍有望补充资本金也能在政策扶持下逐渐恢复在债券市场的融资功能再加上当前尚未出险的房企本身资产负债表也更为健康我们相信房地产行业的信用风险已经接近尾声预计2023年需求侧政策将持续发力推动行业进入良性循环本次中央经济工作会议把支持住房改善视为扩大内需的重要任务总需求不足是当前经济运行面临的突出矛盾居民的改善性住房需求是刺激总需求的重要抓手我们认为2023年居民购房贷款利率有望继续下降针对住房的各类限制性措施持续放宽尤其是大城市面向改善群体的认房认贷为核心的首套房认定和由此而来的首付比例有望进一步变化预计2023年一季度起房地产市场基本面开始复苏我们认为在政策的积极作用之下疫情三年间积压的住房需求有望有序释放当前核心城市土地供给较多预计一二线城市房价在比较长的时间内维持稳定企业投资和拿地的信心也有望在2023年下半年开始逐步恢复房地产产业链有望在强劲的政策之下走向平稳请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2022-12-19风险因素疫情对房地产市场销售的负面影响在未来几个月仍然存在房企的现金回流不畅风险部分三四线城市供过于求存在房价持续下降的风险周期底部宜乐观2022年中央经济工作会议再次确认房地产市场政策已经见到拐点即从警惕资产价格上涨为主的需求限制政策转向以鼓励合理自住和改善住房需求为主的需求刺激政策以警惕房企杠杆率过高的融资限制政策转向以流动性支持和预期引导为主的融资便利政策当前土地市场位于低位房地产销售正逐步走向复苏我们预计市场拐点也即将出现我们看好房地产产业链推荐优秀开发企业包括万科A万科企业保利发展华发股份华侨城金地集团陆家嘴滨江集团金融街建发股份中国国贸华润置地美的置业龙湖集团和绿城中国非银行金融行业中央经济工作会议影响点评金融科技和港交所均将受益于监管新周期非银行金融邵子钦薛姣童成墩田良陆昊张文峰核心观点2022年中央经济工作会议重要讲话中有4处与金融科技行业相关预计整改步入尾声金融科技将进入常态化监管新周期从业务层面看支付和信贷有望受益由于港股市场新经济公司交易占比高政策转暖有望带动市值与换手率双升进而推动股价核心影响因素ADT的明显回升因此港交所有望从估值修复转向业绩驱动建议重点关注未上市的蚂蚁集团隶属于腾讯控股的腾讯金融抖音母公司字节跳动以及香港交易所事项2022年中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话预计整改步入尾声金融科技将进入常态化监管新周期会议指出要大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手金融科技领域的整改自2020年11月蚂蚁集团暂缓上市开始2021年4月29日13家重点平台被约谈后全面展开进入2022年以来监管政策面发声明显趋于温和2022年10月29日国务院关于金融工作情况的报告中提出稳妥推进并尽快完成平台企业金融业务整改实施常态化监管2022年11月14日蚂蚁消金宣布重启增资对整个行业整改更具有风向标意义预计2023年以蚂蚁集团为代表的金融科技平台整改有望全面完成常态化监管下行业投资逻辑将重新聚焦于基本面且有望为资本市场带来新的投资增量政策加持及经济回暖预期下支付和信贷有望受益会议中与金融科技相关内容包括引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景要充分挖掘国内市场潜力提升内需对经济增长的拉动作用围绕经济发展和民生急需推动补短板重大项目建设着力消除制约居民消费的不利因素要更大力度推动外贸稳规模优结构更大力度促进外资稳存量扩增量培育国际经贸合作新增长点金融科技各子赛道均将受益于经济回暖特别是与交易密切相关的数字支付以及与消费和小微企业相关的互联网信贷业务境内支付根据易观数据2Q22中国第三方综合支付规模8716万亿元环比下降705其中中国第三方支付移动支付市场交易规模7533万亿元人民币环比下降645受制于局部疫情反复背景下人员流动及消费意愿大幅降低2Q22银行卡交易规模环比下降787我们预计随着促销费政策的落地以及疫情稳定之后第三方支付规模有望企稳回升跨境支付根据易观分析数据2021年第三方跨境支付规模112万亿元同比增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2022-12-1923增速高于行业整体2022年6月央行发布中国人民银行关于支持外贸新业态跨境人民币结算的通知其中支付机构展业范围扩展至经常项下第三方支付迎来跨境支付增量市场随着对外贸政策力度的加大跨境交易市场规模有望加速增长消费信贷根据艾瑞数据2021年互联网消费金融余额达到58万亿元严监管叠加疫情因素近两年供给侧已加速出清头部机构份额高度集中消费金融作为促进消费的重要手段头部平台有望在经济回暖中发挥重要作用创造新的业务增量同时资产质量也有望进一步改善叠加征信新规和助贷模式改造有望2023年内完成行业将步入合规增长的新阶段小微信贷作为经济重要参与主体在鼓励支持民营经济和民营企业发展壮大促进大众创业万众创新纵深发展最大限度释放全社会创新创造潜能的背景下小微企业将明显受益于经济回暖信贷资产质量压力将明显缓解投融资意愿提升有望带来更大业务增量受益于平台公司估值修复及基本面反转2023年港交所有望从估值修复转向业绩驱动我们曾多次提示港交所两大观察点是龙头公司基本面反转和美元流动性改善对于第一点随着针对平台经济民营经济更加明朗的鼓励表态以及对稳增长措施和疫情稳定后经济回暖的明确预期港股头部平台经济公司基本面拐点在望港股市值与换手率双升将带动港交所ADT回升另外市场回暖也将带动港交所投资收益回升2023年港交所业绩修复确定性较高有望从估值修复转向业绩驱动风险因素行业监管趋严超预期政策鼓励成效低于预期资本市场大幅波动美国加息及缩表速度和幅度超预期全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动重要标的港股市场上市进度不及预期投资策略金融科技行业整改加速产业出清随着监管常态化投资逻辑有望重新聚焦于基本面从业务层面看支付和信贷有望受益于稳增长促销费的相关政策伴随平台经济公司政策面和基本面拐点出现作为新经济主战场的港股市场市值有望回升港股市值与换手率双升将带动ADT明显回升而ADT是港交所股价的核心驱动因素建议重点关注未上市的蚂蚁集团隶属于腾讯控股的腾讯金融抖音母公司字节跳动以及香港交易所银行业投资观察扩需求稳风险银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点中央经济工作会议定调坚持稳字当头稳中求进各项政策部署精准有力此外房地产等重点领域风险化解更为积极对于银行投资而言政策有望为银行业营造更为友好的经营环境信用需求逐步恢复的同时信用风险预期也得到改善事项中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行本期投资观察聚焦会议内容宏观政策财政积极货币精准会议指出当前需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大在此背景下要求明年坚持稳字当头稳中求进延续了稳增长定调1财政政策加力提效会议要求保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具保障财政可持续和地方政府债务风险可控保持支出强度表述下预计2023年财政政策在总量上仍将维持较强力度而工具结构优化地方风险控制要求下预计地方专项债发行节奏上较今年更加平稳2货币政策精准请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2022-12-19有力相比于上年本次货币政策定调在保持流动性合理充裕的基础上更加强调精准预计货币政策将继续呈现总量政策温和结构支持加码的特点总体而言宏观政策在整体延续稳增长的基础上同时突出结构调优有望为银行业营造更为友好的经营环境行业政策聚焦薄弱环节和重点领域产行业政策与银行信贷投向直接映射会议继续强调引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大着力补强产业链薄弱环节预计普惠小微科创绿色高端制造业等仍将是下阶段监管重点引导信贷投放方向此外关注两个重点领域基建地产有望助力稳增长1基建通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资加快实施十四五重大工程加强区域间基础设施联通政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持预计2023年基建相关政策性工具仍将加码2房地产相较于上年表述更加积极在着力扩大国内需求中重点提及支持住房改善此外还有满足行业合理融资需求支持刚性和改善性住房需求等表述有助于房地产行业供给端和需求端的共同修复整体而言基建地产政策的积极定调有望为银行业增量资产投放提供有力支撑风险防范强调防范化解房地产和地方债务重大经济金融风险会议新闻通稿设专门段落阐述有效防范化解重大经济金融风险对于市场关注的房地产和地方隐性债务均有重点表述1房地产除延续前期政策多次提及的保交楼保民生保稳定表述外提出有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为预计规范经营的房企尤其是优质头部房企有望得到更多政策支持整体看房地产行业系统性风险可控2地方债务要求防范化解地方政府债务风险坚决遏制增量化解存量此外财政政策表述时亦提及保障财政可持续和地方政府债务风险可控隐债长效化解机制方向明确风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化投资策略中央经济工作会议定调坚持稳字当头稳中求进各项政策部署精准有力此外房地产等重点领域风险化解更为积极对于银行投资而言政策有望为银行业营造更为友好的经营环境信用需求逐步恢复的同时信用风险预期也得到改善个股投资可把握两条主线1资产质量主线基于预期的快变量维度选择地产业务敞口高前期估值大幅回落的招商银行平安银行和兴业银行基于财务的慢变量维度可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种包括江苏银行南京银行2业绩增长主线可关注估值具备性价比业绩增长快的区域性银行包括宁波银行杭州银行和成都银行国电电力600795SH投资价值分析报告综合性发电龙头清洁能源谱写发展新篇公用环保李想核心观点受益集团内部煤炭资源调配更加顺畅的协同效应及公司高效管理公司煤价风险敞口明显优于同行川渝特高压工程有望在20242025年建成大渡河外送通道打通将改善其弃水顽疾四川省内电力需求持续旺盛也正在助推省内市场交易电价回升公司为国家能源集团核心新能源发展平台十四五期间新增风光装机高达35GW新能源成为公司业绩增长及引领集团转型关键引擎预计公司20222024年归母净利润分别为626676948805亿元当前股价对应动态PE为1198倍首次覆盖给予买入评级目标价51元国家能源集团核心电力平台火水风光协同发展公司是国家能源集团核心电力上市请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2022-12-19平台和国内电力行业龙头截至2021年底公司控股装机9981万千瓦其中火电水电新能源装机容量分别为77401497744GW在AH两地电力上市公司中排名分别为257名截至1H22公司控股股东国家能源集团持有公司总股本的5068公司实际控制人为国务院国资委有进有出优化火电布局集团协同及高效管理降煤价风险敞口2019年以来公司多次优化火电资产累计置入优质火电机组1535万千瓦置出劣质火电机组1336万千瓦火电资产的盈利能力得到明显改善公司所在的国家能源集团集能源及发电一体受益于集团煤炭资源丰富以及集团内部调配资源有效的协同效应叠加公司高效管理公司煤价风险敞口明显优于同行煤价大幅上涨环境下公司燃料成本控制明显优于其他可比央企火电上市公司20211H22公司入炉标煤价格仅为900968元吨相比可比公司均低了约150元吨建设送出通道省内供需改善水电盈利提升可期公司核心水电大渡河公司装机规模庞大但外送通道不顺畅及电价偏低等因素制约其盈利能力川渝特高压线路预计将在20242025年投运外送通道的打通有望显著降低高弃水的问题四川省内用电形势良好带动省内市场交易电价逐步回升可期具有年调节能力的双江口水电站计划于20242025年投产届时有望通过提升丰枯比梯级调度等进一步提升公司水电资产盈利能力新能源规划大幅上调现金充沛保障风光快速发展大股东国家能源集团转型需求迫切公司在其中扮演重要角色公司制定了十四五期间新能源新增装机3500万千瓦的发展目标在风光装机快速增长推动下我们预计公司20222024年新能源装机将增至123193283GW引领公司转型并成为公司业绩成长重要推动力我们预计公司20222024年资本支出规模将增至422600600亿元但公司拥有体量庞大且现金流创造能力突出的火电及水电为发展提供充足资金保障风险因素煤价持续高增大渡河弃水改善不及预期公司风光项目建设和投产节奏不及预期风光和水电项目造价高于预期补贴回收不达预期盈利预测估值与评级预计公司20222024年的归母净利润分别为626676948805亿元2022年扭亏为盈20232024年同比增长231420222024年净利润折算EPS为035043049元公司当前股价对应20222024年PE分别为1198倍考虑公司为国内综合性发电龙头选择华电国际华能水电三峡能源等A股火电水电及新能源各细分领域龙头作为可比公司2023年可比公司的PE均值为14倍我们在可比公司PE均值基础上给予15的估值折扣给予公司2023年12倍目标PE对应目标价为51元首次覆盖给予公司买入评级沃尔核材002130SZ投资价值分析报告发力新材料新能源攻守兼备成长性凸显新能源汽车袁健聪柯迈核心观点沃尔核材是新材料新能源综合性企业业务涵盖电力电子电线新能源四大赛道公司传统业务增长稳健并持续拓展新方向高毛利业务占比持续提升新能源业务呈现爆发式增长随着传统业务市场底部反转高毛利市场持续开拓叠加新能源充电枪高压线连接器隔热材料需求爆发公司未来业绩将迎突破考虑到公司处于快成长期我们给予2023年15倍PE对应合理目标市值为121亿元对应目标股价96元首次覆盖给予买入评级多元产品矩阵拓展新能源业务将迎爆发公司成立于1998年以热缩材料起家请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2022-12-19公司电子电力电线三大传统业务持续发力并通过拓展新方向提升高毛利业务占比同时公司通过内生外延式发展横向切入新能源领域公司过去10年业绩增长稳定各业务盈利能力保持稳健2012-2021年营收CAGR26172022年H1实现营收2539亿元电子电力电线新能源占比分别为3857184329391074公司2020-2022H1毛利率分别为39323249311720212022H1受到高油价影响公司毛利率有所承压预计随着油价下降新业务拓展传统业务现有市场底部反转高毛利市场持续开拓叠加新能源充电枪高压连接器及隔热材料需求爆发公司盈利能力将进入上升通道新能源业务充电枪高压连接器双轮驱动锂电隔热材料构建第二增长极1充电枪主营直流充电枪高客户认可高毛利优势明确新能源汽车保有量持续提升带动配套充电桩需求增长其中直流充电枪作为快充的核心配套之一技术壁垒更高市场占比提升趋势明确2021年我国直流充电桩占比416较2017年提升129pcts公司拥有大功率液冷充电枪核心技术下游客户涵盖鲁能集团特来电许继电气等企业客户认可度高2高压连接器充分受益高压平台优质客户订单在手汽车电动化是高压连接器发展机遇当前国内厂商份额约25处于快速提升期有望弯道超车公司客户包括东风柳汽华晨鑫源等头部车企预计公司将充分受益行业迅速增长3锂电隔热材料以上海科特为主体安全焦虑带动隔热材料爆发公司隔热材料来自子公司上海科特属电力业务随着新能源车由里程焦虑转向安全焦虑电池技术创新将推动隔热材料市场扩容新能源汽车相比于传统汽车的用量将提升200300新能源汽车行业导热结构胶及制件专题报告结构创新频出国产替代加速20220810公司客户包括新能源电池各头部企业预计公司将充分受益细分行业迅速增长电线业务高新业务持续拓展三大线束受益智能驾驶机器人增长2013年公司收购乐庭电线五家子公司的消费电子线缆业务并持续拓展高速通信线汽车工业线工业机器人线三大新领域随着智能驾驶工业机器人市场爆发三大高新业务有望实现量利齐升1汽车电动化智能化单车传感器数量激增数据传输要求提升智能化带动高速线束用量翻倍增长电动化催化高压线束市场扩容我们预计高速线束高压线束2025年市场规模为166390亿元对应2022-2025年CAGR为21173155公司智能汽车电缆业务涵盖HDMI电缆高速USB电缆等高速线以及充电桩高压电池线等汽车工业线束预计将受益智能汽车行业迅速增长2工业机器人智能化对机器人线束性能需求提升机器人线束本土化率不足30存在巨大国产替代机遇公司的高柔性工业线缆可用于工业机器人预计公司将充分受益国产替代趋势电力业务电缆附件受益电网行业beta子公司上海科特陶瓷化耐火材料市占率考靠前公司电力业务包括电缆附件及子公司上海科特的特种高分子材料1传统电缆附件充分受益电网行业beta电缆附件量利双增随着新型电力系统建设开启新一轮电网投资叠加电网高压化智能化将带动电缆附件市场增长并催生超高压及智能化需求我们预计2025中国电缆附件市场规模将达660亿元对应20212025CAGR128我们预计下游需求将带动公司电缆附件量利益双增2特种高分子材料耐火材料细分市场头部企业发力锂电隔热材料子公司上海科特是国内市占率占优的陶瓷化硅橡胶耐火材料头部企业陶瓷化硅橡胶耐火材料获得远东电缆特变电工等企业青睐未来将发力锂电隔热赛道电子业务消费电子底部反转高端市场国产替代逻辑明确1传统电子市场领寡头格局已定静待消费电子复苏公司占据头部企业地位2018年收购长园电子75股份后市场份额大幅提升预计2023年消费电子下游需求回暖原材料价格回请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2022-12-19落传统电子业务将迎来复苏2新兴电子市场领域突破海外企业围困潜力逐步释放核电汽车轨道交通等高端市场国产替代逻辑明确前瞻产业研究院预计2024年热缩材料市场规模将达227亿元对应2022-2024CAGR为8公司突破美国Raychem日本住友围困积极提升市场份额总体看公司电子业务毛利率较高2020-2022H年毛利率分别为454356325预计随着下游消费电子持续回暖原材料价格回落公司电子业务将再迎一春风险因素新能源车销量不及预期电池涨价影响短期市场需求行业竞争加剧风险充电桩建设不及预期锂电隔热材料产销不及预期消费电子持续低迷原材料价格波动风险公司新客户开拓不及预期盈利预测估值与评级考虑到沃尔核材传统业务现有市场底部反转高毛利市场持续拓展预计将于2023年重回快速上升通道叠加新能源业务受下游需求提振和自身优质产品放量业绩将快速提升我们预测公司20222024年归母净利润分别为6048061096亿元对应EPS预测分别为048064087元当前股价对应2022-2024年PE分别为13107倍参考可比公司估值水平并考虑公司后续增长潜力参考PE与PEG估值方法我们给予公司2023年15倍PE对应合理目标市值为121亿元对应目标股价96元首次覆盖给予买入评级债市启明系列债市易冷信心不寒固定收益明明李晗徐烨烽核心观点年末突如其来的寒潮使得债市热情迅速冷却信用利差一波三折脉冲式走高情绪也出现很大波动动荡之余信心确立显得格外重要通过回顾历年年末市场走势我们发现本轮债市调整既有季度性因素也夹杂理财为主的买盘机构战略性撤退值得指出的是近年来市场自愈能力在提升信用债调整后性价比早已浮出水面债市易冷而信心不能寒我们更应辩证地看待此轮调整与其保暖不如抓住因势利导的布局契机调整后2Y以内高等级品种更安稳板块角度预计明年年初城投周期国股二永债甚至国企地产债会百花齐放机构或将从短暂恐慌转为选择困难本轮调整下信用利差一波三折阶段分明临近年末受政策优化及市场对资金面担忧加剧的影响债券市场迎来一波较大幅度调整信用利差也迎来脉冲式走高此后市场情绪有所缓和利差也随之有所回调进入12月由于理财赎回和信用利差走高产生循环反馈效应导致信用利差再度增厚但在外部维稳下有所趋稳此后市场情绪继续发酵赎回潮不止信用利差在短暂的企稳后继续冲高年末债市意愿降低亦有迹可循自2020年信用债市场季度发行逐渐趋稳以来信用债发债主体仿佛更倾向于在一季度迎来开门红或在三季度做最后冲刺而四季度往往略显冷清四季度发债意愿较三季度通常会有所下滑更进一步信用债市场月度表现亦可推敲临近年末12月信用债市场意愿通常处于低点发行和融资端规模普遍小于11月市场策略上更倾向于守铢待兔积蓄力量期在次年取得更好发挥避险思维主导下年末债市利差普遍上行在避险思维的主导下年末投资者更倾向于持币过节于是将所持有的债券置换为流动性更好的现金在频繁的交易中信用利差通常在年末会有所走高分期限来看由于短久期信用债流动性更强易转化为更优质的流动现金故年末1年期信用债利差上行相对更高而从等级的角度看同样由于高等级信用债变现难度要低于中低等级高等级信用利差间久期分化更为明请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2022-12-19显本轮调整既有客观因素也有主观影响但信心宝贵不可弃客观来看本轮调整受政策优化及理财赎回循环反馈效应影响十分大信用债利差一波三折接连冲高市场情绪波动较大但从主观上看年末市场更倾向于守铢待兔市场发债融资意愿通常较低且在流动性置换的过程中信用利差在年末也普遍会抬升在主观和客观因素的叠加下此轮债市调整来得更为猛烈小幅的调整是在情理之中的本轮债市调整幅度或略超预期但随着时间的推移其对市场的影响也会逐步褪去因此不必过于惊慌信心诚可贵应对债市保有耐心保持信心静待春暖花开信用市场展望原先极低的利差使得投资者在淘金的过程中束手束脚而本轮调整后利差已至高位为投资者打开了施展身手的空间更是重塑了新的投资思路为2023年信用债市场开年布局提供了机会当前债市多空博弈持续在强政策弱现实的背景下采取防守策略的价值由此凸显因此京沪江浙等稳定区域的避险品类将成为信用首选本轮调整中银行二永债利差增厚尤为明显估值已具有一定吸引力可关注二永债配置时期地产吹风频吹在行业逐渐回暖的过程中企业属性的资质分化仍存应把握根红苗正的国有地产主体剩余套利机会本轮调整中钢铁债利差抬升也尤为明显明年年报披露后可能面临最后一跌待基建地产回暖对下游需求形成支撑钢铁债在下半年更具期待风险因素经济增速不及预期理财赎回潮难以有效遏制等智慧交通行业重大事项点评政策支持与疫情管控优化共振关注智慧交通行业前瞻研究联系人李雷廖原核心观点2022年12月14日中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年指出释放出行消费潜力优化城市交通网络布局大力发展智慧交通我们认为自上而下的政策支持料将带来行业投入的增加同时智慧交通中的轨道交通城市交通等受疫情封控影响的领域亦有望逐步追回施工进度行业看到双重利好共振事件2022年12月14日中国中央国务院印发扩大内需战略规划纲要2022-2035年以下简称纲要其中八持续提升传统消费中提及释放出行消费潜力优化城市交通网络布局大力发展智慧交通推动汽车消费由购买管理向使用管理转变推进汽车电动化网联化智能化加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建设便利二手车交易对此我们点评如下智慧交通行业显现扩大内需政策支持疫情管控优化带来下游建设进度复苏1政策层面释放行业发展积极信号纲要中明确提出释放出行消费潜力通过拉动内需促进经济正向循环智慧交通作为重要环节有望持续受益于相关政策提振其中轨道交通城市地面交通作为重要的交通领域有望成为数字化智能化的先行落地方向根据Wind数据201920202021年全国轨道交通完成投资额为595962865860亿元在扩大内需的背景下我们认为相关投资额有望在2023年继续保持在相对稳定的位置而其中智慧化相关的投入有望增加2疫情管控优化推动业绩落地受疫情管控等多因素影响轨道交通等施工进度普遍出现延后以广州为例根据广东省发改委发布的广东省2022年重点建设项目计划的通知广州市22号线11号线7号线二期等多条线路预计竣工时间从2022年延期到2023年随着疫情管控措施优化我们认为相关行业的建设进度有望得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2022-12-19恢复进一步保障行业相关订单的落地和履约我们认为随着上述双重利好消息的逐步渗透智慧交通行业将逐渐显现相关企业有望迎来新发展机遇风险因素智慧交通发展速度不及预期的风险智慧交通相关项目建设进度不及预期的风险市场竞争加剧的风险宏观经济承压导致需求下降的风险相关产业技术发展不及预期的风险投资策略我们认为扩大内需政策与疫情管控优化共振有望为智慧交通行业带来机遇行业中我们优先推荐受疫情影响施工进度较为明显的智慧轨交2022年的低基数亦为明年带来高增长可能同时建议关注智慧城市建设城市智能化投入有望进一步落地重点推荐广电运通佳都科技关注千方科技杰创智能众合科技请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2022-12-19市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300395423006-11-20纽约期油7429-23946-1上证指数316786-002-12-13纽约期金179000072-05-2香港恒生1945067042-23-17伦敦期铜823525-295-24-16H股指数663475066-29-19伦敦期铝233710-280-50-17红筹股368823096-04-5伦敦期锌301800-681-52-15日经2252752712-187-13-4主要外汇商品道琼斯3292046-085-17-9标普500385236-111-21-19美元指数10470014-039纳斯达克1070541-097-27-32美元人民币6970000210德国DAX1389307-067-33-13美元日元13633-020-0318法国CAC645263-108-34-10欧元美元10600300-7富时100733212-127-19-1英镑美元12201201-10注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2022年12月20日1500中创物流一体两翼成长展望交流2022年12月20日1500汤臣倍健投价报告讲解近期重点研报2022-12-16宏观欧央行12月议息会议点评欧央行加息节奏放缓但仍将保持鹰派2022-12-16政策审计监管合作进展顺利中概股风险有效化解2022-12-16如何看待M2-M1缺口变大2022-12-15宏观11月经济增长数据点评就业和消费是扩大内需的首要发力点2022-12-15政策抓住老龄化时代特征挖掘内需新空间2022-12-15海外宏观美联储放缓加息幅度但终点利率预期更高2022-12-15固收12月美联储议息会议点评美联储鹰派或见顶加息停止时点已临近2022-12-15银行2023年投资策略新周期起点2022-12-15固收怎么看待下半年首次MLF超额续作2022-12-15前瞻美股软件SaaS企业2023年业绩预期调整到哪里了2022-12-15地产REITs市场扩容对房企的三大影响2022-12-15地产11月宏观数据点评已是悬崖百丈冰只把春来报2022-12-15卫龙09985HK辣味龙头无所卫惧2022-12-15新点软件688232SH政务信息化龙头招采运营扬帆起航2022-12-14宏观2022年11月美国CPI点评通胀回落超预期联储加息将放缓2022-12-14前瞻从美国11月CPI数据看当下的美股科技股2022-12-14固收22023年中资美元债市场展望恰是出海好时机请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晨会2022-12-19中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛陈竹胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010517100004盛夏李晗崔嵘刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明顾晟曦王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩杨清朴唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣裘翔肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰李睿鹏于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光周成华李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博顾训丁杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520050002程强孙明新丁奇陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010519070001纪敏商力黄亚元何翩翩执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050004雷俊成华夏史丰源张惟诚执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007汤学章刘春彤李世豪梁楠执业证书编号S101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