▍ A股策略聚焦20230102—全年关键做多窗口即将开启
　　投资策略｜2023年是A股的“转折之年”，1月全年战略配置期和战术入场期叠加，在全国疫情“达峰”后，将开启关键的做多窗口，建议提高仓位，配置上由12月的均衡配置转向偏成长风格。首先，1月全国疫情流行期“达峰”可能早于预期，基本面预期迎来拐点后修复空间大，基于基本面和政策趋势判断，1月是A股2023年重要的战略配置期。其次，2022年年末收官的市场成交和估值都明显偏低，今年开年内外资入场共振有望打破存量博弈困局，机构定价权将明显增强，结合市场估值和交易行为分析，1月A股将迎来战术交易层面关键的入场时点。再次，战略配置期与战术入场期叠加，全国疫情“达峰”后观察适应期结束，全年关键做多窗口将在1月开启，A股全面修复行情将由政策预期驱动的第一阶段，切换至业绩预期驱动的第二阶段。最后，建议提高仓位，配置上由均衡配置转向更偏成长风格，聚焦“四大安全”领域，包括能源资源安全的储能、风光，科技安全的半导体、数字经济产业，国防安全的导弹、航发产业链，粮食安全的种业；同时关注医疗器械、合成生物、工业自动化。
　　▍经济热点评论—超十万亿超额存款如何转化？
　　宏观经济｜近年来我国居民存款增长速度明显加快，根据我们测算，2019年以来我国居民共积累了10.8万亿元超额存款。其中，疫情期间消费下滑贡献约4.9万亿元，房地产销售下滑贡献约3.0万亿元，理财回表贡献约2.6万亿元。美国疫情期间也出现了储蓄大幅增加的情况，但对中国借鉴意义有限。在中性情景下，我们给定明年超额存款可能消耗的比例和对各类市场的影响，总体来看超额存款的消耗对消费、房地产和权益市场的边际影响均较为显著。
　　▍债市启明系列20230103—经济是否会迎来开门红？
　　固定收益｜消费的快速修复和基建投资持续发力将支撑经济迎来开门红。随着城市活动迅速回归常态和政策支持力度加大，一季度或将迎来消费的快速修复期，零售消费有望在今年二季度回到3.5%-4%的两年平均增速水平。地方政府新增专项债、政策性金融工具以及与之配套的银行信贷、新型融资工具，将支撑年初基建投资实现两位数以上的增长。
　　▍房地产行业2022年销售数据点评—迎接二次分化
　　房地产和物业服务｜我们认为，政策的目标是保交楼、保信用、保投资，但不包括保行业竞争格局不变。2022年行业竞争格局变化很大。我们预计，这种变化在2023年还可能程度加深。2022年的变化主要是不同房企销售速度分化引起的（一次分化），2023年的市场分化，则可能是不同房企可销售货值的分化所带来的（二次分化）。2024年之后，市场还将见证，不同房企盈利能力明显不同（因为拿地时间点不同）带来利润分化（三次分化）。
　　▍汽车行业广州车展专题报告—广州车展有望成为疫后汽车复苏排头兵
　　汽车｜受疫情影响，广州车展由11月中下旬延期至12月30日开幕，尽管疫情冲击下车展热度相较往年存在差距，但我们仍然看到供给端优质车型的增多，以及需求端汽车消费热情的环比改善，我们认为广州车展有望成为疫后汽车消费复苏的“排头兵”。随着第一轮疫情冲击在23Q1达到顶峰，乘用车消费有望在“出行限制减少”和“独立出行需求”的刺激下得以修复，部分受疫情影响于11、12月被抑制的需求有望回补，23Q2-Q4销量存在超预期的可能性。
　　▍机械行业农机专题—农业强国利器，因地制宜推动产业升级
　　机械｜农用机械是指用于农业、畜牧业、林业和渔业所有动力机械的总称。经济效率、农机补贴、土地流转政策、农民收入提高是驱动农机行业发展主因。海外发达国家农机设计制造起步早，农机自动化、智能化程度高；我国农机行业起步较晚，发展迅速；棉花及主粮作物机械化率均超过85%，其他作物及渔牧、设施农业等机械化率较低。我国目前农机市场规模约5310亿元，品类数量仅约发达国家50%，人均农业产值不足美国10%，农机智能化水平低，核心零部件亟待突破。欧美日农机龙头CR3全球市占率约30%，格局较为稳定；国内农机龙头CR3国内市占率超10%，行业集中度提升态势明显。鉴于中国农机行业处于大而不强、全而不优的产业升级初始关键阶段，需重点关注：本土作物、本土地形的本土化农机开发；农机核心零部件的国产化突破；经济作物、渔牧、设施农业、农产品加工的机械化水平提升；智慧农机的系统性开发。针对我国农机行业需求及农机公司特点，上市公司建议重点关注一拖股份/第一拖拉机股份、美亚光电；非上市公司建议重点关注极飞科技、大疆农业。
　　▍社会服务行业元旦假期数据点评—感染周期中总体数据仍弱，结构性亮点显现
　　社会服务｜作为国内疫情管控放开以来的第一个节假日，由于当前尚处疫情感染过峰过程中，元旦假期全国范围看旅游人次及收入较此前假期进一步走弱，但结构性亮点值得关注。其中，本地生活服务业正加速回归，正处旺季的海南旅游市场领先复苏，国内跨省游、长线游恢复较明显，OTA平台上酒店、机票均显价格弹

研究报告全文：晨会2023-01-03中信证券研究部重点推荐A股策略聚焦20230102全年关键做多窗口即将开启投资策略2023年是A股的转折之年1月全年战略配置期和战术入场期叠加在全国疫情达峰后将开启关键的做多窗口建议提高仓位配置上由12月的均衡配置转向偏成长风格首先1月全国疫情流行期达峰可能早于预秦培景期基本面预期迎来拐点后修复空间大基于基本面和政策趋势判断1月是A股首席策略师2023年重要的战略配置期其次2022年年末收官的市场成交和估值都明显偏低S1010512050004今年开年内外资入场共振有望打破存量博弈困局机构定价权将明显增强结合市场估值和交易行为分析1月A股将迎来战术交易层面关键的入场时点再次战略配置期与战术入场期叠加全国疫情达峰后观察适应期结束全年关键做多窗口将在1月开启A股全面修复行情将由政策预期驱动的第一阶段切换至业绩预期驱动的第二阶段最后建议提高仓位配置上由均衡配置转向更偏成长风格聚焦四大安全领域包括能源资源安全的储能风光科技安全的半导体数字经济产业国防安全的导弹航发产业链粮食安全的种业同时关注医疗器械合成生物工业自动化经济热点评论超十万亿超额存款如何转化宏观经济近年来我国居民存款增长速度明显加快根据我们测算2019年以来我国居民共积累了108万亿元超额存款其中疫情期间消费下滑贡献约49万亿元房地产销售下滑贡献约30万亿元理财回表贡献约26万亿元美国疫情程强期间也出现了储蓄大幅增加的情况但对中国借鉴意义有限在中性情景下我们宏观经济首席给定明年超额存款可能消耗的比例和对各类市场的影响总体来看超额存款的消耗分析师对消费房地产和权益市场的边际影响均较为显著S1010520010002债市启明系列20230103经济是否会迎来开门红固定收益消费的快速修复和基建投资持续发力将支撑经济迎来开门红随着城市活动迅速回归常态和政策支持力度加大一季度或将迎来消费的快速修复期零售消费有望在今年二季度回到35-4的两年平均增速水平地方政府新增专项债明明政策性金融工具以及与之配套的银行信贷新型融资工具将支撑年初基建投资实FICC首席分析师现两位数以上的增长S1010517100001证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第24页起的免责条款和声明晨会2023-01-03房地产行业2022年销售数据点评迎接二次分化房地产和物业服务我们认为政策的目标是保交楼保信用保投资但不包括保行业竞争格局不变2022年行业竞争格局变化很大我们预计这种变化在2023年还可能程度加深2022年的变化主要是不同房企销售速度分化引起的一次分陈聪化2023年的市场分化则可能是不同房企可销售货值的分化所带来的二次基础设施和现代服分化2024年之后市场还将见证不同房企盈利能力明显不同因为拿地时务产业首席分析师间点不同带来利润分化三次分化S1010510120047汽车行业广州车展专题报告广州车展有望成为疫后汽车复苏排头兵汽车受疫情影响广州车展由11月中下旬延期至12月30日开幕尽管疫情冲击下车展热度相较往年存在差距但我们仍然看到供给端优质车型的增多以及需求端汽车消费热情的环比改善我们认为广州车展有望成为疫后汽车消费复苏的尹欣驰排头兵随着第一轮疫情冲击在23Q1达到顶峰乘用车消费有望在出行限汽车及零部件行业制减少和独立出行需求的刺激下得以修复部分受疫情影响于1112月被首席分析师抑制的需求有望回补23Q2-Q4销量存在超预期的可能性S1010519040002机械行业农机专题农业强国利器因地制宜推动产业升级机械农用机械是指用于农业畜牧业林业和渔业所有动力机械的总称经济效率农机补贴土地流转政策农民收入提高是驱动农机行业发展主因海外发达国家农机设计制造起步早农机自动化智能化程度高我国农机行业起步较晚刘海博发展迅速棉花及主粮作物机械化率均超过85其他作物及渔牧设施农业等机械行业首席机械化率较低我国目前农机市场规模约5310亿元品类数量仅约发达国家50分析师人均农业产值不足美国10农机智能化水平低核心零部件亟待突破欧美日S1010512080011农机龙头CR3全球市占率约30格局较为稳定国内农机龙头CR3国内市占率超10行业集中度提升态势明显鉴于中国农机行业处于大而不强全而不优的产业升级初始关键阶段需重点关注本土作物本土地形的本土化农机开发农机核心零部件的国产化突破经济作物渔牧设施农业农产品加工的机械化水平提升智慧农机的系统性开发针对我国农机行业需求及农机公司特点上市公司建议重点关注一拖股份第一拖拉机股份美亚光电非上市公司建议重点关注极飞科技大疆农业社会服务行业元旦假期数据点评感染周期中总体数据仍弱结构性亮点显现社会服务作为国内疫情管控放开以来的第一个节假日由于当前尚处疫情感染过峰过程中元旦假期全国范围看旅游人次及收入较此前假期进一步走弱但结构性姜娅亮点值得关注其中本地生活服务业正加速回归正处旺季的海南旅游市场领先消费产业首席复苏国内跨省游长线游恢复较明显OTA平台上酒店机票均显价格弹性分析师感染高峰过后望现更加明显反弹建议继续配置服务业各子行业龙头S1010510120056请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-01-03伟星股份002003SZ深度跟踪报告辅料龙头竞争优势突出持续复合增长纺织服装疫情以来伟星股份展现了良好的经营韧性逆势加速成长直接原因是公司有效承接YKK低效率订单交付带来的转单而根本原因则来自公司长期以冯重光来在产品研发海外布局客户拓展的优势积累研发上公司通过智能制造改善品纺织服装行业首席质交期产品创新积累助力单价稳步提升海外布局上公司早在2016年前瞻分析师布局海外市场服务产能扎根当地客户拓展上公司近年来获得MaxMaraS1010519040006Moncler等欧洲高端奢侈品牌的辅料订单在Uniqlo与YKK长期具备良好合作关系的背景下近年来获取Uniqlo较大订单近期公司公告定增计划募集资金将进一步扩建公司产能我们判断公司在未来3年内将重点在拉链业务进行产能投放打开未来成长空间给予公司2023年25xPE目标价16元对应市值167亿元维持买入评级鲁商发展600223SH重大事项点评地产剥离高效推进有望溢价出表美妆及商业地产剥离高效推进有望溢价出表主业经营聚焦团队人员调整有望带来经营效率的持续优化以及长期增长确定性的提升依托于公司较强的整体研发实力化妆品业务保持高增瑷尔博士颐莲定位高性价比赛道符合当前消杜一帆费趋势品类结构较优渠道结构合理有望实现持续高速增长原料业务中美妆及商业联席玻尿酸业务有望获取医药级增量市场此外借力合成生物进军大发酵领域目前已首席分析师有类玻色因依克多因产品上市医药业务预计将加码投入有望依托国资背景S1010521100002加速整合优质资源公司将围绕骨健康眼健康等核心领域提升中药化药工艺质量同时与国内领先研发机构和CRO公司合作围绕大病种进行产品管线布局搭建关键技术和高壁垒技术平台推进医药全链条多元化高质量发展我们维持公司2023年目标市值136亿元维持目标价13元维持买入评级富途控股FUTUOQ海外经纪商监管重大事项点评跨境展业整改方案明确非银行金融整改方案是监管对于富途境内展业的定调我们相信在中央经济工作会议精神的指导下平台经济将走向全新发展阶段作为具有全球影响力的互联网田良经纪商平台富途具有重要社会价值在富途H股上市的重要时刻整改方案明金融产业首席确了公司存量客户业务得以保留随着金融服务生态体系的逐步完善和国际化水平分析师的持续提升富途长期有望在合法合规道路上实现更好发展S1010513110005请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-01-03晨会一览研究报告A股策略聚焦20230102全年关键做多窗口即将开启5经济热点评论超十万亿超额存款如何转化7债市启明系列20230103经济是否会迎来开门红8房地产行业2022年销售数据点评迎接二次分化9汽车行业广州车展专题报告广州车展有望成为疫后汽车复苏排头兵10机械行业农机专题农业强国利器因地制宜推动产业升级11社会服务行业元旦假期数据点评感染周期中总体数据仍弱结构性亮点显现13伟星股份002003SZ深度跟踪报告辅料龙头竞争优势突出持续复合增长14鲁商发展600223SH重大事项点评地产剥离高效推进有望溢价出表15富途控股FUTUOQ海外经纪商监管重大事项点评跨境展业整改方案明确172022年12月中采PMI数据点评12月份中国采购经理指数回落18市场热点量化解析系列第55期数说2022年公募基金的新发市场20基本面量化中观配置系列2023-01政策红利聚焦内需安全与数字经济消费赛道分层复苏可期20会议提示2023年1月3日1500海外养老金视角下的ESG投资配置框架投资执行与绩效评估222023年1月3日1600军工行业2023年投资策略成长渐分化布局高景气222023年1月4日1400鼎际得POE项目暨近况交流222022年1月4日1900民航专家系列之从近期数据看政策落地后春运需求演化222023年1月5日1600走近私募管理人第二期谦象资本访谈222023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛222023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛22请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-01-03研究报告A股策略聚焦20230102全年关键做多窗口即将开启投资策略秦培景裘翔杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿核心观点2023年是A股的转折之年1月全年战略配置期和战术入场期叠加在全国疫情达峰后将开启关键的做多窗口建议提高仓位配置上由12月的均衡配置转向偏成长风格首先1月全国疫情流行期达峰可能早于预期基本面预期迎来拐点后修复空间大基于基本面和政策趋势判断1月是A股2023年重要的战略配置期其次2022年年末收官的市场成交和估值都明显偏低今年开年内外资入场共振有望打破存量博弈困局机构定价权将明显增强结合市场估值和交易行为分析1月A股将迎来战术交易层面关键的入场时点再次战略配置期与战术入场期叠加全国疫情达峰后观察适应期结束全年关键做多窗口将在1月开启A股全面修复行情将由政策预期驱动的第一阶段切换至业绩预期驱动的第二阶段最后建议提高仓位配置上由均衡配置转向更偏成长风格聚焦四大安全领域包括能源资源安全的储能风光科技安全的半导体数字经济产业国防安全的导弹航发产业链粮食安全的种业同时关注医疗器械合成生物工业自动化1月是2023年A股重要的战略配置期11月全国疫情流行期达峰可能早于预期首先全国疫情达峰形势呈现从北向南从东向西从大城市向中小城市蔓延的特征达峰进程可能快于预期其次京津冀和成渝都市圈核心城市在本轮疫情流行期中已先进先出12月19日以来北京和广州地铁客运量持续回升二线城市中天津武汉成都石家庄等地的地铁客运量近一周也复苏明显这些城市百度发烧搜索指数已过高点延时拥堵指数也陆续迈过低点再次随着上海和深圳达峰预计1月上旬长三角和珠三角这两个经济权重区域也将进入疫后人员流动恢复阶段最后1月8日新型冠状病毒感染实施乙类乙管全国流行期有望在春节前达峰提振市场情绪春节返乡规模可能高于预期21月基本面预期迎来拐点后修复空间大提前达峰的疫情流行期对经济负面影响前置12月中下旬的生产高频数据依然偏弱12月中旬的重点企业日均粗钢产量回落至8月上旬水平12月国内制造业PMI下降至47已连续3个月下行近期国内生产和消费低迷是阶段性的预计经济增速预期下修将随着经济权重区域疫情达峰而结束并反转开春后经济上行的确定性强预计2月国内消费端将率先修复3月初全国两会对今年稳增长扩内需政策会有更具体的定调安排政策和内生增长共同驱动经济快速恢复预计今年一季度国内GDP同比增速不会低于去年四季度基数影响下二季度增速有望达到78甚至更高而下半年经济环比恢复还会进一步提速31月是A股2023年的重要战略配置期首先一季度宏观流动性环境有利于估值修复2022年12月LPR报价不变降准没能推动LPR下调预计一季度有LPR降息空间1月是重要的窗口期另一方面预计2月初美联储加息幅度将进一步回落至25bps人民币对美元易升难贬其次国内政策整体更注重稳增长和提信心以内需为抓手以财政为发力点的总量政策有利于修复价值板块的基本面而资本红绿灯数字经济科技自立自强等结构政策出台也有利于打开成长板块的长期空间再次A股基本面见底修复的拐点在上半年将明确下半年修复弹性更大预计非金请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-01-03融板块中证800口径2022年4季度至2023年4季度的单季盈利同比增速分别为-9-631864最后政策预期拐点带来的疫情影响拐点明确后外部流动性和基本面拐点也将逐步明确这些都将不断夯实A股在转折之年的中期修复基础使得1月成为2023年A股重要的战略配置期1月将迎来战术交易层面重要的入场时点1年末收官的A股成交和估值都明显偏低12月A股处于观察期短线交投热度持续减弱中下旬以来成交迅速下滑波动率较11月有所放大两市日成交额从12月9日的10091亿元降至12月30日的5725亿元沪深300中证1000国证2000周度换手率已经降至2015年以来的1115和40分位大小盘的流动性恶化程度差异不大但小盘股的股价跌幅明显更大市场调整后当前主要指数动态估值依然处于低位截至2022年12月30日上证50沪深300和创业板指的动态PE仅处于2010年以来3229和9的分位行业层面科技半导体医疗健康新型电力系统光伏等板块的动态PE已低于2018年底的水平机构重仓股估值依然处于低位公募基金和北向资金的前100大重仓股加权动态PE仅为16x和133x2开年内外资入场共振机构定价权将明显增强12月以来公募基金的仓位变化不大净赎回率处于低位交易以调仓为主对中信证券渠道调研显示上周活跃中小型私募仓位73环比持平北向资金12月净流入速度放缓过去四周周累计净流入487亿元较防疫政策调整后的三周平均水平下滑78预计开年内外资有望共振入场一方面2018年以来复盘显示1月的仓位和配置选择对国内公募全年最终排名的影响较大2022年12月以来国内公募的配置再平衡会随着观察期收尾而结束中期基本面改善高度共识下预计开年将密集抢先布局胜负手另一方面圣诞新年长假结束后预计外资入场也将提速疫情达峰后基本面改善和人民币升值预期叠加下配置型和交易型外资流入规模都将放大开年后机构资金的相对定价权将明显增强31月将迎来A股战术交易层面重要的入场时点情绪上随着1月主要经济权重区域的核心城市疫情先后达峰人流逐步恢复交易层面的短期焦虑明显缓解叠加内外资入场共振开年市场活跃度会跟随情绪快速修复配置上各类投资者对基本面中期改善的趋势有高度共识且大部分板块动态估值依然处于历史较低分位A股风险收益比吸引力高结合股债相对估值判断当前A股长期配置价值依然处于2016年以来较高的位置博弈上内外资中期增配A股意愿较强当前活跃资金仓位并不高市场共识快速形成的同时各类资金抢跑1月A股将迎来战术交易层面重要的入场时点全年关键做多窗口即将开启1提高仓位迎接全年关键做多窗口估值处于低位的A股市场已迈过观察适应期在2023年这个转折之年基本面中期改善的趋势确定性高疫情流行期提前达峰提振市场情绪内外资入场共振有望打破市场流动性存量博弈的困局全年战略配置期和战术入场期叠加下预计A股在1月将开启全年关键的做多窗口建议提高仓位2业绩预期驱动市场全面修复关注基本面改善弹性A股全面修复行情将由政策预期驱动的第一阶段切换至业绩预期驱动的第二阶段1月密集的业绩预告将明确市场对业绩底的预期部分上市公司2023年的指引也将进一步提振市场信心结合中信证券研究部各行业组的最新观点我们梳理出了2023年基本面相比2022年有显著改善空间的细分行业包括消费中的出行链医药中的药品和器械制造中的风光储机械军工细分科技中的数字经济以及地产链和后周期品类等3配置重心更偏成长重点聚焦四大安全领域建议配置上注重弹性风格上从前期的均衡配置逐步转向重心偏成长重点聚焦四大安全领域具体包括1请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-01-03能源资源安全关注出货量维持高增长近期排产有望改善的储能风光辅材设备2科技安全关注半导体自主可控数字经济产业通信设备IDC信创3国防安全围绕导弹航发产业链布局4粮食安全关注种业和生物育种除此之外还建议关注基本面弹性较大的成长细分品类例如医疗器械合成生物工业自动化等风险因素局部疫情反复超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级经济热点评论超十万亿超额存款如何转化宏观经济程强崔嵘玛西高娃王希明李翀核心观点近年来我国居民存款增长速度明显加快根据我们测算2019年以来我国居民共积累了108万亿元超额存款其中疫情期间消费下滑贡献约49万亿元房地产销售下滑贡献约30万亿元理财回表贡献约26万亿元美国疫情期间也出现了储蓄大幅增加的情况但对中国借鉴意义有限在中性情景下我们给定明年超额存款可能消耗的比例和对各类市场的影响总体来看超额存款的消耗对消费房地产和权益市场的边际影响均较为显著根据我们测算2019年以来我国居民共积累了108万亿元超额存款2019年以来我国居民存款增长速度明显加快尤其是2022年前11个月居民存款比2021年同期多增69万亿元测算超额存款不应使用2013-2017年时期数据因为当时非标扩张导致存款出表居民存款增长偏低我们以2018年为基数假设每年居民存款的合理增速为8则2019-2022年的超额存款量分别为19万亿元29万亿元08万亿元和52万亿元四年合计为108万亿元这部分超额存款主要有消费下滑地产销售下滑和理财产品回表三个原因消费贡献超额存款约49万亿元疫情期间虽然居民收入承压但是消费的收缩更加明显根据我们测算2020-2022年消费疲弱贡献的超额存款分别为25万亿元08万亿元和16万亿元三年合计49万亿元房地产贡献超额存款约30万亿元2021年及以前的房地产销售属于正常区间2022年地产销售下滑约61万亿按50首付计算贡献约30万亿元超额存款理财贡献超额存款约26万亿元资管新规落地之后便出现理财回表趋势2019-2021年的银行理财增长分别低于中枢11万亿元02万亿元和-02万亿元2022年的理财回表主要发生在四季度的债券市场大幅调整时期测算规模约为15万亿元美国在疫情期间也出现了居民储蓄大幅增加的情况主要是因为政府补贴消费减少和工资增长支撑了美国居民旺盛的消费需求但对中国的借鉴意义有限2020年3月美国大规模爆发新冠疫情后美联储实施极度宽松货币政策的同时美国国会连续通过了三轮大规模疫情救助计划是美国居民超额储蓄最主要的原因疫情后服务消费的减少和利息支出的减少是美国居民超额储蓄形成的第二个原因2021年下半年起随着劳动力市场的复苏和持续的供不应求美国薪资增速快速抬升成为支撑超额储蓄的第三个原因美国转移支付和薪资的快速增长是超额储蓄的重要支撑但我国并未出现大规模直接转移支付同时就业市场环境也与美国不同存款转化情况还需要具体分析在中性情景下我们给定明年超额存款可能消耗的比例和对各类市场的影响总体来看超额存款的消耗对消费房地产和权益市场的边际影响均较为显著居民的超额存款主要由消费场景缺失房地产销售的回落和理财产品回表所形成明年预计各行业均将有一定的改善能够带动预防性储蓄的消耗根据我们的估算在不同的情景假设下预计差额储蓄的规模约为91-133万亿左右在中性情景下即2019-2022年的超请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-01-03额存款总计108万亿假设超额存款2023年释放10即108万亿若该资金全部用于消费对2022年约436万亿的社消总规模来看能带动2023年社消增速约为12个百分点若全部都用于购房以2022年商品房销售总金额139万亿来看对商品房销售的提振为78个百分点若全部用于投资于权益市场以2022年自由流通市值355万亿的规模来看对权益市场的提振约为3个百分点债市启明系列20230103经济是否会迎来开门红固定收益明明彭阳章立聪周成华联系人秦楚媛核心观点消费的快速修复和基建投资持续发力将支撑经济迎来开门红随着城市活动迅速回归常态和政策支持力度加大一季度或将迎来消费的快速修复期零售消费有望在今年二季度回到35-4的两年平均增速水平地方政府新增专项债政策性金融工具以及与之配套的银行信贷新型融资工具将支撑年初基建投资实现两位数以上的增长海外疫情放开的启示第一放开防疫管控后疫情感染仍多次反复第二管控放开后一个季度的消费和GDP增速回升较为显著随后的疫情反复对于经济修复进程的阻碍相对有限第三耐用品恢复先于服务业但管控放开后服务消费弹性大于商品消费国内消费的制约主观因素在于居民收入和预期转弱导致消费意愿下降疫情之前的2019年以居民消费支出可支配收入计算的边际消费倾向一直维持在07左右过去几轮疫情同时削弱了居民收入增速和边际消费倾向居民消费倾向在疫情之后曾两度恢复到接近疫情前的水平分别是在2021年的后三个季度和2022年三季度然而短期内这一指标在去年四季度疫情冲击下或将再次下行客观因素在于消费场景的约束人流和物流在过去几轮疫情冲击中均面临较大的下滑从历史经验来看人流和物流的代表性指标19城地铁客运量全国货运量与社零消费的走势基本一致一旦疫情好转人流和物流就会迅速恢复正常制约因素的变化决定了消费的修复弹性和复苏路径就主观因素而言按照2022年的规律结合居民收入增速回暖的趋势和政策对消费的支持居民边际消费倾向下一次恢复到正常水平或要等到今年二季度就客观因素而言人流和物流在四季度大幅下滑这一复苏过程大致也需要一个季度的时间同时今年一季度与往年有一个很重要的区别在于返乡过年人流增大将对消费形成一定提振一季度或将是消费的快速修复期社零增长有望在今年二季度回到接近2021年年中和下半年的水平即35-4的两年平均增速基建投资助力经济开门红目前已经公布2023年一季度地方债发行计划的省份新增专项债计划发行规模较2022年实际发行规模同比增加46假设按照这一比例进行外推2023年一季度新增专项债发行量可能接近19万亿2022年同期为13万亿配合政策性金融工具以及与之配套的银行信贷新型融资工具将对基建投资形成较大的增量支持尽管基建投资基数偏高我们认为明年上半年基建投资增速仍有望维持在10以上债市策略随着各地疫情在去年12月到今年1月陆续达峰预计疫情对经济冲击最大的时间点将定格在12月城市活动或将在一季度迅速回归常态财政货币政策将宽信用扩内需以及房地产市场平稳发展视为重点方向上半年经济将在消费的加速复苏和基建的强力支撑下稳步复苏对于债市而言短期央行对银行间流动性的呵护使债市回温但在疫情冲击减弱经济复苏预期提升政策靠前发力引导宽信用的背景下利率债的中期调整并未结束可转债市场周观点请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-01-03上周公布了11月工业企业利润数据和12月PMI数据11月工业企业利润增速延续回落12月制造业PMI与非制造业PMI达到2022年的最低值我们预计疫情对经济冲击最大的时间点定格在12月近期部分城市疫情感染人数达峰城市地铁客运量触底恢复疫后复苏迹象明显2023年年初经济可能将迎来较快修复映射到转债市场考虑到在过去一个季度转债绝对价格和估值水平双双回落一改过去一年性价比明显缺失的局面虽然存量标的多数债性支撑为主双低策略尚未出现窗口期但是价格策略的窗口已经徐徐拉开随着短期债市企稳转债估值压力最大的阶段或已过去估值企稳转债转入正股驱动为核心因此在价格拉开潜在空间的背景下稳健为主的资金可以趁此阶段重点布局优选选择正股支撑力强其他因素扰动弱的标的我们建议可重点围绕三条主线配置一是宽信用经济修复下的地产产业链和金融板块二是短期商品价格修复带来的上游资源品弹性三是转债市场中存在不少高端制造新材料大安全主题的标的值得进一步挖掘考虑到当前估值波动范围有所收窄因而交易估值波动的策略空间有限但需要明确的是中期角度转债估值已经系统性回落而估值的再平衡尚未完成投资者依旧需要提防估值的短期扰动高弹性组合建议重点关注斯莱转债再22转债宏图转债博汇转债伯特转债福22转债起帆转债美联转债南航转债龙净转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动房地产行业2022年销售数据点评迎接二次分化房地产和物业服务陈聪张全国核心观点我们认为政策的目标是保交楼保信用保投资但不包括保行业竞争格局不变2022年行业竞争格局变化很大我们预计这种变化在2023年还可能程度加深2022年的变化主要是不同房企销售速度分化引起的一次分化2023年的市场分化则可能是不同房企可销售货值的分化所带来的二次分化2024年之后市场还将见证不同房企盈利能力明显不同因为拿地时间点不同带来利润分化三次分化12月样本房企销售额同比下降126房地产市场仍在黎明之前根据亿翰智库等第三方机构12月房企销售并未出现明显改善样本房企销售额同比下降126依然保持较低增长我们跟踪的42个样本城市销售套数同比下降359重点城市去化率依然保持在历史低位二手房市场也在低位运行我们认为鼓励自住和改善需求的政策未见成效原因主要是各地疫情的影响我们预计2023年春节假期之后市场将逐步进入复苏的通道我们相信需求侧政策也有望继续发力从而对销售产生积极影响2022年行业格局变化不小但二次分化依然可期头部高信用企业成为行业洗牌的受益者保利发展排名从2018-2020年的行业第五提升至2022年的行业第二建发股份滨江集团越秀地产华发股份首次进入行业前二十随着2022年新增土地储备逐渐入市我们预计2021年下半年以来拿地比较积极拿地销售比较高的公司市场占有率将进一步提升盈利能力将进一步展示优势行业的二次分化可期2023房地产销售前低后高有望重回正增长2022年的疫情及管控措施不仅影响到企业正常销售也影响到居民购房预期行业分化明显一二线城市的市场销售复苏可能更快总体而言我们预计2023年商品房销售额将同比略有增长市场呈现前低后高的格局房价也将逐渐走稳市场需要重新认识房地产公司业绩变化告别线性外推我们认为尽管市场对于房请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-01-03地产公司2022年业绩增速放缓有认知行业盈利预测一致预期在下降但由于线性外推的原因目前仍然可能高估了重点公司2022年的盈利预测但与此同时部分蓝筹企业在2022年积极拿地大量土地储备位于一线城市这些储备大概率在2024年之后进入结算市场又可能低估了部分企业2024年之后的业绩表现我们预计未来3个月是重要的业绩预期重构期能在2023年之后业绩有明显上升的公司可能获得更高的市场估值2022年的业绩已经是反映过去预计对板块影响只是一次性的风险提示部分高价地进入结算周期房地产企业短期报表盈利能力较差的风险房地产项目的销售去化风险投资策略我们认为政策的目标是保交楼保信用保投资但不包括保行业竞争格局不变2022年行业竞争格局变化很大我们预计这种变化在2023年还可能程度加深2022年的变化主要是不同房企销售速度分化引起的2023年的市场分化则可能是不同房企可销售货值的分化所带来的2024年之后市场还将见证不同房企盈利能力明显不同因为拿地时间点不同带来利润分化我们看好2021年下半年以来积极拿地的房企看好具备庞大待盘活存量资产的房企推荐万科A万科企业保利发展华发股份金地集团陆家嘴华侨城金融街滨江集团华润置地美的置业龙湖集团等公司汽车行业广州车展专题报告广州车展有望成为疫后汽车复苏排头兵汽车尹欣驰李景涛李子俊王诗宸武平乐简志鑫董军韬核心观点受疫情影响广州车展由11月中下旬延期至12月30日开幕尽管疫情冲击下车展热度相较往年存在差距但我们仍然看到供给端优质车型的增多以及需求端汽车消费热情的环比改善我们认为广州车展有望成为疫后汽车消费复苏的排头兵随着第一轮疫情冲击在23Q1达到顶峰乘用车消费有望在出行限制减少和独立出行需求的刺激下得以修复部分受疫情影响于1112月被抑制的需求有望回补23Q2-Q4销量存在超预期的可能性广州车展年终开幕有望成为疫后汽车消费复苏排头兵受疫情影响第二十届广州车展由11月份中下旬推迟至2022年11月30日至2023年1月8日举办媒体日当天广汽埃安HyperGT长城WEY蓝山咖啡集度Robo-1等车型首发亮相极氪009等已上市车型首次于车展亮相虽然受防疫放开后各地疫情相继高峰的影响车展热度相较于往年存在一定差距但整体而言我们仍然看到汽车消费热情的环比改善广州车展有望成为疫后汽车消费复苏的排头兵重点车型一广汽埃安HyperGT全新轿跑概念车亮相HyperGT定位纯电中大型轿跑车对标特斯拉Model3有望成为Hyper昊铂品牌旗下第一款走量车型外观方面低趴姿态彰显运动感旋翼门搭配无框车门风阻019Cd达全球量产车最低智能驾驶方面配备了39个感知硬件以及三颗第二代智能可变焦激光雷达应用风云三号红外遥感技术采用AICS智能底盘技术实现53m内的转弯半径动力方面得益于AEP30平台与超跑级电驱技术最大功率达250kW峰值扭矩达434Nm单电机后驱架构下零百加速依然达到49秒百公里制动距离小于35米续航里程约500-600km支持480kW超快充以及换电我们预计稳态月销有望达到万台以上重点车型一极氪009首次亮相将于2023年1月开启交付极氪009定位豪华纯电MPV定价499-588万元计划于2023年1月份开启交付首发搭载麒麟电池从空间豪华安全智能操控五方面全方位打造极致体验尺寸方面车型尺寸为520920241856mm轴距为3205mm定位空中大平层乘坐面积达74平请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-01-03米动力和续航方面零百加速45s峰值功率达400kw116kWh140kWh后者搭载宁德时代麒麟电池版本CLTC续航里程分别为702km822km智能化方面配备为MPV定制的ZEEKROS操作系统搭载7颗800万像素高清摄像头两颗MobileyeEyeQ5H芯片重点车型三长城汽车WEY品牌旗舰车型蓝山DHT-PHEV亮相蓝山DHT-PHEV定位中大型SUV车身长宽高分别为515619801805mm轴距3050mm采用三排六座座椅布局车身长度和轴距介于理想L9和L8之间造型方面采用双腰线设计配备隐藏式门把手与花瓣式轮圈智能化方面搭载毫米波雷达和8颗超声波雷达动力方面蓝山DHT-PHEV搭载15TDHTP4混合动力技术最大功率380kW最大扭矩933Nm百公里加速49sWLTC工况下综合续航里程达1200km馈电油耗为67L100km重点车型四集度首款量产车ROBO-01亮相将于2023年开启交付ROBO-02外观设计曝光集度汽车成立于2021年3月2日由百度发起成立吉利战略投资首款车型ROBO-01定位于中大型SUV车身长宽高分别为485319901611mm轴距3000mm与概念车一致量产车消除了车外门把手中控按键等绝大部分物理操控智能化方面ROBO-01搭载12颗自动驾驶摄像头5颗毫米波雷达12颗超声波雷达2颗激光雷达能够实现高阶智驾功能点到点领航辅助PPA配备高通第四代智能座舱芯片高通8295芯片动力和续航方面ROBO-01装载100kWh电池续航最高可达600km双电机最大功率为400kW零百加速39sROBO-02采用溜背式轿跑设计配以贯穿式日行灯与交互式AI像素大灯旨在打造豪华纯电轿跑同样未配备车外门把手而是采用了4扇电动门静音吸合门并可通过语音蓝牙在内的多种形式开启此外车型还配备了主动升降式尾翼风险因素中国经济增长不及预期的风险或来自海外需求不足中国大陆消费不足或政府投资不及预期新冠疫情带来的不确定性或导致需求不足及国产供应链的阶段性供给不足缺芯导致整车出货量不及预期的风险汽车需求修复放缓的风险关键原材料大幅涨价的风险自动驾驶事故导致相关企业估值大幅下降的风险投资建议回顾以往年份汽车消费政策退坡后的车市表现预计购置税减半新能源补贴退坡带来的需求前置将使得23Q1乘用车销量承压但1112月疫情影响下消费政策退坡对于来年的需求透支有所抑制展望23Q2-Q4乘用车消费有望在出行限制减少和独立出行需求的刺激下得以修复部分受疫情影响于1112月被抑制的需求有望回补23Q2-Q4销量存在超预期的可能性当前汽车板块已有较好的安全边际若汽车消费的预期反转板块将有望在23Q2-Q4迎来基本面改善和估值修复我们建议关注以下三类投资机会1在电动车赛道规模效应正在加速显现的整车企业特别是在DHT増程式混动赛道有布局的整车企业理想汽车比亚迪AH吉利汽车广汽集团AH长城汽车等2智能化需求确定性强的零部件供应商特别是特斯拉和蔚小理的核心供应商经纬恒润保隆科技文灿股份新泉股份拓普集团隆盛科技旭升集团华阳集团中鼎股份德赛西威等3在欧洲能源危机背景下具有全球替代能力的零部件企业福耀玻璃双环传动继峰股份星宇股份科博达等4受疫情影响严重有望受益于防疫政策放开的头部经销商美东汽车中升控股永达汽车等机械行业农机专题农业强国利器因地制宜推动产业升级机械刘海博李越李睿鹏核心观点农用机械是指用于农业畜牧业林业和渔业所有动力机械的总称经济效率农机补贴土地流转政策农民收入提高是驱动农机行业发展主因海外发达国家农机设计制造起步早农机自动化智能化程度高我国农机行业起步较晚发请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-01-03展迅速棉花及主粮作物机械化率均超过85其他作物及渔牧设施农业等机械化率较低我国目前农机市场规模约5310亿元品类数量仅约发达国家50人均农业产值不足美国10农机智能化水平低核心零部件亟待突破欧美日农机龙头CR3全球市占率约30格局较为稳定国内农机龙头CR3国内市占率超10行业集中度提升态势明显鉴于中国农机行业处于大而不强全而不优的产业升级初始关键阶段需重点关注本土作物本土地形的本土化农机开发农机核心零部件的国产化突破经济作物渔牧设施农业农产品加工的机械化水平提升智慧农机的系统性开发针对我国农机行业需求及农机公司特点上市公司建议重点关注一拖股份第一拖拉机股份美亚光电非上市公司建议重点关注极飞科技大疆农业行业概况农用机械是指用于农业畜牧业林业和渔业所有动力机械的总称产业链农机行业上游包括钢材等原材料以及核心部件供应商中游包括各类农机加工制造集成企业下游则为农业机械用户农户农场等农业机械包括农用动力机械作物收获机械畜牧业渔业机械农产品加工机械设施农业机械等驱动要素农业机械化较人工农作生产效率提升明显以我国采棉业为例据新疆维吾尔自治区农牧业机械管理局数据2019年机械采棉仅约为人工采棉成本的40政策农机补贴政策通过提升农户的农机购置能力从而提升农业机械化水平土地流转政策可使土地由分散化经营转向规模化经营从而提升农户或合作社机械化生产效率我国补贴政策有望延续多项政策支持农机行业发展发展现状发达国家引领市场我国农机发展处于跟随产业升级阶段市场规模据PrecedenceResearch和观研报告数据2021年全球农机市场规模1840亿美元美法意德日农机产值占比超全球40且各个环节已全面进入机械化自动化社会化阶段PrecedenceResearch预计全球农机市场规模2030年将达到3740亿美元对应2021-2030年CAGR约为82据农业农村部数据2021年中国农机市场规模5310亿元主粮及棉花机械化率高但其他领域机械化率相对较低拖拉机及收获机械市场销售额占比超过50中商产业研究院预计中国农机市场总规模2027年将达到7196亿元对应2021-2027年CAGR约为52竞争格局发达国家巨头规模化竞争和中小企业专业化竞争并存据XYZ-research数据2021年约翰迪尔凯斯纽荷兰爱科全球市占率约30此三者与克拉斯久保田全球拖拉机市占率近70联合收割机市占率80以上约翰迪尔2021年单家公司营收规模近我国农机企业营收总和净利润近中国A股机械行业净利润总和中国农机企业数量呈下降趋势行业集中度趋于提升国产品牌传统农机国内市场已占据主流海外品牌高端市场领先雷沃一拖等引领国内传统农机市场2021年拖拉机领域CR3市占率超30履带收割机采棉机领域CR3市占率超80大疆极飞博创联动等新兴企业在智慧农机领域取得差异化的领先布局发展趋势中国农机仍处于大而不强全而不优的产业升级初期较欧美日仍有较大差距短板突破我国农机电液控制系统泵阀马达变速箱传感器等核心元器件依然依靠采购国外产品国产核心部件亟待突破非主粮作物据农业农村部数据2021年水产养殖畜牧养殖农产品初加工设施农业机械化率依然相对较低机械化率分别为313639和40十四五规划明确指出2025年全国水产养殖畜牧养殖农产品初加工设施农业机械化率总体将达到50以上农机40智能化无人化环保化理念引领全球农机未来智慧农机为我国农机行业提供换道超车机遇据中研普华的2022-2026年中国智慧农业行业竞争格局及发展趋势预测报告2021年中国智慧农业市场规模达685亿元左右其中数据平台服务无人机植保精细化养殖农机自动驾驶分别占比40351510据水清木华研究中心的2022年智慧农业与农机自动驾驶市场研究报告2021年全球智慧农业规模超过400亿美元预计2025年全球智慧农业总产值将达684亿美元2021-2025年CAGR超过11风险因素农机购置补贴政策调整风险原材料价格及人工成本上涨风险国内市场请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-01-03竞争加剧的风险海外市场风险产品技术升级风险投资建议中国农机发展阶段较欧美发达国家相对落后我国农机行业正处于补短板智能化本土化的产业升级初始关键阶段行业内需填补空白多需突破瓶颈多国内农机行业发展挑战与机遇并存鉴于我国农机品类仅约为发达国家50农机本土适用性不足针对我国特有地形特有地质特有作物的农用机械空白亟待填补核心零部件自给率较低如传统农机系统中湿式离合器传动控制器TCU传感器等依然依赖国外品牌产品除主粮和棉花作物外其他经济作物渔业畜牧业设施农业机械化率水平低农机自动化无人化智能化水平相对较低环保理念在设计制造中重视程度较低故中国农机行业发展方向重点需关注1针对本土特有作物本土特有地形本土特有地质的中国特色本土化农机品类的开发2农机核心零部件的国产化突破3经济作物渔业畜牧业设施农业农产品加工的机械化水平提升4农机无人化智能化环保化研发以及数字智慧农业系统的开发综合考虑我国农机发展需求与公司产品研发能力上市公司建议重点关注一拖股份第一拖拉机股份美亚光电非上市公司建议重点关注极飞科技大疆农业社会服务行业元旦假期数据点评感染周期中总体数据仍弱结构性亮点显现社会服务姜娅杨清朴刘济玮联系人李振寰常欣仪核心观点作为国内疫情管控放开以来的第一个节假日由于当前尚处疫情感染过峰过程中元旦假期全国范围看旅游人次及收入较此前假期进一步走弱但结构性亮点值得关注其中本地生活服务业正加速回归正处旺季的海南旅游市场领先复苏国内跨省游长线游恢复较明显OTA平台上酒店机票均显价格弹性感染高峰过后望现更加明显反弹建议继续配置服务业各子行业龙头元旦假期仍处感染高位出行客流有望在第一波感染达峰后反弹2023年元旦假期是国内疫情管控放开以来的第一个法定节假日根据文旅部数据中心测算元旦假期全国国内旅游出游527134万人次同比增长044按可比口径恢复至2019年同期的428vs端午中秋国庆为868726607实现国内旅游收入26517亿元同比增长40恢复至2019年同期的351vs端午中秋国庆为656606442恢复程度较端午中秋国庆进一步走弱我们判断主要因为各地尚处感染过峰过程中居家场景为主且在出行场景中都市休闲周边游仍占主流但根据我们的问卷调查分析结果可见详细分析见社会服务行业出行意愿调研及跟踪点评2022-12-23受访者疫后出行意愿较为明确出行客流有望在第一波感染达峰后逐渐反弹因此我们预计春节客流恢复程度有望较元旦进一步提升另外随着出入境政策的调整出境游关注度获提升现阶段澳门仍是最优先选择的出境游目的地之一2022年12月31日澳门入境旅客281万人次为2022年10月1日以来单日最高本地消费积极恢复生活服务业加速回归当前城市内重点商圈流量正积极恢复元旦假期北京市商务局重点监测的百货超市专业专卖店餐饮和电商等业态企业实现销售额353亿元恢复至去年同期838根据美团数据元旦假期生活服务业正加速回归日均消费显著高于2022年端午中秋和国庆假期并且假期前两日全国堂食线上交易额较上一周增长超1倍跨省出行逐步恢复OTA平台显示量价齐升由于国内疫情封控的解除跨省游长线游正有序恢复根据携程元旦假期近60的用户选择跨省游vs2022年同期不到40根据同程旅行元旦假期酒店异地订单达676vs2022年同期为513跨城用车订单达227vs2022年同期为108同样根据同程旅行元旦假期国内机票酒店均较疫情前的2020年元旦假期量价齐升机票订单量增长2均价提升34此数据对应携程口径为提升35酒店订单量增长32均价提升7请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-01-03尤其机票均价提升明显我们判断主因短期内航班供给恢复慢于出行需求释放从而价格上涨更为显著景区仍有分化冰雪游热度高由于各地感染人数高企不少景区接待情况仍未现回升例如宋城各地演出目前仍处于暂停营业状态但不少旅游目的地表现出色如元旦假期黄山接待游客22万人次684恢复至2019年同期约85跨年夜古北水镇入住率达90元旦假期北京环球度假区热门项目排队等候时间已接近暑期客流高峰时水平其中冰雪旅游景区热度较高1月1日-2日峨眉山景区达到游客接待上限长白山亚布力等滑雪目的地同样热门海南旺季领先复苏离岛免税逐步回暖作为冬季旺季目的地海南是众多阳康们所青睐的选择假期三天海口美兰机场运送旅客人次已恢复至2022年同期的82三亚旅游大数据平台显示北京上海广东等头部客源地进港客流普遍恢复至或高于2022年同期水平根据携程三亚成为住宿最供不应求的城市之一酒店均价最高价格涨幅接近30另外我们预计三亚亚特兰蒂斯元旦假期入住率在90以上三亚高端酒店市场仍领先于行业复苏进程免税市场方面假期之前海南免税市场已经开启逐步回暖根据海口海关12月13日-19日海南离岛免税单日销售金额连续7天超1亿元另据三亚海关12月25日-31日三亚海关共计监管离岛免税销售59亿元日均超过8400万元风险因素经济和居民收入水平恢复低于预期局部地区疫情反复超预期自然灾害居民消费意愿和出游心理恢复慢于预期投资策略元旦假期旅游数据虽然仍处低谷但随着国内防疫政策放开出行信心正在重塑跨省游长线游也正在有序恢复我们判断出行客流有望在第一波感染达峰后显现更加明显反弹国内春节假期临近预计春节期间感染人群覆盖度将有进一步提升人员流动将更加广泛出行数据有望进一步回升看好政策松绑下国内出行链龙头持续修复的弹性我们判断2023年旅游旺季需求将大概率集中释放推动价格弹性显现建议继续推荐配置服务业各子行业龙头华住中国中免携程九毛九锦江酒店海伦司奈雪的茶中青旅首旅酒店天目湖金沙中国等伟星股份002003SZ深度跟踪报告辅料龙头竞争优势突出持续复合增长纺织服装冯重光郑一鸣郑逸坤核心观点疫情以来伟星股份展现了良好的经营韧性逆势加速成长直接原因是公司有效承接YKK低效率订单交付带来的转单而根本原因则来自公司长期以来在产品研发海外布局客户拓展的优势积累研发上公司通过智能制造改善品质交期产品创新积累助力单价稳步提升海外布局上公司早在2016年前瞻布局海外市场服务产能扎根当地客户拓展上公司近年来获得MaxMaraMoncler等欧洲高端奢侈品牌的辅料订单在Uniqlo与YKK长期具备良好合作关系的背景下近年来获取Uniqlo较大订单近期公司公告定增计划募集资金将进一步扩建公司产能我们判断公司在未来3年内将重点在拉链业务进行产能投放打开未来成长空间给予公司2023年25xPE目标价16元对应市值167亿元维持买入评级辅料行业伟星渐居国内龙头产业链东南亚转移加速走向集中根据OECQYResearch及各公司公告测算YKK伟星股份浔兴股份中国恒泰集团2021全球拉链市占率分别约为1781614022020年伟星股份出口额占中国辅料市场纽扣和拉链出口占比61同比04pcts人工成本税率关税等因素影响下东南亚纺织出口占比长期提升伟星股份等早期海外产能布局企业具备先发优势辅料行业正进一步走向集中成长逻辑竞争优势多维优势助力份额持续提升公司市场份额直接增长直接原因请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-01-03是公司有效承接疫情扰动下YKK低效率订单交付带来的转单而根本原因则来自公司长期以来在产品研发海外布局客户拓展企业管理的优势积累持续吸引并留住优质客户1产品力智能制造助推技术服务产品全面升级公司自动化生产效率产品创新交付速度持续升级公司产业链定价权充分长期保持较高且稳定的30的毛利率和10的净利率水平拉链产品单价2019-2021年复合增速达4相比YKK的-04与浔兴股份的1同时未来织带绳带新业务有望持续放量2海外先发优势前瞻布局海外市场服务产能扎根当地销售端目前国际品牌客户占比达60生产端2021年公司海外产能占比为1502020年87海外业务布局较早未来有望随定增项目落地持续增长3市场拓展能力海内外客户订单持续增长海外持续拓客近年来获得MaxMaraMoncler等欧洲高端奢侈品牌的辅料订单且近年来实现了头部客户份额的提升突破公司在Uniqlo与YKK长期具备良好合作关系的背景下近年来抢占Uniqlo较大订单国内深度协作目前已在部分领域提前在产品开发流程介入客户合作如公司与安踏合作开发冠军龙服拉链进一步增进客户黏性4企业文化充分激励释放资深管理层活力公司于2021年和2020年实施了第五第四期股权激励计划前三次股权激励计划均成功达成业绩指标公司2021年业绩亦达成第五第四期股权激励的当年指标扩产项目越南基地建设加速重点扩建拉链产能11月22日公司发布非公开发行股票预案拟向不超过35名特定投资者定增募资总额不超过12亿元发行数量不超过发行前公司总股本的30主要用于年产97亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目一期年产22亿米高档拉链扩建项目越南服装辅料生产项目和补充流动资金合计总投资额达144亿元我们保守预计本次扩产计划达产后公司在2026年拉链纽扣产能将达到约14亿米120亿粒以上2021-2026年CAGR产能CAGR约为112我们判断公司在未来3年内将重点在拉链业务进行产能投放风险因素产能扩张不及预期下游需求下行超预期客户订单波动局部疫情反复影响生产效率汇率波动超预期盈利预测估值与评级近期宏观经济与消费环境的不确定性对行业带来扰动下游品牌方库存压力渐显但凭借着近年来在产能产品与客户结构方面实现的突破预计公司将有效应对经营波动我们略微上调2023-24年EPS预测至065078元原预测为063071元参考公司2022年以来历史平均估值水平24xPE与纺织制造龙头企业华利集团盛泰集团申洲国际20222023年平均估值水平20x17xPE来自中信证券研究部预测参考申洲国际2014年后业绩保持营收1015及以上的持续成长阶段保持1530xPE的估值水平再综合考虑公司稳健的业绩增长与近年来逐步明确的龙头地位我们给予公司2023年25xPE目标价16元对应市值167亿元维持买入评级鲁商发展600223SH重大事项点评地产剥离高效推进有望溢价出表美妆及商业杜一帆徐晓芳核心观点地产剥离高效推进有望溢价出表主业经营聚焦团队人员调整有望带来经营效率的持续优化以及长期增长确定性的提升依托于公司较强的整体研发实力化妆品业务保持高增瑷尔博士颐莲定位高性价比赛道符合当前消费趋势品类结构较优渠道结构合理有望实现持续高速增长原料业务中玻尿酸业务有望获取医药级增量市场此外借力合成生物进军大发酵领域目前已有类玻色因依克多因产品上市医药业务预计将加码投入有望依托国资背景加速整合优质资源公司将围绕骨健康眼健康等核心领域提升中药化药工艺质量同时与国内领先研发机构和CRO公司合作围绕大病种进行产品管线布局搭建关键技术和高壁垒技术平台推进医药全链条多元化高质量发展我们维持公司2023年目请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-01-03标市值136亿元维持目标价13元维持买入评级地产剥离计划稳步推进拟以59亿元将地产开发业务转予山东城发1转予控股股东新设山东城发集团本次地产剥离交易对方为公司控股股东山东省商业集团下属全资子公司山东城发集团为2022年12月新设公司2标的资产范围及结构据公司公告的重大资产出售草案标的资产为上市公司及其全资子公司鲁健产业鲁商健康持有的鲁商置业新城镇创新发展菏泽置业临沂地产临沂置业临沂金置业临沂发展的股权及上市公司对上述标的公司及其下属公司的全部债权其中鲁商置业新城镇创新发展由上市公司主体持股100临沂发展临沂金置业由上市公司持股324410菏泽置业由上市公司全资子公司鲁健产业持股100临沂地产临沂置业由上市公司全资子公司鲁商健康持股10051据公司年报及重大资产出售草案我们推断上述标的资产出置后上市公司主体内仍有山东省鲁商建设管理有限公司北京银座合智房地产开发有限公司济宁聚威地产开发有限公司等地产开发业务未完全剥离前次重大资产出售筹划公告拟将地产开发业务相关资产及负债转让以鲁商服务02376HK为主体的物业服务业务以鲁商银座为主体的商业运营业务以鲁商福瑞达为主体的康养业务继续保留据公司重大资产出售草案以2021年标的资产收入计不考虑内部冲抵标的公司收入合计达12797亿元而2021年上市公司口径地产业务营收实为9696亿元标的公司收入占比达132我们预计大部分地产开发业务在此次计划中剥离3标的公司计提26亿存货跌价准备在评估过程中根据存货跌价准备计提政策鲁商置业临沂置业鲁商置业青岛有限公司上海鲁商房地产有限公司等地产项目存货需要计提260亿元存货跌价准备4标的资产溢价出置资产经评估合计59066249万元对比标的公司账面净资产溢价1109交易价款由山东城发以现金方式向上市公司鲁健产业及鲁商健康支付据公司股权结构在支付的股权交易价格中1406亿元归属上市公司主体76522万元归属鲁健产业183亿元归属鲁商健康另有4309亿元债权标的资产评估基准日为2022年10月31日基准日后收益属山东城发集团5交割分两批进行第一批次交割含鲁商置业新城镇创新发展临沂金置业临沂发展及利益地产之股权及债权对应股权资产价格1580亿元债权资产价格1943亿元合计3523亿元首笔款项于重大资产出售协议书2022年12月30日签署生效后5日内支付第二批次完成菏泽置业临沂置业之股权及债权交割对应股权资产018亿元债权资产2366亿元合计作价2384亿元第二批次交割之首笔款项将于2023年10月31日前交付6新增关联担保风险交易完成后上市公司对标的公司提供的担保协议继续履行直至到期担保余额为3081亿元占归母净资产的8809该担保部分由公司控股股东山东省商业集团提供反担保未来上市公司不再对标的资产提供后续担保存续担保事项不构成重大不利影响剥离地产开发业务后资产结构优化盈利提升运营提效1资产结构优化以2021年年末资产计本次交易后公司总资产规模由61415亿元下降至10548亿元降幅-8283负债总额由54916亿元下降至5704亿元降幅-8961公司资产负债率由8942下降至5408流动比率由115提升至224速动比率由020提升至208截至2022年10月末公司持有现金4782亿元交易后现金减少为1574亿元未来约有59亿元资金进账公司流动性大幅优化2盈利能力大幅提升2022年公司利润受地产业务拖累严重以2022年1-10月利润计算交易后公司营业利润由074亿元提升至283亿元归属净利润由-090亿元提升至207亿元EPS由-009提升至020元3运营能力持续优化置出地产业务后公司资请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-01-03产结构优化有息负债规模缩减节约利息支出减轻经营压力市场竞争力增强据公司重大资产出售草案交易后公司拟将收回的价款用于医药健康业务板块发展和偿还债务集中优势资源发展业绩表现良好增长潜力大的医药健康相关业务持续提升公司经营能力风险因素资产重组计划具有不确定性行业监管趋严化妆品业务发展不及预期原料业务竞争加剧医药产品价格下降幅度超出预期医药行业政策及研发不确定性风险新型功能性原料市场发展不及预期或竞争激烈程度超出预期关联担保风险盈利预测估值与评级地产剥离高效推进有望溢价出表主业经营聚焦团队人员调整有望带来经营效率的持续优化以及长期增长确定性的提升依托于公司较强的整体研发实力化妆品业务保持高增瑷尔博士颐莲定位高性价比赛道符合当前消费趋势品类结构较优渠道结构合理有望实现持续高速增长原料业务中玻尿酸业务有望获取医药级增量市场此外借力合成生物进军大发酵领域目前已有类玻色因依克多因产品上市医药业务预计将加码投入有望依托国资背景加速整合优质资源公司将围绕骨健康眼健康等核心领域提升中药化药工艺质量同时与国内领先研发机构和CRO公司合作围绕大病种进行产品管线布局搭建关键技术和高壁垒技术平台推进医药全链条多元化高质量发展我们维持20222324年营业收入预测为120031298214664亿元维持净利润预测为448654848亿元基于SOTP估值法参考美妆行业主要可比公司华熙生物贝泰妮珀莱雅等2023E41xPE中位估值水平医药行业主要可比公司同仁堂云南白药2023E31xPE中位估值水平原料行业主要可比公司华熙生物昊海生科嘉必优2023E31xPE中位估值水平维持公司美妆医药原料业务2023E40x30x30x估值水平维持公司2023年目标市值136亿元维持目标价13元维持买入评级富途控股FUTUOQ海外经纪商监管重大事项点评跨境展业整改方案明确非银行金融田良陆昊邵子钦童成墩薛姣张文峰核心观点整改方案是监管对于富途境内展业的定调我们相信在中央经济工作会议精神的指导下平台经济将走向全新发展阶段作为具有全球影响力的互联网经纪商平台富途具有重要社会价值在富途H股上市的重要时刻整改方案明确了公司存量客户业务得以保留随着金融服务生态体系的逐步完善和国际化水平的持续提升富途长期有望在合法合规道路上实现更好发展事项2022年12月30日中国证监会对富途老虎等互联网经纪商面向境内投资者开展跨境证券业务的活动提出整改要求证监会提出1依法取缔增量非法业务活动禁止招揽境内投资者及发展境内新客户开立新账户2妥善处理存量业务为维护市场平稳允许存量境内投资者继续通过原境外机构开展交易但禁止境外机构接受违反我国外汇管理规定的增量资金转入此类投资者账户富途表示公司将严格按照监管的要求配合相应整改工作同时亦会依法规范面向中国境内投资者的跨境证券业务整改方案是监管对于富途境内展业的定调对于富途跨境展业合法性的监管质疑开始于两年前2021年10月中国人民银行金融稳定局局长孙天琦提出部分境外证券经营机构在未取得境内相关牌照仅持有境外牌照的情况下主要面向境内投资者提供境外证券投资服务从业务实质看跨境互联网券商属在中国境内无照驾驶属非法金融活动2021年11月中国证监会对于富途控股进行了约谈要求其依法规范面向境内投资者的跨境证券业务此次证监会给出了明确的整改方案是监管对于富途境内展业的定调请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-01-03在中央经济工作会议精神指引下平台经济将走向全新的发展阶段2022年12月中央经济工作会议提出大力发展数字经济提升常态化监管水平支持平台企业在引领发展创造就业国际竞争中大显身手富途作为具有全球影响力的互联网经纪商平台截至2022Q3的用户数达1920万人入金客户数达1445万人在全球上市互联网经纪商中排名前三具有重要的社会价值中国证监会给出明确的监管指导意见符合中央经济工作会议提出的提升常态化监管水平鼓励平台经济合法有序发展的政策导向有利于平台经济公司迈入新的发展阶段整改稳定基本盘增量转向海外整改方案允许存量境内投资者继续通过富途账户开展交易这项措施极大地稳定了富途的基础客群虽然整改方案禁止违反我国外汇管理规定的增量资金转入但其他合法资金转入并未做限制这为富途的长远发展预留了空间2021年以来富途坚定推动自身国际化转型新加坡市场和香港市场成为业务核心开拓方向客户规模及资产持续提升2021Q4以来富途新增入金客户中90来自香港及海外市场截至2022Q3富途在新加坡市场的客户资产同比增长778在新兴的财富管理及企业服务业务方面富途大象财富持续开拓和深化与国际知名金融机构的合作2022Q3全球知名金融机构合作数量达68家富途moomoo证券新加坡获凯利板Catalistboard上市联合承销商资格并为多家新加坡当地公司提供投资者关系等企业增值服务国际化的商业模式已然成为富途发展的新标签风险因素监管措施进一步升级海外市场拓展速度不及预期海外监管不确定性互联网券商竞争对手和传统券商冲击超预期财富管理及企业服务业务发展不及预期H股上市不确定性盈利预测估值与评级随着互联网经纪商监管政策的落地富途基础客群的不确定性得到消除我们仍看好富途的长期发展我们维持公司20222324年EPADS253311384美元的预测对应2022动态PE211242278倍考虑到中概回暖的市场趋势参考富途2021年以来PE估值的40分位数以及可比券商盈透证券和嘉信理财2021年以来的平均估值我们给予富途控股2022年23倍PE目标市值84亿美元对应目标价5820美元维持买入评级2022年12月中采PMI数据点评12月份中国采购经理指数回落宏观经济程强核心观点12月受疫情冲击等因素影响制造业景气下降到470连续三个月位于收缩区间与近三年季节性平均水平的差距扩大到38个百分点综合来看制造业企业产需两端指标均有回落制造业PMI生产指数为446较上月降低32个百分点新订单指数为401比上月下降66个百分点两个指数均低于临界点非制造业方面12月份非制造业商务活动指数为416较上月下降51个百分点连续三个月位于临界点以下12月20日召开的国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持经济运行在合理区间我们预计待疫情感染人数高峰过后随着政策进一步发挥出效果后续制造业PMI和非制造业PMI会有所回升事项2022年12月中国制造业采购经理指数制造业PMI为470比上月下降10个百分点中国非制造业商务活动指数非制造业PMI为416比上月下降51个百分点制造业景气有所回落产需两端复苏步伐均有放缓疫情防控逐渐放开后多个省份在12月份迎来感染人数高峰12月初以来百度发烧搜索指数持续上升12月17日全国层面的百度发烧搜索指数为80211是12月初以来的最高值相当于12月请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-01-031日的2078倍河北北京四川湖北河南重庆等多个省份的百度发烧搜索指数自12月以来上升较快并在12月中旬持续位于较高区间12月份调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为563较上月增加155个百分点在短期疫情冲击的影响下制造业景气度明显下降12月份制造业PMI为470继续位于收缩区间从结构上看疫情对制造业企业的生产能力市场需求物流配送人员到岗均造成较大影响生产指数为446较前值下降32个百分点表明制造业生产端的复苏有所减弱新订单指数为439较前值下降25个百分点表明制造业市场需求继续回落供应商配送时间指数为401较前值下降66个百分点表明物流运输人力不足从业人员指数为448较前值下降26个百分点表明制造业企业员工到岗率明显不足调查的制造业企业中反映劳动力供应不足的企业比重较上月增加65个百分点预计待感染人数高峰过后随着国常会部署的增量稳增长政策和接续措施落地见效后续制造业PMI会持续修复12月20日召开的国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效具体措施包括对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的项目不得停工坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展会议强调近期有关部门要再次督导地方落实稳经济一揽子政策措施扛起发展是第一要务的责任推进放管服改革协调解决困难和问题在一系列利好的政策信号刺激下制造业企业总体对未来经营预期持较为乐观态度本月调查中多数企业认为随着疫情形势好转后期市场形势会逐步回暖大型中型小型企业景气度均有所回落12月份大型企业中型企业小型企业PMI分别为483464和447大型中型和小型制造业企业的景气度均位于收缩区间表明不同规模制造业企业生产经营压力均有所加大从环比来看大型企业中型企业小型企业PMI分别下降0817和09个百分点中小企业受疫情影响更大预计未来随着PPI-CPI同比增速剪刀差持续为负上中下游利润格局会继续优化中下游企业小型企业的盈利空间将持续改善相关企业的景气度将有所上行非制造业商务活动指数连续三个月位于临界点以下景气水平继续回落近期北京河北四川等多个省份迎来感染人数高峰北京卫健委数据显示12月11日北京市各医院发热门诊接诊患者为22万人次是一周前的16倍12月21日北京市各医院发热门诊接诊患者进一步上升到65万人次受疫情影响12月非制造业商务活动指数为416较上月下降51个百分点恢复节奏明显放缓12月份服务业商务活动指数较前值下降57个百分点至394景气水平继续回落调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613较上月增加100个百分点分行业来看随着疫情防控新十条落地生效加之元旦和春节假期临近国内及国际客运航班执飞量均明显回升航空运输业商务活动指数升至600以上高位景气区间此外电信广播电视及卫星传输服务货币金融服务等行业商务活动指数继续位于520以上景气区间对线下消费场景依赖较大的接触性聚集性服务业商务活动指数继续低位回落道路运输住宿餐饮居民服务等行业商务活动指数低于350业务总量明显下降建筑业商务活动指数较前值下降10个百分点至544仍高于临界点继续保持增长其中土木工程建筑业持续亮眼其12月份商务活动指数为571连续11个月位于较高景气区间表明建筑业企业保持较快施工进度12月20日召开的国常会指出要推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的项目不得停工此外中国国家卫健委12月26日发布公告对新型冠状病毒感染实施乙类乙管优化中外人员往来管理取消入境核酸检测和集中隔离安排有序恢复中国公民出境旅游我们预计待疫情感染人数高峰过后随着政策效力的不断释放后续非制造业景气特别是文旅出行等行业将有所恢复并且建筑业的生产和经营将继续保持较高景气请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晨会2023-01-03市场热点量化解析系列第55期数说2022年公募基金的新发市场量化与配置刘方刘笑天赵文荣顾晟曦唐栋国核心观点2022年年初以来公募新发基金14万亿份与2021年相比大幅回落其中债券类基金占比超7成主动权益类基金新发份额仅04万亿相比20202021年分别约2万亿的规模新发规模大幅下降首募50亿以上的基金中以纯债型基金为主同业存单指数型基金中证1000ETF等为结构性亮点总体来看基金新发和存量基金净申购共同贡献了公募基金的份额增长总量公募新发基金14万亿份相比2020年2021年大幅回落但对比过去10年来看仍为相对高位截至2022年12月31日2022年新成立基金份额14万亿份相比于2021年的29万亿公募新发份额大幅下降484为近三年最低点与2019年新发基金份额基本持平高于2015年的13万亿结构债券类基金占比超7成权益类基金占比显著下降2022年新发基金中债券类基金份额098万亿占新发基金的比例为69历史来看2022年债券类基金占比达到近十年最高点主动权益类基金新发份额仅04万亿相比20202021年分别约2万亿份额新发规模大幅下降债券型基金新发份额近万亿占比显著提高管理人新发基金头部效应下降按照全部新发基金口径TOP10基金管理公司在新发份额占比达361TOP20的占比达591相较于2021年新发基金情况头部机构发行份额占比下降2022年新发市场热度较低头部基金公司受冲击较大以债券类基金口径看TOP10基金管理公司在债券类基金的新发份额占比达268TOP20的占比达438以权益类基金口径看TOP10TOP20基金管理公司在权益类基金的新发份额的占比达495和728基金新发和存量基金净申购共同贡献了公募基金的份额增长赎旧买新现象较弱根据基金业协会披露数据截至2022年10月公募基金份额合计为248万亿规模合计为265万亿相比2021年末份额增加298万亿规模增加099万亿同期公募基金新发份额为143万亿因此可以推算对应的净申购份额为155万亿新发基金和存续基金净申购分别贡献了份额增长的4852爆款基金的特征纯债型基金占比最高同业存单指数型基金中证1000ETF等为结构性亮点截至2022年12月31日发行规模50亿以上基金数量85只发行规模合计062万亿在全部新发基金的数量占比为56规模占比则达到了41结构上来看占比最高的是纯债型基金和指数型基金对比2021年主动权益基金和固收基金的占比显著下降新发规模超过50亿的主动权益型基金仅4只纯债型基金和被动指数型债券基金的占比提升较为明显风险因素基金合同变更基金经理变更基金管理规模骤降等基本面量化中观配置系列2023-01政策红利聚焦内需安全与数字经济消费赛道分层复苏可期数据科技张若海伍家豪核心观点政策端中央经济工作会议强调扩大内需大安全数字经济等产业主线12月政策情绪量化边际提升的行业集中于消费复苏能源与国家安全景气端国防军工农林牧渔维持高景气食品饮料纺织服装边际提升明显流动性看12月新增交易热点集中于科技产业综合多维因素长期看策略模型2023年01月推荐配置为食品饮料消费者服务农林牧渔房地产计算机结合边际变化趋势建议关请务必阅读正文之后的免责条款和声明20