▍中央经济工作会议专题—以史为鉴：过去十年经济工作会议的关键词
　　宏观经济｜中央经济工作会议一般每年12月上中旬召开，为各部门部署来年经济工作（会后即开始）、各地方制定《政府工作报告》（次年1-2月）、全国两会形成《政府工作报告》（次年3月初）提供顶层指导。资本市场一般会在12月份初步对经济工作会议精神进行快速表征和反映，但可能对次年更大力度的落实措施疏于考量和布局。以史为鉴，我们梳理了2013-2022年十年间经济工作会议的10个关键部署，并回溯提炼规律性认识。建议持续加强对今年经济工作会所提“扩内需”政策的关注。
　　▍ 2022年1-11月工业企业利润数据点评—工企利润增速有所回落，利润结构持续改善
　　宏观经济｜1-11月，规上工企利润同比下降3.6%，较前值下降0.6个百分点。上中下游行业间利润格局继续改善，下游行业利润占比持续回升。1-11月，装备制造业利润持续恢复，汽车制造业利润保持增长。预计后续各地防控逐步放开后感染人数高峰到来、出口回落及PPI高基数等问题仍会对工企利润增长构成拖累，不过随着稳经济一揽子政策措施的落地见效，经济回稳向上基础进一步巩固，预计12月工业企业盈利将基本保持稳定。
　　▍债市启明系列—债市超调后钢铁债将如何演绎？
　　固定收益｜本轮债市超调渐入尾声，随着年末流动性的持续呵护，政策端稳定债券市场的决心明显，信用债市场短旱后即逢甘霖，利差冲高后开始回调。而对于诸多板块而言，修复路径各不相同。本期我们将目光放到与基建、地产纠缠颇深的钢铁领域。今年以来钢铁板块曾出现盈利低和利差低的“双低”异象，利差走势与基本面出现背离，也导致这一轮在利差回调过程中“纠偏”加剧。年末过激调整后，钢铁收益空间已然“居高不下”。虽然市场中枢在修复，但家家有本难念的经，板块利差恢复困难重重，钢铁债如何演绎是我们侧重讨论的方向。
　　▍医药行业创新药前沿专题—从难治到突破，EGFR 20外显子插入突变正被攻克
　　医药｜在非小细胞肺癌中，EGFR（Epidermal growth factor receptor，表皮生长因子受体）20外显子插入突变（EGFR ex20ins）是发生概率第三大的EGFR突变亚型，约占到所有NSCLC（Non small-cell lung cancer，非小细胞肺癌）患者人群的2%。目前已经获批的三代EGFR小分子抑制剂均未获批ex20ins突变适应症，真实世界研究表明ex20ins的中位无进展生存期仅约为常见突变（ex19del和L858R）的一半，存在大量未满足的临床需求。目前，全球已有强生的Amivantamab双抗和武田的Mobocertinib小分子抑制剂获批上市，迪哲医药的舒沃替尼、Cullinan的CLN-081等披露了积极的临床数据，ex20ins突变适应症正在逐渐被攻克。
　　▍ 2023年地产债展望—从山重水复走向柳暗花明
　　固定收益｜2022年地产市场穿越从信用风险到行业风险的风波，债券投资者也经历了从初期茫然无措到三支箭后信心筑底，11月以来房地产行业政策连续出台，历史上鲜有如此般对某一行业的密集支持性政策出台，支持范围在扩大，支持力度也在加强，近期多重因素交织下，地产债二级市场表现升温。我们相信政策-销售融资的逐步修复确定性在加大，当前政策底已现，接下来需要关注和期待疫情平稳后销售数据的表现。而经历了一年多的行业动荡，站在政策转向的新起点，2023年地产债又将何去何从，我们将从政策、资金、风险、基本面、利差五大方面展望2023年地产债的走势与投资策略。
　　▍消费数据全景系列—出行消费和本地生活：新阶段，新复苏，新机遇
　　数据科技｜疫情影响从防疫封控转为感染高峰，预计随着各个城市疫情逐步过峰，居民出行意愿将快速提升，出行经济进入修复快车道。参考海外消费复苏与客流修复水平，客流修复将在未来一段时间内主导消费复苏的节奏，建议关注现阶段客流水平处于底部即将受益于出行需求复苏的服务行业，如旅游、免税、酒店、餐饮等。
　　▍国博电子（688375.SH）投资价值分析报告—立足院所资源优势，铸造TR组件销量冠军
　　军工｜公司是中电科五十五所旗下国内军品领域T/R组件销量最大的供应商，背靠五十五所管理、技术、原材料供应支持竞争优势显著。2021年9月公司与A01客户签订T/R组件业务合同，且预计订单金额40.9亿元。随着弹载需求持续释放，公司业绩有望保持快速增长。考虑到公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台，在手订单充足，产能稳步扩张，首次覆盖、给予公司“买入”评级，目标价120元。

研究报告全文：晨会2022-12-28中信证券研究部重点推荐中央经济工作会议专题以史为鉴过去十年经济工作会议的关键词宏观经济中央经济工作会议一般每年12月上中旬召开为各部门部署来年经济工作会后即开始各地方制定政府工作报告次年1-2月全国两会形成政府工作报告次年3月初提供顶层指导资本市场一般会在12月份初程强步对经济工作会议精神进行快速表征和反映但可能对次年更大力度的落实措施疏宏观经济首席分析于考量和布局以史为鉴我们梳理了2013-2022年十年间经济工作会议的10个师关键部署并回溯提炼规律性认识建议持续加强对今年经济工作会所提扩内需S1010520010002政策的关注2022年1-11月工业企业利润数据点评工企利润增速有所回落利润结构持续改善宏观经济1-11月规上工企利润同比下降36较前值下降06个百分点上中下游行业间利润格局继续改善下游行业利润占比持续回升1-11月装备制程强造业利润持续恢复汽车制造业利润保持增长预计后续各地防控逐步放开后感染宏观经济首席分析人数高峰到来出口回落及PPI高基数等问题仍会对工企利润增长构成拖累不过师随着稳经济一揽子政策措施的落地见效经济回稳向上基础进一步巩固预计12S1010520010002月工业企业盈利将基本保持稳定债市启明系列债市超调后钢铁债将如何演绎固定收益本轮债市超调渐入尾声随着年末流动性的持续呵护政策端稳定债券市场的决心明显信用债市场短旱后即逢甘霖利差冲高后开始回调而对于诸多板块而言修复路径各不相同本期我们将目光放到与基建地产纠缠颇深的钢铁明明领域今年以来钢铁板块曾出现盈利低和利差低的双低异象利差走势与基本FICC首席分析师面出现背离也导致这一轮在利差回调过程中纠偏加剧年末过激调整后钢S1010517100001铁收益空间已然居高不下虽然市场中枢在修复但家家有本难念的经板块利差恢复困难重重钢铁债如何演绎是我们侧重讨论的方向医药行业创新药前沿专题从难治到突破EGFR20外显子插入突变正被攻克医药在非小细胞肺癌中EGFREpidermalgrowthfactorreceptor表皮生长因子受体20外显子插入突变EGFRex20ins是发生概率第三大的EGFR突变陈竹亚型约占到所有NSCLCNonsmall-celllungcancer非小细胞肺癌患者人医疗健康产业首席群的2目前已经获批的三代EGFR小分子抑制剂均未获批ex20ins突变适应症分析师真实世界研究表明ex20ins的中位无进展生存期仅约为常见突变ex19del和S1010516100003L858R的一半存在大量未满足的临床需求目前全球已有强生的Amivantamab证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明晨会2022-12-28双抗和武田的Mobocertinib小分子抑制剂获批上市迪哲医药的舒沃替尼Cullinan的CLN-081等披露了积极的临床数据ex20ins突变适应症正在逐渐被攻克2023年地产债展望从山重水复走向柳暗花明固定收益2022年地产市场穿越从信用风险到行业风险的风波债券投资者也经历了从初期茫然无措到三支箭后信心筑底11月以来房地产行业政策连续出台历史上鲜有如此般对某一行业的密集支持性政策出台支持范围在扩大支持力度明明也在加强近期多重因素交织下地产债二级市场表现升温我们相信政策-销售-FICC首席分析师融资的逐步修复确定性在加大当前政策底已现接下来需要关注和期待疫情平稳S1010517100001后销售数据的表现而经历了一年多的行业动荡站在政策转向的新起点2023年地产债又将何去何从我们将从政策资金风险基本面利差五大方面展望2023年地产债的走势与投资策略消费数据全景系列出行消费和本地生活新阶段新复苏新机遇数据科技疫情影响从防疫封控转为感染高峰预计随着各个城市疫情逐步过峰居民出行意愿将快速提升出行经济进入修复快车道参考海外消费复苏与客流修复水平客流修复将在未来一段时间内主导消费复苏的节奏建议关注现阶段客流张若海水平处于底部即将受益于出行需求复苏的服务行业如旅游免税酒店餐饮等数据科技首席分析师S1010516090001国博电子688375SH投资价值分析报告立足院所资源优势铸造TR组件销量冠军军工公司是中电科五十五所旗下国内军品领域TR组件销量最大的供应商背靠五十五所管理技术原材料供应支持竞争优势显著2021年9月公司与A01客付宸硕户签订TR组件业务合同且预计订单金额409亿元随着弹载需求持续释放军工行业首席分析公司业绩有望保持快速增长考虑到公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相师控阵TR组件研发生产平台在手订单充足产能稳步扩张首次覆盖给予公司S1010520080005买入评级目标价120元请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2022-12-28晨会一览研究报告中央经济工作会议专题以史为鉴过去十年经济工作会议的关键词42022年1-11月工业企业利润数据点评工企利润增速有所回落利润结构持续改善5债市启明系列债市超调后钢铁债将如何演绎6医药行业创新药前沿专题从难治到突破EGFR20外显子插入突变正被攻克72023年地产债展望从山重水复走向柳暗花明8消费数据全景系列出行消费和本地生活新阶段新复苏新机遇9国博电子688375SH投资价值分析报告立足院所资源优势铸造TR组件销量冠军11会议提示2022年12月28日1930乘用车行业ESG出海应关注ESG监管风险电动智能议题蕴藏机遇122022年12月29日1930金融行业ESG评价体系响应国家战略需求深度融合自身业务122023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2022-12-28研究报告中央经济工作会议专题以史为鉴过去十年经济工作会议的关键词宏观经济程强联系人黄昕核心观点中央经济工作会议一般每年12月上中旬召开为各部门部署来年经济工作会后即开始各地方制定政府工作报告次年1-2月全国两会形成政府工作报告次年3月初提供顶层指导资本市场一般会在12月份初步对经济工作会议精神进行快速表征和反映但可能对次年更大力度的落实措施疏于考量和布局以史为鉴我们梳理了2013-2022年十年间经济工作会议的10个关键部署并回溯提炼规律性认识建议持续加强对今年经济工作会所提扩内需政策的关注对过去10年中央经济工作会部署重点内容的规律性认识在稳增长压力比较小的窗口期政府可能会加快推进结构性改革过去10年主要的结构性改革包括地方债管理2014年三去一降一补供给侧结构性改革20162017年房住不炒房地产改革2017年2021年资管新规防控金融风险改革2018年平台经济改革2021年等防风险是永恒主题我们预期本轮经济复苏企稳后或是2023年下半年政府将在金融风险去化方面会推进更多实质性工作在经济增速下行压力比较大的时期政府会强调稳增长措施2015年经济进入新常态后稳中求进是政府的重要工作原则基建和地产作为逆周期的两个可互相替换的政策抓手过去可能轮流发挥稳增长作用20152016年主要重启支持房地产2018年中美经贸摩擦升级后2019年着重强调逆周期调节2022年大力启动基建我们预期年度基建投资增速将达122023年一季度考虑春运人口大迁徙和镇乡基层医疗条件不足或将引发的医疗资源挤兑和推迟节后返城问题我们预计财政货币政策均将前置发力致力于推动市场主体信心快速修复经济工作会议纲举目张来年政府工作报告和各部委都会推出重磅落实文件经济工作会议主要由中财办组织筹办与次年的中财委会议同属中财办主要工作之一两者具有一致性连贯性此外次年的政治局集体学习和中发国发文件也一般会对经济工作会议精神进行有力呼应例如2015年底经济工作会议提三去一降一补次年中财小组两次会议均做相关部署同时国务院围绕钢铁煤炭等行业发布去产能意见文件又例如2021年底经济工作会议强调稳定宏观经济大盘次年中财委会议专题研究现代基础设施体系构建目前2022年经济工作会议的文稿正拆解分工给各部委进行细化落实我们预期2023年将出台带有定量目标或实质内容的恢复扩大消费支持政策面向平台企业为主的资本红绿灯清单落地执行同时在高技术制造业领域孵化更多国际领先专精特新企业对于经济工作会议定调的重点工作可能在次年出现工作力度偏强层层加码等问题并在后续重要会议中再进行纠偏例如2016年地产被定义为三去一降一补的去库存支持政策使得房价再次明显提升而后在2017年底强调房住不炒并在随后年份持续加码又例如2020年底经济工作会提到强化反垄断和防止资本无序扩张做好碳达峰碳中和工作2021年有些地方甚至出现对平台经济一刀切碳运动碳冲锋等问题为此在2021年底经济工作会议上中央提出要正确认识和把握碳达峰碳中和正确认识和把握资本的特性和行为规律从当前情况推演我们认为明年可能在扩大消费领域出现局部地区行业的力度偏强导致消费通胀压力和新形式的不公平问题请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2022-12-28从政策表述看过去十年财政政策基本以积极为主但逐渐侧重增效货币政策更多强调灵活精准和结构性支持2013-2022年经济工作会议中关于财政政策的直接描述分别是2013年积极2014年积极有力度2015年积极加大力度2016年积极更加积极有效2017年积极取向不变优化支出结构2018年积极加力提效2019年积极大力提质增效注重结构调整2020年积极提质增效更可持续2021年积极提升效能更加精准可持续2022年积极加力提效保持必要支出强度关于货币政策的表述分别是2013年稳健2014年稳健松紧适度2015年稳健灵活适度2016稳健年稳健中性2017稳健年保持中性2018年稳健松紧适度2019年稳健灵活适度2020年稳健灵活精准合理适度2021年稳健灵活适度2022年稳健精准有力我们预计2023年前期仍以加大政策实施力度为主下半年将逐渐提升对财政效能和通胀的考量2022年1-11月工业企业利润数据点评工企利润增速有所回落利润结构持续改善宏观经济程强联系人黄昕核心观点1-11月规上工企利润同比下降36较前值下降06个百分点上中下游行业间利润格局继续改善下游行业利润占比持续回升1-11月装备制造业利润持续恢复汽车制造业利润保持增长预计后续各地防控逐步放开后感染人数高峰到来出口回落及PPI高基数等问题仍会对工企利润增长构成拖累不过随着稳经济一揽子政策措施的落地见效经济回稳向上基础进一步巩固预计12月工业企业盈利将基本保持稳定事项国家统计局12月27日发布工业企业利润数据1-11月份全国规模以上工业企业实现利润总额77万亿元同比下降36实现营业收入12396万亿元同比增长67工业企业利润增速受多因素影响继续回落按1-11月累计口径规上工企利润同比下降36较前值下降06个百分点其中11月单月工企利润增速降幅保持稳定从三大门类看采矿业利润增速仍然表现最好1-11月采矿业利润同比增长514前值604制造业同比下降134与前值持平电热燃水生产供应业利润增速有所加快1-11月同比增长261前值155多因素导致工企利润降低1国内疫情散点多发11月以来多数省份疫情持续发生人口密集城市成为疫情防控的重点地区并且疫情传播范围较广传播链条不断增多有的省份面临三年来最严峻复杂的局面11月累计报告的新冠肺炎新增确诊病例和新增本土无症状感染者分别达到61万例和548万例分别是10月份的74倍和173倍11月30日全国新冠肺炎密切接触者医学观察病例为2075万例是10月末的35倍2工业经济基本面下行带动企业盈利下降11月份规模以上工业增加值同比增长22较10月份下降28个百分点11月份制造业PMI为480较10月下降12个百分点继续位于收缩区间且11月份制造业PMI供需指标均有回落3去年同期高基数价格因素去年11月的PPI基数较高129今年11月PPI为-13叠加11月份农业品能化等大宗商品价格环比略有下降共同导致1-11月份规上工企利润增速与1-10月相比呈现回落态势上中下游利润格局不断优化下游利润占比持续上升1-11月上游下游利润增速均较1-10月有所下降中游利润增速呈现分化态势下游利润占比继续上升具体来看1-11月1上游行业利润三年平均增长430较前值下降05个百分点上游利润占比192较前值下降09个百分点2中游石油煤炭燃料加工业黑色有色金属的合计利润三年年均复合增速为-114较前值降低26个百分点拖累较大3中游其他行业利润三年平均增长121与前值持平1-11月中游行业利润合计占比为357较前值下降04个百分点4下游行业利润三年平均增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2022-12-2858较前值下降02个百分点1-11月下游利润占比为451较前值上升14个百分点11月PPI同比下降13CPI同比上涨16PPI-CPI同比增速剪刀差为-29下游行业成本端压力进一步缓解上中游利润向下游传导装备制造业利润持续恢复汽车制造业利润保持增长1-11月份装备制造业利润同比增长33增速较前值扩大01个百分点连续7个月回升分行业看在新能源产业的带动下电气机械行业1-11月利润同比增长297增速较前值增加07个百分点此外新能源汽车销售继续保持较快增速带动汽车制造业利润同比增长03在上述因素的影响下装备制造业利润占规模以上工业的比重扩大到331较1-10月份上半年分别提高09和55个百分点采矿业和电气水行业利润增长较快1-11月份采矿业电力热力燃气及水生产和供应业利润分别同比增长514和261其中煤炭采选业利润同比增长470增速位于较高区间受石油价格同比上涨带动油气开采业利润增长1131在煤炭保供稳价工作的支持下电力行业成本压力保持稳定行业利润同比增长472增速较前值增加191个百分点企业经营成本继续增加库存资金周转延续放缓截至11月底工业企业资产同比增长86资产负债率为569同比增加02个百分点1-11月企业营收同比增长为67前值为76百元资产实现营业收入为907元同比减少23元比较而言企业营业成本为10512万亿元同比增长80百元营业收入中的成本同比增加102元这使得营收利润率同比降低066个百分点至62311月末产成品存货周转天数应收账款平均回收期分别同比增长10天33天分别达182天548天国企盈利延续增长民营企业利润降幅有所收窄1-11月国有股份制外商港澳台私营企业利润增速分别为05-28-78-79仅国企实现利润正增长在一系列支持民营企业纾困发展政策的带动下1-11月份民营企业利润同比降幅较前值缩小02个百分点预期12月工业企业利润降幅保持稳定与11月基本持平尽管近期稳经济一揽子政策和接续措施不断落地见效但有3方面因素可能会对12月份工业企业利润增速造成负面影响1PPI同比读数可能保持低位近期大宗商品价格有所回落截至12月23日12月份中国大宗商品价格指数环比下跌247由于去年12月PPI同比基数为103处于历史高位预计今年12月PPI同比读数可能延续低位运行价格因素可能会对12月份工业企业利润增速继续构成拖累2出口增速下滑可能继续对工业企业利润造成负面影响截至12月23日12月份中国出口集装箱指数环比下降1658反映集装箱运输需求继续下滑3疫情管控逐渐放开后多个省份在12月份迎来感染人数高峰12月初以来全国层面的百度发烧搜索指数持续上升12月17日全国层面的百度发烧搜索指数为80211是12月初以来的最高值相当于12月1日的2078倍河北北京四川湖北河南重庆等多个省份的百度发烧搜索指数自12月以来上升较快并在12月中旬持续位于较高区间债市启明系列债市超调后钢铁债将如何演绎固定收益明明李晗唐川林徐烨烽核心观点本轮债市超调渐入尾声随着年末流动性的持续呵护政策端稳定债券市场的决心明显信用债市场短旱后即逢甘霖利差冲高后开始回调而对于诸多板块而言修复路径各不相同本期我们将目光放到与基建地产纠缠颇深的钢铁领域今年以来钢铁板块曾出现盈利低和利差低的双低异象利差走势与基本面出现背离也导致这一轮在利差回调过程中纠偏加剧年末过激调整后钢铁收益空间请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2022-12-28已然居高不下虽然市场中枢在修复但家家有本难念的经板块利差恢复困难重重钢铁债如何演绎是我们侧重讨论的方向信用债市场短旱即逢甘霖信用利差冲高后有所回落年末的债市调整阶段分明信用利差一波三折脉冲式走高并于12月14日达本轮高点12月15日央行超额续作MLF释放出稳货币的信号且随着部分摊余成本产品的发行估值调整也趋于平稳此后流动性的呵护持续资金面也突破新低稳定债券市场信心和支持宽信用修复的政策意图明显信用债市场本轮调整并未持续太久甘霖来的也比预期中的更早信用利差冲高后也有所回落年末最后一周似乎在为明年抢跑预热我国钢铁行业发展迅速产量国际领先我国钢铁行业起步较迟前期处于稳步发展阶段此后随着我国进一步扩大对外开放以及城镇化进程的不断推进钢铁行业迎来了快速发展2021年受原材料价格高企以及地产行业遇冷的影响粗钢产量出现下滑钢铁行业发展增速放缓2010-2020年间我国粗钢产量从639亿吨上升至1065亿吨国际占比从46上升至57有着举足轻重的地位2021年我国粗钢产量下滑占比也下降至53但仍处于较高位置钢铁债出现提前调整前瞻性指标指导意义明显年末信用债利差普遍走阔前部分钢铁债品类早已伺机而动其中短久期低等级品类尤为敏感早在三季度率先回归基本面指导逻辑前瞻性指标重要性凸显其中钢价与利差走势具有一定负相关性且钢价发生趋势性走势变化后信用利差一般会延后进入新的利差调整区间具有一定的时滞性基建投资增速与利差走势呈正相关性而地产投资增速与利差呈负相关性当增速到达拐点后利差往往随后快速调整预测灵敏度较高我们更应多重考量发挥各前瞻性因素的优点把握利差的变化趋势得以抓住收益挖掘机会钢铁行业出现双低异象利差反弹来势汹汹2022年以来受到下游需求端减弱钢价开始走弱的影响钢企的经营状况明显下滑与此同时前三季度钢铁债利差也跟随市场大趋势一路下行处于历史较低位置利差水平与行业基本面出现一定背离钢铁行业出现盈利低和利差低的双低现象而利差调整或许会迟到但不会缺席年末债券市场迎来大幅调整带动钢铁债利差反弹来势汹汹其走阔幅度远高于市场平均在过激的调整后钢铁债利差已处于高位但后续利差恢复将困难重重合理运用前瞻性指标关注高资质钢铁央国企布局性价比年末债市调整后钢铁债已调出充足的收益挖掘空间然而在过激的调整后叠加下游需求端大幅回暖不确定性仍存利差恢复或需更多时间因此应重点关注基建和地产投资同比增速等前瞻性指标综合考虑钢价变化趋势等因素把握钢铁债的配置时机近年来钢企整合重组不断推进在此背景下高资质的钢铁央国企有较强的信用保障可重点关注其布局性价比风险因素地产政策效果不及预期经济基本面回暖不及预期信用违约风险频发等医药行业创新药前沿专题从难治到突破EGFR20外显子插入突变正被攻克医药陈竹甘坛焕核心观点在非小细胞肺癌中EGFREpidermalgrowthfactorreceptor表皮生长因子受体20外显子插入突变EGFRex20ins是发生概率第三大的EGFR突变亚型约占到所有NSCLCNonsmall-celllungcancer非小细胞肺癌患者人群的2目前已经获批的三代EGFR小分子抑制剂均未获批ex20ins突变适应症真实世界研究表明ex20ins的中位无进展生存期仅约为常见突变ex19del和L858R的一半存在大量未满足的临床需求目前全球已有强生的Amivantamab双抗和武田的Mobocertinib小分子抑制剂获批上市迪哲医药的舒沃替尼Cullinan的CLN-081等披露了积极的临床数据ex20ins突变适应症正在逐渐被攻克请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2022-12-28Ex20ins突变是发病率第三高的EGFR突变亚型市场规模超20亿美元EGFR突变是肺腺癌人群最常检出的可靶向驱动基因变异约占到NSCLC驱动基因突变率的28其中ex20ins亚型的患者占4-10左右约占整体NSCLC人群的2左右发病率仅次于Del19和L858R两种常见突变据弗若斯特沙利文转引自迪哲医药招股书的统计全球EGFR-TKIsEGFRTyrosinekinaseinhibitorsEGFR酪氨酸激酶抑制剂的规模到2030年将达到232亿美元如果按照ex20ins的市场占到所有EGFR抑制剂的10市场规模也将突破20亿美元而NGS等二代测序的逐步推广应用也将助力ex20ins的市场进一步提升现有疗法对ex20ins突变患者疗效有限病种存在大量未满足的临床需求目前全球已经上市的传统一二三代EGFR抑制剂均未获批ex20ins突变适应症并且根据几项小样本的临床试验大多数EGFR抑制剂对ex20ins突变患者的疗效远不及常见突变如奥希替尼即使使用两倍于常见突变的剂量mPFSProgression-Free-Survival无进展生存期仍不足常见突变的一半真实世界研究的数据表明ex20ins突变患者治疗疗效仍不理想EGFR-TKI对其获益甚至不如化疗EGFRex20ins突变患者在过去很长时间缺乏有效治疗存在大量未满足的临床需求两款药物获批上市多项试验数据优秀治疗ex20ins突变进展积极2021年强生的AmivantamabEGFRc-Met双抗和武田的MobocertinibEGFR小分子抑制剂相继获批打破了ex20ins突变患者无有效药物的困境2022年ASCOAmericanSocietyofClinicalOncology美国临床肿瘤学会大会上CLN-081的最新ORRObjectiveResponseRate客观缓解率提高到了412022年ESMOEuropeanSocietyforMedicalOncology欧洲肿瘤内科学会大会上迪哲医药舒沃替尼ORR达到了598并且针对强生和武田疗效欠佳的脑转移患者其ORR达到了484伏美替尼作为三代EGFR抑制剂也在ex20ins突变患者中展示了初步疗效与此同时必贝特医药君实生物翰森制药等国产新药也已经进入临床阶段过去难治的ex20ins突变正在被逐步攻克风险因素产品研发速度不及预期或研发失败产品商业化不及预期产品安全性不及预期市场竞争加剧投资策略我们认为治疗ex20ins突变的市场有较大发展潜力1疾病发病率较高约占到所有NSCLC患者人群的22大量未满足的临床需求传统一二三代EGFR抑制剂和化疗对ex20ins突变患者疗效欠佳3两款新药已经上市成药性得到验证综上建议关注迪哲医药国产ex20ins突变产品领军者ORR598有望成为Best-in-class产品艾力斯伏美替尼一二线NSCLC均已获批上市ex20ins初步疗效优秀有望贡献收入弹性2023年地产债展望从山重水复走向柳暗花明固定收益明明李晗张全国徐烨烽核心观点2022年地产市场穿越从信用风险到行业风险的风波债券投资者也经历了从初期茫然无措到三支箭后信心筑底11月以来房地产行业政策连续出台历史上鲜有如此般对某一行业的密集支持性政策出台支持范围在扩大支持力度也在加强近期多重因素交织下地产债二级市场表现升温我们相信政策-销售-融资的逐步修复确定性在加大当前政策底已现接下来需要关注和期待疫情平稳后销售数据的表现而经历了一年多的行业动荡站在政策转向的新起点2023年地产债又将何去何从我们将从政策资金风险基本面利差五大方面展望2023年地产债的走势与投资策略请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2022-12-28政策导向转为平稳发展本轮房地产周期经历收紧去库存调控纠偏支持等五轮政策改革从趋势看中央强调房住不炒的基调注重房地产行业的逆周期调节避免大起大落从而引导行业平稳发展和脱虚向实2022年前三季度虽然同样有一些支持性政策出台但实际取得效果一般11月以后诸多重点政策落地在帮助房企纾困的同时也向市场传递政府支持房地产行业平稳发展的态度与信心市场预期即使地产行业仍处于弱修复通道但短期内房企的流动性困局将得到改善后续政策面也有望继续支持地产行业因而二级市场上投资者情绪转暖房企实际到位资金同比降幅趋缓与往年相比2022年以来房企实际到位资金规模降幅明显至2022年11月实际到位资金2091万亿元同比减少1882主要为当年到位资金同比下降2566细分各项资金来源2022年以来各细项资金来源规模均出现不同程度的下滑至2022年11月部分资金来源的降幅已边际收敛而部分资金来源的同比增速仍在下探从债券融资角度看2022年以来地产境内债与美元债同比降幅明显对于境内债券预计未来随着房企第二支箭政策的推行和市场信心的恢复净融资规模将持续改善对于美元债短期内地产美元债的净融资仍难言乐观一级市场的回暖需等待美联储货币政策的转向和行业基本面的切实修复存量风险收敛2022年上半年境内外债券集中到期展期与违约规模增加7月以后地产债到期压力减缓展期与违约规模随之下降经历了一年的震荡和调整后尾部风险逐渐出清截至2022年12月境内地产债的违约规模和数量已呈降低趋势对于地产海外债存续规模下降违约规模和数量持续下降信用环境正在改善舆情和信用事件对市场情绪的冲击也在减少展望2023年预计短期内地产债市场仍有舆情和信用事件波动但长期来看展期与违约数量料将随行业基本面改善而减少基本面底部震荡待销售反弹从基本面看当前房企拿地情绪回暖开竣工增速倒挂幅度加大销售底部波动整体行业仍在底部震荡修复方向虽明确但动力稍显不足回顾历史股债行情每逢房地产行业调控政策转向时地产债利差挂钩于基本面特别是销售情况的表现更重视修复的本质打铁还需自身硬若销售情况不改善房企流动性紧张的问题就依旧存在对于债券市场地产债的切实康复需看到基本面的回暖投资策略利差分化属性为王随着政策优化居民收入预期转增房地产销售改善将带动基本面康复过去压制利差修复的政策资金风险和基本面等因素均开始释放利多信号预计2023年地产利差也将由2022年单边利空的行情转向多空拉锯当前房地产行业化解风险的主要方式为收购优质项目向受困企业提供流动性预计2023年最先受益的房企为央国企业而后混合制企业和民企则随行业基本面改善而康复对于机构而言待行业风险出清后可博弈不同企业属性之间的溢价地方国企收益成长性更高站在投资角度建议关注行业拐点出现后的右侧机会也可理性看待抛售与展期关注估值超跌的机会风险因素宏观经济修复不及预期监管政策超预期收紧政策优化后居民预期收入增长不及预期房价波动超预期个体信用风险冲击市场等消费数据全景系列出行消费和本地生活新阶段新复苏新机遇数据科技张若海王博隆汤可欣核心观点疫情影响从防疫封控转为感染高峰预计随着各个城市疫情逐步过峰居民出行意愿将快速提升出行经济进入修复快车道参考海外消费复苏与客流修复水平客流修复将在未来一段时间内主导消费复苏的节奏建议关注现阶段客流水平处请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2022-12-28于底部即将受益于出行需求复苏的服务行业如旅游免税酒店餐饮等西史东鉴从海外消费复苏节奏看行业复苏过程与终局客流水平出行消费是复苏弹性最大的类目之一海外出行经济回暖GoogleLLCGoogleCOVID-19CommunityMobilityReports数据转引自OurWorldinData显示2022年10月绝大部分发达国家到访零售娱乐项目的客流都恢复到接近基准的水平南美洲中东东南亚等地区到访零售娱乐项目的客流甚至超出了比较基准的25以上公园等出行消费客流水平超过基准25以上复苏节奏借鉴整体来看近期我国防疫政策调整后各地经济大都呈现复苏态势主要是受益于政策刺激和内生性改善其中受出行意愿影响商品销售类的消费复苏的速度和程度明显高于服务类消费根据城市数据团预测中国疫情逐步过峰出行回补需求修复关注区域服务业的投资机会重点城市疫情过峰2023年出行消费有望逐步回暖根据城市数据团每日感染人数预测北京成都等城市第一轮疫情已经接近尾声上海广州深圳等城市感染进程我们预计约为636774杭州苏州长沙等城市的感染进程我们预计约为677182随着一线准一线城市疫情逐渐过峰居民出行需求有望释放出行消费逐步回暖城内出行2022年第51周复工带动城市居民出行疫情接近尾声后城内出行有望触底反弹一线城市中近期疫情防控政策调整后2022年第51周广州地铁客流显著回升较前低值提升16倍北京疫情过峰2022年12月25日客流稳步回升MA7拥堵指数约为127与深圳相同高于上海的122广州的1217其他各线城市中2022年12月23日地铁客流下降到前锋值的50准一线城市地铁客流存在复苏迹象拥堵指数也呈现反弹趋势城际出行2022年第51周低线城市出行恢复明显一线城市中北京率先恢复一线城市中北京城际出行约恢复至2021年同期60左右上海广州受疫情影响较为严重目前仍处于下降趋势中分别恢复至2021年同期7768左右国际航班与重点城市航班数量呈现上升趋势首批阳康人群开启远程出行海南出行第495051周三亚凤凰机场海口美兰机场累计进出港296743983959架次周环比变动为5348-10近期入岛客流峰值约为全年峰值的625航班客流恢复有望推动旅游免税产业业绩的持续修复江浙沪出行受疫情影响江浙沪地区短期城际出行活跃度下降江浙沪区域内城际出行指数显著下降第51周区域内部城际出行指数约为前峰值的60江浙沪区域迁出迁入指数周环比分别下降1432旅游地出行疫情过峰城市居民逐步恢复城际出行我们预测其中三亚长白山位于延边朝鲜族自治州迁入游客出行半径显著增加远程旅客占比提升三亚市第51周迁入游客的出行半径相比第48周提升1085远程旅客汇聚三亚投资建议疫情影响从防疫封控转为感染高峰预计随着各个城市疫情逐步过峰居民出行意愿将快速提升出行经济进入修复快车道参考海外消费复苏与客流修复水平客流修复将在未来一段时间内主导消费复苏的节奏建议关注现阶段客流水平处于底部即将受益于出行需求复苏的服务行业如旅游免税酒店餐饮等风险提示疫情迅速传播致短期出行意愿降低居民消费能力下降第三方数据源有一定偏差搜索指数不代表全部消费者意愿等请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2022-12-28国博电子688375SH投资价值分析报告立足院所资源优势铸造TR组件销量冠军军工付宸硕黄亚元陈卓核心观点公司是中电科五十五所旗下国内军品领域TR组件销量最大的供应商背靠五十五所管理技术原材料供应支持竞争优势显著2021年9月公司与A01客户签订TR组件业务合同且预计订单金额409亿元随着弹载需求持续释放公司业绩有望保持快速增长考虑到公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵TR组件研发生产平台在手订单充足产能稳步扩张首次覆盖给予公司买入评级目标价120元军品TR组件销量冠军机弹需求爆发驱动成长国博电子是中电科五十五所旗下国内军品领域TR组件销量最大的供应商主要产品为有源相控阵TR组件射频集成电路和射频芯片产品广泛应用于精确制导雷达探测和移动通信等领域受益于2020年弹载起量和军品批产型号增加公司2021年实现营收2509亿元同比1340实现归母净利368亿元同比19462021年9月公司与A01客户签订TR组件业务合同且预计该订单金额约409亿大订单落地公司积极备货备产2022H1存货增长至历史高点1239亿元同时公司积极扩大产能陆续增购相关生产设备产能落地后业绩有望加速增长信息化下相控阵发展提速导弹及通信需求有望释放有源相控阵天线孔径的每一单元皆由有源的发射接收TR组件构成组件都能独立产生和接收电磁波在灵敏度波束控制多功能体积等方面优势显著有望取代机械式无源相控阵成为雷达技术的主流发展趋TR组件是有源相控阵雷达的核心部分目前其核心功能已全部采用芯片实现军品方面中美导弹数量差距大实战化下中国或需加速补库存同时先进导弹中有源相控阵的应用也在增加随着导弹放量弹载TR组件市场前景广阔民品市场5G技术的大规模应用将带来通信基站数量的增加随着通信技术持续迭代基站中使用的射频器价值上升射频芯片需求增加背靠五十五所优势明显拓宽领域军民双轮发展公司由中电科五十五所出资设立五十五所是公司第二大股东第一大股东国基南方是以五十五所为核心资源组建的企业集团五十五所主要从事固态器件与微系统光电显示与探测器件的研制形成从设计工艺到封测从材料芯片到模块的完整技术体系和产品链公司现任高管均来自五十五所多项专利为继受五十五所取得同时公司大量从五十五所采购芯片和晶圆五十五所从管理技术原材料供应等多方面支持公司是公司竞争优势最重要的保障公司纵向完善产业链布局业务覆盖芯片模块组件等全产业链横向拓宽民品雷达和通信市场军民双轮驱动发展公司注重研发相比可比公司自研投入力度大合作研发布局ADC或进一步完善布局公司积极借力资本市场扩充产能为军民业务长期可持续发展提供有力支撑风险因素下游市场波动外协厂商产品质量不符合公司要求公司募投项目效益低于预期公司产品技术研发不及预期国际形势突变税收补助政策变更公司持续经营受限于现金流不足公司关联交易数额庞大盈利预测估值与评级考虑到公司是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵TR组件研发生产平台在手订单充足产能稳步扩张预测公司20222324年归母净利润分别为537310亿元对应EPS预测分别为133183250元公司目前股价9836元分别对应20222324年PE为745439倍利用PE估值法下公司合理市值480亿元PEG法下公司合理市值490亿元综合两种估值方法我们认为公司合理市值480亿元对应公司2023年65倍PE18倍PEG首次覆盖给予公司买入评级目标价120元请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2022-12-28市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深30038878511515-21纽约期油7953-004586上证指数30955709807-15纽约期金18148010515-1香港恒生1959306-04407-16伦敦期铜834400-055-17-14H股指数664290-10901-19伦敦期铝236241-025-18-16红筹股361525-002-20-7伦敦期锌296500-148-84-16日经2252644787016-05-8主要外汇商品道琼斯332415601115-9标普500382925-04003-20美元指数10417-014-048纳斯达克1035323-138-18-34美元人民币696-004-0010德国DAX139951003904-12美元日元13351002-0116法国CAC65506607012-8欧元美元106-001-00-6富时100747301005191英镑美元12000301-11注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2022年12月28日1930乘用车行业ESG出海应关注ESG监管风险电动智能议题蕴藏机遇2022年12月29日1930金融行业ESG评价体系响应国家战略需求深度融合自身业务2023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛近期重点研报2022-12-27宏观以史为鉴过去十年经济工作会议的关键词2022-12-27宏观工企利润增速有所回落利润结构持续改善2022-12-27固收隔夜利率为什么回到历史低位2022-12-27社服出入境政策放宽有望进一步催化出行链表现2022-12-27数据科技出行消费和本地生活新阶段新复苏新机遇2022-12-26政策集体行动困境下欧洲一体化的危与机2022-12-26物业服务两大政策发力方向值得关注2022-12-26固收2023年更鸽派的美联储票委意味什么2022-12-26前瞻降本增效美股互联网巨头2023年利润弹性主要来源2022-12-26REITS打造保租房REITs板块的影响评估2022-12-26唯捷创芯-U688153国内PA龙头高集成度主集模组放量可期2022-12-25策略聚焦调仓博弈持续观察期临近尾声2022-12-25宏观政策部署期静待花开2022-12-25农业锚定农业强国目标夯实粮食安全根基2022-12-25军工直升机资产整合国企混改再提速2022-12-25巨子生物02367HK科技驱动生态延伸线上提效开拓第二成长曲线2022-12-24煤炭2023年投资策略需求或是关键变量下半年景气或重新扩张2022-12-23政策碳边境税虽远必征的贸易保护工具请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2022-12-28请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2022-12-28中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛陈竹胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010517100004盛夏李晗崔嵘刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明顾晟曦王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩杨清朴唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣裘翔肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰李睿鹏于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光周成华李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博顾训丁杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520050002程强孙明新丁奇陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010519070001纪敏商力黄亚元何翩翩执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050004雷俊成华夏史丰源张惟诚执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007汤学章刘春彤李世豪梁楠执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005玛西高娃刘易付宸硕郭韵执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤可欣李鸿钊陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001康达何旺岚唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003沈睦钧刘济玮宋硕赵乃乐执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050001李越华鹏伟陈卓冷威执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005徐烨烽柯迈杨家骥王涛执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002彭阳陈宇奇王希明田鹏执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003李鹞刘笑天蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002袁阳拜俊飞吴威辰遥远执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003王亦琛王子源黄耀庭张志强执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001夏胤磊张柯赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004丘远航杜一帆王聪赵新宇执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001朱奕彰张文峰韩世通王博隆执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005王丹周家禾郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王诗宸张强刘意董军韬执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵马庆刘郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方伍家豪李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐李康桥简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李翀任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522100001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利16