▍ ESG评价系列行业专题（三）—金融行业ESG评价体系——响应国家战略需求，深度融合自身业务
　　量化&数据科技｜对金融机构来说，伴随着绿色金融体系构建工作的推展，将ESG理念融入金融业务是经济发展、国家战略和行业升级的必然选择。在现有评价体系下，金融行业一致性评价排名靠前，具有一定的投资指导有效性，但机构间评分结果差别极大，同时由于金融行业在多个ESG议题上具有显著的行业差异，因此我们针对性构建了金融行业ESG评价体系，建议重点关注绿色金融、转型金融、业务中结合ESG理念、普惠金融等相关特色议题。
　　▍教育行业重大事项点评—深化职教建设，强化市场信心
　　教育｜近日中办、国办印发了《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，文件从资本、人才、产业等领域进一步为职教发展提供支持，继续肯定资本在职业教育发展中的作用。我们认为，继《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》中提到“支持和规范民办教育发展”后，本次文件有望进一步强化市场对于职业教育板块的投资信心，板块估值有望继续迎来修复。
　　 ▍债市启明系列—同业存单利率调整到位了吗？
　　固定收益｜近期同业存单利率快速回升，主要是由于需求端带来的压力增大所致，在理财产品赎回以及跨年资金紧张、MPA等信贷考核压力加大等因素的影响下，短期内同业存单利率易上难下。但是考虑到央行操作以及银行负债管理，存单利率缺乏持续上行基础，MLF利率依然是同业存单的“定价锚”。
　　 ▍特斯拉（TSLA.OQ）深度跟踪报告—如何看待特斯拉近期的股价表现？
　　前瞻&汽车｜特斯拉股价最近一个季度加速下跌，表现弱于市场整体，以及欧美可比整车厂商，除了需求层面担忧外，亦主要反映特斯拉CEO马斯克对于Twitter收购事件带来的系列负面影响，包括通过出售特斯拉股票实现收购融资、特斯拉品牌形象受损，以及马斯克本人在Twitter上投入过多精力等。特斯拉股票突出的金融属性、美股TOP1日均交易量、较高的市场做空比例，以及（我们测算）马斯克持有的特斯拉股票接近50%的质押比例等，均放大了特斯拉股价短期波动性、技术性调整压力。我们预计特斯拉2023年需求能见度在190~200万辆之间，保守预计中期需求仍将在300万辆之上，特斯拉当前的估值具有坚实的底部支撑。当前接近30%的汽车销售毛利率，以及全球产能优化带来的毛利率进一步改善可能，将是特斯拉应对短期市场挑战、实现份额抢夺的最有力武器。我们持续看好特斯拉投资价值，并建议投资者积极关注当下特斯拉股价大幅回调带来的配置机会。马斯克对Twitter经营策略&个人精力分配调整、新车型上市&成熟车型改款、AI（自动驾驶、机器人）积极进展、积极股东回报计划（回购、派息）等可能积极事件，亦有望带来短期市场情绪明显改善。

研究报告全文：晨会2022-12-22中信证券研究部重点推荐ESG评价系列行业专题三金融行业ESG评价体系响应国家战略需求深度融合自身业务量化数据科技对金融机构来说伴随着绿色金融体系构建工作的推展将ESG理念融入金融业务是经济发展国家战略和行业升级的必然选择在现有评价体系下金融行业一致性评价排名靠前具有一定的投资指导有效性但机构间评分结赵文荣量化与配置首席果差别极大同时由于金融行业在多个ESG议题上具有显著的行业差异因此我分析师们针对性构建了金融行业ESG评价体系建议重点关注绿色金融转型金融业S1010512070002务中结合ESG理念普惠金融等相关特色议题教育行业重大事项点评深化职教建设强化市场信心教育近日中办国办印发了关于深化现代职业教育体系建设改革的意见文件从资本人才产业等领域进一步为职教发展提供支持继续肯定资本在职业教育发展中的作用我们认为继扩大内需战略规划纲要2022-2035年中提到支持和规范民办教育发展后本次文件有望进一步强化市场对于职业教育板姜娅消费产业首席块的投资信心板块估值有望继续迎来修复分析师S1010510120056债市启明系列同业存单利率调整到位了吗固定收益近期同业存单利率快速回升主要是由于需求端带来的压力增大所致在理财产品赎回以及跨年资金紧张MPA等信贷考核压力加大等因素的影响下短期内同业存单利率易上难下但是考虑到央行操作以及银行负债管理存单利率缺乏持续上行基础MLF利率依然是同业存单的定价锚明明FICC首席分析师S1010517100001特斯拉TSLAOQ深度跟踪报告如何看待特斯拉近期的股价表现前瞻汽车特斯拉股价最近一个季度加速下跌表现弱于市场整体以及欧美可比整车厂商除了需求层面担忧外亦主要反映特斯拉CEO马斯克对于Twitter收购事件带来的系列负面影响包括通过出售特斯拉股票实现收购融资特斯拉品牌形象受损以及马斯克本人在Twitter上投入过多精力等特斯拉股票突出的金陈俊云融属性美股TOP1日均交易量较高的市场做空比例以及我们测算马斯克前瞻研究首席持有的特斯拉股票接近50的质押比例等均放大了特斯拉股价短期波动性技分析师术性调整压力我们预计特斯拉年需求能见度在万辆之间保守预S10105170800012023190200计中期需求仍将在300万辆之上特斯拉当前的估值具有坚实的底部支撑当前接近30的汽车销售毛利率以及全球产能优化带来的毛利率进一步改善可能将是特斯拉应对短期市场挑战实现份额抢夺的最有力武器我们持续看好特斯拉投资价值并建议投资者积极关注当下特斯拉股价大幅回调带来的配置机会马斯克对Twitter经营策略个人精力分配调整新车型上市成熟车型改款AI自动驾驶机器人积极进展积极股东回报计划回购派息等可能积极事件亦有望带来短期市场情绪明显改善证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第10页起的免责条款和声明晨会2022-12-22晨会一览研究报告ESG评价系列行业专题三金融行业ESG评价体系响应国家战略需求深度融合自身业务3教育行业重大事项点评深化职教建设强化市场信心4债市启明系列同业存单利率调整到位了吗5特斯拉TSLAOQ深度跟踪报告如何看待特斯拉近期的股价表现5会议提示2022年12月22日1530携程集团2022年三季报业绩交流82022年12月23日1000中国巨石近期情况交流82022年12月23日1500国产运动品牌华北地区专家交流8请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2022-12-22研究报告ESG评价系列行业专题三金融行业ESG评价体系响应国家战略需求深度融合自身业务量化数据科技赵文荣张若海宋广超核心观点对金融机构来说伴随着绿色金融体系构建工作的推展将ESG理念融入金融业务是经济发展国家战略和行业升级的必然选择在现有评价体系下金融行业一致性评价排名靠前具有一定的投资指导有效性但机构间评分结果差别极大同时由于金融行业在多个ESG议题上具有显著的行业差异因此我们针对性构建了金融行业ESG评价体系建议重点关注绿色金融转型金融业务中结合ESG理念普惠金融等相关特色议题ESG理念在金融业中的重要作用与金融业自身的特殊地位有密切关系1ESG理念融入金融业务是国民经济高质量发展的必然要求2ESG理念融入金融业务是国家战略规划的有机组成3ESG理念融入金融业务是金融行业高质量发展的必然选择同时近年来近年来国家针对金融行业的ESG相关业务包括绿色金融普惠金融金融科技等出台了多份文件金融行业ESG评价特征一致性评价排名前列一定程度投资有效我们统计了中信证券嘉实ESG评价秩鼎技术商道融绿标普富时罗素路孚特彭博华证Wind社投盟Sustainalytics12家机构对中信证券30个一级行业的ESG一致性评价详细计算方法ESG研究专题一凝聚全球共识聚焦投资场景构建市场ESG一致评价2022-9-1结果显示不同行业的ESG一致性评价有一定程度的差异银行与非银金融历史上在30个一级行业中长期分列第一第二位这说明各评级机构对这两个行业公司的ESG表现评价较高我们认为这可能与金融业较高的监管要求有关对银行和非银金融两个行业的公司按照一致性评价5等分进行累计收益率测试5个组别每季度进行调仓第5组为一致性评价最优秀的组别时间从2017年3月31日至2022年9月30日5年间银行业多空组合收益率最高达6723第45组收益率明显持续高于第123组5年间非银金融行业多空组合收益率最高达2610第5组收益率持续明显持续高于第12组通过把握中国国情参考国际标准提炼国内外龙头金融企业ESG报告内容我们梳理出金融行业特异性的ESG实质性议题及其指标我们遵循三大理念1本土理念ESG评价体系应当符合中国现代化ESG需求学习国际先进经验的同时不照搬西方标准2总体理念从总体上把握ESG表现不拘泥于单个项目的表现不倡导企业在ESG报告中罗列堆砌正面事件3行业理念关注行业特色ESG议题各项指标做到与业务深度嵌合以增强实质性避免收录浮于表层言之无物的指标总体而言抛开E-S-G的定式划分金融行业ESG实质性议题凸显两个特点其一响应国家战略需求促进绿色发展践行普惠金融助力实体经济加快金融机构数字化转型防范系统性金融风险既是国家战略需求导向也是金融企业的未来发展方向金融行业ESG评价体系切实关注绿色普惠金融科技金融风险等关键议题突出国家战略的指导意义构建本土化政策导向下的ESG实践指南其二深度融合自身业务金融企业在社会主义市场经济环境下就有特殊的导向作用金融企业践行ESG理念的最好方式是通过自身导向作用促进资金向ESG表现良好的领域积极流动从而促进绿色可持续技术的不断发展促进承担较多社会责任的企业不断发展促进公司治理情况良好的企业不断发展推动ESG表现不良的领域淘请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2022-12-22汰或转型因此金融行业ESG评价体系必须深入金融企业的业务实质促进金融企业在业务中贯彻ESG理念风险因素本报告使用了众多第三方机构的ESG评分各机构评分更新频率不同可能存在更新不及时的风险本报告数据来源相对复杂其中统计口径的不同和缺省值的处理不同可能影响最终结果本报告提及的ESG评价与投资的相关性不代表因果性教育行业重大事项点评深化职教建设强化市场信心教育姜娅冯重光郑逸坤核心观点近日中办国办印发了关于深化现代职业教育体系建设改革的意见文件从资本人才产业等领域进一步为职教发展提供支持继续肯定资本在职业教育发展中的作用我们认为继扩大内需战略规划纲要2022-2035年中提到支持和规范民办教育发展后本次文件有望进一步强化市场对于职业教育板块的投资信心板块估值有望继续迎来修复根据新华社消息近日中共中央办公厅国务院办公厅印发了关于深化现代职业教育体系建设改革的意见我们对其中市场关心的部分内容解读如下继续肯定资本在职业教育发展中的作用文件提出探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制吸引社会资本产业资金投入鼓励金融机构提供金融服务支持发展职业教育整体与此前关于推动现代职业教育高质量发展的意见和职业教育法内容表述类似继续肯定资本在职业教育发展中的作用鼓励吸引社会资本参与应用型本科招生规模有望进一步扩大文件提出支持优质中等职业学校与高等职业学校联合开展五年一贯制办学开展中等职业教育与职业本科教育衔接培养扩大应用型本科学校在职教高考中的招生规模完善本科学校招收具有工作经历的职业学校毕业生的办法完善专升本考试办法和培养方式支持高水平本科学校参与职业教育改革我们认为政策从招生体系生源等多方面进一步扩大应用型本科潜在招生规模相较此前关于推动现代职业教育高质量发展的意见中提到的扩大职业本科招生或受限于当下职业本科数量较少应用型本科招生规模的扩大或有望更快体现总结本次政策延续了鼓励职业教育高质量发展的精神从资本人才产业等领域进一步为职教发展提供支持持续推动产教融合职普融通鼓励各级政府企业学校科研机构参与职业教育体系建设加强高素质技术技能人才培养从上市公司角度以职业教育为主业的公司也都在积极响应政策精神不断加大办学投入在提高自身教育质量的同时有望享受政策带来的扩招和发展的红利风险因素教育行业政策变化超预期扩招不及预期办学质量提升不及预期等投资策略我们长期看好职业教育发展建议积极布局1分类登记逐步推进且享受政策鼓励估值处低位有望持续修复的港股高教板块重点推荐中教控股希望教育东软教育民生教育中国新华教育建议关注中国科培新高教集团中国职业教育建桥教育中国春来2受益疫情管控放松业绩和估值均有望迎来修复的职业培训板块重点推荐中国东方教育传智教育请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2022-12-22债市启明系列同业存单利率调整到位了吗固定收益明明章立聪余经纬核心观点近期同业存单利率快速回升主要是由于需求端带来的压力增大所致在理财产品赎回以及跨年资金紧张MPA等信贷考核压力加大等因素的影响下预计短期内同业存单利率易上难下但是考虑到央行操作以及银行负债管理存单利率缺乏持续上行基础我们认为MLF利率依然是同业存单的定价锚债市再度调整存单利率快速回升最近几个月同业存单月度净融资规模持续为负截至12月20日四季度累积净融资-9827亿元12月以来1M同业存单发行量占比上升较大各期限同业存单到期收益率均显著上行其中1M期限上行最为明显期限利差整体压缩分评级来看AA以上同业存单利差变化不明显但AA级较AAA级之间的利差有所扩大近期存单利率上行的驱动因素在当前资金面较为宽松的背景下本轮存单利率的快速上行主要是缘于需求端带来的压力一方面11月以来债市面临较大的调整在理财产品集中赎回的影响下流动性相对较好的同业存单面临较大的抛售压力考虑到同业存单的持有者结构中广义基金超过50上清所11月托管数据因此即便理财赎回后负债端资金回流至银行但是银行的资产端在业绩考核和监管压力下依然无法完全承接被抛售的同业存单另一方面跨年时点资金价格升高对于非银机构而言负债成本与同业存单倒挂使得其配置存单的意愿降低除了需求端这一主要原因外临近年末银行在考核压力下补充负债端资金的需求也会更大后续存单利率的影响因素货币政策方面央行呵护资金面的态度依然明确流动性投放保持合理充裕同业存单利率缺乏持续上行的基础投资交易方面随着理财赎回潮逐步结束同业存单需求端力量也将逐步恢复资负定价方面银行不会任由同业负债成本无限制抬升MLF利率依然是1年期同业存单最值得参考的利率中枢债市策略临近跨年时点银行融出意愿降低叠加双节临近而现金需求回升年底资金面波动收紧的可能性仍存预计短期内同业存单利率易上难下但是考虑到央行已经通过各类操作平抑市场波动银行负债管理也需要考虑同业存单成本升高的影响因此存单利率缺乏持续上行基础我们认为MLF利率依然是同业存单的定价锚在赎回潮告一段落以及跨年时点结束后市场或许会迎来阶段性交易机会特斯拉TSLAOQ深度跟踪报告如何看待特斯拉近期的股价表现前瞻汽车陈俊云许英博尹欣驰贾凯方刘锐核心观点特斯拉股价最近一个季度加速下跌表现弱于市场整体以及欧美可比整车厂商除了需求层面担忧外亦主要反映特斯拉CEO马斯克对于Twitter收购事件带来的系列负面影响包括通过出售特斯拉股票实现收购融资特斯拉品牌形象受损以及马斯克本人在Twitter上投入过多精力等特斯拉股票突出的金融属性美股TOP1日均交易量较高的市场做空比例以及我们测算马斯克持有的特斯拉股票接近50的质押比例等均放大了特斯拉股价短期波动性技术性调整压力我们预计特斯拉2023年需求能见度在190200万辆之间保守预计中期需求仍将在300万辆之上特斯拉当前的估值具有坚实的底部支撑当前接近30的汽车销售毛利率以及全球产能优化带来的毛利率进一步改善可能将是特斯拉应对短期市场挑战实现份额抢夺的最有力武器我们持续看好特斯拉投资价值并建议投资者积极关注当下特斯拉股价大幅回调带来的配置机会马斯克对Twitter经营策略个人精力分配调整新车型上市成熟车型改款AI自动驾驶机器人积极进展积极股东回报计划请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2022-12-22回购派息等可能积极事件亦有望带来短期市场情绪明显改善事件背景最近一个季度特斯拉股价加速下跌最近三个月一个月分别累计下跌505227表现显著落后于同期美股市场主要指数将年初以来特斯拉股价的拐点和对应的重要事件进行关联有助于我们进一步明晰特斯拉股价变化的主要线索以及背后的核心驱动机制和影响变量我们总结发现同样作为整车厂在今年10月之前特斯拉通用汽车股价走势相对一致但在10月之后出现明显分叉显然除了市场对中短期全球电动车销量的担忧之外特斯拉CEO马斯克本人对Twitter的收购事件以及由此引发的其对特斯拉股票的抛售等系列负面影响构成近期特斯拉股价加速下跌的核心影响变量Twitter收购影响特斯拉股票抛售品牌形象受损个人精力占用等据彭博数据马斯克个人针对特斯拉持股比例从年初224降低至最新194同时据特斯拉2021年年报披露信息我们粗略估算目前马斯克本人持有特斯拉股份中质押比例约为461脆弱市场环境下的抛售行为股票质押的Margincall风险等客观上加剧了特斯拉股价近期的下跌马斯克收购Twitter之后的激进经营调整以及期间在政治上进行的一系列鲜明表态亦对特斯拉品牌形象造成明显影响MorningConsultYouGov调研数据显示最近半年以来美国用户整体对特斯拉品牌好感度出现明显下降同时自收购Twitter以来马斯克本人在Twitter管理上投入了太多精力亦成为投资者重要担忧过去数年特斯拉股价比特币价格走势存在明显正相关性显示出突出的金融属性叠加特斯拉短期面临的诸多负面扰动使得狙击特斯拉成为当下最为流行的市场交易策略之一基本面分析中短期业绩大概率能为当下估值提供足够底部支撑短期维度技术层面交易压力可能导致特斯拉股价进一步下移面对当下风险偏好极度收敛的美股市场环境我们更有必要回归企业基本面并基于最为谨慎的假设情形探讨特斯拉当前的估值是否具有足够底部支撑1考虑到特斯拉近30的整车销售毛利率以及相较于加州工厂明年生产效率预计更高的德州柏林工厂的产能爬坡目前周产能均已达到3000辆面对充满挑战性的电动车供需环境高毛利率将是特斯拉明年实现份额抢夺最有力武器2我们预计到2025年全球新能源汽车销量有望增长至2506万辆对应年均复合增速32同时预计2023年公司ModelSX3Y四款车型销量190万辆左右并保守预计特斯拉中期将继续保持超过12的全球市占率则对应2025年销量超300万辆假定每辆车实现800010000美元的销售利润并考虑AI自动驾驶机器人储能光伏动力电池等其他业务潜在贡献足以支撑特斯拉当下不足5000亿美元的估值短期可能支撑Twitter经营调整股票回购新业务进展等面对当下悲观市场情绪来自于产业政策特斯拉经营业务进展以及马斯克本身态度改变等层面的潜在可能变化均有望获得市场的积极回应1近日马斯克本人在Twitter上发起投票就是否应该辞去TwitterCEO向Twitter用户征求意见显示出积极信号若后续Twitter经营回归正轨马斯克本人逐步减少在Twitter的精力占用等都将被市场视为积极的改善信号2美国抗通胀法案将于明年1月1日起开始实行特斯拉有望在消费者税收减免电池成本补贴等层面受益3目前特斯拉半挂型卡车Semi已经开始交付Cybertruck亦有望在明年底开始生产目前累计订单已经超过160万辆同时据路透社信息特斯拉针对Model3改款的高地计划已经进行半年4截至2022Q3特斯拉在手现金及现金等价物1953亿美元季度自由现金流33亿美元且基本无有息负债回购派息等积极股东回报行为均值得期待5自11月开始特斯拉FSDBetaV11版本已经开始向北美付费用户进行全面推送v11作为采用单栈系统的全场景领航辅助驾驶系统若表现符合预期有望进一步提升FSD在北美欧洲市场的付费渗透率并带来积极的财务贡献风险因素全球新能源车市场供需格局大幅恶化风险全球新能源车补贴政策不及预请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2022-12-22期风险国际贸易冲突加剧的风险自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险自动驾驶政策落地进展不及预期的风险人工智能技术发展低于预期等风险公司柏林奥斯汀工厂进展不达预期的风险等公司动力电池供应商产能不足的风险等投资建议短期特斯拉股价仍可能面临技术性调整压力但基于我们对公司短期中期业绩层面的分析特斯拉当前的估值已具有坚实的底部支撑我们持续看好特斯拉投资价值并建议投资者积极关注当下特斯拉股价大幅回调带来的配置机会马斯克对Twitter经营策略个人精力分配调整新车型上市成熟车型改款AI自动驾驶机器人积极进展积极股东回报计划回购派息等可能事件亦有望带来短期市场情绪明显改善我们维持公司2022-2024年营业收入预测分别为82711831540亿美元维持公司2022-2024年Non-GAAP净利润预测分别为140191272亿美元公司当前股价对应20222324年PENon-GAAP为342517x请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2022-12-22市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300383054004-31-22纽约期油7829270134上证指数306841-017-34-16纽约期金18159000005-1香港恒生1916049034-26-18伦敦期铜83497504101-14H股指数650018043-30-21伦敦期铝234900049-13-16红筹股357821027-24-8伦敦期锌308250234-57-13日经2252638772-068-63-8主要外汇商品道琼斯3337648160-17-8标普500387844149-29-19美元指数10424026-018纳斯达克1070937154-41-32美元人民币6980290510德国DAX1409782154-25-11美元日元13236-008-0215法国CAC658024201-22-8欧元美元10600101-7富时100749732172002英镑美元121-00201-11注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2022年12月22日1530携程集团2022年三季报业绩交流2022年12月23日1000中国巨石近期情况交流2022年12月23日1500国产运动品牌华北地区专家交流近期重点研报2022-12-21社服服务业扩大开放试点关注服务业恢复进程2022-12-21固收消费券政策可能出台吗2022-12-21能源化工稳增长预期强化看好政策驱动需求复苏2022-12-21特斯拉TSLAOQ如何看待特斯拉近期的股价表现2022-12-20工控及低压2023年投资策略拥抱顺周期展望数字化2022-12-20宏观日本央行目标区间意外扩大需警惕转向灰犀牛2022-12-20地产房地产政策如何出实招2022-12-20固收扩大内需战略关注哪些要点2022-12-20固收12月LPR报价点评LPR连续4个月持平明年仍有下行空间2022-12-20计算机数据二十条里程碑落地2022-12-19策略非IPO退出方式在逐渐兴起2022-12-19债市聚焦资金面与债市走势缘何背离2022-12-19银行扩需求稳风险2022-12-19消费扩大内需频获强调动态增加消费配置2022-12-19通信通信有望受益于国企改革数字经济两大主线请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2022-12-22中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛陈竹胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010517100004盛夏李晗崔嵘刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明顾晟曦王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩杨清朴唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣裘翔肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰李睿鹏于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光周成华李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博顾训丁杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520050002程强孙明新丁奇陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010519070001纪敏商力黄亚元何翩翩执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050004雷俊成华夏史丰源张惟诚执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007汤学章刘春彤李世豪梁楠执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005玛西高娃刘易付宸硕郭韵执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003汤可欣李鸿钊陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001康达何旺岚唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003沈睦钧刘济玮宋硕赵乃乐执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050001李越华鹏伟陈卓冷威执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005徐烨烽柯迈杨家骥王涛执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002彭阳陈宇奇王希明田鹏执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003李鹞刘笑天蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002袁阳拜俊飞吴威辰遥远执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003王亦琛王子源黄耀庭张志强执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001夏胤磊张柯赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004丘远航杜一帆王聪赵新宇执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001朱奕彰张文峰韩世通王博隆执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005王丹周家禾郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王诗宸张强刘意董军韬执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王一涵马庆刘郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007贾凯方伍家豪李家明史周执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003武平乐李康桥简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001宋广超李翀任杰王凯旋执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522100001执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001请务必阅读正文之后的免责条款和声明9分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上10特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利11