▍美股半导体板块2023年度投资展望—预期接近触底，趋势性上行有望在Q1末出现
　　前瞻研究｜过去十年，美股费城半导体指数（SOX）年均收益20.6%，显著好于同期标普指数（10.4%）、纳斯达克指数（13.2%），且大跌后第二年一般明显上涨，股价上行阶段涨幅亦显著大于前期下行阶段跌幅（过去10次周期平均为123%），因此产业周期节奏判断、市场左侧提前布局尤为重要。我们判断，虽然美股半导体板块库存已在2022Q3见顶，但仍将面临宏观不确定性、偏高库存水平、性价比一般等层面主要约束，短期将延续近期震荡走势，伴随宏观信号趋于明朗，以及2022Q4财报实现业绩预期充分derisk等，板块趋势性上行机会有望在Q1末形成，但各子板块内部将明显分化。基于周期股朴素的“先进先出”投资法则，建议关注消费电子、数据中心、存储芯片等相关子板块，建议重点关注：台积电、英伟达、AMD、高通、美光、泛林半导体等。
　　▍债市启明系列20230112—国债会是稳增长的抓手吗？
　　固定收益｜近期由于疫情因素干扰经济修复，投资者对于“稳增长”的效果及节奏出现了一定的分歧，“弱现实”使得债市表现较为震荡。与此同时我们注意到，年初以来国债发行的单笔规模成为近年来同期的最高值，“强政策”持续发力。我们认为中央政府加杠杆将成为后续稳增长的抓手之一，建议投资者在2023年一季度警惕国债净融资超预期会带来的利率上行压力。
　　▍军工行业重大事项点评—成飞拟被注入中航电测，国企混改登上新高峰
　　军工｜2023年1月11日晚中航电测发布公告，正在筹划发行股份向航空工业集团购买成飞集团100%股权。成飞集团是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地、民机零部件重要制造商，通过本次重组战斗机龙头有望实现整体上市。预计2023年国企改革将继续加速推进提振板块情绪。从基本面角度看，军工行业有计划属性，免疫宏观经济波动，且行业正处于“十四五”黄金发展期，具备长期配置价值。当前时点无论是从市场情绪还是时间维度，或是行业逻辑还是个股性价比，军工行业中长期逻辑都相对清晰，建议积极布局航空系混改标的及产业链优质公司。
　　▍山河药辅（300452.SZ）2022年业绩预告点评—全年业绩增长迅速，疫情防控放开药辅需求旺盛
　　医药｜公司2022全年业绩预告略超预期，2022Q4疫情防控放开对药用辅料需求旺盛，业绩持续快速增长。曲阜天利2022年全年有望扭亏为盈。淮南新基地即将投产，建成后将释放大量产能，有助于巩固和扩大市场份额。进口替代持续加速，注射辅料首款登记，公司业绩有望迎来向上拐点。
　　 ▍中航重机（600765.SH）重大事项点评—拟收购南山锻造子公司80%股权，增量弹性赋能长期发展
　　军工｜1月10日公司公告，为进一步加快资源整合，公司与南山铝业签署《合作框架意向协议》。该协议约定由南山铝业设立全资子公司(简称“锻造子公司”)，并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中，后续由公司收购锻造子公司80%股权。考虑到公司的主业聚焦、低效资产剥离后盈利能力的提升以及增量业务弹性，我们认为公司发展拐点已确立，并迎来黄金发展期，维持“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-01-12中信证券研究部重点推荐美股半导体板块2023年度投资展望预期接近触底趋势性上行有望在Q1末出现前瞻研究过去十年美股费城半导体指数SOX年均收益206显著好于同期标普指数104纳斯达克指数132且大跌后第二年一般明显上涨股价上行阶段涨幅亦显著大于前期下行阶段跌幅过去10次周期平均为123陈俊云前瞻研究首席分析因此产业周期节奏判断市场左侧提前布局尤为重要我们判断虽然美股半导体师板块库存已在2022Q3见顶但仍将面临宏观不确定性偏高库存水平性价比一S1010517080001般等层面主要约束短期将延续近期震荡走势伴随宏观信号趋于明朗以及2022Q4财报实现业绩预期充分derisk等板块趋势性上行机会有望在Q1末形成但各子板块内部将明显分化基于周期股朴素的先进先出投资法则建议关注消费电子数据中心存储芯片等相关子板块建议重点关注台积电英伟达AMD高通美光泛林半导体等债市启明系列20230112国债会是稳增长的抓手吗固定收益近期由于疫情因素干扰经济修复投资者对于稳增长的效果及节奏出现了一定的分歧弱现实使得债市表现较为震荡与此同时我们注意到年初以来国债发行的单笔规模成为近年来同期的最高值强政策持续发力我们认为中央政府加杠杆将成为后续稳增长的抓手之一建议投资者在2023年一季度明明FICC首席分析师警惕国债净融资超预期会带来的利率上行压力S1010517100001军工行业重大事项点评成飞拟被注入中航电测国企混改登上新高峰军工2023年1月11日晚中航电测发布公告正在筹划发行股份向航空工业集团购买成飞集团100股权成飞集团是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地民机零部件重要制造商通过本次重组战斗机龙头有望实现整体上市预计2023年国企改革将继续加速推进提振板块情绪从基本面角度看军工行业有计划属性付宸硕军工行业首席分析免疫宏观经济波动且行业正处于十四五黄金发展期具备长期配置价值当师前时点无论是从市场情绪还是时间维度或是行业逻辑还是个股性价比军工行业S1010520080005中长期逻辑都相对清晰建议积极布局航空系混改标的及产业链优质公司山河药辅300452SZ2022年业绩预告点评全年业绩增长迅速疫情防控放开药辅需求旺盛医药公司2022全年业绩预告略超预期2022Q4疫情防控放开对药用辅料需求旺盛业绩持续快速增长曲阜天利2022年全年有望扭亏为盈淮南新基地即将投产建成后将释放大量产能有助于巩固和扩大市场份额进口替代持续加速甘坛焕药品首席分析师注射辅料首款登记公司业绩有望迎来向上拐点S1010522070002证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明晨会2023-01-12中航重机600765SH重大事项点评拟收购南山锻造子公司80股权增量弹性赋能长期发展军工1月10日公司公告为进一步加快资源整合公司与南山铝业签署合作框架意向协议该协议约定由南山铝业设立全资子公司简称锻造子公司付宸硕并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中后续由公司收购锻造子公司80军工行业首席分析股权考虑到公司的主业聚焦低效资产剥离后盈利能力的提升以及增量业务弹性师我们认为公司发展拐点已确立并迎来黄金发展期维持买入评级S1010520080005请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-01-12晨会一览研究报告美股半导体板块2023年度投资展望预期接近触底趋势性上行有望在Q1末出现4债市启明系列20230112国债会是稳增长的抓手吗5军工行业重大事项点评成飞拟被注入中航电测国企混改登上新高峰6山河药辅300452SZ2022年业绩预告点评全年业绩增长迅速疫情防控放开药辅需求旺盛7中航重机600765SH重大事项点评拟收购南山锻造子公司80股权增量弹性赋能长期发展8会议提示2023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛102023年1月12日1500三峡能源最新经营情况沟通102023年1月12日1500百龙创园2022年业绩预告解读102023年1月12日1700诺辉健康2022年报业绩预告交流会议102023年1月12日2000自动驾驶商业化到哪一步了102023年1月13日1100华润电力最新经营情况沟通10请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-01-12研究报告美股半导体板块2023年度投资展望预期接近触底趋势性上行有望在Q1末出现前瞻研究陈俊云许英博贾凯方刘锐核心观点过去十年美股费城半导体指数SOX年均收益206显著好于同期标普指数104纳斯达克指数132且大跌后第二年一般明显上涨股价上行阶段涨幅亦显著大于前期下行阶段跌幅过去10次周期平均为123因此产业周期节奏判断市场左侧提前布局尤为重要我们判断虽然美股半导体板块库存已在2022Q3见顶但仍将面临宏观不确定性偏高库存水平性价比一般等层面主要约束短期料将延续近期震荡走势伴随宏观信号趋于明朗以及2022Q4财报实现业绩预期充分derisk等板块趋势性上行机会有望在Q1末形成但各子板块内部料将明显分化基于周期股朴素的先进先出投资法则建议关注消费电子数据中心存储芯片等相关子板块建议重点关注台积电英伟达AMD高通美光泛林半导体等市场回顾产业周期政策利率等共同导致2022年美股半导体板块趋势性下行经历20192021年连续三年大幅上涨之后美股费城半导体指数SOX2022年累计下跌334我们总结主要缘于行业自2022Q2开始进入周期性下行阶段FED为应对通胀抬升政策利率压制板块估值等近期市场再次陷入震荡市场主要担忧分歧在于1WSTS预测2023年全球半导体市场销售额下降41若将此视为市场一致预期考虑到宏观层面不确定性目前业绩预期大概率存在进一步向下调整可能而业绩预期的触底是市场趋势性反转的必要条件之一2自202210低点至今SOX指数已反弹超过25指数PENTM为165x高于历史周期低点1113x周期视角当前估值性价比难言足够理想但我们坚信一个基本的常识美股半导体板块终将迎来业绩触底反转以及股价趋势性上行因此对美股半导体板块业绩复苏节奏市场预期计入程度等要素的分析便构成本篇报告的主要内容短期分析宏观不确定性偏高库存有限性价比等构成主要约束自2022Q2开始全球半导体市场进入周期性下行阶段库存去化速度将是该阶段主要观察变量而终端市场需求变化IC企业的运营策略调整等则是重要的扰动变量并最终决定半导体板块业绩触底反转所需时间以及板块趋势性行情拐点需求层面宏观不确定性带来的需求杂音苹果手机需求云厂商CAPEX等叠加上半年需求淡季以及美光等部分半导体企业经营业绩恶化等预计都将使得短期市场风险偏好进一步收敛供给层面2022Q3美股半导体企业DOI已上升至111天较过去十年平均水平高出30偏高的库存水平极可能导致部分企业短期采取更为激进的经营策略三星逆市扩产高通调降手机芯片价格等传闻并导致行业短期业绩进一步下探估值层面在美国失业率薪资增速等宏观指标出现趋势性拐点之前美联储偏紧货币政策基调较难发生转向叠加基本面不确定性带来的ERP股权风险溢价上行短期维度分子分母层面均不支撑美股半导体板块出现趋势性向上行情中期判断预计板块趋势性机会将在2023Q1末形成但内部结构明显分化半导体行业周期循而往复虽每次形态各异但却基本相似我们预计宏观层面信号将在2023Q1末逐步趋于清晰而美股半导体板块亦有望在Q2左右逐步进入复苏通道考虑到各子板块所处库存周期终端需求景气度等明显差异我们判断1消费电子预计终端渠道库存水平有望在2023Q1左右回到正常水平手机会先于PC拉货动能有望自Q2开始恢复同时考虑到上游芯片企业过去几个季度持续通过减产sellinsellthrough方式承担库存压力其业绩亦有望同步复苏2数据中心宏观请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-01-12不确定性云计算需求暂时走弱导致北美云计算巨头大概率在短期策略性降低上游数据中心芯片库存水平但考虑到需求的快速恢复以及英特尔等厂商新一代服务器CPU带来的换机潮北美云厂商资本开支有望在2023H2从新向上预计全年将保持10左右的增速3汽车工业目前工业市场亦开始走弱考虑到2023年全球汽车需求的可能挑战按揭利率居民可支配收入等我们对汽车工业保持谨慎认为结构性机会相对更优4存储芯片伴随三星电子发布4Q22业绩预告我们预计其逆势扩产的可能性正在大幅降低市场预期最悲观市场已经过去但库存去化难度可能接近200809年周期投资展望市场趋势性上行阶段收益显著建议重点关注消费电子数据中心等彭博数据显示过去15年美股半导体板块表现显著好于同期标普指数纳斯达克指数过去3年5年10年15年SOX指数年均复合收益为97141206127而同期标普指数纳斯达克指数则分别为537110465438013293SOX指数在大跌之后的第二年一般会出现大幅的上涨比如20022003年-457620082009年-4870同时在每一轮SOX指数股价调整周期中自每次周期低点至下一次高点的涨幅显著大于周期高点至低点的跌幅过去10次周期这一数字平均为123基于周期股最为朴素的先进先出的投资法则自上而下的宏观判断自下而上的个股子板块分析将是当下最为务实的投资策略我们的投资建议包括消费电子预计自2023Q2开始新品准备库存补充等将推动上游拉货动能的逐步恢复周期维度预计安卓手机产业链高确定性将显著优于苹果产业链建议重点关注估值处于历史底部持续受益于5G手机渗透率业务结构多元化扩展的高通QCOM数据中心短期库存调整可能更多是策略性行为继续看好2023年全年数据中心逻辑芯片市场的表现重点关注服务器CPU份额持续提升的AMDAMD以及持续受益于AI高景气度以及新产品周期的英伟达NVDA汽车工业我们对该领域保持相对谨慎建议重点关注结构性的市场机会包括自动驾驶ADAS领域的高通QCOM英伟达NVDAMobiyeyeMBLY以及碳化硅领域的WolfspeedWOLF安森美ON存储芯片市场预期最悲观时刻已基本过去但行业库存出清周期可能类似于200809年建议重点关注美光MU代工设备预计晶圆厂业绩在2023H1仍将面临挑战建议重点关注具有定价能力的头部晶圆厂包括台积电TSMC等美股半导体设备厂商2023年业绩下滑已为市场所充分预期建议关注有望优先实现业绩触底的存储设备厂商建议重点关注泛林半导体LRCX应用材料AMAT等风险因素全球经济超预期衰退风险欧美通胀回落速度缓慢导致货币政策陷入两难境地风险全球地缘政治冲突导致技术人才跨境流动困难风险消费市场需求超预期放缓部分企业资本开支缩减缓慢导致库存出清缓慢风险消费电子数据中心需求超预期下行风险市场竞争加剧企业核心技术人员流失风险等债市启明系列20230112国债会是稳增长的抓手吗固定收益明明章立聪余经纬核心观点近期由于疫情因素干扰经济修复投资者对于稳增长的效果及节奏出现了一定的分歧弱现实使得债市表现较为震荡与此同时我们注意到年初以来国债发行的单笔规模成为近年来同期的最高值强政策持续发力我们认为中央政府加杠杆将成为后续稳增长的抓手之一建议投资者在一季度警惕国债净融资超请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-01-12预期带来的利率上行压力近期弱现实引发市场对修复进程的担忧疫情管控进一步放松之后判断感染率会在一段时间内有序达峰对劳动力供给项目投资建设以及企业生产经营等各项经济活动形成一定冲击短期内经济修复情况一般2022年12月社融同比增速数据持续下滑制造业与非制造业PMI也达到2022年的最低值中央加杠杆仍有空间在稳增长的目标下今年政府部门仍需发挥逆周期调节作用为应对周期性压力2023年财政预算或将更加积极在税收有限支出加大的背景下仍需要国债净融资支持对比发达国家的政府杠杆率水平我国目前也存在较大的加杠杆空间国债供给规模能有多少历年1月都并非国债的发行大月然而今年年初国债就有所放量后续国债供给力度很可能超出市场预期从目前披露的一季度发行计划来看预计一季度净融资可以达到2000亿元将达到近六年同期的最高值预计2023年赤字率可能在32附近全年国债净融资可能超过35万亿元国债供给增大的影响国债增大供给后可以将募集的资金用于基建投资等逆周期项目也从侧面为减税降费提供空间改善企业的盈利预期对于债市来看国债发行规模增大将提振投资者对于经济修复的预期同时也有可能挤占金融机构对于政金债以及其他券种的配置规模此外当供给压力极为突出时招标缴款等会进一步抽离银行间市场的资金虽然近期在防疫政策进一步调整之后经济复苏节奏暂时受到多地疫情感染的压制我们认为短期内债市仍然存在适度博弈的机会但待春节结束后全国疫情发展可能进入较为稳定的阶段我们建议投资者在一季度警惕国债净融资超预期会带来的利率上行压力军工行业重大事项点评成飞拟被注入中航电测国企混改登上新高峰军工付宸硕陈卓刘意核心观点2023年1月11日晚中航电测发布公告正在筹划发行股份向航空工业集团购买成飞集团100股权成飞集团是我国航空武器装备研制生产和出口主要基地民机零部件重要制造商通过本次重组战斗机龙头有望实现整体上市预计2023年国企改革将继续加速推进提振板块情绪从基本面角度看军工行业有计划属性免疫宏观经济波动且行业正处于十四五黄金发展期具备长期配置价值当前时点无论是从市场情绪还是时间维度或是行业逻辑还是个股性价比军工行业中长期逻辑都相对清晰建议积极布局航空系混改标的及产业链优质公司成飞集团拟被注入中航电测后者预计2月2日前披露交易方案1月11日晚中航电测发布公告正在筹划发行股份向航空工业集团购买成飞集团100股权公司股票自2023年1月12日开市时起停牌公司预计在不超过10个交易日2023年2月2日内披露交易方案中航电测是军民两用智能测控产品及系统解决方案的骨干企业业务涵盖航空军品传感控制智能交通工业软件四大板块2021年实现收入1943亿元实现归母净利润307亿元截至2023年1月11日收盘总市值63亿元成飞集团是战斗机研制龙头有望通过本次重组实现整体上市根据成飞集团官网和官微成飞集团我国航空武器装备研制生产和出口主要基地民机零部件重要制造商在军机方面集团研制生产了歼5歼7枭龙歼10歼20等系列飞机数千架在民机方面集团与成飞民机公司一道承担了C919ARJ21AG600机头的研制生产在无人机方面公司控股子公司中无人机是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业根据中无人机招股说明书2021年末集团总资产1512亿元净资产144亿元2021年实现净利润9890万元2020年实现净利润1613亿元通过本次重请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-01-12组战斗机龙头有望实现整体上市借力资本市场加速航空装备发展若重磅重组取得突破国企混改或加速推进本次成飞集团拟被注入中航电测是自2017年沈飞被注入中航黑豹以来航空工业集团推出的又一次重磅资本运作2021年起军工行业资产证券化运作趋于活跃航空工业集团和电科集团资本运作提速同时板块中企业的股权激励推进也明显提速2016年至今截至2022年11月30日板块内上市公司推动的股权激励96次其中2020年以来占一半以上2022年5月27日国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案明确各企业集团公司需于2022年8月底将工作方案报送国资委2024年底全面验收评价政策引领下各央企已进入改革快车道板块情绪有望得到进一步催化风险因素中航电测重组成飞集团失败我国军费开支增速下降未来我国在航空防务装备方面的预算减少公司产品质量控制风险公司技术创新风险等投资建议预计2023年国企改革将继续加速推进提振板块情绪从基本面角度看军工行业有计划属性免疫宏观经济波动且行业正处于十四五黄金发展期具备长期配置价值当前时点无论是从市场情绪还是时间维度或是行业逻辑还是个股性价比军工行业中长期逻辑都相对清晰建议积极布局1航空工业作为军工集团资本运作先行军有望持续推出组合拳推荐中航高科航发控制中航机电中航电子中航沈飞中直股份建议关注中航电测洪都航空2在板块热度带动下基本面向好的产业链公司也有望受到拉动推荐光威复材中航重机山河药辅300452SZ2022年业绩预告点评全年业绩增长迅速疫情防控放开药辅需求旺盛医药甘坛焕韩世通核心观点公司2022全年业绩预告略超预期2022Q4疫情防控放开对药用辅料需求旺盛业绩持续快速增长曲阜天利2022年全年有望扭亏为盈淮南新基地即将投产建成后将释放大量产能有助于巩固和扩大市场份额进口替代持续加速注射辅料首款登记公司业绩有望迎来向上拐点公司2022全年业绩略超预期公司近期发布2022年度业绩预告预计全年归母净利润120-141亿元同比增长3445-5798扣非净利润110亿元-131亿元同比增长3861-6507业绩快速增长主要系一致性评价集采下公司进口替代持续加速疫情期间下游需求增多和子公司曲阜天利业绩改善无计提商誉减值的影响2021年度计提61287万元判断非经常性损益对公司净利润的贡献额约为1000万元左右主要系政府补助和理财收益疫情防控放开对药用辅料需求旺盛公司2022Q4实现快速增长曲阜天利有望扭亏为盈据公司业绩预告我们测算出公司2022Q4实现归母净利润025-046亿元同比增长4961-17528实现扣非净利润025-046亿元同比增长6234-198702022年12月7日联防联控机制发布疫情防控新十条标志着我国新冠疫情防控迎来实质性放开Omicron感染者症状绝大多数为轻症或无症状其中无基础疾病者可居家治疗目前我国各地感染人数仍处于快速上升期对感冒退热用药需求旺盛由此带动上游药用辅料需求量迅速攀升公司多款药用辅料如微晶纤维素羟丙甲纤维素淀粉等已经供不应求其中淀粉是连花清瘟胶囊的主要辅料子公司曲阜天利主要向以岭药业供应淀粉辅料目前已基本满产在2022Q4产品放量叠加内部管理持续改善和增值税退税曲阜天利2022全年有望扭亏为盈请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-01-12公司淮南新基地即将投产新产能扩充有助于巩固和扩大药用辅料领域市场份额公司可转债发行申请已获深交所受理计划募集资金总额不超过32亿元其中21亿元用于新型药用辅料系列生产基地一期项目该项目将增加年产能羟丙甲纤维素2800吨微晶纤维素5000吨交联聚维酮500吨交联羧甲纤维素500吨硬脂富马酸钠200吨我们预计2023Q2微晶纤维素和羟丙甲纤维素可实现投产到2023年底可释放药辅一期约30产能上述产品均为高附加值药用辅料公司预测完全达产后年增加营业收入418亿元贡献净利润106亿元新基地投产将有助于改善公司目前产能利用率饱和的现状积极推动进口替代和海外出口以及挖掘植物胶囊高端辅料等新发展机会助力巩固和扩大公司在药用辅料领域的市场份额进口替代持续加速注射辅料首款登记公司业绩有望迎来向上拐点关联审评审批制度对辅料质量提出高要求我们预计中小型辅料企业由于质量不达标将逐渐退出市场辅料行业集中度逐步提升公司作为辅料龙头企业有望持续受益2022年Q1-Q3百万级以上大客户贡献收入占比已超过60随着带量采购政策的常态化下游企业采集品种价格大幅下降对辅料价格敏感度提升公司凭借明显的性价比优势价格约为海外辅料的一半叠加疫情海运和欧洲能源危机的影响有望加速替代进口辅料的份额持续贡献业绩2022Q1-Q3主要替代进口客户22家替代项目26个增量1600万元我们预计2022全年公司有望替代进口客户约30家继续为公司业绩带来积极影响未来3-5年进口替代都将是公司的发展主线公司计划提高进口替代项目的实施进度争取早日实现进口辅料的全面替代此外公司首款注射辅料龙胆酸已通过CDE登记后续公司将进一步加大注射辅料功能性辅料和预混辅料等新型辅料研发优化产品结构在持续进口替代与新品上市加持下公司业绩有望迎来向上拐点预计在十四五末将实现业绩同比翻倍风险因素市场竞争加剧风险原材料涨价风险曲阜天利整合进度不及预期风险新基地建设及产能释放不及预期风险投资建议公司是国内药辅行业龙头企业考虑行业整合进口替代加速以及产能陆续释放的预期公司业绩有望步入加速周期参考公司2022年业绩预告考虑到疫情防控放开下对药用辅料需求持续旺盛新产能即将释放以及曲阜天利业绩改善调整2022-2024年EPS预测至056072089元原预测为051065081元参考可比公司估值水平根据Wind一致预测可比公司参考九典制药2023年23倍PE威尔药业19倍PE红日药业20倍PE均值为21倍考虑到公司作为行业龙头企业随着进口替代加速和新基地产能释放业绩有望维持高增长给予公司2023年32倍PE对应目标价23元维持买入评级中航重机600765SH重大事项点评拟收购南山锻造子公司80股权增量弹性赋能长期发展军工付宸硕陈卓刘意核心观点1月10日公司公告为进一步加快资源整合公司与南山铝业签署合作框架意向协议该协议约定由南山铝业设立全资子公司简称锻造子公司并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中后续由公司收购锻造子公司80股权考虑到公司的主业聚焦低效资产剥离后盈利能力的提升以及增量业务弹性我们认为公司发展拐点已确立并迎来黄金发展期维持买入评级拟收购南山锻造子公司80股权1月10日公司公告为进一步加快资源整合促进航空产业稳链补链强链畅通循环公司与南山铝业签署合作框架意向协议该协议约定由南山铝业设立全资子公司简称锻造子公司并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中后续由公司收购锻造子公司80股权根据南山铝业官网信息南山锻造公司是我国锻造市场主要供应商产品用于航空船舶轨交能源请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-01-12石化等领域其中航空市场以飞机航空发动机为主包括飞机起落架支撑梁机舱门框架以及发动机安装节机匣轴等锻件拥有国内进口的吨位最大技术先进的5万吨模锻液压机可用于生产大型客机起落架支撑梁机舱隔框整体模锻件等募投项目进展顺利大锻机有望提升核心竞争力公司定增项目主要用于航空精密模锻产业转型升级及特种材料等温锻造生产线建设其中前者实施主体为陕西宏远主要用于购置先进生产设备为承制各类大中型锻件做准备满足国内军用飞机商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求并实现由传统中小型锻件到高端大型整体化锻件的产业转型升级后者实施主体为贵州安大项目建设完成后可推动安大现有航空发动机盘类零件的批量化生产发展提高安大特种材料等温锻件水平待各项目建成达产后公司产能还将得到提升产品结构和产业链更加完整预计盈利水平将持续提高截至2022年三季报公司在建工程717亿元同比13243其中民用航空环形锻件生产线建设项目国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目和军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目2022年12月完工公司核心竞争力有望进一步提升发展拐点已确立增量弹性赋能长期发展公司是国内军用航空锻件龙头产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号我们认为公司发展拐点已经确立1基本面拐点在我军国防战略转型叠加补偿式发展的大背景下公司充分受益航空装备更新换代军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容2盈利能力拐点产品结构持续优化高毛利率产品占比不断提升剥离低效资产聚焦航空主业提升效能盈利能力将持续拐点向上管理能力不断提升推行股权激励提升员工积极性加速业绩释放此外增量弹性业务赋能公司长期发展公司通过垂直整合内生发展不断布局新业务大锻件机加工有望打开成长新空间开启第二增长曲线风险因素新型号军机订单量减少的风险核心技术研发低于预期的风险生产制造能力不足的风险募投项目建设进度未达预期盈利预测估值与评级公司是我国军用航空锻件核心供应商预计将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张考虑到公司的主业聚焦低效资产剥离后盈利能力的提升以及增量业务弹性我们认为公司将迎来发展拐点我们维持公司20222324年净利润预测为130182264亿元现价对应PE分别为342417倍选取三角防务派克新材航宇科技为可比公司可比公司2023年Wind一致预期平均PE为30倍参考可比公司水平并考虑到后续大锻机投产低效资产剥离股权激励将进一步赋能长期发展给予公司2023年35xPE目标价43元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-01-12市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300401003-019304纽约期油774130563-4上证指数316184-024122纽约期金187890013113香港恒生2143605049318伦敦期铜889850063636H股指数731092065359伦敦期铝243100101353红筹股391791017156伦敦期锌316050-140636日经2252644600103131主要外汇商品道琼斯3397301080212标普500396961128303美元指数1032400002-1纳斯达克1093167176454美元人民币677-021-19-2德国DAX1494791117327美元日元13236-007011法国CAC692419080227欧元美元108001011富时100772498040184英镑美元122003011注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛2023年1月12日1500三峡能源最新经营情况沟通2023年1月12日1500百龙创园2022年业绩预告解读2023年1月12日1700诺辉健康2022年报业绩预告交流会议2023年1月12日2000自动驾驶商业化到哪一步了2023年1月13日1100华润电力最新经营情况沟通近期重点研报2023-01-11固收远离风险的20232023-01-11新材料2023年投资策略交易景气赛道的边际需求改善和技术迭代2023-01-11地产四项行动标本兼治齐心协同力促复苏2023-01-11东阳光600673铝加工平台型公司横向布局新能源材料2023-01-10宏观2022年12月金融数据点评企业贷款增长强劲2023-01-10银行2022年12月金融数据点评信贷改善社融扰动2023-01-10固收政策刺激与防控优化的共振对地产销售影响有多大2023-01-10能源化工2023年投资展望顺内需复苏之势乘技术迭代之风2023-01-10银行2022年12月银行理财市场回顾业绩比较基准延续下行2023-01-10计算机2023年投资策略站在创新周期起点2023-01-10多角度看中国巨石600176与周期共舞为成长铺路2023-01-10中教控股00839HK配售再起扩张公司有望加速成长2023-01-09固收11月央行资产负债表解析2023-01-09黄金央行购金创历史新高看好金价继续上行2023-01-09氢能氢电发展路线图明确产业预期再提升2023-01-09保险正困境反转未来三年走向健康发展2023-01-09白酒春节返乡积极期待白酒开门红请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-01-12中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003康达何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王诗宸张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001武平乐李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超执业证书编号S1010522090005请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13