▍经济热点评论—优化需求端地产政策，助力扩内需稳经济
　　宏观经济｜1月5日，央行、银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件，允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率。在地产三支箭等供给端政策持续转暖背景下，2022年12月中央经济工作会议进一步增加了房地产需求端的支持内容，在扩大国内需求部署上，明确把“支持住房改善”摆在支持新能源汽车、养老服务等消费政策之前的首位。随着部分城市降低首贷利率，地产当月销售增速转正时点有望更早到来，预计地产销售、竣工、拿地、开工指标逐步企稳，沿房地产产业链对扩大内需、促进消费起到积极作用。
　　 ▍房地产行业重大事项点评—大力支持首置需求，合理支持改善需求
　　房地产和物业服务｜住建部部长接受央视采访，称对首套房需要应大力支持。人民银行建立常态化差别化住房信贷政策利率下限决定机制，预计大量城市首套房利率下限将会取消，推动利率持续下行，直到市场完全复苏。我们预计2023年市场前低后高，销售复苏较快，开发投资复苏较慢。
　　 ▍银行业关于首套房贷利率政策动态调整长效机制的点评—长效机制，增进信心
　　银行｜当前房地产政策的协同、有序与长效推进，切断了地产信用风险演绎成悲观情形的链条，风险预期正加速由“无底”向“有底”转变。对于银行投资而言，地产信用风险预期改善，助力银行股估值修复，叠加长周期资产质量拐点效应，板块估值系统性提升空间可观。
　　 ▍宏观经济专题研究—2023年中国会有服务业通胀吗
　　宏观经济｜2022年许多海外国家通胀大幅抬升，除了疫后复苏以外，还有俄乌冲突和劳动力短缺的影响。市场比较担心2023年中国服务业需求恢复后劳动力短缺，但我们认为目前中国劳动力供给比较充足，服务价格上涨将相对温和。中性假设下，预计2023年全年我国CPI平均值在2.1%附近，四季度个别月份可能突破3%，货币政策不会因为通胀而大幅收紧。
　　▍源杰科技（688498.SH）投资价值分析报告—领先的光芯片IDM平台，产品升级驱动快速增长
　　通信｜源杰科技是国内领先的光芯片龙头，在研发设计、IDM工艺、客户资源等方面具备显著的优势，公司2.5G/10G/25GDFB产品市场份额国内领先，25G以上高速率产品和EML产品将逐步推出，并在光通信基础上拓展激光雷达等应用领域，打造国内领先的半导体激光芯片IDM平台。我们预期公司在光通信市场将保持快速增长，2.5G/10G产品将持续受益于10GPON等快速增长，25G及以上高速率产品将持续在全球5G和数据中心市场提升份额。同时，公司在硅光、激光雷达等新技术新领域前沿布局，未来有望进一步打开增长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.06/1.60/2.16亿元，给予公司2023年60x PE估值，对应目标价160元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　 ▍继峰股份（603997.SH）深度跟踪报告—座椅订单持续突破，公司市占不断提升
　　汽车｜乘用车座椅作为强消费者体验度的内饰件，逐步成为主机厂竞争的焦点，行业迎来变革。乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性，单车价值量逐步提高，我们预计2025年全球/中国座椅市场规模分别有望达到3413/1087亿元，市场空间广阔，自主供应商替代趋势明确。公司有望凭借快速响应、成本管控能力实现国产替代，沿着“新势力-合资-自主”路径持续突破。我们维持公司2022/23/24年EPS预测0.01/0.52/0.79元。考虑到乘用车座椅领域订单持续兑现，成长空间全面打开，参考行业2023年20xPE的平均水平，同时考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80%，业绩弹性较大，且乘用车、商用车配套有望于2023年开始放量，给予2023年30xPE，维持目标价16元，维持“买入”评级。
　　▍旭升集团（603305.SH）深度跟踪报告—铝合金工艺平台公司，客户、行业不断拓展
　　汽车｜2022年以来公司业绩加速释放，第三季度收入、利润创下单季新高；净利润率已从21Q4的8%恢复至22Q3的16.5%。公司打造“压铸+锻造+挤压”的铝合金工艺平台已经全面成型：汽车业务突破头部新能源客户，并与模架公司科佳长兴达成战略合作，布局一体铸造关键环节；开始切入储能、消费赛道，斩获海外户储精密部件、消费铝瓶等订单。我们维持公司2022年EPS预测为1.05元，考虑公司经营能力持续升级，新业务、新客户不断放量，上调2023/24年EPS预测至1.52/2.05元（原预测为1.43/1.93元）。按2023年35x PE，给予目标价53元，维持“买入”评级。
　　 ▍友邦保险（01299.HK）跟踪点评—最有可能率先回到历史最好状态
　　非银行金融｜在中国内地市场，友邦最有可能并最先回到历史最好状态。在中国香港市场，公司将受益于通关，承保和投资迎来右侧拐点。其他市场持续优化区域布局，提高增长潜力。我们预计公司在2023年有望率先实现显著复苏，2024年有望创出历史新高。我们维持友邦保险“买入”评级，是我们保险股中的首选。
　　

研究报告全文：晨会2023-01-06中信证券研究部重点推荐经济热点评论优化需求端地产政策助力扩内需稳经济宏观经济1月5日央行银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率在地产三支箭等供给端政策持续转暖背景下2022年12月中央经济工作会议进一步增加程强了房地产需求端的支持内容在扩大国内需求部署上明确把支持住房改善摆宏观经济首席在支持新能源汽车养老服务等消费政策之前的首位随着部分城市降低首贷利率分析师地产当月销售增速转正时点有望更早到来预计地产销售竣工拿地开工指标S1010520010002逐步企稳沿房地产产业链对扩大内需促进消费起到积极作用房地产行业重大事项点评大力支持首置需求合理支持改善需求房地产和物业服务住建部部长接受央视采访称对首套房需要应大力支持人民银行建立常态化差别化住房信贷政策利率下限决定机制预计大量城市首套房利率下限将会取消推动利率持续下行直到市场完全复苏我们预计2023年市场前陈聪低后高销售复苏较快开发投资复苏较慢基础设施和现代服务产业首席分析师S1010510120047银行业关于首套房贷利率政策动态调整长效机制的点评长效机制增进信心银行当前房地产政策的协同有序与长效推进切断了地产信用风险演绎成悲观情形的链条风险预期正加速由无底向有底转变对于银行投资而言地肖斐斐产信用风险预期改善助力银行股估值修复叠加长周期资产质量拐点效应板块银行业首席分析师估值系统性提升空间可观S1010510120057宏观经济专题研究2023年中国会有服务业通胀吗宏观经济2022年许多海外国家通胀大幅抬升除了疫后复苏以外还有俄乌冲突和劳动力短缺的影响市场比较担心2023年中国服务业需求恢复后劳动力短缺但我们认为目前中国劳动力供给比较充足服务价格上涨将相对温和中性假设下程强预计2023年全年我国CPI平均值在21附近四季度个别月份可能突破3货宏观经济首席币政策不会因为通胀而大幅收紧分析师S1010520010002证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第17页起的免责条款和声明晨会2023-01-06源杰科技688498SH投资价值分析报告领先的光芯片IDM平台产品升级驱动快速增长通信源杰科技是国内领先的光芯片龙头在研发设计IDM工艺客户资源等方面具备显著的优势公司25G10G25GDFB产品市场份额国内领先25G以上黄亚元高速率产品和EML产品将逐步推出并在光通信基础上拓展激光雷达等应用领域通信行业首席打造国内领先的半导体激光芯片IDM平台我们预期公司在光通信市场将保持快分析师速增长25G10G产品将持续受益于10GPON等快速增长25G及以上高速率S1010520040001产品将持续在全球5G和数据中心市场提升份额同时公司在硅光激光雷达等新技术新领域前沿布局未来有望进一步打开增长空间我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为106160216亿元给予公司2023年60xPE估值对应目标价160元首次覆盖给予买入评级继峰股份603997SH深度跟踪报告座椅订单持续突破公司市占不断提升汽车乘用车座椅作为强消费者体验度的内饰件逐步成为主机厂竞争的焦点行业迎来变革乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性单车价值量逐步提高我们李景涛预计2025年全球中国座椅市场规模分别有望达到34131087亿元市场空间广汽车及零部件行业阔自主供应商替代趋势明确公司有望凭借快速响应成本管控能力实现国产替联席首席分析师代沿着新势力-合资-自主路径持续突破我们维持公司20222324年EPSS1010520120003预测001052079元考虑到乘用车座椅领域订单持续兑现成长空间全面打开参考行业2023年20xPE的平均水平同时考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80业绩弹性较大且乘用车商用车配套有望于2023年开始放量给予2023年30xPE维持目标价16元维持买入评级旭升集团603305SH深度跟踪报告铝合金工艺平台公司客户行业不断拓展汽车2022年以来公司业绩加速释放第三季度收入利润创下单季新高净利润率已从21Q4的8恢复至22Q3的165公司打造压铸锻造挤压的铝李景涛合金工艺平台已经全面成型汽车业务突破头部新能源客户并与模架公司科佳长汽车及零部件行业兴达成战略合作布局一体铸造关键环节开始切入储能消费赛道斩获海外户联席首席分析师储精密部件消费铝瓶等订单我们维持公司2022年EPS预测为105元考虑S1010520120003公司经营能力持续升级新业务新客户不断放量上调202324年EPS预测至152205元原预测为143193元按2023年35xPE给予目标价53元维持买入评级友邦保险01299HK跟踪点评最有可能率先回到历史最好状态非银行金融在中国内地市场友邦最有可能并最先回到历史最好状态在中国香港市场公司将受益于通关承保和投资迎来右侧拐点其他市场持续优化区域布局提高增长潜力我们预计公司在2023年有望率先实现显著复苏2024年有望童成墩创出历史新高我们维持友邦保险买入评级是我们保险股中的首选非银行金融业联席首席分析师S1010513110006请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-01-06晨会一览研究报告经济热点评论优化需求端地产政策助力扩内需稳经济4房地产行业重大事项点评大力支持首置需求合理支持改善需求5银行业关于首套房贷利率政策动态调整长效机制的点评长效机制增进信心6宏观经济专题研究2023年中国会有服务业通胀吗7源杰科技688498SH投资价值分析报告领先的光芯片IDM平台产品升级驱动快速增长8继峰股份603997SH深度跟踪报告座椅订单持续突破公司市占不断提升9旭升集团603305SH深度跟踪报告铝合金工艺平台公司客户行业不断拓展10友邦保险01299HK跟踪点评最有可能率先回到历史最好状态11债市启明系列20230106如何看待一季度信贷增长12华发股份600325SH重大事项点评收购资产两全其美股权融资再进一步13会议提示2022年1月6日1500安徽合力转债上市经营状况交流会152023年1月9日1510万科12月经营情况交流152023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛152023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-01-06研究报告经济热点评论优化需求端地产政策助力扩内需稳经济宏观经济程强联系人黄昕核心观点1月5日央行银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率在地产三支箭等供给端政策持续转暖背景下2022年12月中央经济工作会议进一步增加了房地产需求端的支持内容在扩大国内需求部署上明确把支持住房改善摆在支持新能源汽车养老服务等消费政策之前的首位随着部分城市降低首贷利率地产当月销售增速转正时点有望更早到来预计地产销售竣工拿地开工指标逐步企稳沿房地产产业链对扩大内需促进消费起到积极作用首套住房贷款利率政策动态调整机制建立允许部分城市突破目前的41的下限1月5日晚间央行银保监会关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知发布文件于2022年12月30日已通知至央行银保监会各地分支机构按照文件要求各地可于每季末月评估之前3个月新房价格如果出现同比环比连续3个月下降的情况则可阶段性地降低甚至取消首套房贷利率下限之后如果政策起效房价3个月连续上涨则要恢复全国统一首贷利率下限目前首贷利率下限为5年期LPR减20个基点即41根据融360数据2022年11月全国首套二套房贷利率平均为417495我们预计符合条件的房价下调城市将于近期下调首套房贷利率幅度或在20-50个基点预计不会明显低于1年期LPR利率即365如果针对刚需居民的政策刺激效果有限未来不排除放松改善型二套房贷利率限制的可能目前70个大中城市里有38城符合降低首套房贷利率的标准根据我们梳理2022年9-11月70个大中城市的房价同比环比情况目前有38个城市符合标准其中一线城市均不符合标准11月北京上海房价同比环比均正增长广州深圳仅环比为负增长同比正增长新一线城市中有4城符合标准即武汉沈阳天津郑州二线至五线城市中分别有14城12城7城1城符合标准可见目前政策主要作用区域是二三线城市一线城市受到本次政策支持的直接效果有限一线城市是全国地产市场的风向标我们预计后续可能在限购户籍等制度上给予更多支持以激发一线居民购房活力地产已成为扩内需促消费的重要抓手之一2022年11月以来地产第二第三支箭不断创新扩容第一支箭信贷也给予大力授信支持12月高层领导再次定调房地产为支柱产业刘鹤副总理2022年12月在第五轮中国欧盟工商领袖对话时讲到地产政策风向不断转暖年底年初地产政策发力点逐渐从供给侧转为需求侧各地不断放松一些不再适宜的房地产限制措施更大力度取消不合适的限购措施按照中央经济工作会议精神在扩大国内需求部署上明确把支持住房改善摆在支持新能源汽车养老服务等消费政策之前的首位我们认为房地产市场的企稳是释放地产产业链投资需求以及地产下游家电家居装修等行业消费需求的有力撬动点是扩大内需中不能缺位的重要一环随着各地逐渐落实新的首套房贷利率要求预计地产销售有望率先企稳既有在建项目竣工稳步推进随后房企拿地开工指标稳步改善预计2023年全年房地产投资有望在2022年约-10降幅上明显收窄至-5左右并且逐季修复预计房地产销售额销售面积有望在2022年下滑超20的情况下2023年实现小幅正增长部分城市房价可能同比改善因而全国销售额增速快于销售面积增速不过也需警惕房地产已渡过刚需人口周期高点中长期内将面临趋势请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-01-06性退坡但这不影响2023年地产出现阶段性的降幅收窄的改善房地产行业重大事项点评大力支持首置需求合理支持改善需求房地产和物业服务陈聪张全国核心观点住建部部长接受央视采访称对首套房需要应大力支持人民银行建立常态化差别化住房信贷政策利率下限决定机制预计大量城市首套房利率下限将会取消推动利率持续下行直到市场完全复苏我们预计2023年市场前低后高销售复苏较快开发投资复苏较慢根据央视新闻住建部部长称对于购买第一套住房要大力支持首付比首套利率该降的都要降下来对于购买第二套住房的要合理支持以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持中国人民银行银保监会发布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限对房地产首提大力支持不应低估政策的决心和力度第二十届中央委员住建部党组书记部长倪虹首次提出对首套房需求应该大力支持这一表态充分说明了房地产在扩大内需的重要作用也说明了监管对于2023年房地产行业企稳回升的信心纵观历史我们很少见到资本市场高估地产政策的作用却屡屡见到投资者对政策效果信心不足例如2014年底投资者普遍怀疑政策能否拉动行业复苏尤其是供求明显存在错配的低线城市但政策当时确实做到了粘性动态调节机制形成推动按揭贷款利率持续下行2022年9月29日人民银行银保监会发布通知决定阶段性调整差别化住房信贷政策符合条件连续三个月房价下降的城市政府可自主决定在2022年底前阶段性维持下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限此次出台的新规则将之前的临时性规定常态化并设定了未来政策退出的路径政策退出的条件是该区域连续三个月房价环比和同比均上涨这一门槛是比较高的这就保证了进入利率自主决定的城市优惠窗口保持的时间相对较长不会出现市场尚未完全复苏政策就过快退出的局面按揭贷款利率处于下降通道对销售的累积作用预计在2023年显现根据贝壳研究院的统计12月19城首套房贷利率降低到40以下只有9城高于41这说明此前临时性政策安排行之有效按照9-11月统计在70个大中城市中有38个城市房价同比环比均连续下降这意味着至少有这38个城市可以取消首套房按揭贷款利率下限国家统计局没有公布70个大中城市以外的城市房价表现我们相信70个以外的城市绝大多数是三四线城市各地政府在进行动态评估的时候很可能发现也符合取消按揭贷款利率下限的条件我们认为在经过几轮评估之后除个别城市外对首套房按揭贷款利率的下限将会基本取消直到市场全面回暖再回复预计2023年房地产市场前低后高销售复苏较早开发投资复苏预计较晚我们认为不断累积的政策叠加疫后复苏的经济基本面将在春节后陆续带动区域市场复苏我们预计2023年全国商品房销售额同比增长47其中2023年四季度单季有望同比增长超过15前低后高态势明显当前企业信心确实不足保交付和保信用需要时间推进所以我们认为2023年开发投资仍将出现小幅负增长但2024年房地产开发投资可能重归增长通道风险提示房地产市场基本面复苏缓慢的风险房地产企业2022-2023年结算项目盈利能力偏低的风险珍惜政策机遇二次分化存量盘活和再融资三主线选股我们认为市场已经进入货值主导的销售二次分化窗口预计一些在2022年积极拿地的公司合计半数以上的2022年新增项目已达到销售条件以此为契机尽管市场依旧低落这些企业的销请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-01-06售表现可能从2022年12月起一直出色市占率提升甚至快于2022年全年此外REITs政策变革有望积极盘活房企存量资产有大量存量资产的企业可能受益再融资本身推动企业资产负债表更健康再融资预案公告之后往往伴随相关企业的良好股价表现我们看好蓝筹地产公司建议关注万科A万科企业保利发展华发股份金地集团陆家嘴华侨城金融街滨江集团华润置地美的置业龙湖集团等银行业关于首套房贷利率政策动态调整长效机制的点评长效机制增进信心银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点当前房地产政策的协同有序与长效推进切断了地产信用风险演绎成悲观情形的链条风险预期正加速由无底向有底转变对于银行投资而言地产信用风险预期改善助力银行股估值修复叠加长周期资产质量拐点效应板块估值系统性提升空间可观事项1月5日人民银行银保监会联合发布关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知政策核心前期阶段性放松政策的常态化安排长效机制将首套利率与房价变化动态挂钩2022年9月29日人民银行与银保监会曾联合下发关于阶段性调整差别化住房信贷政策的通知对22M6-M8新建商品住宅销售价格环比同比均连续下降的城市允许在2022年底前阶段性放宽首套房按揭利率下限此次两部委的长效机制通知实质是将上述政策进行了常态化安排新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限此外本次政策亦对评估期内不再满足条件的城市做出了利率恢复的要求即体现动态调整政策测算预计部分三四线城市首套房贷利率短期仍存在小幅下降空间1首套利率测算目前的政策框架下未符合条件的城市首套房贷利率下限为415年期LPR20bp符合条件的城市首套房贷利率或有望降至37-41区间参考过往85折利率当前5年期LPR利率的85即37亦符合银行投放偏好贝壳研究院数据显示12月首套主流利率为4092新增地区测算以国家统计局70城数据为样本测算2022年9月的阶段性政策下2370城可享受到利率放松若根据9-11月数据进行近似匡算预计近期利率放松城市将增加至3870主要集中于三四线城市综上来看70城样本下近一个季度或将增加10-20个城市享受利率下限放宽政策以上城市利率下行空间或在20-40bp政策研判长效机制与政策协同下地产市场及房企经营有望向稳发展1政策方向突出长效经济工作会议指出要确保房地产市场平稳发展中央财办副主任韩文秀解读亦指出抓紧研究中长期治本之策以此次首套房贷长效机制为代表的政策或将更注重政策长期可持续2政策节奏协同推进前期以三支箭为代表的供给侧金融政策配合因城施策下的多项需求端政策金融部门与住建部门的政策协同方面仍有推进空间我们认为目前房地产政策的协同有序长效推进切断了地产信用风险演绎成悲观情形的链条风险预期正加速由无底向有底转变风险因素宏观经济大幅下行银行资产质量超预期恶化投资观点地产信用风险预期改善助力银行股估值修复当前房地产政策的协同有序与长效推进切断了地产信用风险演绎成悲观情形的链条风险预期正加速由无底向有底转变对于银行投资而言地产信用风险预期改善助力银行股估值修复叠加长周期资产质量拐点效应2023年银行板块估值系统性提升空间可观个股投资可把握两条主线1资产质量主线基于预期的快变量维度选择地请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-01-06产业务敞口高前期估值大幅回落的招商银行平安银行和兴业银行基于财务的慢变量维度可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种包括江苏银行南京银行2业绩增长主线可关注估值具备性价比业绩增长快的区域性银行包括宁波银行杭州银行和成都银行宏观经济专题研究2023年中国会有服务业通胀吗宏观经济程强崔嵘王希明李翀核心观点2022年许多海外国家通胀大幅抬升除了疫后复苏以外还有俄乌冲突和劳动力短缺的影响市场比较担心2023年中国服务业需求恢复后劳动力短缺但我们认为目前中国劳动力供给比较充足服务价格上涨将相对温和中性假设下预计2023年全年我国CPI平均值在21附近四季度个别月份可能突破3货币政策不会因为通胀而大幅收紧2022年许多海外国家经历了通胀大幅抬升但疫后消费复苏不是唯一的影响因素主要与三重因素有关1俄乌冲突的爆发2022年2月带来能源与粮食价格暴涨与能源相关的交通与工业制品项价格食品项价格的大幅上涨构成部分国家通胀问题高企的重要原因2劳动力短缺在新冠后遗症劳动年龄人口下降提前退休等因素的影响下英美等国供给端薪资成本抬升物价水平高企3消费复苏疫情防控放开后伴随消费场景复苏但由于消费是个慢变量且海外仍有部分国家消费支出未恢复至疫情前水平该因素带来的需求增加程度或相对有限市场比较担心2023年中国服务业需求恢复后劳动力出现短缺进而引发严重通胀但我们认为目前中国劳动力供给比较充足在海外需求下行国内经济温和复苏的背景下预计2023年能源等商品价格基本维持稳定需求较快恢复且产能去化较多的接触性服务业价格存在上涨压力不过目前我国空闲劳动力较多出现美国那种严重劳动力紧缺和高通胀的可能性较低1当前调查失业率高于历史均值2尤其是青年人口失业率偏高3近些年研究生扩招推迟了部分人的就业4新冠后遗症对劳动力的影响可控从菲利普斯曲线的角度来看如果服务业价格大幅上涨应首先看到就业堰塞湖的退去目前看还需要时间为了更好地预测通胀风险我们对23Q4料为2023年高点的CPI水平进行敏感性测试分别考察当23Q4的CPI同比超过345的临界点需要核心CPI有多大程度的修复结果显示1若要2023Q4的CPI同比超过3需要核心CPI环比均值较之于疫情前月均修复023个百分点海外国家均值032此时2023年全年CPI同比增长222若要2023Q4的CPI同比读数超过4需要核心CPI环比较之于疫情前月均修复035个百分点超过海外国家均值实现或有一定困难3若要2023Q4的CPI同比读数超过5需要核心CPI环比较之于疫情前月均修复048个百分点远超海外国家均值出现的可能性极低中性假设下预计2023年全年CPI平均值在21附近假设猪肉原油价格基本稳定我国核心CPI较之于疫情前月均修复02个百分点持续半年后增幅放缓我们预测2023年四个季度CPI同比依次为21171925全年平均值为21其中预计核心CPI同比读数将呈现逐季抬升的趋势23Q1小于123Q2在1-223Q3在2-323Q4可能突破3全年核心CPI均值在22-23区间预计货币政策不会因为通胀而大幅收紧第一预计2023年全年平均CPI增长低于3仅个别月份可能会高于3与政府目标并不冲突第二2023年的物价主要面临的是结构性压力尤其是服务业物价全面上涨的可能性较小第三虽然2023年服务业需求有望快速恢复但并不能称为需求过热反而很可能仍低于合理均衡水请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-01-06平虽然央行在2022年三季度货币政策执行报告中曾提示需求侧通胀风险但央行副行长刘国强也曾在2022年12月表示2023年货币政策的力度不能小于2022年风险因素猪肉价格上涨超预期原油价格上涨超预期劳动力供给超预期紧缩源杰科技688498SH投资价值分析报告领先的光芯片IDM平台产品升级驱动快速增长通信黄亚元徐涛胡叶倩雯魏鹏程核心观点源杰科技是国内领先的光芯片龙头在研发设计IDM工艺客户资源等方面具备显著的优势公司25G10G25GDFB产品市场份额国内领先25G以上高速率产品和EML产品将逐步推出并在光通信基础上拓展激光雷达等应用领域打造国内领先的半导体激光芯片IDM平台我们预期公司在光通信市场将保持快速增长25G10G产品将持续受益于10GPON等快速增长25G及以上高速率产品将持续在全球5G和数据中心市场提升份额同时公司在硅光激光雷达等新技术新领域前沿布局未来有望进一步打开增长空间我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为106160216亿元给予公司2023年60xPE估值对应目标价160元首次覆盖给予买入评级源杰科技国内领先的光芯片IDM平台快速增长公司成立于2013年专注于高速半导体光芯片的研发设计和生产是国内领先的光芯片IDM平台厂商目前公司主要产品包括25G10G以及25G激光器芯片广泛应用于光纤到户数据中心与云计算5G移动通信网络等客户覆盖海信宽带中际旭创等国际前十大及国内主流光模块厂公司2018-2021年收入CAGR为488净利润CAGR为8322022年前三季度实现营业收入193亿元同比258实现归母净利润074亿元同比230光芯片光通信领域百亿元级别市场国产厂商有望不断提升全球份额光芯片作为光电信号转换的基础元件是决定现代网络系统中传输速度和网络可靠性的关键根据LightCounting数据并结合公司测算2021年全球光通信用光芯片市场规模达1467亿元光模块作为光芯片下游的主要应用将持续拉动其需求据Omdia的预测2019年至2025年全球高速光芯片应用于25G以上速率的光模块的市场空间将从136亿美元增长至434亿美元CAGR达214国产光芯片厂商虽然目前在高速率光芯片领域市占率较低但是综合竞争力正在快速提升并且在国产光模块厂商全球地位不断凸显的背景下有望通过进入国产光模块厂商供应链来有效攫取全球市场实现份额的提升公司具备IDM全体系和客户资源优势募投项目推动产品升级源杰科技是国内光芯片行业少数掌握芯片设计晶圆制造芯片加工和测试的IDM全流程业务体系的公司公司经过多年研发与产业化积累已经形成了两大制造平台并掌握多项核心技术且部分产品性能指标行业领先公司目前已经覆盖多家国际前十大及国内主流光模块厂并有哈勃投资中际旭创参股投资平台等股东方有助于加速国内和国际市场的全面突破同时公司在25G以上高速光芯片EML产品以及硅光激光雷达等新技术新领域布局超前未来有望进一步打开成长空间募投项目的落地将显著提升公司在研发产能等方面的综合实力助力公司加速打造国内领先的半导体激光芯片IDM平台风险因素下游市场需求不及预期4G5G移动通信网络及数据中心领域销售收入存在不确定性的风险产品收入结构及客户构成存在较大变动的风险产品价格下降导致的毛利率波动风险研发投入低于同行业可比公司存在技术升级迭代的风险部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险国际贸易摩擦风险新冠疫情波动风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-01-06投资建议源杰科技是国内领先的光芯片龙头在研发设计IDM工艺客户资源等方面具备显著的优势公司25G10G25GDFB产品市场份额国内领先25G以上高速率产品和EML产品将逐步推出并在光通信基础上拓展激光雷达等应用领域打造国内领先的半导体激光芯片IDM平台我们看好全球10GPON持续部署数据中心需求保持旺盛等驱动因素下光芯片行业的快速成长公司产品升级驱动下市场份额的不断提升和激光雷达等新领域拓展我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为106160216亿元我们通过绝对估值与相对估值两种方法对公司进行估值给予公司2023年60xPE估值对应目标价160元首次覆盖给予买入评级继峰股份603997SH深度跟踪报告座椅订单持续突破公司市占不断提升汽车李景涛尹欣驰李子俊王诗宸武平乐简志鑫董军韬核心观点乘用车座椅作为强消费者体验度的内饰件逐步成为主机厂竞争的焦点行业迎来变革乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性单车价值量逐步提高我们预计2025年全球中国座椅市场规模分别有望达到34131087亿元市场空间广阔自主供应商替代趋势明确公司有望凭借快速响应成本管控能力实现国产替代沿着新势力-合资-自主路径持续突破我们维持公司20222324年EPS预测001052079元考虑到乘用车座椅领域订单持续兑现成长空间全面打开参考行业2023年20xPE的平均水平同时考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80业绩弹性较大且乘用车商用车配套有望于2023年开始放量给予2023年30xPE维持目标价16元维持买入评级再度斩获新能源车企订单有望走出新势力-合资-自主的发展路径2021年10月10日公司公告获得首个乘用车品牌座椅项目定点标志着公司乘用车座椅实现从0到1的突破2022年7月12日公司斩获某新能源主机厂总成项目订单进一步加快乘用车座椅业务布局2022年11月25日公司再度公告成为某新能源汽车主机厂座椅总成产品供应商项目周期五年项目金额共约18-25亿元三家新能源汽车主机厂与公司在座椅总成系统上确立合作关系代表着公司单车配套能力实现从600元到6000元的跨越以及主机厂对公司在座椅同步研发性价比等能力上的充分认可乘用车座椅正从功能件迈向消费升级核心系统蔚来ES8首创女王副驾拥有最大160的靠背角度并提供腿托脚托实现半躺坐姿座椅能够向后滑动移至紧贴第二排座椅方便与后排进行互动理想L9强调家的关怀全座椅标配电动调节加热前两排座椅配备通风按摩功能有效缓解长时间乘坐带来的旅途疲劳并在部分座椅全新搭载了四向电动腿托小憩模式电动放倒一键复位折叠桌板等功能第二排排座椅支持4D震动效果配合音响和动态氛围灯带来更加丰富的后排沉浸式影音娱乐体验营造家的关怀与轻松休闲的家庭氛围问界M7搭载无重力座椅通过人体工学设计智能悬浮抬升机构和四向腿托调节使大腿与躯干保持113夹角让背臀腿均匀分担全身重量最大程度减少心脏供血压力提供头等舱级别座椅享受新势力车企纷纷实现驾乘体验的突破重新定义乘用车座椅具有示范效应预计未来乘用车座椅配置升级高端车型座椅功能将逐步下探消费属性不断增强乘用车整椅行业规模大格局好国产替代趋势明确我们测算乘用车座椅单车价值量约为5000元且预计随着乘用车座椅配置提升和高端升级将带动单车价值量进一步提升至6000-7000元我们预计20232025年全球乘用车座椅市场达到32163413亿元市场空间广阔乘用车座椅行业格局集中根据Marklines数据2021年行业CR5高达92安道拓李尔佛吉亚丰田纺织麦格纳等外资品牌占全球市场主导地位行业壁垒较高而自主品牌供应商有望借助新势力上量的东风请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-01-06利用自身不断提升的技术能力和服务水平顺应下游客户对产品定制化和快速响应需求的趋势进行市场扩张分享国产替代红利风险因素公司的下游客户销量不及预期上游原材料价格处于高位公司乘用车座椅新订单进展不及预期格拉默整合不及预期公司新产品研发推广不及预期盈利预测估值与评级公司是全球座椅头枕龙头供应商我们预计公司乘用车座椅业务将在2023年量产逐步贡献业绩我们维持公司20222324年EPS预测为001052079元考虑到公司进军乘用车座椅领域斩获头部造车新势力订单客户拓展持续兑现成长空间全面打开同时参考行业2023年20xPE的平均水平考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80业绩弹性较大且乘用车商用车配套有望于2023年开始放量给予公司2023年30xPE维持目标价16元维持买入评级旭升集团603305SH深度跟踪报告铝合金工艺平台公司客户行业不断拓展汽车李景涛尹欣驰李子俊王诗宸武平乐董军韬简志鑫核心观点2022年以来公司业绩加速释放第三季度收入利润创下单季新高净利润率已从21Q4的8恢复至22Q3的165公司打造压铸锻造挤压的铝合金工艺平台已经全面成型汽车业务突破头部新能源客户并与模架公司科佳长兴达成战略合作布局一体铸造关键环节开始切入储能消费赛道斩获海外户储精密部件消费铝瓶等订单我们维持公司2022年EPS预测105元考虑公司经营能力持续升级新业务新客户不断放量上调202324年EPS预测至152205元原预测为143193元按2023年35xPE给予目标价53元维持买入评级业绩快速释放经营指标显著回升公司2022年前三季度实现营业收入3265亿元同比623实现归母净利润485亿元同比462前三季度公司业绩增长显著其中第二季度和第三季度归母净利润连续创新高一方面受益于公司自身持续拓宽国内外市场客户需求不断增加规模效应逐渐显现另一方面汽车环境发展持续向好海运费用逐渐回落原材料价格开始走低外部不利因素削弱等也发挥了促进作用2021Q4-2022Q3公司毛利率依次为224254292344净利率依次为80121154165经营状况实现连续四个季度改善随着公司高毛利产品继续放量外部环境逐渐稳定我们预计公司业绩有望进一步提升新能源单项冠军头部客户全面覆盖公司是由工信部选出的制造业单项冠军示范企业目前客户已覆盖北美欧洲亚太全球三大新能源汽车主要消费区包括TeslaLucid比亚迪蔚来理想等全球头部新势力主机厂和顶级Tier12022H1特斯拉收入占公司总营业收入的3578同时公司前五大销售客户占比为5917比例进一步下降对大客户依赖程度下降根据公司公告2023年将有多个在建项目完建合计贡献1498万件产能包括铝合金汽车零部件与新能源汽车零部件等公司今年年内斩获某新能源用户定点共14个对应累计年销售金额约为86亿元累计生命周期总收入达368亿元公司客户结构优质且持续升级新订单获取能力行业领先同时持续扩产不断巩固自身优势长期发展空间广阔打造铝合金工艺平台公司布局一体铸造技术公司从压铸起家业务向锻造挤压两大工艺横向拓展均已获得全球领先主机厂Tier-1供应商定点公司的配套能力也随之从轻量化精密铸件扩展到底盘电池托盘等系统部件公司深化一体压铸布局于2022年10月30日公告与科佳长兴达成战略合作科佳长兴系模架制造公司在该领域已有39年发展历史具有年产3000套模具模架的能力是全球领先的大型模具模架的供应商此次合作将强化公司在一体压铸产业链关键环节的技术和产能优请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-01-06势保持公司在一体压铸大趋势下的领先身位基于显著的降本和减重效果始于特斯拉的一体铸造技术正在掀起汽车制造装配工艺革命我们认为这一技术的渗透率在2030年有望达到30保守估计将带动全球压铸结构件行业空间从2022年的22亿元增长至2030年的2460亿元切入储能消费行业拓宽成长空间2022年9月20日公司公告宣布旭升集团首次拓展户储业务取得国外新能源客户定点为其户储产品提供铝合金部件该定点项目生命周期5年每年销售总金额约人民币6亿元2022Q4开始量产根据高工产业研究院预测2025年全球市场户储新增装机量有望达到100GWh我们据此测算2025年全球户储市场规模约为1000亿美元其中欧洲市场约310亿美元美国市场约232亿美元我国市场约20亿美元目前行业内标杆产品为特斯拉Powerwall系列在消费铝瓶领域CognitiveMarketResearch预计全球市场于2021-2027年将以87的复合年增长率增长目前以欧美为主2021年欧美份额合计超过70公司于9月26日公告子公司和升铝瓶收到了欧洲某餐饮设备奶油充电器等产品进口商和分销商项目定点为其提供铝瓶产品对应年化销售总金额约8亿元风险因素全球汽车市场销量不及预期海外局势恶化特斯拉销量不及预期新产品拓展不及预期新客户开拓不及预期盈利预测估值与评级公司深度配套特斯拉有望受益于特斯拉的全球扩张和快速放量同时客户不断拓展且当前高压铸造铸锻和挤压三大工艺布局基本成型通过特斯拉采埃孚等核心客户实现新产品新项目不断落地公司切入储能消费业务布局第二成长曲线我们维持公司2022年EPS预测为105元考虑公司经营能力持续升级新业务新客户不断放量上调202324年EPS预测至152205元原预测为143193元参考同业可比公司文灿股份拓普集团2023年目标估值均为40xPE考虑到公司产能布局完善研发项目逐步推进但部分业务仍处于上量阶段维持公司2023年35xPE的估值对应目标价53元维持买入评级友邦保险01299HK跟踪点评最有可能率先回到历史最好状态非银行金融童成墩张文峰邵子钦田良薛姣陆昊核心观点在中国内地市场友邦最有可能并最先回到历史最好状态在中国香港市场公司将受益于通关承保和投资迎来右侧拐点其他市场持续优化区域布局提高增长潜力我们预计公司在2023年有望率先实现显著复苏2024年有望创出历史新高我们维持友邦保险买入评级是我们保险股中的首选中国内地市场最有可能并最先回到历史最好状态三年疫情管控期间寿险公司队伍普遍遭遇严重挑战存量人力大幅萎缩新增人力面临招人难留人更难的困境和同业公司相比友邦在中国内地的队伍存量上基本保持稳定相对优势大幅提高增量上对高素质人力具有职业吸引力队伍有望最快恢复增长支持我们判断的理由包括第一公司队伍基础好大学以上学历的高素质人力占比高预计50左右目前人力水平大概5万人左右和2019年峰值持平第二优增的竞争点是内部职业晋升空间高比例绩优主管和同事的带领良好的专业文化氛围以及公司在品牌客户服务等方面的资源投入和同业公司相比友邦队伍仍然在裂变过程中同时也在区域扩张为内外勤提供大量的职业晋升机会友邦队伍有大比例的MDRT绩优代理人和优秀主管为新人的发展提供良好的带领和帮助友邦是一家讲究专业和信任文化的公司为8090后等新生代代理人提供相互认同的文化氛围同时友邦建立起全球直付的医疗网络资源成为打动客户的重要理由此外公司在天津成都武汉等重要城市顺利开业开始产生业务贡献预计公司每年保持2-3个核心城市的拓展速度持续带来增量请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-01-06中国香港市场通关在即承保和投资迎来右侧拐点2019年以前香港是公司最大的区域市场内地访客新单占到一半以上2019年以来香港遭遇了前所未有的多重负面影响包括香港社会事件多轮疫情冲击香港封关外储和财富外流等等过去三年公司香港业务以本地客户为主大陆访客的代理人几乎躺平或转行随着2022年香港社会活动恢复正常依靠本地客户公司香港业务上半年和前三季度均实现了正增长香港和内地通关在即公司香港业务正迎来右侧增长拐点和2015-16年市场担心人民币贬值不同预计2023年起大陆访客配置保单的需求在于海外高利率的储蓄需求和健康保障需求从2022年大陆35预定利率的传统险热销趋势看海外储蓄型保单有望凭借高利率环境高权益配置比例中长期保本海外资产配置需求等方面原因迎来需求释放而从投资的角度看美国仍然处于加息周期为新增保费和续期保费迎来良好的长期资产配置环境既有利于提高公司的盈利能力也有利于带动储蓄型保单的吸引力其他市场持续优化区域布局提高增长潜力从单一区域市场看寿险业务都有生命周期持续丰富区域梯队式布局抓住不同区域经济体的人口红利周期是友邦长期专注亚太市场的成功战略一方面公司在新马泰等区域市场仍然有增长潜力随着疫情放开和经济活动修复公司第三季度均取得正常增长另一方面公司在印度等新兴市场的布局也开始释放增长潜力围绕主业的投资并购富有成效增强公司竞争实力虽然公司已经建立良好的银行渠道和医疗网络合作基础但公司正在加强投资优势反哺主业一方面围绕渠道布局公司入股东亚人寿和中邮人寿和东亚银行和邮储银行建立了深度的合作关系带动了新的价值增长来源另一方面围绕健康产业链公司已在2022年8月份完成收购香港健康保险专家蓝十字并于9月份项目收购菲律宾领先的健康维护组织HMOMediCard此外2022年12月19日公司以合计人民币约503亿元控股上海实森从而获得上海北外滩89街坊地产项目该项目融合办公楼商场专业剧院及聂耳旧居综合业态将形成地产商业文化的特色优势有助于提升友邦品牌优化长期资产组合收益风险因素中国疫情反复影响保单销售全球资本市场动荡带来投资损失通关进展低于预期盈利预测估值与评级友邦保险最有可能并最先回到历史最好状态和同业公司不同在疫情期间公司最大限度地保持了存量优势在北京上海深圳等中国发达城市相对优势都有显著提高同时公司在战略上持续深耕包括推进中国区域布局投资上丰富渠道优势和健康网络优势内在能力和2019年相比不但没有下降反而得到显著增强居于对友邦中国业务香港业务其他亚太区域市场的发展态势判断我们认为公司在2023年有望率先实现显著复苏并预计2024年有望创出历史新高考虑到2022年下半年以来内地先后受到较大范围的疫情管控管控放开后疫情大范围传播的影响我们下调2022年公司新业务价值预测至32亿美元同比-5前值332亿美元同比-1我们预计香港通关后会带来显著的一次性提振但由于疫情仍然存在不确定性且流失的代理人团队需要时间重聚谨慎假设公司的香港离岸业务恢复至2019年的13左右相应上调公司2023年新业务价值预测至378亿美元同比18前值369亿美元同比11参考公司历史估值区间我们给予公司2023年2倍PEV估值目标价为101港元股维持买入评级是我们保险股中的首选债市启明系列20230106如何看待一季度信贷增长固定收益明明章立聪余经纬核心观点从近期票据利率走势来看实体经济有效融资需求依然不足预计12月请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-01-06信贷投放总量一般今年1月信贷增长在疫情干扰叠加低温基本面修复受阻和基数效应的影响下可能会弱于去年同期但考虑到政策持续发力基本面加快改善一季度信贷的整体表现有望超预期预计一季度新增人民币贷款有望逼近9万亿对于债市而言短期央行对银行间流动性的呵护以及信贷修复节奏较缓使得债券投资有所回温但在疫情冲击减弱经济复苏预期提升政策靠前发力引导宽信用的背景下利率债的中期调整并未结束12月票据利率暗示信贷修复受阻由于银行可以通过月末票据贴现为信贷冲量因此票据利率一定程度上可以反映信贷投放情况12月以来票据利率整体走低说明实体经济有效融资需求依然不足月末的反转态势说明部分银行提前完成了信贷考核要求反映不同银行之间的信贷投放效果存在较大分化总体来看预计12月信贷投放总量一般可能与上一年同期基本持平结构上依然是企业中长贷占据主力信贷修复的两大压力点一方面疫情管控放松之后感染率会在一段时间内有序达峰对劳动力供给项目投资建设以及企业生产经营等各项经济活动形成一定冲击此外当前正处于冬季北方极低的气温将导致工程开工施工和企业融资提款进度相对滞后另一方面春节时点的错位导致今年1月工作日天数较少银行信贷投放的空间有限叠加去年4万亿天量信贷开门红基数效应下今年1月信贷同比可能会有较为明显的下滑信贷增长的三大驱动力其一政策支持力度依然较高政策性银行和国有大行发挥带头作用央行通过PSL等政策工具加大支持银保监会继续引导信贷投放至重要领域房地产行业的融资利好也将持续发挥效用其二LPR有望下调以刺激信贷需求银行控成本央行降准为LPR报价加点提供压缩空间1月LPR长端利率或继续下调并刺激信贷增长其三零售贷款将伴随基本面一同修复今年一季度消费或将迎来快速修复期不少银行机构加大消费贷的优惠推广力度提早布局消费复苏后市展望一月信贷增长在基本面修复受阻和基数效应的影响下可能会弱于去年同期但考虑到政策持续发力基本面加快改善一季度信贷整体表现有望超预期预计一季度新增有望逼近9万亿同比多增5000亿元对债市而言短期央行对银行间流动性的呵护以及信贷修复节奏较缓使得债券投资有所回温但在疫情冲击减弱经济复苏预期提升政策靠前发力引导宽信用的背景下利率债的中期调整并未结束华发股份600325SH重大事项点评收购资产两全其美股权融资再进一步房地产和物业服务陈聪张全国核心观点公司公告收购合作项目合作方融创股份以总计994亿总成本含需补支付地价收购深圳核心区位文旅综合项目51股权交易完成后将持有该项目100股权我们认为公司此次交易既能显著化解行业信用风险促进保交付又能增持优质核心资产推动公司向新发展模式良性过渡增厚股东利益这可谓两全其美公司公告股权再融资获得中国证监会受理中国证监会经过对上市公司申请材料的审查认为申请材料齐全2023年1月4日公司公告拟收购深圳融创文旅产业发展集团有限公司持有的深圳融华置地投资有限公司以下简称项目公司51股权交易成本合计994亿元包含标的股权及债权收购价款和公司后续向项目公司提供的用于支付土地款的股东借款项目公司持有的主要资产为位于深圳市核心区位的融创华发冰雪文旅城项目以下简称标的项目交易完成后公司将持有项目公司100股权拟收购资产预计将有力支撑公司中长期业绩表现标的项目位于深圳市宝安区核心区位总占地面积4368万平米总建筑面积达13107万平米室内冰雪基础设施具备建造门槛高全天候全季节开放参与门槛低的特点是一种具有很高运营门槛的请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-01-06优质核心不动产资产参考融创广州冰雪项目的良好运营历史加之未来该项目仍将有融创参与部分运营我们相信该项目将为公司创造丰厚的长期回报也为公司积累冰雪项目的运营经验房地产行业向新发展模式过渡就是要逐步告别货如轮转的简单开发模式持有并运营核心城市优质不动产资产公司就此迈出坚实一步交易结构安排合理行业担当和经济利益两全其美在融创中国资金相对偏紧的情况下华发收购这一项目不仅能保证该项目尽快交付避免出现项目烂尾更能一定程度缓解融创的信用问题力所能及承担行业责任公司保留了一部分股权转让款在登记完成后三年内以未售物业冲抵减轻了当期公司自身的资金压力公司为融创文旅保留了项目回购权但我们相信如果融创文旅实施回购权则必当证明该项目运营前景良好则公司剩余的股权价值也得到了最大保护更重要的是作为一种运营门槛极高的优质资产最大限度考虑具备运营能力的合作方利益本身对于公司资产长期价值成长有利而且该资产的主体部分并非冰雪游乐设施而是可售型人才住房30万平米办公74万平米和商业10万平米公司可以凭借国企品牌背书尽快实现销售回款并不至于大幅长期占压资金再融资申请获得受理期待股权融资助力公司优化资产负债表中国证监会对公司提交的上市公司非公开发行股票的行政许可申请材料进行了审查认为申请材料齐全决定对该行政许可申请予以受理公司在行业内领先获得再融资受理意味着公司优化资产负债表可能更进一步风险因素本次收购融创项目资产规模大项目回款整体仍需要时间未来项目运营也存在不确定性公司再融资仍需获得中国证监会核准才能实施能否获得核准仍然存在不确定性盈利预测估值与评级公司在2022年积极进取新增的大量核心城市土地储备已经在近期开始陆续转为货值我们认为这将推动公司近期销售持续跑赢行业公司收购深圳项目化解了行业风险也增厚了公司的核心资产我们维持公司202220232024年EPS预测165181182元参考万科A建发股份等高信用企业2022年7-9倍PE估值水平中信证券研究部预测考虑到公司优质土储带来的业绩增长带来的溢价给予公司2022年10倍PE的估值对应165元的目标价维持买入的投资评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-01-06市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300396858194253纽约期油7367114-67-8上证指数315522101222纽约期金184060-099141香港恒生2105217125586伦敦期铜824700-085-17-2H股指数717243151597伦敦期铝223525-190-56-5红筹股387822048515伦敦期锌299200-033-061日经2252582080040-24-1主要外汇商品道琼斯3293008-10202-1标普500380810-11607-1美元指数10513084150纳斯达克1030524-14709-2美元人民币688-025-15-0德国DAX1443631-038264美元日元13351008-032法国CAC676150-022294欧元美元10500100-2富时100763345064182英镑美元11900302-1注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2022年1月6日1500安徽合力转债上市经营状况交流会2023年1月9日1510万科12月经营情况交流2023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛2023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛近期重点研报2023-01-05宏观2023年中国会有服务业通胀吗2023-01-05固收美国经济衰退期资产价格表现股市篇2023-01-05地产地产行业研究的四个常见误区2023-01-05源杰科技688498领先的光芯片IDM平台产品升级驱动快速增长2023-01-05华发股份600325收购资产两全其美股权融资再进一步2023-01-04大类资产2023年大类资产十大展望2023-01-04地产历史视角的地产再融资2023-01-04互联网海外疫情管控放开背景下互联网App跟踪2023-01-04配置数说2022年公募基金的新发市场2023-01-04润禾材料300727立足硅油基本盘技术赋能转型高端2023-01-04继峰股份603997座椅订单持续突破公司市占不断提升2023-01-04晶晨股份688099中短期受益运营招标开启长期关注新品成长2023-01-03宏观12月经济金融数据前瞻疫情闯关高峰时期经济增长阶段性承压2023-01-03固收经济是否会迎来开门红2023-01-03军工模块电源百亿赛道大潮已至国内厂商百舸争流2023-01-03汽车广州车展有望成为疫后汽车复苏排头兵请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-01-06中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源何翩翩执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520050004雷俊成华夏李世豪张惟诚执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007汤学章刘春彤付宸硕梁楠执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005玛西高娃刘易陈旺郭韵执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003汤可欣李鸿钊唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001康达何旺岚宋硕李景涛执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧刘济玮陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越华鹏伟杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽柯迈王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳陈宇奇蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王诗宸张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007王一涵马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003贾凯方伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001武平乐李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001宋广超李翀执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522100001请务必阅读正文之后的免责条款和声明16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上17特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1源杰科技688498对应持股业务类别自营持股比例022另类投资子公司限售持股比例094限售起始日2022年12月21日限售期12个月法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利18