▍大类资产配置专题报告—2023年大类资产十大展望
　　固定收益｜预计2023年国内经济如预期修复叠加海外货币政策转向，全球权益类资产有望取得正收益，A/H股性价比更高。预计全球债券市场表现不差，但发达国家市场更优。工业品价格内外分化，贵金属值得关注。人民币汇率的趋势性贬值或已结束，另类资产中REITs扩募带来新的机会。
　　 ▍互联网行业深度跟踪—海外疫情管控/放开背景下互联网App跟踪
　　传媒｜对于国内互联网行业在疫情管控放开后的表现，目前市场认为正向影响因素是宏观经济有望回暖，但是负向影响因素是线上消费娱乐时间下滑。我们通过数据跟踪看到海外互联网App在疫情管控放开后，用户和收入绝对值规模并未出现大幅下滑的情况，疫情对于用户线上消费心智存在潜移默化的影响，在海外宏观经济逆风的环境下为互联网App提供一定韧性。因此我们预计在2023年国内经济有望逐渐回暖的预期下，国内互联网App将获得相比海外App在2022年更好的大环境。互联网板块未来的跟踪重点将回归到长期增长性和估值业绩匹配性上。2023年整体宏观经济和消费环境有望回暖，收入端有望获得直接促进，叠加互联网公司降本增效的持续推进，业绩有望保持逐季修复的趋势。同时我们对于政策的预期是中性偏积极的，我们预计未来政策不会成为压制行业发展的因素，同时监管层在虚拟现实、数字经济、文化数字化等领域出台了促进政策，为互联网公司估值提供修复的空间，同时打开新的收入增量空间。目前互联网的估值水平仍处于历史较低分位数，我们建议重点关注核心业务稳健，估值处于低位的互联网公司腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩、爱奇艺、阅文集团等，以及游戏公司网易、心动公司、三七互娱、完美世界、吉比特等。
　　 ▍房地产行业专题报告—地产行业研究的四个常见误区
　　房地产和物业服务｜我们认为，房地产研究可能存在在周期拐点片面强调销售先行指标，低估政策的效果，过于重视滞后的利润表兑现度，忽视房地产销售季节性特征等方法论误区。厘清房地产行业研究方法论，准确把握行业长周期和中周期的位置，是我们开展研究和投资决策的重要理论基础。
　　 ▍汽车行业重卡销量点评—12月销量同比-6%，重卡行业大周期拐点已至
　　汽车｜据第一商用车网报道，2022年12月，我国重卡市场销售各类车型约5.4万辆，同比-6%，环比+16%，行业跌幅相比22年上半年及三季度已显著收窄。展望未来，在重卡更新替换周期到来+国四淘汰+出口快速增长等利好因素加持下，重卡行业大周期维度的拐点已至，行业有望迎来复苏与增长。
　　 ▍润禾材料（300727.SZ）投资价值分析报告—立足硅油基本盘，技术赋能转型高端
　　能源化工｜公司专注于有机硅深加工，立足改性硅油，技术不断升级，布局高端化妆品、光学及集成电路材料、导热界面材料，产品结构逐步高端化。随公司新增产能释放，预计高端新材料产能占比将超50%，叠加原材料成本低位，公司毛利率有望提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.01/1.33/1.80亿元，对应EPS为0.79/1.05/1.42元。参考可比公司PE估值与DCF估值方法，给予公司目标价34元，对应2023年32倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍晶晨股份（688099.SH）深度跟踪报告—中短期受益运营招标开启，长期关注新品成长
　　电子｜公司是多媒体APSoC领先企业，核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片，我们测算2022年公司两项国内份额分别约60%/50%，海外份额分别约10%-20%/10%-20%。中短期，公司料将受益国内逐步开启机顶盒招标，同时在海外抢占传统大厂份额；中长期公司拓展8K芯片、WiFi6芯片、车载等新品，有望打开长期成长空间。我们调整公司2022-2024年EPS预测至2.00/2.69/3.63元，维持“买入”评级。
　　 ▍紫光股份（000938.SZ）重大事项点评—收回新华三剩余49%股权，看好公司业绩增长与价值重估
　　通信｜2023年1月3日，公司公告称HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，交易完成后紫光国际将持有新华三100%的股权，支付对价为2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后税后利润的15倍。我们认为，若紫光股份以较低的价格收回核心子公司股份，有助于增厚利润、提升估值，中长期将进一步改善公司激励机制，持续推动公司竞争力提升和业绩增长。我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价31元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会2023-01-05中信证券研究部重点推荐大类资产配置专题报告2023年大类资产十大展望固定收益预计2023年国内经济如预期修复叠加海外货币政策转向全球权益类资产有望取得正收益AH股性价比更高预计全球债券市场表现不差但发达国家市场更优工业品价格内外分化贵金属值得关注人民币汇率的趋势性贬值或明明已结束另类资产中REITs扩募带来新的机会FICC首席分析师S1010517100001互联网行业深度跟踪海外疫情管控放开背景下互联网App跟踪传媒对于国内互联网行业在疫情管控放开后的表现目前市场认为正向影响因素是宏观经济有望回暖但是负向影响因素是线上消费娱乐时间下滑我们通过数据跟踪看到海外互联网App在疫情管控放开后用户和收入绝对值规模并未出现大王冠然幅下滑的情况疫情对于用户线上消费心智存在潜移默化的影响在海外宏观经济传媒行业首席逆风的环境下为互联网App提供一定韧性因此我们预计在2023年国内经济有望分析师逐渐回暖的预期下国内互联网App将获得相比海外App在2022年更好的大环S1010519040005境互联网板块未来的跟踪重点将回归到长期增长性和估值业绩匹配性上2023年整体宏观经济和消费环境有望回暖收入端有望获得直接促进叠加互联网公司降本增效的持续推进业绩有望保持逐季修复的趋势同时我们对于政策的预期是中性偏积极的我们预计未来政策不会成为压制行业发展的因素同时监管层在虚拟现实数字经济文化数字化等领域出台了促进政策为互联网公司估值提供修复的空间同时打开新的收入增量空间目前互联网的估值水平仍处于历史较低分位数我们建议重点关注核心业务稳健估值处于低位的互联网公司腾讯控股快手-W哔哩哔哩爱奇艺阅文集团等以及游戏公司网易心动公司三七互娱完美世界吉比特等房地产行业专题报告地产行业研究的四个常见误区房地产和物业服务我们认为房地产研究可能存在在周期拐点片面强调销售先行指标低估政策的效果过于重视滞后的利润表兑现度忽视房地产销售季节性特征等方法论误区厘清房地产行业研究方法论准确把握行业长周期和中周期的位陈聪置是我们开展研究和投资决策的重要理论基础基础设施和现代服务产业首席分析师S1010510120047证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明晨会2023-01-05汽车行业重卡销量点评12月销量同比-6重卡行业大周期拐点已至汽车据第一商用车网报道2022年12月我国重卡市场销售各类车型约54万辆同比-6环比16行业跌幅相比22年上半年及三季度已显著收窄展望未来在重卡更新替换周期到来国四淘汰出口快速增长等利好因素加持下重卡尹欣驰行业大周期维度的拐点已至行业有望迎来复苏与增长汽车及零部件行业首席分析师S1010519040002润禾材料300727SZ投资价值分析报告立足硅油基本盘技术赋能转型高端能源化工公司专注于有机硅深加工立足改性硅油技术不断升级布局高端化妆品光学及集成电路材料导热界面材料产品结构逐步高端化随公司新增产王喆能释放预计高端新材料产能占比将超50叠加原材料成本低位公司毛利率能源化工行业首席有望提升我们预计公司2022-2024年归母净利润为101133180亿元对应分析师EPS为079105142元参考可比公司PE估值与DCF估值方法给予公司目S1010513110001标价34元对应2023年32倍PE首次覆盖给予买入评级晶晨股份688099SH深度跟踪报告中短期受益运营招标开启长期关注新品成长电子公司是多媒体APSoC领先企业核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片我们测算2022年公司两项国内份额分别约6050海外份额分别约徐涛10-2010-20中短期公司料将受益国内逐步开启机顶盒招标同时在海科技产业联席首席外抢占传统大厂份额中长期公司拓展8K芯片WiFi6芯片车载等新品有望分析师打开长期成长空间我们调整公司2022-2024年EPS预测至200269363元S1010517080003维持买入评级紫光股份000938SZ重大事项点评收回新华三剩余49股权看好公司业绩增长与价值重估通信2023年1月3日公司公告称HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49的股权交易完成后紫光国际将持有新华三100的股权支付对价为2022黄亚元年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后税后利润的15倍我们认为通信行业首席若紫光股份以较低的价格收回核心子公司股份有助于增厚利润提升估值中长分析师期将进一步改善公司激励机制持续推动公司竞争力提升和业绩增长我们给予公S1010520040001司2023年30倍PE对应目标价31元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-01-05晨会一览研究报告大类资产配置专题报告2023年大类资产十大展望4互联网行业深度跟踪海外疫情管控放开背景下互联网App跟踪5房地产行业专题报告地产行业研究的四个常见误区7汽车行业重卡销量点评12月销量同比-6重卡行业大周期拐点已至8润禾材料300727SZ投资价值分析报告立足硅油基本盘技术赋能转型高端8晶晨股份688099SH深度跟踪报告中短期受益运营招标开启长期关注新品成长9紫光股份000938SZ重大事项点评收回新华三剩余49股权看好公司业绩增长与价值重估11债市启明系列20230105美国经济衰退期资产价格表现股市篇12盛美上海688082SH2023年经营业绩预测公告点评2023年有望延续高增速公司持续推出新品类加速成长13会议提示2023年1月5日1500创业板50指数配置环境与投资展望152023年1月5日1530隆扬电子线上交流会152023年1月5日1600走近私募管理人第二期谦象资本访谈152023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛152023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-01-05研究报告大类资产配置专题报告2023年大类资产十大展望固定收益明明余经纬赵云鹏联系人秦楚媛核心观点预计2023年国内经济如预期修复叠加海外货币政策转向全球权益类资产有望取得正收益AH股性价比更高预计全球债券市场表现不差但发达国家市场更优工业品价格内外分化贵金属值得关注人民币汇率的趋势性贬值或已结束另类资产中REITs扩募带来新的机会展望一疫情对经济的约束从需求侧转向供给侧我国疫情防控已经进入新阶段参照海外经验疫情对需求侧的扰动有望逐步降低但未来疫情依旧存在反复的风险疫情对经济的冲击可能集中于供给侧首先疫情可能造成不同行业之间劳动力缺口和生产成本的分化其次我国部分行业的工作模式和到岗率也可能发生变化最后疫情导致的阶段性供需矛盾可能加大通胀上行的压力并影响央行的货币政策选择展望二消费的恢复需要政策配合预计2023年经济复苏的压力依旧存在为助推经济增速回归合理区间消费需要承担更为重要的角色但当前失业率相对历史平均水平偏高而居民收入增速偏低居民对未来的预期也尚未彻底回暖预计消费的复苏需要更多政策的助力在扩大内需战略规划纲要2022-2035年的引领下有关部门有望出台更多更具体的支持消费的政策各地方政府也有望发放更多的消费券以提振刺激消费复苏展望三美国通胀逐渐回落不会重演1970s高通胀本轮美国通胀的严峻程度一度逼近1970s但作为导致美国本轮高通胀的重要原因美国货币政策已经大幅转向多国宣布放松防疫政策后全球供应链压力也有望持续回落当前美国通胀拐点已经出现我们预计在通胀高基数和紧缩货币政策滞后作用的双重影响下美国通胀有望进一步改善展望四流动性转向而非衰退是海外资产的主导变量极致的紧缩之后美国的实质性衰退或许难以避免但当前美国私人部门资产负债表相对健康预计未来美国衰退的幅度可能不会太深从历史经验看历次美国衰退后美联储都会选择降息以助力经济复苏预计美联储于2023年降息的概率并不低衰退对风险资产的冲击可能不及美联储降息带来的提振海外风险资产全年走势可能是先抑后扬展望五欧债危机风险犹存但并非不可避免当前欧元区政府部门杠杆率偏高意大利等边缘国家债务压力更大且未来欧央行可能持续加息导致欧洲经济衰退风险加大因此不完全排除欧债危机爆发的可能但俄乌冲突和能源危机对欧元区的冲击正在减弱欧央行应对债务危机的经验和工具也更加丰富欧债危机并非不可避免2023年是否再度爆发黑天鹅事件可能成为决定欧债危机是否发生的重要因素展望六全球股票市场有望取得正收益AH股性价比更高我们认为对发达国家股票市场来说2023年将是经济衰退带来的盈利预期下行与货币政策转向引发的贴现率下行间的博弈从过去三年的经验来看货币政策的大幅变化对股票市场产生决定性作用因此今年随着美联储货币政策的转向对海外市场可能无需悲观而国内经济在防疫政策优化调整后很可能领跑全球结合估值水平来看AH股性价比凸显展望七全球债券市场料将表现不差发达市场更优美债的做多价值值得关注1历史上每一轮美国通胀见顶回落都对应美债的做多机会2023年美国CPI可能逐步回落至35附近2美国经济陷入实质性衰退对债券资产有利3美联储货币政请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-01-05策从紧缩走向宽松将驱动美债利率下行对国内债券市场而言尽管2023年上半年经济的恢复可能导致利率上行压力但是流动性宽松的不缺位预计将抑制后续利率上行空间展望八工业品内外分化贵金属表现更佳2023年工业品价格可能呈现出内外分化的格局国内地产宽信用料将带来竣工链的改善叠加基建节奏前置黑色系可能在强预期下出现交易机会对海外定价工业品经济衰退导致的需求走弱可能是主要变量但是对于流动性敏感的基本金属下半年可能出现配置机会原油可能全年承压贵金属是确定性相对较强的品种经济走弱和流动性转向有望支撑金价至少回到2000美元盎司展望九人民币汇率的趋势性贬值或已结束美元升值压力最大的时点或许已过一方面是美联储加息周期可能在2023Q1结束另一方面是俄乌冲突引发的通胀压力对欧洲的影响高于美国因此欧央行紧缩的持续时间可能更久美元升值压力缓解后人民币贬值的动力也将弱化而随着我国经济步入恢复轨道美国经济进一步向实质性衰退滑落经济差将成为支撑人民币汇率的因素人民币今年可能逐渐转向升值展望十REITs扩容在即关注新发项目机会不同领域的原始权益人均有丰富的可扩募资产产权REITs的扩募路径或更为清晰而特许经营权REITs的扩募资产更具多样性需要关注新资产的营收能力与潜力REITs扩募的启动将为REITs市场注入更多的活力有望提升底层资产的营收能力运营能力较强的REITs也有望提升在二级市场的估值风险因素国内外疫情进展存在不确定性地缘政策冲突可能超预期消费恢复的路径和节奏存在不确定性稳增长政策效果可能不及预期地产信用风险可能超预期加剧互联网行业深度跟踪海外疫情管控放开背景下互联网App跟踪传媒王冠然任杰核心观点对于国内互联网行业在疫情管控放开后的表现目前市场认为正向影响因素是宏观经济有望回暖但是负向影响因素是线上消费娱乐时间下滑我们通过数据跟踪看到海外互联网App在疫情管控放开后用户和收入绝对值规模并未出现大幅下滑的情况疫情对于用户线上消费心智存在潜移默化的影响在海外宏观经济逆风的环境下为互联网App提供一定韧性因此我们预计在2023年国内经济有望逐渐回暖的预期下国内互联网App将获得相比海外App在2022年更好的大环境互联网板块未来的跟踪重点将回归到长期增长性和估值业绩匹配性上2023年整体宏观经济和消费环境有望回暖收入端有望获得直接促进叠加互联网公司降本增效的持续推进业绩有望保持逐季修复的趋势同时我们对于政策的预期是中性偏积极的我们预计未来政策不会成为压制行业发展的因素同时监管层在虚拟现实数字经济文化数字化等领域出台了促进政策为互联网公司估值提供修复的空间同时打开新的收入增量空间目前互联网的估值水平仍处于历史较低分位数我们建议重点关注核心业务稳健估值处于低位的互联网公司腾讯控股快手-W哔哩哔哩爱奇艺阅文集团等以及游戏公司网易心动公司三七互娱完美世界吉比特等海外疫情管控放开节奏海外市场上疫情管控主要集中在2020年2021年起陆续开始分阶段逐步放宽海外主要地区普遍经历了2020年较为严格的管控阶段2021年逐步放宽管控和2022年全面放开的新常态阶段游戏从海外市场的经验来看疫情管控期间居家时间延长同时疫情初期玩家消费能力未受影响对游戏大盘起到促进作用虽然疫情放开后游戏用户心智仍保持一定韧性但是游戏大盘消费能力下降随疫情放开收入增速承压更多的是反映经济环请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-01-05境影响手游在疫情前后所受影响不一用户和流水的变化程度更多取决于具体产品的特性如部分重度大DAU手游用户和流水规模在疫情期间加速增长但随着疫情放开用户和流水的增速或规模有所下滑主要原因为大DAU游戏泛用户相对更多泛用户的游戏意愿和付费意愿变化更大而部分轻度大DAU和重度卡牌手游受疫情管控和管控措施放开的影响相对有限轻度手游即使海外疫情放开恢复到日常生产生活状态游戏活跃度受影响也相对有限重度卡牌手游活跃用户体量相对较小以核心玩家为主受疫情影响相对有限主机和PC游戏在疫情管控和放开背景下有更明显的变化疫情管控措施放开后几大头部主机和PC游戏公司收入增速有所下滑更直接反映了宅家时间减少以及海外通胀等对消费能力的影响社交应用和广告从用户角度无论在疫情管控还是放开的情况下海外主流App的MAUDAU规模持续提升但广告收入变动趋势可大致总结为同比增速先增后减主要受疫情和宏观经济双重因素影响2020-2021年中广告收入同比增速提升虽然广告单价受疫情影响导致广告主预算在疫情前中期2020年同比或有所下滑但是随着疫情逐渐放开和海外宏观放水广告单价同比实现回暖同时疫情管控下用户流量增加广告展现次数持续提升2021年中至今广告收入同比增速下降虽然主流App用户规模保持增长趋势但是随着疫情管控措施放开广告展现次数同比增速有所下降同时海外宏观环境进入通胀加息阶段对广告主投放预算有负面影响短视频海外头部短视频平台Tiktok由于仍处于高速发展阶段受疫情影响相对有限2022年Tiktok全球DAU规模已突破8亿大关广告收入有望突破110亿美元量级类比国内未来海外短视频平台影响力有望持续提升视频内容在疫情管控阶段20Q1-21Q2用户和付费规模均有相对较高同比增速随着海外疫情管控措施逐渐放开21Q3至今虽然还受到海外通胀等对消费能力的影响但用户和付费规模仍保持增长YouTube收入来源主要以广告为主其收入变化除疫情放开影响外还受到海外广告主投放预算变化的影响结论和启示大部分重点跟踪的海外互联网App随着疫情管控放开阶段变化均出现用户和收入增速先增后降的趋势除了疫情管控放开影响线上消费时长外海外宏观经济承压同样是核心影响因素但是大部分重点跟踪公司的用户和收入绝对值规模并未出现大幅下滑的情况疫情对于用户线上消费心智存在潜移默化的影响为海外互联网App提供韧性对于国内互联网行业在疫情管控措施放开后的表现目前市场认为正向影响因素是宏观经济有望回暖但是负向影响因素是线上消费娱乐时间下滑我们通过数据跟踪看到海外互联网App在疫情放开后在海外宏观经济逆风的环境下保持了一定韧性因此我们预计在2023年国内经济有望逐渐回暖的预期下国内互联网App将获得相比海外App在2022年更好的大环境风险因素产业调研及第三方数据与实际公司经营数据差异风险样本公司数据所得结论未能全面概括行业实际情况风险国内和海外疫情影响超预期风险国内宏观经济不确定性影响互联网行业收入回暖风险互联网行业政策持续收紧风险互联网降本增效不及预期导致利润率回暖不及预期风险互联网行业竞争加剧以及新互联网产品服务用户分流风险等投资建议我们认为未来互联网板块的跟踪重点将回归到长期增长性和估值业绩匹配性上今年整体宏观经济和消费环境有望回暖企业收入端有望得到直接促进叠加互联网公司降本增效的持续推进业绩有望保持逐季修复的趋势我们对于政策的预期是中性偏积极预计未来不会成为压制行业发展的因素同时监管层在虚拟现实数字经济文化数字化等领域出台了促进政策为互联网公司估值提供修复的空间同时打开新的收入增量空间目前互联网的估值水平仍处于历史较低分位数我们建议重点关注核心业务稳健估值处于低位的互联网公司腾讯控股快手-W哔哩哔哩爱奇艺阅文集团等以及游戏公司网易心动公司三七互娱完美世界吉比特请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-01-05等房地产行业专题报告地产行业研究的四个常见误区房地产和物业服务陈聪张全国核心观点我们认为房地产研究可能存在在周期拐点片面强调销售先行指标低估政策的效果过于重视滞后的利润表兑现度忽视房地产销售季节性特征等方法论误区厘清房地产行业研究方法论准确把握行业长周期和中周期的位置是我们开展研究和投资决策的重要理论基础房地产研究可能存在一些方法论的误区我们在本篇报告展开讨论误区一行业政策拐点时过分看重销售数据和先行指标对房地产销售的关注是合理的销售是决定公司现金流量表健康的关键因素也是公司补充库存的关键支撑有一些销售的先行指标可以预测销售未来的变化例如二手房挂牌量二手房议价空间等但在政策发生方向性变化时我们认为过分强调销售先行指标反而可能引发严重的误判这是因为政策方向性变化的原因恰恰是销售的异常表现过好或者过差政策转向的目标就是要扭转销售趋势房价上涨过快或行业销售过差在这样的时间点我们认为关注政策的重要性远超关注销售先行指标2021年上半年就是这样一个时间点当前我们认为也是这样一个时间点误区二低估政策的效果认为政策无法达成目标中国的房地产行业有其特殊性历史上来看资本市场几乎从未高估过政策的效果而常常低估政策的空间和效果例如2010年初一些投资者认为限购政策是暂时的政策无法根本上满足房地产市场旺盛的需求房地产公司盈利前景不会受到政策明显冲击但事实并非如此再如2014年底投资者普遍怀疑政策能否拉动行业复苏尤其是供求明显存在错配的低线城市但政策确实做到了误区三过分强调盈利预测变动对市值的影响我们发现盈利预测变动的方向的确和最后企业的盈利兑现度高度相关在盈利预测不断下调的周期企业盈利确实大概率最后不达预期但是企业年报盈利不达预期本身本身和企业股价表现并没有明显的相关性换言之房地产行业的利润表由于存在显著的滞后性利润兑现度在比较长的周期来看既不是股价表现的正向指标也不是市值表现的负相关因素误区四忽视房地产销售的季节特征房地产销售具备季节性1春节是行业传统长假一般企业放假天数都会远超法定假日且春节也是购房淡季销售基本停滞2为完成半年度及年底销售任务6月12月企业会存在明显冲量特征在旺季过于乐观在淡季对销售过于悲观也并不可取风险提示房地产行业的历史研究经验可能随着房地产行业向新模式良性过渡而适用性下降房地产行业的研究经验不适用于个股的研究而适合于判断行业整体变化珍惜二次分化三主线选股我们认为市场已经进入了货值主导的销售二次分化窗口一些在2022年积极拿地的公司预计半数以上的2022年新增项目已经达到销售条件以此为契机尽管市场依旧低落这些企业的销售表现可能从2022年12月起一直出色市占率提升甚至快于2022年全年此外REIT变革有望积极盘活房企存量资产有大量存量资产的企业可能受益再融资本身推动企业资产负债表更健康再融资预案公告之后往往伴随相关企业的良好股价表现我们看好蓝筹地产公司建议关注万科A万科企业保利发展华发股份金地集团陆家嘴华侨城金融街滨江集团华润置地美的置业龙湖集团等公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-01-05汽车行业重卡销量点评12月销量同比-6重卡行业大周期拐点已至汽车尹欣驰李景涛李子俊王诗宸武平乐简志鑫董军韬核心观点据第一商用车网报道2022年12月我国重卡市场销售各类车型约54万辆同比-6环比16行业跌幅相比22年上半年及三季度已显著收窄展望未来在重卡更新替换周期到来国四淘汰出口快速增长等利好因素加持下重卡行业大周期维度的拐点已至行业有望迎来复苏与增长12月重卡销量约54万辆同比-6环比16第一商用车网报道2022年12月我国重卡市场销售各类车型约54万辆同比-6环比16销量同比下滑幅度相比22年上半年及三季度已显著收窄H1同比-64Q3同比-23环比来看随着逐步放开物流的恢复与基建的开工重卡行业销量已出现小幅回暖2022年全年重卡销量约67万辆同比-55重卡行业自21年7月的国六切换后陷入了长达一年以上的需求低谷但我们认为当前重卡行业拐点已至四大驱动因素共振助力行业复苏我们认为明年重卡需求有望得到明显恢复主要有以下四点驱动力重卡更新迭代周期约7-8年左右16Q4到21Q2是上一轮重卡销量的牛市我们预计今年及未来数年置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加从而带动重卡行业逐步复苏15部门发文柴油货车污染治理攻坚行动方案加码柴油货车污染治理且国家颁布建材有色等行业碳达峰实施方案加快淘汰老旧国四车辆有望进一步提升行业替换需求2022年出口销量预计达18万辆同比60出口销量有望持续增长行业终端需求有望受益于疫情及物流放开基建加码地产纾困等多重利好行动方案是继18年蓝天保卫战之后货车领域最重磅的环保政策有望对行业销量形成显著支撑11月14日15部门联合印发了深入打好重污染天气消除臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案提出2025年力争新能源与国六货车保有量占比达到40的目标当前我国重卡保有量约900万辆即使假设保有量不增长该政策依然意味着国六及新能源重卡保有量将在2025年达到360万辆这意味着23-25三年新能源及国六重卡销量有望达到约300万辆此外国四淘汰或将成为该方案的重要抓手当前部分地方政府已推出国四货车淘汰相关政策预计其他省份有望逐步跟进有望对国内重卡的旧车淘汰和新车拉动将形成显著的驱动力风险因素宏观经济增速下行压力持续物流运价低迷基建不及预期库存消化较慢天然气价格大幅波动投资策略我们预测2023年重卡行业销量约90万辆同比32当前重卡行业拐点已至在稳增长政策基建刺激疫情管控有序恢复等利好因素加持下有望逐步走出底部我们首推市场份额稳步提升出口销量增速领先的中国重汽AH此外我们重点推荐标的包括高压共轨隐形冠军新能源业务快速发展的威孚高科受益于半挂车市占率提升美国市场需求增长的中集车辆建议关注牵引车龙头一汽解放AMT技术领先的福田汽车润禾材料300727SZ投资价值分析报告立足硅油基本盘技术赋能转型高端能源化工王喆核心观点公司专注于有机硅深加工立足改性硅油技术不断升级布局高端化妆品光学及集成电路材料导热界面材料产品结构逐步高端化随公司新增产能释放预计高端新材料产能占比将超50叠加原材料成本低位公司毛利率有望提升我们预计公司2022-2024年归母净利润为101133180亿元对应EPS为请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-01-05079105142元参考可比公司PE估值与DCF估值方法给予公司目标价34元对应2023年32倍PE首次覆盖给予买入评级公司为有机硅新材料深加工企业盈利能力稳步提升公司主营有机硅深加工产品产品领域包括热管理个人护理纺织印染新能源等16个领域2022年公司产能增长在三季度传统主业纺织助剂景气度下滑的影响下第三季度营业收入环比-11归母净利润环比5彰显发展韧性公司未来两年规划新增产能较多我们看好公司产能释放后盈利能力的稳步提升新增产能高端布局产品结构不断优化2022-2024年公司新增产能合计约3万吨在现有深加工产能基础上翻倍增长公司新增产能主要包括高端化妆品用硅油导热界面材料金属压铸用脱模剂光学与集成电路材料同时瞄准高景气高潜力赛道布局高附加值产品随产能逐步释放公司产品结构将不断优化公司于九江星火有机硅工业园布局新产能充分利用园区内有机硅原材料资源降低运输成本看好公司毛利率进一步提升纺织助剂有望回暖出货量有望稳定增长公司纺织助剂基本盘稳定主要生产嵌段硅油乳液等高端产品2021年公司纺织助剂产能增长48自用中间体同步扩产产业链进一步完善2022年公司扩产三防整理剂等高端纺织助剂优化产品结构随我国经济趋势向好纺织服装行业景气度有望回升据中国纺织产业经济研究院预计22Q4纺织行业景气预期指数为538环比提升95pcts公司纺织印染助剂有望实现稳定增长公司高端深加工脱颖而出原材料低位扩大盈利空间2022年公司化妆品低粘度硅油逐步放量盈利能力提升前三季度毛利率分别为213228240未来随高端有机硅新材料产品如新型化妆品硅油电子级硅油光学用压敏胶导热界面材料等放量公司单吨有机硅深加工产品毛利有望提升且目前有机硅中间体行业大幅扩容产能过剩公司主要外购原料DMC价格有望回落原材料价格处于低位产品盈利空间有望扩大我们预计公司2022-2024年毛利率为228238241公司有望凭借高端深加工能力在行业内脱颖而出风险因素宏观经济波动剧烈纺织助剂行业扩产引发价格战公司有机硅新材料推广不及预期公司新增产能建设进度低于预期主要原材料价格波动的风险新增产能折旧及摊销导致利润下滑的风险安全生产风险投资建议公司专注于有机硅深加工立足改性硅油技术不断升级布局高端化妆品光学及集成电路材料导热界面材料产品结构逐步高端化随新增产能释放我们预计公司高端新材料产能占比将超50叠加原材料成本低位公司毛利率有望提升我们预计公司2022-2024年归母净利润为101133180亿元对应EPS预测为079105142元参考可比公司PE估值水平与公司历史PE估值水平结合DCF估值方法给予公司目标价34元对应2023年32倍PE首次覆盖给予买入评级晶晨股份688099SH深度跟踪报告中短期受益运营招标开启长期关注新品成长电子徐涛梁楠核心观点公司是多媒体APSoC领先企业核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片我们测算2022年公司两项国内份额分别约6050海外份额分别约10-2010-20中短期公司料将受益国内逐步开启机顶盒招标同时在海外抢占传统大厂份额中长期公司拓展8K芯片WiFi6芯片车载等新品有望打开长期成长空间我们调整公司2022-2024年EPS预测至200269363元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-01-05公司概况多媒体APSoC龙头看好公司2023年业务改善公司是全球多媒体SoC领先企业目前拥有STAIWV五大系列SOC芯片分别对应智能机顶盒智能显示终端智能音视频WiFi蓝牙车载信息娱乐系统五大领域下游客户覆盖三大运营商小米海尔TCLGoogle亚马逊宝马林肯等公司2022Q1Q3实现收入4400亿元同比3608归母净利润680亿元同比3554单Q3收入13亿元同比5归母净利润095亿元同比-64利润端承压主要系运营商招投标有所延后消费市场需求弱导致AI产品线订单下降等展望后续我们认为公司业务有望持续改善中短期受益国内运营商招标开启并在海外持续抢占传统大厂份额中长期公司8K芯片WiFi6芯片车载芯片等逐步落地有望打开长期空间机顶盒芯片国内运营商招标重启公司份额稳定海外市场持续抢占份额从国内市场看2022H2以来随着疫情影响逐步趋弱包括电信移动等逐步开启新一轮机顶盒招标根据三大运营商招投标网及流媒体网数据2022Q3电信招标027亿台2022Q4移动招标043亿台合计07亿台公司目前在国内市场龙头份额稳固我们预计2022年其整体市场份额约60海外市场而言格兰研究数据显示2021年全球机顶盒出货量约31亿台其中OTTIPTV等占比有望达到70-80对应需求量2-25亿台公司有望持续抢占传统大厂份额此外公司快速产品迭代于2022H2推出8K机顶盒芯片中长期看有望优化公司产品结构提升均价水平我们预计公司机顶盒芯片业务2022-2024年收入分别为293642亿元智能电视芯片国内销量稳定我们预计2022年公司份额保持约50海外智能化升级背景下公司有望逐步提升份额国内市场根据奥维云网数据国内电视市场已经处于稳态预计每年出货4000-4500万台其中智能电视占比超95接近饱和状态公司供应客户包括小米TCL创维海尔等我们预计2022年公司市场份额稳定在50左右海外市场根据前瞻产研Kagan等数据整体电视市场亦处于稳态每年出货约18-19亿台智能产品出货占比约60相比国内仍有提升空间公司在产品技术上不断追赶联发科并在终端应用上实施差异化竞争跟随国产品牌出海拓展亦通过三大主流开放性电视操作系统认证我们预计2022年公司海外份额约10-20未来有望持续提升我们预计公司2022-2024年电视芯片收入分别为151923亿元WiFi芯片WiFi6渗透率不断提升公司产品与SoC协同销售定位高带宽高吞吐视频传输场景IDC数据显示2020年WiFi6占中国网络无线市场约312并预测2024年WiFi6占比将提升至968芯片端我们测算晶晨目前所处智能电视机顶盒所需的WiFi6芯片市场规模约15亿美元目前以高通博通联发科等供应商为主在制程频段传输速率上相对领先我们预计公司新一代WiFi6产品将于2023Q1量产该产品集成Wi-Fi蓝牙支持24GHz5GHz双频80MHz高带宽面向高吞吐视频传输场景公司通过将WiFi6芯片与主控SoC产品配套出货下游客户为客户提供更佳的系统解决方案同时为公司提供新的增长动能风险因素公司新产品接受度或销量不及预期风险公司制程工艺提升导致生产成本和费用提升风险市场竞争风险核心人才流失风险公司供应商集中风险盈利预测估值与评级公司是全球多媒体APSoC领先企业核心业务为智能机顶盒芯片和智能电视芯片国内份额领先并有望在海外分别抢占传统大厂份额公司AI音视频系统终端芯片客户结构优质亦加速海外市场拓展此外车载信息娱乐系统芯片已商用并布局智能座舱芯片无线连接芯片出货量显著提升亦加速新品迭代打开长期空间由于2022年国内外疫情影响及行业去库存我们下调公司20222324年归母净利润预测至83111150亿元原预测为122157196亿元对应EPS预测分别为200269363元估值方面横向来看参考A股泛音视频芯片设计公司全志科技恒玄科技瑞芯微Wind一致预期当前市值对应2023年净利润的PE分别为302932倍平均值为30倍纵向来看2021年至今公司PE-Forward请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-01-05区间为19-84倍中枢为51倍参考可比公司估值及公司历史估值水平再考虑到2023年公司将受益国内招投标开启的预期以及8K芯片WiFi芯片等新品推出的计划我们给予公司2023年目标PE35倍对应目标价94元维持买入评级紫光股份000938SZ重大事项点评收回新华三剩余49股权看好公司业绩增长与价值重估通信黄亚元核心观点2023年1月3日公司公告称HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49的股权交易完成后紫光国际将持有新华三100的股权支付对价为2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后税后利润的15倍我们认为若紫光股份以较低的价格收回核心子公司股份有助于增厚利润提升估值中长期将进一步改善公司激励机制持续推动公司竞争力提升和业绩增长我们给予公司2023年30倍PE对应目标价31元维持买入评级紫光股份将收回新华三剩余49股权当前公司通过紫光国际持有新华三51的控股权HPE开曼和IzarHoldingCo分别持有新华三48和1股权近日由HPE实体向紫光国际发出了关于行使卖出期权的通知HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49的股权本次交易完成后紫光国际将持有新华三100的股权每股出售价格将根据股东协议约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定对价支付方式为现金根据紫光股份公告2021Q2-2022Q1期间新华三净利润约36亿元给予15倍PE后新华三的价值约540亿元则简化计算下公司此次为新华三49股权支付的对价约265亿元目前公司正在与相关方协商确定本次交易正式交易协议的相关条款新华三在国内ICT设备市场份额持续提升行业领先地位稳固2022年前三季度新华三实现营业收入36719亿元同比1887实现净利润3043亿元同比1299新华三国内政企业务和国际业务均实现了较快的增长国内运营商业务快速增长根据IDC发布的中国以太网交换机市场季度跟踪报告2022Q3新华三集团以366的市场份额位居中国企业网交换机市场第一以370的市场份额位居中国园区交换机市场第一此外新华三在中国企业级WLAN市场份额常年保持第一在中国企业网路由器和X86服务器市场份额排名第二看好新华三ICT设备市场份额提升及在运营商集采中持续取得突破收购新华三剩余股权后紫光股份归母净利润有望明显增厚估值有望提升2021年紫光股份归母净利润为2148亿元其中约82为新华三贡献2021年新华三归母净利润3434亿元仅51的利润归属于紫光股份若紫光股份顺利收购新华三剩余股权紫光股份归母净利润有望显著增厚此外考虑到新华三的优质资产和核心竞争力收购新华三剩余股份后紫光股份整体估值有望提升集团重整结束公司迈入发展新阶段2022年7月11日紫光集团已完成工商变更登记手续其100股权已登记至智广芯名下智广芯变更为紫光股份间接控股股东公司实际控制人由教育部变更为无实际控制人集团重整的不确定性风险解除公司迈入新的发展阶段若完成收回新华三剩余49股权后续激励机制等有望进一步优化我们认为公司作为云计算基础设施龙头将持续受益于数字化趋势竞争力和市场份额有望持续提升风险因素紫光股份收回新华三剩余股权进展不及预期国内数字经济发展不及预期国内政企数字化转型不及预期中美贸易摩擦风险加剧公司在运营商ICT设备中标份额提升不及预期运营商集采价格不及预期紫光云发展不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-01-05盈利预测估值与评级我们认为若紫光股份以较低的价格收回新华三子公司49的股份将有助于增厚利润提升估值中长期将进一步改善公司激励机制持续推动公司竞争力提升和业绩增长我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为2382亿2929亿3621亿元原2022-2024年预测值分别为2476亿2926亿3489亿元考虑到公司2022年汇兑损失较高且受疫情影响我们小幅下调公司2022年净利润预测考虑到公司长期竞争力向好我们小幅上调公司2023-2024年净利润预测参考可比公司估值锐捷网络2023年Wind一致预期归母净利润对应27倍PE考虑新华三的竞争优势以及公司收回新华三剩余49股份的预期我们给予公司一定的估值溢价给予公司2023年30倍PE对应目标价31元维持买入评级债市启明系列20230105美国经济衰退期资产价格表现股市篇固定收益明明周成华核心观点历史上美国经济衰退开始至衰退结束期间美股股指涨跌表现不一主要由于股指会在经济衰退前下跌并且在经济复苏前反弹我们认为未来美国步入衰退后股市表现或与滞胀时期相似股市磨底期或较长由于历史上标普500与纳斯达克股指往往在经济衰退前一个月至经济衰退后两个月下跌并且工业产出值失业率非农指标对于经济衰退开始时点具有较好的同步指示意义因而可以考虑参考经济同步指标衰退信号制定对应股指投资策略衰退开始至衰退结束期间股指涨跌表现不一主要由于股票会在经济衰退前下跌并且在经济复苏前反弹若剔除2020年由于疫情冲击导致的过短的衰退美国工业产出值见顶回落时点与经济开始衰退时点较为一致标普500以及纳斯达克股指见顶均早于经济见顶并且股指的反弹时点均早于经济复苏时点纳斯达克反弹斜率大于标普500对于非股市崩盘导致的经济衰退股市反弹出现的时点更快此类经济衰退过程中股市峰值出现虽然仍然早于经济峰值一两个季度但二者时间差距小于股市崩盘导致的经济衰退时的情况1年左右并且非股市崩盘导致的经济衰退期间股指会更快的反弹下跌幅度也更小而股市崩盘导致的经济衰退股市反弹时点与经济反弹时点较为一致未来美国步入衰退后其股市表现或与滞胀时期相似股市磨底期或较长分类来看若是由股市泡沫引发的衰退股市下跌往往早于经济衰退开始并且股市跌幅较大若是滞胀时期的衰退股市磨底期较其他衰退情形更长或为12个月左右触底回升后反弹速度或较快此外纳斯达克股指跌幅较标普500更大中长期反弹斜率也更大此轮经济衰退由股市泡沫破裂触发的可能性较低未来美国若走向衰退股市表现或与滞胀时期相似货币政策面临两难较难及时降息推动经济复苏股市彻底反弹所需的时间或较长从每轮经济衰退周期来看除了2001年以及2020年经济衰退标普500以及纳指反弹点均早于经济衰退结束时点二者平均均为领先2个月左右除了2001年那轮经济衰退结束后由于安然公司会计丑闻事件以及后续多个公司被监管机构调查等事件导致投资者对所有上市公司的质疑不断加深美股在经济衰退结束后持续处于阴霾其他每轮经济衰退不包括2020年标普500以及纳指反弹均早于经济衰退如何在美国经济衰退来临之际进行投资除了2020年经济衰退标普500与纳斯达克股指往往在经济衰退前一个月至经济衰退后两个月下跌其中纳指跌幅更大由于工业产出值失业率非农这三个指标对于经济衰退开始时点具有较好的同步指示意义当三个指标中出现两个经济衰退信号后股指往往表现为下跌在此后1-3个月跌请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-01-05幅或继续扩大因而可以考虑参考此种信号制定对应股指投资策略风险因素地缘政治冲突可能超预期加剧美国货币政策鹰派超预期盛美上海688082SH2023年经营业绩预测公告点评2023年有望延续高增速公司持续推出新品类加速成长电子徐涛王子源核心观点盛美上海作为国内领先的半导体湿法设备厂商持续推进产品多元化战略布局公司预期2023年全年的营业收入365425亿人民币同比354760继续保持高速增长我们预计未来国内晶圆厂对国产半导体设备的需求将显著提升公司作为国内领先的平台型设备企业料将持续受益考虑到公司依然处于快速成长期我们给予公司2023年15倍PS对应目标价135元维持买入评级公司预计2023年全年营业收入365425亿元较2022年预期同比354760根据公司公告综合近年来的业务发展趋势以及目前的订单等多方面情况公司预计2023年全年的营业收入365425亿人民币符合我们此前预期2022年初公司披露2022年营业收入预计区间为345385亿美元折合人民币约24152695亿元公司预计2023年营业收入实现同比增长354760对比2018-2021年CAGR43382023年公司有望维持此前的高增速态势主要原因之一是公司自成立以来从聚焦单片兆声波清洗设备开始根据市场需求不断扩展产品业务到现在形成了集成电路专用清洗系列设备前道铜互连及先进封装电镀设备先进封装湿法设备和立式炉管设备等产品阵列22Q4又陆续推出前道涂胶显影Track设备和PECVD设备等新产品持续扩大产品类别可覆盖市场空间显著提升新产品系列一前道涂胶显影Track设备Gartner预计2022年全球市场空间约37亿美元盛美上海于2013年开发了首个封装涂胶机和显影机并于2014年交付了给客户根据公司公告公司于2022年11月18日成功推出涂胶显影Track设备将于几周后向中国国内客户交付首台ArF工艺涂胶显影Track设备并将于2023年推出i-line型号设备此外公司已开始着手研发KrF型号设备根据公司公开信息盛美上海Track设备是一款应用于300毫米晶圆工艺的设备共有4个适用于12英寸晶圆的装载口8个涂胶腔体8个显影腔体将支持包括i-lineKrF和ArF系统在内的各种光刻工艺Gartner预测2022年全球Track市场规模将达37亿美元鉴于全球逻辑及存储器制造商正在寻求第二供应商我们预计此款产品会有较大机会占有一定的市场份额新产品系列二进军PECVD市场支持逻辑和存储芯片制造全球市场规模约59亿美元2022年12月12日公司推出拥有自主知识产权的UltraPmaxPECVD设备公司预计将在几周内向中国的一家集成电路客户交付其首台PECVD设备该设备采用单腔体模块化设计配置了自主知识产权的腔体气体分配装置和卡盘设计能够提供更好的薄膜均匀性更小的薄膜应力和更少的颗粒特性根据Gartner统计CVDPECVD管式CVD非管式LPCVDMOCVD等作为薄膜沉积设备的主要产品在2021年全球薄膜沉积设备市场中占比约62其中PECVD设备占比最高占整体薄膜沉积设备市场的31全球市场规模约为59亿美元湿法设备湿法设备年新增出货约1000腔新增金属剥离MLO功能扩大下游应用场景湿法设备为公司的传统业务公司预计2022年清洗设备销售量占比维持在70左右根据公司公告2022年11月16日盛美上海的湿法设备已顺利交付3000腔其中清洗设备工艺应用覆盖率已超过80未来有望超过90全部产品覆盖市场空间达到近85亿美元2021年10月18日盛美上海公告半导体湿法设备2000腔顺利交付仅用一年左右的时间就达成湿法设备3000腔顺利交付的成就此请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-01-05外公司为UltraCpr设备拓展了金属剥离MLO应用以支持功率半导体制造和晶圆级封装WLP应用MLO应用是一种形成晶圆表面图案化的方法省去了蚀刻工艺步骤可降低成本缩短工艺流程并减少高温化学品用量海外布局公司积极扩展海外客户持续推进全球化进程海外客户方面据公司11月披露已有1台ECP3台PR清洗设备及1台单片清洗设备交付国际客户在中国的FAB厂两台单片兆声波清洗设备已经交付美国头部客户调试工作进行顺利国际销售团队正在积极开拓中国台湾韩国和欧洲大客户同时公司也将加快在韩国研发生产基地的建设与国际客户展开全方位多产品的战略合作加快先进制程半导体设备在国际头部客户的导入及工艺验证此外根据公司公告美国在2022年10月颁布的半导体出口新规对公司全球市场的开拓暂没有影响因为新规没有限制国外客户未来发展集中力量扩大产品类别持续提升公司市场份额公司从成立后致力于研发生产和销售半导体单片晶圆及槽式湿法清洗设备电镀设备无应力抛光设备和立式炉管设备目前公司还在持续研发新产品根据公司公告公司目前研发集中在湿法和干法设备领域后续随着两项清洗设备新技术超临界CO2干燥和IPA先进干燥推出后公司的可覆盖清洗步骤将达到90根据公司公告未来23年公司的发展将围绕1提高已有设备的市场覆盖度2增加可覆盖产品类别实现在半导体设备领域的市场份额的提高将差异化设备推向全世界当前面临外部挑战的形势下我们预期国内对集成电路产业的政策支持以及本土需求将显著加速带动国产半导体制造设备需求稳定增长公司有望持续受益设备国产化趋势风险因素全球新冠疫情加剧的风险公司对客户订单执行情况不及预期的风险公司的新技术和设备未获得市场认可可能无法通过增强现有产品进行有效竞争等风险国际贸易争端加剧的风险行业内竞争加剧的风险盈利预测估值与评级为应对半导体制造及设备卡脖子的风险我们预计未来几年公司的主要客户仍处于持续扩产阶段且设备国产化进程将持续加速公司营收将稳步提升此外随着产能提升以及新产品的不断推出公司市场份额逐渐扩大净利润和毛利率预计也将显著提升我们维持公司20222324年营收预测268339045197亿元净利润预测为513680880亿元对应EPS预测为118157203元由于高研发投入和销量收入作为成长的主要导向半导体设备企业普遍采用PS估值A股中可比半导体设备公司北方华创中微公司芯源微拓荆科技华海清科华峰测控的2023年Wind一致预期的平均PS估值为104倍考虑到盛美上海在国内湿法设备领域处于技术领先公司积极进行平台化布局持续扩大产品品类未来成长空间较大此外当前半导体设备板块的估值处于相对低位公司上市至今的当年PS倍数在1340倍区间波动中值为24倍因此我们给予盛美上海2023年15倍PS目标价135元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-01-05市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300389295013011纽约期油7284-532-84-9上证指数312352022091纽约期金185900070242香港恒生2079311322615伦敦期铜831800-066-04-1H股指数706553339645伦敦期铝227850-302-30-3红筹股385962242684伦敦期锌300200099-261日经2252571686-145-26-1主要外汇商品道琼斯3326977040010标普500385297075060美元指数10423-02705-0纳斯达克104587606910-0美元人民币690-026-09-0德国DAX1449078218414美元日元13245-014-041法国CAC677643230415欧元美元10600200-1富时100758519041152英镑美元12100301-0注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年1月5日1400数说2022年公募基金新发市场2023年1月5日15002023年大类资产十大展望2023年1月5日1500晶晨股份深度跟踪报告汇报及公司近况交流2023年1月5日1500创业板50指数配置环境与投资展望2023年1月5日1530隆扬电子线上交流会2023年1月5日1600走近私募管理人第二期谦象资本访谈2023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛2023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛近期重点研报2023-01-04固收利差超调的深度将转化为收益的厚度2023-01-04地产历史视角的地产再融资2023-01-04新材料光伏材料围绕量增逻辑技术迭代两条主线2023-01-04配置数说2022年公募基金的新发市场2023-01-04能源化工把握经济复苏主线看好高确定性成长赛道2023-01-04晶晨股份688099中短期受益运营招标开启长期关注新品成长2023-01-03宏观12月经济金融数据前瞻疫情闯关高峰时期经济增长阶段性承压2023-01-03固收经济是否会迎来开门红2023-01-03军工模块电源百亿赛道大潮已至国内厂商百舸争流2023-01-03汽车广州车展有望成为疫后汽车复苏排头兵2023-01-03计算机从2022广州车展看汽车智能化发展趋势2023-01-03社服元旦假期数据点评感染周期中总体数据仍弱结构性亮点显现2023-01-03光伏光伏海外需求或已边际改善2023-01-02策略聚焦全年关键做多窗口即将开启2023-01-02宏观超十万亿超额存款如何转化2023-01-02地产2022年销售数据点评迎接二次分化请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-01-052023-01-02富途控股FUTUOQ跨境展业整改方案明确请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-01-05中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源何翩翩执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520050004雷俊成华夏李世豪张惟诚执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007汤学章刘春彤付宸硕梁楠执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005玛西高娃刘易陈旺郭韵执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003汤可欣李鸿钊唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001康达何旺岚宋硕李景涛执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧刘济玮陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越华鹏伟杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽柯迈王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳陈宇奇蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王诗宸张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007王一涵马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003贾凯方伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001武平乐李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001宋广超李翀执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522100001请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19