研究报告全文：晨会2023-01-11中信证券研究部重点推荐债市启明系列20230111远离风险的2023固定收益随着机构投资者不断成熟监管机构呵护备至信用债市场也出现日新月异的变化我们认为2023年稳增长压倒一切而随机风险事件均将得到有力根治而无论是遵义道桥在地方化债道路上迈出的实质性一步还是银行主体在赎回选择的行为调整我们看到诸多舆情事件在市场和机构的博弈中更为平和近明明FICC首席分析师期市场的关注点也从去年末债市调整带到年初对偿债问题再思考新的一年偿债总S1010517100001量也处于可控区间虽然不同地区和不同行业将迎来各自挑战我们或可对症下药在拆分相对应的偿债压力同时把握新周期下的投资机遇能源化工行业2023年投资展望顺内需复苏之势乘技术迭代之风能源化工2022年在国内局部地区疫情反复全球政局动荡等多重因素影响下化工行业面临下游需求受阻能源成本高企等多重压力展望2023年我们认为化工行业将在变与不变中产生新的投资机遇变来自于疫情防控政策变化后由宏观政策主导的内需拉动以地产基建为驱动消费复苏为目标因王喆周期产业首席分析此我们建议顺应内需复苏的大势布局产业链修复行情不变则体现在全球能师源转型过程中持续的利益博弈以及中国崛起过程中来自外围的不断阻力矛盾的S1010513110001核心突破口仍来自国产技术革新以最终实现国家能源材料安全以及产业转型升级因此我们坚定看好技术迭代仍是贯穿全年甚至更长期的成长主线新材料行业2023年投资策略交易景气赛道的边际需求改善和技术迭代新材料2023年上半年新材料板块有望进入业绩驱动行情中长期成长逻辑的标的估值已进入合理区间我们看好边际需求改善和处于技术迭代的景气赛道的交易机会重点推荐1风电装机高增下具备较强抗通缩能力的海缆轴承环节2受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆POE胶膜焊带李超新材料行业首席分碳碳热场等光伏材料3具备短期业绩兑现中期稳定性长期成长空间的合成析师生物学产品平台型企业4领先地位稳固且估值处于底部的软磁材料龙头公司5S1010520010001景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料6受益于消费电子回暖业绩弹性更好的OLED相关材料技术封锁和外部压力下具备国产替代逻辑和海外供应能力的半导体材料龙头企业2022年12月金融数据点评企业贷款增长强劲宏观经济12月社融增速比上月下滑04个百分点96的同比增速是有统计以来的最低值但这主要因为暂时性因素政府债发行规模的基数过高债市波动导致企业债发行减少等实际上12月的贷款数据好于市场预期尤其是企业贷款增长强劲同比多增8717亿元原因可能包括地产融资政策优化信贷额度较多程强宏观经济首席分析贷款与债券融资的跷跷板等1月10日央行召开信贷工作座谈会我们预计师后续信贷将保持增长态势尤其是涉房贷款S1010520010002证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明晨会2023-01-11银行业2022年12月金融数据点评信贷改善社融扰动银行2022年12月金融数据显示社融增速年末受债券项目和核销因素的时点性拖累较为明显而信贷投放总量与结构继续呈现改善趋势展望而言待1月春节错位与政府债发行错位因素过后社融增速中枢有望呈现稳中有升趋势肖斐斐银行业首席分析师S1010510120057房地产行业重大事项点评四项行动标本兼治齐心协同力促复苏房地产和物业服务我们认为资产激活负债接续权益补充和预期提升四项行动中资产激活是关键预计融资性现金流无法长期背离经营性现金流改善当前的房地产销售仍是政策发力点同时政策持续创新疏通需求堵点我们预计陈聪房地产行业继续面临友善的政策环境复苏不至宽松不止基础设施和现代服务产业首席分析师S1010510120047债市聚焦系列20230109赎回压力下摊余成本法理财卷土重来固定收益在赎回潮的压力下近期各大理财子纷纷发行了摊余成本法估值的理财产品根据普益标准的数据显示2022年11月12月封闭式产品发行量的环比增速分别达到34和12那么摊余成本法的发展历程如何摊余成本法估值的明明理财产品为何在近期大量发行又是否会成为市场新风口我们认为摊余成本法FICC首席分析师理财产品虽然短期会成为市场风口但长期来看难成主流更多是净值化转型阵痛S1010517100001下的临时安慰剂请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-01-11晨会一览研究报告债市启明系列20230111远离风险的20234能源化工行业2023年投资展望顺内需复苏之势乘技术迭代之风5新材料行业2023年投资策略交易景气赛道的边际需求改善和技术迭代72022年12月金融数据点评企业贷款增长强劲8银行业2022年12月金融数据点评信贷改善社融扰动10房地产行业重大事项点评四项行动标本兼治齐心协同力促复苏11债市聚焦系列20230109赎回压力下摊余成本法理财卷土重来12多角度看中国巨石600176SH系列深度报告之四与周期共舞为成长铺路13阿里巴巴BABAN09988HKFY2023Q3业绩前瞻短期承压但预计2023年趋势向好14会议提示2023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛162023年1月11日复苏与重塑2023年量化投资与财富配置主题研讨会162023年1月11日100012月金融数据分析及板块投资逻辑162023年1月11日1330疫情复苏论坛之京沪高铁交流162023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛162023年1月12日1500三峡能源最新经营情况沟通162023年1月12日1700诺辉健康2022年报业绩预告交流会议162023年1月12日2000自动驾驶商业化到哪一步了16请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-01-11研究报告债市启明系列20230111远离风险的2023固定收益明明李晗徐烨烽核心观点随着机构投资者不断成熟监管机构呵护备至信用债市场也出现日新月异的变化我们认为2023年稳增长压倒一切而随机风险事件均将得到有力根治而无论是遵义道桥在地方化债道路上迈出的实质性一步还是银行主体在赎回选择的行为调整我们看到诸多舆情事件在市场和机构的博弈中更为平和近期市场的关注点也从去年末债市调整带到年初对偿债问题再思考新的一年偿债总量也处于可控区间虽然不同地区和不同行业将迎来各自挑战我们或可对症下药在拆分相对应的偿债压力同时把握新周期下的投资机遇由点及面债务置换适度重组是缓解地方债务压力推动经济发展的前提2022年12月30日遵义道桥发布关于推进银行贷款重组事项的公告涉及债务规模15594亿元重组后银行贷款期限调整为20年利率调整为300年至450年前十年仅付息不还本后10年分期还本遵义道桥的此次化债贯彻落实了国发2号文等文件的精神也与我们此前对债务置换的判断吻合在政策和实践的双重探索下由点及面的债务置换适度重组将更好地帮助地方缓解债务压力推动经济发展预计2023年信用债偿债规模会小幅增加有明显月度分布特征不考虑2023发行即到期的信用债规模以及提前兑付回售和赎回等当前2023年信用债偿还规模合计730万亿元其中到期规模697万亿元假设2023年信用债发行及到期结构延续前期节奏预计2023年到期规模将达到约96万亿总偿还规模为117万亿较2022年增长约7值得注意的是受2020年信用债月度集中的影响2023年偿债压力分布与2021年相似主要集中在3-4月偿还规模的月度集中或给予发债主体一定压力但2023年在稳增长的背景下风险集中外溢可能性较低城投债偿还压力处于可控区间地区压力分布特点鲜明不考虑2023新增偿债规模当前2023年城投债偿还规模合计约303万亿元其中到期规模276万亿元基于相同假设预计全年城投债到期规模约29-31万亿偿还规模在38-40万亿之间偿还压力处于可控区间分地区来看由于资金不断投向市场认可度较高地区导致发债便利的区域城投债偿还的绝对规模也较大反而部分市场热议地区所面临的绝对偿债规模则相对更小当然不可否认到期规模占存续规模比例较高以及集中偿付压力突出的地区更值得密切关注产业债偿还规模或略有回弹不同板块稍有分化不考虑2023年新增偿债规模当前2023年产业债偿还规模合计约430万亿元其中到期规模424万亿元基于相同假设预计全年产业债到期规模约66万亿偿还规模在77-79万亿之间偿还规模略有反弹分板块来看2023年到期煤钢债主要集中在AAA级且发行主体多为央国企而地产债则显得更为多样不同属性发行主体百花齐放主体评级显得相对偏低信用展望始于2020年3-4月发行潮的影响随后年份同期均面临再融资压力2023年也不例外信用债到期也主要集中在3-4月整体偿债规模处于可控区间信用风险外溢可能性很低城投债压力地区分布特点鲜明融资便利地区偿债绝对规模大而部分市场热议地区短期偿债压力集中稳定区域的避险品类或成为信用首选当前2023年到期的煤炭债主要集中在AAA级发行人有较强的资质保障到期压力相对较低可重点关注部分煤炭资源禀赋较优地区的煤炭债投资机会钢铁债整体到请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-01-11期压力也处于可控区间然而行业基本面恢复仍需时间应合理运用前瞻性指标把握钢铁债的配置时机地产债信心明显回暖但2023年仍有一定债务压力不可掉以轻心关注根红苗正的国企主体仍是核心投资逻辑风险因素经济基本面回暖不及预期信用违约风险频发等能源化工行业2023年投资展望顺内需复苏之势乘技术迭代之风能源化工王喆李鸿钊核心观点2022年在国内局部地区疫情反复全球政局动荡等多重因素影响下化工行业面临下游需求受阻能源成本高企等多重压力展望2023年我们认为化工行业将在变与不变中产生新的投资机遇变来自于疫情防控政策变化后由宏观政策主导的内需拉动以地产基建为驱动消费复苏为目标因此我们建议顺应内需复苏的大势布局产业链修复行情不变则体现在全球能源转型过程中持续的利益博弈以及中国崛起过程中来自外围的不断阻力矛盾的核心突破口仍来自国产技术革新以最终实现国家能源材料安全以及产业转型升级因此我们坚定看好技术迭代仍是贯穿全年甚至更长期的成长主线能源危机双碳重塑全球化工产业格局2022年受地缘政治事件影响能源供应危机频现原油价格剧烈震荡展望2023年我们认为海外宏观经济承压将主导油价中枢同比缓降但产油国博弈下的减产预期仍有望构成阶段性扰动在能源供应逆全球化及双碳的影响下全球化工产业格局有望重塑我们看好国内能源保供欧洲产业链优势转移以及减碳产品商业化的发展趋势国内能源保供国内确立维护能源供应稳定的重要任务油气企业有望落实增储上产政策维持高资本开支推荐海上油气龙头中国海油以及受益于高资本开支的油服企业中海油服海油工程及海油发展欧洲产业链转移能源危机冲击欧洲化工产业链的全球供应优势高价格天然气及供应不稳定有望削弱其成本竞争力重塑欧洲优势化工产品的全球供需格局推荐欧洲高产能占比化工品聚氨酯维生素的国内龙头万华化学新和成减碳商业化全球碳中和趋势以及潜在的碳贸易壁垒有望加速减碳产品的商业化化工企业绿色竞争力的重要性在新发展阶段愈发凸显推荐绿氢耦合煤化工商业化领先的宝丰能源布局核能耦合热化学制氢的东华能源建议关注布局废塑料热裂解回收技术的惠城环保以内循环为主体静待需求复苏在全球流动性收紧尚未结束地缘冲突局势未明的背景下市场对于海外经济衰退的担忧仍存反观国内疫情防控政策积极调整需求支持性政策持续出台经济有望迎来复苏我们推荐以内循环为主体受益于积极政策催化的地产竣工复苏基建建设加速以及消费需求修复相关投资机会地产竣工在地产消费支持政策密集出台下我们看好地产竣工及商品房交易复苏趋势产业链上游化工品如纯碱涂料PVC等需求有望回暖纯碱推荐三友化工建议关注有新产能投放预期的远兴能源涂料建议关注C端渠道加速布局的行业龙头三棵树PVC推荐原料能源一体化的鄂尔多斯基建建设我们看好基建投资凭借落地迅速实施高效的优势成为2023年经济复苏的重要驱动产业链相关产品如减水剂全钢胎等需求增长可期减水剂推荐产品高端工程服务能力强的苏博特轮胎推荐有工程胎放量预期的赛轮轮胎及受益于行业回暖的玲珑轮胎森麒麟消费需求受益于疫情防控政策变化我们预计消费端将逐步复苏有望带动化纤MDI等消费相关化工品及上游炼化产业链需求回暖行业龙头凭借规模化及一体化的请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-01-11成本优势有望实现高弹性修复推荐万华化学新凤鸣桐昆股份卫星化学恒力石化荣盛石化东方盛虹布局高成长赛道聚焦新技术迭代当前我国仍面临核心技术和关键零部件的卡脖子问题产业体系自主可控安全可靠的重要性愈发凸显传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力仍有提升空间技术创新是破局的关键也将成为未来政策支持的长期方向唯有持续聚焦技术研发的企业才能穿越产能周期获得长期超额收益看好专精特新新能源发电储能合成生物学以及消费电子领域的核心材料国产替代及新技术迭代电池材料锂电快充安全性和能量密度等领域的升级换代以及钠电量产元年有望驱动电池材料发展我们看好复合铜箔负极包覆材料锂电回收盐湖提锂及钠电材料的前景复合铜箔推荐东材科技双星新材建议关注宝明科技新能源锂电负极包覆材料推荐信德新材锂电回收推荐光华科技建议关注新化股份盐湖提锂推荐蓝晓科技建议关注万里石钠电板块建议关注圣泉集团元力股份中欣氟材光伏材料硅料供需矛盾缓解有望催化2023年光伏装机量高增N型电池渗透率快速提升亦带来产业链结构性转变我们看好POE胶膜HJT电池相关的银包铜粉转光膜材料等POE产业链推荐东方盛虹卫星化学建议关注赛伍技术岳阳兴长鼎际得HJT电池相关材料建议关注博迁新材罗博特科风电材料我们预计2023年风电装机有望提升至70GW以上叶片大型化趋势下碳纤维及拉挤工艺需求有望进一步提升看好碳纤维及固化剂需求放量重点推荐吉林碳谷晨化股份及濮阳惠成建议关注吉林化纤合成生物学市场规模持续扩大行业进入高资本开支阶段作为技术密集型产业核心企业已逐步建立技术壁垒强者恒强格局可期我们看好精草铵膦长链二元酸及尼龙材料生物可降解材料食品添加剂纤维素醚等领域精草铵膦行业推荐利尔化学生物可降解材料建议关注金丹科技中粮科技食品添加剂建议关注梅花生物星湖科技科拓生物嘉必优长链二元酸及尼龙材料建议关注新日恒力纤维素醚推荐山东赫达消费电子材料消费电子产业有望迎来温和修复可穿戴设备ARVR头显设备等新兴领域有望放量中高端显示材料PCB化学材料的国产替代将持续进行导热行业需求快速提升推荐斯迪克联瑞新材润禾材料建议关注德邦科技氢能材料在支持政策落地及产业链持续降本助推下氢能产业有望实现高速发展看好燃料电池堆绿氢工艺迭代中核心原材料的国产替代持续提升重点推荐质子交换膜企业东岳集团东材科技专精特新重点关注已实现技术突破国产化进程有望加速的己二腈中国化学神马股份芳纶材料泰和新材高性能PI瑞华泰吸附分离材料蓝晓科技膜材料及消费电子新材料东材科技长阳科技松井股份斯迪克碳纤维吉林碳谷吉林化纤上海石化POE万华化学长链尼龙新日恒力万华化学等同时建议关注突破传统工艺的新技术如萃取法钛白粉坤彩科技HPPO工艺催化剂中触媒液体黄金软控股份等国企改革政策东风赋能企业转型升级国改三年行动进展顺利中央经济工作会议传递深化改革精神从行业角度看我们认为保障国家供应安全拥抱科技创新贯彻双碳目标是国改背景下化工国企的三大发展机遇从公司经营角度看我们看好在激励体制及公司管理方面不断进行市场化革新在管经营过渡到管资本背景下拥有大股东资产注入预期以及通过混改等资本运作手段实现业务拓展营收结构优化的国有优质标的推荐鲁西化工昊华科技川发龙蟒建议关注中泰化学岳阳兴长吉林化纤华锦股份风险因素海外流动性超预期收紧海外政治局势动荡加剧全球疫情超预期反复请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-01-11国内宏观政策经济复苏不及预期新技术研发应用进度不及预期国企改革推进力度不及预期投资策略展望2023年我们看好疫情防控政策变化后由宏观政策主导的内需拉动以地产基建为驱动消费复苏为目标因此我们建议布局地产竣工基建消费相关产业链的复苏行情同时关注深化国企改革对于国有企业转型升级的赋能此外我们坚定看好技术迭代仍是贯穿全年甚至更长期的成长主线看好专精特新新能源发电储能合成生物学以及消费电子领域的核心材料国产替代及新技术迭代同时建议关注在能源供应逆全球化及双碳的影响下国内能源保供欧洲产业链优势转移以及减碳产品商业化的发展趋势新材料行业2023年投资策略交易景气赛道的边际需求改善和技术迭代新材料李超陈旺张柯核心观点2023年上半年新材料板块有望进入业绩驱动行情中长期成长逻辑的标的估值已进入合理区间我们看好边际需求改善和处于技术迭代的景气赛道的交易机会重点推荐1风电装机高增下具备较强抗通缩能力的海缆轴承环节2受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆POE胶膜焊带碳碳热场等光伏材料3具备短期业绩兑现中期稳定性长期成长空间的合成生物学产品平台型企业4领先地位稳固且估值处于底部的软磁材料龙头公司5景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料6受益于消费电子回暖业绩弹性更好的OLED相关材料技术封锁和外部压力下具备国产替代逻辑和海外供应能力的半导体材料龙头企业风电材料2023年风电行业装机有望高增优选风电材料抗通缩环节对风电行业而言2023年或是迎来装机集中落地的一年这也将为风电材料环节带来顺畅的量增逻辑在高需求的驱动下预计风电材料紧缺环节的盈利能力有望稳中有升在成本端我们预计2023年钢铜等大宗商品原材料价格整体仍将持续震荡下行趋势对风电材料环节的利润形成正向贡献风电材料有望迎来量利齐升的阶段我们看好具备较强抗通缩能力的海缆轴承环节重点推荐新强联建议关注万马股份宝胜股份汉缆股份等光伏材料受益于需求放量与N型技术迭代2023年光伏材料有望量利双升下游需求方面我们认为通过硅料价格下行来实现组件价格以及装机成本下行从而带来的量增逻辑非常明确光伏技术迭代也将对下游终端装机放量产生显著影响在利润端我们认为因硅料价格下跌而出现的利润缺口将顺着产业链向下游传导传导的节奏或取决于终端需求的复苏节奏而传导的幅度或取决于不同环节本身的供需结构因技术迭代产生的盈利溢价也将逐步渗透产业链各个环节在这一过程中我们认为同时受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆POE胶膜焊带碳碳热场等光伏材料值得关注重点推荐宇邦新材激智科技建议关注聚和材料苏州固锝帝科股份天宜上佳等合成生物学新产品和产能落地驱动成长低成本替代高技术壁垒和开发新产品的潜力是生物制造的三大核心优势贯穿生物制造企业的发展历程在此基础上我们认为投资生物制造企业的核心关注点在于其能否通过新产品和产能落地实现快速成长我们看好具备短期业绩兑现低成本替代中期稳定性高技术壁垒长期成长空间开发新产品的潜力的合成生物学产品平台型企业重点推荐华恒生物嘉必优建议关注凯赛生物川宁生物莱茵生物软磁材料成长确定性强估值足够便宜受益于国内配电变压器的整体招标量保持增长非晶变压器占比持续提升以及海外电力需求旺盛预计全球非晶合金需求有请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-01-11望保持20的增速受益于新能源领域需求预计2022-2026年全球光伏储能和新能源车充电桩领域的金属软磁粉芯市场规模CAGR分别为313和321在行业高景气的背景下我们看好领先地位稳固且估值处于底部的龙头公司重点推荐云路股份铂科新材军工高端制造材料看好景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料受益于下游应用领域的多维发展与渗透率的提升碳纤维中长期维度供需缺口料将持续存在光伏储氢瓶民用航空航天等高性能小丝束碳纤维和军用碳纤维领域竞争格局好高温合金受益于国防军工历史机遇国产替代成本下降预期军工及航空航天需求推动我国钛材需求结构有望持续改善重点推荐中复神鹰光威复材抚顺特钢钢研高纳西部材料建议关注吉林碳谷消费电子半导体材料消费电子景气回暖关注半导体国产替代在2022年的低基数下我们认为2023年面板出货的同比提升具备较大概率预计面板行业景气度有望在2023年Q2和Q3回升看好业绩弹性更好的OLED相关材料国内半导体产业链自2022年10月美国出台出口管制新规以来承受较大压力我们认为2023年美国对华技术封锁及外部联盟压力仍在内需将成为重要阵地关注国产替代逻辑及具备海外供应能力的龙头企业重点推荐莱特光电瑞华泰华懋科技华特气体建议关注万润股份濮阳惠成瑞联新材TCL中环新莱应材风险因素光伏风电新增装机低于预期原材料价格下降不及预期新产品研发和放量不及预期国产替代进程不及预期美国对华半导体产业限制措施加码行业竞争加剧投资策略我们看好边际需求改善和处于技术迭代的景气赛道的交易机会包括1风电装机高增下具备较强抗通缩能力的海缆轴承环节重点推荐新强联建议关注万马股份宝胜股份汉缆股份等2受益于量增逻辑以及技术迭代过程带来偏紧供需结构的银浆POE胶膜焊带碳碳热场等光伏材料重点推荐宇邦新材激智科技建议关注聚和材料苏州固锝帝科股份天宜上佳等3具备短期业绩兑现中期稳定性长期成长空间的合成生物学产品平台型企业重点推荐华恒生物嘉必优建议关注凯赛生物川宁生物莱茵生物4领先地位稳固且估值处于底部的软磁材料龙头公司重点推荐云路股份铂科新材5景气周期下的军工材料和产业升级下的制造材料重点推荐中复神鹰光威复材抚顺特钢钢研高纳西部材料建议关注吉林碳谷6业绩弹性更好的OLED相关材料以及具备国产替代逻辑和海外供应能力的半导体材料龙头企业重点推荐莱特光电瑞华泰华懋科技华特气体建议关注万润股份濮阳惠成瑞联新材TCL中环新莱应材2022年12月金融数据点评企业贷款增长强劲宏观经济程强王希明核心观点12月社融增速比上月下滑04个百分点96的同比增速是有统计以来的最低值但这主要因为暂时性因素政府债发行规模的基数过高债市波动导致企业债发行减少等实际上12月的贷款数据好于市场预期尤其是企业贷款增长强劲同比多增8717亿元原因可能包括地产融资政策优化信贷额度较多贷款与债券融资的跷跷板等1月10日央行召开信贷工作座谈会我们预计后续信贷将保持增长态势尤其是涉房贷款事项央行发布2022年12月份金融信贷数据其中新增信贷140万亿元上年同期113万亿元新增社会融资总额131万亿元上年同期237万亿元社融存量同比增长96上月100M2同比增长118上月124对此我们点评如下请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-01-1112月新增人民币贷款140万亿元比上年同期多增2700亿元好于市场预期其中企业信贷增长比较强劲12月新增人民币贷款14万亿元高于Wind一致预期的124万亿元企业贷款比较强劲12月新增126万亿元同比多增6000亿元尤其是企业中长期贷款新增121万亿元同比多增8717亿元这是历史上企业中长期贷款同比多增最多的一个月也是企业中长期贷款连续第5个月同比多增居民贷款仍然偏弱继续受到地产销售疲弱和提前还贷的影响12月居民贷款同比少增1963亿元其中居民中长期贷款同比少增1693亿元另外12月疫情影响较为严重对于零售贷款的冲击也比对公贷款等大地产融资政策优化信贷额度较多以及贷款与债券融资的跷跷板可能是12月企业贷款增加较多的原因12022年11月以来地产的贷款政策出现比较明显的调整其中包括12月中央经济工作会议提出的有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况因此判断地产行业融资增加可能比较明显2从季节性上来看12月历来不是信贷的大月一个重要原因就是部分银行可能在年底会出现信贷额度不足的情况但是2022年全年贷款需求相对较弱因此年底时期信贷额度可能相对充足导致12月同比增长比较明显311月以来债券市场大幅度调整企业债券融资利率明显提高很多企业选择推迟债券发行12月企业债净融资为-2709亿元部分企业可能会选择用银行贷款来承接到期的企业债另外前期推出的政策性金融工具和设备更新改造贷款优惠等政策也起到了支撑作用12月社融增速继续放缓债市波动导致企业债发行减少基数效应导致政府债同比少增但均为暂时性因素不必过分担忧12月社融增速为96比上月下滑04个百分点是有数据统计以来的最低值但是对这一数据不必过分悲观解读因为社融中最重要的分项贷款表现良好而且企业债和政府债等分项的拖累多是因为暂时性因素政府债方面净融资2781亿元比上年同期少增8893亿元是社融增速下滑的最大拖累主要原因是2021年的专项债发行集中于年底导致基数偏高直接融资方面企业债净融资-2709亿元主因理财赎回和债市波动导致企业推迟发行股票净融资1485亿元变化不大非标融资方面委托贷款减少102亿元基本稳定信托贷款减少764亿元比上年同期少减3789亿元信托贷款的压降指标任务并不算大外币贷款减少1665亿元主要因为美国加息后外币贷款利率上涨另外年底的到期规模可能也比较大理财赎回继续导致居民存款高增数字人民币被纳入M0统计12月M2增速为118比上月下滑06个百分点可能受到社融增速下滑的影响M1增速为37比上月下滑09个百分点可能因为疫情下居民消费减少居民存款增长289万亿元同比多增100万亿元居民存款继续保持高增态势主要因为理财赎回在12月持续居民储蓄继续回归表内另外央行首次将数字人民币纳入M0的统计范围内12月末流通中数字人民币余额为1361亿元但与约10万亿的流通中现金相比规模还比较小2023年1月10日央行召开信贷工作座谈会我们预计后续信贷将保持增长态势尤其是涉房贷款2023年1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会研究部署落实金融支持稳增长有关工作会议指出各主要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力会议提出实施改善优质房企资产负债表计划对优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动改善房企现金流和资产负债情况当前房地产企业的现金流压力较大融资需求较强预计相关支持政策可能会对信贷投放起到比较积极的作用请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-01-11银行业2022年12月金融数据点评信贷改善社融扰动银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点2022年12月金融数据显示社融增速年末受债券项目和核销因素的时点性拖累较为明显而信贷投放总量与结构继续呈现改善趋势展望而言待1月春节错位与政府债发行错位因素过后社融增速中枢有望呈现稳中有升趋势事项中国人民银行公布2022年12月新增社融131万亿元同比少增106万亿余额同比增速较上月下降04pct至96新增人民币贷款140万亿元同比多增2700亿元M2同比增速较上月下降06pct至118总览部分项目扰动下年末金融数据波动有所加大1社融增速略有收敛12月新增社融131万亿元略低于市场预期Wind一致预期161万亿贷款投放表现积极而债券项目及贷款核销等因素成为主要拉低原因2货币增长回落12月M2同比增速较上月下降06pct至118当月信用派生力度的同比回落或为主要原因社融信贷投放进一步改善债券项目和核销因素成为主要拖累1实体贷款投放继续恢复当月对实体经济投放的人民币贷款新增143万亿同比增量4000亿较上月的-1600亿进一步改善判断监管引导以及年末考核达标等因素共同作用2债券融资拖累较大当月企业债券和政府债券净增量-2709亿2781亿分别同比少增4934亿8937亿企业债发行不畅主要由于理财赎因素推高信用债利率所致成为拖累社融增速的主要原因3其他项目亦有拖累包括信贷ABS和贷款核销在内的社融增量其他项目当月同比少增4083亿判断年末银行不良出表力度相较上年同期有所收敛信贷企业中长期贷大幅多增居民贷款仍显颓势央行口径下2022年12月人民币贷款投放新增140万亿高于Wind一致预期124万亿拆分来看1对公端受益于政策驱动与时点考核因素当月短期贷款和中长期贷款净增量分别同比多增638亿8717亿除需求端前期政策的持续拉动外供给端年末制造业中长期贷款普惠小微贷款达标等因素叠加监管对投放的引导或带来更明显效果2零售端受疫情与地产拖累仍明显当月短期贷款和中长期贷款净增量分别同比-270亿-1693亿判断疫情达峰因素对于消费信贷带来一定抑制作用此外当月地产销售疲弱对于按揭贷款投放仍有负向拖累存款增量规模平稳零售高增延续1存款总增量保持平稳2022年12月一般性存款增长297万亿元同比小幅少增2800亿基本平稳当月财政存款净下降10857亿上年同期净下降10302亿财政支出对一般性存款的支持力度大体平稳2零售存款高增延续12月居民存款增长28900亿同比多增1万亿或继续受到居民部门理财赎回和增配存款因素影响我们测算12月全市场银行理财赎回规模或在14万亿量级我们判断该扰动因素步入1月后或将逐步平缓展望春节错位及高基数影响下2023年1月社融增速或仍有小幅走弱展望1月社融增长两项因素或存在制约1春节错位因素或一定程度制约信贷非标等项目的投放2政府债发行的高基数因素2022年1月政府债净发行达6000亿主要受益于地方债发行的显著前置而今年目前情况看发行节奏相对偏缓综合以上因素我们预计1月存量社融增速或将继续小幅回落至95左右伴随错位因素和需求恢复后续月份有望呈现中枢小幅回升态势风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化投资观点2022年12月金融数据显示社融增速受债券项目和核销因素的时点性拖累较为明显而信贷投放总量与结构继续呈现改善趋势展望而言待1月春节错位请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-01-11与政府债发行错位因素过后社融增速中枢有望稳中有升态势对于银行投资而言地产信用风险预期改善助力银行股估值修复叠加长周期资产质量拐点效应板块估值系统性提升空间仍为可观个股投资可把握两条主线1资产质量主线基于预期的快变量维度选择地产业务敞口高前期估值大幅回落的招商银行平安银行和兴业银行基于财务的慢变量维度可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种包括江苏银行南京银行2业绩增长主线可关注估值具备性价比业绩增长快的区域性银行包括宁波银行杭州银行和成都银行房地产行业重大事项点评四项行动标本兼治齐心协同力促复苏房地产和物业服务陈聪张全国核心观点我们认为资产激活负债接续权益补充和预期提升四项行动中资产激活是关键预计融资性现金流无法长期背离经营性现金流改善当前的房地产销售仍是政策发力点同时政策持续创新疏通需求堵点我们预计房地产行业继续面临友善的政策环境复苏不至宽松不止1月10日中国人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会研究部署落实金融支持稳增长有关工作会议提出针对具有系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充和预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流同日住建部印发意见推动住房公积金业务更加好办易办努力实现住房公积金在全国范围内无差别受理同标准办理根据深圳市住房和城乡建设局官网通知日前深圳允许二手房交易可带押过户我们认为此举将推进二手交易的繁荣资产激活是关键融资性现金流无法长期背离经营性现金流所谓资产激活其实就是促进销售复苏2022年12月居民中长期消费性贷款环比增长超过1800亿住房消费信贷投放较之10月相对低点有了明显改善但较往年同期仍然下降明显居民消费信心弱置业热情低尚需要各方积极出台政策力促房地产市场复苏我们预计未来按揭贷款利率仍将持续下降首次和改善置业的首付款条件将持续优化政策持续创新疏通需求堵点本轮政策持续创新不断疏通需求堵点例如住建部大力推动住房公积金好办易办以724小时线上办事服务等模式有效降低群众使用公积金的不必要门槛2021年底住房公积金结余资金12942亿元我们预计有效盘活这部分资金也能明显提振住房需求不能带押过户显著增加了二手房交易风险卖旧买新的连环单不能成立反过来以乘数效应降低了住房市场的总需求在北京深圳等地积极推进带押过户我们预计将有效支持卖旧买新卖小买大的合理自住和改善需求此类政策既是过去几轮周期所罕见的相信也能取得切实的作用负债接续和权益补充避免企业出现进一步的信用风险从而陷入恶性循环政策认识到部分房企是具有系统重要性的不能任由其短期资产去化困难发酵为整体风险我们预计未来金融机构尤其是银行对于房地产的信贷投放将更加积极地产股再融资将持续推动风险因素房地产市场基本面尚未复苏的风险部分房地产企业报表受部分高价地影响业绩走低的风险复苏不至预计政策不止看好地产蓝筹我们认为2022年中央经济工作会议充分肯定了房地产行业在国民经济中的重要作用面对当前需求持续下行企业和宏观风险不断叠加的局面我们预计供给侧和需求侧政策将继续形成合力推动市场销售拐点和信用拐点早日出现我们看好地产蓝筹推荐万科A万科企业华发股份滨江集团华侨城金地集团陆家嘴金融街华润置地越秀地产龙湖集团绿城中国和美的置业请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-01-11债市聚焦系列20230109赎回压力下摊余成本法理财卷土重来固定收益明明章立聪核心观点在赎回潮的压力下近期各大理财子纷纷发行了摊余成本法估值的理财产品根据普益标准的数据显示2022年11月12月封闭式产品发行量的环比增速分别达到34和12那么摊余成本法的发展历程如何摊余成本法估值的理财产品为何在近期大量发行又是否会成为市场新风口我们认为摊余成本法理财产品虽然短期会成为市场风口但长期来看难成主流更多是净值化转型阵痛下的临时安慰剂摊余成本法理财产品成为市场新宠根据普益标准数据显示近期封闭式产品发行量显著增加22年11月12月环比增速分别达到34和12且各大银行改变营销策略开始重点推荐摊余成本法估值的理财产品将低波作为核心卖点同时新发封闭式产品募集规模在2022年12月占比达到了93同比增长14pcts环比增长7pcts对公募基金而言摊余成本法定期开放式债券基金也将于今年一季度迎来最大开放季此外据中国基金报报道2022年6月1日上报的采用混合估值法的基金基本获得了监管第一次反馈5只基金有望入围首批混合估值基金名单一时之间可以使用或部分使用摊余成本法估值的产品受到了市场的广泛关注摊余成本法的前世今生摊余成本法是指估值对象以买入成本列示按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价在其剩余期限内平均摊销每日计提收益在全面净值化转型之前较为普遍但监管机构为防范市场风险对摊余成本法的应用进行了限制目前资管新规规定只有三类产品可以使用摊余成本法实施条件较为苛刻摊余成本法理财产品近期为何大量发行赎回潮发酵下摊余成本法理财产品低波动的优势明显2022年是理财全面净值化的元年11月开始的赎回潮风波尚未平息债市压力加大之下摊余成本法理财产品低波动的优势明显此外截至2022年6月全市场持有理财产品的个人投资者数量为906168万人占比9908其中稳健型投资者占比最大达到3551在此背景下净值波动小的理财产品更受投资者青睐理财子亟需摊余成本法理财产品稳定市场信心行为金融学认为金融市场并不是完全理性的认知与行为偏差深深根植于每个人的大脑而前期理财投资者在自媒体放大效应下信心受损严重不理性赎回加剧对低波动的摊余成本法理财产品需求增加面对理财产品保有规模的持续下跌各大理财子也希望通过发行摊余成本法理财产品来吸引投资者缓解规模下滑的趋势部分原定发行的定开产品可能转变为摊余成本法估值的封闭式产品由于定开式产品滚动存续方便也有利于形成品牌效应等优势此前理财公司更青睐发行定开式产品资管新规过渡期已过目前定开式产品已无法使用摊余成本法估值净值波动较大赎回潮发酵之下其相比封闭式产品具有的优点不足以弥补这一劣势因此部分原定新发的定开式产品可能转变为了封闭式产品以便应用摊余成本法估值未来发展展望净值化转型阵痛下的临时安慰剂短期来看在赎回风波下预计摊余成本法理财产品发行量仍将持续增长但长期来看全面净值化仍是大势所趋摊余成本法估值的产品由于期限长流动性受限理财投资者接受程度不足等因素预计不会成为市场主流更多是净值化转型阵痛下的临时安慰剂在此情况下投资者教育任重道远需要监管协会和从业金融机构共同努力请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-01-11多角度看中国巨石600176SH系列深度报告之四与周期共舞为成长铺路基础材料和工程服务孙明新赵新宇核心观点中国巨石属于典型的周期成长股公司主营业务为玻纤纱含粗纱和细纱其价格随着行业供需变化而波动进而对盈利产生较大影响这是周期性的体现玻纤纱具备典型的供给创造需求特征随着技术进步提升性能降低成本替代性价比提升全球需求持续增长中国巨石通过市占率提升及相对行业更快的盈利能力提升实现增强这是成长性的体现复盘看公司股价从高点到下一轮启动大概为两年的时间且基本在每一轮行业盈利见底之后具备100-300不等的上涨弹性近10年公司市值年化增长率22分配现金红利6176亿元当前公司股价自高点回落已有两年左右PEPB均处于历史底部行业普遍盈利水平偏弱处于基本面底部位置预计后续公司具备盈利及估值的双重弹性维持买入评级中国巨石股价波动的周期性及成长性我们分析中国巨石2007年以来的市值表现得出三个结论1市值波动和基本面周期波动具备相关性公司市值低点基本与行业基本面周期底部相吻合在玻纤价格拐点向上时迎来股价高上涨弹性2市值随着公司盈利的持续增长而螺旋式上升近10年来公司净利润年化增长35市值年化增长22股价在随行业基本面周期波动中体现持续的成长性3市值先于基本面表现提前的时间在拉长2014年市值上涨略滞后于玻纤价格上涨而在20172020年公司市值上涨领先于玻纤纱价格上涨且领先时间拉长玻纤纱行业及中国巨石的周期性玻纤纱在产业链环节属于上游可与树脂等其他材料复合形成复合材料最终应用至各个领域同品类产品价格差异不大行业供需变化影响产品价格进而影响企业利润具备周期性但是玻纤纱又与传统的化工类产品不同主要源自1多领域应用玻纤纱的应用主要源自于其优秀的物理性能而非传统化工品依赖特殊化学性能实现在某一个或某些相关领域的应用因此避免了需求单一除了类似金融危机等极端情况外玻纤纱行业未出现过需求下滑2窑炉连续生产由于玻纤纱生产需要高温窑炉点火后8-10年连续生产停产成本高一方面企业亏到现金成本才会退出大量企业经历过亏损叠加技术壁垒高扩产相对理性另一方面在双碳背景下对能耗污染物排放等要求更为严格未来市场环境更有利于龙头企业发展历史上中国巨石的净利润会受到玻纤纱价格的影响出现连续两年归属净利润不增长的情况但一般第三年之后会跳跃式增长站稳新的利润平台玻纤纱行业及中国巨石的成长性我们在深度报告玻纤行业系列分析报告之一如何看待玻纤行业的需求增长2021-1-12中提到玻纤行业的需求本质为供给创造型需求通过技术进步一方面降低生产成本替代性价比更高另一方面提升性能在高端领域应用场景拓展因此行业呈现出需求不断增长且高端领域占比提升的趋势中国巨石作为全球龙头一方面在成长的行业中市占率提升近10年来产量复合增速10若考虑电子纱电子布的投产增长弹性更高另一方面其成本下降幅度及产品结构优化速度快于行业单位盈利中枢提升实现了近十年来收入年化增长15扣非归属净利润年化增长36体现成长性玻纤纱品类多应用广在高端领域技术壁垒高因此竞争格局优异高端产品价格波动率明显更低成长性更好公司PB与PE均为历史低位估值性价比高从ROE角度看由于玻纤纱行业具备技术壁垒且投资强度大使得行业竞争格局好理应具备较好的投资回报率而中国巨石作为全球行业龙头其投资效率更高ROE在15左右主要源自于其窑炉平均规模更大生产效率更高同时产品品质更优同品类产品价格略高于竞争对手目前公司PB约为2倍处于历史低点历史上PB在2-4倍之间波动具备低PB高ROE的典型特征同时公司当前PE也已经低于历史上最低水平具备估值性请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-01-11价比风险因素宏观经济大幅波动原燃料成本上升新增产能投产非理性海外需求衰退风电需求不及预期的风险盈利预测估值与评级中国巨石作为全球规模最大技术领先的玻纤企业虽然盈利受行业影响出现周期波动但是凭借产品结构不断优化生产成本持续降低单位盈利中枢持续提升体现增强预计未来公司仍会延续粗纱销量的增长及单位盈利中枢的提升电子纱电子布会成为第二成长曲线考虑到行业供需格局优化我们维持公司2022-2023年归母净利润预测67735018亿元上调公司2024年净利润至72亿元原预测为6123亿元对应EPS预测为168125180元过去5年公司估值中枢为18xPE当前股价具有较高安全边际基于谨慎原则我们给予公司2023年15倍PE维持目标价19元及买入评级阿里巴巴BABAN09988HKFY2023Q3业绩前瞻短期承压但预计2023年趋势向好前瞻研究许英博廖原杨清朴杨泽原邵子钦核心观点我们预计12月季度公司GMV同比下滑约5预计CMR同比下滑9CMR和GMV的增速GAP环比将有所上升2022年10-11月消费趋势延续9月季度态势但受12月感染高峰影响物流履约及消费需求导致收入承压利润端我们预计2022年12月季度公司经调整EBITA将达462亿元同比3减亏趋势延续展望2023消费回暖的趋势有望驱动核心电商GMV及CMR环比逐季修复宏观复苏后企业IT支出的回升以及组织架构的调整有望促进云业务收入增长2023年宏观向好预期下公司GMV及CMR修复预期有望率先带来估值提升后续业绩兑现有望进一步驱动股价上行我们维持对公司中长期数字化商业服务能力相对乐观的态度维持公司港股及美股买入评级12月季度业绩前瞻我们预计2022年12月季度FY2023Q3集团收入约2435亿元同比04其中中国商业收入约1700亿元同比-13国际商业收入约177亿元同比74云计算收入约203亿元同比4本地生活收入约131亿元同比8菜鸟收入约137亿元同比5考虑到公司持续推进降本增效及业务减亏我们预计12月季度经调整EBITA约462亿元同比3利润率为19中国商业核心电商短期承压CMR客户管理收入下滑影响利润表现根据国家统计局数据2022年1011月我国社零总额同比-05-59实物商品网上零售额同比15312受益于消费大盘回暖公司10-11月GMV趋势22022Q3相近但12月以来感染高峰影响物流履约及消费需求我们预计12月季度公司GMV同比下滑约5但随着感染逐渐过峰以及消费需求的回暖GMV增速有望环比逐季修复12月季度CMR和GMV的增速GAP预计环比有所上升主要系物流受阻及退货率上升导致佣金确认减少我们预计12月季度CMR同比下滑约9新业务延续降本增效战略提升业务经营质量淘特淘菜菜的亏损有望持续收窄直营业务节庆效应有望提振高鑫零售表现叠加疫情期间对盒马的需求提升我们预计12月季度直营业务收入将达743亿元同比94EBITA考虑到淘系电商稳健的盈利能力及新业务持续减亏我们预计中国商业FY2023Q3经调整EBITA约为544亿元同比-6利润率为32国际商业国际零售环比改善新业务开展致亏损环比上升FY2023Q3受益于Lazada及Trendyol的稳健增长以及VAT通胀等因素对速卖通的影响弱化国际零售收入增速环比有望明显改善而国际批发业务整体保持稳健增长整体来看西请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-01-11班牙市场新开投入使得国际商业亏损环比有所上升但同比减亏的趋势仍然延续我们预计国际商业FY2023Q3经调整EBITA亏损约为14亿元利润率为-8同比收窄10pcts其他业务云计算短期持续承压组织调整有望促进业务增长云受企业预算收紧行业竞争加剧头部客户流失等因素影响短期内云业务收入增长持续承压我们预计云计算业务12月季度收入增长约为4中长期看随着国内经济复苏预期向好企业IT支出有望回升同时张勇接任云智能总裁后明确以客户需求优先的服务目标业务策略的调整亦有望促进云计算增速的后续修复本地生活由于疫情导致运力紧张预计收入增速将环比下滑至个位数但受益于运营业务效率的持续提升预计亏损仍将同比收窄菜鸟由于菜鸟和AE业务具有较强关联因此菜鸟收入增长有望受益于AE增速改善我们预计菜鸟12月季度收入增长约5展望2023受益于消费复苏趋势向好以进取之心迎接发展变化根据彭博一致预期2023Q1-Q4我国社零总额增长预测为45896060我们认为淘宝天猫作为中国电商头部玩家有望充分受益于行业整体的修复同时根据阿里巴巴CEO张勇2023年阿里巴巴的关键词为进2022年为定我们预计公司将在外部环境向好之后以进取之心关注并保障客户利益我们建议重点关注云业务相关的发展变化张勇接任云智能总裁后明确以客户需求优先的服务目标业务策略的调整亦有望促进云计算增速的后续修复风险因素政策监管导致经营调整的风险金融业务监管风险数据安全相关风险电商行业渗透放缓电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险局部疫情反复影响超预期导致业绩下滑的风险对外投资布局拖累利润中美贸易摩擦因素影响业务开展及股价波动美股退市风险等盈利预测估值与评级考虑到消费逐渐复苏的预期以及公司持续推进降本增效和业务减亏我们略调整阿里巴巴集团20232025财年收入预测至866993549950亿元前值为8634亿元9334亿元9955亿元同比286略调整2023-2025财年净利润Non-GAAP预测至131615581702亿元前值为1311亿元1554亿元1688亿元同比-4189现价对应公司港股PENon-GAAP15x12x11x我们认为蚂蚁集团整改的持续推进叠加市场对于公司2024财年基本面修复的预期公司估值压制正逐渐得到缓解基于SOTP估值法中国商业参考国内平台电商公司估值京东集团主业拼多多电商业务平均约2023年20xPE考虑到阿里的长期增速预计相对较低我们给予中国商业业务FY202410xPE估值云计算对标AWS估值8-10xPS考虑到增速及EBITA利润率差异我们给予云计算业务FY20242xPS估值叠加蚂蚁集团投资估值及现金估值依此我们给予公司FY2024美股目标价146美元ADR港股目标价142港元股维持公司港股及美股买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-01-11市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300401747011334纽约期油7512066-24-6上证指数316951-021173纽约期金187650-007163香港恒生2133146-027598伦敦期铜884300308476H股指数726363-031638伦敦期铝240675621232红筹股391128-041386伦敦期锌320550602678日经2252617556078030主要外汇商品道琼斯3370410056172标普500391925070252美元指数1032902813-1纳斯达克1074263101343美元人民币678011-20-2德国DAX1477460-012426美元日元13220-005001法国CAC686914-055376欧元美元107002010富时100769449-039193英镑美元121-005011注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛2023年1月11日复苏与重塑2023年量化投资与财富配置主题研讨会2023年1月11日100012月金融数据分析及板块投资逻辑2023年1月11日1330疫情复苏论坛之京沪高铁交流2023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛2023年1月12日1500三峡能源最新经营情况沟通2023年1月12日1700诺辉健康2022年报业绩预告交流会议2023年1月12日2000自动驾驶商业化到哪一步了近期重点研报2023-01-10固收政策刺激与防控优化的共振对地产销售影响有多大2023-01-10能源化工2023年投资展望顺内需复苏之势乘技术迭代之风2023-01-10银行2022年12月银行理财市场回顾业绩比较基准延续下行2023-01-10中教控股00839HK配售再起扩张公司有望加速成长2023-01-09固收11月央行资产负债表解析2023-01-09黄金央行购金创历史新高看好金价继续上行2023-01-09氢能氢电发展路线图明确产业预期再提升2023-01-09保险正困境反转未来三年走向健康发展2023-01-09白酒春节返乡积极期待白酒开门红2023-01-09新型电力系统构建发展蓝图三维度明确建设内涵2023-01-09量化2022年网下打新盘点暨2023年展望柳暗花明回暖可期2023-01-09出行春运有望迎明显修复航空机场右侧启动2023-01-09汽车利空因素逐渐出尽汽车底部特征明显2023-01-09万里石002785恰逢其时原卤提锂新秀2023-01-09汇丰控股00005HK世界的本土银行请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-01-11中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003康达何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王诗宸张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001武平乐李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超执业证书编号S1010522090005请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1德邦科技688035对应持股业务类别自营持股比例149法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19