重点推荐
　　▍资产配置专题报告二—领先资产价格的四个高频宏观指数
　　宏观经济｜本篇报告中我们寻找选取更符合中国经济的运行逻辑、更与资产估值方法的本质相匹配的四方面宏观指标：实物量、房地产景气、货币流动性、信用条件，基于宏观指标对大类资产价格的领先性，通过宏观高频数据拟合出相应的指数进行“预测择时”。研究发现，实物量指标对权益、国债、黄金有一定预测能力，房地产景气指标的预测能力主要体现在权益类资产（挤出效应）和螺纹钢等基建相关的大宗商品，货币流动性对权益类资产具备较强预测能力，而信用条件指标对权益资产具备正向预测能力，对国债负向预测能力显著。
　　▍电力设备及新能源行业风电板块2023年投资策略—走出低谷，乘风破浪
　　电力设备及新能源｜在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下，2023年风电行业有望走出景气低谷，迎来装机显著复苏。重点推荐：1）叶片、铸件、法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳，实现盈利能力显著修复；2）持续推荐格局优且有明显抗价值“通缩”能力的海缆、桩基、轴承等环节；3）看好受益于出口需求增长的零部件厂商；4）建议关注具备以量补价能力，并优化“双海”结构，有望穿越盈利低谷的优质整机厂。
　　▍非银行金融行业保险行业专题报告—正困境反转，未来三年走向健康发展
　　非银行金融｜未来一年看，保险行业困境反转逻辑仍然有空间，我们判断合理估值区间为1-1.5倍PB；未来三年看，行业有可能走向健康发展，负债端企稳复苏后可能实现估值切换，至少值1倍PEV；我们上调保险行业评级至“强于大市”。公司方面：短期关注中国平安/中国太保/中国太平/新华保险等内资保险股，中长期关注友邦保险。
　　▍白酒行业跟踪点评—春节返乡积极，期待白酒开门红
　　酒类｜2022年12月中以来，白酒板块在政策拐点推动下完成了一轮明显的估值修复。当前时点，新冠病毒感染速度超预期带来的春节市场预期抬升，有望继续推动行业上行。2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70%以上，高端、大众价格带白酒，地产酒品牌预计最为受益。在估值合理、行业基本面长期稳健的基础上，任何边际抬升均将推动板块表现。重点两条主线：①低库存高端酒企（如茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等）；②终端动销有望明显改善地产酒企（如安徽、湖南、河南、河北等春节销售占比高的龙头企业）。
　　▍债市启明系列20230110—政策刺激与防控优化的共振对地产销售影响有多大？
　　固定收益｜疫情扰动下，四季度地产销售持续走弱。与之对应的是地产政策不达目的不罢休的态度。央行、银保监会印发《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，从机制上给予了地方在按揭贷款利率上更多的自由裁量权。随着疫情冲击逐渐过去；需求端利率下行，限购限贷放松；供给端三箭齐发保地产、保交楼，市场信心逐渐恢复，2023年地产销售将迎来反弹，全年实现正增长概率较大。
　　▍ 2022年网下打新盘点暨2023年展望—柳暗花明，回暖可期
　　量化与配置｜2022年新股发行规模超5500亿，同比提升12%；询价账户数量减少叠加报价入围率下降，中签率明显提升；“双创板”新股破发率约3成，上市首日涨幅同比显著下滑。我们测算2022年打新收益下滑明显，2~5亿A类账户打新收益约1.8%~2.4%。展望2023年，考虑到行情修复带来新股上市表现回暖，同时主板注册制改革有望对打新收益起到提振作用，预计2023年网下打新收益将环比改善，中性假设下，2~5亿A类账户打新收益约3.1%~4.5%。
　　▍ 2022年12月银行理财市场回顾—业绩比较基准延续下行
　　银行｜2022年12月银行理财产品发行数量3,187只，环比增加14.7%，同比减少23.0%。12月产品整体业绩比较基准延续下降，而封闭式产品尤其是1-3个月短期限封闭式产品占比明显提升。根据统计样本我们测算，2022年12月1日前成立产品在12月末合计存续规模较11月末下降幅度约4.8%，对应全市场赎回量级约1.4万亿元。
　　▍万里石（002785.SZ）投资价值分析报告—恰逢其时，原卤提锂新秀
　　主题策略｜万里石携手泰利信，进军盐湖提锂，开启第二成长曲线。泰利信具备国际领先的原卤提锂技术，能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难、建设周期长的问题。目前，万里石与泰利信成立的合资公司万锂资源已在青海、新疆等地布局了多个盐湖提锂项目。随着盐湖提锂业务产能逐步释放，公司的盈利能力将得到显著增强，原卤提锂技术亦有望开启规模化复制。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.09/0.94/1.72元。考虑可比公司估值水平，以及原卤提锂技术先进性，给予公司2023年40倍PE，对应目标股价38元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　

研究报告全文：晨会2023-01-10中信证券研究部重点推荐资产配置专题报告二领先资产价格的四个高频宏观指数宏观经济本篇报告中我们寻找选取更符合中国经济的运行逻辑更与资产估值方法的本质相匹配的四方面宏观指标实物量房地产景气货币流动性信用条件基于宏观指标对大类资产价格的领先性通过宏观高频数据拟合出相应的指数进行程强预测择时研究发现实物量指标对权益国债黄金有一定预测能力房地宏观经济首席分析产景气指标的预测能力主要体现在权益类资产挤出效应和螺纹钢等基建相关的师大宗商品货币流动性对权益类资产具备较强预测能力而信用条件指标对权益资S1010520010002产具备正向预测能力对国债负向预测能力显著电力设备及新能源行业风电板块2023年投资策略走出低谷乘风破浪电力设备及新能源在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下2023年风电行业有望走出景气低谷迎来装机显著复苏重点推荐1叶片铸件法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳实现盈利能力显著修复2持续推荐华鹏伟格局优且有明显抗价值通缩能力的海缆桩基轴承等环节3看好受益于电力设备与新能源出口需求增长的零部件厂商4建议关注具备以量补价能力并优化双海结行业首席分析师构有望穿越盈利低谷的优质整机厂S1010521010007非银行金融行业保险行业专题报告正困境反转未来三年走向健康发展非银行金融未来一年看保险行业困境反转逻辑仍然有空间我们判断合理估值区间为1-15倍PB未来三年看行业有可能走向健康发展负债端企稳复苏后可能实现估值切换至少值1倍PEV我们上调保险行业评级至强于大市童成墩公司方面短期关注中国平安中国太保中国太平新华保险等内资保险股中长期非银行金融业联席关注友邦保险首席分析师S1010513110006白酒行业跟踪点评春节返乡积极期待白酒开门红酒类2022年12月中以来白酒板块在政策拐点推动下完成了一轮明显的估值修复当前时点新冠病毒感染速度超预期带来的春节市场预期抬升有望继续推动行业上行2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70以上高端大姜娅众价格带白酒地产酒品牌预计最为受益在估值合理行业基本面长期稳健的基消费产业首席分析础上任何边际抬升均将推动板块表现重点两条主线低库存高端酒企如茅师台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份等终端动销有望明显改善地产S1010510120056酒企如安徽湖南河南河北等春节销售占比高的龙头企业证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明晨会2023-01-10债市启明系列20230110政策刺激与防控优化的共振对地产销售影响有多大固定收益疫情扰动下四季度地产销售持续走弱与之对应的是地产政策不达目的不罢休的态度央行银保监会印发关于建立新发放首套住房个人住房贷款利明明率政策动态调整长效机制的通知从机制上给予了地方在按揭贷款利率上更多的FICC首席分析师自由裁量权随着疫情冲击逐渐过去需求端利率下行限购限贷放松供给端三S1010517100001箭齐发保地产保交楼市场信心逐渐恢复2023年地产销售将迎来反弹全年实现正增长概率较大2022年网下打新盘点暨2023年展望柳暗花明回暖可期量化与配置2022年新股发行规模超5500亿同比提升12询价账户数量减少叠加报价入围率下降中签率明显提升双创板新股破发率约3成上市首日涨幅同比显著下滑我们测算2022年打新收益下滑明显25亿A类账户打新刘笑天收益约1824展望2023年考虑到行情修复带来新股上市表现回暖同时组合配置分析师主板注册制改革有望对打新收益起到提振作用预计2023年网下打新收益将环比S1010521070002改善中性假设下25亿A类账户打新收益约31452022年12月银行理财市场回顾业绩比较基准延续下行银行2022年12月银行理财产品发行数量3187只环比增加147同比减少23012月产品整体业绩比较基准延续下降而封闭式产品尤其是1-3个月短期限封闭式产品占比明显提升根据统计样本我们测算2022年12月1日前成立产肖斐斐品在12月末合计存续规模较11月末下降幅度约48对应全市场赎回量级约14银行业首席分析师万亿元S1010510120057万里石002785SZ投资价值分析报告恰逢其时原卤提锂新秀主题策略万里石携手泰利信进军盐湖提锂开启第二成长曲线泰利信具备国际领先的原卤提锂技术能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难建设周期长的问题目前万里石与泰利信成立的合资公司万锂资源已在青海新疆等地布局了王喆多个盐湖提锂项目随着盐湖提锂业务产能逐步释放公司的盈利能力将得到显著能源化工行业首席增强原卤提锂技术亦有望开启规模化复制我们预计公司2022-2024年EPS分分析师别为009094172元考虑可比公司估值水平以及原卤提锂技术先进性给予S1010513110001公司2023年40倍PE对应目标股价38元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-01-10晨会一览研究报告资产配置专题报告二领先资产价格的四个高频宏观指数4电力设备及新能源行业风电板块2023年投资策略走出低谷乘风破浪4非银行金融行业保险行业专题报告正困境反转未来三年走向健康发展6白酒行业跟踪点评春节返乡积极期待白酒开门红7债市启明系列20230110政策刺激与防控优化的共振对地产销售影响有多大82022年网下打新盘点暨2023年展望柳暗花明回暖可期92022年12月银行理财市场回顾业绩比较基准延续下行10万里石002785SZ投资价值分析报告恰逢其时原卤提锂新秀11会议提示2023年1月10日1030阅文集团线上交流142023年1月10日1500青鸟消防经营近况交流142023年1月10日1510万科12月经营情况交流142023年1月10日1600军工行业展望2023系列电话会二射频产业链投资机会142023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛142023年1月11日复苏与重塑2023年量化投资与财富配置主题研讨会142023年1月11日1330疫情复苏论坛之京沪高铁交流142023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛14请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-01-10研究报告资产配置专题报告二领先资产价格的四个高频宏观指数宏观经济程强核心观点本篇报告中我们寻找选取更符合中国经济的运行逻辑更与资产估值方法的本质相匹配的四方面宏观指标实物量房地产景气货币流动性信用条件基于宏观指标对大类资产价格的领先性通过宏观高频数据拟合出相应的指数进行预测择时研究发现实物量指标对权益国债黄金有一定预测能力房地产景气指标的预测能力主要体现在权益类资产挤出效应和螺纹钢等基建相关的大宗商品货币流动性对权益类资产具备较强预测能力而信用条件指标对权益资产具备正向预测能力对国债负向预测能力显著大类资产价格的变动中往往很大一部分取决于宏观经济基本面由于统计局公布的中低频数据存在明显滞后难以用来及时准确捕捉宏观经济运行的边际变化因此我们力图找到一些不同角度的高频宏观指标并将其指数化用来跟踪并且领先判断一类或者多类资产价格的走势和拐点我们分别采取了与实物量房地产景气货币流动性信用条件相关的四类宏观指标进行预测择时实物量部分选取的5个指标既包含了传统经济成份又包含新经济动能并且同时包含了生产端和需求端的代表性指标房地产景气部分选取的5个指标包含了房地产领域开工施工和销售等环节的全生命周期能够较好反映房地产行业的实际发展状况货币流动性部分选取的5个指标融合了政策利率与市场利率短期利率与中期利率内部流动性和外部流动性信用条件部分选取的5个指标综合了信用投放货币扩张实体融资利率和信用利差等多个维度四个指数从不同角度对不同资产具有领先的指导意义回溯结果显示实物量指标划分的状态对权益国债黄金有一定预测能力与实物量指标处于下行期相比在实物量指标处于上行期时通常权益资产的收益率更高债券资产和黄金的收益率更低房地产景气指标的预测能力主要体现在权益类资产挤出效应和螺纹钢等基建相关的大宗商品与房地产景气指标处于下行期相比在房地产景气指标处于上行期时通常权益资产的收益率更低说明房地产市场对股市的挤出效应明显而螺纹钢等基建相关的大宗商品收益率更高货币流动性对权益类资产具备预测能力对债券的预测效果不显著与货币流动性指标处于紧缩期相比在货币流动性指标处于宽松期时权益资产的收益率通常更高这可能与三方面原因有关第一利率的上升会提高上市公司融资成本使得上市公司利润减少股价下跌第二利率上升时投资者用来评估股票投资收益的贴现率也会调高股票的内在价值会因此减少第三利率上升时股市中会有一部分资金转向购买债券或者银行存款股市中的资金流通量减少信用条件指标对权益资产具备正向预测能力对国债负向预测能力显著与信用条件指标处于下行期相比在信用条件指标处于上行期时通常权益资产的收益率更高债券资产的收益率更低风险因素模型效果不及预期宏观环境出现重大变化致使模型适用性下降电力设备及新能源行业风电板块2023年投资策略走出低谷乘风破浪电力设备及新能源华鹏伟林劼核心观点在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下2023年风电行业有望走出请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-01-10景气低谷迎来装机显著复苏重点推荐1叶片铸件法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳实现盈利能力显著修复2持续推荐格局优且有明显抗价值通缩能力的海缆桩基轴承等环节3看好受益于出口需求增长的零部件厂商4建议关注具备以量补价能力并优化双海结构有望穿越盈利低谷的优质整机厂降本加速招标放量风电装机有望复苏风机大型化加速助力成本持续下降目前国内陆上风电项目收益率多已提升至8-10海上风电也有望提前开启平价上网在风电经济性明显提升之下叠加政策支持力度加码2022年行业招标规模持续超预期达88GW左右60YoY不含框架招标考虑高招标量奠定装机增长项目基础以及2022年受疫情等因素影响或有10GW结转至2023年我们预计2023年国内风电装机有望迎来显著复苏总装机量或达80GW左右其中海上风电装机有望翻倍增至10GW以上且2023-25年海风装机有望维持40左右的较高CAGR原材料降价产品定价趋稳零部件盈利有望修复钢铁等大宗原材料占风电零部件成本比例较高零部件企业的盈利对原材料价格较为敏感随着2022H2原材料价格明显回落零部件成本压力逐步缓解2023年原材料成本或保持同比相对低位同时受益于需求复苏和品类升级大兆瓦零部件供应趋于紧张价格有望相对企稳或小幅上涨我们预计叶片法兰铸件轴承等环节产品价格成本剪刀差有望扩大迎来盈利明显修复聚焦抗通缩且格局优的环节海缆桩基预计受益于海风离岸距离和项目水深增加以及单体项目容量增大产品需求量和品类规格都将保持快速提升具备明显的价值量通胀效应市场空间增速快于海风装机增速受码头审批产线设备和区位资源等因素限制产能实际释放进度或有不确定性供需或逐步趋紧市场格局头部集中叠加产品结构升级和价值量增厚行业盈利有望明显修复看好头部厂商持续成长性和市场竞争优势以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长轴承大兆瓦趋势下对轴承可靠性强度精度等提出更高要求加工壁垒和单位价值量更高市场有望快速扩容抗通缩特性凸显同时轴承国产化替代空间巨大国产轴承性价比优势凸显加快推进与整机厂合作验证替代进程有望提速欧美风电增长有望加速关注供应链出口机会欧美等国家在能源独立和清洁能源转型的目标下持续加码风电政策支持力度提升海风中长期发展规划目前海外主要海风市场2030年累计装机目标已达200GWGWEC预计2022-30年年均装机量将达22GW左右对应CAGR将达约27目前国内塔筒桩基铸锻件主轴法兰等零部件环节头部厂商已切入海外优质客户供应体系产品性价比竞争优势显著有望跟随大兆瓦产品出口需求加速增长享受产品溢价和高毛利率红利风机盈利仍将承压重在以量补价和两海发展优化国内陆上风机价格已阶段性企稳后续降幅或较为缓和而海上风机随着大型化升级加快或仍有明显降价空间2023年国内风机低价订单将开始集中交付执行但考虑主要零部件环节降价幅度较小预计整机厂盈利仍将承压具备大兆瓦产品和成本优势的优质整机厂有望通过以量补价以及优化海上海外风电业务结构穿越行业盈利低谷强化持续成长性和长期竞争力风险因素风电新增装机不及预期原材料价格下降不及预期部分零部件保障不及时影响风电机组的交货海外贸易壁垒升级等投资策略在大兆瓦降本加速和项目储备丰富的情况下2023年风电行业有望走出景气低谷迎来装机显著复苏重点推荐1叶片铸件法兰等环节有望受益于原材料成本下降和价格回稳实现盈利能力显著修复推荐中材科技等建议关注日月股份恒润股份金雷股份等2持续看好格局优且有明显抗价值通缩能力的海缆桩基轴承等环节推荐东方电缆天顺风能新强联建议关注大金重工海力风电中天科技起帆电缆宝胜股份等3建议关注中际联合振江股份等请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-01-10受益于出口需求增长的零部件厂商4看好具备以量补价能力并优化双海结构有望穿越盈利低谷的优质整机厂建议关注明阳智能三一重能等非银行金融行业保险行业专题报告正困境反转未来三年走向健康发展非银行金融童成墩张文峰邵子钦田良薛姣陆昊核心观点未来一年看保险行业困境反转逻辑仍然有空间我们判断合理估值区间为1-15倍PB未来三年看行业有可能走向健康发展负债端企稳复苏后可能实现估值切换至少值1倍PEV我们上调保险行业评级至强于大市公司方面短期关注中国平安中国太保中国太平新华保险等内资保险股中长期关注友邦保险保险股正在经历困境反转预计未来三年将走向健康发展展望长期保险的储蓄养老保障需求都有望回归长周期增长预计长期复合增速在M2之上过去三年保险板块陷入困境来自三重负面因素叠加包括内部原因代理人队伍低质量扩张必然带来出清周期外部原因疫情三年冲击需求和线下展业政策原因地产相关的金融政策给保险公司资产端风险和估值带来压力我们认为保险股已迎来拐点未来三年将从困境反转走向健康发展具体看代理人队伍基本出清到位老人占比达到历史高位活动率和产能都重回增长区间疫情管控政策已经调整感染人数迅速通过峰值一线城市线下活动已经走向恢复地产政策不断加码信用风险大幅缓解困境反转从财务修复开始先资产端后负债端1从资产端看修复走在销售数据前面2022年底疫情管控政策和地产政策调整之后中国股市已经大幅反弹其中恒生指数反弹40目前寿险公司普遍超过10倍的财务杠杆同时股票和基金仓位普遍在10-15区间相比于2022年股市下跌和资产减值的负面影响预计2023股票市场总体为正面影响保险公司业绩同比具有较大向上弹性2从负债端看取决于利率相对滞后修复中国10年期国债利率也从最低位258反弹至283对应的保险公司准备金折现利率国债750天移动平均值下行压力减少在旧准则下2023年保险公司面临的准备金补提压力相比前两年将明显减少同时在2023年执行IFRS17号准则后资产端和负债端的联动将更为显著负债端的部分公允价值波动可以计入净资产对利润表的影响减少总体上预计2023年负债端受利率负面影响将小于过去三年如果利率进一步上行也可能对净利润和净资产带来正面影响困境反转之后先需求修复再供给修复1需求修复先量后价从量的角度看预计中长期快于M2增长在M2增速名义GDP增速的总量约束下预计中国金融资产将保持中长期快速扩张趋势在资管新规全面落地之后保单和存款成为唯二稀缺的刚兑金融产品目前大行五年期存款利率普遍为单利265随着银行存款利率的下降保单的保本收益率优势正在上升从2022年两全保险年金和万能双主险增额终身寿等产品的销售趋势看保险公司中长期储蓄型产品已经恢复吸引力尤其是在银保渠道保险已经成为招行等主要银行中间业务收入的主要来源我们预计保险公司需求的修复先从量开始在M2名义GDP和资管新规两个根本性制度约束之下保险量的增长可能是快于M2和名义GDP的长周期增长从价的角度看预计中短期维持稳定长期有望提升保障型保单占比并降低负债成本在保险公司2022年彻底转向以储蓄型产品为主的产品结构后目前保单价值率已经处于底部预计未来三年保险公司仍然将以储蓄产品为主价值率总体上有望保请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-01-10持稳定保险公司价值的增长主要来自量的推动作为可选消费品保障型险种需求可能滞后于居民收入和消费信心修复随着低收入群体收入提高长周期看保障型险种仍有较大发展空间届时保单价值率有可能重新步入上行周期另外从负债成本角度看如果银行存款利率进一步下行保险公司有可能降低保单预定利率增加分红险和万能险的销售从而提升保单价值率或者降低利差损风险2供给修复先质后量从质的角度看预计2023年队伍质量进一步提高在足够时间的出清周期下保险公司代理人队伍平均质量已有提高体现为保单继续率和活动率回归正常区间老人和绩优人力占比显著提高深耕老客户成为主要业务来源在需求总量上先行修复的情况下预计2023年队伍质量会进一步提高体现为人均产能提升从依赖老客户开始逐步拓展新客户从量的角度看预计2024年存在扩张可能性一旦存在拓展新客户的市场条件新代理人就有了生存空间对应的新人招募和留存率就会改善队伍将从新步入扩张周期由于中低收入人群需求修复还需要时间对应的新代理人生存能力还需要时间才能改善预计2024年存在这种可能性风险因素局部地区疫情反复地产趋势下跌利率趋势下行投资建议困境反转过程中后续仍有上行空间1困境反转逻辑先弹性再低估再基本面目前保险股反弹已经部分反映了困境反转因素从市场角度看部分高弹性纯寿险股领先市场大幅上涨反映了弹性逻辑之后中国平安等公司AH联动上涨反映了低估因素同时资产负债表修复预期确立目前正处于这个阶段从PB角度看预计仍有较大的估值修复空间预计2023年下半年在居民消费信心修复疫情传播稳定之后保险销售将进入稳定的正增长预期基本面成为决定股价表现的重要因素2困境反转估值先看PB再看PEV在困境反转阶段主要考虑弹性估值资产价格修复逻辑净资产是主要的估值参考基准在目前阶段销售数据虽然有所改善但仍存在反复和分化预期不稳定市场担心第二波第三波疫情高峰我们认为在不考虑新业务的情况下存量业务和资产负债表普遍可以支持保险股10-15ROE水平合理估值区间为1-15倍PB但站在未来三年看销售数据可能先实现需求修复再实现供给修复需求端修复可能先量后价供给端修复可能先质后量行业有望步入健康发展周期预计中长期增速快于M2和名义GDP一旦量价齐升的局面出现届时有望回归PEV估值体系从ROEV水平看主要上市的保险公司在10-15区间我们认为保险股估值应该至少值1倍PEV3上调行业评级至强于大市短期关注中国平安中国太保中国太平新华保险等内资公司中长期关注友邦保险未来一年看保险行业困境反转逻辑仍然有空间未来三年看行业有可能走向健康发展并可能实现估值切换至少值1倍PEV我们上调保险行业评级至强于大市从个股角度看主要上市的保险股头部地位没有改变困境反转过程中尤其从受益资产负债表修复角度看各家公司都有较大修复空间因此建议均衡配置关注中国平安中国太保中国太平新华保险等内资寿险公司从中长期看我们认为友邦正处于右侧拐点上中国业务有望最快回到历史最好状态海外业务受益高利率和疫情已实质修复同时香港业务将显著受益于通关白酒行业跟踪点评春节返乡积极期待白酒开门红酒类姜娅李鑫薛缘蒋祎康达请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-01-10核心观点2022年12月中以来白酒板块在政策拐点推动下完成了一轮明显的估值修复当前时点新冠病毒感染速度超预期带来的春节市场预期抬升有望继续推动行业上行2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70以上高端大众价格带白酒地产酒品牌预计最为受益在估值合理行业基本面长期稳健的基础上任何边际抬升均将推动板块表现重点两条主线低库存高端酒企如茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份等终端动销有望明显改善地产酒企如安徽湖南河南河北等春节销售占比高的龙头企业新冠病毒感染速度超预期春节动销预期抬升高端大众价格带与地产酒更值得关注12月中以来全国各地感染速度明显超预期春节返乡积极性好于预期根据交通运输部副部长徐成光表示2023年春运期间客流总量预计恢复到2019年同期703同比去年增长995叠加我们观察到疫情管控政策优化出台后大学生打工者提前返乡实际返乡意愿较市场预期更强目前各地白酒经销商正抓紧春节前备货在结构上更侧重高端与大众价格带经销商在备货中仍抱有一定的防御心态动销与品牌认可度依旧为其关注的重点根据微酒微信公众号数据100-300元中档价格带是经销商打款中最受欢迎的产品春节打款占比达333其次是100元以下产品打款占比达244超800元高端白酒需求相对刚性打款占比达271300-800元价格带成为经销商打款占比最小的价格带从库存来看有近一半的经销商库存目前超过半年以上222的经销商库存1-3个月左右167经销商库存1个月内从另一个维度来看春节返乡超预期背景下预计地产酒品牌受益最为明显地产政策转暖利于白酒消费场景恢复提振预期和信心过去一段时间国内房地产行业政策方向明显放松房地产对宏观经济的重要性有所突出最新地产相关政策发声为1月5日央行银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率而2022年12月中央经济工作会议也进一步增加了房地产需求端的支持内容中国白酒销售与地产产业链关联性一直较强预计仍有40-80的消费场景与地产产业链相关地产政策的转暖一方面有利于白酒行业消费场景的恢复一方面更重要的将提振预期和信心形成有利推动而从估值角度制约白酒产业长期预期的宏观环境好转有望带动行业估值进一步修复风险因素疫情恢复情况不及预期新冠病毒二次感染影响超预期宏观经济刺激政策不及预期消费需求不及预期竞争加剧食品安全问题等投资策略2022年12月中以来白酒板块在政策拐点推动下完成了一轮明显的估值修复2022年11月初至12月中旬中信白酒行业指数上涨303当前时点感染速度超预期带来的春节市场预期抬升有望继续推动行业上行2023年春节返乡客流预计将恢复至2019年同期70以上高端大众价格带白酒地产酒品牌预计最为受益目前龙头酒企均在健康可持续发展的背景下推动2023年春节备货和动销预计在估值合理行业基本面长期稳健的基础上动销强于预期或整体宏观经济转强均将推动板块表现重点两条主线低库存高端酒企如茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份等终端动销有望明显改善地产酒企如安徽湖南河南河北等春节销售占比高的龙头企业配置建议维持以基本面稳健性抗周期性和定价权优势突出的高端白酒为主要配置贵州茅台五粮液泸州老窖增配随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒中长期改革势能明显的洋河股份库存更为良性动销打款积极性高的古井贡酒建议关注舍得酒业酒鬼酒今世缘老白干等债市启明系列20230110政策刺激与防控优化的共振对地产销售影响有多大固定收益明明彭阳章立聪周成华请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-01-10核心观点疫情扰动下2022Q4地产销售持续走弱与之对应的是地产政策持续优化央行银保监会印发关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知从机制上给予了地方金融监管机构在按揭贷款利率上更多的自由裁量权随着疫情冲击开始逐渐过去需求端利率下行限购限贷放松供给端三箭齐发保地产保交楼市场信心开始逐渐恢复预计2023年地产销售将迎来反弹全年实现正增长概率较大受到疫情扰动影响四季度地产销售持续走弱全国42城市的新房网签数据统计显示保交楼政策陆续出台后三季度新房销售降幅逐步收窄9月份一线城市和三四线城市实现64和54的同比正增长二线城市下降28但是随着四季度疫情扰动的逐月增强商品房销售增速趋于下行12月份一线二线和三四线城市商品房销售同比增速再次下降至-356-310和-430地产政策不断优化需要看到地产销售回暖房价地价和土地市场趋于稳定2023年1月5日央行银保监会印发关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知提出新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限此举建立了按揭贷款利率调整长效机制按照2022年9月至11月的房价数据二线城市中有13座城市满足政策要求三四线城市中有25座城市满足政策要求包括已经下调了利率的武汉石家庄等城市根据过去10年中多轮房地产周期的经验按揭贷款利率与房地产的销售情况之间的反向关系较为明确随着疫情冲击开始逐渐过去需求端利率下行按揭利率达到历史最低限购限贷放松供给端三箭齐发保地产保交楼市场信心开始逐渐恢复预计2023年地产销售将迎来反弹时机销售复苏的情景假设预测2023年地产销售的基准假设是疫情影响变弱居民信心逐步好转2022年上半年房地产政策已经逐渐转向积极但全年的地产销售表现并不乐观除了周期性的因素以外最核心的因素还是来自两个重要冲击二季度和四季度的疫情冲击和三季度的部分居民断贷和烂尾楼舆情事件冲击然而预计这两类冲击在2023年都将发生变化只不过有快有慢我们选取了两个时间点2022年6月和2022年9月做静态的情景假设疫情冲击均较小区别在于有无交付担忧悲观的假设是2023年全年各月的销售状况考虑季节性后与2022年9月的水平相当乐观假设是2023年各月的销售状况与2022年6月相当中性的假设是销售状况逐渐好转在年内从悲观的情形逐步向乐观情形发展根据上述假设进行预测2023年地产销售实现正增长的概率较大在悲观假设下我们预测即使2023年全年维持2022年9月的地产销售水平由于二季度和四季度两个季度低基数的存在2023年也能够实现1的销售增速中性情形下若地产销售状况能够在2023年三季度回到2022年6月的水平不排除全年的地产销售增速可能接近102022年网下打新盘点暨2023年展望柳暗花明回暖可期量化与配置刘笑天赵文荣刘方顾晟曦唐栋国史丰源核心观点2022年新股发行规模超5500亿同比提升12询价账户数量减少叠加报价入围率下降中签率明显提升双创板新股破发率约3成上市首日涨幅同比显著下滑我们测算2022年打新收益下滑明显25亿A类账户打新收益约1824展望2023年考虑到行情修复带来新股上市表现回暖同时主板注册制改革有望对打新收益起到提振作用预计2023年网下打新收益将环比改善中性请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-01-10假设下25亿A类账户打新收益约31452022年打新收益测算具体测算方法见正文25亿A类账户约18241板块结构上双创板维持高贡献占比创业板贡献有所提升2022年主板科创板创业板打新收益贡献占比分别为1933482时间序列上打新收益与市场行情相关度提升整体呈现两端低中间高的态势在市场行情较好的68月打新收益较高在其他月份打新收益较低3对比2021年25亿A类账户打新收益约621242022年打新收益显著下滑其中C类账户大规模账户打新收益下滑幅度相对较小2022年新股发行规模超5500亿同比增长12A股市场新股发行数量302只同比下滑279新股发行规模5509亿同比增长118创业板发行规模增幅尤为明显1月4月发行规模较高4季度发行规模处于低位2022年打新参与者询价账户数量减少报价入围率下滑主板科创板创业板初步询价账户数同比分别减少61511双创板询价账户数量下滑更为明显双创板报价入围率明显下滑其中科创板从21年的85下滑至22年的70创业板从21年的82下滑至22年的722022年网下中签率显著提升C类幅度更为明显询价账户数量减少叠加报价入围率下降中签率显著提升主板科创板创业板A类中签率2021年分别为001400300312022年分别提升至001600490044C类中签率提升幅度更为明显科创板A类中签率同比增幅约65而C类账户同比增幅约1132022年新股上市表现双创板破发率约3成首日涨幅显著下滑2022年主板开板涨幅变动不大双创板上市首日涨幅显著下降其中科创板从21年的145下降至22年的15创业板从21年的224下降至22年的26新股破发率与当期市场行情近期新股上市表现相关性较高2023年打新收益预测25亿A类账户约3145在相关情景假设下详见报告正文考虑到行情修复带来新股上市表现回暖同时主板注册制改革有望对打新收益起到提振作用预计2023年网下打新收益将环比改善中性假设下预计25亿A类账户约314525亿B类账户约273825亿C类账户约2127风险因素1相关制度设计进行再调整2新股发行节奏网下参与者数量及结构新股上市后表现等与历史情况情景假设情况出现较大偏差2022年12月银行理财市场回顾业绩比较基准延续下行银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点2022年12月银行理财产品发行数量3187只环比增加147同比减少23012月产品整体业绩比较基准延续下降而封闭式产品尤其是1-3个月短期限封闭式产品占比明显提升根据统计样本我们测算2022年12月1日前成立产品在12月末合计存续规模较11月末下降幅度约48对应全市场赎回量级约14万亿元发行数量12月发行产品3187只环比连续两月增加2022年12月共新发3187只银行理财产品产品发行量环比增加409只环比增加147同比减少952只同比减少230单月发行数量为下半年以来最高值发行方理财子发行数量占比大幅提升至接近502022年12月新发行产品中理财子公司发行产品1403只占比440占比大幅提升至接近50农商行发行产品791只占比248城商行发行产品758只占比238信银理财累计发行请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-01-10理财产品171只排名第一中国银行发行152只排名第二兴银理财发行150只排名第三12月发行产品数量前十大发行方中有9家理财子公司产品类型固定收益类产品占比进一步提升2022年12月全市场新发行固定收益类产品3109只占比976混合类产品54只占比17权益类产品23只占比07总体来看新发行固定收益类产品占比进一步提升理财子公司12月新发行的1404只产品中固定收益类混合类和权益类产品分别为13592420只占比分别为9681714其中苏银理财民生理财汇华理财新发行混合类产品占比较高分别为1509891民生理财工银理财中银理财新发行权益类产品占比较高分别为827774投资期限6个月-1年含期限产品占比提升2022年12月全市场新发行1年以上期限产品1028只占比3236个月-1年期限产品1154只占比3623个月-6个月期限产品804只占比2523个月以内期限含T0产品182只占比57整体看6个月-1年含期限产品占比提升较上月15pcts理财子公司12月新发行的1403只产品中1年以上期限产品占比达484其中施罗德交银理财汇华理财恒丰理财南银理财和浦银理财1年以上期限产品占比较高分别为1000818800773762业绩比较基准整体延续下降按投资性质区分2022年12月新发行理财产品中固定收益类和混合类产品的平均业绩基准分别为384417分别较上月-007pct-013pct均有所下降按投资期限区分2022年12月新发行理财产品中1-3个月3-6个月6个月-1年1-3年3年以上期限产品的平均业绩基准分别为330347376423501分别较上月-028pct-013pct-010pct-004pct-013pct各期限产品平均业绩基准均有不同程度下降其中1-3个月期限产品下降明显运作模式封闭式产品占比明显提升2022年12月全市场新发行封闭式产品2834只占比889较11月显著提升34pcts其中当月新发行1-3个月3-6个月6个月-1年1-3年3年以上期限产品中封闭式产品占比分别为870953914882962分别较11月对应期限的产品222pcts-11pcts28pcts-02pct30pcts尤其是1-3个月期限的封闭式产品占比大幅提升222pcts一定程度体现12月发行方更愿意发行封闭式产品来避免投资者在运作期内赎回12月理财市场赎回情况测算分析根据统计样本我们测算2022年12月1日前成立产品在12月末合计存续规模较11月末下降幅度约48按全市场30万亿的总存续规模估算12月单月全市场理财赎回量级约在14万亿元选取运作周期最小持有期在一月以内的开放式固定收益类不含现金管理类产品案例进行分析符合条件的样本案例共192只这些样本12月末存续规模较11月末下降幅度平均值为127大幅高于全部产品存续规模的下降幅度48风险提示1居民投资理财产品意愿保持低位2理财产品业绩大幅偏离业绩基准3行业监管政策调整超预期4部分数据来源于第三方数据平台由于统计口径的不同可能与后续官方披露结果存在一定差异万里石002785SZ投资价值分析报告恰逢其时原卤提锂新秀主题策略王喆刘易拜俊飞田鹏王涛王丹核心观点万里石携手泰利信进军盐湖提锂开启第二成长曲线泰利信具备国际领先的原卤提锂技术能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难建设周期长的问题目前万里石与泰利信成立的合资公司万锂资源已在青海新疆等地布局了多个盐湖请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-01-10提锂项目随着盐湖提锂业务产能逐步释放公司的盈利能力将得到显著增强原卤提锂技术亦有望开启规模化复制我们预计公司2022-2024年EPS分别为009094172元考虑可比公司估值水平以及原卤提锂技术先进性给予公司2023年40倍PE对应目标股价38元首次覆盖给予买入评级国内石材综合服务商进军盐湖提锂万里石成立于1996年是国内中高端石材综合服务供应商项目案例丰富公司于2022年4月公告与泰利信合资成立万锂厦门新能源资源有限公司以下简称万锂资源泰利信具备国际领先的提锂技术能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难建设周期长的问题具备较大的发展潜力并已在青海新疆四川等多地完成中试9月万锂资源宣布在青海成立格尔木万锂新能源有限公司使用吸附法直接从50ppm-100ppm锂含量卤水提锂建设年产5000吨电池级碳酸锂产线预计将于2023年二季度投产11月万锂资源宣布与新疆地矿投资集团等公司合资成立新时代昆仑锂业新疆有限公司进行盐湖资源开发目前新疆低浓度盐湖原卤水提锂项目已经获得科技厅重点研发项目立项随着公司盐湖提锂业务逐渐推进未来盈利能力有望得到显著改善锂资源自主可控原卤提锂势在必行当前我国在锂盐冶炼正极材料制备电池生产整车制造环节均占据全球市场主导地位但是在采矿环节中国对锂资源的控制力较弱严重依赖进口IEA数据显示中国生产的锂占全球比重不到20中国锂矿资源主要以盐湖卤水为主但由于我国青海和西藏的盐湖主要以高镁锂比型盐湖为主提取难度较大且扩产受限于采卤浓缩原卤提锂技术又称为直接提锂技术DLE相比于浓缩后的老卤提锂原卤提锂具备提高锂采收率降低运营成本改善项目带来的环境影响等多方面优势目前吸附法已开始走向商业化我们认为原卤提锂技术的成熟不仅意味着提锂效率的提升还意味着资源端的扩大不论是低品位的盐湖西藏地热泉水新疆油气田水还是电解铝精液只要溶液中含有锂资源理论上都可以直接提锂未来将有效解决我国锂资源卡脖子的处境万里石携手泰利信布局青海新疆盐湖开启第二成长曲线泰利信自主研发的TMS吸附剂连续吸附解析提锂工艺可以从原卤水中直接提取锂具体工艺可简化为吸附-解析-沉淀三步适用范围广建设投资成本低泰利信自研自制的锰钛系吸附剂对锂的选择性好具有吸附容量高达到630mgg吸附效率高锂资源利用率85以上吸附解吸时间短1小时内等优点与吸附剂造粒共同构成了提锂工艺的核心壁垒万锂资源立足青海有望利用青海格尔木的项目展示国际领先的原卤提锂技术加速原卤提锂的商业化进程成本端来看我们测算合资公司拥有矿权项目生产成本与全球成本最低的南美盐湖类似采购卤水项目的成本也将低于大部分锂辉石和云母提锂项目项目端来看除了青海项目外新疆盐湖提锂项目目前已获得科技厅重点研发项目立项产线建设正有序推进预计在矿权获取和办理前期手续完成后816个月完成一期项目投产风险因素万锂资源青海新疆等地项目建设低于预期原卤提锂技术落后的风险锂资源市场竞争加剧传统石材需求不及预期宏观经济运行风险盈利预测估值与评级万里石携手泰利信进军盐湖提锂开启第二成长曲线泰利信具备国际领先的原卤提锂技术能有效解决我国盐湖高镁锂比下提锂困难建设周期长的问题目前万里石与泰利信成立的合资公司万锂资源已在青海新疆等地布局了多个盐湖提锂项目随着盐湖提锂业务产能逐步释放公司的盈利能力将得到显著增强原卤提锂技术亦有望开启规模化复制我们预计公司2022-2024年EPS分别为009094172元考虑可比公司估值水平可比公司久吾高科蓝晓科技唯赛勃2023年wind一致预期平均PE约为32x相比于可比公司我们认为万里石值得一定估值溢价主要原因在于1公司原卤提锂技术先进TMS吸附剂连续吸附解析提锂工艺适用资源广泛建设投资成本低工艺核心锰钛系吸附剂具有吸附容量高达到630mgg吸附解吸时间短1小时内等优点远高于主流吸附法请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-01-10使用的铝系吸附剂2公司原卤提锂项目商业化已经处在可比公司前列格尔木项目预计2023年二季度达产新疆项目产线建设正在有序推进中采用PEG估值法我们保守预测公司2023-2025年净利润复合增速在70以上取062倍PEG可比公司平均水平对应PE倍数为43倍综合考虑PE及PEG估值法给予公司2023年40倍PE对应目标价38元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-01-10市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300401312081374纽约期油7463117-70-7上证指数317608058283纽约期金187780043283香港恒生2138834189818伦敦期铜857865402282H股指数728607199879伦敦期铝226601138-41-4红筹股392720086636伦敦期锌302350105202日经2252597385059-14-0主要外汇商品道琼斯3351765-034111标普500389209-008141美元指数10320-06506-1纳斯达克1063565063162美元人民币677-082-18-2德国DAX1479283125516美元日元13191002011法国CAC690736068477欧元美元107002010富时100772494033374英镑美元122-001011注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年1月10日1030阅文集团线上交流2023年1月10日1500青鸟消防经营近况交流2023年1月10日1510万科12月经营情况交流2023年1月10日1600军工行业展望2023系列电话会二射频产业链投资机会2023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛2023年1月11日复苏与重塑2023年量化投资与财富配置主题研讨会2023年1月11日1330疫情复苏论坛之京沪高铁交流2023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛近期重点研报2023-01-09固收11月央行资产负债表解析2023-01-09黄金央行购金创历史新高看好金价继续上行2023-01-09氢能氢电发展路线图明确产业预期再提升2023-01-09保险正困境反转未来三年走向健康发展2023-01-09白酒春节返乡积极期待白酒开门红2023-01-09新型电力系统构建发展蓝图三维度明确建设内涵2023-01-09量化2022年网下打新盘点暨2023年展望柳暗花明回暖可期2023-01-08策略聚焦增量资金抢跑入场推动行情轮动扩散2023-01-08宏观全国人流数据显示经济活动已经开始恢复2023-01-08电器智造政策发力需求端点燃央空厨电行情2023-01-07风电2023年投资策略走出低谷乘风破浪2023-01-07互联网预期改善驱动估值提升关注全球配置资金的流入2023-01-06银行关于首套房贷利率政策动态调整长效机制的点评长效机制增进信心2023-01-06地产大力支持首置需求合理支持改善需求2023-01-06前瞻从北美云巨头看云计算平台厂商的核心竞争力2023-01-06宏观资产配置领先资产价格的四个高频宏观指数2023-01-06岱勒新材300700金刚线行业专家产能释放赋能高增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-01-102023-01-06美畅股份300861产业链一体化布局金刚线龙头优势强化2023-01-06瑞科生物-B02179HK自主研发为核心驱动力的疫苗Biotech请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-01-10中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003康达何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王诗宸张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001武平乐李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超执业证书编号S1010522090005请务必阅读正文之后的免责条款和声明16分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上17特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1岱勒新材300700对应持股业务类别自营持股比例118法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利18