▍ A股策略聚焦20230108—增量资金抢跑入场，推动行情轮动扩散
　　投资策略｜元旦后全国各地疫情快速“过峰”，刺激政策频出推动经济加速修复，全年关键做多窗口已经开启，增量资金“抢跑”入场，市场流动性快速改善，风险偏好逐步回暖，资金不断积极寻找“洼地”推动行情轮动扩散，从政策博弈驱动的第一阶段正在转向业绩驱动的第二阶段，配置上逐步由均衡转向业绩弹性。首先，从经济基本盘来看，全国陆续度过疫情快速流行顶峰，疫情扰动持续时间比预期更短，各类稳增长政策持续加码，经济加速修复的趋势更加明确。其次，从市场流动性环境来看，外资回流中国资产速度加快，活跃资金仓位迅速抬升，此前被主题交易虹吸的资金快速释放，成长股流动性环境明显好转。最后，从行情特征来看，国内疫情和美国加息预期均度过顶点，一季度全球风险偏好同步上升，行情轮动的接力效应明显强于替代效应，预计三类“洼地”板块将受益于市场流动性持续好转和扩散的过程。
　　▍债市启明系列20230109—11月央行资产负债表解析
　　固定收益｜2022年11月央行延续小幅扩表，资产端增量主要来自存款准备金币种转换下的外汇占款多增，负债端增量则是M0季节性多增。央行缓慢扩表的同时银行停止缩表，但在信贷乏力的背景下本轮扩表幅度较小。往后看，后疫情时代的银行扩表仍需央行加码宽信用工具，供需两侧共同乏力促进存款向投资、消费转化。
　　▍一周宏观专题述评（第五十七期）—全国人流数据显示经济活动已经开始恢复
　　宏观经济｜高频数据显示多数城市已经在12月中下旬开始复苏，2023年第1周部分早达峰城市拥堵指数已经好于去年第1周，预计春运客流的显著恢复将带动春节期间消费等其他经济活动的复苏。国常会也提到做好重要民生商品和能源保供稳价等工作，确保春节期间的重要民生商品、医疗物资、能源等供应充足和价格平稳，同时力争春节后农民工就业、返岗稳中有升。此外，本周政策再发力聚焦房地产，推出降低首贷利率，并且支持地方积极出台房地产需求端的鼓励政策，带动住房消费恢复。海外方面，尽管12月新增非农就业人数继续下降，但近期一系列指标均显示美国就业市场仍然紧俏。联储鹰派立场短期难改，政策变化仍需关注后续通胀和通胀预期走势。
　　

研究报告全文：晨会2023-01-09中信证券研究部重点推荐A股策略聚焦20230108增量资金抢跑入场推动行情轮动扩散投资策略元旦后全国各地疫情快速过峰刺激政策频出推动经济加速修复全年关键做多窗口已经开启增量资金抢跑入场市场流动性快速改善风险偏好逐步回暖资金不断积极寻找洼地推动行情轮动扩散从政策博弈驱动的裘翔第一阶段正在转向业绩驱动的第二阶段配置上逐步由均衡转向业绩弹性首先联席首席策略师从经济基本盘来看全国陆续度过疫情快速流行顶峰疫情扰动持续时间比预期更S1010518080002短各类稳增长政策持续加码经济加速修复的趋势更加明确其次从市场流动性环境来看外资回流中国资产速度加快活跃资金仓位迅速抬升此前被主题交易虹吸的资金快速释放成长股流动性环境明显好转最后从行情特征来看国内疫情和美国加息预期均度过顶点一季度全球风险偏好同步上升行情轮动的接力效应明显强于替代效应预计三类洼地板块将受益于市场流动性持续好转和扩散的过程债市启明系列2023010911月央行资产负债表解析固定收益2022年11月央行延续小幅扩表资产端增量主要来自存款准备金币种转换下的外汇占款多增负债端增量则是M0季节性多增央行缓慢扩表的同时银行停止缩表但在信贷乏力的背景下本轮扩表幅度较小往后看后疫情时代的银明明行扩表仍需央行加码宽信用工具供需两侧共同乏力促进存款向投资消费转化FICC首席分析师S1010517100001一周宏观专题述评第五十七期全国人流数据显示经济活动已经开始恢复宏观经济高频数据显示多数城市已经在12月中下旬开始复苏2023年第1周部分早达峰城市拥堵指数已经好于去年第1周预计春运客流的显著恢复将带动春节程强期间消费等其他经济活动的复苏国常会也提到做好重要民生商品和能源保供稳价宏观经济首席分析等工作确保春节期间的重要民生商品医疗物资能源等供应充足和价格平稳师同时力争春节后农民工就业返岗稳中有升此外本周政策再发力聚焦房地产S1010520010002推出降低首贷利率并且支持地方积极出台房地产需求端的鼓励政策带动住房消费恢复海外方面尽管12月新增非农就业人数继续下降但近期一系列指标均显示美国就业市场仍然紧俏联储鹰派立场短期难改政策变化仍需关注后续通胀和通胀预期走势证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第28页起的免责条款和声明晨会2023-01-09计算机行业2023年投资策略站在创新周期起点计算机站在新一轮创新周期起点建议关注计算机板块大安全与数字化机遇一方面外部环境宏观政策内部现状等多重因素叠加大安全有望成为计算机板块核心战略主线之一另一方面2023年计算机板块有望开启新一杨泽原轮以数字化为代表的创新周期建议重点关注云化智能化产业互联化三种计算机行业首席分形态计算机作为成长性板块有望开启新一轮产业创新周期和投资机遇维持计析师算机板块强于大市评级建议围绕大安全与数字化两大主线进行布S1010517080002局金属行业黄金专题报告央行购金创历史新高看好金价继续上行金属在全球金融资产大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下2022年全球央行购金量创出新高央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一叠加美联储加息预期弱化地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑我们认为金价有望保持敖翀上行趋势且本轮价格高点有望突破2020年前高推荐山东黄金紫金矿业和赤周期产业首席分析峰黄金建议关注招金矿业H和银泰黄金师S1010515020001汽车行业景气度盘点专题利空因素逐渐出尽汽车底部特征明显汽车我们认为汽车板块的底部特征已经逐渐明显当前配置行业的胜率正在逐渐增大当前汽车政策经历空窗期政策预期低特斯拉降价对竞争加剧的认识较为充分叠加疫情达峰进程可能快于预期底部特征已经明显我们看好春节后行尹欣驰业的需求逐步修复和板块的投资机会建议投资人在当前时点开始进行板块的左侧汽车及零部件行业布局首席分析师S1010519040002氢能行业2023年热点聚焦之一氢电发展路线图明确产业预期再提升氢能新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿再度明确了氢能在能源系统中的作用有两方面值得市场关注一是明确未来清洁排放车辆对燃油车的全面替代祖国鹏二是规划了氢能在储能及氢电耦合方面的路线图我们认为一系列目标将进一步推氢能行业首席分析升氢能在能源系统中应用的广度和深度利好情能行业远期发展预期为市场情绪师带来催化剂S1010512080004银行业投资观察如何理解郭主席访谈要义银行1月7日银保监会主席郭树清接受新华社记者专访货币政策精准有力金融服务大有可为访谈涉及未来金融政策重心金融风险管理金融改革开放金融支持民营经济模式等我们认为访谈表明2023年金融工作重心领域包括肖斐斐1推进有效信贷投放加大对民营部门支持力度2稳定金融风险支持地银行业首席分析师产地方政府中小金融机构风险化解3互联网平台整改基本到位未来将S1010510120057步入常态化监管模式请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-01-09毕得医药688073SH投资价值分析报告聚焦新药研发前端的分子砌块龙头深化横向拓展战略打开成长空间医药毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业有望持续受益全球新药的研发热潮公司业务聚焦于新药研发前端横向拓展战略优势显著市场份额韩世通有望持续提升同时公司积极布局全球市场加速推进募投项目客户数量和单客创新供应链行业首户收入仍有较大提升潜力处于加速发展期综上我们给予公司2023年PE40X席分析师对应目标价119元首次覆盖给予买入评级S1010522030002请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-01-09晨会一览研究报告A股策略聚焦20230108增量资金抢跑入场推动行情轮动扩散5债市启明系列2023010911月央行资产负债表解析7一周宏观专题述评第五十七期全国人流数据显示经济活动已经开始恢复8计算机行业2023年投资策略站在创新周期起点9金属行业黄金专题报告央行购金创历史新高看好金价继续上行11汽车行业景气度盘点专题利空因素逐渐出尽汽车底部特征明显12氢能行业2023年热点聚焦之一氢电发展路线图明确产业预期再提升13银行业投资观察如何理解郭主席访谈要义14毕得医药688073SH投资价值分析报告聚焦新药研发前端的分子砌块龙头深化横向拓展战略打开成长空间15前瞻研究行业全球SaaS云计算产业系列报告61从北美云巨头看云计算平台厂商的核心竞争力16物流和出行服务行业航空机场跟踪点评春运有望迎明显修复航空机场右侧启动18互联网行业跟踪点评预期改善驱动估值提升关注全球配置资金的流入19非银行金融行业蚂蚁集团跟踪点评实控人变更IPO尚需等待1年以上21三峡能源600905SH2022年经营数据点评行业降本及扩张优势持续高增可期22谱尼测试300887SZ2022年业绩预告点评传统及新兴均表现优异盈利能力持续提升23祥鑫科技002965SZ2022年业绩预告点评业绩高增符合预期翘首2023年全面放量24会议提示2023年1月09日1400特海国际交流电话会262023年1月9日1500从北美云巨头看云计算平台厂商的核心竞争力262023年1月09日1530杰华特经营情况交流262023年1月10日1030阅文集团线上交流262023年1月10日1510万科12月经营情况交流262023年1月10日1600军工行业展望2023系列电话会二射频产业链投资机会262023年1月10-11日中信证券破疫前行共赢复苏主题论坛262023年1月12日中信证券上游资源与新材料论坛26请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-01-09研究报告A股策略聚焦20230108增量资金抢跑入场推动行情轮动扩散投资策略裘翔秦培景杨帆程强李世豪杨家骥联系人徐广鸿核心观点元旦后全国各地疫情快速过峰刺激政策频出推动经济加速修复全年关键做多窗口已经开启增量资金抢跑入场市场流动性快速改善风险偏好逐步回暖资金不断积极寻找洼地推动行情轮动扩散从政策博弈驱动的第一阶段正在转向业绩驱动的第二阶段配置上逐步由均衡转向业绩弹性首先从经济基本盘来看全国陆续度过疫情快速流行顶峰疫情扰动持续时间比预期更短各类稳增长政策持续加码经济加速修复的趋势更加明确其次从市场流动性环境来看外资回流中国资产速度加快活跃资金仓位迅速抬升此前被主题交易虹吸的资金快速释放成长股流动性环境明显好转最后从行情特征来看国内疫情和美国加息预期均度过顶点一季度全球风险偏好同步上升行情轮动的接力效应明显强于替代效应预计三类洼地板块将受益于市场流动性持续好转和扩散的过程元旦后全国疫情快速过峰刺激政策频出推动经济加速修复1全国陆续度过疫情快速流行顶峰疫情扰动持续时间比预期更短从出行高频数据情况来看全国主要城市已相继度过疫情快速感染的阶段1月5日地铁客流量相对12月低点已经回升85接近新十条出台前后的水平从物流情况来看全国整车货运流量指数连续两周恢复目前接近12月初的水平从元旦期间消费出行情况来看假期全国国内旅游出游527134万人次跟2022年同期持平同程旅行数据显示元旦假期酒店的异地订单达6762022年同期为513跨城用车订单达2272022年同期为108跨区域流动意愿明显回升总体而言相较此前市场普遍预期的春节前后全国各地陆续度过疫情流行顶峰当前的过峰进度比预期更早疫情对生产消费和经营的扰动时间比预期更短2各类稳增长政策持续加码经济加速修复的趋势更加明确地产作为今年稳增长的重心年初以来刺激政策频出1月5日出台了个人住房贷款利率的动态调整方案目前主要70个大中城市中有38个城市符合降低首贷利率的标准中信证券研究部宏观组预测2023年全年房地产投资有望在2022年约-10降幅的基础上明显收窄至-5左右并且逐季修复中信证券研究部地产组预测2023年全国商品房销售额将同比增长47其中2023年四季度单季有望同比增长超过15前低后高态势明显央行在1月4日的工作会议上强调今年政策的核心基调是精准有力中信证券研究部固收组判断进入2023年央行或将通过引导LPR报价下调的方式降低个人消费信贷成本和购房成本以进一步促进消费回暖全年关键做多窗口已经开启增量资金抢跑入场市场流动性快速改善1外资回流中国资产速度加快活跃资金仓位迅速抬升在过去一周的4个交易日配置型和交易型外资累计净流入分别为78亿元和103亿元接近去年12月全月规模的一半日均流入速度显著高于去年下半年从流入结构来看外资正重新布局其重仓行业呈现整体等比例加仓的特征外资对于中国权益资产的流入不仅体现于在岸的A股市场也体现在港股市场和美股中概股本周恒生科技指数和纳斯达克中国金龙指数分别录得73和136的涨幅均为历史最佳开年表现远优于同期海外权益市场活跃私募的仓位在近期迅速回升至729不过仓位绝对水平仍然低于过去5年中位数2此前被主题交易虹吸的资金快速释放成长股流动性环境明显好转元旦后前期请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-01-09强势主题交易明显降温酒店餐饮旅游休闲和中药板块周度换手率分别从12月最后一周的442275和113降至本周的252171和82主题性交易所虹吸的资金逐渐向其他个股溢出日成交额低于1000万3000万和5000万的个股占比分别从2022年12月23日的99371和532回落至2023年1月6日的74279和434不过仍远远高于2022年来的常态水平4220和34如果以本周日成交额仍小于5000万元的个股为样本并参考12月初的成交额水平流动性回归常态意味着其中约460只个股将在未来出现成交的明显回暖而成交流动性的好转也将有助于一些前期因冷门而被错误定价的个股在一季度实现快速的估值修复风险偏好逐步回暖资金不断积极寻找洼地推动行情轮动扩散1国内疫情和美国加息预期均度过顶点一季度全球风险偏好同步上升2022年持续制约市场风险偏好的两大因素分别是国内的疫情和美联储的加息预期目前都已出现拐点从国内疫情状况来看从北到南主要城市快速流行都已经度过顶点北京的发热门诊接诊量从2022年12月15日最高峰的73万人次逐渐回落到2023年1月4日的12万人次深圳社康机构发热诊室的日均诊疗量从不到4000人次增长至超过14万人次于12月21日达峰近期已回落到3万人次左右从美国的加息进程来看12月ISM非制造业PMI降至496为2020年5月以来的新低包括商业活动新订单等分项指数的降幅为2020年4月以来最大水平12月薪资年率录得46低于预期值5和前值51服务业景气度的快速下滑和薪资增速的放缓都大幅缓解了投资者对服务业通胀韧性的担忧提升了市场对于美国经济软着落可能性的预期联邦基金期货市场显示当前投资者对于今年2月议息会议加息25bps的概率从11月30日的424提升至1月5日的626我们预计国内外两大因素的持续改观将在一季度推动全球风险偏好同步上升2行情轮动的接力效应明显强于替代效应本周行业轮动速度加快周二以中证1000为代表的中小市值板块和信创板块表现强势周三地产链和大金融板块接力周四则轮动到大消费和新能源赛道股周五光伏板块在排产提升的预期刺激下再次出现大幅上涨不过本周的板块轮动不同于去年四季度地产链大消费成长制造和中证1000周涨幅分别达到592853和35恒生科技指数涨幅则高达73板块轮动呈现增量资金入场过程中的接力普涨模式而去年四季度的轮动则呈现存量资金博弈下此消彼长的特征当前的市场环境并不适合去年四季度短线轮动交易的策略板块轮动明显是因为增量资金入场和存量交易活跃带来的流动性改善并没有明显的规律性最终各个行业会呈现普涨特征因此更适合在有潜在上涨逻辑且仍处于洼地的板块左侧积极加仓布局等待行情逐步扩散3预计三类洼地板块将受益于市场流动性持续好转和扩散的过程我们认为当前A股市场可能受益于流动性改善的洼地主要有三类一是有一定业绩成长弹性相对冷门并且在去年四季度因流动性匮乏导致估值持续下修的中小市值成长股这些个股相对更多的分布在机械环保化工创新药等领域二是前期调整幅度较大的成长制造赛道型行业典型代表如光伏三是间接受益于防疫政策调整但前期主题交易阶段关注度并不高的领域比如因大流行结束后手术量恢复而迎来需求回暖的择期手术耗材可能受益于政府支付能力预期好转的ToG面向政府类行业如计算机以及需要大量驻场业务的行业如微电网等均可能在今年出现明显业绩拐点政策博弈继续降温配置上逐步由均衡转向业绩弹性我们认为新冠乙类乙管的实施以及首套房按揭贷款利率下限动态调整方案的出台标志着围绕政策博弈的阶段已经结束市场步入由业绩驱动的阶段配置上应更加偏向成长确定性更高和业绩弹性更佳的板块从中期战略配置的维度继续重点聚焦在能源科技国防和农业四大安全板块从当前战术加仓的维度建议关注受益于市场流动性持续好转和扩散的过程的三类洼地以及2023年业绩有较大同比改善空间的行业例如科技中的数字经济医药中的药品耗材和器械制造中的风光储机械和军工板块中细分材料和请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-01-09设备领域地产链中建材家居家电等后周期品类风险因素局部疫情反复超预期中美科技贸易和金融领域摩擦加剧国内政策及经济复苏进度不及预期海内外宏观流动性超预期收紧俄乌冲突进一步升级债市启明系列2023010911月央行资产负债表解析固定收益明明周成华余经纬核心观点2022年11月央行延续小幅扩表资产端增量主要来自存款准备金币种转换下的外汇占款多增负债端增量则是M0季节性多增央行缓慢扩表的同时银行停止缩表但在信贷乏力的背景下本轮扩表幅度较小往后看后疫情时代的银行扩表仍需央行加码宽信用工具供需两侧共同乏力促进存款向投资消费转化央行延续小幅扩表银行停止缩表但扩表节奏较缓2022年11月央行资产负债表延续了当年9月以来的扩张趋势但扩表力度较小资产端的多增主要体现在外汇占款的抬升负债端的贡献则主要是来自于M0的季节性多增商业银行结束10月的短暂缩表但扩表幅度一般信贷需求羸弱下资产端主要通过同业链条扩张负债端则存款相对多增外汇占款多增原因是前期外汇形式的人民币存款准备金向人民币转置是外汇占款抬升对流动性影响较小2022年11月外汇占款增幅达到了636亿元是2018年10月以来变动幅度最大的月份2007年多家银行曾以外汇缴准而2022年11月部分银行集中将这部分外汇置换回人民币引起本轮外汇占款多增我们认为本次币种置换并不会造成流动性外溢且具备对冲人民币贬值压力的意义但在两个时点中美汇率差对流动性产生小幅影响负债端主要增量来自于M0季节性多增11月作为季中月份并不存在显著的财政支出多增但是年末整体支大于收的特征已有所显现政府性存款季节性走低2022年11月央行流动性投放相对保守超储率仍在低位运行但是M0明显多增并带动基础货币环比转增判断2022年12月在双节的现金需求压力下基础货币规模进一步走高疫情冲击下信贷需求持续偏弱银行扩表但幅度偏弱结构上信贷乏力而存款多增2022年11月银行总资产环比增长30374亿元结束了10月的短暂缩表但全年视角下幅度较小资产端主要贡献来自于对其他存款性公司债权对应同业链条上的信用扩张与之相对对其他居民部门债权增量相对较低指向居民端信贷需求仍未回暖负债端则是各类存款有所多增指向私人部门存款意愿的走高防疫优化政策落地到经济修复显现存在时间差宽信用目标实现仍需央行兼顾供需两侧提供政策支持在宽货币总量发力较多的背景下预计后续央行将活用结构性工具与准货币政策推动存款向消费和投资的转化债市策略央行于2022年11月小幅扩表流动性投放工具层面相对保守外汇占款超预期多增引发关注但是对银行间流动性的影响较少银行在私人部门信贷需求孱弱的环境中通过同业链条实现了小幅扩表预计央行将灵活利用结构性货币政策以及准货币政策工具助力宽信用修复央行扩表支持商业银行扩表对债市而言2023年存在基本面触底回升宽信用宽地产预期向现实转化的潜在利空10年期国债利率短期可能在延续在285附近调整请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-01-09一周宏观专题述评第五十七期全国人流数据显示经济活动已经开始恢复宏观经济程强崔嵘玛西高娃李翀联系人黄昕核心观点高频数据显示多数城市已经在12月中下旬开始复苏2023年第1周部分早达峰城市拥堵指数已经好于去年第1周预计春运客流的显著恢复将带动春节期间消费等其他经济活动的复苏国常会也提到做好重要民生商品和能源保供稳价等工作确保春节期间的重要民生商品医疗物资能源等供应充足和价格平稳同时力争春节后农民工就业返岗稳中有升此外本周政策再发力聚焦房地产推出降低首贷利率并且支持地方积极出台房地产需求端的鼓励政策带动住房消费恢复海外方面尽管12月新增非农就业人数继续下降但近期一系列指标均显示美国就业市场仍然紧俏联储鹰派立场短期难改政策变化仍需关注后续通胀和通胀预期走势高频数据显示多数城市已经在12月中下旬开始复苏2023年第1周部分早达峰城市拥堵指数已经好于去年第1周预计春运客流的显著恢复将带动春节期间消费等其他经济活动的复苏地铁客运量方面一线二线和三线城市的地铁客运量均已开始明显回升其中二线城市恢复程度最高一线城市中深圳和北京地铁客运量恢复程度较高2023年第1周地铁客运量已恢复到去年第1周三分之二以上的水平广州和上海稍微落后二线城市中感染人数较早达峰的成都和天津地铁客运量恢复程度较高今年第1周地铁客运量达到去年同期70以上拥堵延时指数方面一线城市中北京和深圳恢复程度较高已恢复到同期90以上的水平广州和上海稍微落后二线城市中感染人数较早达峰的成都武汉天津和西安的拥堵延时指数恢复程度较高今年第1周拥堵延时指数已经超过去年同期水平春运于1月7日开启近日交通运输部在新闻发布会上预测今年春运期间客流总量约为2095亿人次比去年同期增长995恢复到2019年同期的703往年大学生是春运主力之一今年由于不少高校已在春运开始前放假因此预计春运客流中大学生占比显著下降如果我们将提前返校的大学生算入春运客流的话春运总客流将更加接近2019年的水平总体来看今年春运客流量已经有显著的恢复较为快速的人流恢复也为后续春节期间消费等其他经济活动的恢复增添了信心优化需求端地产政策助力扩内需稳经济1金融监管部门降低首贷利率1月5日央行银保监会公布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制的文件允许满足新房价格连续3月下降的城市探索降低首套房贷利率在地产三支箭等供给端政策持续转暖背景下2022年12月中央经济工作会议进一步增加了房地产需求端的支持内容在扩大国内需求部署上明确把支持住房改善摆在支持新能源汽车养老服务等消费政策之前的首位随着部分城市降低首贷利率地产当月销售增速转正时点有望更早到来2住建部再次发声支持地产1月5日住建部部长在接受央视采访时表示对于购买第一套住房的要大力支持降低首付比首套利率对于购买第二套住房的要合理支持以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持对于购买三套以上住房的原则上不支持并重申住建部门对地产企稳回升的信心预计地产销售竣工拿地开工指标逐步企稳沿房地产产业链对扩大内需促进消费起到积极作用国常会部署做好重要民生商品和能源保供稳价等工作1月3日国务院总理李克强主持召开国常会同上次12月20日的国常会一样本次会议并未提出定量的任务部署会议重心是确保春节期间的重要民生商品医疗物资能源等供应充足和价格平稳同时力争春节后农民工就业返岗稳中有升我们认为相比于此前2年今年春节期间休假返乡人群预计明显增多供给收缩相对较大需求大规模迁移至供给能力薄弱的基层城乡确实可能存在阶段性的商品供应短缺不过这是在规模较低水平下的供不应求预计随着春节后复工复产将重回平衡更值得关注的是春节后劳动力请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-01-09返城规模和迁徙方向如不及预期可能短时形成新的压力国常会前瞻部署民生品保供稳价预计能起到一定物价平抑作用美国薪资增速短期降温但难改联储鹰派立场12月美国非农新增就业人数略超预期但仍为2022年最低值休闲和酒店业医疗保障和社会服务是主要贡献行业12月美国薪资增速显著下降失业率意外走低尽管12月新增非农就业人数继续下降但近期一系列指标均显示美国就业市场仍然紧俏需警惕后续薪资增速可能出现反复但美国就业市场降温和经济衰退仍是长期趋势联储鹰派立场短期难改政策变化仍需关注后续通胀和通胀预期走势计算机行业2023年投资策略站在创新周期起点计算机杨泽原丁奇潘儒琛马庆刘李康桥核心观点站在新一轮创新周期起点建议关注计算机板块大安全与数字化机遇一方面外部环境宏观政策内部现状等多重因素叠加大安全有望成为计算机板块核心战略主线之一另一方面2023年计算机板块有望开启新一轮以数字化为代表的创新周期建议重点关注云化智能化产业互联化三种形态计算机作为成长性板块有望开启新一轮产业创新周期和投资机遇维持计算机板块强于大市评级建议围绕大安全与数字化两大主线进行布局计算机板块复盘与展望2023年计算机板块有望开启新一轮五年的创新周期宏观环境内外部环境企稳宏观经济有望逐步改善2022年地缘政治冲突疫情反复通胀加剧等多重黑天鹅事件背景下全球宏观经济承压展望2023年伴随疫情管控政策进一步优化内外部环境将逐步企稳经济生活会逐渐恢复常态宏观经济有望逐步改善产业政策安全与发展并举二十大报告强调统筹发展和安全2022年12月中央经济会议中指出产业政策要发展和安全并举一方面美国持续扩大对我国科技自主力量制裁背景下预计安全可靠将成为科技行业发展的基石另一方面十四五数字经济规划新基建数据基础制度等政策扶持下预计数字经济将成为计算机板块主要方向板块周期以国产化为底座数字化为抓手新一轮产业创新周期有望开启过去十五年计算机板块经历200810-201210信息化201210-201710互联网201710-202210云化三轮产业创新周期2023年起计算机板块有望以国产化为底座以数字化为抓手开启新一轮产业创新周期站在创新周期起点计算机板块有望迎来配置级机遇大安全为基石大安全是创新周期之基有望成为核心战略主线发展逻辑外部不确定性与内部创新双轮驱动大安全成核心战略主线从外部环境来看当前世界百年未有之大变局加速演进关键信息基础设施及应用软硬件等品类供应收紧我国发展面临的外部环境不确定性明显增加从内部环境来看二十大报告明确强调统筹发展和安全坚决打赢关键核心技术攻坚战我们预计国家围绕科技自立自强的投入将加大在此基础上各行各业安全可靠诉求强烈优秀的软硬件供应商通过技术研发和产品打磨不断缩小与海外差距并推动业务模式升维成长空间广阔场景细分供应链安全与信息安全共筑大安全同心圆支撑各领域安全发展自主可控信息安全是大安全核心主题二者共筑大安全同心圆其中供应链安全内环为基础信息安全外环为保障共同支撑国家安全金融安全能源安全等领域安全发展建议关注信创信息安全军工IT数字货币能源IT等领域请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-01-09数字化为抓手数字化引领创新方向建议关注云化智能化产业互联化机遇云化核心云公司估值已回归相对低位格局成长空间性价比俱佳看格局以办公软件为例金山办公作为国产办公软件领域龙头在国产软件中市占率超过90市场地位进一步提升看成长空间以ERP为例高端ERP当前国产化率不足50叠加ERP泛化机遇ERP渗透率有望持续提升市场空间广阔看性价比云计算板块前期估值水平整体调整较为充分当前已回归至相对低位展望2023年头部云厂商新品落地叠加疫情负面因素消化带来行业需求增长相关公司业绩有望快速释放中长期亦处于新一轮产业创新周期起点发展具有较高确定性配置价值凸显智能化智能汽车先行AI时代到来车云网数据显示2022年1-10月我国智能网联乘用车销量同比增长6947销售渗透率为2148较2021年大幅提升近10个百分点汽车智能化浪潮持续另一方面AI引领智能化新时代智慧安防智能语音等领域发展较快正从感知智能向认知智能迈进智慧城市智慧交通智慧零售智能制造等行业处于快速发展通道行业智能化渗透率快速提升智慧电网智能驾驶AI药物研发等新兴领域空间广阔计算机行业智能化大势所趋产业互联化右侧推荐高景气赛道左侧关注边际变化带来的拐点机遇以工业能源金融为代表的行业持续景气发展其数字化转型亦加速开展逐步迈入深水区需求与产业升级共振下景气机遇有望持续右侧推荐工业IT能源IT金融IT受政府部分行业IT预算影响部分板块2020H2-2022年有所承压伴随宏观环境产业政策持续边际向好数字化转型需求加速释放叠加核心公司产品快速迭代相关板块有望迎来左侧拐点机遇建议关注医疗IT教育IT政务IT建筑IT消费IT投资策略关注大安全与数字化两大主线机遇投资建议站在新一轮创新周期起点建议关注计算机板块大安全与数字化机遇一方面外部环境宏观政策内部现状等多重因素叠加大安全有望成为计算机板块核心战略主线之一另一方面2023年计算机板块有望开启新一轮以数字化为代表的创新周期建议重点关注云化智能化产业互联化三种形态计算机作为成长性板块有望开启新一轮产业创新和投资机遇维持计算机板块强于大市评级建议围绕大安全与数字化两大主线进行布局建议关注一大安全1信创金山办公海光信息中国软件达梦数据星环科技中国长城太极股份等2信息安全深信服奇安信安恒信息启明星辰等二数字化1云化金山办公用友网络金蝶国际石基信息等2智能化中科创达德赛西威商汤集团等3产业互联化广联达明源云恒生电子科大讯飞华大九天概伦电子广立微中控技术中望软件新点软件税友股份航天宏图佳缘科技华如科技宇信科技朗新科技卫宁健康创业慧康京东健康阿里健康平安好医生等风险提示宏观经济发展不及预期的风险数字化技术发展和进程不及预期的风险国内政府与企业IT支出不达预期的风险国际贸易摩擦加剧的风险相关产业政策不达预期的风险海外市场出现波动的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-01-09金属行业黄金专题报告央行购金创历史新高看好金价继续上行金属敖翀拜俊飞核心观点在全球金融资产大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下2022年全球央行购金量创出新高央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一叠加美联储加息预期弱化地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑金价有望保持上行趋势且本轮价格高点有望突破2020年前高推荐山东黄金紫金矿业和赤峰黄金建议关注招金矿业H和银泰黄金商品视角下黄金需求在2022年出现明显改善尽管金价的影响因素众多但黄金同样具备一定的商品属性根据世界黄金协会数据2022年前三季度全球黄金消费量达到33865吨同比增加了179这一数字已恢复至2019年新冠疫情爆发前水平需求增长主要受益于金饰消费回暖金条和金币投资需求增加以及全球央行购金量的创纪录增长2022年全球央行购金量创出历史最高水平中国央行重启购金根据世界黄金协会数据2022年前三季度全球央行购金量达到673吨创出1967年有记录以来最高水平2022年在全球金融市场资产价格剧烈波动的背景下各国央行选择增持黄金以实现分散风险平抑波动对抗通胀等目标2022年11月中国人民银行公布的官方储备资产中黄金增加103万盎司至6367万盎司这是继2019年9月之后中国央行再次增加黄金储备储备多元化趋势下黄金成为各国青睐的资产2008年全球金融危机爆发后各国央行开始增配黄金以实现外汇储备的多元化2015年以来全球主要货币的已分配外汇储备份额中美元占比呈现下滑趋势至2022年第三季度美元份额降至5979较2015年第四季度高点降幅为595pct同时黄金储备占全球外汇储备总额比值一路上行2022年第二季度这一比值达到177创出2000年以来最高水平黄金成为各国央行青睐的储备资产央行购金量大增是金价上行的重要风向标之一根据世界黄金协会数据全球央行分别在2011年2018年大幅增加购金量且金价在对应年度均出现上涨在此后一年也保持涨势其中2011-2012年金价涨幅分别为2862018-2019年金价涨幅分别为1和102015年和2019年中国人民银行增持黄金的周期中金价涨幅均接近30央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射购金量增加一般对应着金价上行周期地缘政治冲突以及衰退预期将继续支撑金价当前金价最核心的影响因素是美国货币政策的变化此外俄乌冲突等地缘政治冲突引发的避险情绪以及美联储激进加息可能导致的经济衰退预期均对金价形成有效支撑相较于美联储货币政策变动的不确定性后两者对金价的支撑效应更为明确若后续美联储进入降息周期金价或开启主升浪行情且有望突破2020年前高风险因素美国后续就业和通胀水平超预期美联储加息程度超出预期美元指数超预期走强全球经济增长韧性超预期全球矿产金产量超预期增长俄乌冲突进一步恶化投资策略在全球金融资产大幅波动以及各国外汇储备多元化的背景下2022年全球央行购金量创出新高央行增持黄金是金价上涨最有效的风向标之一叠加美联储加息预期弱化地缘政治冲突延续和经济衰退等因素支撑金价有望保持上行趋势且本轮价格高点有望突破2020年前高推荐山东黄金紫金矿业和赤峰黄金建议关注招金矿业H和银泰黄金请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-01-09汽车行业景气度盘点专题利空因素逐渐出尽汽车底部特征明显汽车尹欣驰李景涛李子俊王诗宸董军韬武平乐简志鑫核心观点我们认为汽车板块的底部特征已经逐渐明显当前配置行业的胜率正在逐渐增大当前汽车政策经历空窗期政策预期低特斯拉降价对竞争加剧的认识较为充分叠加疫情达峰进程可能快于预期底部特征已经明显我们看好春节后行业的需求逐步修复和板块的投资机会建议投资人在当前时点开始进行板块的左侧布局市场对2023年汽车行业的基本面预期在逐步达成一致我们此前在2023年汽车行业投资策略以迂为直以患为利中提及2023年一季度受制于行业政策影响乘用车销量可能将面临开门黑我们当前对2023年的销量预期和竞争格局的基础判断维持不变但考虑汽车板块22Q4以来的明显回调以及宏观层面的向好变化我们认为汽车板块的底部特征已经逐渐明显当前配置行业的胜率正在逐渐增大我们看好春节后行业的需求逐步修复和板块的投资机会建议投资人在当前时点开始进行板块的左侧布局详细逻辑如下政策预期当前汽车正在经历政策空窗期市场对2023年政策预期调整到最低在2022年11月和12月市场始终对汽车消费政策新能源补贴和传统汽车的购置税优惠有一定预期我们在2023年汽车行业投资策略报告中亦认为2023年推出75购置税延续的可能性较大因为从历史的角度来看过去两次汽车购置税减半到5之后均有1年购置税75的过渡期过渡期政策的文件分别发布于2009年12月22日2016年12月13日5购置税实行阶段的最后一个月会出台次年75购置税政策已经成为市场的潜意识预期但直到目前购置税优惠的补丁政策仍然没有发布终端已经恢复按照10的购置税征收市场也在过去一周调整到最低预期即2023年是一个无新能源补贴无燃油车税收优惠的市场环境从投资角度来看目前已没有政策预期下修的风险但从近期各部委的新闻稿来看仍存在一定可能性在两会后开启温和的汽车消费刺激政策竞争预期特斯拉降价两只靴子落地市场已经普遍认知车企的内卷正在加剧我们认为2023年最大的利空因素就是新能源汽车行业的竞争加剧车企为了追求市场份额和现金流回正预计降价促销和内部降本将是许多车企2023年的常态行业内卷加剧的最底部特征之一就是龙头企业的降价和促销从2022年8月开始特斯拉新增订单明显放缓2022年10月24日正式将Model3ModelY价格下调1437万元紧接着在11月通过减免保险金额的方式降价8000元但对订单的拉动效果有限根据其官网消息2023年1月6日特斯拉再宣布降价Model3起售价下降36万元至2299万元ModelY起售价降低29万元至2599万元两款车价格均创下历史最低我们认为此次降价在预期范围内但降价的步长超预期而这种降价幅度一步到位虽然一次性地对行业形成了更大冲击但同时也减小了多次小幅降价的可能性即便特斯拉等龙头企业后续再小幅降价或赠送权益市场对其行为也将趋于脱敏从投资的角度来看这次特斯拉的大幅降价属于两只靴子落地对后续汽车板块投资也减少了利空因素疫情预期全国疫情达峰进程可能快于预期春节后有望恢复正常经济秩序带动汽车消费回复正常根据中信证券研究部策略组判断主要城市中北京于12月17日达峰广州和上海于12月21日达峰杭州于12月22日达峰三四线城市达峰时间相较一二线城市略晚随着北京上海深圳陆续达峰预计1月上旬京津冀长三角珠三角等经济权重区域也将进入疫后人员流动恢复阶段而自12月19日以来北京和广州地铁客运量持续回升截止2022年12月29日均已恢复到接近日度500万人次的水平二线城市中天津武汉成都石家庄等地的地铁客运量请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-01-09近一周复苏明显同时这些城市的延时拥堵指数也在12月中下旬陆续迈过低点开始逐渐爬升我们认为达峰快于预期有望带动经济秩序回复正常前期受较大影响的汽车行业也有望在春节后开启需求逐步修复拉动汽车行业公司的基本面改善展望2023年最大的不确定性因素之一是新冠变异毒株奥密克戎XBB以及其他的潜在变种是否会导致我国居民大规模感染的反复但我们认为新冠疫情的不确定性实际上将有助于汽车消费恢复因为这将继续激发人们独立出行的购车需求底部特征已经明显去库存过程不必太悲观2022年11月汽车经销商库存系数达到188个月接近于3年来最高点191个月库当前库存系数接近往年最高值而库存系数全年最高点与行业指数的最低点有很好的同步性过去两次库存系数达到19个月非春节月以上的时候分别是2017年4月2018年11月2019年4月2020年3月和2022年4月而这5次行业库存指数爆表的时间在年度维度来看除了2019年4月考虑后续存在国五升级国六预计行业销量和库存存在不规则的波动其他4个时间都是汽车指数在当年的年度最低位置我们预计2023年1月将达到库存最高值随着疫情达峰经济复苏随着需求修复终端库存将逐渐释放回顾历史去库存的过程中汽车行业的指数表现都是从底部走出因此我们认为当前行业的底部特征已经明显汽车行业投资的左侧机会已经来临风险因素新冠疫情带来的不确定性疫情后汽车消费复苏速度低于预期汽车行业竞争格局恶化超预期原材料成本下降幅度低于预期芯片供给紧缺加剧投资策略我们当前对2023年的销量预期和竞争格局的基础判断维持不变但考虑汽车板块22Q4以来的明显回调以及宏观层面的向好变化我们认为汽车板块的底部特征已经逐渐明显当前配置行业的胜率正在逐渐增大我们看好春节后行业的需求逐步修复和板块的投资机会建议投资人在当前时点开始进行板块的左侧布局电动车的竞争加剧虽然难以避免但预计降成本能力强的企业将更容易借助今年实现份额的提升结构上我们重点看好降本能力强具备规模效应的企业特别认为混动技术能够有效缓解电动车板块的成本压力核心推荐比亚迪理想汽车吉利汽车长安汽车零部件板块的配置顺序在当前优于整车特别是在汽车大不好的预期下高成长的零部件标的有望穿越牛熊智能座舱智能底盘自动驾驶等领域都有望在未来3年孵化出具有全球竞争力的中国零部件龙头重点推荐保隆科技文灿股份华阳集团继峰股份经纬恒润新泉股份中鼎股份隆盛科技拓普集团旭升股份等氢能行业2023年热点聚焦之一氢电发展路线图明确产业预期再提升氢能祖国鹏核心观点新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿再度明确了氢能在能源系统中的作用有两方面值得市场关注一是明确未来清洁排放车辆对燃油车的全面替代二是规划了氢能在储能及氢电耦合方面的路线图我们认为一系列目标将进一步推升氢能在能源系统中应用的广度和深度利好远期发展预期为市场情绪带来催化剂氢能与电力耦合路径逐步清晰利好产业发展预期国家能源局2023年1月6日发布了新型电力系统发展蓝皮书征求意见稿以下简称蓝皮书征求意见稿规划了氢能在新型电力系统中的应用场景和技术迭代路径我们认为蓝皮书明确了未来氢能和电能相互耦合的技术路线和时间表为氢能在电力系统中的应用奠定了指引有助于强化氢能在能源体系的重要地位为氢能产业带来新发展预期清洁排放车辆有望全面替代FCEV推广目标再强化蓝皮书征求意见稿中规划在重点任务中提出在交通领域中大力推动新能源氢燃料电池汽车全面替代传统能源汽车这意味着远期FCEV对存量燃油车也有很大的市场空间目前成本和经济请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-01-09性还在制约FCEV的推广但未来随着产业链降本和燃油车替代政策的推动FCEV推广速度和广度有望超预期预计FCEV的发展短期以低价氢源地区的增量车辆为主中期随各类车型降本销量占比或显著提升远期在长距离运输的商用车领域或优先实现对存量燃油车的全面替代我们原预测20302045年FCEV保有量分别为25280万辆但考虑规划中的全面替代我们预计20302045年FECV保有量或将提升至75570万辆碳中和推进阶段氢能在电力体系中不可或缺蓝皮书征求意见稿规划在新型电力系统形成时期20302045年氢能等长时储能技术攻关取得突破在巩固完善期20452060年绿氢在交通化工领域实现大范围推广电氢等二次能源融合利用储电热气氢等多类型储能协调运行重点发展液氢液氨等长时储能从目前的技术体系看氢能储能效率上存在劣势但有长周期大规模储能方面的优势随着远期新能源发电占比的提升氢能储能的优势就更为明显因此规划也遵循渐进的方式在20302045年阶段着重技术的突破预计关键点是提升储能过程中的能量转换效率和降低成本2045年之后方可进入大规模推广应用阶段在这一过程中电解槽装备以及大型高效燃料电池市场有望得到更快的扩张预计20402045年电解槽设备市场规模可突破万亿元燃料电池在储能领域中的需求量或达112GW风险因素关键技术研发进展缓慢产业支持政策落地低于预期氢能车产销量不及预期投资策略我们认为蓝皮书征求意见稿在车辆领域提出清洁排放车辆对燃油车全面替代的目标超出市场预期对氢能在储能领域的细化目标也确立了氢能在电力系统中的地位虽然目标较为远期但有助于明确产业发展路径推高氢能市场规模预期提振产业发展信心沿着产业链受益逻辑我们建议可以关注一是燃料电池车产业链相关的龙头公司建议关注美锦能源整车全产业链布局亿华通电池系统龙头东岳集团国内质子交换膜龙头二是绿氢制取和应用相关的昇辉科技投资设立电解槽子公司宝丰能源化工领域绿氢利用等三是储氢与氢储能相关的产业链公司中泰股份冰轮环境具备液氢领域的技术储备以及京城股份中集安瑞科氢储运设备及车载储氢瓶制造等银行业投资观察如何理解郭主席访谈要义银行肖斐斐彭博联系人林楠核心观点2023年1月7日银保监会主席郭树清接受新华社记者专访货币政策精准有力金融服务大有可为访谈涉及未来金融政策重心金融风险管理金融改革开放金融支持民营经济模式等我们认为访谈表明2023年金融工作重心领域包括1推进有效信贷投放加大对民营部门支持力度2稳定金融风险支持地产地方政府中小金融机构风险化解3互联网平台整改基本到位未来将步入常态化监管模式金融部门持续支持民营经济2022年底普惠小微贷款超23万亿近五年年均复合增速约25且不良率显著低于经合组织小微贷款不良率金融部门对民企支持只增不减1保持信贷总量有效增长推动降低综合融资成本强调货币政策加大向民营企业的倾斜力度同时金融服务拓展至服务行业民企和个体户预计普惠小微信贷投放增量维持可观受益行业和个体更加广泛2直接融资渠道积极拓展2022年我国企业IPO数量全球第一筹资额占50大中型民营企业直接融资改善定调继续支持民企通过发行股票债券获取更多金融资源稳步化解重点部门金融领域信用风险1房地产领域强调正常循环以保交楼为切请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-01-09入点以改善优质头部房企资产负债表为重点上周央行及银保监会亦建立首套住房贷款利率政策动态调整机制接续完善前期阶段性支持政策且精准触达薄弱区域2地方隐债领域强调债务置换要求金融机构积极配合化解地方政府隐性债务风险有序开展地方政府债务置换结合近期部分城投贷款展期方案落地表明2023年监管部门将进一步推进隐债重整3中小金融机构风险处置稳妥推进提出稳步实施村镇银行改革重组发挥存款保险以及金融稳定保障基金专业处置功能银行业的中小同业业务风险有望收敛互联网平台整改进程顺利步入常态化监管模式专访中郭树清主席表示平台企业金融业务整改基本完成后续将实行常态化监管鼓励平台企业合规经营在引领发展创造就业国际竞争中大显身手结合1月4日蚂蚁消费金融公司获批增资105亿1月7日蚂蚁集团公布治理结构及控制权调整方案我们认为2023年开始互联网金融平台将步入监管引导下的有序增长模式板块表现大幅上涨弹性小于大盘1AH股银行股走势良好上周中信银行股指数上涨205同期沪深300指上涨282恒生H股金融业指数大幅上涨441同期恒生指数上涨6122部分银行表现强势A股银行表现前四名平安银行1109江苏银行384杭州银行359瑞丰银行349港股银行表现前四名邮储银行68招商银行515交通银行49中信银行3763成交大幅上行互联互通增持明显上周银行股日均成交额为16008亿较前周增加4927北上资金银行板块平均持股286环比提高008pct南下资金银行板块平均持股838环比提高004pct风险因素宏观经济增速大幅下行银行资产质量超预期恶化投资观点下阶段金融支持实体同时化解信用风险中长期良性发展模式助力估值提升郭树清主席在新华社访谈中透露出金融工作的两大重心一是支持实体经济二是稳定金融风险在此背景下一方面有助形成实体-金融良性循环发展模式另一方面有助银行体系维持资产质量稳定均有利于商业银行形成稳健经营的长效模式助力估值提升我们认为银行板块投资主线从博弈政策预期差的弹性阶段向数据验证期过渡板块从快速反弹期进入稳定上涨期目前仍有较大估值提升空间建议积极配置行业个股投资可把握两条主线1资产质量主线基于预期的快变量维度选择地产业务敞口高估值弹性大的招商银行平安银行和兴业银行基于财务的慢变量维度可关注资产质量拐点已至而估值尚未反映的品种包括江苏银行南京银行2业绩增长主线可关注估值具备性价比业绩增长快的区域性银行包括宁波银行杭州银行和成都银行毕得医药688073SH投资价值分析报告聚焦新药研发前端的分子砌块龙头深化横向拓展战略打开成长空间医药韩世通王凯旋核心观点毕得医药作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业有望持续受益全球新药的研发热潮公司业务聚焦于新药研发前端横向拓展战略优势显著市场份额有望持续提升同时公司积极布局全球市场加速推进募投项目客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力处于加速发展期综上我们给予公司2023年PE40X对应目标价119元首次覆盖给予买入评级公司聚焦于新药研发产业链前端是国内领先的药物分子砌块供应商毕得医药成立于2007年是一家聚焦于新药研发产业链前端能够为新药研发机构提供结构新颖功能多样的药物分子砌块及科学试剂等产品的公司公司的主要产品为药物分子砌块苯环类杂环类及脂肪族类和科学试剂催化剂配体及活性小分子化合物请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-01-09随着近年来全球医药市场规模的快速增长和研发投入的持续增加公司多年积累形成的产品和服务优势逐渐体现业绩迈入高速成长期公司2022年前三季度营业收入589亿元同比增长37952018-2021年CAGR为54922022年前三季度公司归母净利润098亿元同比增长4695全球新药研发热潮助推分子砌块市场扩容国产企业市占率有望持续提升分子砌块主要应用于生命科学研究和药物研发据EvaluatePharma转引自公司招股书估计受益于研发资金的持续投入2020年全球药物分子砌块的市场规模为441亿美元预计到2026年将增长为546亿美元2020-2026年CAGR为362以Sigma-AldrichCombi-Blocks和Enamine为代表的海外分子砌块龙头公司起步早占据海内外主要市场技术和产品成熟度高但增长缓慢国内企业作为后来者近年来增速较快已经与海外分子砌块龙头公司在技术实力创新能力质控管理能力成本控制等方面形成全面竞争我们认为随着国产企业加快研发在下游客户等新药研发公司愈发关注成本端以及供应链稳定性的考量下未来国产企业的市占率有望持续提升公司持续加强品类品牌能力建设横向拓展成效初显全球市场布局行业领先公司掌握药物分子砌块研发设计合成生产检测纯化等核心技术积极打造毕得BLDAmbeed等全球化自主品牌聚焦于药物分子砌块行业的横向发展截至2021年底公司具备向客户提供超过30万种结构新颖功能多样的药物分子砌块的能力常备药物分子砌块现货种类超过7万种在行业内处于领先地位同时公司积极开展全球布局在美国欧洲印度等全球新药研发高地进行区域中心布局伴随着销售渠道的不断打开以及知名度的不断提升公司境外客户数量和海外收入迅速增长2019-2021年公司境外客户数量从1054家增长到2770家2019-2021年境外销售收入从102亿元增长到279亿元2019-2021年收入CAGR为6533风险因素公司期末存货余额高相关风险公司销售情况及销售量级变动对毛利率的影响地缘政治政策风险公司产品价格波动风险汇兑损益风险全球新药研发投入下降的风险销售产品合规性风险盈利预测估值与评级公司作为国内公斤级以下药物分子砌块龙头企业有望持续受益全球新药的研发热潮凭借多快好省的产品矩阵数量新产品开发效率产品质量综合服务性价比等优势在新药研发公司愈发关注研发效率以及供应链稳定性的考量下不断提升国内分子砌块市场的市占率另外公司依托服务于国内高要求和高质量客户建立起的品类和研发能力积极布局海外市场客户数量和单客户收入仍有较大提升潜力销售收入有望持续增加综上我们预计20222024年公司净利润分别为139193261亿元对应每股EPS预测分别为214297402元给予公司2023年40倍PE估值对应目标价119元首次覆盖给予买入评级前瞻研究行业全球SaaS云计算产业系列报告61从北美云巨头看云计算平台厂商的核心竞争力前瞻研究陈俊云许英博贾凯方刘锐黄亚元核心观点国内云计算产业度过早期快速发展阶段开始进入转型期行业增速市场份额正在发生巨大变化这对国内云厂商提出了更高的要求基于对北美云计算巨头长期跟踪和研究我们认为底层基础设施软件能力生态服务是云计算平台厂商长期核心竞争力的来源当前国内电信运营商云在基础设施层面具备低成本优势渠道能力亦相对突出而互联网巨头在软件能力生态服务层面的优势则更为明显中短期维度各厂商之间的竞争料将持续激烈中期而言我们预计国内云计算行业正逐步从基础设施建设向软件生态构建升级在此过程中我们建议关注1在基础设施领域高速增长的运营商云如中国电信中国移动中国联通以及未上市的华为请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-01-09云2在软件与生态层面具备优势的一线互联网云厂商如阿里云腾讯云百度云3海外一线云计算巨头亚马逊微软谷歌等云计算产业本质在于IT效率提升和IT能力边界扩展而非单一的成本节约在云计算架构下云厂商向用户提供底层硬件以及相应的软件开发环境极大提升了用户对于底层IT资源的可获得性弹性以及上层应用的丰富性易用性客户得以更加专注于业务逻辑的实现并最终实现综合成本与效率的平衡因此兼具稳定与性价比的基础设施敏捷可靠的软件环境PaaS与部分SaaS广泛多元的应用生态第三方服务与交付等构成了云计算厂商的核心竞争力根据IDC数据2022年全球企业IT开支中硬件设备的占比约40与软件服务相关的开支占比约60展望未来随着基础设施的逐步完善预计软件与生态的地位将愈发突出基础设施关注计算资源弹性稳定性借助规模效应实现成本最优云计算的基础设施主要是IaaS层包含了计算存储网络等基础的IT服务因此整体的高稳定性以及部署的高性价比成为IaaS领域最为核心的竞争力从AWS的经验来看广泛的全球可用区与网络节点自研系统与硬件等关键计算环节以及发挥规模效应摊薄成本等成为IaaS厂商重点推进的方向目前国内市场中运营商通过发挥网络数据中心低成本的优势持续拓展市场份额而互联网厂商通过自研计算与网络芯片以及云操作系统的方式提高自身部署能力中短期维度我们看好运营商在IaaS领域份额的拓展以及互联网厂商效率的提升软件环境云厂商中长期实现客户沉淀差异化定价的核心基础设施之外云厂商需要帮助企业客户构建一个完整的软件环境承载OS数据管理运维安全软件开发等基础能力使得企业客户主要专注于上层应用逻辑的实现因此长远来看PaaS是云厂商实现客户沉淀差异化定价的核心基础也是长期高利润率的主要实现路径国内市场PaaS主要由互联网厂商为主导根据IDC数据2021年阿里云占据国内33的PaaS市场份额显示出互联网厂商在软件能力上的独特优势从海外经验看我们测算2021年AWS的PaaS业务的占比接近40微软Azure接近45两者的盈利能力亦领跑全球我们认为随着国内云厂商在软件领域的持续增长利润率有望逐步改善应用生态整合广泛的第三方服务满足客户多样一体化需求在当前多云部署逐步推进的趋势下企业采用的云产品将更为复杂云厂商在巩固通用基础能力的基础上需要广泛整合第三方的软件产品第三方开发者以及交付能力持续加强客户资源的建设与维护截至2022年底海外AWS覆盖了超过2000家软件企业微软通过收购Github建立起完备的开发者生态完备的应用生态使得云厂商能够持续满足各类企业的中长尾需求国内市场阿里云腾讯云积极拓展生态截至2022年阿里云生态创收超过280亿元显示生态的重要性而华为云则依靠自身在通信设备领域的优势在方案集成快速交付等层面保持优势风险因素国内公司IT开支整体放缓的风险主要云厂商技术研发放缓的风险中国云计算基础设施建设的规模效应不达预期的风险产业生态建设速度不达预期的风险核心人才流失的风险地缘政治冲突导致关键技术无法使用的风险行业监管趋严的风险云厂商业绩改善与资本开支控制不达预期的风险投资策略基于对北美云计算巨头长期跟踪和研究我们总结发现云计算平台厂商的核心竞争力来自于综合成本最优的底层基础设施全面敏捷的PaaS软件能力以及丰富多元的应用服务生态目前国内云计算市场已度过早期的发展阶段云平台厂商需要通过综合能力的不断提升和完善以满足中大型企业客户的各类丰富需求我们持续看好国内云计算市场以及主要头部厂商的投资价值建议关注1在云基础设施渠道服务等领域具备优势的运营商云如中国电信中国移动中国联通以及未上市的华为云等2在软件PaaS能力以及应用生态领域领先的互联网云巨头如阿里云腾讯云百度云等3海外一线云巨头公司如亚马逊微软请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-01-09谷歌等物流和出行服务行业航空机场跟踪点评春运有望迎明显修复航空机场右侧启动物流和出行服务扈世民核心观点疫情防控政策进一步优化后第一个春运出行或迎来明显修复交通部初步预期春运客流量恢复至2019年同期703民航日均航班恢复至2019年同期73其中涉及北上广的航线加班占比335同时我们预计春运民航票价有望较2019年同期正增长供给强约束背景下国内线需求反弹张力催化票价弹性释放2023年国际线航班量或将恢复至2019年5060料2023年暑期航司龙头基本面将大幅改善或成为催化估值进一步提升的关键市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判的对立忽略了双方协同效应我们预计后疫情时代日上与上机共同推进免税品类调整做大免税销售额2026年上海机场免税租金有望同比增长90同时建议关注上海机场与日上合作的新进展继续建议关注航空周期张力以及枢纽机场的免税价值回归交通部初步预期2023年春运客流量恢复至2019年703民航日均航班恢复至2019年73其中涉及北上广的航线加班占比335我们预计春运民航票价有望较2019年同期正增长防疫政策进一步优化后第一个春运出行或迎来明显修复经过3年疫情冲击政策大幅调整后的第一个春运1月7日开启1月6日交通运输部初步分析研判今年春运客流总量将同比增长995至2095亿恢复至2019年春运的703其中预计探亲务工旅游和商旅分别占春运客流5524和10考虑2022年底疫情防控原因部分学生和务工流提前返乡剔除后春运客流恢复料达到比较高的水平同期民航局披露2023年春运期间全国民航日均客运航班11万班次恢复至2019年73左右其中涉及北上广的航线加班3459班占国内航线加班总量的3351月18日和20日或为节前订票高峰目前北京三亚上海北京北京海口深圳昆明深圳重庆杭州-昆明深圳-成都等航线订票量居于前列我们预计2023年春运期间票价有望较2019年同期正增长航司龙头航班量修复优于行业供给强约束背景下国内线需求反弹张力催化票价弹性释放料2023年暑期航司龙头基本面将大幅改善或成为催化估值进一步提升的关键1月第一周国内三大航陆续披露春运航班量执行及加班情况以东航为例今年春运计划的日均班次超2900班计划执行加班航班6000余班计划投入的客运座公里恢复至2019年87国内主要城市在经历阳达峰后料航司机组和机场地勤保障能力迎来恢复2023年将为民航业转向右侧的元年根据航班管家数据春运第一周经济舱平局票价恢复至2019年871北京-三亚上海-三亚等热门航线较2019年同期正增长随着春运节前高峰临近热门航线量价齐升的状态凸显在疫情期间国内主要航线票价天花板提升4060左右随着2023Q2国内线需求反弹逐渐释放头部航司由于人员保障更优以及享受更大的票价弹性或将具备更强的周期张力料暑期航司龙头基本面将大幅改善或成为催化估值进一步提升的关键我们预计2023年国际线航班量将恢复至2019年5060参照国内线需求反弹张力国际线补偿性需求在经历心理建设期后亦迎来反弹出行反弹周期或持续两年左右截至1月5日民航局已批复春运期间港澳台地区航线客运航班涉及186条航线47个大陆通航点28家航空公司每周安排2331班客运航班2023年国内线需求快速修复的背景下国际及地区线也将迎来持续的阶段性修复我们预计2023年国际线航班量将恢复至2019年5060宽体机飞机利用率显著提升叠加国际线相对于2019年涨幅有望成为出行重构繁荣的显著助力2024年国际线航班量或超过2019年水平上海浦东广州白云北京首都等核心出境枢纽机场国际线客流量有望优于行业三大航和春秋等头部航司上机白云等出境主要机场枢纽将率先受益请务必阅读正文之后的免责条款和声明18晨会2023-01-09我们预计2026年上机执行新一轮合同扣点率大概率为30左右市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判的对立忽略了双方协同效应我们预计后疫情时代日上与上机共同推进免税品类调整做大免税销售额2026年上海机场免税租金有望同比增长90同时建议关注上海机场与日上合作的新进展1月6日深圳机场公告T3航站楼进出境免税店项目租赁合同进境与出境免税店月营业额提成比例分别为30和24前期市场对机场免税新扣点签署于其过度悲观疫情期间国内机场平均扣点2829考虑上海两场整合后垄断地位提升我们预计2026年执行新一轮合同扣点率大概率为30左右市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判对立忽略了双方协同效应我们预计后疫情时代日上与上机共同推进免税品列调整2026年上海机场免税租金通往同比增长90同时建议关注上海机场与日上合作的新进展风险因素民航需求不及预期国际线加班不及预期油汇影响超预期疫情影响超预期市内免税店分流超预期投资策略预计2023年春运民航日均航班将恢复至2019年同期73其中涉及北上广的航线加班占比335我们预计春运民航票价有望较2019年同期正增长政策转向后第一个春运出行或迎来明显修复航司龙头航班量修复优于行业供给强约束背景下国内线需求反弹张力催化票价弹性释放料2023年暑期航司龙头基本面将大幅改善或成为催化估值进一步提升的关键我们预计2026年上机执行新一轮合同扣点率大概率达30左右市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判的对立忽略了双方协同效应我们预计后疫情时代日上与上机共同推进免税品类调整做大免税销售额2026年上海机场免税租金有望同比增长90同时建议关注上海机场与日上合作的新进展航司方面我们建议重点关注高的三大航逆势成长的春秋航空国内布局精品航线率先恢复的吉祥航空机场方面推荐管理层替换免税有望迎积极变化的上海机场免税重回高成长的白云机场机场产能周期迎来爬坡节点客流量回升加速的美兰空港互联网行业跟踪点评预期改善驱动估值提升关注全球配置资金的流入前瞻研究许英博王冠然联系人李雷廖原贾凯方任杰核心观点2022年12月底至今全国主要城市线下经济活动环比回暖同时叠加互联网行业近期释放的积极信号全球投资者预期得以进一步改善针对于中国互联网板块的配置出现明显流入我们认为当前市场环境下中国资产在全球市场中依然具备比较优势互联网公司具备一定的相对高确定性伴随互联网公司的业绩复苏兑现降本增效的持续推进有望吸引全球配置资金的回流互联网公司的估值有望进一步改善我们建议重点关注低估值业绩改善趋势明显竞争优势稳固现金流稳健的头部互联网公司第一波冲击后消费环比回暖叠加行业积极信号预期改善驱动全球配置资金流入近期随着全国主要城市第一波冲击的逐渐收尾圣诞及元旦假期北上广深道路交通地铁及观影人次均呈现快速回升态势1224-12北京广州累计地铁客运量达45294365万人次环比增长8655331224-12全国累计电影票房10亿元恢复至2019年同期的63线下生活及消费活动回暖趋势初显同时新冠管控乙类乙管PCAOB退市风险暂时缓解12月游戏版号及进口版号的发放蚂蚁增资获批等行业积极信号进一步释放带动板块估值持续修复中概互联网指数KWEB恒生科技指数自12月至今累计上涨238154腾讯估值修复至5年17分位数水平交易层面截至1月4日KWEB份额超21亿同比增长24全球配置资金加速流入中国互联网板块展望未来我们认为行业监管趋于常态化政策对行业的影响已边际弱化未来行情演绎需重点关注2023年复苏兑现及全球配请务必阅读正文之后的免责条款和声明19晨会2023-01-09置资金的流向机遇与不确定性并存以组织革新激发业务活力降本增效仍为2023主线京东腾讯阿里巴巴等头部互联网公司相继在年末进行了业务反思及组织架构调整京东零售多位事业群总裁均有调整阿里CEO张勇亲自担任阿里云智能总裁并将2023关键字定为进腾讯在核心业务的发展策略上也有所调整一方面随着互联网行业流量红利见顶以组织的高效性激发新的业务活力将成为成熟公司下一阶段的竞争关键同时降本增效仍然是互联网公司新一年的发展主线预计互联网公司2023年利润改善仍有较强确定性根据彭博一致预期2023年主要互联网公司累计Non-GAAP净利润同比增速约25Non-GAAP净利率约128复苏展望随着2023年整体宏观经济和消费大盘有望回暖我们认为互联网子板块的修复顺序为1电商物流履约的恢复将率先带来佣金收入的回升而随着消费信心的回暖有望带来电商GMV及效果广告的修复2广告短期效果广告仍将保持较强韧性而品牌广告由于具有一定可选属性在中长期宏观经济修复的趋势下有望展现更强的恢复弹性3后周期的企业支出由于B端相对较长的决策周期随着宏观修复趋势的确认招聘SaaS等企业支出有望回暖海外对标参考海外主要国家疫情管控放开后对互联网行业的影响我们发现电商方面海外市场短期商品零售率先回暖而中长期电商渗透程度用户需求活力及商家服务能力是各国电商修复趋势产生分化的关键广告方面呈现出收入同比先增后减的趋势主要受疫情和宏观经济双重因素的影响电商商品零售率先回暖中长期趋势分化1短期防控政策放开初期由于居民线下生活尚未完全恢复美国欧盟新加坡等多个国家和地区均呈现出商品零售恢复快于服务的趋势2中长期电商渗透程度用户需求活力及商家服务能力是影响电商修复的关键美国由于居民对线下购物方式的偏好高通胀对整体消费意愿的影响以及疫情和通胀使得商家成本上升疫情管控放开后消费产生较明显线下回流韩国自2021年11月逐步放开疫情管控受益于电商发展成熟用户线上消费心智及粘性较强疫后电商整体表现稳健头部电商平台Coupang21Q4-22Q3收入同比增长39322727东南亚拉美电商仍在加速渗透疫后居民消费能力及消费信心均恢复至疫情前水平电商保持较高增速根据eMarketer东南亚拉美地区2022年电商市场增速约为296188广告广告收入同比先增后减主要受疫情和宏观经济双重因素影响2020-2021年中广告收入同比增速提升虽然受疫情影响广告主预算在疫情前中期2020年同比或有所下滑但是随着疫情逐渐放开和海外宏观层面放水广告单价同比实现回暖同时疫情管控下用户流量增加广告展现次数持续提升2021年中至今广告收入同比增速下降虽然主流App用户规模保持增长趋势但是随着疫情管控措施放开广告展现次数同比增速有所下降同时海外宏观环境进入通胀加息阶段对广告主投放预算有负面影响风险因素政策监管超预期导致板块估值进一步下行宏观经济增长放缓导致电商游戏广告等行业增长不及预期利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢的下移互联网公司降本增效不及预期导致业绩回暖不及预期新业务及新市场拓展不及预期或投资亏损超预期个人隐私数据安全新规对广告收入的影响超预期导致广告收入不及预期美股PCAOB监管超预期导致的美股退市风险核心股东减持风险等投资策略我们认为当前互联网板块的上涨主要是由预期改善驱动长线资金的持续流入有望带来行情演绎的持续性未来需重点关注2023年复苏兑现及全球配置资金的流向我们建议重点关注低估值业绩改善趋势明显竞争优势稳固现金流稳健的头部互联网公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明20