▍再融资市场回顾及展望—关注再融资市场2023年的投资机遇
　　策略&资本行为研究｜我国再融资市场发展可分为初始、发展、收紧、宽松四个阶段，自2020年再融资新规修订后，政策进入了新一轮的宽松期，再融资市场规模开始恢复增长。在综合考虑发行条件、融资效果等因素后，定增、可转债逐渐成为了主流的再融资方式。市场表现上，中小市值企业为定增发行主力，因此定增收益表现接近中证500走势；可转债“下跌保护”特征明显，相较于正股其波动较小。展望2023年再融资市场，对于融资公司而言，再融资新规红利仍将延续，政策宽松利好成长型企业再融资；对于投资者而言，2023年A股市场转暖预期叠加高折价率下，定增、可转债收益趋好，其中优质成长企业将更具投资价值。
　　▍债市启明系列—如何看待“超额储蓄”及其影响？
　　固定收益｜从储蓄存款规模变化以及居民收入支出增速差等指标来看，2022年存在较为明显的“超额储蓄”现象，主要由居民预期不佳、消费场景缺失、房地产销售回落和理财产品回表所形成。2023年基本面的修复改善预计能够带动预防性储蓄的消耗，但消费和地产的复苏还需要其他方面的保障配合，因此当前不宜高估超额储蓄对居民消费和地产销售的提振效果
　　▍基本面量化中观配置系列：因子挖掘专题—聚焦头部机构调研信号，创新挖掘高投资收益因子
　　数据科技｜2020-2022三年的机构调研事件数量相比2017-2019年提升97.9%，信息披露完整度不断提升。以2014至2022年月频选股Top30场景为例，每月回看30天统计公募调研机构数变化率指标，加入筛选策略后绝对年化收益率从16.28%提升至24.79%，相对中证全指的年化超额收益率从8.48%提升至16.99%，同时9年期间最大回撤从45.45%降至34.78%。调研热度指标具备较好超额收益能力，但数据噪音直接降低投资有效性的问题有待解决。
　　▍安踏体育（02020.HK）深度跟踪报告—迪桑特：安踏的第三增长极
　　纺织服装｜迪桑特品牌自2016年进入国内市场以来，实现年化100%+高速增长，2021年收入约27亿元，店效达110万元/月，中国已成为品牌最大市场。而品牌的成功并非一蹴而就，背后是三个阶段对产品/品牌/营销/渠道的持续调优。安踏集团坚定投入，再一次凭借多品牌培育与零售经验成功培育品牌成长，背后体现的是安踏成熟的品牌孵化方法论与多品牌运营能力。目前迪桑特门店不到200家，预计未来店效提升+一二线城市门店拓展将助力达成未来1~3年50亿元收入目标，而远期百亿空间路径清晰，届时有望带来9.6亿元归母净利润增量。参考全球运动龙头公司发展经验，优质公司具有穿越周期的能力，安踏集团的核心竞争力和多品牌进化的长期路径不改，以迪桑特为代表的孵化品牌有望成为安踏自FILA以来的第三增长极，维持“买入”评级。
　　▍中国中免（601888.SH/01880.HK）重大事项点评—开启与上机共赢新篇章
　　社会服务｜上海机场公告拟设立合资公司及收购免税资产，标的资产为日上互联12.48%股权以及“日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴”15.68%股权，涉及线上及线下、机场及市内多个免税业务方向。上机通过股权合作介入中免机场及对应线上业务，有利于双方更深层次的业务融合，利在长期。我们继续看好中免复苏趋势，近期海南客流回升亮眼、免税店人气回暖明显，海南春节市场有望成为全国消费复苏的结构性亮点之一。海南省2023全年800亿离岛免税销售额目标指引全年修复方向，建议积极配置。

研究报告全文：晨会2023-01-17中信证券研究部重点推荐再融资市场回顾及展望关注再融资市场2023年的投资机遇策略资本行为研究我国再融资市场发展可分为初始发展收紧宽松四个阶段自2020年再融资新规修订后政策进入了新一轮的宽松期再融资市场规模开始恢复增长在综合考虑发行条件融资效果等因素后定增可转债逐渐成为了主流的再融资方式市场表现上中小市值企业为定增发行主力因此定增收益杨家骥策略分析师表现接近中证500走势可转债下跌保护特征明显相较于正股其波动较小S1010521040002展望2023年再融资市场对于融资公司而言再融资新规红利仍将延续政策宽松利好成长型企业再融资对于投资者而言2023年A股市场转暖预期叠加高折价率下定增可转债收益趋好其中优质成长企业将更具投资价值债市启明系列如何看待超额储蓄及其影响固定收益从储蓄存款规模变化以及居民收入支出增速差等指标来看2022年存在较为明显的超额储蓄现象主要由居民预期不佳消费场景缺失房地产销售回落和理财产品回表所形成2023年基本面的修复改善预计能够带动预防性储蓄的消耗但消费和地产的复苏还需要其他方面的保障配合因此当前不宜高估超明明FICC首席分析师额储蓄对居民消费和地产销售的提振效果S1010517100001基本面量化中观配置系列因子挖掘专题聚焦头部机构调研信号创新挖掘高投资收益因子数据科技2020-2022三年的机构调研事件数量相比2017-2019年提升979信息披露完整度不断提升以2014至2022年月频选股Top30场景为例每月回看30天统计公募调研机构数变化率指标加入筛选策略后绝对年化收益率从张若海数据科技首席1628提升至2479相对中证全指的年化超额收益率从848提升至1699分析师同时9年期间最大回撤从4545降至3478调研热度指标具备较好超额收益S1010516090001能力但数据噪音直接降低投资有效性的问题有待解决安踏体育02020HK深度跟踪报告迪桑特安踏的第三增长极纺织服装迪桑特品牌自2016年进入国内市场以来实现年化100高速增长2021年收入约27亿元店效达110万元月中国已成为品牌最大市场而品牌的成功并非一蹴而就背后是三个阶段对产品品牌营销渠道的持续调优安踏集团坚定投入再一次凭借多品牌培育与零售经验成功培育品牌成长背后体现的是冯重光纺织服装行业首席安踏成熟的品牌孵化方法论与多品牌运营能力目前迪桑特门店不到200家预计分析师未来店效提升一二线城市门店拓展将助力达成未来13年50亿元收入目标而S1010519040006远期百亿空间路径清晰届时有望带来96亿元归母净利润增量参考全球运动龙头公司发展经验优质公司具有穿越周期的能力安踏集团的核心竞争力和多品牌进化的长期路径不改以迪桑特为代表的孵化品牌有望成为安踏自FILA以来的第三增长极维持买入评级证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第12页起的免责条款和声明晨会2023-01-17中国中免601888SH01880HK重大事项点评开启与上机共赢新篇章社会服务上海机场公告拟设立合资公司及收购免税资产标的资产为日上互联1248股权以及日上上海日上中国中免首都中免大兴1568股权涉及线上及线下机场及市内多个免税业务方向上机通过股权合作介入中免机场及姜娅对应线上业务有利于双方更深层次的业务融合利在长期我们继续看好中免复消费产业首席苏趋势近期海南客流回升亮眼免税店人气回暖明显海南春节市场有望成为全分析师国消费复苏的结构性亮点之一海南省2023全年800亿离岛免税销售额目标指引S1010510120056全年修复方向建议积极配置请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-01-17晨会一览研究报告再融资市场回顾及展望关注再融资市场2023年的投资机遇4债市启明系列如何看待超额储蓄及其影响5基本面量化中观配置系列因子挖掘专题聚焦头部机构调研信号创新挖掘高投资收益因子5安踏体育02020HK深度跟踪报告迪桑特安踏的第三增长极6中国中免601888SH01880HK重大事项点评开启与上机共赢新篇章8会议提示2023年1月17日1000电网投资发展展望102023年1月17日1530稳健医疗2023年经营策略更新暨2022年业绩预告投资人交流会102023年1月18日0945百亚股份近况102023年1月18日1930按摩器具行业投资机会分析vol110请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-01-17研究报告再融资市场回顾及展望关注再融资市场2023年的投资机遇策略资本行为研究杨家骥刘易核心观点我国再融资市场发展可分为初始发展收紧宽松四个阶段自2020年再融资新规修订后政策进入了新一轮的宽松期再融资市场规模开始恢复增长在综合考虑发行条件融资效果等因素后定增可转债逐渐成为了主流的再融资方式市场表现上中小市值企业为定增发行主力因此定增收益表现接近中证500走势可转债下跌保护特征明显相较于正股其波动较小展望2023年再融资市场对于融资公司而言再融资新规红利仍将延续政策宽松利好成长型企业再融资对于投资者而言2023年A股市场转暖预期叠加高折价率下定增可转债收益趋好其中优质成长企业将更具投资价值再融资政策阶段性演变新规落地后重启宽松期我国再融资市场的发展大致划分为四个阶段初始期2006-2013年政策初步成型融资规模维持低位发展期2014-2016年创业板再融资放开并购重组政策放宽收紧期2017-2019年政策全面收紧定增市场迅速回落宽松期2020年至今新规落地再融资市场迎来黄金时期定增可转债优势凸显渐成再融资市场主力定向增发公开增发配股可转债优先股五种再融资方式特点各异在综合考虑发行条件融资效果融资风险后定增可转债逐渐成为了再融资的主流方式定增贡献了市场规模和项目数量的50以上为绝对主力品种而可转债规模仅次于定增2019年以来规模占比25左右配股公开增发和优先股等其他方式的融资规模和项目数量则相对较小定增市场呈现中小市值风格可转债下跌保护特征明显自2020年新规落地后定增平均折价率提高竞价类定增逐渐成为主流中小市值企业为定增发行主力双创板块和民企融资占比持续上行因此定增项目平均收益率表现和中小市值风格收益一致且定价定增收益率整体高于竞价定增2022年收益均同比下滑可转债具有下有保底上不封顶的特点2022年转债跌幅明显小于正股中小市值转债正股占比持续提升指数走势逐渐接近中证500再融资新规红利仍将延续政策宽松利好成长型企业再融资对于融资公司而言2023年再融资新规红利仍将延续预计竞价类定增仍会是市场主流再融资方式定增市场将显著偏向成长类的中小市值风格尤其是随着创业板定增门槛的降低全面松绑的创业板定增规模将继续扩张行业方面政策宽松利好电力设备电子等科技行业和化工机械等周期行业中的成长型企业实施再融资2023年A股市场转暖预期下定增可转债收益趋好优质成长企业更具投资价值对于投资者而言2022年的定增平均折价率仍处于历史较高水平随着2023年二级市场行情转暖定增平均折价率有望继续提高可转债估值中枢也有望回升项目收益表现趋好行业方面科技周期行业中高折扣的成长股更具投资价值预计收益表现更好风险因素再融资政策变化二级市场大幅波动监管趋严海内外宏观流动性超预期收紧请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-01-17债市启明系列如何看待超额储蓄及其影响固定收益明明章立聪余经纬核心观点从储蓄存款规模变化以及居民收入支出增速差等指标来看2022年存在较为明显的超额储蓄现象主要由居民预期不佳消费场景缺失房地产销售回落和理财产品回表所形成2023年基本面的修复改善预计能够带动预防性储蓄的消耗但消费和地产的复苏还需要其他方面的保障配合因此当前不宜高估超额储蓄对居民消费和地产销售的提振效果2022年超额储蓄现象明显2022年人民币存款同比大幅多增其中住户存款贡献了绝大部分的增量同比多增794万亿元不同定义下的超额储蓄的规模并不一致但无论是将理财余额纳入统计亦或是计算居民收入与支出的同比增速差均反映出2022年存在明显的超额储蓄超额储蓄的来源剖析资产价值与收入水平的不确定性增大居民倾向于更多的储蓄受房地产行业风险等影响居民部门的购房意愿有所降低潜在的购房配置资金向储蓄转移此外受疫情影响消费场景的缺失也使得2022年以来居民消费支出显著低于潜在规模随着2022年末防疫政策优化地产支持力度加码经济预期好转债市收益率大幅上行理财净值普遍受损导致投资者纷纷将理财赎回至存款超额储蓄将如何转化其一不宜高估超额储蓄对消费的提振疫情管控放松后感染率将会有所上行且很有可能出现反复对于居民的出行消费造成一定的影响从海外经验来看管控放松后一个季度的消费和GDP增速回升较为显著但随后会趋于平缓预期下降导致消费信心趋弱的态势需要一定时间进行扭转其二向地产释放仍需观察预期修复超额储蓄能否顺利向地产行业释放刺激房地产销售关键在于居民对于交付问题的信心改善以及对房地产财富效应的预期判断目前政策有所支持但房地产财富效应与房价增速仍然是一个长期制约我们预计超额储蓄向房地产行业释放的规模有限其三资本市场也是重要流动方向居民超额储蓄在短期内无法大量进入消费地产领域的情况下考虑到目前金融资产在经历了调整后具备了一定的配置价值后我们认为一部分超额储蓄后续很可能流入资本市场总结2023年基本面的修复改善预计能够带动预防性储蓄的消耗然而存款的高增虽然提供了资金储备支持但消费和地产的复苏还需要其他方面的保障例如进一步改善居民的收入预期保交楼稳民生等因此当前不宜高估超额储蓄对居民消费和地产销售的提振效果如果春节后消费和地产等数据恢复依然较为缓慢预期差以及资本市场的增量资金可能会为债市带来一定的投资机会基本面量化中观配置系列因子挖掘专题聚焦头部机构调研信号创新挖掘高投资收益因子数据科技张若海伍家豪核心观点2020-2022三年的机构调研事件数量相比2017-2019年提升979信息披露完整度不断提升以2014至2022年月频选股Top30场景为例每月回看30天统计公募调研机构数变化率指标加入筛选策略后绝对年化收益率从1628提升至2479相对中证全指的年化超额收益率从848提升至1699同时9年期间最大回撤从4545降至3478调研热度指标具备较好超额收益能力但数据噪音直接降低投资有效性的问题有待解决机构行为信息指标化调研热度指标具备较好超额收益能力但数据噪音直接降低投请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-01-17资有效性的问题有待解决机构调研热度指标选股具备稳定的收益能力市场头部公募基金调研热度有效性更高机构调研数据应用于选股和行业配置具备较好的超额收益能力且头部公募基金的调研行为参考价值更高应用于选股的胜率相对不高但高盈亏比带来了长期的超额收益披露调研信息的公司数量不断提升2013至2022年全A个股覆盖率达到8031但应用于选股仍存在数据有偏数据噪音等干扰2020-2022三年的机构调研事件数量相比2017-2019年提升979信息披露完整度不断提升但由于交易所披露要求等原因200亿以下市值公司的调研事件数量占比达到约为764此外定期调研与追涨调研等问题也会明显降低机构调研指标的投资有效性精细化挖掘数据价值选股指标构建加入筛选流程聚焦高价值调研信号提升事件驱动的统计有效性调研热度指标的投资有效性本质依赖于调研可以及时反映机构看好被调研标的假设筛选流程针对部分披露滞后大型调研与媒体活动的统计价值低追涨调研导致信息已经被市场消化等问题通过关联机构调研市场行情基金重仓等数据构建相关字段并设计不同的方法与阈值进行多维筛选部分中枢随时序变化的字段筛选结合了推进分析的思想从而完成数据噪音的剔除筛选流程共剔除了2436的调研事件筛选后平均参与人数下降明显被调研公司的平均市值小幅下降但分布没有发生严重变化筛选结果总体呈现市值越大剔除比例越高的趋势选择性探索指标应用加入筛选策略可以显著增厚定期选股策略的收益且公募调研行为指标与变化率指标收益提升更明显筛选策略对于定期选股策略的超额收益提升显著公募基金调研行为与边际变化类指标的选股收益率提升更加明显加入筛选策略会显著提升定期选股策略的超额收益以2014至2022年月频选股Top30场景为例每月回看30天统计公募调研机构数变化率指标加入筛选策略后绝对年化收益率从1628提升至2479相对中证全指的年化超额收益率从848提升至1699同时9年期间最大回撤从4545降至3478筛选策略对公募基金行为和变化率相关统计指标的收益提升更加明显但行业配置场景受到选股筛选策略的负面影响通过对常见的多个机构调研统计指标进行回测可以看到公募基金行为指标和变化率指标的选股收益率提升更加明显对于月度行业配置场景加入筛选策略后大部分指标收益率出现不同程度的小幅下降或与当前机构调研数据披露市值有偏且反映行业关注度的大型调研活动被剔除有关风险提示机构调研数据披露滞后导致部分信息被市场消化基于历史规律构建的策略与模型未来可能失效数据披露不完整导致统计存在偏差安踏体育02020HK深度跟踪报告迪桑特安踏的第三增长极纺织服装冯重光郑一鸣郑逸坤核心观点迪桑特品牌自2016年进入国内市场以来实现年化100高速增长2021年收入约27亿元店效达110万元月中国已成为品牌最大市场而品牌的成功并非一蹴而就背后是三个阶段对产品品牌营销渠道的持续调优安踏集团坚定投入再一次凭借多品牌培育与零售经验成功培育品牌成长背后体现的是安踏成熟的品牌孵化方法论与多品牌运营能力目前迪桑特门店不到200家预计未来店效提升一二线城市门店拓展将助力达成未来13年50亿元收入目标而远期百亿空间路径清晰届时有望带来96亿元归母净利润增量参考全球运动龙头公司发展经验优质请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-01-17公司具有穿越周期的能力安踏集团的核心竞争力和多品牌进化的长期路径不改以迪桑特为代表的孵化品牌有望成为安踏自FILA以来的第三增长极维持买入评级品牌介绍深植专业运动基因安踏引进实现高速增长迪桑特品牌前身成立于1935年通过专业滑雪服饰起家在高性能运动服饰上不断保持创新势头逐步拓展成为全球知名高端专业运动品牌伴随日韩市场增长放缓中国市场成为迪桑特目前主要增长引擎自2016年安踏获迪桑特国内独家经营权以来品牌收入年化增幅达1002021年收入约27亿元门店数达182家店效达110万元月中国已超过日韩成为迪桑特品牌的最大市场国内市场成功并非一蹴而就产品品牌营销渠道三阶段持续调优迪桑特10时代2016-2017年品牌以顶级产品为基首批门店扎根东北地区深植专业滑雪运动DNA同时敏锐捕捉高端健身市场机遇对标UnderArmour快速起步产品设计供应链快速落地本土款式占比持续提升已由早期的30提升至2021年的85水平迪桑特20时代2018-2019年品牌逐步出圈泛运动精英人群2020年迪桑特典型顾客在35岁以上男性占比约60此外品牌通过吴彦祖陈伟霆彭于晏等精英形象明星助力品牌推广同时赞助高尔夫世锦赛实现目标人群高效曝光产品上加大都市机能运动生活产品布局等迪桑特30时代2020年至今渠道聚焦高线城市在顶尖商圈楼层下探通过底层亮眼大店树立高端品牌形象产品上通过跨界时尚联名Amer旗下联名合作不断拓展女子时尚生活新领域如何看安踏助力成功绝非偶然品牌深厚底蕴为基零售经验坚定投入孵化品牌成长安踏是服装品牌中唯一成功收购并运营超过100亿级别品牌的公司一方面在于其选择运营的品牌本身底蕴深厚另一方面公司积累了丰富的多品牌培育和直营渠道运营经验迪桑特成立之初坚定全渠道直营因此有能力对战略快速调整安踏集团积累渠道资源旗下优势品牌打包进驻商圈同时集团坚定投入打造高配品牌管理团队对亏损保持足够耐心如迪桑特中国创始团队总裁梁夏凖曾担任FILA韩国中国区高管最终迪桑特仅用3年时间实现盈利平衡而FILA则用了5年未来展望受益冰雪热潮百亿空间路径清晰目前滑雪运动受疫情冲击影响已逐步缓解在北京冬奥的带动下20212022雪季在局部疫情的扰动下滑雪人次达2154万人同比4已超过疫情前水平但目前滑雪渗透率相较海外仍有巨大提升空间2022年北京冬奥会顺利举办众多政策催化冰雪运动发展迪桑特通过日本代表团队服专业队伍赞助冰雪大秀提前布局受益冬奥提升品牌曝光成长空间上目前品牌店效仍处于提升势头品牌认知提升点位调整有望持续打开店效空间门店数量上一线城市仍有空间新一线城市未来发力下门店数量长期有望达300家伴随公司品牌与门店铺设模式进一步得到验证迪桑特有望稳步推进开店进度中期50亿收入目标达成在望远期百亿营收路径清晰届时有望贡献96亿元归母净利润风险因素消费环境复苏不及预期行业竞争加剧公司主品牌升级不及预期新品牌增长不及预期迪桑特品牌门店拓展不及预期迪桑特品牌裂变发展不及预期公司产品创新不及预期盈利预测估值与评级凭借深厚的品牌底蕴与安踏集团的助力迪桑特进入中国以来对产品品牌营销渠道三阶段持续调优最终收获高速成长参考全球运动龙头公司发展经验优质公司具有穿越周期的能力安踏集团的核心竞争力和多品牌进化的长期路径不改以迪桑特为代表的孵化品牌有望成为自FILA以来的第三增长极我们维持20222324年EPS预测264346422元综合PE与PEG两种估值方法我们给予公司2023年33倍PE对应目标价134港元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-01-17中国中免601888SH01880HK重大事项点评开启与上机共赢新篇章社会服务姜娅杨清朴联系人李振寰核心观点上海机场公告拟设立合资公司及收购免税资产标的资产为日上互联1248股权以及日上上海日上中国中免首都中免大兴1568股权涉及线上及线下机场及市内多个免税业务方向上机通过股权合作介入中免机场及对应线上业务有利于双方更深层次的业务融合利在长期我们继续看好中免复苏趋势近期海南客流回升亮眼免税店人气回暖明显海南春节市场有望成为全国消费复苏的结构性亮点之一海南省2023全年800亿离岛免税销售额目标指引全年修复方向建议积极配置上机公告将收购免税资产涉及线上及线下机场及市内多个免税业务方向上海机场发布公告与上海机场投资有限公司共同设立合资公司并由合资公司在香港设立一家全资子公司并以合资公司为收购主体收购中免日上互联科技有限公司1248股权以香港公司为收购主体收购境外公司Uni-ChampionInternationalLimited32的已发行股份其中日上互联主要业务为日上免税店三亚市内店的线上电商业务的运营服务Uni-Champion穿透后的核心资产为日上上海日上中国中免首都中免大兴四家公司的1568的股权或权益见正文图123核心资产主要业务为上海及北京共4家机场的线下免税品销售经营服务上海及北京市内免税经营业务线上保税进口商品销售经营业务综合来看上海机场公告的交易标的涉及中免线上有税业务线下机场口岸免税店业务线下市内免税店业务等多个核心业务标志着上海机场与中免在业务层面全方位的深化合作强化业务协同和战略绑定此外考虑上海机场与中免现有合同期限至2025年底本次加强合作后市场对中免继续参与上海机场免税店后续经营将更加乐观交易对价相对合理利于中免加强与上机战略合作本次交易总额为1698亿元含标的公司交易对价1692亿元及合资公司香港公司所需营运资金5968万元其中上海机场出资1358亿元占出资额80根据公告2021年Uni-Champion实现归母净利润1171亿元日上互联实现归母净利润254亿元再根据产生的1692亿元交易对价其中32的Uni-Champion成交价格为135亿元1248日上互联成交价格为342亿元若按2021年权益利润计算测算得Uni-Champion日上互联的股权交易PE分别为36x108x交易对价总体合理海南客流恢复领先免税购物热度井喷根据海口海关元旦假期海南离岛免税购物金额422亿元日均14亿元恢复至去年同期的70人均消费9816元恢复至去年同期水平元旦后海南客流持续上升近日海口美兰机场客流同比已实现10以上增长随着客流恢复离岛免税热度持续上行我们预计春节海南仍将是国内旅游行业中的结构性最亮点根据中新网报道海南省省长近期表示2023年海南将重点提振消费需求力争旅游人数旅游收入分别增长20和25离岛免税购物销售额突破800亿元800亿元的销售额目标相较2021年实际销售额6017亿元增长329我们认为该销售目标制定较为务实完成确定性较高且仍具备一定的向上空间中免作为完成政府目标的核心力量有望持续受益风险因素收购交易尚未完成仍存在一定的不确定性宏观经济承压影响消费需求疫情管控程度或时间长度超预期竞争加剧汇率波动新店后续表现不及预期公司治理瑕疵等盈利预测估值与评级如果本次交易完成后上海机场通过收购股权介入中免机场免税及对应线上业务有利于双方更深层次的业务融合利在长期对于中免而言引入上海国资后有望在线上业务机场店经营以及未来市内店合作上营造新的想象空间回归中免成长逻辑国内免税行业仍处于高增长阶段疫情后重回消费回流的渠请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-01-17道扩容逻辑我们判断过去疫情影响导致的经营波动对免税行业的长期价值趋势并无影响并且中免自身的竞争优势和壁垒仍在提升随着当前海南基础客流的领先恢复预计中免收入利润回升弹性空间显著我们判断中免作为完成800亿政府销售目标的核心力量随着海口国际免税城成功开业与太古的强强联手打造旅游零售新地标为公司中长期维度发展奠定增长动能我们维持公司2022-24年净利预测为66314071851亿元对应EPS预测分别为323685901元当前A股H股股价分别对应2023年动态PE为3331x按1港元09人民币计算考虑到中国中免历史动态PE估值中位数均值为31x36x并结合公司增长预期及ROE水平以及2023年复苏预期下的估值阶段性弹性给予公司2024年35xPE按照10折现率折现至一年期A股目标价288元H股目标价320港元维持A股H股买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-01-17市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300413796156317纽约期油798618883-0上证指数322759101164纽约期金192170121285香港恒生21746720041710伦敦期铜91700006011210H股指数735034-0550910伦敦期铝2566753531489红筹股396757010107伦敦期锌33240036511112日经2252582232-114-06-1主要外汇商品道琼斯3430261033203标普500399909040274美元指数10236015-11-2纳斯达克1107916071486美元人民币674056-05-2德国DAX1513404031239美元日元12839-015-01-2法国CAC704331028209欧元美元108004001富时100786007020175英镑美元122007011注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议提示2023年1月17日1000电网投资发展展望2023年1月17日1530稳健医疗2023年经营策略更新暨2022年业绩预告投资人交流会2023年1月18日0945百亚股份近况2023年1月18日1930按摩器具行业投资机会分析vol1近期重点研报2023-01-16固收理财赎回是否已经退潮2023-01-16物业2022年年报前瞻挑战机遇并存结构变化之始2023-01-16地产化解现金流困扰期待销售复苏2023-01-15策略聚焦资金将逐步接力布局节后高弹性2023-01-15宏观地方两会密集召开抓手落在新基建和促消费2023-01-15金属宏观利好提振金铜价格上涨超预期2023-01-13宏观美国通胀环比转负加息步伐或将再度放缓2023-01-13海外策略外资和南向对地产和顺周期的共识2023-01-13固收未来美国通胀可以顺利下行吗2023-01-13策略2023年行业比较展望盈利复苏的五条主线2023-01-13光伏如何看待这个时点的EVA粒子价格2023-01-13汽车12月产销环比正增长零售修复好于批发2023-01-13倍轻松688793轻松领航冬至春启2023-01-13恒润股份603985风塔法兰龙头轴承齿轮生力军2023-01-12美股半导体2023年投资展望预期接近触底趋势性上行有望在Q1末出现2023-01-12军工成飞拟被注入中航电测国企混改登上新高峰请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-01-17中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003康达何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王诗宸张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001武平乐李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超执业证书编号S1010522090005请务必阅读正文之后的免责条款和声明11分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上12特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利13