▍全面注册制改革解读—全面注册制时代开启，市场生态持续进化
　　政策研究｜2023年2月1日，中国证监会就全面注册制改革征求意见，在上市发行制度上实现了各板块的统一，但主板涨跌幅仍保持10%不变。预计主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限。全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石，提升投融资效率，有利于资本市场长期健康发展。新股市场将平稳过渡，预计年度融资额约5500-6000亿元。全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中，主板项目储备充足券商受益，看好具备综合竞争力的龙头券商。
　　▍疫后配置策略系列—疫后劳动力结构性短缺及投资机会
　　投资策略｜劳动参与率并不是导致疫后劳动力短缺的唯一因素，即使工作意愿强烈也可能存在结构性供需失衡。疫情冲击下造成劳动力短缺的机制主要有三种：其一是劳动参与率的下降，其二是请假率与自我隔离率的提高，其三是劳动力流动导致的时空错配。在中国，居民的就业意愿较强，劳动参与率受疫情的影响有限，我们认为后两个机制是导致缺工的主要原因。一方面，中国的异常请假可能与感染模式类似，呈现出脉冲式季节性特征，即不会出现请假率长期居高不下的情况，但每轮感染时请假规模和峰值很可能远高于海外；另一方面，在全国疫情陆续过峰叠加春运的背景下，劳动力在春节后能否按时复工有待观察，结构性缺工风险很大。劳动力结构性短缺也会带来一定的投资机会：蓝领岗位工资水平持续提高或促进职业教育快速发展；灵活用工的适用场景越来越广泛，人力资源服务行业或加速商业模式变革；用工成本上升或带动劳动密集型行业加速工业自动化趋势；产业链较长且劳动力依赖度高的行业因用工缺口或带来生产交付效率下降，中下游有涨价弹性。
　　▍美联储2023年2月议息会议点评—灵活的鸽声
　　宏观经济｜2023年2月美联储议息会议加息25bps符合市场预期，鲍威尔讲话并无更鹰派措辞，总体中性偏鸽，但仍保留政策变化的灵活性。灵活的前瞻性指引并不具有指示意义，未来政策走势仍需关注数据，短期CPI数据更加重要，但今年全年美国宏观数据的焦点在就业市场。美联储加息终点已近，预计将在3月或5月的议息会议上最后一次加息，预计暂停加息兑现前市场仍将总体乐观，但暂停加息兑现后需关注交易向“衰退”转变的风险，同时，短期做陡美债利率曲线或是较好选择。
　　▍债市启明系列20230202—2月美联储议息会议点评：加息临近落幕
　　固定收益｜2月议息会议美联储符合预期地加息25bps。虽然鲍威尔表示加息进程还未结束以及2023年不会降息，但我们认为加息停止时点与劳动力市场以及薪资数据密切相关，终点联邦基金利率上限水平或为5%，降息时或由美国经济全面恶化触发，今年美联储较难不降息。中长期10年期美债利率下行趋势确定性较高，但大幅下行需等待美国经济全面恶化时点。
　　▍产业互联网专题-金融篇4—全面注册制改革启动，证券资管IT景气加速
　　计算机｜2月1日，证监会发文启动全面注册制改革，包括沪深交易所主板、新三板基础层和创新层在内的板块也将实行注册制。考虑到改革落地后新股上市初期涨跌幅限制取消等交易制度的改进，证券公司、资产管理机构相关IT新建/升级/改造需求旺盛。我们测算，全面注册制有望带动近15亿元新增市场空间，行业头部IT供应商有望充分受益。推荐恒生电子，建议关注同花顺、东方财富、金证股份。
　　▍医疗健康产业南北资金流向盘点—三大核心主线驱动，南北向资金持续加码医药板块
　　医疗健康｜2022Q4以来，南北向资金共同加仓医药生物板块，其中以医疗设备、研发外包、药品及医疗服务板块最为明显。南北向资金的加仓突出医药板块当下三大投资核心逻辑：医疗新基建、创新产业链及后疫情消费复苏。我们认为，医药板块已逐渐走出疫情带来的扰动与波折，当下正站在新周期的起点，未来将围绕三大核心逻辑持续增长。
　　▍领益智造（002600.SZ）深度跟踪报告—大客户端份额提升，光伏、汽车业务拓展可期
　　电子｜公司是消费电子精密件头部公司，纵向垂直整合“材料+精密零组件+组装”，深度绑定A客户并不断新增产品、料号、份额；横向延伸拓展汽车、光伏等增量蓝海市场，我们预计公司2022-2024年EPS为0.22/0.29/0.37元，给予2023年20倍PE，对应目标价为5.9元，维持“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-02-02中信证券研究部重点推荐全面注册制改革解读全面注册制时代开启市场生态持续进化政策研究2023年2月1日中国证监会就全面注册制改革征求意见在上市发行制度上实现了各板块的统一但主板涨跌幅仍保持10不变预计主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基杨帆石提升投融资效率有利于资本市场长期健康发展新股市场将平稳过渡预计政策研究首席年度融资额约5500-6000亿元全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中分析师主板项目储备充足券商受益看好具备综合竞争力的龙头券商S1010515100001疫后配置策略系列疫后劳动力结构性短缺及投资机会投资策略劳动参与率并不是导致疫后劳动力短缺的唯一因素即使工作意愿强烈也可能存在结构性供需失衡疫情冲击下造成劳动力短缺的机制主要有三种其一是劳动参与率的下降其二是请假率与自我隔离率的提高其三是劳动力流动导致裘翔的时空错配在中国居民的就业意愿较强劳动参与率受疫情的影响有限我们联席首席策略师认为后两个机制是导致缺工的主要原因一方面中国的异常请假可能与感染模式S1010518080002类似呈现出脉冲式季节性特征即不会出现请假率长期居高不下的情况但每轮感染时请假规模和峰值很可能远高于海外另一方面在全国疫情陆续过峰叠加春运的背景下劳动力在春节后能否按时复工有待观察结构性缺工风险很大劳动力结构性短缺也会带来一定的投资机会蓝领岗位工资水平持续提高或促进职业教育快速发展灵活用工的适用场景越来越广泛人力资源服务行业或加速商业模式变革用工成本上升或带动劳动密集型行业加速工业自动化趋势产业链较长且劳动力依赖度高的行业因用工缺口或带来生产交付效率下降中下游有涨价弹性美联储2023年2月议息会议点评灵活的鸽声宏观经济2023年2月美联储议息会议加息25bps符合市场预期鲍威尔讲话并无更鹰派措辞总体中性偏鸽但仍保留政策变化的灵活性灵活的前瞻性指引并不具有指示意义未来政策走势仍需关注数据短期CPI数据更加重要但今年全崔嵘年美国宏观数据的焦点在就业市场美联储加息终点已近预计将在3月或5月的海外宏观经济首席议息会议上最后一次加息预计暂停加息兑现前市场仍将总体乐观但暂停加息兑分析师现后需关注交易向衰退转变的风险同时短期做陡美债利率曲线或是较好选S1010517040001择证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明晨会2023-02-02债市启明系列202302022月美联储议息会议点评加息临近落幕固定收益2月议息会议美联储符合预期地加息25bps虽然鲍威尔表示加息进程还未结束以及2023年不会降息但我们认为加息停止时点与劳动力市场以及薪资数据密切相关终点联邦基金利率上限水平或为5降息时或由美国经济全面恶明明化触发今年美联储较难不降息中长期10年期美债利率下行趋势确定性较高FICC首席分析师但大幅下行需等待美国经济全面恶化时点S1010517100001产业互联网专题-金融篇4全面注册制改革启动证券资管IT景气加速计算机2月1日证监会发文启动全面注册制改革包括沪深交易所主板新三板基础层和创新层在内的板块也将实行注册制考虑到改革落地后新股上市初期涨跌幅限制取消等交易制度的改进证券公司资产管理机构相关IT新建升级改造杨泽原需求旺盛我们测算全面注册制有望带动近15亿元新增市场空间行业头部IT计算机行业首席供应商有望充分受益推荐恒生电子建议关注同花顺东方财富金证股份分析师S1010517080002医疗健康产业南北资金流向盘点三大核心主线驱动南北向资金持续加码医药板块医疗健康2022Q4以来南北向资金共同加仓医药生物板块其中以医疗设备研发外包药品及医疗服务板块最为明显南北向资金的加仓突出医药板块当下三陈竹大投资核心逻辑医疗新基建创新产业链及后疫情消费复苏我们认为医药板医疗健康产业首席块已逐渐走出疫情带来的扰动与波折当下正站在新周期的起点未来将围绕三大分析师核心逻辑持续增长S1010516100003领益智造002600SZ深度跟踪报告大客户端份额提升光伏汽车业务拓展可期电子公司是消费电子精密件头部公司纵向垂直整合材料精密零组件组装深度绑定A客户并不断新增产品料号份额横向延伸拓展汽车光伏等增量蓝徐涛海市场我们预计公司2022-2024年EPS为022029037元给予2023年20科技产业联席首席倍PE对应目标价为59元维持买入评级分析师S1010517080003请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-02-02晨会一览研究报告全面注册制改革解读全面注册制时代开启市场生态持续进化4疫后配置策略系列疫后劳动力结构性短缺及投资机会5美联储2023年2月议息会议点评灵活的鸽声7债市启明系列202302022月美联储议息会议点评加息临近落幕8产业互联网专题-金融篇4全面注册制改革启动证券资管IT景气加速9医疗健康产业南北资金流向盘点三大核心主线驱动南北向资金持续加码医药板块10领益智造002600SZ深度跟踪报告大客户端份额提升光伏汽车业务拓展可期112022年公募FOF盘点与展望养老开新局12基本面量化系列房地产开发专题供需结构变换行业格局重塑13机构持仓分析之主动偏股型基金全景透视2022Q4权益资产率先回暖积极布局困境反转14浙江鼎力603338SH2022年业绩预增公告点评海外扩张成本下降汇兑收益助推超预期增长15会议提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研172023年2月2日08152023年2月美联储货币会议解读172023年2月2日0900亚虹医药投资价值分析报告解读172023年2月2日1000重点化工品2023年展望系列电话会PVC172023年2月2日1000生物股份近况交流会172023年2月2日1030钨行业专家电话会战略金属蓄势待发172023年2月3日1000重点化工品2023年展望系列电话会甲醇尿素172023年2月3日1100招商轮船油运周期再次布局双核心龙头右侧争先172023年2月3日1400重点化工品2023年展望系列电话会聚烯烃172023年2月3日1500重点化工品2023年展望系列电话会工业硅172023年2月3日16002023年制冷剂产品价格展望172023年2月7-8日中信证券新能源与高端制造科技产业论坛172023年2月15-16日制造业上市公司交流会172023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场172023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-02-02研究报告全面注册制改革解读全面注册制时代开启市场生态持续进化政策研究杨帆秦培景田良李世豪陆昊遥远核心观点2023年2月1日中国证监会就全面注册制改革征求意见在上市发行制度上实现了各板块的统一但主板涨跌幅仍保持10不变预计主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石提升投融资效率有利于资本市场长期健康发展新股市场将平稳过渡预计年度融资额约5500-6000亿元全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中主板项目储备充足券商受益看好具备综合竞争力的龙头券商中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见全面注册制时代正式开启为落实十四五规划提高直接融资特别是股权融资比重全面实行股票发行注册制的政策要求2023年2月1日中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见开启了A股市场的新篇章本次征求意见的制度文件普遍的意见反馈截止时间为2023年2月16日参考创业板注册制改革的时间节奏预计首批注册制方式发行的公司或在2023年年中在主板开始交易本次全面注册制改革征询意见稿最主要的制度变化包含以下方面1上市发行制度改革后主板由交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件上市条件和信息披露要求的责任并形成审核意见证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定此外将由证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关2交易制度改革后主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制盘中临时停牌制度得到优化新股上市首日即可纳入融资融券标的转融通机制得到优化并扩大融券券源范围但是主板新股上市第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10不变主板的投资者适当性要求也保持不变3过渡期安排全面实行注册制前中国证监会将按现行规定正常推进行政许可工作全面实行注册制主要规则发布之日起中国证监会终止主板在审企业首次公开发行股票再融资并购重组的审核并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转交易所全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后交易所开始受理主板其他企业的申请全面注册制有助于夯实直接融资体系制度基石提升投融资效率有利于资本市场长期健康发展二十大报告中明确提出健全资本市场功能提高直接融资比重市场已对全面注册制今年落地有较充分的预期政策也标志着4年试点后全面注册制将正式向全市场推开成为进一步完善资本市场基础制度的重要拼图截至2023年1月31日创业板和科创板的注册制企业共917家家数前三行业为机械电子医药全面注册制打通一二级市场加速市场存量标的优胜劣汰加上上市门槛外升内降新经济的中概股集中回归优质的成长标的将在中国资本市场集聚有利于市场长期健康发展主板注册制落地对市场流动性和波动影响有限全面注册制不等同于简单降低上市门槛其制度设计的核心依然围绕鼓励优质企业融资展开而且券商跟投制度的落实也意味着项目选择上会更加注重企业质量筛选而且由于依然保持交易所审核证监会注册的基本架构不变上市发行的节奏整体可控改革后对市场的流动性分流有限从创业板注册制改革实践来看其在2020年8月之后IPO速度较改革之前有所提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-02-02从2020年的242家提升到2021年的416家2022年又回落到291家井然有序没有出现改革后IPO持续激增的情况另外交易制度的变化也并不意味着股票市场的波动放大创业板涨跌幅限制从10提高到20并没有明显诱发更大幅度的投机交易2019年创业板涨跌停板次数分别为38531201次注册制改革后2021年涨跌停板次数为124872次2022年进一步降至77060次实际上在A股10的涨跌幅限制已经可以满足绝大部分股票的定价需求新股市场将平稳过渡预计年度融资额约5500-6000亿元2022年注册制发行的科创板和创业板项目占比沪深交易所新股家数的79新股募集资金的82监管机构和市场主体对中国特色的注册制安排已经有了充分的理解和实践股票市场将平稳过渡到全面注册制注册制的本质是市场化监管不对新股发行做行政性安排融资额交由市场供需自行调节注册制试点以来新股的供和求达到了有效的均衡2019-2022年年度新股融资额与年度日均交易额的比值区间为49-63在全年日均万亿交易额的假设下预计年度股票融资规模约5500-6000亿元全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中注册制让IPO业务从公权模式回归市场模式在提高上市制度包容性的同时也对投行的项目发掘和资产定价能力提出更高要求为了更好的把控项目质量与优质企业深度绑定投行业务正在从承销保荐的单点模式向围绕企业生命周期全链条模式转变在承销保荐轻资本业务的基础上向上游延伸至私募股权投资和首发跟投向下游延伸至流动性做市和股东质押融资等重资本业务我们预计投资银行业务将进一步向头部券商集中2022年共有65家券商参与了A股IPO项目承销保荐其中Top3合计份额为451主板项目储备充足券商受益看好具备综合竞争力的龙头券商全面实行股票发行注册制有利于拓宽直接融资入口畅通直接融资渠道短期来看受益于可能的主板发行规模扩容投行收入占比高且主板IPO排队项目规模较大的中金公司H和国金证券受益明显长期来看注册制的全面实行将推动投行业务从传统的以资源为核心向以销售定价和交易服务能力为核心转变未来投行业务有望打通企业一二级服务链条成为以企业客户为中心的综合服务平台看好综合型的龙头券商风险因素政策不及预期风险市场大幅波动风险疫后配置策略系列疫后劳动力结构性短缺及投资机会投资策略裘翔核心观点劳动参与率并不是导致疫后劳动力短缺的唯一因素即使工作意愿强烈也可能存在结构性供需失衡疫情冲击下造成劳动力短缺的机制主要有三种其一是劳动参与率的下降其二是请假率与自我隔离率的提高其三是劳动力流动导致的时空错配在中国居民的就业意愿较强劳动参与率受疫情的影响有限我们认为后两个机制是导致缺工的主要原因一方面中国的异常请假可能与感染模式类似呈现出脉冲式季节性特征即不会出现请假率长期居高不下的情况但每轮感染时请假规模和峰值很可能远高于海外另一方面在全国疫情陆续过峰叠加春运的背景下劳动力在春节后能否按时复工有待观察结构性缺工风险很大劳动力结构性短缺也会带来一定的投资机会蓝领岗位工资水平持续提高或促进职业教育快速发展灵活用工的适用场景越来越广泛人力资源服务行业或加速商业模式变革用工成本上升或带动劳动密集型行业加速工业自动化趋势产业链较长且劳动力依赖度高的行业因用工缺口或带来生产交付效率下降中下游有涨价弹性海外经验表明疫情冲击导致劳动力短缺的机制主要有三种1受疫情影响劳动参与率下降一方面医疗资源挤兑和超额死亡导致劳动力数量减少医疗资源在大规模感染时极易出现挤兑英国的救护车响应时间急诊候诊时请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-02-02间住院等候时间治疗等待时间等均出现明显延长日本在感染高峰期感染症病床利用率月末值高达900以上医疗资源挤兑会影响其他正常的医疗服务需求导致不必要的超额死亡出现疫情期间欧美国家超额死亡率长期居高不下亚洲国家和地区超额死亡率也在防疫放开后明显抬升另一方面大量劳动力受新冠后遗症等影响无法工作2022年11月美联储主席鲍威尔公开表示新冠后遗症是影响美国劳动参与率的重要原因英国国家统计局的数据显示截至2022年12月英国有新冠后遗症患者2131万人其中68的后遗症症状会持续半年以上然而与欧美不同东亚国家和地区的劳动者就业意愿更加强烈相对而言劳动参与率受疫情的影响并不大2因感染等原因请假率大幅提高每轮疫情爆发过程中劳动力因感染害怕感染照顾被感染亲友隔离治疗等原因而请假的现象非常普遍德国TK公司的研究证实确诊过新冠的员工人均请假天数明显高于整体样本且前者约为后者的16倍曾感染新冠且后续被诊断为新冠后遗症不适合参加工作的员工人均请假超过100天英国国家统计局的数据显示在实施四阶段解封后爆发的两轮感染中英国各政治实体及行业的自我隔离率均出现系统性提高各行业自我隔离率峰值的平均数分别高达40和30澳大利亚统计局的数据显示Omicron爆发后大量员工因病无法正常工作2022年8月已有超过76万劳动力因生病等原因无法保证正常的工作时长同比增加了693劳动力供给回流速度阶段性弱于需求恢复速度疫情爆发后由于避免感染或停工停产等原因许多劳动力选择返乡疫情过峰后需求恢复极快劳动力回流则相对迟缓很容易出现阶段性供需失衡新加坡的总人口中非居民占比接近30其中绝大多数为外籍劳工疫情爆发后外籍劳工感染率高且大幅净流出2020年制造业建筑业服务业外籍劳工分别净流出34万53万108万人2021年外籍劳工并未出现明显回流劳动力缺口明显越南宣布与新冠共存后胡志明市及邻近地区的350万民工中有210万人希望返乡放开后首个季度15岁及以上劳动力数量环比下降4电子制造服装制造皮革和鞋类等劳动密集型行业的劳动力短缺率高达50此外复盘2000年以来美国贝弗里奇曲线的走势发现疫情爆发后劳动力市场的配置效率明显下降结构性失衡持续的时间可能较长在中国后两种机制可能是导致缺工的主要原因1短期内异常高的请假率会带来比较集中的用工缺口二十条出台前我国总人口中完成加强免疫接种的比例不足60本轮大规模感染期间强烈的免疫反应使感染者的免疫滴度水平很高这意味着他们在未来一段时间内会有很强的抵抗力我们预计第一轮大规模感染过峰后国内会有非常平稳的几个月重复感染水平较低感染人数维持低位而若下一个大的毒株变种出现国内感染又可能会出现很高的波峰过峰后又会再次出现数月的平稳如此循环在此情形下中国的异常请假可能与感染模式类似呈现出脉冲式季节性特征即不会出现请假率长期居高不下的情况但每轮感染时请假规模和峰值很可能远高于海外带来比较集中的用工缺口2当前全国疫情陆续过峰叠加春运的背景下劳动力在春节后能否按时复工有待观察结构性缺工风险很大2023年春节后我国本轮感染基本结束城市用工需求尤其是蓝领用工需求恢复很快而劳动力供给的恢复速度可能相对迟缓返乡后需要照顾被感染的亲友三年大疫过后希望有更多的时间陪伴家人蓝领职业供需失衡导致劳动者对工资水平的心理接受度提高等原因都可能导致结构性供给短缺由此引起的工资上涨通常具有很强的粘性进而进一步影响尚未回归就业岗位的劳动力对未来用工关系和工资的预期与此类似我国曾在2009年出现劳动力结构性供需失衡金融危机带来的外生冲击使我国多地出现用工荒国家统计局2009年的农民工监测调查报告当年东部地区农民工同比净流出89劳动力结构性短缺至少带来四类投资机会请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-02-021受益于蓝领岗位的持续缺工及工资水平提高职业教育或迎来快速发展根据中国新就业形态研究中心数据2022年国内有超过15的蓝领月收入过万蓝领用工成本不断提高目前我国大量蓝领职业长期面临供不应求的状况技工操作工烹饪料理食品研发等蓝领职业景气度持续高于白领部分行业劳动力供需失衡蓝领用工成本上升等因素很可能导致蓝领和白领的工资差缩窄甚至倒挂进而极大促进职业教育的发展特别是非学历职业教育职业技能培训等大力发展职业教育也是国家政策长期支持的方向2灵活用工适用场景越来越广泛人力资源服务行业或加速商业模式变革新冠疫情爆发以来以灵活就业为代表的新用工形式愈发普及并逐渐成为解决阶段性劳动力供需失衡进行劳动力预防性储备的重要途径在后疫情时代服务业复苏或将推动大量劳动力需求预计灵活用工的适用场景将会越来越广泛给企业创造的价值也会明显提升在此背景下人力资源服务行业或将加速商业模式的变革有望实现加速复苏3劳动密集型行业或迎来用工成本的上升带动工业自动化的趋势加速疫情以来中国工业自动化市场规模稳步扩张长期来看预计在汽车装配物流纺织服装半导体电力泛基建轻工制造等领域自动化水平会显著提升疫后出现的结构性劳动力供需失衡和用工成本的上升可能会使上述行业进行生产要素替代的意愿更加强烈更多地使用机器代替劳动力加快工业自动化趋势此外自动化设备制造过程中需要的通用工控器件例如变频器伺服PLC可编程控制器HMI人机界面CNC数控机床等有望受益于工业自动化设备的需求增加4产业链较长且劳动力依赖度高的行业用工缺口或带来效率下降中下游有涨价弹性对于产业链较长对劳动力依赖度较高的制造业部门任何一个环节出现用工短缺都会对最终产品的生产交付效率产生影响2023年有可能会出现上游要素供给充裕中下游供需失衡带来价格上涨利用国民经济投入产出表我们构建了产业链长度劳动力依赖度四象限模型模型测算结果显示纺织服装轻工制造等部门的某些细分行业符合上述特征相关的三级行业名单详见正文风险因素国内疫情反复超预期居民消费需求大幅下滑出台大规模就业刺激政策中美科技贸易等领域摩擦加剧国内政策及经济复苏不及预期美联储2023年2月议息会议点评灵活的鸽声宏观经济崔嵘李翀核心观点2023年2月美联储议息会议加息25bps符合市场预期鲍威尔讲话并无更鹰派措辞总体中性偏鸽但仍保留政策变化的灵活性灵活的前瞻性指引并不具有指示意义未来政策走势仍需关注数据短期CPI数据更加重要但今年全年美国宏观数据的焦点在就业市场美联储加息终点已近预计将在3月或5月的议息会议上最后一次加息暂停加息兑现前市场仍将总体乐观但暂停加息兑现后需关注交易向衰退转变的风险同时短期做陡美债利率曲线或是较好选择2023年2月美联储议息会议声明要点1利率工具方面委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至45-475并继续保留预计目标区间的持续上调是适当的表述2资产负债表方面委员会将继续按之前公布的计划减持美国国债机构债务和MBS3经济前景方面近期支出和生产增长缓和尽管如此美国就业增长稳健失业率维持在较低水平通胀有所缓解但仍居高不下委员会坚决致力于将通货膨胀请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-02-02率恢复到2的目标2023年2月美联储议息会议声明相对前次会议的变化主要体现在1加息幅度从50bps进一步放缓至25bps2对于未来加息的决定内容从判断未来目标区间上升的速度pace改为判断未来目标区间上升的程度extent3在通胀表述方面将通胀依然高企体现了新冠疫情食品和能源价格上涨以及更大范围价格压力相关的供需失衡改为通胀已经有所缓解但仍然高企4在俄乌冲突的影响表述方面将俄乌冲突相关事件正在助长通胀的上行压力并正在对全球经济活动施压改为俄乌冲突在助长本已很高的全球不确定性5在货币政策立场考虑的信息表述方面删除公共卫生数据鲍威尔讲话并无更鹰派措辞总体中性偏鸽但仍保留政策变化的灵活性尽管鲍威尔发布会开场维持去年JacksonHole会议以来的鹰派表述但是后续讲话并无更加鹰派的措辞对于未来利率的展望鲍威尔表示正在讨论再加息几次acouplemore至限制性水平后暂停并尚未考虑暂停后重新加息如果经济符合预期不会在今年降息对于通胀尽管鲍威尔仍在强调通胀过高但首次提到反通胀disinflation已经开始同时提及商品出现通缩认为通胀的变化是可喜的但仍需看到更多证据结合此前美联储理事沃勒的表述可能仍需一个季度的通胀下行作为证明尽管基调中性偏鸽但鲍威尔提出诸如如果需要调整加息幅度到12月以前的力度美联储将这样做的表述为美联储政策变化保留了灵活性灵活的前瞻性指引并不具有指示意义未来政策走势仍需关注数据短期CPI数据更加重要但今年全年美国宏观数据的焦点在就业市场鲍威尔灵活的前瞻性指引并不意味着后续美联储政策的确定今年不降息和暂停加息后不再重新加息的判断或均是当下维持鹰派立场但又不愿使市场大跌的需要后续政策仍需关注经济数据短期而言通胀能否持续下降或维持低位仍是决定美联储货币政策的关键特别是在2023年1月美国汽油价格均值从2022年12月的308美元加仑反弹至325美元加仑的情况下通胀环比是否再次高增值得关注长期而言就业市场是影响今年美国经济和联储政策关键同时今年就业市场还存在移民政策的变数因此二季度起需重点关注就业市场的变化美联储加息终点已近预计将在3月或5月的议息会议上最后一次加息暂停加息兑现前预计市场仍将总体乐观但暂停加息兑现后需关注交易向衰退转变的风险同时短期做陡美债利率曲线或是较好选择当前美联储加息终点已经接近如果通胀数据持续大幅回落则3月最后一次加息概率较大如果通胀出现反复和新的粘性则最后一次加息可能延后至5月当前市场的乐观情绪预计可以延续到美联储加息暂停流动性边际改善预期完全兑现前当美联储真正暂停加息流动性边际改善的预期得到兑现后市场关注的重心可能转移至经济衰退企业盈利下修的风险届时风险偏好情绪可能再次回落美债方面在短期主线尚不明朗阶段做陡收益率曲线或是较好选择风险因素美联储政策紧缩幅度超预期美国通胀超预期上行或回落美国经济超预期快速衰退债市启明系列202302022月美联储议息会议点评加息临近落幕固定收益明明周成华核心观点2月议息会议美联储符合预期地加息25bps虽然鲍威尔表示加息进程还未结束以及2023年不会降息但我们认为加息停止时点与劳动力市场以及薪资数据请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-02-02密切相关终点联邦基金利率上限水平或为5降息时或由美国经济全面恶化触发今年美联储较难不降息中长期10年期美债利率下行趋势确定性较高但大幅下行需等待美国经济全面恶化时点此次议息会议结果利率工具与数量工具方面在本次议息会议上美联储上调联邦基金利率25bps至450-475缩表节奏维持不变经济预期方面美联储对于通胀程度表述大幅修改显示美国通胀压力正在缓解疫情以及俄乌冲突对于通胀压力的影响趋弱货币政策立场方面美联储继续表示持续提高目标区间将是适当的以及在确定利率目标区间未来增长时委员会将考虑货币政策的累积收紧货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性以及经济和金融发展鲍威尔讲话要点现在实际利率是正的货币政策是限制性的这是放缓至加息25个基点的原因鲍威尔认为虽然商品项出现通缩住房项预计将在几个月后出现通缩但除住房外的核心服务通胀项还没有出现通缩并不认为现在是暂停加息的时候通胀需要一定时间才能回落因此将需要在更长时间内保持较高的利率通胀可以回落到2而不会出现真正严重的经济衰退今年经济将出现正增长鲍威尔强调加息仍未结束并且2023年不会降息但我们认为美联储较难不在2023年降息鲍威尔表示除住房外核心服务项还未出现通缩加息进程还不会停止该项出现通缩需要劳动力市场疲软恢复更好的供需平衡因而未来需高度关注劳动力市场以及薪资变动同时鲍威尔表示如果经济如SEP预测实现软着陆则2023年不会降息若通胀超预期更快下降则货币政策可能会有所反映我们认为实质上美联储降息与美国通胀下行速度以及经济全面恶化时点尤其是劳动力市场密切相关考虑到通胀下行速度存在不及预期的可能性降息预计或将由美国经济进一步恶化触发由于今年美国经济仍存在较高的衰退概率因而实质上我们认为美联储较难避免在2023年进行降息此次鲍威尔表态符合预期市场对于加息终点水平的预期保持不变终点利率水平上限仍为5当前基准下我们仍判断终点联邦基金利率上限水平或为5左右10年期美债利率中长期下行趋势较为明确但大幅下行需等待美国经济全面恶化时点中国疫情防控优化后经济开始反弹今年中国经济有望实现较高增速这将缓解全球商品供应阻碍但也会一定程度推升需求尤其是大宗商品在此背景下未来能源项对于美国通胀下行的贡献将较为有限在美国消费支出当前仍存在一定韧性的背景下商品项通胀回落斜率存在放缓的可能性叠加美国劳动力市场仍十分紧张薪资增长粘性将继续支撑核心服务项通胀整体而言虽然去年同期高基数会推动美国通胀同比增速继续回落但回落速度存在不及预期的可能性我们仍维持此轮美联储或于今年一季度停止加息最后一次加息时点为今年一季度加息终点或为5左右的判断在货币紧缩对于经济的抑制影响将逐步显现的背景下10年期美债利率中长下行趋势较为确定大幅下行需等待美国经济全面恶化时点产业互联网专题-金融篇4全面注册制改革启动证券资管IT景气加速计算机杨泽原丁奇潘儒琛核心观点2月1日证监会发文启动全面注册制改革包括沪深交易所主板新三板基础层和创新层在内的板块也将实行注册制考虑到改革落地后新股上市初期涨跌幅限制取消等交易制度的改进证券公司资产管理机构相关IT新建升级改造需求旺盛我们测算全面注册制有望带动近15亿元新增市场空间行业头部IT供应商有望充分受益推荐恒生电子建议关注同花顺东方财富金证股份事件证监会2023年2月1日发布关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知标志着全面实行股票发行注册制改革正式启动请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-02-02全面注册制改革正式启动资本市场政策红利持续释放近年来资本市场改革持续扩大和深入注册制是资本市场制度改革的重要构成早在2013年十八届三中全会提出推进股票发行注册制改革此后证监会按照试点先行先增量后存量逐步推开的改革路径在科创板创业板北交所试点注册制2022年初证监会表示全面实行注册制的条件已逐步具备此次证监会文件发布后标志着全面注册制改革正式启动沪深交易所主板新三板基础层和创新层将开启注册制已试行注册制的科创板创业板北交所也将继续推行我们认为全面注册制有望进一步优化多层次市场体系畅通资本与实体经济循环能力助力我国资本市场长期繁荣主板交易制度进一步改进证券资管IT改造需求旺盛以沪深交易所主板为例根据证监会有关部门负责人就全面实行股票发行注册制答记者问的内容主板交易制度将进一步改进主要措施包括1新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制2优化盘中临时停牌制度3新股上市首日即可纳入融资融券标的优化转融通机制扩大融券券源范围我们认为仅主板交易制度的改进将带动证券公司资产管理机构的旺盛的IT改造需求参考创业板注册制根据恒生电子公司微信公众号其涉及40余套系统的新建升级改造任务量繁重我们预计伴随证监会文件发布证券资管IT改造需求有望密集启动行业政策明确IT投入力度全面注册制有望带动近15亿元市场增量2023年初证券业协会下发证券公司网络和信息安全三年提升计划2023-2025征求意见稿鼓励有条件的证券公司2023-2025年三个年度的信息科技平均投入金额不少于年度平均净利润的8或平均营收的6根据恒生电子2021年报2020年国内10大头部券商IT投入仅占营收的33未来提升空间广阔我们认为在资本市场政策红利的持续带动下叠加监管部门行业协会对IT投入的要求证券资管行业IT投入力度强化具有确定性我们测算假设140家券商平均每家改造单价为600万元则新增IT系统需求84亿公募基金管理人合计为155家假设平均每家改造单价为400万元则新增IT系统需求62亿元两者综合来看全面注册制有望带动146亿元新增市场空间风险因素证券资管IT行业竞争或加剧行业新一代产品落地或不及预期行业政策实施推广进度或不及预期投资策略全面注册制将助力证券公司资产管理机构相关IT新建升级改造需求旺盛我们测算有望带动近15亿元新增市场空间行业头部IT供应商有望充分受益推荐恒生电子建议关注同花顺东方财富金证股份医疗健康产业南北资金流向盘点三大核心主线驱动南北向资金持续加码医药板块医疗健康陈竹韩世通宋硕沈睦钧朱奕彰甘坛焕王凯旋联系人曾令鹏核心观点2022Q4以来南北向资金共同加仓医药生物板块其中以医疗设备研发外包药品及医疗服务板块最为明显南北向资金的加仓突出医药板块当下三大投资核心逻辑医疗新基建创新产业链及后疫情消费复苏我们认为医药板块已逐渐走出疫情带来的扰动与波折当下正站在新周期的起点未来将围绕三大核心逻辑持续增长北向资金2022Q4以来加速流入医药行业持仓市值增加幅度市场领先医药生物是最受北向资金青睐的板块之一2022年Q4至2023年1月30日医药生物板块陆股通持仓市值增加47096亿元其中2023年增加21078亿元细分子板块来看医疗设备研发外包及医疗服务板块的持仓市值增加幅度最为明显体现出医疗新基建创新产业链及消费复苏三大主线逻辑南向资金生物医药持仓市值同样明显提升但主要集中在2022Q4单季港股医药生请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-02-02物受到南向资金追捧港股通持仓市值在过去4个月内大幅增加自2022年9月30日以来港股医药生物板块的港股通持仓市值增加了121950亿港元总体而言资金加仓港股医药板块逻辑与A股类似聚焦医药新基建创新产业链及消费复苏三大主线因港股缺少大市值医疗设备企业故持仓市值较少但增幅依旧显著2022年前三季度受到疫情封控以及消费大环境因素的影响医药各板块业绩分化明显但整体成长性依旧稳健并终在Q4迎来反弹南北向资金均强势加仓虽然医疗健康产业依然面临国际环境政治局势不明朗经济增速和消费能力因疫情影响增速放缓资本市场对医疗健康领域投融资热度减弱的大宏观环境但也伴随着二十大后强化内循环和安全自主可控的政策大基调下的进口替代产业升级和医疗科研大基建加速的大趋势结合共同富裕的主基调深度变革的医改方向和趋势性都已逐步明朗2023年在消费复苏预期加强政策预期逐渐明朗以及国内外政治环境逐步走向稳定的大环境下建议聚焦三大核心逻辑关注围绕国产自主化国际化高端制造普惠医疗等优势赛道布局的优秀企业我们要用前瞻的眼光去发掘在技术和管理能力上突出的企业提前布局在生物医药产业发展中的隐形冠军风险因素控费政策超预期风险投融资不及预期风险新药临床试验失败风险个股业绩不达预期的风险投资逻辑2022Q4以来南北向资金共同加仓医药生物板块其中以医疗设备研发外包药品及医疗服务板块最为明显南北向资金的加仓突出医药板块当下三大投资核心逻辑医疗新基建创新产业链及后疫情医药消费复苏我们认为医药板块已逐渐走出疫情带来的扰动与波折当下正站在新周期的起点未来将围绕三大核心逻辑持续增长领益智造002600SZ深度跟踪报告大客户端份额提升光伏汽车业务拓展可期电子徐涛胡叶倩雯梁楠核心观点公司是消费电子精密件头部公司纵向垂直整合材料精密零组件组装深度绑定A客户并不断新增产品料号份额横向延伸拓展汽车光伏等增量蓝海市场我们预计公司2022-2024年EPS为022029037元给予2023年20倍PE对应目标价为59元维持买入评级公司概况从精密功能件头部公司到智能制造平台公司成立于2006年通过收购整合上下游业务实现了材料-精密功能件结构件及模组-终端组装的全产业链布局2021年通过收购锦泰电子切入新能源汽车赛道目前主要产品为动力电池顶盖电池壳和连接片此外公司通过为北美微型逆变器市场龙头Enphase提供ODM服务向清洁能源领域发力2021年精密功能及结构件充电器材料汽车分别占比72961845413146展望未来公司纵向深耕消费电子垂直整合横向延伸拓展汽车光伏等增量蓝海市场有望打开长期成长空间消费电子业务A客户手机料号持续提升积极布局ARVR增量蓝海我们测算公司消费电子业务中手机收入占比约70且以A客户为主根据产业调研和我们测算目前公司已覆盖ASP即公司在A客户手机中供应各类精密件产品合计ASP超16美元且供应份额约40有望凭借规模优势和垂直整合优势进一步增加覆盖料号提升供应份额此外公司围绕A客户布局新品类零部件包括平板结构件和功能件充电插头键盘模组无线充电模组和散热模组等积极布局ARVR整机等增量蓝海包括MetaVR产品结构件和注塑件NrealAR眼镜组装结构件功能件等中长期发展空间广阔整体来看我们预计公司消费电子相关业务不含材料20222324年收入分别约282305323亿元电池结构件业务覆盖动力及储能我们预计2023年收入约17亿元电池结构件请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-02-02是新能源电池的重要构成主要包括盖板壳体以及软连接等起到电池支撑保护密封等关键作用我们测算其单位价值约4000-4500元GWh在动力储能等新能源行业蓬勃发展带动下我们预计全球电池结构件市场将从2022的172亿元成长至2025年的356亿元CAGR28且当前国内电池结构件市场仍处于相对分散的竞争格局公司或可凭借在消费电子精密结构件领域掌握的技术与经验优势快速开拓新能源市场并获得一定市场份额目前公司已通过外延收购多个投资项目逐步加码电池结构件业务在福建等地区围绕着核心客户产线布局配套建设四大结构件工厂并已成功切入国内头部锂电客户供应链我们看好公司汽车板块业务的后续成长空间预计20222324年公司汽车业务营收可达101721亿元光伏业务布局微型逆变器组装我们预计2023年收入有望达23亿元2022年随着欧洲能源问题显现居民用电成本维持高位分布式光伏加速发展同时也快速带动微逆的需求我们预计至2025年全球微逆市场空间超过500亿元在光伏领域2019年公司收购赛尔康提升模组器件制造能力可为客户提供包括微逆产品在内的代工服务目前已深度绑定全球微逆龙头Enphase且成为其最大的ODM代工厂之一我们测算公司ODM份额约占Enphase30-40产能我们看好公司光伏业务后续伴随核心客户的全球拓张而成长预计20222324年营收分别达132330亿元风险因素疫情反复的风险国际形势动荡及国际化管理的风险汇率波动的风险商誉及资产减值的风险行业竞争加剧的风险大客户依赖的风险新业务拓张不及预期的风险等盈利预测估值与评级公司是消费电子精密件头部公司纵向垂直整合材料精密零组件组装深度绑定A客户并不断新增产品料号份额横向延伸拓展汽车光伏等增量蓝海市场考虑到公司在消费电子领域的持续垂直整合以及在汽车光伏等领域的不断横向扩张业绩有望高增长我们调整公司2022年净利润预测至157亿元上调20232024年净利润预测至206258亿元20222324年原预测分别为139162189亿元对应EPS分别为022029037元根据公司业务未来布局情况参考消费电子终端精密件可比公司立讯精密长盈精密以及电池结构件可比公司科达利震裕科技2023年Wind一致预期PE均值为20倍同时参考公司历史估值水平过去三年PE-Forward为20倍我们给予公司2023年20倍PE估值对应目标价59元维持买入评级2022年公募FOF盘点与展望养老开新局量化与配置刘方赵文荣唐栋国刘笑天史丰源核心观点2022年公募FOF市场总量维持2000亿左右规模固收主导的稳健型策略占比下降目标日期型FOF略有提升偏股型FOF相对同类公募的风险调整后收益更佳公募FOF的重仓基金策略亦好于偏股混合型基金指数未来公募FOF的核心驱动力预计将从固收转向个人养老金业务其中目标日期基金更为受益市场概况FOF存量规模小幅降至1928亿元数量增至380只偏债FOF仍是主导截至2022Q4末共有80家公募基金管理人有FOF产品运作合计规模约1928亿元从FOF类型来看普通型目标风险型FOF规模较大分别为1040亿元691亿元四季度内仅目标日期型基金规模上升从投资类型来看定位绝对收益的偏债类FOF仍是主导规模占比接近6成不包含目标日期型市场格局公募FOF管理人仍呈现较强的头部集中但头部管理人更迭集中度有所下降截至2022Q4末规模前五的基金管理人共管理827亿元合计市场份额为43规模前十的基金管理人共管理1287亿元合计市场份额达到67目前6家管理人的FOF产品规模超过百亿12家管理人的FOF产品规模超过50亿请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-02-02申购赎回情况存量FOF整体净赎回目标日期型FOF份额出现结构性增长2022Q4公募FOF合计净赎回份额数为166亿份其中目标风险型普通型净赎回约88亿份85亿份目标日期型净申购约7亿份同期18只普通型8只目标日期型和9只目标风险型FOF发行募集份额分别约44亿份3亿份和8亿份若考虑新发基金认购公募FOF份额仍净减少111亿份投资者结构个人投资者占比约95机构投资者占比较低截至2022年中报目标日期型FOF中机构投资者占比较高的主要是203320382060等目标日期的产品目标风险型FOF中机构投资者占比较高的主要是目标风险为稳健持有期三个月的产品FOF持仓情况主要偏好主动型基金内外部基金占比持平四季报统计显示指数基金占比约85环比小幅提升内部基金占比约48主动权益类基金中融通健康产业A华商新趋势优选中泰星元价值优选A大成高新技术产业A被外部FOF基金重仓市值较高华宝生态中国A中信建投行业轮换A招商量化精选A华安成长创新A成为较多外部FOF的新进重仓基金业绩表现偏股型FOF相对同类公募的风险调整后收益更佳公募FOF重仓基金策略亦好于偏股混合型基金指数2022Q4FOF基金收益企稳中证FOF指数的区间收益为-123偏股型平衡型和偏债型FOF的收益率中枢分别为-066-053和-078全年来看偏股型FOF风险调整后收益好于同类基金市场平均水平此外公募FOF重仓基金策略相较于偏股混合型基金指数而言波动率较低风险调整后收益较高尤其基本盘持仓策略在震荡市表现更好公募FOF展望养老新开局个人养老金实施办法正式颁布预计养老主题FOF将进入快速发展阶段11月4日个人养老金制度落地个人养老金业务打开长期增量空间预计业务开展的初期阶段每年能为养老目标基金带来100350亿的规模增量长期来看目标日期基金或更为受益风险提示流动性风险份额集中大额赎回个人养老金政策推行低于预期基本面量化系列房地产开发专题供需结构变换行业格局重塑数据科技张若海陈聪张全国王博隆汤可欣核心观点房地产市场从政策发挥作用到销售数据转好再到投资改善尚需时间目前市场呈现出强政策弱基本面的态势结合中央层面的保交楼保需求保主体等表态以及北京杭州等城市的政策调整政策有望继续出台促进行业平稳发展部分企业资产负债结构有望改善目前房地产销售仍处于逐步复苏阶段供需两侧结构性变化将会为市场带来更多的投资机会因此建议持续关注具有较多高性价比土地且能提供满足消费者优质产品的企业2021年下半年来房地产行业进入下行周期企业信用事件频发交付存疑销售投资数据持续回落监管部门积极支持行业平稳健康发展多个层级多个方面出台政策稳定市场预期和行业信心我们从企业拿地和销售出发跟踪行业基本面结构性变化2022年土地成交整体量减质升企业拿地性价比有所提升虽然全年商品房销售量价齐跌但二手房市场结构性变化明显一线城市一居两居成交占比超过70准一线城市一居两居成交占比逐渐下降但仍过半二三线城市三居及以上住房成交量占比从2019年40提升至2022年60我们建议关注区域住房需求改善带来的结构性机会以及优质土地供给带来的投资机遇风险因素我们根据贝壳平台的数据进行研究可能存在数据样本不足数据误差及数据缺失问题地产销售不及预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-02-02机构持仓分析之主动偏股型基金全景透视2022Q4权益资产率先回暖积极布局困境反转数据科技张若海何旺岚汤可欣宋广超核心观点主动偏股型基金整体回顾权益资产率先回暖被动型股票基金规模大幅增长主动股票型基金积极布局仓位大幅提升主动偏股型基金整体回顾权益资产率先回暖被动型股票基金规模大幅增长主动股票型基金积极布局仓位大幅提升规模有所下降基于Wind披露的基金重仓数据显示截止2022年第四季度末公募基金管理规模达2599万亿元环比下降245主动偏股型基金管理规模为486万亿元环比增加067被动型股票基金规模达182万亿环比大幅提升115影响力维稳2022Q4基金持仓市值占A股自由流通市值比为934环比提升02pct主动偏股型基金市值占A股自由流通市值比为62环比保持不变仓位大幅提升经加权计算主动偏股型基金整体仓位为8552环比提升26pcts其中普通股票型偏股混合型灵活配置型基金的仓位分别为90488397707环比上个季度分别提升143pcts提升171pcts提升455pcts盈利有所回升2022Q4主动偏股型基金盈利能力回升季度加权平均收益率为027区间收益率较2022Q3提升1194pcts但跑输沪深300收益率148pcts其中普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金分别为05049-033较2022Q3分别提升1358pcts提升1312pcts提升875pcts配置风格变化聚焦主动偏股型基金重仓股降权小盘股同时向中信证券消费风格偏移港股占比显著提升277pcts至10大小盘风格配置2022Q4主动偏股型基金重仓股降权小盘股中证1000创业板下降128022pcts中证800中证500沪深300持仓占比略有提升中信证券板块风格配置2022Q4主动偏股型基金重仓股偏向中信证券消费风格中信证券消费风格持仓占比提升16pcts中信证券成长周期风格分别下滑124pcts045pcts配置变化全景透视22Q4产业配置风格转向消费科技占比持续下降行业层面困境反转主题兴起大幅加仓医药计算机非银行金融等行业重仓个股集中度持续下降抱团风险逐步瓦解中信证券产业配置2022Q4主动偏股型基金重仓产业为消费204科技153制造286医疗健康123金融43基地74周期118环比变化分产业看消费02pct科技-006pct制造-126pcts医疗健康204pct金融096pct基地-01pcts周期-177pct中信证券行业配置2022Q4主动偏股型基金重仓规模环比增速最快的5个行业分别为非银行金融15102商贸零售7468建材482轻工制造3443传媒3048超配最多的5个一级行业分别是食品饮料789电力设备及新能源673医药288国防军工156电子109新基金行业配置2022Q4主动偏股型基金新发热度有所下降新发行78只环比减少47只新发份额为319亿份环比下降59近两个季度发行主动偏股型基金重仓市值合计275亿元前10大行业的重仓市值集中度为868配置的前5大行业分别为电力设备及新能源电子基础化工食品饮料机械ESG基金评价跟踪ESG相关基金规模稳步增长且半年来全市场基金与ESG基金评分差距逐步扩大ESG理念在基金方面投资应用的有效性正快速提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-02-02新增ESG基金2022Q4新增ESG相关公募基金产品共21只新增总规模10386亿元低碳及绿色发展基金为主要新增的ESG相关公募基金类别ESG评分变化2022Q4全市场基金ESG基金和泛ESG基金的ESG评分分别环比-110107全市场基金与ESG基金评分差距扩大ESG应用有效性正提升风险提示重仓股明细不代表基金产品的全部配置基金持仓数据存在滞后的风险个股ESG评分覆盖度有限评级机构ESG评分更新不及时浙江鼎力603338SH2022年业绩预增公告点评海外扩张成本下降汇兑收益助推超预期增长机械刘海博李越李睿鹏核心观点公司发布2022年度业绩预增公告预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为123亿元到133亿元同比增长390到500扣非归母净利润为119亿元到129亿元同比增长385到498公司业绩超出市场预期公司预计非经常性损益对净利润的影响为04亿元左右主要系公司取得政府补助以及使用闲置资金进行现金管理取得收益所致公司海外市场拓展势头良好新产品研发能力强迭代速度快市场适应性好我们看好公司长期发展前景维持买入评级2022Q4公司归母净利润同比大幅提升按照业绩预告测算2022Q4公司归母净利润为35亿元至45亿元同比增长1283至19082022Q4公司扣非归母净利润为35至45亿元同比增长1309至1952公司四季度业绩大幅提升原因主要为1海外市场销售情况良好优于同期海外市场营收实现高速增长2运费及原材料成本下降带动公司毛利率提升3汇兑收益带来费用端成本下降海外子公司布局初见成效海外需求依然旺盛海外子公司公司2022年建立多个海外子公司设立前置仓并组建当地本土团队在当地开展工作进一步拓宽海外销售渠道目前此战略已初显成效助力公司实现海外市场销售收入及利润较快增长海外需求欧美市场需求依然旺盛海外头部企业OshkoshJLG和TEREX高空作业平台业务2022Q1-Q32022Q3单季净销售额分别同比增长18346和102157且两公司短期均出现供不应求状况浙江鼎力交付能力强有望获益于海外头部企业外溢订单差异化竞争凸显公司优势电动化市场发展空间大差异化产品公司同米数产品均配备电动及油动两种型号产品客户响应速度快不断推出高米数电动臂式产品特殊应用场景产品等差异化产品差异化电动化产品有望助力公司实现高空作业平台领域的换道超车电动化市场目前电动化产品海外市场渗透率依然较低欧美环保标准将从碳排放土壤保护等多角度入手不断提升环保要求电动化产品市场刚需性强市场空间大公司电动化产品布局早已成为电动高空作业平台引领者公司远期发展空间广阔风险因素原材料等价格波动风险汇率变动风险行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险毛利率波动风险海外市场波动风险双反调查风险应收账款发生坏账的风险盈利预测估值与评级考虑到公司电动化及增程式产品优势明显产品研发迭代高效产品品类不断丰富海外市场需求旺盛公司全球化布局早对海外市场理解深刻海外市场开拓进展顺利电动化市场渗透空间大我们上调公司20222324年归母净利润预测为129170203亿元原预测121154181亿元对应EPS预请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-02-02测为263440元原预测为243036元现价对应PE191513倍参考PEG估值法PEGPE盈利增长率预计公司20222324年归母净利润增速分别为463120目前公司PEG小于1公司有被低估的可能性参考PE估值法尽管海外同类公司TerexGenieOshkoshJLG近年PE估值均维持在15倍左右但考虑到海外高空作业平台市场有望保持较快增长可比公司高空作业平台业务占比较浙江鼎力占比更低公司产品研发迭代效率高电动化先发优势明显综合考虑PEG与PE估值法给予公司2022年25倍PE维持目标价60元维持买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-02-02市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300419593094168纽约期油7641-312-47-5上证指数328492090196纽约期金192780-009-086香港恒生22072181050112伦敦期铜921080011-1510H股指数7560401821013伦敦期铝2618252320211红筹股403379138-109伦敦期锌338900-165-0914日经2252734688007-025主要外汇商品道琼斯3409296002103标普500411921105267美元指数10117-091-09-3纳斯达克11816322004413美元人民币674-019-02-2德国DAX1518074035079美元日元12876-017-03-2法国CAC707711-007059欧元美元110005003富时100776111-014024英镑美元124006013注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研2023年2月2日08152023年2月美联储货币会议解读2023年2月2日0900亚虹医药投资价值分析报告解读2023年2月2日1000重点化工品2023年展望系列电话会PVC2023年2月2日1000生物股份近况交流会2023年2月2日1030钨行业专家电话会战略金属蓄势待发2023年2月3日1000重点化工品2023年展望系列电话会甲醇尿素2023年2月3日1100招商轮船油运周期再次布局双核心龙头右侧争先2023年2月3日1400重点化工品2023年展望系列电话会聚烯烃2023年2月3日1500重点化工品2023年展望系列电话会工业硅2023年2月3日16002023年制冷剂产品价格展望2023年2月7-8日中信证券新能源与高端制造科技产业论坛2023年2月15-16日制造业上市公司交流会2023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场2023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动近期重点研报2023-02-01策略疫后劳动力结构性短缺及投资机会2023-02-01港股策略内外部预期改善2月港股有望延续上行2023-02-01固收今年信用市场能否找到参考范本2023-02-01医疗三大核心主线驱动南北向资金持续加码医药板块2023-02-01能源化工POE国产化加速产业链景气度持续增长2023-02-01新材料拥抱合成生物学产业化加速阶段的成长高确定性2023-02-01稀土供需与政策有望共振稀土产业链成长正当时请务必阅读正文之后的免责条款和声明17晨会2023-02-02中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003康达何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王诗宸张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001武平乐李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超陈竹李振寰执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利20