▍围炉谈策系列报告之一—复苏平稳，信心可期
　　政策研究｜“围炉谈策”作为政策研究组全新的系列报告，将以PEST框架为全球投资人展现中国政策全景图。在当下时点，我们认为，1）国际形势虽有波动，但2023年整体地缘压力将小于2022年，中美将管控分歧、寻求交流；2）关注可能的第九次机构改革，部委职能调整将对产业监管产生影响；3）两会在即，我们预计今年GDP增速目标设定为5%左右，中国经济将继续温和复苏；4）扩大内需的关键在于稳地产，而汽车和养老消费则需观察后续政策；5）数字化是产业政策重点之一，关注信创自主可控、产业数字化普及等。
　　▍深话医改系列报告之一—医疗新基建：后疫情时代医疗建设的主旋律
　　政策研究｜伴随疫情应对方式从“防”转“治”，政策强调加快补齐医疗资源短板弱项，医疗新基建成为后疫情时代医疗建设的主旋律。财政支持下，专项债、财政贴息贷款等融资模式日趋多元，我们预计总投资规模或将达万亿级。我们认为以下两条逻辑主线值得关注：一方面，伴随2023年初医院建设竣工潮的到来，预计下游医疗设备采购环节将随之受益。另一方面，政策前期力推ICU扩容提速，预计将撬动相关医疗设备市场空间114-136亿元左右。
　　▍半导体行业专题—从ChatGPT看GPU算力需求及国产化分析
　　电子｜我们搭建一个满足现在ChatGPT日常访问使用场景的算力，基于1亿用户保守测算，GPU需求量在23.3亿美元，对应的CPU/存储价值量分别为3.14/2.78亿美元。若搜索平台均搭载类ChatGPT功能，预计对于GPGPU的需求将增加136.3亿美元，对应地增加CPU/存储芯片价值量分别为18.4/16.3亿美元。我们预计随着在类GPT基础模型上开发的应用程序逐渐增多，有望打开千行百业的海量应用场景，对于算力的需求将实现显著提升，为GPGPU的需求带来新的增量。长久来看，我们认为美国禁售给中国高端GPU的禁令给国产GPGPU和AI芯片厂商带来快速发展的机会，建议重点关注实现自主创新，打造自主生态体系，打磨产品实现稳定供货的公司。

研究报告全文：晨会2023-02-15中信证券研究部重点推荐围炉谈策系列报告之一复苏平稳信心可期政策研究围炉谈策作为政策研究组全新的系列报告将以PEST框架为全球投资人展现中国政策全景图在当下时点我们认为1国际形势虽有波动但2023年整体地缘压力将小于2022年中美将管控分歧寻求交流2关注可能杨帆的第九次机构改革部委职能调整将对产业监管产生影响3两会在即我们预政策研究首席计今年GDP增速目标设定为5左右中国经济将继续温和复苏4扩大内需的分析师关键在于稳地产而汽车和养老消费则需观察后续政策5数字化是产业政策重S1010515100001点之一关注信创自主可控产业数字化普及等深话医改系列报告之一医疗新基建后疫情时代医疗建设的主旋律政策研究伴随疫情应对方式从防转治政策强调加快补齐医疗资源短板弱项医疗新基建成为后疫情时代医疗建设的主旋律财政支持下专项债财政贴息贷款等融资模式日趋多元我们预计总投资规模或将达万亿级我们认为以下杨帆两条逻辑主线值得关注一方面伴随2023年初医院建设竣工潮的到来预计下政策研究首席游医疗设备采购环节将随之受益另一方面政策前期力推ICU扩容提速预计分析师将撬动相关医疗设备市场空间114-136亿元左右S1010515100001半导体行业专题从ChatGPT看GPU算力需求及国产化分析电子我们搭建一个满足现在ChatGPT日常访问使用场景的算力基于1亿用户保守测算GPU需求量在233亿美元对应的CPU存储价值量分别为314278亿美元若搜索平台均搭载类ChatGPT功能预计对于GPGPU的需求将增加徐涛1363亿美元对应地增加CPU存储芯片价值量分别为184163亿美元我们预科技产业联席首席计随着在类GPT基础模型上开发的应用程序逐渐增多有望打开千行百业的海量分析师应用场景对于算力的需求将实现显著提升为GPGPU的需求带来新的增量长S1010517080003久来看我们认为美国禁售给中国高端GPU的禁令给国产GPGPU和AI芯片厂商带来快速发展的机会建议重点关注实现自主创新打造自主生态体系打磨产品实现稳定供货的公司能源化工行业景气度盘点欧洲通过碳关税看好国内低碳化工品赛道能源化工2023年2月9日欧洲通过碳关税政策要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额2023年10月1日-2025年12月31日为过渡期所涉及的行业范围是钢铁水泥化肥电力铝氢等6大行业的直接排放2026王喆年1月1日后为正式执行期可能会拓展到其他行业包括有机化工塑料行业等周期产业首席我们建议顺势而为重点关注原料过程产品低碳化的化工企业1合成生物学分析师企业推荐嘉必优凯赛生物山东赫达建议关注金丹科技中粮科技梅花生S1010513110001证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明晨会2023-02-15物星湖科技科拓生物等2绿氢耦合煤化工技术推荐宝丰能源3核能耦合热化学制氢技术推荐东华能源4看好废塑料综合利用领域新技术突破建议关注惠城环保建滔集团00148HK投资价值分析报告覆铜板产业航母周期底部望启航基础材料和工程服务公司是覆铜板全球龙头且布局上游原料和下游PCB的全产业链短期看覆铜板行业供需环境正逐步转好主要原材料价格也具备一定支孙明新撑若原材料价格回升上游布局和成本优势预计将使公司能够在市占率和利润率基础材料和工程服之间相机抉择实现超额收益中长期看公司展望十年收入翻番覆铜板产业链务行业首席分析师化工产品的产能扩张和产品结构优化将驱动业绩长期成长首次覆盖给予买入S1010519090001评级邦彦技术688132SH投资价值分析报告军工通信系统级供应商信安业务成长可期计算机公司是国内军工通信领先的民营企业拥有舰船通信融合通信信息安全三大产品线具备系统级产品供应能力当前在国防支出的坚实保障下国防信杨泽原息化建设迎来加速推进军工通信与信息安全迎来广阔发展机遇未来公司有望计算机行业首席巩固自身军工通信技术优势充分受益于联合作战时代融合通信建设机遇并尝试分析师破局大型舰船通信市场同时公司军工信息安全产品逐步落地在研项目充足有S1010517080002望受益于国防信息安全建设浪潮构成公司第二增长曲线成长空间值得期待首次覆盖给予增持评级伊力特600197SH投资价值分析报告冰川玉液英雄本色复苏可期前景广阔酒类伊力特地处新疆伊犁河谷兵团背景出身英雄本色品牌形象深入人心经历数十年发展成为新疆第一酒市场地位难以撼动自2016年以来公司姜娅持续在品牌建设产品结构渠道管理等方面变革蓄势目前已进入整体势能向上消费产业首席阶段我们看好短期内公司受益疫后复苏业绩和动销呈现较大弹性中长期在新疆分析师经济加速发展背景下公司将受益需求扩容和消费升级实现市场份额与盈利能力的S1010510120056持续提升首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-02-15晨会一览研究报告围炉谈策系列报告之一复苏平稳信心可期4深话医改系列报告之一医疗新基建后疫情时代医疗建设的主旋律4半导体行业专题从ChatGPT看GPU算力需求及国产化分析5能源化工行业景气度盘点欧洲通过碳关税看好国内低碳化工品赛道6建滔集团00148HK投资价值分析报告覆铜板产业航母周期底部望启航8邦彦技术688132SH投资价值分析报告军工通信系统级供应商信安业务成长可期9伊力特600197SH投资价值分析报告冰川玉液英雄本色复苏可期前景广阔10债市启明系列20230215对于美国经济的五点判断11电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题二全球需求向上充电桩开启新的发展阶段12会议提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研152023年2月15-16日制造业上市公司交流会152023年2月15日1330中信证券信衍系列主题交流会第1期新起点论机遇152023年2月15日1500ChatGPT对金融科技行业影响交流152023年2月15日1600东方时尚投价报告解读152023年2月15日2000AI技术前沿从ChatGPT到更多突破152023年2月16日0900富春染织近况交流152023年2月16日1600走近私募管理人丰润恒道访谈152023年2月16日1900从网格仓看末端网点赋能152023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛152023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场152023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动152023年2月28-3月1日中信证券2023年春季资本市场论坛行情接力赛152023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开15请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-02-15研究报告围炉谈策系列报告之一复苏平稳信心可期政策研究杨帆刘春彤郑辰核心观点围炉谈策作为政策研究组全新的系列报告将以PEST框架为全球投资人展现中国政策全景图在当下时点我们认为1国际形势虽有波动但2023年整体地缘压力将小于2022年中美将管控分歧寻求交流2关注可能的第九次机构改革部委职能调整将对产业监管产生影响3两会在即我们预计今年GDP增速目标设定为5左右中国经济将继续温和复苏4扩大内需的关键在于稳地产而汽车和养老消费则需观察后续政策5数字化是产业政策重点之一关注信创自主可控产业数字化普及等近期气球事件对中美关系造成一定短期扰动但白宫方面在表态上有明显缓和迹象预计中美将管控分歧寻求交流区别于经历了美国中期选举中国二十大的2022年2023年全球主要国家都处于政治稳定期寻求休养生息管控矛盾扩大是共同诉求当然美国国内过度政治化中美关系是两国关系最大脆弱点对华的印太战略科技制裁舆论压制等外部风险将持续存在但我们仍然相信中美高层将避免升级扩大紧张局势为后续展开对话保留空间推进国家治理现代化是党和国家机构改革的主要目标关注可能的第九次机构改革改革开放以来的八次改革19821988199319982003200720132018年成绩卓越其中2018年变化包括组建国家卫生健康委员会和医疗保障局组建国家市场监督管理总局组建中国银行保险监督管理委员会等展望未来预计将瞄准国家治理现代化建设面临的重大问题优化政府职责体系和政府机构3月两会在即2023年GDP增速目标或为5左右温和复苏或是中国经济节奏主线开年以来中国的经济活力超越市场预期场景迅速恢复带来消费意愿明显提升重点项目集中开工稳投资继续发力我们预计两会将继续传达稳增长提信心的政策意愿持续推动经济运行整体好转预计货币政策将继续发力稳增长流动性保持合理充裕财政发力程度很难大超去年赤字率预计约为3左右政策性金融工具是潜在亮点稳地产是扩大内需的抓手数字化是产业政策的亮点从中央经济工作会议提到的三大结构来看扩大内需的关键在于住房改善更多因城施策还将持续发力而新能源车支持政策仍需观察是否更新养老服务则由于消费群体代际差异当前或尚未到达爆发阶段战略性新兴产业方面推动各领域数字化升级成为2023年重要产业亮点其中工业软件人工智能信创自主可控数据资产挖掘金融数字化医疗信息化教育信息化智能车与智慧城市等均有政策吹风支持总的来看PEST模型分析下中国政策环境整体评分较高2月是政策和业绩真空期政策负面扰动较小政策预期保持积极市场仍然处于全面修复中适合保持或提升权益仓位保持均衡配置建议更多关注新兴产业中的成长洼地和政策亮点以及扩内需领域中持续数据兑现的板块或公司风险因素政策不及预期风险中美关系恶化风险深话医改系列报告之一医疗新基建后疫情时代医疗建设的主旋律请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-02-15政策研究医疗健康杨帆于翔陈竹宋硕核心观点伴随疫情应对方式从防转治政策强调加快补齐医疗资源短板弱项医疗新基建成为后疫情时代医疗建设的主旋律财政支持下专项债财政贴息贷款等融资模式日趋多元我们预计总投资规模或将达万亿级我们认为以下两条逻辑主线值得关注一方面伴随2023年初医院建设竣工潮的到来预计下游医疗设备采购环节将随之受益另一方面政策前期力推ICU扩容提速预计将撬动相关医疗设备市场空间114-136亿元左右后疫情时代医疗资源补短板不容忽视医疗新基建进程按下加速键新冠疫情再次暴露我国医疗卫生体系的短板弱项包括总量不足分布不均匀等2022年年底疫情防控措施进一步优化以来关于印发以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案的通知等多个文件印发强调加强医疗资源建设催化医疗新基建进程抓紧补短板堵漏洞强弱项本轮医疗新基建更加强调全面推进各级医院建设传统分级诊疗思路下社会办医长期受到政策的大力支持而公立医院的发展则相对受限在经历疫情感染高峰后大型公立医院在优质医疗资源供给上的地位得到确认2021年公立医院在执业医师数量床位数方面的占比分别达到802702政策对于公立医院扩张的约束开始出现松动本轮医疗新基建既包括促进公立医院高质量发展又包括推动省级优质的医疗资源向县域下沉央地财政是本轮医疗新基建的出资主力专项债财政贴息贷款等融资模式日趋多元通过梳理本轮医疗新基建的财政投入方式包括一是专项债2022年发行金额突破3500亿元而2019年这一数字仅330亿元二是设备财政贴息贷款总额度或超2000亿元今年一季度医疗设备采购环节有望受益明显此外政府近年来开始试水公立医院PPP项目但从目前的效果看项目回报机制和扶持机制仍需完善根据政策目标口径测算医疗新基建总投资规模或达万亿级根据十四五优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案及千县工程等其他规划提出的政策目标按政策目标口径测算若中央负担总投资额304050对应十四五医疗新基建总投资规模或达13367100268020亿元假设中央负担总投资额40我们预计下游医疗设备投资规模可达2005亿元一方面多数医疗新基建项目已进入土建阶段伴随2023年初医院竣工潮到来预计下游医疗设备采购将随之受益2021年全国医院建设立项612项数量显著高于往年同时根据中国建筑披露该公司2021年医疗设施类房建工程新签合同额同比增长超60通常而言大中型医院建设的完整周期一般为2-3年预计下游医疗设备采购或逐步受益另一方面ICU建设是后疫情时代反思补齐疾病防治短板的重要内容政策前期力推ICU扩容提速从海外疫后恢复特征来看疫情普遍呈现一大多小先大后小的特征ICU扩容不能忽视此前中央印发多个文件强调推进ICU建设并且针对各级医院给出具体目标若单个ICU单元配置成本为50-60万元预计将撬动相关医疗设备需求达114-136亿元此外我们测算截至2022年底全国三级医院ICU医师缺口至少有49万人护士缺口至少103-168万人专业医护培训尚需同步跟进风险因素政策不及预期的风险疫情发展超出预期的风险行业竞争加剧的风险半导体行业专题从ChatGPT看GPU算力需求及国产化分析电子徐涛雷俊成王子源核心观点我们搭建一个满足现在ChatGPT日常访问使用场景的算力基于1亿用请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-02-15户保守测算GPU需求量在233亿美元对应的CPU存储价值量分别为314278亿美元若搜索平台均搭载类ChatGPT功能预计对于GPGPU的需求将增加1363亿美元对应地增加CPU存储芯片价值量分别为184163亿美元我们预计随着在类GPT基础模型上开发的应用程序逐渐增多有望打开千行百业的海量应用场景对于算力的需求将实现显著提升为GPGPU的需求带来新的增量长久来看我们认为美国禁售给中国高端GPU的禁令给国产GPGPU和AI芯片厂商带来快速发展的机会建议重点关注实现自主创新打造自主生态体系打磨产品实现稳定供货的公司需求测算我们搭建一个满足现在ChatGPT日常访问使用场景的算力基于1亿用户保守测算GPU需求量在233亿美元以及对应的CPU存储价值量分别为314278亿美元若搜索平台均搭载类ChatGPT功能预计对于GPGPU的需求将增加1363亿美元对应地增加CPU存储芯片价值量分别为184163亿美元应用拓展ChatGPT只是GPT的其中一个应用程序GPT-3在推出9个月内已被数万开发者用于300多个不同的应用程序我们预计未来随着在类GPT基础模型之上开发的应用程序逐渐增多有望打开千行百业的海量应用场景相对应地其对于算力的需求将实现显著提升将为GPGPU的需求带来新的增量技术差距GPGPU的核心壁垒是高精度浮点计算及CUDA生态从高精度浮点计算能力来看国内GPU产品与国外产品的计算性能差距约5年在软件和生态层面距离英伟达CUDA生态还有近10年的距离短期来看我们认为对高端通用计算GPU的禁令短期内可能会影响英伟达和AMD的GPU产品在中国的销售中国AI计算超级计算和云计算产业进步受到一定的阻碍可使用英伟达和AMD的还没有被禁止的以及国产厂商的中高计算性能CPUGPUASIC芯片等进行替代长期来看国产CPUGPUAI芯片厂商受益于庞大的国内市场叠加国内的信创市场带来国产化需求增量我们预期未来国内AI芯片的国产化比例将显著提升借此机会进行产品升级逐渐达到国际先进水平突破封锁建议关注国内企业1芯片企业龙芯中科国内PCCPU龙头自主研发GPGPU产品海光信息国内服务器CPU龙头推出深度计算处理器DCU景嘉微国内图形渲染GPU龙头寒武纪国内ASIC芯片龙头澜起科技国内服务器内存接口芯片龙头2PCB企业胜宏科技兴森科技沪电股份3先进封装企业通富微电甬矽电子长电科技长川科技等海外企业英伟达全球GPU龙头AMD全球CPUGPU领先厂商英特尔全球CPU龙头美光全球存储芯片龙头风险因素用户拓展不及预期风险AI技术及新产品开发发展不及预期风险外部制裁加剧风险宏观经济需求下行风险能源化工行业景气度盘点欧洲通过碳关税看好国内低碳化工品赛道能源化工新材料王喆李超核心观点2023年2月9日欧洲通过碳关税政策要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额2023年10月1日-2025年12月31日为过渡期所涉及的行业范围是钢铁水泥化肥电力铝氢等6大行业的直接排放2026年1月1日后为正式执行期可能会拓展到其他行业包括有机化工塑料行业等我们建议顺势而为重点关注原料过程产品低碳化的化工企业1合成生物学企请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-02-15业推荐嘉必优凯赛生物山东赫达建议关注金丹科技中粮科技梅花生物星湖科技科拓生物等2绿氢耦合煤化工技术推荐宝丰能源3核能耦合热化学制氢技术推荐东华能源4看好废塑料综合利用领域新技术突破建议关注惠城环保欧洲通过碳关税政策要求进口或出口的高碳产品缴纳或退还相应的税费或碳配额北京时间2月9日晚上700左右欧洲议会环境公共卫生和食品安全委员会ENVI正式通过了欧洲碳边界调整机制CarbonBorderAdjustmentMechanism简称CBAM协议具体生效日期为今年2023年10月1日欧盟碳边境调节机制也被称作碳关税或碳边境调节税主要通过要求进口商支付进口到欧盟的进口产品其生产地和欧盟ETS碳价的差额以确保进口产品与本土产品承担相同的碳排放成本降低由于免费配额减少导致的碳泄漏风险2023年10月1日-2025年12月31日为过渡期主要上报进口产品温室气体排放不实际支付2026年1月1日后为正式执行期进口主体需要上报进口商品前一年的进口数量和温室气体排放2026-2034年期间进口主体可以通过欧盟碳交易系统EUETS的免费配额部分覆盖CBAM相关产品排放量2034年后免费配额将取消CBAM过渡期所涉及的行业范围是钢铁水泥化肥电力铝氢等6大行业的直接排放以及特定条件下的间接排放某些前体以及一些下游产品例如螺钉和螺栓以及类似的物品铁或钢正式执行后可能会拓展到其他行业包括有机化合物也可能包括间接排放和更多的下游产品最终目标是到2030年覆盖所有EUETS覆盖的行业和部门过渡期CBAM主要影响化肥行业过渡期结束后或拓展至有机化工塑料行业根据wind数据当前我国对欧盟化肥出口金额仅占我国对欧盟整体出口的006占我国整体化肥行业出口的28过渡期CBAM主要影响化肥行业但预计影响有限当前我国对欧盟出口有机化工和塑料金额分别占我国对欧盟整体出口的369和274其中我国对欧盟出口有机化工占我国整体有机化工出口的2036我国对欧盟出口塑料占我国整体塑料出口的1072过渡期结束后CBAM或拓展至有机化工塑料行业根据wind数据我国化工行业碳排放占比全国总碳排放为43从细分部门看石油加工及炼焦217化学原料和制品占比207化学纤维占比005以及橡胶塑料制品003影响相对可控原料过程产品低碳化的企业长期竞争力将明显提升从短期视角看国内化工企业可以加强与免费配额量多或化工品用量大的欧洲进口商合作可提供的免费配额越多短期成本转移影响越小从长期视角看在碳中和的政治和政策导向下化工企业需要持续比较短期低碳技术设备成本投入和长期社会碳成本增加之间的关系低碳技术运用好企业低碳经营模式成熟的企业长期竞争力将明显提升主要体现在1原料低碳化基础原料中煤炭转向油气以电力为原料的将绿电比例提高2过程低碳化装置节能自备电节能外购电低碳化3产品低碳化传统高碳产品减产转向低碳化大力发展和新能源相关等新兴产品支撑社会低碳化转型风险因素政策执行低于预期政策出现新的变化技术进步不及预期投资策略顺势而为重点关注原料过程产品低碳化的化工企业1生物基材料的二氧化碳排放量大幅下降成本优势有望进一步放大关注合成生物学行业生物可降解材料建议关注金丹科技及中粮科技食品及饲料添加剂建议关注梅花生物星湖科技科拓生物及嘉必优长链二元酸及尼龙材料建议关注凯赛生物纤维素醚推荐山东赫达2绿氢耦合有望成为双碳阶段下以煤化工为代表的大型化工企业的重要竞争力推荐能效成本水平行业领先通过向化工装置补充绿氢降低碳排放的现代煤化工龙头宝丰能源3核能耦合热化学制氢技术有望为沿海地区绿氢生产提出新的解决方案核能耦合热化学制氢技术也有望成为新的绿氢制备方案可利用高温气冷堆提供的热源通过碘硫循环工艺制氢2022年9月东华能源与中国核电签署战略合作协议推进高温气冷堆项目主攻绿氢制备环节中热化学制氢技请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-02-15术路线有望为沿海地区的绿氢生产提出新的低成本解决方案推荐东华能源4看好废塑料综合利用领域新技术突破根据欧洲塑料制造商协会发布的数据全球塑料产量和消费量将持续增长2020年产量为367亿吨人均消费量46公斤预计到2050年塑料产量将达到11亿吨废塑料填埋或回收问题亟待解决建议关注惠城环保积极布局废塑料回收技术通过热裂解法可将废塑料还原成乙烯丙烯芳烃进一步制成新塑料有望实现产业化建滔集团00148HK投资价值分析报告覆铜板产业航母周期底部望启航基础材料和工程服务电子孙明新徐涛核心观点公司是覆铜板全球龙头且布局上游原料和下游PCB的全产业链短期看覆铜板行业供需环境正逐步转好主要原材料价格也具备一定支撑若原材料价格回升上游布局和成本优势预计将使公司能够在市占率和利润率之间相机抉择实现超额收益中长期看公司展望十年收入翻番覆铜板产业链化工产品的产能扩张和产品结构优化将驱动业绩长期成长首次覆盖给予买入评级公司概况覆铜板全球龙头布局PCB全产业链建滔集团拥有覆铜板PCB化工房地产四大主业板块覆铜板房地产对利润贡献通常较大2015年来的分部税前利润中PCB业务占比在6-12覆铜板业务占比在35-52化工业务占比在1-36房地产业务占比在26-45公司业务特点在于布局了化工原材料-上游物料-覆铜板-PCB全产业链产业链中上游产品既有内供也大量外销且各环节规模行业均领先核心主业覆铜板按收入计算全球市占率17连续17年位居全球第一此外公司拥有元老级管理团队护航具备丰富经验且国际顶尖资管Fidelity长期持有公司股权体现对公司稳固市场地位和长期成长性的认可公司看点主业自周期底部复苏长期有望稳健成长PCB产业链趋势短期静待周期回暖长期具备稳定成长性PCB产业链是周期成长性行业从周期性看PCB需求与经济周期相关2022年以来行业需求筑底静待回暖从成长性看历史上覆铜板和PCB市场规模伴随各轮周期逐级抬升刚性覆铜板全球产值2008-2021年CAGR为68据Prismark未来在服务器汽车手机通信等相对景气领域需求提升的带动下全球PCB和覆铜板市场规模有望延续长期成长Prismark预测2021-2026年全球PCB产值CAGR有望达到48国产持续替代尤其高端领域空间较大我国大陆企业经过长期国产替代已具备较强竞争力能够受益行业的长期成长且在高端领域仍有较大的替代空间公司看点一展望十年再造建滔着墨量与质公司在2020年提出十年业务收入翻番的目标持续的产能扩张和产品结构优化有望支撑公司长期稳定成长量方面公司近年维持积极的资本开支策略我们估算公司覆铜板产能2020-2021年较2019年底的扩产幅度超过10PCB产能2021-2022年较2019年底的扩产幅度超过15且在建化工项目未来完全达产后有望带来100亿港元左右的收入增量质方面公司覆铜板以基础产品为主近年积极提升高端销售比例但对标同行产品结构优化潜力仍巨大公司看点二若原材料价格回升上游布局和成本优势有望带来超额收益若原材料价格回升公司有望凭借上游布局和成本优势根据供需情况在利润率和市占率之间相机抉择实现较行业更好的业绩表现在原材料价格回升的背景下若需求明显复苏由于覆铜板较PCB行业更为集中公司作为覆铜板龙头对分散的下游客户具备议价能力能够传导成本并实现利润率提升且由于布局上游原料公司有望实现利润率较行业超额提升若需求边际复苏未足以覆盖周期景气时期的行业产能新增公司由于具备上游布局规模效应和生产效率持续提升而带来的成本优势预计将在请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-02-15维持较好毛利率的同时挤压小企业生存空间实现产能利用率和市占率的提升并奠定未来利润率提升的基础公司看点三股息回报较高主要股东积极增持2017年以来公司股利支付率均超30部分年份达50左右若保守按照30的股利支付率30港元的股价测算我们预测2023-2024年公司每股股利分别为166214港元见盈利预测部分分别对应5571的股息率奠定股东回报安全性同时大股东和董事长近期增持公司股票体现对行业景气筑底回升公司当前估值对应的长期投资价值的看好风险因素公司扩产节奏不及预期行业供需环境好转不及预期原材料价格进一步下降产品结构优化不及预期物业销售不及预期盈利预测估值与评级公司是覆铜板全球龙头且布局上游原料和下游PCB全产业链短期看覆铜板行业供需环境正逐步转好主要原材料价格也具备一定支撑若原材料价格回升上游布局和成本优势使公司能够在市占率和利润率之间相机抉择实现超额收益中长期看公司展望十年收入规模翻番覆铜板产业链化工产品的产能扩张和产品结构优化预计将驱动业绩长期成长我们预计公司2022-2024年归母净利润为423261337902亿港元参考公司近十年来PE中枢7xPB中枢06x我们给予公司2023年7xPE和06xPB对应目标价38港元首次覆盖给予买入评级邦彦技术688132SH投资价值分析报告军工通信系统级供应商信安业务成长可期计算机杨泽原丁奇潘儒琛核心观点公司是国内军工通信领先的民营企业拥有舰船通信融合通信信息安全三大产品线具备系统级产品供应能力当前在国防支出的坚实保障下国防信息化建设迎来加速推进军工通信与信息安全迎来广阔发展机遇未来公司有望巩固自身军工通信技术优势充分受益于联合作战时代融合通信建设机遇并尝试破局大型舰船通信市场同时公司军工信息安全产品逐步落地在研项目充足有望受益于国防信息安全建设浪潮构成公司第二增长曲线成长空间值得期待首次覆盖给予增持评级公司概况国内军工通信领域系统级供应商邦彦技术成立于2000年致力于提供业界领先的军工通信解决方案公司定位于提供以指挥人员为中心的通信系统级产品依托多年技术迭代与项目积累形成了舰船通信融合通信信息安全三大业务板块通过积极承担客户委托型研和预研任务实现快速发展近年来随着军改落地与公司新产品新项目赋能公司业绩实现了稳定增长2019-2021年公司营业收入分别为270279308亿元同比增长14853141067扣非净利润分别为019052057亿元同比增长-1736016979974行业趋势国防信息化空间广阔军工通信与信息安全行业迎来广阔机遇当前我国军队尚处于信息化建设初级阶段较美国等发达国家有较大差距在十四五规划军队装备试验鉴定规定等文件强调装备现代化信息化智能化的推动下以及在庞大的国防支出保障下我国军工通信与军队信息安全行业有望迎来快速发展根据智研咨询数据2020年我国军工信息化市场规模为1057亿元预计2025年军工信息化市场规模可达1462亿元市场空间广阔此外工信部提出网络安全产业规模到2023年将超过2500亿元年复合增长率超15军工信息安全产业有望受益于网络安全建设浪潮受军工相应资质影响技术壁垒以及型号产品定型周期长军工通信与信息安全准入门槛高竞争格局相对稳定未来民营企业有望充分受益民参军趋势在行业发展过程中取得更快增长舰船通信与融合通信业务深耕赛道多年铸造行业领军系统级产品供应商公司自请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-02-15成立起一直专注于信息通信领域依托自研实现硬件技术平台多次迭代具有扎实的技术底座多年业务积累中公司不断完善军工通信系统级产品线覆盖舰船各级各类指挥所通信枢纽和通信节点等场景舰船通信端公司于中小吨位舰船优势明显而当前在研的5款舰船通信型号产品主要定位于岸基中大型和超大型舰船考虑到舰船大型化高科技化或为中国海军未来趋势我们认为公司有望于大型舰船市场破局融合通信端公司具备较强技术整合能力产品形态覆盖单基础设备和系统级产品随新一轮以联合作战为核心理念的武器装备升级需求开启公司融合通信业务有望迎来发展机遇信息安全业务依托军工通信协同效应把握行业机遇打造第二增长曲线网络空间已成为国家间战略博弈的新高地近年来随着数据安全法关键信息基础设施安全保护条例等文件的落地我国网络信息安全迎来了快速建设期其中国家与军队层面信息安全形势尤为严峻自主可控的信息安全系统建设迫在眉睫公司早年依托军工通信核心优势切入信息安全领域逐渐积累了多形态多场景的技术生态与产品线2020年公司4款移动安全终端平台类产品实现定型将在中长期持续贡献收入此外公司信息安全业务在研项目众多在研型号产品达13项远超其他业务板块我们认为随行业刚性需求持续放量叠加产品端持续更新公司信息安全业务将作为军工通信外的第二增长曲线迎来高速发展期风险因素新型号装备产品未能列装批量销售的风险技术更新及新产品开发的风险首次公开发行股票募资投入项目建设不及预期的风险市场竞争加剧的风险行业政策变动的风险盈利预测估值与评级当前国际形势复杂多变在庞大国防支出坚实保障下公司依托在军工通信领域的领军地位于舰船通信融合通信板块有望实现稳定增长同时公司积极研发信息安全产品实现核心技术突破业绩有望实现快速增长预计公司2022-2024年归母净利润分别为060120180亿元对应EPS预测分别为040079118元综合绝对估值法和相对估值法给予公司目标价38元首次覆盖给予增持评级伊力特600197SH投资价值分析报告冰川玉液英雄本色复苏可期前景广阔酒类姜娅李鑫薛缘蒋祎核心观点伊力特地处新疆伊犁河谷兵团背景出身英雄本色品牌形象深入人心经历数十年发展成为新疆第一酒市场地位难以撼动自2016年以来公司持续在品牌建设产品结构渠道管理等方面变革蓄势目前已进入整体势能向上阶段我们看好短期内公司受益疫后复苏业绩和动销呈现较大弹性中长期在新疆经济加速发展背景下公司将受益需求扩容和消费升级实现市场份额与盈利能力的持续提升首次覆盖给予买入评级新疆第一酒根基扎实全面改革蓄力发展伊力特始建于1956年扎根在肖尔布拉克经历数十年发展成为新疆本地白酒的绝对龙头拥有新疆第一酒的美誉公司2021年实现营收归母净利润19431亿元公司从上世纪90年代开始稳定第一的新疆白酒市场份额并在黄金十年期间通过疆内渠道快速下沉和疆外扩张实现快速发展2016年后公司开始着力聚焦高端产品加大品牌投入力度渠道重新梳理等多方面的改革并逐步蓄势待发虽近三年疫情冲击严重预计营收归母净利润2019-2022年CAGR分别为-16-29但目前疫情管控全面放开对新疆经济与公司后续发展意义重大我们判断公司未来将步入新疆经济与自身改革势能共振向上的疫后复苏阶段新疆白酒市场扩容与升级并行2021年末新疆新上任的自治区党委书记重新将经请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-02-15济定为未来新疆发展的首要目标并实行了一系列扩投资促销费稳外贸政策在新政策的推动下新疆经济发展迎来拐点GDP增速从2021年的全国第20名一跃成为2022年上半年的第四名我们认为在疫情影响逐渐消除之后新政策的推动作用将更加明显未来新疆经济将步入由政策驱动的加速发展阶段新疆白酒市场规模较小约40-45亿元其中伊力特独占超40份额龙头地位稳固品牌影响力大未来随着新疆经济加速回升居民消费能力提升疆内白酒市场主流消费价格带有望上移伊力特作为龙头酒企将持续受益于疆内消费升级而实现产品结构优化品牌形象持续提升疆内疆外共同改革公司地处新疆伊犁河谷军团背景出身使用天山雪水伊犁河谷优质原粮酿酒具备地理环境稀缺性和历史底蕴2016年以来公司通过深化英雄本色品牌形象加强高端产品宣传力度以及建设伊力特生态园区等方式不断拉升品牌力2016-2021年广告宣传费CAGR为215并同时在疆内和疆外积极实施改革疆内公司收回核心次高端单品伊力王酒代理权改为自营加强渠道掌控力并提升报表吨价表现疆外公司进行多元化渠道布局改革目前形成浙江大商品牌运营公司电商公司的疆外销售体系疆外市场加速建设展望未来伊力王酒有望加速放量成为核心驱动疆外市场扩张有望为公司打开未来发展空间短期疫后复苏显弹性中长期疆内市场空间广阔短期2022年较长时间的封控对疆内白酒消费需求造成较大影响预计公司营收归母净利下降3047管控放开之后疆内消费出现强劲复苏2023年春节期间日均消费规模较2019年同期增长68全年公司有望凭借需求复苏和伊力王酒加速放量实现整体业绩的大幅回弹中长期我们使用人均饮酒量x常住人口x白酒平均价格测算预计2025年新疆白酒市场规模有望达到54-64亿元伊力特作为新疆龙头酒企有望在伊力王酒加速放量的推动下实现市占率的稳步回升预计公司2025年市占率将恢复至约40对应疆内营收22-26亿元对应2022-25年CAGR28-35同时伴随产品结构升级和规模效应体现公司盈利能力有望明显提升归母净利润实现更快增长风险因素疫情二次感染影响超预期新疆宏观经济发展不及预期新疆白酒结构升级不及预期新疆白酒行业竞争加剧伊力王酒推广不及预期疆外扩张不及预期食品安全问题等盈利预测估值与评级伊力特是新疆第一酒市场地位难以撼动公司在经历过去几年全面改革后势能呈现向上趋势展望未来短期由于2022年新疆受疫情扰动较大预计疫后复苏表现将更加强劲中长期来看在新疆经济加速发展背景下公司将受益需求扩容和消费升级实现市场份额与盈利能力的持续提升我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为166324487亿元同比增速分别为-469952503对应EPS分别为035069103元区域酒可比公司2022-2024年平均PE为353024x综合考虑可比公司PE估值法和DCF绝对估值法我们采用PE估值法考虑公司长期增长潜力和短期疫后复苏有望展现业绩弹性在业绩高速回暖阶段有望享受估值溢价由于公司2023年业绩预计仍处于恢复期我们给予公司2024年34倍PE对应目标价35元首次覆盖给予买入评级债市启明系列20230215对于美国经济的五点判断固定收益明明周成华核心观点1月美国CPI数据显示出美国通胀下行路径将较为坎坷我们认为未来美国通胀下降斜率不容乐观同时美联储紧缩将高度依赖数据短期美联储较难停止加息并且不排除5月后美联储继续加息的可能性美国消费韧性较强美国此轮或步入浅衰退美国经济衰退时点推迟叠加美国经济或实现浅衰退将一定程度利好我国出请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-02-15口但美联储持续紧缩预计将对我国股市产生一定负面影响1月美国整体CPI环比大幅回升美债利率与美元走强虽然由于高基数美国1月未季调CPI录得自2021年11月以来最小的涨幅64但CPI季调环比录得05较前值01高04为2022年7月以来最高增速1月核心CPI环比增速也未出现放缓与前值04持平美国劳工部调整季调因子后实质上近几个月环比数据有所上调并且2023年1月开始支出权重调整住宅项权重提升或导致短期通胀粘性更高对于1月数据而言美国通胀各维度的细分项数据均不容乐观住房项继续环比高增速住房项是通胀环比增速最大的贡献项其上涨贡献约占整体CPI上涨幅度的50并且1月食品能源汽油与天然气项环比增速反弹也大幅推升了CPI环比增速同时核心商品以及除住房外的核心服务项环比增速也较前值有所上升核心商品项由此前环比负增长转为01的正增长服装医疗护理商品环比增速较大幅抬升显示美国商品消费仍存动力除住房外的核心服务项的各细分项环比增速也继续高位运行我们对于美国经济以及其对我国影响有以下五个判断判断一美国通胀下行之路预计仍将坎坷存在下行不及预期的可能性虽然供应链缓解商品通胀开始反通胀进程disinflation但是美国商品消费仍存在韧性中长期而言核心商品项通胀环比增速或回归0左右其对于通胀下行的推动作用将趋于有限住房项通胀环比趋势性回落还需等待些时日若劳动力市场不恢复平衡不出现明显疲软则较难看见除住房项以外核心服务项通胀环比增速出现回落趋势叠加地缘政治冲突加剧风险以及中国经济复苏等外部因素对于全球商品市场可能产生的影响未来美国通胀回落路径难言乐观判断二不排除5月后美联储继续加息的可能性近期鲍威尔表示如果数据继续强于预期美联储肯定会加息更多我们认为美联储对于做的少的容忍度更低在美国经济放缓不及预期通胀粘性超预期的背景下存在未来美联储加息路径进一步上修的可能性CPI数据披露后加息终点预期由525上调至55因而在目前通胀回落斜率仍不明晰的情形下短期美联储较难停下脚步若美国劳动力市场继续强劲并且美国经济继续存在韧性则不排除5月后美联储继续加息的概率判断三基线情形下美国或将步入浅衰退美国经济不会陷入中度或深度衰退的核心在于美国消费或仅陷入浅衰退而美国消费的支撑因素主要在于实际薪资增速或企稳中长期存在回升的可能性并且此轮居民资产负债表情况较好但由于美联储激进且长时间的货币紧缩叠加通胀高粘性预计此轮住宅投资衰退程度或较深企业投资衰退幅度或为中等私人存货变化也将拖累经济美国经济衰退幅度判断的最大变数在于美国劳动力市场若失业率超预期快速上行届时美国经济或面临中度甚至深度衰退判断四美国经济衰退时点推迟叠加美国经济或步入浅衰退将在今年一定程度利好我国出口不论从消费端还是从生产端来看美国经济韧性将减轻经济放缓对于我国商品出口的抑制作用判断五美联储持续紧缩全球流动性预期下修或一定程度削弱我国股市的上涨动力风险因素美国经济变化超预期国内外疫情发展的不确定性地缘政治冲突超预期加剧美国通胀粘性超预期电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题二全球需求向上充电桩开启新的发展阶段电力设备及新能源新能源汽车华鹏伟袁健聪林劼吴威辰请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-02-15核心观点新能源汽车销量和保有量快速增长带来了充电桩市场的强劲需求目前来看全球范围包括中国美国和欧洲市场的车桩比例都偏低加快充电桩的建设成为迫切的需求同时叠加技术进步和政策鼓励充电桩市场有望迎来新的发展期预计充电桩总量快速增长大功率高电压带动价值量提升给充电桩充电模块液冷产品等器件带来发展我们建议关注国内充电桩及产业链企业出海和大功率充电带来的结构性机会充电桩市场全球需求向上带动行业增长新能源汽车在各主要经济体均迎来飞速发展2022年全球销量已经突破1000万辆但是作为最主要的补能基础设施充电桩的发展仍存在一定的滞后性而新能源汽车销量和保有量的快速提升也为充电桩的发展提出了迫切的需求中国得益于新能源汽车工业的快速发展和保有量提速中国的充电桩建设已经由原来的政策推动转化为明显的需求拉动核心驱动力来源于新能源车带来的强烈需求美国行业的发展有赖于政府的一系列补贴政策的推动2022年政府提出未来5年内拨款50亿美元用于充电桩的建设行业发展有望迎来机会欧洲地区发展不均北欧德语区的发展水平较高南欧次之东欧最低一方面北欧德国等区域有望逐渐由政策驱动向需求驱动轮转另一方面部分发展滞后地区采取了非常积极的新能源汽车政策有望推动充电基础设施快速放量东南亚处于发展初期主要采用欧标是国内企业抢占市场和进军欧美的重要跳板我们预计到2025年仅国内市场充电桩的市场规模有望达到777亿元叠加快速发展的海外市场后全球市场空间更加广阔充电桩技术高压快充提速关注充电模块和液冷产业链高压快充是目前主流的超充模式随着新能源车型的发布和销量的提升我们预计在2023年高压快充会迎来快速发展期高电压大功率主要驱动电气部件围绕着耐高压大功率和改善热管理三方面展开1充电模块作为核心环节多方面有所提升高电压推动模块耐压等级提高大功率推动单体功率提升和并联数量增加更大的电流和发热促进液冷模块的应用和充电模块技术同源的OBCDCDC同样有耐压等级功率等级的升级2由于更高的电压连接器线束继电器熔断器等多种电气器件的耐压等级将有加强3大功率充电的热管理压力更大液冷枪线有望逐步取代传统的风冷充电枪同时较高的充电功率可能会对电网造成冲击我们也建议对光储充一体化柔性充电等具有缓冲能力的技术形态保持关注充电桩产业链关注海外市场拓展和技术进步国内市场需求驱动政策助力大功率直流比例和单桩电压功率同步增加伴随着高压大功率的趋势直接带动超充需求建议关注电力电网设备企业工业网络电源企业的布局情况充电桩元器件主要遵循充电模块功率提升用量增加和液冷散热带动液冷充电枪线需求上行的核心逻辑同时关注高压对线束连接器继电器等价值量提升的带动作用欧美为代表的海外市场充电桩建设落后需求空间广阔盈利能力高企国内厂商出海的主要壁垒是1欧标CE认证和美标UL认证周期较长费用较高2品牌渠道建设落后我们建议把握两条主线1通过OEM方式进入主流车企充电桩企业供应链的企业2光伏储能汽车零部件相关业务长期深耕海外借助原有业务线实现国际本土化的企业以及其成为大型运营商设备供应商的机会同时充电模块液冷枪线等零部件具备优势建议对相关企业的海外业务推进情况保持关注风险因素新能源汽车发展不及预期充电基础设施建设规划推进不及预期关键功率器件国产化进程不及预期行业竞争加剧国内企业出海进程不及预期投资策略得益于能源转型的进程新能源汽车在市场驱动下持续高速增长但充电桩的建设仍旧滞后并成为新能源汽车发展的重要瓶颈我们建议持续关注国内大功率高电压的直流充电桩的发展为充电桩充电模块及核心元器件企业带来的结构性机会以及海外充电桩建设落后背景下国内企业出海开拓高盈利市场的机会重点推荐充电模块充电桩供应商国电南瑞许继电气电源OBCDCDC供应商麦格米特请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-02-15高压继电器供应商宏发股份建议关注功率半导体及电机电控供应商中车时代电气积极海外布局的企业盛弘股份道通科技炬华科技英杰电气OBCDCDC供应商欣锐科技得润电子多合一电驱及DCDC供应商英搏尔充电设备运营一体企业特锐德充电桩充电模块供应商通合科技英飞源英可瑞液冷充电枪供应商中航光电永贵电器沃尔核材日丰股份请务必阅读正文之后的免责条款和声明14晨会2023-02-15市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300414529004127纽约期油7906-13525-1上证指数329328028147纽约期金185400011-092香港恒生2111376-024-097伦敦期铜892600108-047H股指数711042-048-176伦敦期铝238650-078-602红筹股400634030268伦敦期锌309750181-444日经2252760277064-036主要外汇商品道琼斯3408927-046-023标普500413613-003-078美元指数10326-009-08-1纳斯达克1196015057-1314美元人民币68301406-1德国DAX1538056-0110410美元日元13310-005-002法国CAC7213810071111欧元美元107-003-000富时100795385008117英镑美元122002-011注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研2023年2月15-16日制造业上市公司交流会2023年2月15日1330中信证券信衍系列主题交流会第1期新起点论机遇2023年2月15日1500ChatGPT对金融科技行业影响交流2023年2月15日1600东方时尚投价报告解读2023年2月15日2000AI技术前沿从ChatGPT到更多突破2023年2月16日0900富春染织近况交流2023年2月16日1600走近私募管理人丰润恒道访谈2023年2月16日1900从网格仓看末端网点赋能2023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛2023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场2023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动2023年2月28-3月1日中信证券2023年春季资本市场论坛行情接力赛2023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开近期重点研报2023-02-14政策医疗新基建后疫情时代医疗建设的主旋律2023-02-14政策围炉谈策复苏平稳信心可期2023-02-14固收如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率2023-02-14电子行业底部明确看好消费电子拐点向上2023-02-14电新新能源汽车充换电全球需求向上充电桩开启新的发展阶段2023-02-14农林牧渔夯实粮食安全根基加快生物育种产业化步伐2023-02-14新能源汽车退补春节效应影响明显短期承压不改长期趋势2023-02-14伊力特600197SH冰川玉液英雄本色复苏可期前景广阔2023-02-14建滔集团00148HK覆铜板产业航母周期底部望启航请务必阅读正文之后的免责条款和声明15晨会2023-02-152023-02-13金融科技ChatGPT影响金融科技的几个猜想2023-02-13计算机GPU研究框架2023-02-13传媒文旅产业拐点已至科技赋能大有可为2023-02-13地产房地产服务行业港股通机会前瞻2023-02-13东方时尚603377主业有望强劲复苏VR通航助力成长2023-02-13小米集团-W01810HK主业规模与利润并重汽车研发创新持续加速请务必阅读正文之后的免责条款和声明16晨会2023-02-15中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005李越刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002李鹞陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003袁阳刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001王亦琛拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004夏胤磊王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001丘远航张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005朱奕彰杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002王丹张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王诗宸周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王一涵张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003贾凯方马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001武平乐伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001宋广超李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001陈竹李振寰秦楚媛连一席执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010523020002请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1海光信息688041对应持股业务类别自营持股比例034另类投资子公司限售持股比例025134限售起始日2022年08月12日2022年08月12日限售期24个月12个月中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1澜起科技688008对应持股业务类别自营持股比例133法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19