▍国别产业研究系列专题之三—寻找我国产业链韧性提升的方向
　　宏观经济｜我们以商品贸易切入考察我国产业链韧性的提升方向，建议关注268种（HS6级）韧性有待提升的产品。在资源品方面，建议通过分散进口来源与提升保供能力相结合保障资源安全，高技术产品中应当重点关注医药和军工行业。整体来看，除半导体以外，交换芯片、软件及网络安全、导弹芯片、锂电池原材料及部分创新药和医疗器械等领域的产业链韧性提升空间最大。
　　▍ 2022年股指期货市场盘点与展望—潮平海阔，发展当时
　　量化与配置｜发展格局上，2022年以来，《期货和衍生品法》的颁布完善A股衍生品市场发展法律基础，中证1000股指期货及多只场内期权的上市进一步完善了多层次对冲工具体系，但当前衍生工具相对基础资产规模仍有极大提升空间。市场规模及运行上，期指市场持仓量稳步提升，成交量保持稳定;日均贴水收窄，部分合约由贴水转升水，结合持仓量的变动来看，反映在市场底部或现货端超额收益承压的环境下，市场套保需求有所下降。对冲环境上，现货端超额收益承压，对冲产品需求下降。展望2023年，政策及制度环境有利市场规模和参与者范围进一步提升；市场行情回暖将改善超额收益获取，对冲产品将重获吸引力，对冲需求和对冲成本将回归常态。
　　▍电子行业消费电子专题—行业底部明确，看好消费电子拐点向上
　　电子｜消费电子目前景气底部明确，需求端看好2023~24年“L”型回暖，供给端库存正逐步去化，且部分公司22Q4计提减值释放风险，供需两侧有望共振推动行业拐点向上，看好复苏预期下的行业性投资机会，建议布局整条产业链。
　　▍汽车行业电动重卡专题—电动重卡方兴未艾，加速渗透奇点已至
　　汽车｜国内电动重卡行业方兴未艾，2022年累计渗透率约5%。电动重卡有着低排放、环保、可大幅降低使用成本等优势，重卡新能源化是双碳战略及环保政策下的必然趋势。在特斯拉作为行业龙头的标杆效应下，以及三电新技术的进一步发展叠加充换电基础设施的进一步完善，电动重卡加速渗透的奇点已至，在未来3年有望快速提升。我们预计2025年电动重卡的销量可达19万辆，渗透率约16%。
　　▍农林牧渔行业重大事项点评—夯实粮食安全根基，加快生物育种产业化步伐
　　农林牧渔｜“二十大”后的首个中央“一号文件”发布。这将是2023年和未来相当一段时间我国农业政策的重要风向标，将对农业产业、板块及上市公司产生重大政策影响。“一号文件”将继续为种业和粮食种植板块提供强有力的政策支持，并提升生物育种产业化落地的政策确定性。相关标的也将直接受益于后续政策的落实。种业和生物育种方面，建议重点关注生物育种产业化机会，把握政策红利窗口期。重点推荐具备生物育种产业化显著领先优势的大北农、杂交玉米种业龙头登海种业。粮食种植方面，建议关注优质粮食种植企业的业绩景气度延续和种植面积空间的打开。推荐主营稻麦种植的优质标的苏垦农发。
　　▍东方时尚（603377.SH）投资价值分析报告—主业有望强劲复苏，VR&通航助力成长
　　社会服务｜东方时尚是中国驾培行业龙头，2020-22年公司在局部疫情扰动下，业绩出现波动，伴随全国疫情管控放松，我们看好公司传统驾培主业迎来复苏。同时，过去3年公司积极布局智能驾培和航空培训领域，1）伴随政策驱动下的驾培行业智能化推进，智能驾培行业渗透率有望加速提升。公司作为行业龙头具备先发&供应链&数据优势，有望充分受益；2）航空培训行业成长稳健，公司目前已成为行业领先企业之一，但市占率仍较低，伴随未来硬件配套进一步完善，有望持续提升份额。综合来看，我们看好公司短期业绩的复苏，以及智能驾培&航空培训业务的长期成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-02-14中信证券研究部重点推荐国别产业研究系列专题之三寻找我国产业链韧性提升的方向宏观经济我们以商品贸易切入考察我国产业链韧性的提升方向建议关注268种HS6级韧性有待提升的产品在资源品方面建议通过分散进口来源与提升保供能力相结合保障资源安全高技术产品中应当重点关注医药和军工行业整体崔嵘来看除半导体以外交换芯片软件及网络安全导弹芯片锂电池原材料及部海外宏观经济首席分创新药和医疗器械等领域的产业链韧性提升空间最大分析师S10105170400012022年股指期货市场盘点与展望潮平海阔发展当时量化与配置发展格局上2022年以来期货和衍生品法的颁布完善A股衍生品市场发展法律基础中证1000股指期货及多只场内期权的上市进一步完善了多层次对冲工具体系但当前衍生工具相对基础资产规模仍有极大提升空间市场王兆宇规模及运行上期指市场持仓量稳步提升成交量保持稳定日均贴水收窄部分量化策略首席合约由贴水转升水结合持仓量的变动来看反映在市场底部或现货端超额收益承分析师压的环境下市场套保需求有所下降对冲环境上现货端超额收益承压对冲产S1010514080008品需求下降展望2023年政策及制度环境有利市场规模和参与者范围进一步提升市场行情回暖将改善超额收益获取对冲产品将重获吸引力对冲需求和对冲成本将回归常态电子行业消费电子专题行业底部明确看好消费电子拐点向上电子消费电子目前景气底部明确需求端看好202324年L型回暖供给端库存正逐步去化且部分公司22Q4计提减值释放风险供需两侧有望共振推动行业拐点向上看好复苏预期下的行业性投资机会建议布局整条产业链徐涛科技产业联席首席分析师S1010517080003汽车行业电动重卡专题电动重卡方兴未艾加速渗透奇点已至汽车国内电动重卡行业方兴未艾2022年累计渗透率约5电动重卡有着低排放环保可大幅降低使用成本等优势重卡新能源化是双碳战略及环保政策下的必然趋势在特斯拉作为行业龙头的标杆效应下以及三电新技术的进一步发展叠尹欣驰加充换电基础设施的进一步完善电动重卡加速渗透的奇点已至在未来3年有望汽车及零部件行业快速提升我们预计2025年电动重卡的销量可达19万辆渗透率约16首席分析师S1010519040002证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第14页起的免责条款和声明晨会2023-02-14农林牧渔行业重大事项点评夯实粮食安全根基加快生物育种产业化步伐农林牧渔二十大后的首个中央一号文件发布这将是2023年和未来相当一段时间我国农业政策的重要风向标将对农业产业板块及上市公司产生重大政策影响一号文件将继续为种业和粮食种植板块提供强有力的政策支持并盛夏提升生物育种产业化落地的政策确定性相关标的也将直接受益于后续政策的落农林牧渔行业首席实种业和生物育种方面建议重点关注生物育种产业化机会把握政策红利窗口分析师期重点推荐具备生物育种产业化显著领先优势的大北农杂交玉米种业龙头登海S1010516110001种业粮食种植方面建议关注优质粮食种植企业的业绩景气度延续和种植面积空间的打开推荐主营稻麦种植的优质标的苏垦农发东方时尚603377SH投资价值分析报告主业有望强劲复苏VR通航助力成长社会服务东方时尚是中国驾培行业龙头2020-22年公司在局部疫情扰动下业绩出现波动伴随全国疫情管控放松我们看好公司传统驾培主业迎来复苏同时姜娅过去3年公司积极布局智能驾培和航空培训领域1伴随政策驱动下的驾培行业消费产业首席智能化推进智能驾培行业渗透率有望加速提升公司作为行业龙头具备先发供分析师应链数据优势有望充分受益2航空培训行业成长稳健公司目前已成为行S1010510120056业领先企业之一但市占率仍较低伴随未来硬件配套进一步完善有望持续提升份额综合来看我们看好公司短期业绩的复苏以及智能驾培航空培训业务的长期成长性首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-02-14晨会一览研究报告国别产业研究系列专题之三寻找我国产业链韧性提升的方向42022年股指期货市场盘点与展望潮平海阔发展当时5电子行业消费电子专题行业底部明确看好消费电子拐点向上6汽车行业电动重卡专题电动重卡方兴未艾加速渗透奇点已至6农林牧渔行业重大事项点评夯实粮食安全根基加快生物育种产业化步伐8东方时尚603377SH投资价值分析报告主业有望强劲复苏VR通航助力成长9债市启明系列20230214如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率10会议提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研122023年2月14日083015分钟讲清去中心化社交应用Damus122023年2月14日1500QDII基金工具与配置展望122023年2月15-16日制造业上市公司交流会122023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛122023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场122023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动122023年2月28-3月1日中信证券2023年春季资本市场论坛行情接力赛122023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-02-14研究报告国别产业研究系列专题之三寻找我国产业链韧性提升的方向宏观经济崔嵘李翀核心观点我们以商品贸易切入考察我国产业链韧性的提升方向建议关注268种HS6级韧性有待提升的产品在资源品方面建议通过分散进口来源与提升保供能力相结合保障资源安全高技术产品中应当重点关注医药和军工行业整体来看除半导体以外交换芯片软件及网络安全导弹芯片锂电池原材料及部分创新药和医疗器械等领域的产业链韧性提升空间最大通过非源于我国的商品出口中心度指数和我国进口依赖程度指数两个指标构建分析框架识别我国进口商品应对外部风险的韧性跨境贸易是理想的考察产业链韧性的突破口出口越集中在少数个别国家或我国越依赖进口及进口来源地集中的产品产业链韧性越应当加强基于上述框架我们对HS6级适配的5250种产品进行自上而下的分析并与行业组观点结合从提升产业链韧性和应对外部安全的角度详解各产业链的提升方向以及相关配置建议整体韧性较好关注产业升级和资源安全全球层面我国产业链整体韧性较好我国位居全球贸易网络中心位置七成高中心度产品出口具备优势不过附加值仍有待进一步提高行业层面应重点关注上游资源品和高技术产品99个HS2级行业中我国产业链韧性最应重点提高的行业为机电设备光学仪器以及部分上游资源品前两者主要进口自发达国家或地区而资源品则依赖于发展中国家和地区产品层面关注268种产品的产业链韧性依据上述指标筛选出268种韧性亟需加强的产品集中在机电及交通设备光学仪器和化工领域产业链韧性提升空间最大提升方向依据产业链韧性和外部产业政策进一步细化资源安全分散进口来源与提升保供能力相结合农业应重点关注油脂油料及生物育种领域矿产资源建议重点关注钴铌铂金石英等品类科技方面重点关注医药军工机械设备及信创领域我国高技术产业中较弱的环节主要集中在医药及军工行业应成为提升韧性的最主要抓手包含创新药及医疗器械医药研发设备检验及影像设备以及军工集成电路等领域科技方面除半导体外还应关注物联网模组工业软件及交换芯片等赛道制造方面建议关注航空及航天发动机工业母机半导体材料等赛道周期方面则集中在化工催化剂和初级化工品等品类其他方面关注钟表高端成衣文体等消费产业升级领域外部政策关注外部产业链政策我们依据产业链提升方向和外部尤其是美国产业政策的友好程度对配置风格进行细化交换芯片软件导弹锂电池原材料及部分医药产品是最应关注外部政策变动的细分赛道风险因素我国经济疫后复苏不及预期国内相关领域扶持政策颁布速度或政策力度推行进度不及预期中美关系不确定性因素扰动其他国家在对华和对美关系上的变化突发地缘政治事件的扰动请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-02-142022年股指期货市场盘点与展望潮平海阔发展当时量化与配置王兆宇赵文荣史周核心观点发展格局上2022年以来期货和衍生品法的颁布完善A股衍生品市场发展法律基础中证1000股指期货及多只场内期权的上市进一步完善了多层次对冲工具体系但当前衍生工具相对基础资产规模仍有极大提升空间市场规模及运行上期指市场持仓量稳步提升成交量保持稳定日均贴水收窄部分合约由贴水转升水结合持仓量的变动来看反映在市场底部或现货端超额收益承压的环境下市场套保需求有所下降对冲环境上现货端超额收益承压对冲产品需求下降展望2023年政策及制度环境有利市场规模和参与者范围进一步提升市场行情回暖将改善超额收益获取对冲产品将重获吸引力对冲需求和对冲成本将回归常态政策总览有法可依潮平海阔12022年8月1日中华人民共和国期货和衍生品法正式颁布实施完善了A股衍生品市场发展法律基础2近年来各核心宽基指数板块衍生工具规模相对基础资产规模的占比变化不大目前仍处于较低水平意味着有极大发展空间32022年7月18日中证1000股指期货上市同时年内多只场内期权上市进一步完善多层次对冲工具体系市场规模持仓量稳步提升成交量保持稳定12022年上证50沪深300和中证500期指日均持仓量已达到2015年9月前水平2294913395和11130122022年上证50沪深300和中证500期指的日均成交量分别恢复至2015年9月前水平的1788611和4971运行特征贴水总体收窄中证1000期指持仓快速增长12022年IHIF和IC主力合约的日均基差分别为-009-021和-079此前一年分别为-016-037和-111部分时段由贴水转为升水2各品种合约持仓量波动上行2022年末IHIFIC和IM合约的合计持仓量分别为1187万张1972万张3083万张和1317万张中证1000期指持仓量上市后快速增长反映市场对小盘板块风险管理需求较强3各品种多空持仓比全年先升后降年末处在全年低位4上证50和沪深300ETF期权的HTB与期指基差之差的绝对值有时超过05表明ETF期权与对应的股指期货之间或存在无风险套利机会量化对冲现货端超额收益承压对冲产品需求下降1沪深300和中证500指数成分股2022年的平均分化度水平低于2021年2022Q2行情集中度达到年内最高22022年公募基金市场绝对收益基金管理规模从2021年末的453亿降至125亿收益中位数由正转负私募基金市场中性产品收益也出现下降新产品备案数量明显减少3对冲成本整体较2021年显著下降2022Q4以IHIFIC和IM当月合约构建对冲组合日均开仓可贡献收益分别为310334039和-1914基差回升导致期现替代价值下降指数分红预测与股指期货基差1四大指数现金分红金额逐年提升2022年度上证50沪深300中证500以及中证1000四大指数现金分红金额分别为1876亿元4044亿元1055亿元和581亿元较2021年分别变化11901056和2972和19152以截止2023年2月3日各成分股2023年WindEPS一致预期结合过去三年各股票的平均股利分配率预测当年每股现金分红金额和分红月份总体上预计上证50沪深300中证500中证1000指数分红金额分别为1828亿元4215亿元1219亿元933亿元3以无套利定价模型结合上述分红金额来看当前四大期指各合约均定价合理风险因素衍生品政策超预期变动风险流动性紧张风险基差大幅波动风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-02-14电子行业消费电子专题行业底部明确看好消费电子拐点向上电子徐涛胡叶倩雯梁楠核心观点消费电子目前景气底部明确需求端看好202324年L型回暖供给端库存正逐步去化且部分公司22Q4计提减值释放风险供需两侧有望共振推动行业拐点向上看好复苏预期下的行业性投资机会建议布局整条产业链调研反馈订单弱复苏但信心明显增强普遍看好中期需求及业绩逐季改善我们于春节后调研走访了部分江浙沪及广深地区的电子公司当前上中下游公司对整体行业回暖的预期正在增强虽部分公司23Q1业绩仍面临压力但对未来信心恢复产业链公司普遍看好23Q2后消费电子市场的需求复苏供给端目前上游芯片公司的库存持续去化终端手机品牌厂的库存结构也有明显改善中高端占比提升新机占比提升我们预计Q2末前后能回到正常水位需求端春节以来的消费复苏激活了消费者的消费意愿后续预期有望随信心向好并延伸至消费电子领域我们认为当前行业景气底部确立后面看好供需共振下的产业链公司业绩逐步改善需求端底部明确我们看好23-24年大盘L型需求回暖趋势短期来看春节期间消费餐饮出行等复苏显著根据国家税务总局数据2023年春节假期期间全国消费相关行业销售收入同比增长122且线下线上消费情况均有明显改善回暖趋势明确消费者信心有望延伸至消费电子端两年维度而言我们看好23-24年的大盘L型需求回暖趋势预计行业将受益于第一波5G用户的集中换机周期20年第一波5G用户有望在23H224年迎来新一轮换机我们预计2023年手机市场将迎来弱复苏全球中国智能机出货分别约12430亿部同比35全球智能机出货将呈前低后高的复苏趋势预计23H123H2分别约5965亿部同比-28且安卓弹性大于苹果2024年全年复苏态势更加明确预计出货量同比77至13332亿部行业将迎来长达1年半的向上景气周期此外智能手表VRAR等方兴未艾出货有望高增长供给端库存正快速去化此外部分公司Q4计提减值充分释放风险预计23Q1后轻装上阵短期来看结合排单情况及产业链公司主动行动我们看到当前行业上中下游的库存结构正快速优化预计将在23Q2达到正常水位此外根据部分消费电子行业公司的2022年业绩预告对部分库存压力大且存在减值风险的情况相关公司多于22年年末重新盘点资产并充分计提减值释放风险目前多数产品价格也已触底我们预计供给端23Q1后将轻装上阵风险因素疫情反复国际形势动荡加剧下游需求不及预期原材料价格波动超预期技术创新不足汇率波动超预期行业竞争加剧等投资策略我们认为消费电子行业景气目前底部明确需求端看好23-24年大盘L型需求回暖趋势供给端库存正快速去化此外部分公司Q4计提减值充分释放风险供需两侧有望共振推动行业拐点向上我们强烈看好复苏预期下的整体全年的行业性投资机会建议投资人积极布局整条产业链优选业绩弹性大风险释放充分兼具中长期成长逻辑的优质上中下游标的建议关注上游唯捷创芯晶晨股份恒玄科技艾为电子思特威-W北京君正等中下游传音控股小米集团舜宇光学科技比亚迪电子电连技术东山精密长盈精密沪电股份兴森科技生益科技TCL科技京东方A三利谱木林森德赛电池水晶光电顺络电子法拉电子领益智造等汽车行业电动重卡专题电动重卡方兴未艾加速渗透奇点已至请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-02-14汽车尹欣驰李景涛袁健聪李子俊王诗宸武平乐简志鑫董军韬吴威辰汪浩李鹞黄耀庭柯迈核心观点国内电动重卡行业方兴未艾2022年累计渗透率约5电动重卡有着低排放环保可大幅降低使用成本等优势重卡新能源化是双碳战略及环保政策下的必然趋势在特斯拉作为行业龙头的标杆效应下以及三电新技术的进一步发展叠加充换电基础设施的进一步完善电动重卡加速渗透的奇点已至在未来3年有望快速提升我们预计2025年电动重卡的销量可达19万辆渗透率约16新能源重卡进入萌发期2022年累计渗透率提升至5当前渗透率加速的奇点已经到来2022年新能源重卡零售销量为25万辆同比142渗透率约52021年起新能源重卡渗透率加速提升主要由双碳战略下对高排放企业碳排放限制驱动目前新能源重卡动力类型以纯电动为主纯电动重卡占比89其中充电和换电重卡各占一半左右重卡的电池带电量更大在同样充电速率下需要更长的补能时间而换电速度较快符合重卡对于效率的要求从2021年到2022年换电重卡的占比有逐步提升的趋势我们预计将在短期内成为行业主要的产品形式电动重卡使用场景与传统重卡类似牵引车占六成用于运输工程的比例约21但电动重卡运输半径更短在有固定路线的企业用户中更为流行电动重卡行业新玩家涌现群雄逐鹿尚未形成稳定的竞争格局电动重卡的格局和传统重卡格局差异较大传统重卡集中度高且格局较为稳定CR5超过80龙头企业为中国重汽一汽解放东风等电动重卡行业目前格局尚不稳定集中度相对较低2022年电动重卡行业的CR5为58去年同期为53同比提升5pcts2022年电动重卡行业销量的前三名为三一集团徐工重卡和汉马科技市场份额占比为1812和11我们认为用户对电动重卡最为关注的要素为高性价比稳定的运行素质以及完备的充换电设施及服务等因此对于电动重卡企业而言最重要的竞争要素包括技术研发能力成本控制能力以及产业链合作能力优先研发出优质产品和形成合作网络的玩家将获得先机节能减排环保政策要求下重卡新能源化为必然趋势商用车年均行驶里程更高柴油消耗总量更大商用车单车减碳的空间是乘用车单车的14倍重卡等柴油货车的氮氧化物PM颗粒物等污染物的排放量也远在乘用车之上新能源重卡作为零排放车辆在环保上具有多重效用排放标准不断升级但是依靠发动机技术减排的路线有尽头重卡新能源化是碳中和的必由之路国家及各省市已出台多项新能源重卡支持政策政策工具以资金补贴路权开放渗透率强制要求等为主2022年11月国务院生态环境部等发布柴油货车污染治理攻坚行动方案明确要求到2025年全国柴油货车氮氧化物排放量下降12新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过402023年1月工业和信息化部等八部门联合发布通知开展公共领域车辆全面电动化试点工作要求2023-2025年间试点地区公共车辆电动化水平大幅提高环卫邮政快递城市物流配送等领域力争达到80增量可达百万量级环卫车城市物流车等有望明显受益奇点已至的量化证据纯电重卡的TCO成本已经优于燃油重卡中国重卡司机工作强度高薪资待遇较差成本敏感度高经济性为重卡运营最重要指标根据TCO全生命周期运营成本测算在单班运营的情况下电动重卡TCO低至457万元而燃油重卡约490万元2022年电动重卡经济性已优于燃油电动重卡虽然已经实现TCO成本平价但还有首次购置成本高续航里程较短电池自重过大补能网络不充分等因素影响其大规模应用长期来看随着电池技术的进步充换电设施的逐步建设纯电重卡的便利性将会逐渐提升其更低的TCO成本和更高的性价比也会促使更多卡车司机选择纯电重卡此外碳酸锂价格见顶和产业链的规模效应提升也都有助于长期促进电动重卡的成本继续下降我们预计2025年电动重卡的销量约19万辆渗透率约16行业标杆产品特斯拉请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-02-14首款电动重卡Semi于2022年12月2日交付实测满载37吨续航800km已达到大范围商业化运行标准我们认为电动重卡在中美两国均有较好的经济性表现但是美国运力结构以大企业为主导运输半径更短有更适宜电动重卡发展的土壤且美国已有特斯拉Semi这样的优质电动重卡供给有利于形成标杆效应促进行业的蓬勃发展因此我们认为电动重卡在美国的渗透速度可能会快于中国我们认为在中国短期内电动重卡会优先在政策要求较高的煤炭钢材园区内运输环卫车等城市内专用车场景下优先渗透在2025-2030年随着电动重卡经济性和续航里程的提升电动重卡会逐渐转向市场驱动在以下场景渗透率会优先得到提升1政策要求较高但盈利要求不高的环卫等城市内专用车场景2运输半径200公里以内的城市园区内短途运输场景其次为3运输半径200公里以内的工程建筑场景4运输半径200-500公里的生鲜及普通货物运输高价值重货运输场景综上我们认为2025年电动重卡的销量可达19万辆渗透率约16到2030年电动重卡的渗透率有望达到35风险因素基建及物流恢复程度不及预期重卡销量复苏不及预期锂等原材料价格居高不下电动重卡量产节奏不及预期充换电设施网络建设不及预期投资策略国内电动重卡行业方兴未艾2022年累计渗透率约5在特斯拉作为行业龙头的标杆效应下叠加重卡行业进入新的增长周期电池新技术的进一步发展原材料价格的下降及相关充换电基础设施的进一步完善电动重卡渗透率在未来3-5年有望快速提升预计2025年电动重卡的销量可达19万辆渗透率约16到2030年电动重卡的渗透率有望达到35我们重点推荐引领行业技术发展的特斯拉TSLAO在中国市场上我们重点推荐新能源商用车深入布局的中集车辆AH电动商用车平台技术布局领先的江淮汽车新能源重卡具有全面布局的中国重汽AH特别地我们建议投资人聚焦新能源重卡行业新势力建议关注新能源环卫车销量位居前列的宇通重工吉利商用车远程汽车未上市三一重卡未上市产业链方面我们重点推荐换电重卡连接器份额领先的瑞可达单车价值量约7000-10000元新能源重卡热管理产品收入不断提升的松芝股份在新技术和低成本工艺上具备绝对优势的锂电池龙头企业宁德时代充换电运营方面我们建议关注换电运营取得领先优势的玖行能源未上市换电运营领域资源禀赋强的协鑫能科以及加速布局换电运营的瀚川智能农林牧渔行业重大事项点评夯实粮食安全根基加快生物育种产业化步伐农林牧渔盛夏核心观点二十大后的首个中央一号文件发布这将是2023年和未来相当一段时间我国农业政策的重要风向标将对农业产业板块及上市公司产生重大政策影响一号文件将继续为种业和粮食种植板块提供强有力的政策支持并提升生物育种产业化落地的政策确定性相关标的也将直接受益于后续政策的落实种业和生物育种方面建议重点关注生物育种产业化机会把握政策红利窗口期重点推荐具备生物育种产业化显著领先优势的大北农杂交玉米种业龙头登海种业粮食种植方面建议关注优质粮食种植企业的业绩景气度延续和种植面积空间的打开推荐主营稻麦种植的优质标的苏垦农发一号文件传递重大政策导向2023年2月13日中共中央国务院关于做好2023年全面推进乡村振兴重点工作的意见即中央一号文件以下简称文件发布作为二十大后的首个中央一号文件文件既是2023年当年农业农村工作的指南也是未来相当一段时间我国农业政策的重要风向标具有重大政策意义我们认为种植产业链将直接受益于中央一号文件的持续稳定全面强有力的政策支持请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-02-14粮食生产紧抓粮食生产保障粮食安全文件提出实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动同时继续提高小麦最低收购价合理确定稻谷最低收购价我们认为种子作为目前我国粮食增产中最具弹性的生产要素将发挥至关重要的作用此外具备规模化产业化高效率种粮能力的粮食种植企业或将获得诸如种植面积等方面的更大发展空间和景气粮价对业绩的持续支持生物育种产业化从有序推进到加快步伐文件提出加快玉米大豆生物育种产业化步伐有序扩大试点范围规范种植管理我们认为生物育种产业化政策表述口径已发生重大实质性变化从2021年有序推进到2022年未提及生物育种产业化再到2023年加快步伐生物育种产业化的政策导向已愈加明确推进速度要求也越来越高推广原则更为具体和可操作结合近期产业边际变化我们认为2023年大概率成为中国生物育种产业化元年种业振兴联合攻关强化创新深入实施种业振兴行动文件提出全面实施生物育种重大项目扎实推进国家育种联合攻关种业振兴行动也从2022年的全面实施转向2023年的深入实施结合前期相关工作会议精神我们认为种质资源技术人才资金阶段性科研成果等种业创新的核心要素将进一步向头部优势种企聚集坚持产业需求导向坚持企业的创新主体地位将利于龙头种企建立健全商业化育种体系大幅提升持续创新能力同时种业行业核心发展动能也将加速向科技驱动升级风险因素政策执行进度不达预期重大自然灾害粮食价格波动投资策略二十大后的首个中央一号文件是2023年和未来相当一段时间我国农业政策的重要风向标将对农业产业板块及上市公司产生重大政策影响我们认为若干农业细分板块将直接受益于相关政策支持一是种业与生物育种建议重点关注生物育种产业化机会把握政策红利窗口期重点推荐具备生物育种产业化显著领先优势的大北农杂交玉米种业龙头登海种业二是粮食种植建议关注优质粮食种植企业的业绩景气度延续和种植面积空间的打开推荐主营稻麦种植的优质标的苏垦农发东方时尚603377SH投资价值分析报告主业有望强劲复苏VR通航助力成长社会服务姜娅冯重光郑逸坤核心观点东方时尚是中国驾培行业龙头2020-22年公司在局部疫情扰动下业绩出现波动伴随全国疫情管控放松我们看好公司传统驾培主业迎来复苏同时过去3年公司积极布局智能驾培和航空培训领域1伴随政策驱动下的驾培行业智能化推进智能驾培行业渗透率有望加速提升公司作为行业龙头具备先发供应链数据优势有望充分受益2航空培训行业成长稳健公司目前已成为行业领先企业之一但市占率仍较低伴随未来硬件配套进一步完善有望持续提升份额综合来看我们看好公司短期业绩的复苏以及智能驾培航空培训业务的长期成长性首次覆盖给予买入评级东方时尚是全国驾培行业龙头公司是A股唯一一家驾培行业上市公司主要从事机动车驾驶员培训及航空培训服务业务以北京地区为主2019年公司在北京地区市占率高达35同时还覆盖云南湖北河北山东等地区公司2021年实现收入120亿元净利润152亿元驾培行业需求稳定空间广阔格局优化龙头占优2021年全国新领证驾驶人数达2750万过去多年人数除2020年外均维持2700万人以上从渗透率看中国驾驶员渗透率仅34较发达国家多在50以上仍有较大空间行业格局分散截至2020年底全国共有机动车驾驶培训机构2万家以上2020-22年局部疫情扰请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-02-14动下部分中小机构逐步被淘汰未来伴随行业迈向智能化规范化在相关领域布局完善投入充分的优质龙头有望进一步受益投资亮点短期关注驾培主业复苏VR通航打开中长期成长空间传统驾培业务有望逐步复苏异地项目盈利能力有望改善传统驾培业务需求稳定3Q20-3Q21在疫情控制趋稳下复苏稳健1-3Q21净利润169亿1033但4Q21起局部疫情反复下业绩有所波动我们认为伴随疫情管控放松公司传统驾培业务有望快速复苏同时公司过去对利润拖累的异地项目近几年逐步成熟2021年昆明荆州项目净利润达7081121万元石家庄山东地区业务亏损亦有所收窄未来盈利能力有望进一步改善VR智能驾培打造独特优势轻资产模式行业智能化趋势下发展空间广阔公司自2018年起携手千种幻影开展VR智能驾驶模拟器培训业务截至2021年底已在全国各地铺设了超1000台VR模拟器相较于传统模式VR智能驾培能够大幅缩减成本并且网点设置更灵活扩张模式更轻伴随驾培行业智能化趋势进一步加深智能驾培渗透率有望加速提升公司凭借先发布局自有供应链和丰富的数据积累有望占据鳌头积极布局航空培训把握行业成长趋势公司积极把握航空培训行业成长趋势打造了三校四场等硬件配套发展数年已成为行业领先企业之一2021年子公司东方时尚国际航空发展公司实现收入125亿元净利润1430万元累计培训航司送培学员376人展望未来在手订单支撑短期增长根据公司公告截至1H22在手订单达313亿元持续完善和丰富的硬件配套提高公司培训承载能力和培训效率目前公司市占率仅在5左右成长空间广阔风险因素公司招生人数不及预期公司新项目投入运营不及预期行业政策变化风险行业竞争加剧风险疫情感染再次反复影响培训及招生等风险投资建议短期看伴随疫情管控放松公司主业有望修复中长期看公司在智能驾培和航空培训等新领域的积极布局有望打开长期成长空间我们预计公司2022-24年净利润为-037255325亿元参考可比公司2023年估值均值23倍传智教育中国东方教育行动教育除行动教育是基于wind一致预期外其余均基于中信证券研究部预测考虑公司短期业绩修复弹性大且中长期空间广阔我们给予公司2023年28倍PE对应目标价10元首次覆盖给予买入评级债市启明系列20230214如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率固定收益明明余经纬章立聪秦楚媛核心观点站在当前时点美国强劲的就业市场表现使得美联储政策转向预期被动摇叠加欧央行立场最为鹰派的时点已过欧美央行的货币政策节奏差有所收敛美元指数因此得到提振往后看美元指数短期内下行动力不足不排除其阶段性抬升的风险在经济修复预期结汇需求集中释放外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化后人民币或步入震荡行情尽管来自美元的被动贬值压力再起但其整体的回调压力或有限美元指数出现阶段性反弹美国1月的非农数据强势反弹表明美国经济在短期内步入衰退的概率较低叠加大超市场预期的1月非制造业PMI显示服务业回暖美国通胀的下行道路或不是畅通无阻美联储停止加息甚至转为降息的预期被动摇美元指数短期内持续走低的趋势也因此逆转复盘历史美元指数的上行动力往往来自美联储相对其他央行采取更为紧缩的货币政策以及美国经济相对于其他非美经济体更强其中货币政策差异的影响更为明显由此来看近期欧美央行的货币政策节请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-02-14奏差的边际收敛或是美元指数短期反弹的重要支撑因素人民币短期转为震荡2023年1月北向资金成交净买入规模大幅增长外资持债或也呈现增持状态在金融市场外资流入的支撑下叠加年底客盘结汇需求的集中释放人民币表现亮眼进入2月A股市场北向资金快速流入的惯性减弱中美利差倒挂程度收敛的趋势暂缓此外春节过后结汇需求或有所回落在此背景下人民币进一步走升的动能趋弱并转为震荡运行如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率一方面在欧美央行货币政策差异边际收敛的情况下美元指数短期内下行动力不足不排除其阶段性抬升的风险另一方面从国际收支维度来看1美国经济或将经历一轮浅衰退对于我国出口而言也有望展现出一定韧性经常账户顺差出现断崖式下滑的概率偏低2经济修复预期改善外商投资信心回暖以及吸引外资政策或推动FDI流入规模增加3金融市场再现外资大幅流出的概率也较小去年引发人民币大幅走贬的主因是非储备性质金融账户的大规模资本流出而结合2023年开年以来的高频数据这一因素所导致的压力已然趋缓因此短期来看在经济修复预期结汇需求集中释放外资大规模流入国内金融市场等利多因素逐步消化后人民币或步入震荡行情尽管来自美元的被动贬值压力再起但其整体的回调压力或有限风险因素国内经济基本面修复不及预期地缘政治风险超预期海外央行货币政策操作超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-02-14市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300414357091147纽约期油801405381-0上证指数328416072146纽约期金185190-059-081香港恒生2116442-012-037伦敦期铜883026-047-275H股指数714445026-067伦敦期铝240524-163-762红筹股399446073278伦敦期锌304250-286-922日经2252742732-088-105主要外汇商品道琼斯3424593111103标普500413729114068美元指数10332-030-01-1纳斯达克11891791480014美元人民币68200603-1德国DAX15397340580311美元日元13244002001法国CAC7208591111011欧元美元107001000富时100794760083147英镑美元121-001-011注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研2023年2月14日083015分钟讲清去中心化社交应用Damus2023年2月14日1500QDII基金工具与配置展望2023年2月15-16日制造业上市公司交流会2023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛2023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场2023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动2023年2月28-3月1日中信证券2023年春季资本市场论坛行情接力赛2023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开近期重点研报2023-02-13金融科技ChatGPT影响金融科技的几个猜想2023-02-13计算机GPU研究框架2023-02-13固收奶油行情还是全面下沉2023-02-13地产房地产服务行业港股通机会前瞻2023-02-13银行风险管理机制改善2023-02-13东方时尚603377主业有望强劲复苏VR通航助力成长2023-02-13小米集团-W01810HK主业规模与利润并重汽车研发创新持续加速2023-02-13贵州茅台600519控股股东增持高质量发展可期2023-02-12策略聚焦预期重构接近尾声短暂降温提供增配良机2023-02-12宏观开年政策先行需求稳步复苏2023-02-12海外宏观寻找我国产业链韧性提升的方向2023-02-12社服酒店及OTA商旅先行出行修复势头超预期2023-02-11宏观2023年1月金融数据点评信贷开门红强化复苏预期2023-02-11银行2023年1月金融数据点评预计2-3月信贷形势仍乐观2023-02-11地产夜一程昼一程星月轮转请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-02-14中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005李越刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002李鹞陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003袁阳刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001王亦琛拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004夏胤磊王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001丘远航张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005朱奕彰杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002王丹张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王诗宸周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王一涵张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003贾凯方马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001武平乐伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001宋广超李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001陈竹李振寰秦楚媛连一席执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010523020002请务必阅读正文之后的免责条款和声明13分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上14特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1TCL科技000100对应持股业务类别自营持股比例196中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1艾为电子688798对应持股业务类别自营持股比例081另类投资子公司限售持股比例075限售起始日2021年08月16日限售期24个月中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1顺络电子002138对应持股业务类别自营持股比例189法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研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