▍ A股策略专题—万亿引导基金面临退出，布局S基金蓝海市场
　　投资策略｜截至2022年底，引导基金累计认缴规模已经超过了6.3万亿元，未来两三年内将面临大规模的退出，万亿级别的资金退出市场为S基金（即私募股权二级市场基金、交易LP份额或资产组合）带来布局机会。引导基金已经逐步成为地方政府招商引资的重要形式，战略新兴产业成为其主要引导方向，对实体经济和资本市场的影响也越来越大。当前引导基金已经步入存量优化阶段，在募投管退多个方面存在痛点。较为严格的政策限制、地方政府的财力紧张、引导基金自身的条款限制、IPO承压背景下的严峻退出形势都对引导基金的发展产生了影响。展望未来，对于新设引导资金，因地制宜的制度优化或者引入先进管理经验都是可行方案，对于存量引导基金，可以通过整合重建基金群来实现优化。同时，以S基金为代表的多样化退出方式有助加快资金循环。S基金聚焦股权投资J曲线后半段，为一级市场退出提供流动性，在政策支持下吸引了多方参与。当下S基金承接引导基金庞大退出需求，是获得一二级市场价差的另一种方式，且市场尚处于蓝海，国内各类金融机构、实体企业等可通过子公司、设立产品等多种形式参与其中，建议适时布局S基金和参与S交易。
　　 ▍债市启明系列20230216—基建投资能否保持强劲？
　　固定收益｜去年先后推出政策性金融工具、结构性货币政策工具，较好弥补了财政缺口，推动全年基建投资同比逆势上升11.5%。考虑到去年以来政策性金融工具和基建项目开工建设的延续性、大量前置发行的专项债，以及四季度疫情对施工的扰动和延迟，我们认为，2023年年初基建投资将继续保持10%-15%的高增速，实物工作量有望实现更加显著的提升。
　　▍食品饮料行业预制菜子行业深度报告—舌尖上的大生意
　　食品饮料｜预制菜针对性解决传统菜肴烹饪过程诸多痛点，B端先行、C端起势，十年后有望成为万亿赛道。目前，六类玩家优势各异、高度分散，政策加持推动行业快速扩容，经过长期竞争和整合后望孕育龙头。优质企业需兼具短期放量和构筑长期壁垒的能力，重点关注企业在产品、渠道上的竞争力及现有业务协同优势。
　　▍房地产行业重大事项点评—紧密监测边际变化政策区域差别或扩大，信用退潮投资低谷提振需求决心勿低估
　　房地产和物业服务｜《求是》杂志刊登文章《习近平：当前经济工作的几个重大问题》，作为习近平总书记在中央经济工作会议上讲话的一部分，强调要合理增加消费信贷，支持住房改善等消费。要因城施策，着力改善预期，扩大有效需求，支持刚性和改善性住房需求。人民银行召开2023年金融市场工作会议，切实落实“两个毫不动摇”，拓展民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持范围，推动金融机构增加民营企业信贷投放。动态监测分析房地产市场边际变化，因城施策实施好差别化住房信贷政策，落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施，积极做好保交楼金融服务，加大住房租赁金融支持，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。
　　 ▍顺络电子（002138.SZ）投资价值分析报告—消费电子主业短期迎来复苏，新能源业务打开成长空间
　　电子｜公司是精密电感行业龙头，技术实力稳居全球第一梯队，目前已成为被动元器件领域的国产替代先锋。2021Q3以来，受手机需求疲弱影响，公司业绩承压，展望2023年，我们认为在消费复苏背景下，公司有望迎来业绩改善。与此同时，公司平台化转型成效显著，汽车电子、光伏储能、LTCC等新业务亦有望逐步放量。看好公司长期发展趋势，维持“买入”评级。
　　▍邦基科技（603151.SH）投资价值分析报告—募资持续扩大产能，支撑全国市场开拓
　　农林牧渔｜随着生猪存栏量回升，带动饲料需求持续提升，同时公司在建项目陆续投产，全国扩张持续推进，我们预测2022-2024年EPS分别为0.71/1.01/1.31元。考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期，随着产能释放以及销售半径的拓宽，公司业绩有望持续快速增长，未来仍然具备较大的成长潜力。给予公司2023年25倍PE，对应目标价25元，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：晨会2023-02-16中信证券研究部重点推荐A股策略专题万亿引导基金面临退出布局S基金蓝海市场投资策略截至2022年底引导基金累计认缴规模已经超过了63万亿元未来两三年内将面临大规模的退出万亿级别的资金退出市场为S基金即私募股权二级市场基金交易LP份额或资产组合带来布局机会引导基金已经逐步成为地裘翔方政府招商引资的重要形式战略新兴产业成为其主要引导方向对实体经济和资联席首席策略师本市场的影响也越来越大当前引导基金已经步入存量优化阶段在募投管退多个S1010518080002方面存在痛点较为严格的政策限制地方政府的财力紧张引导基金自身的条款限制IPO承压背景下的严峻退出形势都对引导基金的发展产生了影响展望未来对于新设引导资金因地制宜的制度优化或者引入先进管理经验都是可行方案对于存量引导基金可以通过整合重建基金群来实现优化同时以S基金为代表的多样化退出方式有助加快资金循环S基金聚焦股权投资J曲线后半段为一级市场退出提供流动性在政策支持下吸引了多方参与当下S基金承接引导基金庞大退出需求是获得一二级市场价差的另一种方式且市场尚处于蓝海国内各类金融机构实体企业等可通过子公司设立产品等多种形式参与其中建议适时布局S基金和参与S交易债市启明系列20230216基建投资能否保持强劲固定收益去年先后推出政策性金融工具结构性货币政策工具较好弥补了财政缺口推动全年基建投资同比逆势上升115考虑到去年以来政策性金融工具和基建项目开工建设的延续性大量前置发行的专项债以及四季度疫情对施工的扰明明动和延迟我们认为2023年年初基建投资将继续保持10-15的高增速实物FICC首席分析师工作量有望实现更加显著的提升S1010517100001食品饮料行业预制菜子行业深度报告舌尖上的大生意食品饮料预制菜针对性解决传统菜肴烹饪过程诸多痛点B端先行C端起势十年后有望成为万亿赛道目前六类玩家优势各异高度分散政策加持推动行业快速扩容经过长期竞争和整合后望孕育龙头优质企业需兼具短期放量和构筑薛缘长期壁垒的能力重点关注企业在产品渠道上的竞争力及现有业务协同优势食品饮料行业首席分析师S1010514080007证券研究报告具体分析内容包括相关风险提示等详见后文请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明晨会2023-02-16房地产行业重大事项点评紧密监测边际变化政策区域差别或扩大信用退潮投资低谷提振需求决心勿低估房地产和物业服务求是杂志刊登文章习近平当前经济工作的几个重大问题作为习近平总书记在中央经济工作会议上讲话的一部分强调要合理增加消陈聪费信贷支持住房改善等消费要因城施策着力改善预期扩大有效需求支持基础设施和现代服刚性和改善性住房需求人民银行召开2023年金融市场工作会议切实落实两务产业首席分析师个毫不动摇拓展民营企业债券融资支持工具第二支箭支持范围推动S1010510120047金融机构增加民营企业信贷投放动态监测分析房地产市场边际变化因城施策实施好差别化住房信贷政策落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施积极做好保交楼金融服务加大住房租赁金融支持推动房地产业向新发展模式平稳过渡顺络电子002138SZ投资价值分析报告消费电子主业短期迎来复苏新能源业务打开成长空间电子公司是精密电感行业龙头技术实力稳居全球第一梯队目前已成为被动元器件领域的国产替代先锋2021Q3以来受手机需求疲弱影响公司业绩承压徐涛展望2023年我们认为在消费复苏背景下公司有望迎来业绩改善与此同时科技产业联席首席公司平台化转型成效显著汽车电子光伏储能LTCC等新业务亦有望逐步放量分析师看好公司长期发展趋势维持买入评级S1010517080003邦基科技603151SH投资价值分析报告募资持续扩大产能支撑全国市场开拓农林牧渔随着生猪存栏量回升带动饲料需求持续提升同时公司在建项目陆续投产全国扩张持续推进我们预测2022-2024年EPS分别为071101131元盛夏考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期随着产能释放以及销售半径的拓宽公农林牧渔行业首席司业绩有望持续快速增长未来仍然具备较大的成长潜力给予公司2023年25分析师倍PE对应目标价25元首次覆盖给予买入评级S1010516110001请务必阅读正文之后的免责条款和声明2晨会2023-02-16晨会一览研究报告A股策略专题万亿引导基金面临退出布局S基金蓝海市场4债市启明系列20230216基建投资能否保持强劲6食品饮料行业预制菜子行业深度报告舌尖上的大生意7房地产行业重大事项点评紧密监测边际变化政策区域差别或扩大信用退潮投资低谷提振需求决心勿低估8顺络电子002138SZ投资价值分析报告消费电子主业短期迎来复苏新能源业务打开成长空间9邦基科技603151SH投资价值分析报告募资持续扩大产能支撑全国市场开拓10会议提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研122023年2月15-16日制造业上市公司交流会122023年2月16日0800诺诚健华近况交流122023年2月16日0900富春染织近况交流122023年2月16日1600走近私募管理人丰润恒道访谈122023年2月16日1900从网格仓看末端网点赋能122023年2月17日1000按摩电器行业投资机会分析vol2122023年2月17日1400中信证券基金市场与基金策略主题交流会第2期宜踏步稳布局122023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛122023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场122023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动122023年2月28-3月1日中信证券2023年春季资本市场论坛行情接力赛122023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开12请务必阅读正文之后的免责条款和声明3晨会2023-02-16研究报告A股策略专题万亿引导基金面临退出布局S基金蓝海市场投资策略裘翔核心观点截至2022年底引导基金累计认缴规模已经超过了63万亿元未来两三年内将面临大规模的退出万亿级别的资金退出市场为S基金即私募股权二级市场基金交易LP份额或资产组合带来布局机会引导基金已经逐步成为地方政府招商引资的重要形式战略新兴产业成为其主要引导方向对实体经济和资本市场的影响也越来越大当前引导基金已经步入存量优化阶段在募投管退多个方面存在痛点较为严格的政策限制地方政府的财力紧张引导基金自身的条款限制IPO承压背景下的严峻退出形势都对引导基金的发展产生了影响展望未来对于新设引导资金因地制宜的制度优化或者引入先进管理经验都是可行方案对于存量引导基金可以通过整合重建基金群来实现优化同时以S基金为代表的多样化退出方式有助加快资金循环S基金聚焦股权投资J曲线后半段为一级市场退出提供流动性在政策支持下吸引了多方参与当下S基金承接引导基金庞大退出需求是获得一二级市场价差的另一种方式且市场尚处于蓝海国内各类金融机构实体企业等可通过子公司设立产品等多种形式参与其中建议适时布局S基金和参与S交易引导基金成为招商引资重要模式战略新兴产业成为主要引导方向1历史上地方政府招商引资大致经历了两个阶段历史上的招商引资主要围绕土地和税收展开第一阶段是1978至1994年以剩余劳动力和对外开放政策作为驱动力地方政府用信贷和优惠政策扶持乡镇企业和吸引外商投资第二阶段是1994年以后以土地财政作为驱动力地方政府用廉价土地基础设施建设税收优惠政策等资源吸引企业入驻2引导基金逐步成为地方政府招商引资的重要模式2014年预算法改革后地方政府逐渐转变财政出资模式以引导基金为代表的股权投资招商成为新的选择区别于前两种方式引导基金是政府以财政储蓄进行投资引导社会资本和产业升级近年来产业基金逐渐成为引导基金的主流数量占比达到80以上取代了原先创投基金的主导地位战略新兴产业成为引导基金的主要引导方向规模占比接近50引导基金步入存量优化阶段募投管退多个方面存在痛点1引导基金设立明显放缓逐渐步入存量优化阶段引导基金发展大致经历了三个阶段2001年第一只由政府出资设立的具有引导名义和性质的基金中关村创业引导基金成立引导基金进入初步探索阶段2014年起针对存量财政资金的清理和财税优惠政策的清理规范间接成为了引导基金爆发设立的原因引导基金进入高速发展阶段仅2016年设立的引导基金就达到474支认缴规模超过17万亿元2018年后随着多项监管规定的落地引导基金进入存量优化阶段设立速度显著放缓2022年仅设立120支2引导基金的募投管退环节有着较为严格的政策限制募资方面金融机构发行资产管理产品对基金出资被限制政府预算对财政出资的约束也在进一步强化投资方面国务院财政部发改委等部门对引导基金的投资领域和禁止投资领域提出了明确的要求退出方面由于引导基金涉及政府出资因此需要服从一系列国有资产和国有股权的相关规定3疫情以来地方政府财力紧张引导基金自身存在条款限制IPO承压背景下退出请务必阅读正文之后的免责条款和声明4晨会2023-02-16形势严峻首先疫情以来地方财力紧张地方政府出资引导基金存在资金压力2022年地方本级财政一般预算赤字116万亿元相比2021年增加160收入端受经济增速下行卖地收入疲软影响较大支出端的卫生健康支出占比已达到历史峰值其次政府引导基金自身存在多种多样的条款限制返投比例的设定对子基金的投资监督要求以及相对整体私募市场偏低的管理费都会成为管理人在接手引导基金前需要考虑的因素最后作为当前国内退出的最主要方式IPO在2022年承压明显引导基金面临严峻的退出困境增量基金优化管理存量基金整合重组1对于增量引导资金因地制宜的制度优化或者引入先进管理经验都是可行方案一方面深圳合肥武汉等城市都是引导基金因地制宜的样本案例深圳的经验在于高度的市场化运作早期培育的大力支持和园区创投模式的开展合肥的经验在于政府牵头的大项目强落地以及与当地特色产业的结合武汉的经验在于依托高校毕业生资源和人才返投的制度创新另一方面多地正在尝试引入先进的引导基金管理经验2022年已有绍兴海南河南等多个省市为新设的引导基金引入外地金融机构作为基金管理人引导基金运作管理市场化专业化进程进一步加快2对于存量引导基金可以通过整合重建基金群来实现优化随着国内引导基金大规模临近退出期越来越多存量引导基金亟需优化引导基金重组案例频出并伴随基金管理机制的改进例如贵州浙江等地在引导基金整合过程中完善了激励制度对相关条款设置做出了市场化调整多样化退出有助加快资金循环S基金近年来逐渐兴起1非IPO退出方式在逐渐兴起多样化退出有助加快资金循环2022年非IPO退出案例数量和占比在增多周期较短回报稳定的非IPO退出方式或将逐渐成为主流从海外经验来看IPO退出占比低也是欧美成熟资本市场的特征之一美国PE上市退出的金额占比基本保持在30以下2S基金聚焦股权投资J曲线后半段为一级市场退出提供流动性S基金是专注于私募股权二级市场的基金从初期单纯地解决流动性问题到后来发展出了多样化的交易形式来满足LP和GP的各项需求S基金聚焦私募股权基金J曲线后半段在股权投资基金较为成熟的时期进入能够获得更短的回报周期买方卖方GP等多方角色都可以在S基金中获利实现提前退出组合配置拓宽融资渠道改变投资策略等目的3S交易近年来发展迅速政策支持吸引多方参与IDGTR资本等境外机构先后入场完成多笔大额S交易国内各地鼓励S交易的政策频出北京和上海先后设立股权基金交易平台S市场买卖双方结构也在逐渐多样化相比2014-2020年2021-2022H1引导基金市场化母基金政府机构政府出资平台在卖方和买方的合计占比分别提升101pcts和41pcts2022年以来全球PEVC基金大幅回撤而S基金2022H1的回撤比PEVC少10pcts以上未来有望吸引更多入局者万亿引导基金面临退出布局S基金蓝海市场引导基金累计认缴规模已超过63万亿元活跃政府引导基金类LP品牌设立基金超3千支投资企业超过3万家未来两三年内到期量巨大需要S基金承接一部分退出需求同时S基金是获得一二级市场价差的另一种方式流动性折扣和资产增值是其主要收益来源相比定增有更大的获利空间相比PEVC有流动性折扣带来的安全边际当下S基金尚处于蓝海2022H1交易规模仅716亿元机构投资者在S交易中的数量占比仅为13市场竞争相对和缓对GP投资能力和基金底层资产有深层次理解的机构投资者将会获得专业性优势国内各类金融机构实体企业等可通过子公司设立产品等多种形式参与其中建议适时布局S基金和参与S交易风险因素IPO监管政策发生重大变化国资退出监管政策发生重大变化S交易定请务必阅读正文之后的免责条款和声明5晨会2023-02-16价机制不完善导致交易价格偏离资产真实价值S交易涉及国资导致流程执行的效率偏慢和流程期间的资产波动债市启明系列20230216基建投资能否保持强劲固定收益明明彭阳章立聪周成华核心观点去年先后推出政策性金融工具结构性货币政策工具较好弥补了财政缺口推动全年基建投资同比逆势上升115考虑到去年以来政策性金融工具和基建项目开工建设的延续性大量前置发行的专项债以及四季度疫情对施工的扰动和延迟我们认为2023年年初基建投资将继续保持10-15的高增速实物工作量有望实现更加显著的提升政策和项目政策支持项目充足开工稳步进行去年4月份召开的中央财经委员会会议提出全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系去年12月份国务院印发的扩大内需战略规划纲要充分强调基建对于扩大内需的重要作用明确提及加强交通能源水利物流等基础设施的建设并对新型基础设施进行系统布局除了政策支持以外项目开工也稳步推进据国家发改委政策性开发性金融工具两批次共计7399亿元资金已全部投放完毕支持的2700多个项目全部开工建设专项债专项债是基建投资最重要的支撑之一2022年上半年基建的高速增长得益于专项债的大规模发行今年各个省份提前批专项债额度达到了219万亿元达到2022年新增专项债额度的60同比增长50这一额度是历史上提前批专项债额度的最高值也是提前批额度比例的上限如果考虑专项债发行到基建投资的时滞专项债对一季度的支持力度一般但对整个上半年的支撑较强政策性金融工具及商业银行配套融资去年6月开始国家先后提出的调增政策性银行信贷额度以及创设政策性开发性金融工具等举措有效为重大项目提供资本金与商业银行贷款一起为基建投资提供了大量融资是接力专项债支撑下半年基建投资高增长的重要工具这一点在去年四季度体现的尤为突出从1月份信贷的表现中可以推断准财政工具及商业银行配套融资在年初延续强劲为各地的重大基础设施建设项目保驾护航结构性货币政策工具央行新设立8项结构性货币政策工具并延续实施3项阶段性工具聚焦重点领域从央行新设以及延续部分阶段性工具的举措来看现阶段结构性货币工具重点支持基础设施等领域注重与准财政工具的联动2022年9-11月份PSL大幅净投放6300亿实现了两年半以来的首次净投放现有的结构性工具结存额度将进一步有力支持交通物流等基建项目的开工建设发挥基建拉动经济的作用2023年一季度基建预计将继续保持10-15的增长根据我们估算专项债对于基建投资的影响与四季度大致相同从1月的信贷数据看今年年初政策性开发性金融工具和银行配套融资对基建的支持力度仍保持强劲以此估算我们认为年初基建投资将延续10-15的高速增长2023年上半年基建实物工作量将有更加显著的提升虽然基建投资增速难以向上大幅突破但是由于疫情的影响去年四季度的部分基建投资未能在当季转化为项目的施工建设这些投资有望延迟到今年上半年逐步转化为实物工作量因此较快的基建投资增速叠加上去年四季度的基建投资项目逐步落地上半年实物工作量预计将会出现更高的增长或将带动基建相关产业链的需求请务必阅读正文之后的免责条款和声明6晨会2023-02-16食品饮料行业预制菜子行业深度报告舌尖上的大生意食品饮料薛缘顾训丁核心观点预制菜针对性解决传统菜肴烹饪过程诸多痛点B端先行C端起势十年后有望成为万亿赛道目前六类玩家优势各异高度分散政策加持推动行业快速扩容经过长期竞争和整合后望孕育龙头优质企业需兼具短期放量和构筑长期壁垒的能力重点关注企业在产品渠道上的竞争力及现有业务协同优势明本质厨房革命多重赋能B端先行C端起势预制菜通过工业化批量生产不同熟制程度菜肴针对解决BC端痛点餐饮端通过降低人员需求后厨面积提高出餐速度标准化经营等方式实现降本增效连锁化率为重要驱动因素已发展20余年C端解决菜肴烹饪时间长要求高等痛点疫情催化迎来加速发展鉴海外日本稳步增长先B后C龙头构筑多维壁垒穿越周期日本人均预制菜消费量从1961年01kg提升至2021年231kgB端随餐饮行业起伏先行放量1971-1997年销量CAGR约92000年餐饮行业增长停滞后见顶下滑C端便捷化烹饪需求驱动销量长期稳增1971-19971998-2021年销量CAGR分别为732021年BC端占比均为50主食类深加工产品占比持续提升前三大产品合计产值占比25C端实现好吃不贵便捷B端半成品为主行业CR3长期高于50龙头多为全产业链多元化经营均拥有市占率第一的核心大单品日冷通过精准预判行业趋势顺利转型高频推陈出新打造差异化大单品构建采购生产运输全链条强大供应链能力BC全渠道覆盖长期稳居行业第一探空间十年万亿可期BC节奏各异半成品成品菜肴增速领先2021年我国广义狭义预制菜规模35002200亿元BC端规模1800400亿元指狭义后同2020年我国人均预制菜消费量37kg为日本16欧美110经济背景与日本上世纪80年代相似冷链等设施同步完善B端预制菜在供需匹配下成长确定性较高我们预计渗透率望从2021年约12提升至20262031年1520对应20262031年行业规模35326008亿元2021-20262026-2031年CAGR为1411C端预制菜取决优质供给释放节奏目前产品成熟度仍偏早期预计20262031年规模为9952002亿元2021-20262026-2031年CAGR为20152031年广义狭义预制菜规模为1008万亿元品类周期次第花开我们预计2026年调理肉制品料理包半成品成品菜规模为161110061911亿元2021-2026年CAGR为101522析竞争高度分散六类玩家扩容与洗牌同步进行长期望孕育龙头行业参与者持续增加收入普遍低于10亿元龙头份额不足1六类玩家在原材料供应链及品牌等方面各具优势处于有品类无强势品牌阶段产能快速扩充同质化使洗牌同步进行预制菜作为餐饮产业链各环节发展格局优化的载体龙头形态将由上游供应链成熟度下游餐饮业连锁化率饮食文化产品塑造壁垒难度等因素共同决定目前各因素处于发展初期对比日本美国预制菜发展环境我国具备市场规模优势上下游亦朝着规模化标准化发展参考早期预制菜形态速冻米面火锅料制品发展历程行业经过长期充分竞争和整合后望改善盈利能力并孕育大公司其中B端望率先成长出行业龙头C端或相对更漫长寻龙头兼顾短期放量及树立长期壁垒关注产品渠道及现有业务协同优势当前各参与者正基于自身基因及资源禀赋追求快速放量并迭代商业模式当前虽难以判断行业终局但行业特性决定龙头需兼具短期起量可能和树立长期壁垒能力建议通过三重维度筛选企业1产品核心在兼具好吃不贵便捷需通过原材料控制生产研发及规模优势等维度树立壁垒2渠道B端标品及定制化服务对应不同能力要求C端线上及KA易放量但难树立壁垒传统渠道及自建门店综合能力要请务必阅读正文之后的免责条款和声明7晨会2023-02-16求高3现有业务协同优势可在提升发展速度降低产品成本抗风险能力等多维度进行赋能风险因素预制菜行业渗透不及预期终端需求不及预期行业新品发展不及预期行业竞争大幅加剧食品安全问题原材料价格波动风险等投资建议推荐安井食品预制菜体量领先布局完善速冻火锅料龙头地位可在供应链渠道协同等方面多维赋能千味央厨餐饮渠道服务能力出众大B客户渠道稳健成长中小B业务快速起量开启布局C端关注味知香自建门店渠道华东预制菜龙头三全食品C速冻米面龙头发力B端及预制菜业务龙大美食基于生猪产业链优势聚焦发展预制菜国联水产基于水产品产业链优势聚焦发展预制菜房地产行业重大事项点评紧密监测边际变化政策区域差别或扩大信用退潮投资低谷提振需求决心勿低估房地产和物业服务陈聪张全国核心观点求是杂志刊登文章习近平当前经济工作的几个重大问题作为习近平总书记在中央经济工作会议上讲话的一部分强调要合理增加消费信贷支持住房改善等消费要因城施策着力改善预期扩大有效需求支持刚性和改善性住房需求人民银行召开2023年金融市场工作会议切实落实两个毫不动摇拓展民营企业债券融资支持工具第二支箭支持范围推动金融机构增加民营企业信贷投放动态监测分析房地产市场边际变化因城施策实施好差别化住房信贷政策落实好金融支持房地产市场平稳健康发展的16条政策措施积极做好保交楼金融服务加大住房租赁金融支持推动房地产业向新发展模式平稳过渡政策监测市场动态变化的能力更强具备丰富的能力和精准手段应对新的基本面2023年春节之后房地产市场边际复苏我们认为在过去几年房价明显调整的地方房价小幅回升是正常的在绝对房价较高的核心一线城市房价过快上涨是政策不能接受的当前按揭贷款的区域定价差异达到历史高位即一线城市首套按揭定价维持46左右水平而中小城市按揭定价则下降到37左右同时随着二线城市不断优化限购政策一线核心城市和其他城市限购严厉程度之间的差异也达到历史最高我们预计未来一线城市和其他城市的政策差异度将进一步拉大面对复苏的市场北京上海等地的需求刺激政策可能基本告一段落其他城市尤其是低线城市则预计将出台更大力度更具效果的政策手段稳定和提振需求拿地和开发投资难以恢复信用融资难以整体回暖预计提振住房需求主旋律并不会变化我们并不认为销售回暖是政策的终点第一绝大多数城市的待售新房加待开发土地规模在高位第二大多数公司的信用融资渠道远未恢复很多未出险企业当前信用融资成本明显高于历史一般水平第三除了在北京和杭州等个别城市其他城市企业拿地热情极为低落第四由于拿地表现分化存在流动性压力的企业货值结构差2021年四季度之后出让新货的质量远高于2020年企业获得的项目只有持续的销售复苏才能逐渐化解这些企业的交付和信用压力综合以上原因我们相信政策不存在转向的可能房价稳定时间更长精准调控才对行业有利我们认为如果真的放任个别城市房价上涨反而对行业的平稳运行不利紧密监测行业的变化不断加大区域政策的差异度维持理性竞争的土地市场在稳定房价之下维持稳定盈利水平这对于行业才更有利当然预期本身是扩散的一边加大鼓舞低线城市需求的力度一边又维持一线城市相对严厉的限制政策避免一线城市房价上升后者确实在预期上会抵消一些前者的效果但我们认为这一政策成本是值得的持续推动低线城市的销售复苏同请务必阅读正文之后的免责条款和声明8晨会2023-02-16时保持一线核心城市房价基本稳定这一看似不容易的政策目标是可以达成的如果说2023年2月楼市的基本面复苏是超过投资者预期的那么我们相信下一个显著超预期的事件可能是低线城市的需求复苏行业整体风险明显消退洗牌后行业竞争回归常态企业盈利稳定性显著提升2022年之前由于企业很轻易可以获得长期廉价信用融资导致企业不断降低土地市场盈利能力要求激进扩大土地储备部分区域一边限制房价一边又坐视地价不断上涨无视企业亏损甚至不能交付的可能经过2022年的信用风波能够获得信用融资的企业数量大大减少土地供给方的态度也相当理性不仅考虑土地出让收入也会适当对地价封顶为企业预留合理盈利空间风险因素房地产复苏反复的风险很多过去一年拿地偏少的企业货值结构不断恶化的风险政策导向不变看好贝壳看好货值充裕的开发企业我们认为在政策加持下房地产市场全年新房销售有望增长5二手房销售有望增长20以上房地产开发投资降幅有望较2022年有所下降但较之周期回稳更重要的是整个房地产开发行业的竞争格局明显改善融资相对通畅拿地相对积极的企业盈利能力走出谷底发展的可持续性大大提升我们看好在理性市场中份额持续提升的服务商贝壳也看好2021年四季度之后增加土储货值占优的蓝筹地产企业顺络电子002138SZ投资价值分析报告消费电子主业短期迎来复苏新能源业务打开成长空间电子徐涛夏胤磊核心观点公司是精密电感行业龙头技术实力稳居全球第一梯队目前已成为被动元器件领域的国产替代先锋2021Q3以来受手机需求疲弱影响公司业绩承压展望2023年我们认为在消费复苏背景下公司有望迎来业绩改善与此同时公司平台化转型成效显著汽车电子光伏储能LTCC等新业务亦有望逐步放量看好公司长期发展趋势维持买入评级公司是精密电感行业龙头有望持续受益于被动元器件行业国产替代公司是精密电感行业龙头技术实力稳居全球第一梯队目前已成为被动元器件领域的国产替代先锋截至2022H1公司片式电感产品份额达全球前三国内第一近年来公司立足电感技术平台拓宽品类形成磁性器件微波器件敏感器件精密陶瓷四大产业产品广泛运用于通讯消费电子计算机汽车电子新能源网通和工业电子等领域2021年公司分别实现营收净利润45885亿元过去17年CAGR分别为2722展望未来我们认为随着下游需求回暖公司业绩有望迎来修复与此同时公司平台化转型成效显著汽车电子光伏储能LTCC等新业务亦有望逐步放量打开中长期成长空间手机业务短期看需求修复持续推进库存去化长期关注更多客户导入智能手机是电感下游最大应用领域我们测算2021年全球电感市场空间达40亿美元其中智能手机电感市场空间约100亿人民币为第一大市场2022年受通货膨胀汇率波动俄乌冲突等因素抑制需求叠加国内多地疫情反复影响安卓端智能手机出货量整体弱于预期导致公司电感主业承压站在当前时点我们判断智能手机行业后续或呈现L型复苏而电感行业前期去库存节奏相对较早有望率先受益于需求修复公司作为国内电感龙头是全球少数能量产01005型电感的厂商手机端已切入国内外主流客户和全球射频前端大厂未来有望持续受益于客户拓展和份额提升展望未来随需求恢复稼动率提升我们看好公司业绩增速回升我们测算公司未来3年电感主业收入CAGR约15请务必阅读正文之后的免责条款和声明9晨会2023-02-16手机之外公司近年来多元化布局效果已逐步显现目前正多点开花其中1汽车电子我们测算2022年全球包括变压器电感在内的汽车电子磁性元件市场规模约250亿元人民币其中传统燃油车新能源车相关的磁性元器件市场规模分别为118130亿元我们预计未来5年行业规模增速分别为-530公司车规产品已进入海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业等供应链体系倒车雷达变压器已批量销售拓展信息娱乐车身控制及电动化系统汽车电子新项目持续顺利推动中我们预计2225年公司相关收入CAGR602光伏储能电站配储率提升促进储能市场发展预计2025年逆变器磁性元件市场空间达114亿元人民币公司的变压器共模功率电感等多种磁性器件产品可以应用于逆变器配套产品中目前部分产品已实现量产供货我们认为后续公司有望凭借电感龙头地位持续导入新客户光伏储能业务有望成为新成长曲线3LTCCYHResearch预计2027年全球LTCC市场规模为206亿美元对应2021-2027年CAGR53我们认为LTCC未来有望在高频场景加速应用公司在国内最早引入LTCC产线叠层滤波器和蓝牙天线规模出货用于微波回传的电桥在大客户顺利导入近百个料号正在研发有望逐步商业化LTCC项目进展顺利订单不断释放我们预计2225年公司相关收入CAGR27风险因素存货风险下游需求修复不及预期风险5G终端销售不及预期导致电感需求下降风险新产品商业化进度不及预期风险竞争格局恶化风险毛利率承压风险供应链成本上升风险投资建议公司是精密电感行业龙头技术实力稳居全球第一梯队目前已成为被动元器件领域的国产替代先锋2021Q3以来公司受手机需求疲弱影响业绩承压展望2023年我们认为在需求修复背景下公司有望迎来业绩改善与此同时公司平台化转型成效显著汽车电子光伏储能LTCC等新业务亦有望逐步放量我们预计公司2022-2024年EPS分别为068100127元我们采用DCF绝对估值和PE相对估值法对公司进行估值结合绝对估值法和相对估值法的结果基于谨慎性原则我们认为公司合理股价为36元对应2023年PE36倍维持买入评级邦基科技603151SH投资价值分析报告募资持续扩大产能支撑全国市场开拓农林牧渔盛夏王聪核心观点随着生猪存栏量回升带动饲料需求持续提升同时公司在建项目陆续投产全国扩张持续推进我们预测2022-2024年EPS分别为071101131元考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期随着产能释放以及销售半径的拓宽公司业绩有望持续快速增长未来仍然具备较大的成长潜力给予公司2023年25倍PE对应目标价25元首次覆盖给予买入评级公司概况高端猪料领域龙头企业公司成立于2007年主要从事猪饲料的研发生产和销售业务专注于动物生命与动物营养研究其主要产品包括猪预混料猪浓缩料猪配合料等公司产品定位高端目前销售区域主要覆盖华东东北华北西南等地区在山东及东北地区具有较高的市场占有率和品牌知名度并逐步将市场拓展至全国行业概况存栏量回升饲料需求持续改善猪饲料是我国第一大饲料品种2021年猪饲料产量达到131亿吨当前行业集中度仍然较低同质化程度较高预计未来还有很大的提升空间22H1下游养殖业行情低迷持续去产能叠加原材料价格高位导致饲料板块景气度承压饲料产销量持续下滑随着猪价持续回升以及下游盈利的回升能繁母猪数量自去年5月份以来环比持续增长在行业景气开始回升后预计下游存栏会持续增加带动饲料需求持续增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明10晨会2023-02-16竞争优势以客户为中心打造领先产品力1与行业平均水平相比公司猪饲料均价水平更高盈利能力也更好吨净利水平可达300元除了产品结构导致的差异以外更重要的是公司坚持走差异化路线致力于生产专业化和高品质的饲料产品不断对饲料产品进行升级和更新换代使得产品力持续保持领先地位2公司客户群体以保有10-100头能繁母猪且具备一定购买力及养殖水平较高的家庭农场为主养殖水平优秀成长潜力大公司凭借优质的产品和服务形成了较高的客户黏性2020-2021年公司存续客户贡献的收入占比约为84同时下游客户分散也使得公司对下游掌握一定议价能力未来发展募资持续扩大产能支撑全国拓展战略公司在山东省猪饲料市场已经初具规模2021年市场份额约为253但从全国市场来看公司市场份额仅为035仍然具备极大的提升空间公司目前产能利用率已经达到较高水平面对日益增长的市场需求公司计划有序在山西云南河北辽宁等地新设数个生产基地项目全部完成后公司每年可新增浓缩料产能24万吨配合料产能66万吨总产能将达到150万吨以上有效支撑公司抢占国内市场份额的战略进一步提升品牌影响力做大做强猪饲料业务风险因素动物疫情风险产业政策变动超预期风险主要饲料原料价格波动的风险生猪及猪肉价格波动的风险产能投放不及预期风险管理能力不能适应公司规模扩大的风险产品竞争力降低的风险盈利预测估值与评级随着生猪存栏量回升带动养殖后周期饲料需求持续提升同时公司在建项目陆续投产全国扩张持续推进未来业绩增长确定性高我们预测2022-2024年EPS分别为071101131元由于大多数饲料公司已经实现了向下游养殖端业务的延伸故我们选取饲料业务占比较高的海大集团大北农作为主要可比公司2023年可比公司Wind一致预期PE平均估值水平23倍考虑到公司体量较小且仍处于快速成长期随着产能释放以及销售半径的拓宽公司业绩有望持续快速增长未来仍然具备较大的成长潜力给予一定估值溢价给予公司2023年25倍PE对应目标价25元此外饲料行业属于资产较重的行业参考2023年可比公司Wind一致预期PB平均估值水平给予2023年38倍PB对应目标价30元综合两种估值方法给予公司2023年目标价25元首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明11晨会2023-02-16市场数据主要市场指数主要商品期货收盘涨跌涨跌指数收盘价点位1日5日本年1日5日本年沪深300412369-052127纽约期油7859-05902-2上证指数328049-039156纽约期金183420-107-230香港恒生2081217-143-225伦敦期铜893550011107H股指数701814-130-245伦敦期铝238375-012-471红筹股394777-146-007伦敦期锌308250-048-154日经2252750186-037-045主要外汇商品道琼斯3412805011053标普500414760028078美元指数1038305800-1纳斯达克12070590921315美元人民币68604009-1德国DAX15506340820611美元日元13394-016-022法国CAC7300861212513欧元美元107002-00-0富时100799783055147英镑美元120006-00-0注为最近交易日数据期货商品收盘价单位为USD会议和活动提示2023年1月31-2月24日中信证券新能源与高端制造联合调研2023年2月15-16日制造业上市公司交流会2023年2月16日0800诺诚健华近况交流2023年2月16日0900富春染织近况交流2023年2月16日1600走近私募管理人丰润恒道访谈2023年2月16日1900从网格仓看末端网点赋能2023年2月17日1000按摩电器行业投资机会分析vol22023年2月17日1400中信证券基金市场与基金策略主题交流会第2期宜踏步稳布局2023年2月21-22日中信证券发力扩内需产业论坛2023年2月23日中信证券中信银行一路同信2023年债市策略会福州专场2023年2月24日中信证券中信银行一路同信福州调研活动2023年2月28-3月1日中信证券2023年春季资本市场论坛行情接力赛2023年3月7-8日中信证券医疗健康产业春季策略会医药新周期春来百花开近期重点研报2023-02-15宏观1月美国CPI点评通胀回落节奏变缓联储仍需继续加息2023-02-15固收对于美国经济的五点判断2023-02-15元宇宙NFT海外交易日渐回暖关注版税问题进展2023-02-15能源化工欧洲通过碳关税看好国内低碳化工品赛道2023-02-15医疗健康创新中医药注册审批持续提速2023-02-15顺络电子002138消费电子主业短期迎来复苏新能源业务打开成长空间2023-02-14政策医疗新基建后疫情时代医疗建设的主旋律2023-02-14政策围炉谈策复苏平稳信心可期2023-02-14固收如何看待下一阶段的美元指数和人民币汇率2023-02-14电子行业底部明确看好消费电子拐点向上请务必阅读正文之后的免责条款和声明12晨会2023-02-162023-02-14电新新能源汽车充换电全球需求向上充电桩开启新的发展阶段2023-02-14汽车电动重卡方兴未艾加速渗透奇点已至2023-02-14农林牧渔夯实粮食安全根基加快生物育种产业化步伐2023-02-14伊力特600197SH冰川玉液英雄本色复苏可期前景广阔2023-02-14建滔集团00148HK覆铜板产业航母周期底部望启航请务必阅读正文之后的免责条款和声明13晨会2023-02-16中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原崔嵘余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛顾晟曦胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗杨清朴刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明裘翔王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩李睿鹏唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣周成华肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰顾训丁于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光丁奇李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博黄亚元杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010520050002程强孙明新史丰源陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010519070001纪敏商力李世豪张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏付宸硕梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤陈旺郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易唐栋国潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊宋硕李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010520120003沈睦钧何旺岚陈卓冷威执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521050005李越刘济玮杨家骥王涛执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521060002徐烨烽华鹏伟王希明田鹏执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521010003彭阳柯迈蒋祎李子俊执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521080002李鹞刘笑天吴威辰遥远执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521090003袁阳拜俊飞黄耀庭张志强执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010521120001王亦琛王子源赵云鹏廖原执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522030004夏胤磊张柯王聪赵新宇执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050001丘远航杜一帆韩世通王博隆执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522050005朱奕彰张文峰郑辰甘坛焕执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522070002王丹周家禾刘意董军韬执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090003王诗宸张强郑逸坤魏鹏程执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522090007王一涵马庆刘李家明史周执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522100003贾凯方伍家豪简志鑫刘锐执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522110001武平乐李康桥任杰王凯旋执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522120001宋广超李振寰秦楚媛李翀执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010523010001执业证书编号S1010523020001执业证书编号S1010522100001陈竹连一席执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523020002请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1顺络电子002138对应持股业务类别自营持股比例189法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEurop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