摘要：1月债券总托管规模环比增加2501亿元，增幅较上月下降1539亿元，创下近年来的次低值。具体来看，尽管地方债托管增量明显提升，但国债和政金债托管规模下降导致利率债托管增量显著收缩；而存单发行规模创近3年新低，托管量转为下降535亿元；信用债托管规模从上月的减少3736亿元转为增加1019亿元，主要由短融券贡献，企业债和中票托管规模继续下降，但降幅有所收窄；商业银行债、ABS托管量同样延续收缩。
　　1月广义基金、券商等交易性机构再度大规模减持债券，但以保险公司为代表的配置力量有所增强，而境外机构再度转为减持境内债券。广义基金对债券的减持仍在持续，从结构上看，减配信用债的规模明显收缩，但减配国债、政金债的规模有所增加，同时对存单转为减配；证券公司转为减配债券，主要系减配利率债和短融券所致。但配置型机构配债力度有所增强，保险公司增持规模明显上升，主要增配地方债和商业银行债。商业银行大幅增持地方债、存单和短融券，但对政金债、中票、商业银行债的增持规模下降；而剔除发行因素的影响，银行主要是对国债、存单、短融券的增配力度增强。而境外机构在12月托管规模首次转正后，1月再度转为减配境内债券，减配对象主要集中于国债、政金债、存单和中票，但对地方债转为增配。
　　1月全市场杠杆率环比上升0.5pct至109.0%，处于历史较高水平，仅略低于22年8月、9月。分机构来看，1月商业银行正回购余额大幅上升，杠杆率环比上升0.8pct至104.6%；而非银机构杠杆率环比上升0.4pct至117.8%，再创近年新高。在非银机构中，证券公司杠杆率环比大幅上升13.3pct至212.2%，与近年同期均值水平接近；非法人产品杠杆率环比小幅上升0.1pct至119.1%，同样创下有数据以来的新高，这也是推动非银机构杠杆率上升的主要原因，其主要受到其他产品、理财产品正回购余额上升的支撑，可能反映了在赎回反馈的余波下广义基金仍在被动加杠杆。
　　风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。
　　

研究报告全文：交易盘减持但配置需求回升赎回余波下广义基金被动加杠杆2023年1月债券托管数据点评TableReportTime2023年2月23日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableTitle证券研究报告2023年1月债券托管数据点评债券研究TableReportDate2023年2月23日TableReportType专题报告TableSummaryTableA李一爽uthor固定收益首席分析师摘要1月债券总托管规模环比增加2501亿元增幅较上月下降1539执业编号S1500520050002亿元创下近年来的次低值具体来看尽管地方债托管增量明显提联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom升但国债和政金债托管规模下降导致利率债托管增量显著收缩而存单发行规模创近3年新低托管量转为下降535亿元信用债托管规模从上月的减少3736亿元转为增加1019亿元主要由短融券贡献企业债和中票托管规模继续下降但降幅有所收窄商业银行债ABS托管量同样延续收缩1月广义基金券商等交易性机构再度大规模减持债券但以保险公司为代表的配置力量有所增强而境外机构再度转为减持境内债券广义基金对债券的减持仍在持续从结构上看减配信用债的规模明显收缩但减配国债政金债的规模有所增加同时对存单转为减配证券公司转为减配债券主要系减配利率债和短融券所致但配置型机构配债力度有所增强保险公司增持规模明显上升主要增配地方债和商业银行债商业银行大幅增持地方债存单和短融券但对政金债中票商业银行债的增持规模下降而剔除发行因素的影响银行主要是对国债存单短融券的增配力度增强而境外机构在12月托管规模首次转正后1月再度转为减配境内债券减配对象主要集中于国债政金债存单和中票但对地方债转为增配1月全市场杠杆率环比上升05pct至1090处于历史较高水平仅略低于22年8月9月分机构来看1月商业银行正回购余额大幅上升杠杆率环比上升08pct至1046而非银机构杠杆率环比上升04pct至1178再创近年新高在非银机构中证券公司杠杆率环比大幅上升133pct至2122与近年同期均值水平接近非法人产品杠杆率环比小幅上升01pct至1191同样创下有数据以来的新高这也是推动非银机构杠杆率上升的主要原因其主要受到其他产品理财产品正回购余额上升的支撑可能反映了在赎回反馈的余波下广义基金仍在被动加杠杆风险因素杠杆率估算存在偏差资金面波动超预期信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一政金债存单融资规模转负1月债券托管量仍在历年次低水平4二交易盘再度减持债券但配置力量有所增强4三1月债市杠杆率升至1090证券公司杠杆率显著回升10风险因素11图目录图11月债券托管环比增幅继续回落4图21月国债政金债存单托管规模均减少4图31月分机构主要券种托管增量比较5图41月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5图51月广义基金分券种托管环比增量比较5图61月广义基金相比存量转为减配存单6图71月广义基金二级增加净卖出存单6图81月基金公司二级市场转净卖出政金债存单6图91月理财产品二级市场减少净卖出政金债6图101月证券公司分券种托管环比增量比较6图111月证券公司相比存量转为减配国债政金债7图121月证券公司净卖出国债政金债规模增加7图131月保险公司分券种托管环比增量比较7图141月保险公司相比存量对政金债的减配规模减少8图151月保险公司二级转为净卖出国债8图161月境外机构分券种托管环比增量比较8图171月境外机构相比存量转为减配国债存单8图181月商业银行分券种托管环比增量比较9图191月商业银行相比存量增配国债存单9图201月商业银行二级转净买入国债9图211月信用社分券种托管环比增量比较9图2211月信用社相比存量增配政金债和存单9图231月其他机构分券种托管环比增量比较10图241月其他机构相比存量占比增配中票短融券10图25根据测算1月债市杠杆率环比上升至109011图261月非法人产品和证券公司杠杆率有所回升11图271月商业银行证券公司质押式回购余额均回升11图281月基金公司货币基金质押式回购余额均回落11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一政金债存单融资规模转负1月债券托管量仍在历年次低水平1月债券总托管规模环比增加2501亿元增幅较上月下降1539亿元创下近年来的次低值具体来看尽管地方债托管增量明显提升但国债和政金债托管规模下降导致利率债托管增量显著收缩而存单发行规模创近3年新低托管量转为下降535亿元信用债托管规模从上月的减少3736亿元转为增加1019亿元主要由短融券贡献企业债和中票托管规模继续下降但降幅有所收窄商业银行债ABS托管量同样延续收缩2023年1月债券总托管规模环比增加2501亿元增幅较上月减少1539亿元也是有数据以来的次低值这主要受到同业存单和利率债的拖累尽管短融券托管规模增加使得信用债托管增量转正但中票与企业债托管量仍然收缩具体来看1月中债托管量环比增加1180亿元增幅较上月减少2826亿元其中1月国债净融资规模大幅下降托管量从上月的环比增加2600亿元转为减少30亿元政金债发行规模有所增加但到期规模增幅更大托管规模在连续8个月正增长后转负较上月下降1958亿元专项债发行放量支撑地方债发行规模超6400亿元托管增量从上月的341亿元扩大至4170亿元而企业债商业银行债券信贷资产支持证券托管规模分别下降415亿元287亿元265亿元与上月相差不大1月上清所债券托管量环比增加1322亿元较上月多增1287亿元这主要由于1月短融券到期规模大幅下降使其托管量从上月的减少3736亿元转为增加1465亿元中票净偿还规模收缩托管量降幅收窄至31亿元此外1月同业存单发行规模创近三年新低托管量环比减少535亿元图11月债券托管环比增幅继续回落图21月国债政金债存单托管规模均减少中债登环比增量上清所环比增量亿元亿元2023-012022-122022-112022-10总托管环比增长右30000258000250006000204000200002000151500001000010-20005000-400005-60000-5000002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012021-01资料来源中债登上清所信达证券研发中心资料来源中债登上清所信达证券研发中心二交易盘再度减持债券但配置力量有所增强1月广义基金券商等交易性机构再度大规模减持债券但以保险公司为代表的配置力量有所增强而境外机构再度转为减持境内债券广义基金对债券的减持仍在持续从结构上看减配信用债的规模明显收缩但减配国债政金债的规模有所增加同时对存单转为减配证券公司转为减配债券主要系减配利率债和短融券所致但配置型机构配债力度有所增强保险公司增持规模明显上升主要增配地方债和商业银行债商业银行大幅增持地方债存单和短融券但对政金债中票商业银行债的增持规模下降而剔除发行因素的影响银行主要是对国债存单短融券的增配力度增强而境外机构在12月托管规模首次转正后1月再度转为减配境内债券减配对象主要集中于国债政金债存单和中票但对地方债转为增配请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图31月分机构主要券种托管增量比较图41月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布2023-012022-122022-112022-102022-092023-012022-122022-112022-10亿元亿元200001131512941150001500010000100005000830531448500086761557900-5000-378-1144-5000-315-1065-10000-10000-15000-9537-8730-15000-20000资料来源中债登上清所信达证券研发中心资料来源中债登上清所信达证券研发中心21广义基金1月广义基金债券托管规模继续下降降幅较12月小幅收窄146亿元至8730亿元其减持信用债商业银行债的规模减小对地方债的增持规模增加但减持政金债和国债的规模也有所扩大同时大规模减持存单从二级交易数据来看基金公司和货币基金主要是转为净卖出存单而理财产品减少净卖出政金债存单中票企业债其他产品则对政金债转为净买入从期限上看基金公司主要减持中长期限的国债和政金债理财产品对5-7年国债和1年以下政金债转为净买入并减少净卖出1-10年的政金债1月广义基金继续大规模减持债券减持规模较上月小幅收窄146亿元至8730亿元其对中票商业银行债企业债信贷资产支持证券的减持规模降至867亿元785亿元438亿元239亿元增持地方债556亿元短融券203亿元但对政金债国债的减持规模扩大至2590亿元726亿元同时转为减持存单3314亿元二级市场上广义基金对存单的净卖出规模进一步增加减少净卖出中票企业债但与托管数据不同的是广义基金净卖出国债政金债的规模也有所下降分机构来看转为净卖出存单的主要是基金公司和货币基金同时基金公司还转为净卖出政金债减少净卖出中票和企业债而理财产品减少净卖出政金债存单和中票和企业债其他产品对政金债转为净买入但增加净卖出中票和企业债从利率债净买入期限分布来看1月基金公司减少净买入1年以下国债和1-3年政金债并减持其余期限的国债和政金债理财产品在减少净买入1年以下国债的同时转为净买入5-7年国债在政金债方面转为净买入1年以内券种减少净卖出1-10年政金债其他产品转为净买入1年以下7-10年政金债对其余期限政金债以及10年以内国债的净卖出规模均减少图51月广义基金分券种托管环比增量比较亿元2023-012022-122022-112022-103000200055610002030-1000-438-239-2000-726-867-785-3000-2590-4000-3314-5000-6000记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图61月广义基金相比存量转为减配存单图71月广义基金二级增加净卖出存单国债政金债地方债同业存单2023-012022-122022-112022-10亿元中票短融亿元企业债商业银行债券300080002000100040000-10000-2000-4000-3000-8000-120002022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图81月基金公司二级市场转净卖出政金债存单图91月理财产品二级市场减少净卖出政金债2023-012022-122022-112022-102023-012022-122022-112022-10亿元亿元30002000200015001000100050000-1000-500-2000-1000-3000-1500资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心22证券公司1月证券公司债券托管量环比小幅下降为去年8月以来首次主要是对国债政金债转为减持对中票商业银行债的增持规模上月下降但对存单的减持规模略有收窄从期限上看券商全面减持各期限国债和政金债1月证券公司债券托管量环比由上月的增加1768亿元转为减少315亿元为去年8月以来首次主要是对国债政金债企业债转为减持金额分别为150亿元37亿元8亿元对地方债信贷资产支持证券的减持规模升至267亿元15亿元对中票商业银行债短融券的增持规模降至136亿元129亿元17亿元但减持存单的规模收窄至168亿元而相比存量1月证券公司同样转为减配债券主要是减配国债政金债地方债短融券在二级交易数据上券商同样增加净卖出国债政金债转为净卖出地方债但对存单的净卖出规模减少在期限分布上券商全面减持各期限国债和政金债图101月证券公司分券种托管环比增量比较2023-012022-122022-112022-10亿元800600400136129200170-200-37-8-15-150-168-400-267-600记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图111月证券公司相比存量转为减配国债政金债图121月证券公司净卖出国债政金债规模增加国债政金债地方债2023-012022-122022-112022-10同业存单中票短融亿元亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券1000300050002000-500-10001000-1500-20000-10002022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心23保险公司1月保险公司债券托管增量较上月多增407亿元至615亿元主要是增加净买入地方债以及转为净买入商业银行债和中票所致但其净卖出政金债和短融券的规模略有增加而相对存量保险公司对债券的增配主要集中于地方债和商业银行债对政金债的减配规模也有所减少从二级交易期限上看保险公司主要偏好5-7年国债以及5年以下政金债而减持长期限的国债和政金债1月保险公司债券托管量环比增加615亿元较上月多增407亿元增量主要来自于增加净买入地方债以及转为净买入商业银行债和中票但其对国债转为净卖出净卖出政金债和短融券规模也有所增加相对存量1月保险公司主要是增配地方债和商业银行债同时对政金债的减配规模减少在二级市场上保险公司对国债转为净卖出增加净买入地方债和各类信用债但与托管数据不同的是其对政金债转为净买入且净卖出存单规模大幅减少在期限分布上保险公司对5-7年国债转为净买入但对7年以上国债转为净卖出而政金债方面主要是增持5年以下券种而减持5年以上券种图131月保险公司分券种托管环比增量比较亿元3662023-012022-122022-112022-104003001622001000201900-100-35-9-78-200-300-400记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图141月保险公司相比存量对政金债的减配规模减少图151月保险公司二级转为净卖出国债国债政金债地方债2023-012022-122022-112022-10同业存单中票短融亿元亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券50010000-500500-1000-15000-5002022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心24境外机构1月境外机构再度转为减持债券1065元减持规模为去年6月以来最高减配对象主要集中于国债政金债存单和中票但对地方债转为增持1月境外机构再度转为减持债券债券托管增量从上月的580亿元下降至-1065亿元减持幅度为22年6月以来最大主要是对国债存单转为减持减持政金债和中票的规模也有所增加但是对地方债转为增持相对存量1月境外机构同样转为减配债券以转为减配国债存单为主对政金债中票的减配规模也有所增加但对地方债转为增配图161月境外机构分券种托管环比增量比较图171月境外机构相比存量转为减配国债存单2023-012022-122022-112022-10国债政金债地方债亿元同业存单中票短融600企业债商业银行债券信贷资产支持证券400亿元20014345000-200-1-40-10-400-220-158-500-600-800-663-1000记地政企中短同商支信账方金业期融业业持贷-1500式政债债票超存银证资国府据短单行券产-2000债债融债2022-082022-092022-102022-112022-122023-01券资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心25商业银行1月商业银行仍是债券的主要增持方债券托管增量环比多增2106亿元至12941元增量主要来自于地方债存单和短融券但对政金债中票商业银行债的增持规模下降相对存量银行对国债存单短融券的增配力度增强但对地方债转为减配在二级市场上国有行主要是减少净买入政金债和存单股份行转为净卖出政金债地方债存单中票城商行主要是增加净卖出政金债存单和短融券农商行转为净买入各类利率债增加净买入存单1月商业银行仍是债券的主要增持方债券托管量环比增加12941亿元较上月多增2106亿元主要是对地方债存单国债企业债的增持规模增加以及对短融券转为增持所致但对政金债中票商业银行债的增持规模均大幅下降此外还对信贷资产支持证券转为减持相对于存量银行对国债存单短融券的增配力度增强但是对地方债转为减配而与托管数据不同的是商业银行在二级市场上净卖出短融券规模小幅增加请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8分机构来看国有行在二级市场减少净买入政金债存单但对地方债转为净买入减少净卖出短融券股份行对政金债地方债存单中票均转为净卖出但减少净卖出国债城商行主要是转为净卖出国债和企业债增加净卖出政金债存单短融券农商行对各类利率债均转为净买入并增加净买入存单中票和短融券图181月商业银行分券种托管环比增量比较亿元2023-012022-122022-112022-10800060003394374940002157910107720001396792340-2000-3-4000记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单商业银行债券信贷资产支持证券资料来源万得信达证券研发中心图191月商业银行相比存量增配国债存单图201月商业银行二级转净买入国债国债政金债地方债同业存单中票短融2023-012022-122022-112022-10亿元企业债商业银行债券信贷资产支持证券亿元30001200020001000800004000-1000-20000-3000-4000-80002022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心26信用社1月信用社转为增持债券主要是对政金债和地方债转为增持所致1月信用社债券托管量环比从上月的-633亿元上升至867亿元主要是转为增持政金债和存单所致但其对国债企业债商业银行债均转为减持而相比存量1月信用债同样转为增配债券主要是转为增配政金债和存单但对企业债和商业银行债转为减配图211月信用社分券种托管环比增量比较图2211月信用社相比存量增配政金债和存单2023-012022-122022-112022-10国债政金债地方债亿元同业存单中票短融1000845亿元企业债商业银行债券80012006009004001122001126000300-200-24-5-70-400-51-600-300-600-900-12002022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom927其他机构1月其他机构转为增持债券主要是转为增持地方债中票但减持存单规模大幅增加相对于存量其他机构继续增配中票和短融券减配利率债和存单1月其他机构债券托管量环比从上月的-343亿元上升至579亿元这主要是由于其转为增持地方债中票所致但其对于存单的减持规模大幅增加并对国债商业银行债信贷资产支持证券均转为减持相对于存量其他机构继续增配中票和短融券但对利率债存单的减配力度增强图231月其他机构分券种托管环比增量比较图241月其他机构相比存量占比增配中票短融券亿元2023-012022-122022-112022-10国债政金债地方债2500同业存单中票短融2000企业债商业银行债券信贷资产支持证券1500亿元1000174500174030000-5002000-1000-167-53-5-19-12-15001000-2000-15080-1000-2000-30002022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心三1月债市杠杆率升至1090证券公司杠杆率显著回升1月全市场杠杆率环比上升05pct至1090处于历史较高水平仅略低于22年8月9月分机构来看1月商业银行正回购余额大幅上升杠杆率环比上升08pct至1046而非银机构杠杆率环比上升04pct至1178再创近年新高在非银机构中证券公司杠杆率环比大幅上升133pct至2122与近年同期均值水平接近非法人产品杠杆率环比小幅上升01pct至1191同样创下有数据以来的新高这也是推动非银机构杠杆率上升的主要原因其主要受到其他产品理财产品正回购余额上升的支撑可能反映了在赎回反馈的余波下广义基金仍在被动加杠杆1月银行间日均质押回购量小幅回升至538万亿全市场正回购余额月均值时隔3月重返10万亿以上根据月末债券托管规模月末债券托管规模-月均质押式回购余额的公式测算1月全市场杠杆率环比上升05个百分点至1090处于历史较高水平仅略低于22年8月9月分机构来看商业银行和非银机构杠杆率均有所上升1月商业银行质押式回购余额较上月大幅上升而债券托管量的增幅相对较小商业银行杠杆率环比回升08pct至1046与21年22年同期接近而非银机构杠杆率环比继续上升04pct至1178再创近年新高具体来看证券公司杠杆率环比大幅上升133pct至2122与近年同期均值接近而非法人产品杠杆率环比小幅上升01pct至1191创下近年来的最高水平从广义基金中各机构正回购余额走势来看其他产品正回购余额升至近2年最高水平理财产品正回购余额也有所回升货币市场基金正回购余额大幅回落基金公司正回购余额虽也有所回落但仍处于历史较高水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图25根据测算1月债市杠杆率环比上升至1090图261月非法人产品和证券公司杠杆率有所回升全市场杠杆率-20商业银行-20非法人产品-20证券公司右轴-20112120120240非银机构-20右1101181182301161081162201141061142101121041101122001021081101902020-102022-072020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图271月商业银行证券公司质押式回购余额均回升图281月基金公司货币基金质押式回购余额均回落货币市场基金广义基金证券公司右商业银行右其他产品类亿元亿元基金公司及产品右亿元500002500014000理财子公司及理财类产品右2000045000200001200010000150004000080001500060003500040001000030000100002000050002500050002022-052021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112020-112022-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心风险因素杠杆率估算存在偏差资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13