在2月18日，银保监、央行发布了《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”），标志着巴III在我国即将全面落地实施。我们在前期报告《深度分析巴塞尔协议Ⅲ落地对债市的影响》中已经对于巴III落地对于国内债券市场的影响进行了解读。那么征求意见稿的内容与巴III相比有何改进之处呢？
　　征求意见稿完善了内评法的各项实施细则，并将整体底线要求调低至72.5%，与新巴Ⅲ底线要求一致，对目前实施内评法的大行而言释放了部分资本空间。
　　在信用风险评估标准法上，对于商业银行债权，征求意见稿基本复制了新巴Ⅲ中的SCRA方法，商业银行普通债权的风险权重由原先的25%提升至40%，商业银行二级资本债同样沿袭了新巴Ⅲ的150%权重要求，商业银行债权风险资本成本将整体抬升。对于3M以上期限的同业存单，在央行政策收紧叠加实体经济融资需求扩张的阶段，其发行成本可能出现更大幅度的抬升。商业银行普通债权重的调整，可能会对部分资本充足率勉强达到监管要求但同业业务又相对较为活跃的城商行带来一定资本压力；二级资本债对于银行自营的吸引力有所减弱，但从比价因素上看，当前银行行为已不是影响二级资本债定价的核心因素，单纯风险资本成本变化对存量市场的影响预计相对有限。
　　企业债权方面，征求意见稿的要求相对于新巴Ⅲ而言略为严格。对于投资级企业债权的风险权重为75%，对于中小企业债权的风险权重为85%，均低于现行风险权重，依然利好银行边际增配企业信用债。
　　资产管理产品方面，征求意见稿基本完全参考了新巴Ⅲ对于资管产品的三大类计量方式。对于授权基础法，征求意见稿并未给出资管产品计量的案例，国内最后如何施行还需等待监管部门进一步细化的操作指引。
　　地方政府债方面，一般地方政府债在银行表内的风险资本权重由20%下调至10%，一定程度上释放了银行的资本压力，或将带来一般地方政府债与地方政府专项债在一二级定价上的差异。回购交易的质押风险暴露方面，券商自营、保险机构及产品等非银市场参与者不在核心市场参与者名单内，后续需观察正式稿是否存在调整。
　　办法实施期为自2024年1月1日起。尽管距离最终办法落地不到1年时间，但国内主要银行都已提前就以新巴Ⅲ为基础的新风险计量方式开展准备工作，预计最终实施进展将会相对顺利。
　　风险因素：最终正式版《商业银行资本管理办法》与征求意见稿有明显差异；相关政策落地实施的细节差异
　　

研究报告全文：8yue商业银行资本管理办法征求意见稿落地影响几何TableReportTime2023年02月19日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告商业银行资本管理办法征求意见稿落地影响几何债券研究TableReportDate2023年02月19日TableReportType专题报告TableSummary在2月18日银保监央行发布了商业银行资本管理办法征求意见TableA李一爽uthor固定收益首席分析师稿以下简称征求意见稿标志着巴III在我国即将全面落地实施执业编号S1500520050002我们在前期报告深度分析巴塞尔协议落地对债市的影响中已经对于联系电话8618817583889巴III落地对于国内债券市场的影响进行了解读那么征求意见稿的内容邮箱liyishuangcindasccom与巴III相比有何改进之处呢征求意见稿完善了内评法的各项实施细则并将整体底线要求调低至725与新巴底线要求一致对目前实施内评法的大行而言释放了部分资本空间张弛研究助理联系电话8618817872149在信用风险评估标准法上对于商业银行债权征求意见稿基本复制了新邮箱zhangchi3cindasccom巴中的SCRA方法商业银行普通债权的风险权重由原先的25提升至40商业银行二级资本债同样沿袭了新巴的150权重要求商业银行债权风险资本成本将整体抬升对于3M以上期限的同业存单在央行政策收紧叠加实体经济融资需求扩张的阶段其发行成本可能出现更大幅度的抬升商业银行普通债权重的调整可能会对部分资本充足率勉强达到监管要求但同业业务又相对较为活跃的城商行带来一定资本压力二级资本债对于银行自营的吸引力有所减弱但从比价因素上看当前银行行为已不是影响二级资本债定价的核心因素单纯风险资本成本变化对存量市场的影响预计相对有限企业债权方面征求意见稿的要求相对于新巴而言略为严格对于投资级企业债权的风险权重为75对于中小企业债权的风险权重为85均低于现行风险权重依然利好银行边际增配企业信用债资产管理产品方面征求意见稿基本完全参考了新巴对于资管产品的三大类计量方式对于授权基础法征求意见稿并未给出资管产品计量的案例国内最后如何施行还需等待监管部门进一步细化的操作指引地方政府债方面一般地方政府债在银行表内的风险资本权重由20下调至10一定程度上释放了银行的资本压力或将带来一般地方政府债与地方政府专项债在一二级定价上的差异回购交易的质押风险暴露方面券商自营保险机构及产品等非银市场参与者不在核心市场参与者名单内后续需观察正式稿是否存在调整办法实施期为自2024年1月1日起尽管距离最终办法落地不到1年时间但国内主要银行都已提前就以新巴为基础的新风险计量方式开信达证券股份有限公司展准备工作预计最终实施进展将会相对顺利CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素最终正式版商业银行资本管理办法与征求意见稿有明显差邮编100031异相关政策落地实施的细节差异请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一商业银行债权风险资本成本整体抬升4二企业信用债风险权重有所下降但严于新巴8三资管产品与新巴要求基本一致落地细则仍待推出8四其他值得关注的债券投资相关规定8五资本办法拟于2024年实施预计过程仍将相对顺利9风险因素9图目录图1征求意见稿中分级差异化资本监管要求4图2征求意见稿中对商业银行的分类与风险权重5图32021年达到核心一级资本充足率大于等于14合并报表营收15亿以上的国内发债主体银行名单5图422年12月同业存单投资者持有结构6图521年2月商业银行普通金融债持有结构单位亿元6图62022年商业银行同业存单一级认购量占比6图7股份制银行同业存单一级认购量占比分期限6图8城商行同业存单一级认购量占比分期限7图9农村金融机构同业存单一级认购量占比分期限7图1021年2月二级资本工具投资者持有结构7图1121年2月商业银行内部二级资本工具持有结构7图1220年以来二级资本债可比收益率与国债到期收益率单位7图1322年11月下旬至年底银行理财基金公司净买卖情况单位亿元7图14公司债券的风险权重调整8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3我们在2月14号发布的报告深度分析巴塞尔协议落地对债市的影响中解读了巴III落地对于国内债券市场的影响而在2月18日银保监央行发布了商业银行资本管理办法征求意见稿以下简称征求意见稿这是我国银行业具有里程碑意义的重大事件它的推出标志着巴III在我国即将全面落地实施既是我国监管针对新时期经济金融形势和商业银行业务模式发展的革新也是顺应全球新金融监管形势的必要之举整体上看征求意见稿关于商业银行债权资管产品的资本计量要求与我们之前报告基本一致在一些具体条款上根据我国国情提出了新的要求对此我们解读如下一商业银行债权风险资本成本整体抬升征求意见稿首先对商业银行进行了分级差异化资本监管要求征求意见稿按照并表口径调整后表内外资产余额大小和境外债权债务余额将商业银行分为三档第一档银行为资产余额不低于5000亿人民币或境外债权债务余额不低于300亿人民币第二档银行为资产余额不低于100亿人民币或境外债权债务余额小于100亿人民币第三档银行为资产余额小于100亿人民币且境外债权债务余额大于0其中第一档和第二档商业银行应满足征求意见稿各章节和相应附件的监管规定第三档商业银行应满足征求意见稿附件23规定的监管规定如果仅考虑并表口径资产余额大小根据2021年年报公开数据全国总资产规模超5000亿银行资产规模合计占比达8547总资产规模超100亿但不到5000亿的商业银行资产规模合计占比达1426总资产规模小于100亿的商业银行资产规模合计占比为027图1征求意见稿中分级差异化资本监管要求类别第一档第二档第三档符合以下任一条件的商业银行符合以下任一条件的商业银行1上年末并表口径调整后表内外资产余额5000亿1上年末并表口径调整后表内外资产余额100亿元指上年末并表口径调整后表内外资产余额小于元人民币含以上人民币含以上且不符合第一档商业银行条件分类依据100亿元人民币且境外债权债务余额为0的商业2上年末境外债权债务余额300亿元人民币含银行以上且占上年末并表口径调整后表内外资产余额的2上年末并表口径调整后表内外资产余额小于10010含以上亿元人民币但境外债权债务余额大于0第三档商业银行应满足征求意见稿附件23规定适用监管办法第一档和第二档商业银行应满足征求意见稿各章节和相应附件的监管规定的监管规定资料来源银保监会信达证券研发中心征求意见稿完善了内评法的各项实施细则并将整体底线要求调低至725与新巴底线要求一致对目前实施内评法的大行而言释放了部分资本空间征求意见稿对于风险资本计量明确了内评法的具体应用通过正文及附件4-8附件15附件21附件24完善了国内内评法的实施细则和要求在国内现行监管要求下目前仅工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行6家银行可采用内评法同时现行监管对内评法的资本底线要求为80由于使用内评法一般会得到一个更低的风险加权资产为限制银行对内评法的滥用新巴要求银行使用内评法的计量得到的总风险加权资产不得低于使用标准法计量得到的总风险加权资产的一定比例这一比例被称为资本底线而在征求意见稿附件21中资本底线要求被调低至和新巴要求一致的725相比于现行规定而言实施内评法的6家大行将有望释放部分资本空间在信用风险评估标准法中有关商业银行债权的方面征求意见稿基本复制了新巴中的SCRA方法将国内银行分为AABC四档其中A档对应新巴中的SCRA方法特例各类别风险权重完全一致征求意见稿中明确了各类银行的分类标准在征求意见稿的描述中A级银行指信用风险较低的商业银行即使在不利的经济周期和商业环境下也具备充足的偿债能力划分为A级的商业银行应同时满足1满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求2满足所在国家或地区监管部门公开发布的监管法规中关于缓冲资本要求包括储备资本要求逆周期资本要求以及系统重要性银行附加资本要求3上述最低资本要求和缓冲资本要求不包括针对单家银行的第二支柱资本要求通俗地理解国内满足监管在资本充足率指标上对应要求的银行都可以被划为A级而A级银行的分类标准为在满足A级所有条件下同时核心一级资本充足率不低于14且杠杆率不低于5的商业银行以国内银行披露的2021年年报数据来看能够满足A条件的多为外资行非上市中小请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4城农商行且整体数量较少统计未包含村镇银行信用社因此A级银行带来的偏低权重对于国内商业银行整体风险资本权重衡量并无明显影响这意味着商业银行普通债权的风险权重由原先的25提升至40短期债权风险权重不变商业银行债权风险资本成本将整体抬升此外需要注意的是以上讨论主要针对第一档银行对于第二档银行不对境内外其他商业银行划分级别普通商业银行债权权重40短期债权权重20图2征求意见稿中对商业银行的分类与风险权重商业银行分级A级A级B级C级具有重大违约风险的商业银信用风险较低的商业银行即使在不利的经济周期和行很可能或已经无法偿还债商业环境下也具备充足的偿债能力且同时满足1不满足A级商业银行标准务符合以下条件之一即为C1满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求满足A级的所有条件下同时核心一级2满足所在国家或地区监级1不满足上述A级A2满足所在国家或地区监管部门公开发布的监管法分类标准资本充足率不低于14且杠杆率不低管部门的最低资本要求不包级B级标准2在拥有外规中关于缓冲资本要求包括储备资本要求逆周期于5的商业银行括针对单家银行的第二支柱资部审计报告的情况下外部审资本要求以及系统重要性银行附加资本要求3上本要求计师出具了否定意见或无法表述最低资本要求和缓冲资本要求不包括针对单家银示意见或者对银行持续经营行的第二支柱资本要求能力表示怀疑风险权重304075150短期债权风险权重202050150资料来源银保监会信达证券研发中心图32021年达到核心一级资本充足率大于等于14合并报表营收15亿以上的国内发债主体银行名单序号公司名称银行类型核心一级资本充足率1四川银行股份有限公司城市商业银行24942花旗银行中国有限公司外资银行22423三井住友银行中国有限公司外资银行19874三菱日联银行中国有限公司外资银行19745佛山农村商业银行股份有限公司农村商业银行17786安徽马鞍山农村商业银行股份有限公司农村商业银行17217乌鲁木齐银行股份有限公司城市商业银行16928福建莆田农村商业银行股份有限公司农村商业银行16899瑞穗银行中国有限公司外资银行166610德意志银行中国有限公司外资银行165311宜宾市商业银行股份有限公司城市商业银行162112华商银行外资银行161913浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司农村商业银行154114浙江苍南农村商业银行股份有限公司农村商业银行153715南洋商业银行中国有限公司外资银行150716浙江温岭农村商业银行股份有限公司农村商业银行150017广东南海农村商业银行股份有限公司农村商业银行148418汇丰银行中国有限公司外资银行148019中山农村商业银行股份有限公司农村商业银行146720渣打银行中国有限公司外资银行145021江苏海安农村商业银行股份有限公司农村商业银行144722浙江温州瓯海农村商业银行股份有限公司农村商业银行144023宁波慈溪农村商业银行股份有限公司农村商业银行143424福建南安农村商业银行股份有限公司农村商业银行142925江苏南通农村商业银行股份有限公司农村商业银行1421四川新网银行股份有限公司民营银行141826请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5资料来源万得信达证券研发中心商业银行普通债权主要包含同业存单和普通金融债同业存单方面根据上清所22年12月数据商业银行持有同业存单占比达到26明显低于非法人产品的57考虑到商业银行可能通过产品间接持有同业存单这一比例或更高其中原始期限3个月及以内的同业存单适用于短期债权风险权重不变6个月9个月1年期同业存单风险资本成本将抬升从2022年全年同业存单一级发行认购量的数据来看1商业银行整体在同业存单一级认购的期限分布上在1M和1Y两个时间段在全市场各类机构中占比较高2剔除采取内评法的国有大行后股份制银行城商行与农村金融机构的一级认购量均较为集中在1Y3M及以下期限的占比均相对较低考虑征求意见稿实施需要时间且当前货币政策整体环境仍相对宽松政策的落地对同业存单的短期冲击可能不会很大但是如果后续政策环境发生变化央行政策收紧叠加实体经济融资需求大幅扩张使得非银机构投资规模面临收缩压力时可能会加剧银行存单发行的困难给一级发行利率带来一定的压力普通金融债方面截至2021年2月商业银行共持有普通金融债约1万亿占比5273考虑到其中6家银行已获批采用内评法参考我们此前报告的估算方法剔除这6家银行后商业银行持仓占比约为3331略低于非法人产品的3651按照我们此前报告中的测算此次商业银行普通金融债风险权重调整单笔业务影响风险资本成本约20BP这一调整可能会对部分资本充足率勉强达到监管要求但同业业务又相对较为活跃的城商行带来一定资本压力图422年12月同业存单投资者持有结构图521年2月商业银行普通金融债持有结构单位亿元境外机构18514商业银行理财产品132330商业银行非法人产品721234其他非金融机构11信用社其他金融机构3800商业银行基金公司及基金会保险机构证券公司923426保险机构证券公司信用社25582信用社其它银行非法人产3外资银行7175非法人产品村镇银行品农村合作银行57境外机构农村商业银行273733城市商业银行156237其他全国性商业银行及其分支行602859政策性银行20250010002000300040005000600070008000资料来源万得上清所信达证券研发中心资料来源万得中债登信达证券研发中心图62022年商业银行同业存单一级认购量占比图7股份制银行同业存单一级认购量占比分期限700010090600080500070604000504030003020200010100000001M3M6M9M1Y大型银行股份制银行城商行农村金融机构1M3M6M9M1Y资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图8城商行同业存单一级认购量占比分期限图9农村金融机构同业存单一级认购量占比分期限100100909080807070606050504040303020201010001M3M6M9M1Y1M3M6M9M1Y资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心商业银行二级资本债方面征求意见稿同样沿袭了新巴的150权重要求相比于现行规定提升了二级资本债的风险资本成本其对于商业银行自营投资的吸引力有所下降根据21年2月数据来看商业银行持仓占比2957若根据假设扣除这6家采用内评法银行的持仓后标准法下商业银行二级资本债持仓的占比大约仅在13左右占比并不高另一方面近年市场深度进一步增加公募与理财对于二级资本债的持仓明显抬升尤其是在22年中利率大幅下行后对于商业银行而言扣除税前资本成本后二级资本债的可比收益率水平已明显低于同期限国债但这也并未影响其利率的下行因此银行的行为似乎并不是影响二级资本债定价的核心因素单纯考虑风险资本成本变化对存量市场的影响预计相对有限图1021年2月二级资本工具投资者持有结构图1121年2月商业银行内部二级资本工具持有结构资料来源万得中债登信达证券研发中心资料来源万得中债登信达证券研发中心图1220年以来二级资本债可比收益率与国债到期收益率单图1322年11月下旬至年底银行理财基金公司净买卖情况单位位亿元资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7二企业信用债风险权重有所下降但严于新巴企业债权方面征求意见稿的要求相对于新巴而言略为严格征求意见稿中第一档银行对于投资级企业债权的风险权重为75高于新巴的65对于中小企业债权的风险权重为85高于新巴的80但均低于现行风险权重100按照征求意见稿的风险权重我们对此前报告中的资本占用测算做了修改投资级企业债权单笔业务风险资本成本下降33BP依然利好第一档银行边际增配企业信用债图14公司债券的风险权重调整类型国内现行标准现行标准资本成本征求意见稿要求征求意见稿资本成本资本成本变化投资级企业债权10013175098-033中小企业债权10013185112-020资料来源银保监会信达证券研发中心但对于第二档银行征求意见稿规定第二档商业银行不单独划分投资级公司风险暴露按照一般公司风险暴露风险权重计量即100该权重相比于现行规定并无变化三资管产品与新巴要求基本一致落地细则仍待推出征求意见稿在附件12资产管理产品风险加权资产计量规则中基本完全参考了新巴对于资管产品的三大类计量方式1穿透法即为我们此前报告中的LTA法2授权基础法即为我们此前报告中的MBA法3商业银行无法使用穿透法授权基础法计量的应采用1250的风险权重计量资产管理产品的风险加权资产即为我们此前报告中的FPA法此外在附件12中还有以下几点值得注意1商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风险加权资产的可以通过独立第三方如托管行会计师事务所等计算资产管理产品的风险权重独立第三方所采用的风险权重应为商业银行直接持有资产管理产品基础资产适用的风险权重的12倍这一规定给了托管行等第三方机构提供增值服务的可能性但整体上还是明显抬高了资管产品的风险权重后续是否在实际操作中有落地案例仍待观察2授权基础法中新巴和征求意见稿中都提到了涉及衍生品的风险暴露和交易对手风险暴露问题但以国内公募债基来看衍生品投资的数量和比例都相对较低整体影响有限3对于嵌套的第三层及以上层级仅可采用1250的风险权重计量对于授权基础法征求意见稿并未像新巴原文那样给出资管产品计量的案例国内公募产品理财产品其他非银资管产品在募集说明书中的投资范围比例规定和表述都存在一定差异授权基础法最后如何施行还需等待监管部门进一步细化的操作指引四其他值得关注的债券投资相关规定1地方政府债征求意见稿第六十三条规定对省级直辖市自治区及计划单列市人民政府风险暴露的风险权重根据债券类型确定一般债券风险权重为10专项债券风险权重为20而在2012年版本的商业银行资本管理办法试行第五十八条规定商业银行对我国公共部门实体债权的风险权重为20我国公共部门实体包括一请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8除财政部和中国人民银行以外其他收入主要源于中央财政的公共部门二省级直辖区自治区以及计划单列市人民政府根据这一调整未来一般地方政府债在银行表内的风险资本权重由20下调至10一定程度上释放了银行的资本压力但这同时可能也将带来地方政府一般债与地方政府专项债在一二级定价上的差异2回购交易的质押风险暴露征求意见稿附件3信用风险权重法表内资产风险权重表外项目信用转换系数及合格信用风险缓释工具中规定了对回购交易中质物质押风险暴露的相关计量方式对于满足特定条件的核心市场参与者质物质押的风险暴露可适用0的风险权重这里提到的核心市场参与者包括1主权中央银行公共部门实体开发性金融机构和政策性银行2商业银行3满足一定资本或杠杆率要求且受监管的开放式公募基金4受监管的养老基金5合格中央交易对手但在国内债券市场券商自营券商资管产品保险机构及其各类非法人产品户均是市场重要参与主体如果最终正式版仍维持上述核心市场参与者定义除公募基金外的其他非银机构融资成本可能会明显抬升五资本办法拟于2024年实施预计过程仍将相对顺利为给我国商业银行预留充足的实施准备时间并保持我国实施进度与国际成员基本同步修订后的资本办法拟定于2024年1月1日起正式实施尽管距离最终办法落地不到1年时间但国内主要银行都已提前就以新巴为基础的新风险计量方式开展准备工作事实上在2019年4月银保监会启动了巴塞尔协议III国内监管规制的修订工作并在近几年组织了多轮的定量测算浦发银行在2022年半年度资本充足率报告中提到浦发银行积极跟进资本监管改革进度根据巴塞尔三新规正式版以及银保监会实施计划制定了巴塞尔三总体实施规划并组建了巴三最终版项目群包括21个子项目进一步夯实现有计量体系对于新规实施后资本计量结果的变动情况进行密切跟进及时调整相关业务配置策略确保新规平稳实施兴业银行在2021年资本充足率报告中提到本行正积极探索推进巴塞尔协议第三版新标准法资本计量的对标工作而银保监会和央行有关部门负责人在答记者问中提到测算显示实施征求意见稿后银行业资本充足水平总体稳定未出现大幅波动单家银行因资产类别差异导致资本充足率小幅变化体现了差异化监管要求符合预期因此在主要银行相关充分的准备后预计相关措施的落地进展可能相对顺利风险因素最终正式版商业银行资本管理办法与征求意见稿有明显差异相关政策落地实施的细节差异请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在地市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11