货币市场：上半周逆回购集中到期，资金面持续收紧，资金利率升至政策利率以上，周三后央行持续投放大规模逆回购，下半周资金面边际转松。截至2月10日，R001、DR001、R007、DR007分别较2月3日上行50.4BP、53.7BP、17.0BP、12.0BP至1.88%、1.80%、2.08%、1.94%。
　　本周前三日质押式回购成交量逐日下降，后半周有所回升，全周日均成交量约5.46万亿；余额周三降至8.4万亿，周五回升至9.5万亿，仍较前一周下降约1万亿。分机构来看，上半周银行净融出规模大幅下滑，资金缺口指数升至-4688。而随着央行逆回购投放规模的增加，下半周银行融出规模转为增加，推动资金缺口指数降至-9425，仍高于前一周的水平。
　　本周资金面的异常变化似乎难以用逆回购到期与现金回流等因素的时间差来解释，我们认为可能是央行重启了政策正常化，尽管周中资金面显著收紧的过程或非常态，但未来资金利率大概率将加速回归政策利率。下周缴税、缴款规模将明显上升，尤其是逆回购到期量达1.84万亿，这是在上旬较少出现的情况，周中MLF大概率超量续作，但量级上似乎难以完全对冲，资金面可能仍有波动，需密切观察央行操作与银行行为变化。
　　存单市场：本周1Y期Shibor利率上行至2.62%。1年期股份行存单发行利率下行至2.64%，AAA级1年期同业存单二级利率上行至2.615%。同业存单发行规模有所增加，但到期规模增幅更大，存单净融资规模下降至2275.1亿元。分银行类型来看，各类银行均为净融资，其中股份行净融资规模最大；1Y期存单发行占比下降至16%，银行发行以9M为主。股份行、城商行存单发行成功率有所回升，但均位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。理财二级净买入存单规模上升，存单供需相对强弱指数季节性回升，全周累计上行8.1pct至8.0%，但绝对水平仍然显著低于去年同期，与21年同期接近。
　　票据利率：本周票据利率窄幅震荡，全周来看1Y期票据利率较2月3日上行3BP至1.97%，而6M期持平于2.32%。
　　现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场净买入债券规模略有增加。基金公司增加净买入政金债、存单，但转为净卖出国债，减少净买入短融券、二永债；证券公司增加净买入政金债，但转为净卖出国债、地方债，增加净卖出存单；理财产品净买入存单规模大幅增加，对二永债的抛售规模也有所减少，但减少净买入短融券；而保险公司仍是二永债的最大增持方，同时也在增持地方债与中票，但增持幅度均较前一周回落。从期限上看，基金公司减持5-7年以外的国债，转为增持3-5年、5-7年政金债；证券公司减持3-5年以外的国债，增持7-10年政金债。银行端，国有行、股份行均减少净卖出债券，而农商行净买入债券规模有所减少，城商行净卖出债券规模增加。
　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。
　　

研究报告全文：yue资金回归进程重启理财持续增持债券流动性与机构行为周度跟踪TableReportTime2023年2月11日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告流动性与机构行为周度跟踪债券研究TableReportDate2023年2月11日TableReportType专题报告TableSummary货币市场上半周逆回购集中到期资金面持续收紧资金利率升至政策TableA李一爽uthor固定收益首席分析师利率以上周三后央行持续投放大规模逆回购下半周资金面边际转松执业编号S1500520050002截至2月10日R001DR001R007DR007分别较2月3日上行504BP联系电话8618817583889537BP170BP120BP至188180208194邮箱liyishuangcindasccom本周前三日质押式回购成交量逐日下降后半周有所回升全周日均成交量约546万亿余额周三降至84万亿周五回升至95万亿仍较前一周下降约1万亿分机构来看上半周银行净融出规模大幅下滑资金缺口指数升至-4688而随着央行逆回购投放规模的增加下半周银行融出规模转为增加推动资金缺口指数降至-9425仍高于前一周的水平本周资金面的异常变化似乎难以用逆回购到期与现金回流等因素的时间差来解释我们认为可能是央行重启了政策正常化尽管周中资金面显著收紧的过程或非常态但未来资金利率大概率将加速回归政策利率下周缴税缴款规模将明显上升尤其是逆回购到期量达184万亿这是在上旬较少出现的情况周中MLF大概率超量续作但量级上似乎难以完全对冲资金面可能仍有波动需密切观察央行操作与银行行为变化存单市场本周1Y期Shibor利率上行至2621年期股份行存单发行利率下行至264AAA级1年期同业存单二级利率上行至2615同业存单发行规模有所增加但到期规模增幅更大存单净融资规模下降至22751亿元分银行类型来看各类银行均为净融资其中股份行净融资规模最大1Y期存单发行占比下降至16银行发行以9M为主股份行城商行存单发行成功率有所回升但均位于近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄理财二级净买入存单规模上升存单供需相对强弱指数季节性回升全周累计上行81pct至80但绝对水平仍然显著低于去年同期与21年同期接近票据利率本周票据利率窄幅震荡全周来看1Y期票据利率较2月3日上行3BP至197而6M期持平于232现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场净买入债券规模略有增加基金公司增加净买入政金债存单但转为净卖出国债减少净买入短融券二永债证券公司增加净买入政金债但转为净卖出国债地方债增加净卖出存单理财产品净买入存单规模大幅增加对二永债的抛售规模也有所减少但减少净买入短融券而保险公司仍是二永债的最大增持方同时也在增持地方债与中票但增持幅度均较前一周回落从期限上信达证券股份有限公司看基金公司减持5-7年以外的国债转为增持3-5年5-7年政金债CINDASECURITIESCOLTD证券公司减持3-5年以外的国债增持7-10年政金债银行端国有行北京市西城区闹市口大街9号院1号楼股份行均减少净卖出债券而农商行净买入债券规模有所减少城商行净邮编100031卖出债券规模增加风险因素货币政策不及预期资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一货币市场411货币资金面412同业存单613票据市场8二现券二级交易跟踪9风险因素10图目录图1公开市场操作投放与到期单位亿元4图2资金利率表现单位BP4图3质押回购成交量走势单位亿元4图4刚性资金缺口走势单位亿元5图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元5图6银行净融出规模单位亿元5图7SHIBOR利率走势单位6图8股份行同业存单发行利率走势单位6图9分银行类型存单发行规模分布7图10分银行类型存单净融资规模分布7图11存单发行规模期限分布7图12各类型银行存单发行成功率7图13城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄7图14存单供需相对强弱指数8图15货币基金一级认购与二级净买入比例8图16基金产品一级认购与二级净买入比例8图17理财产品一级认购与二级净买入比例8图18股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8图19国股转贴现票据利率走势9图20各机构主要现券二级市场净买入情况亿元9图21上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10图22本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布10图23上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10图24本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一货币市场11货币资金面上半周逆回购集中到期资金面持续收紧资金利率升至政策利率以上周三后央行持续投放大规模逆回购下半周资金面边际转松本周共有12380亿逆回购到期周一至周五央行分别开展1500亿3930亿6410亿4530亿2030亿逆回购全周累计开展18400亿逆回购净投放流动性6020亿元周一周二逆回购到期规模合计近万亿央行公开市场净回笼资金4510亿元资金面快速收紧资金利率升至政策利率以上尽管周三央行开展6410亿元7天期逆回购操作创近三年来单日最高规模净投放资金4860亿元但资金面紧张态势仍未改观周四后逆回购到期量进一步下降而央行继续增投逆回购资金面逐渐转松但资金利率仍高于前期中枢截至2月10日R001DR001R007DR007分别较2月3日上行504BP537BP170BP120BP至188180208194图1公开市场操作投放与到期单位亿元亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期40000TMLF投放国库定存投放国库定存到期净投放3000020000100000-10000-200000605-06100926-09300116-01200221-02250228-03040307-03110314-03180321-03250328-04010406-04080411-04150418-04240425-04290505-05130516-05200523-05270530-06020613-06170620-06240627-07010704-07080711-07150718-07220725-07290801-08050808-08120815-08190822-08260829-09020905-09090913-09160919-09231008-10091010-10141017-10211024-10281031-11041107-11111114-11181121-11251128-12021205-12091212-12161219-12231226-12300102-01060109-01130128-01290130-02030206-02100214-0218资料来源万得信达证券研发中心图2资金利率表现单位BP图3质押回购成交量走势单位亿元R007-DR007右SLF隔夜SLF7天DR001成交量R001成交量R007DR007R007R001成交占比右轴超储利率7D逆回购BP50260亿元8000010040700001606000080305000040000602060300001020000401000000-40020资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周前三日质押式回购成交量逐日下降后半周有所回升全周日均成交量约546万亿余额周三降至84万亿周五回升至95万亿仍较前一周下降约1万亿分机构来看上半周银行净融出规模大幅下滑资金缺口指数升至-4688而随着央行逆回购投放规模的增加下半周银行融出规模转为增加推动资金缺口指数降至-9425仍高于前一周的水平伴随着资金利率的上升上半周质押式回购成交规模逐日下降至周三已从上周末的656万亿降至502万亿而下半周逐步企稳回升周五升至565万亿全周日均成交量约546万亿质押式回购余额周三降至近3月的最低水平84万亿而周五回升至95万亿但仍较前一周下降约1万亿分机构来看周一至周三大行净融出规模大幅下降带动银行刚性融出规模整体下降约14万亿而随着资金面的收紧货币基金与理财产品逆回购规模上升其他非银证券公司正回购规模均下降但资金缺口指数开始向中性水平趋近至周三升至-4688周四后随着逆回购持续净投放银行融出规模显著回升资金缺口指数也有所回落截至周五降至-9425但高于上周五的水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图4刚性资金缺口走势单位亿元亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007右R007右1000050050004500400350-5000300-10000250-15000200-20000150-250001002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-01资料来源万得信达证券研发中心图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20右R007-MA20右亿元50003002800260-5000240220-10000200180-15000160-20000140120-250001002021-012021-082022-112020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022020-01资料来源万得信达证券研发中心图6银行净融出规模单位亿元亿元银行净融出4800038000280001800080002021-032022-072022-112020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-122023-012023-02资料来源万得信达证券研发中心本周资金面的异常变化似乎难以用逆回购到期与现金回流等因素的时间差来解释我们认为可能是央行重启了政策正常化的过程尽管周中资金面显著收紧的过程或非常态但未来资金利率大概率将加速回归政策利率下周资金面扰动加大缴税缴款规模将明显上升尤其是逆回购到期量达184万亿这是在上旬较少出现的情况周中MLF大概率超量续作但量级上似乎难以完全对冲资金面可能仍有波动需密切观察央行操作与银行行请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5为变化本周资金面的变化相对异常尤其是周三央行大规模逆回购投放后银行刚性净融出规模仍在回落这样的变化似乎难以用逆回购到期与现金回流以及财政投放等因素解释我们猜测央行推动政策正常化的过程已经重启考虑央行大规模的逆回购投放仍然显示了维稳态度资金缺口指数仍然明显低于中性水平周中资金面的显著收紧或非常态但未来资金利率加速向政策利率回归仍是大概率事件后续进入稳态的资金利率中枢在18还是20仍需观察但回到原来低位的可能性不大而下周逆回购到期量达到了184万亿仍在历史高位附近而在上半月出现这样的情况是较为罕见的此外下周政府债缴款规模升至42660亿元考虑到期11477亿元后政府债缴款净额约为31183亿元较本周大幅增加24093亿元且主要集中在周一和周三此外周三为缴税截止日和中旬缴准日在这样的背景下下周MLF超额续作2000-3000亿的概率较大但似乎相较于逆回购到期及其他外生因素的扰动似乎相对不足资金面波动可能加大需要密切观察央行的行为及银行融出的变化12同业存单本周Shibor利率整体回升1Y期Shibor利率上行至262截至2月10日1M3M6M9M1YShibor利率分别较2月3日上行25BP14BP21BP30BP31BP至2202372492582621年期股份行存单发行利率较2月3日下行09BP至264AAA级1年期同业存单二级利率上行30BP至2615本周3M9M1Y期股份行存单发行利率分别较2月3日下行44BP08BP09BP至235261264而6M期股份行存单发行利率上行55BP至256此外AAA级1年期存单到期收益率累计上行30BP至2615图7SHIBOR利率走势单位图8股份行同业存单发行利率走势单位SHIBOR3个月SHIBOR6个月SHIBOR9个月SHIBOR1年3个月6个月9个月1年293028272625242322212019181716141512资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周同业存单发行规模有所增加但到期规模增幅更大存单净融资规模下降至22751亿元分银行类型来看各类银行均为净融资其中股份行净融资规模最大1Y期存单发行占比下降至16银行发行以9M为主本周同业存单发行规模较上周增加7728亿元至69402亿元偿还规模增加37287亿元至46651亿元当周存单净融资22751亿元上周为净融资52310亿元分银行类型来看股份行城商行国有行存单发行规模分别较上周增加481亿元170亿元30亿元而农商行存单发行规模较上周减少15亿元从净融资分布来看股份行国有行城商行农商行存单分别净融资1383亿元393亿元312亿元101亿元本周1Y期存单发行占比较上周下行1pct至16银行发行以9M为主股份行城商行存单发行成功率有所回升但均位于近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄截至2月10日城商行股份行存单发行成功率分别较上周上行137pct65pct而农商行存单发行成功率较上周小幅下降09pct均位于近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差小幅下行28BP至143BP位于2018年以来8分位数水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图9分银行类型存单发行规模分布图10分银行类型存单净融资规模分布亿元城商行股份行国有行农商行亿元城商行股份行国有行农商行800060007000600040005000200040003000020001000-20000-4000202295202312202319202326202295202312202319202326202282920229122022919202292620221032022117202212520231162023123202313020221172022829202291220229192022926202210320221252023116202312320231302022101020221017202210242022103120221114202211212022112820221212202212192022122620221017202210242022103120221114202211212022112820221212202212192022122620221010资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图11存单发行规模期限分布1M3M6M9M1Y亿元80007000600050004000300020001000020228120232620226620227420228820229520231220231920223720224420225220225920225302022103202212520226132022620202262720227112022718202272520228152022822202282920229122022919202292620221172023116202312320231302022328202221420222212022228202231420223212022411202241820224252022516202252320221017202210242022103120221114202211212022112820221212202212192022122620221010资料来源万得信达证券研发中心图12各类型银行存单发行成功率图13城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄城商行-股份行-1Y城商行股份制银行国有银行农商行BP城商行-股份行-1Y18年以来分位数右100801007090806080506040704030206020501002022-042022-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022022-032021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-07资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心理财二级净买入存单规模上升存单供需相对强弱指数季节性回升全周累计上行81pct至80但绝对水平仍然显著低于去年同期与21年同期接近周一货币基金和理财产品在一二级市场净买入存单的比例均大幅回升存单供需相对强弱指数上行20pct周二以后货币基金在一级市场认购存单的比例下滑但理财产品在二级市场上继续规模净买入存单导致其在一二级市场净买入存单的占比大幅反弹存单供需相对强弱指数延续上行但这样的上行也存在一定的季节性从全周来看本周存单供需相对强弱指数累计上行81pct至80这一水平仍显著低于去年同期与21年同期接近请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图14存单供需相对强弱指数存单供需相对强弱指数AAA存单1Y右5035403030202510200-10152020-112020-122020-052020-062020-072020-082020-092020-102021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022020-04资料来源CFETS信达证券研发中心图15货币基金一级认购与二级净买入比例图16基金产品一级认购与二级净买入比例货基一级认购货基二级净买入基金产品一级认购基金产品二级净买入4010305201000-5-10-20-10资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图17理财产品一级认购与二级净买入比例图18股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较理财一级认购理财二级净买入股份行股份行-存单发行右亿元20205004001015300010200-105100-2000资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心13票据市场本周票据利率窄幅震荡全周来看1Y期票据利率较2月3日上行3BP至197而6M期持平于232周一周二市场供给较弱但买盘收票意愿有所增加票据利率回落周三周四卖盘出票情绪回暖而买盘观望情绪较浓票据利率整体回升周五中小机构买入增多而卖盘出票供给相对不足票据利率再度回落截至2月10日1Y期票据利率较2月3日上行3BP至197而6M期持平于232请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图19国股转贴现票据利率走势6M1Y403530252015100500资料来源万得信达证券研发中心二现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场净买入债券规模略有增加基金公司增加净买入政金债存单但转为净卖出国债减少净买入短融券二永债证券公司增加净买入政金债但转为净卖出国债地方债增加净卖出存单理财产品净买入存单规模大幅增加对二永债的抛售规模也有所减少但减少净买入短融券而保险公司仍是二永债的最大增持方同时也在增持地方债与中票但增持幅度均较前一周回落从期限上看基金公司减持5-7年以外的国债转为增持3-5年5-7年政金债证券公司减持3-5年以外的国债增持7-10年政金债银行端国有行股份行均减少净卖出债券而农商行净买入债券规模有所减少城商行净卖出债券规模增加具体来看国有行对国债转为净买入净卖出存单规模大幅减少但对政金债地方债净卖出规模有所增加股份行对存单转为净买入减少净卖出政金债地方债短融券但净卖出国债中票规模有所增加农商行对国债存单和各类信用债的净买入规模均有所减少但对地方债转为净买入城商行增加净卖出政金债存单但对国债转为净买入并减少净卖出地方债短融券和企业债图20各机构主要现券二级市场净买入情况亿元债券类型周度大型银行股份行城商行外资行农商行证券公司保险公司基金公司及产品理财类产品其他产品类其他货币基金0206-0212165-2872948183-134-8-42-6-12331国债0130-0205-52-70-22158195332106-9-28-51380116-0122-68119-16559103-1948-19-9-36231-280206-0212-125-283-54017239257722034-26-23223政金债0130-0205-10-370-29933215163-371611-1-1013790116-012222-88-421-3553-15831-33345118242100206-0212-51-139-99108-6113290310地方政府债0130-0205-26-232-273-231927410-212-900116-012214-95-1315-243857-170-10206-0212-37-53-8339-1233133-24-104-333中票0130-02056-26-48413069-2-55-79-2150116-01224479123-4348-28-17-57-4170206-0212-132-257-13938-10101701804517105短融0130-0205-168-515-1718174172722846411890116-0122-1-127-26709-76271391484221040206-0212-1-2-308251-3-800企业债0130-020501-608429-190000116-012200-306-592-8-1000206-0212-42321-62133902-38821211161347338-846同业存单0130-0205-804-406-301-71190-93200782191182-1510116-012248121-8333348-15251-79-208-9196-840206-0212-128-38-25-10739515188-104-115310其他0130-02051-49-1611770227126-135-219-3-200116-0122-41242-365-19237-167-88-88670206-0212-733-1038-13161041560-252543690690-158354-444合计0130-0205-1053-1668-1044115172016175561595-160174480116-012255-50-9011011083-644496-478-138-106356225资料来源CFETS信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图21上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布图22本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类亿元亿元808060604040202000-20-20-40-40-60-60-80-801Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上1Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图23上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布图24本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类亿元亿元40040030030020020010010000-100-100-200-2001-3Y3-5Y5-7Y7-10Y1Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上1Y及以下10Y以上资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心风险因素货币政策不及预期资金面波动超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在地市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12