2022年11月以来，在理财赎回反馈的冲击下，信用利差大幅调整，信用债市场一级取消发行案例频现，最近3个月合计取消发行规模达到2552亿元，已经超过了永煤事件后3个月内2210亿元的取消发行规模。
　　从本次取消发行债券的主体类型和主体评级来看，城投取消发行规模占比达56%，主体评级AA级的规模达23%，均超过了其在22年总体发行中40%和11%的占比，显示城投与低等级主体受到的冲击更大。
　　取消发行潮造成了信用债净融资规模的大幅下降，甚至使12月社融增速都受到了较大的拖累。为了维持债券融资顺畅，永煤事件后流动性宽松的状态维持了较长时间，这样的情况可能也将在23年重现。如果流动性环境维持宽松，后续理财赎回压力有望逐步缓解，信用债市场二级估值可能仍有修复空间，一级取消发行的规模也有望继续降低。
　　但在这一过程中，低评级主体信用环境的恢复可能更慢，部分弱资质主体融资难度仍然较大，这也将增加部分主体的信用风险。后续我们一方面要跟踪信用债一级融资的修复，另一方面也要重点跟踪本次取消发行的主体后续发行情况，尤其是对于尚未成功发行的AA级发行人。
　　节前一周，在资金面波动叠加权益市场风险偏好提升的背景下，债券收益率整体上行，1年期信用债波动不大，但3Y期和5Y期信用债收益率也有所上行，其中3Y期各品种整体上行5-7BP，5Y期各品种整体上行3-4BP，各品种信用利差大致平稳。
　　节前一周，城投债信用利差整体小幅上行，外部主体评级AAA级信用利差保持不变，AA+和AA级信用利差均上行2BP。天津和云南AAA级平台信用利差分别上行13BP和11BP；广西、云南和贵州AA+级平台信用利差分别上行81BP、31BP和29BP；河南AA级平台信用利差上行14BP，陕西AA平台信用利差下行14BP。
　　节前一周，混合所有制房企信用利差下行117BP，民企地产债下行18BP，央企地产债下行1BP，地方国企地产债保持不变。碧桂园和旭辉分别下行650BP和965BP，金地和远洋分别下行231BP和118BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差下行幅度较小，其中陕煤信用利差下行2BP，沙钢、河钢和晋能煤业信用利差均下行1BP。
　　节前一周，1-3年期二永债信用利差整体下行，其中1Y期中高等级永续债信用利差下行幅度达6-8BP，明显大于二级资本债的2-3BP，3年期中高等级二永债利差均下行0-3BP，但1-3年AA级永续债利差反而上行。5年期中高等级二级资本债表现更好，而永续债的利差上行幅度均大于二级资本债。长久期中低资质二永债依旧面临较大的估值压力。
　　风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。