回顾22年，城投债的一个重要特征是净融资明显恶化，除了监管限制部分高债务区域或者涉隐平台债券融资，导致该类区域存量发债平台难以新增债券融资外，新发债平台数量的大幅减少也是重要的原因。
　　22年新发债平台数量由21年的377家减少至58家，且22年新发债平台主要是外部评级AA和AA+级的区县级平台，这显示了部分低层级平台的融资压力增大，而实现成功发债的平台仍然集中在了区域整体经济相对发达、债务风险相对可控的苏浙闵鲁粤等东部以及皖豫鄂等中部省份，且发债类型是私募债、企业债和PPN为主。对于新发债的区县级平台来说，近6成是在专业担保公司或者区域内核心平台担保下发债，其余独立发债的区县级平台，一般也是公共预算收入规模在50亿元以上、区域内财政实力整体较强的地区。这主要或与首次发债区县级平台一般公共预算收入要求50亿元以上，或者需由AAA级担保增信有关。尽管有部分区域通过“股权嵌套”模式新设平台，意图规避监管对涉隐平台融资的限制实现再融资，但这些新设平台在22年也尚未实现公开市场发债，而在2023年这些新设平台的融资功能是否恢复也是观察监管对城投尤其是涉隐平台融资政策松紧的一个重要指标。
　　本周国开债收益率整体上行，其中1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行4BP、4BP和3BP。信用债前期修复的进程受阻，收益率明显上行，尤其是前期修复更加明显的中短久期品种上行幅度相对更大。各期限AA+级及以上品种信用利差均上行，其中1Y期上行7-9BP，3Y期上行3-5BP，中短久期中高评级品种信用利差上行幅度相对较大。各品种期限利差均压缩，其中AA+级5Y/1Y期限利差下行幅度最大，达10BP。
　　本周，城投债信用利差整体小幅下行，尤其是中低等级城投债下行幅度更大。央企地产债和地方国企地产债信用利差分别上行5BP和1BP，民企地产债信用利差下行52BP，混合所有制房企信用利差下行9BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差波动不大，其中沙钢、河钢和陕煤信用利差分别上行21BP、4BP和4BP，晋能煤业信用利差下行2BP。
　　本周二永债信用利差均有所走高。3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债信用利差分别上行14BP、9BP和14BP，1Y期品种中AA级商业银行二级资本债信用利差上行幅度相对较大；从商业银行永续债来看，3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债信用利差分别上行15BP、15BP和19BP。
　　风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。
　　

研究报告全文：融资政策收紧之下22年新发债城投有何特征信用利差周度跟踪TableReportTime2023年1月16日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告信用债周度跟踪债券研究TableReportDate2023年1月16日TableReportType专题报告TableSummary回顾22年城投债的一个重要特征是净融资明显恶化除了监管限制部TableA李一爽uthor固定收益首席分析师分高债务区域或者涉隐平台债券融资导致该类区域存量发债平台难以执业编号S1500520050002新增债券融资外新发债平台数量的大幅减少也是重要的原因联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom22年新发债平台数量由21年的377家减少至58家且22年新发债平台主要是外部评级AA和AA级的区县级平台这显示了部分低层级平台的融资压力增大而实现成功发债的平台仍然集中在了区域整体经济相对发达债务风险相对可控的苏浙闵鲁粤等东部以及皖豫鄂等中部省份且发债类型是私募债企业债和PPN为主对于新发债的区县级平台来说近6成是在专业担保公司或者区域内核心平台担保下发债其余独立发债的区县级平台一般也是公共预算收入规模在50亿元以上区域内财政实力整体较强的地区这主要或与首次发债区县级平台一般公共预算收入要求50亿元以上或者需由AAA级担保增信有关尽管有部分区域通过股权嵌套模式新设平台意图规避监管对涉隐平台融资的限制实现再融资但这些新设平台在22年也尚未实现公开市场发债而在2023年这些新设平台的融资功能是否恢复也是观察监管对城投尤其是涉隐平台融资政策松紧的一个重要指标本周国开债收益率整体上行其中1Y期3Y期和5Y期国开债收益率分别上行4BP4BP和3BP信用债前期修复的进程受阻收益率明显上行尤其是前期修复更加明显的中短久期品种上行幅度相对更大各期限AA级及以上品种信用利差均上行其中1Y期上行7-9BP3Y期上行3-5BP中短久期中高评级品种信用利差上行幅度相对较大各品种期限利差均压缩其中AA级5Y1Y期限利差下行幅度最大达10BP本周城投债信用利差整体小幅下行尤其是中低等级城投债下行幅度更大央企地产债和地方国企地产债信用利差分别上行5BP和1BP民企地产债信用利差下行52BP混合所有制房企信用利差下行9BP煤炭钢铁和化工债信用利差波动不大其中沙钢河钢和陕煤信用利差分别上行21BP4BP和4BP晋能煤业信用利差下行2BP本周二永债信用利差均有所走高3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行二级资本债信用利差分别上行14BP9BP和14BP1Y期品种中AA级商业银行二级资本债信用利差上行幅度相对较大从商业银行永续债来看3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行永续债信用利差分别上行信达证券股份有限公司15BP15BP和19BPCINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼风险因素样本选择偏差和数据统计失误政策超预期邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一融资政策收紧之下22年新发债城投有何特征4二信用利差跟踪7三信用利差数据库编制说明11风险因素11图目录图12010年以来城投债净融资和新发债平台数量家亿元4图222年新发债平台省级分布特征家5图322年新发债平台外部评级特征家5图422年和21年新发债平台行政级别特征家5图522年新发债平台首次发债类型家5图622年新发债平台企业债发行情况亿元5图722年无担保发债区县级平台梳理亿元6图8城投股权嵌套模式图解6图9中债中短票和国开债收益率7图10中债中短票信用利差BP7图11中债中短票评级和期限利差BP8图12重点省AAA城投债信用利差变化BP8图13重点省AA城投债信用利差变化BP8图14重点省AA城投债信用利差变化BP9图15不同评级城投债信用利差整体走势BP9图16重点产业债信用利差变化BP9图17五家头部示范民营房企信用利差BP10图18金地和远洋信用利差BP10图19保利和万科信用利差BP10图20陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP10图21商业银行信用利差BP10图22产业永续债超额利差BP11图23城投永续债超额利差BP11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一融资政策收紧之下22年新发债城投有何特征近年来在中央要求严控新增隐债的政策背景之下监管对城投尤其是高债务率区域或者涉隐平台发债政策严格一方面对于部分高债务率区域或者涉隐存量平台债券融资或只能借新还旧另一方面新发债平台数量大幅减少319家22年城投债净融资规模由21年的233万亿元降低至110万亿元与此同时22年新发债平台数量也出现了大幅下滑较21年大幅下降319家至58家新发债平台数量大幅减少那么22年新发债城投呈现出了怎样的特征这背后又反映了什么图12010年以来城投债净融资和新发债平台数量家亿元资料来源万得信达证券研发中心注释本文新发债平台包括首次发债平台以及部分退出债市之后重启发债平台首先通过梳理22年的58家新发债平台我们发现以下几个重要特征其一从区域来看22年新发债平台主要集中在苏浙闵鲁粤等东部以及皖豫鄂等中部省份该类区域整体经济相对比较发达债务风险相对可控其二从外部评级来看22年新发债平台以中低资质评级为主外部主体评级AA级和AA级平台占比分别为41和40其三从行政级别来看22年新发债平台中区县级平台占比更高21年新发债平台中区县级和地市级平台分别为206家和93家占比分别为54和2522年新发债平台中区县级和地市级平台分别为39家和11家占比分别为67和19区县级平台占比有所提升其四从首次发债类型来看22年新发债平台首次发债类型以私募债企业债和PPN为主发行私募债企业债PPN中票以及其他类型的平台数量分别为28家15家8家4家和3家请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图222年新发债平台省级分布特征家图322年新发债平台外部评级特征家资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图422年和21年新发债平台行政级别特征家图522年新发债平台首次发债类型家资料来源万得信达证券研发中心注释左图为22年右图为21年资料来源万得信达证券研发中心具体来看对于15家首次以企业债方式发债的平台来说除了乐山交通投资发展集团有限公司是地市级平台其他均是区县级平台且除了福清市城投建设投资集团有限公司以下简称福清城投是独立发行22福清城投绿色债01之外其他平台都是在专业担保公司或者区域内核心平台担保支持下发债21年福清市一般公共预算收入102亿元属于百强县福清城投自身信用资质相对较好而其他平台自身信用资质相对较弱需要专业担保公司或者区域内核心平台为其发行企业债提供担保支持图622年新发债平台企业债发行情况亿元债券代码债券简称发行日期余额发行人城投级别省市区县债券评级主体评级担保人2280456IB22滦州债20221185滦州市城市建设投资有限公司区县级河北省唐山市滦州市AAAA瀚华融资担保股份有限公司2280458IB22洪泽专项债202210267江苏洪泽湖建设投资集团有限公司区县级江苏省淮安市洪泽区AAAAA江苏省信用再担保集团有限公司2280328IB22蚌埠淮上债20227226蚌埠河北新区发展有限责任公司区县级安徽省蚌埠市淮上区AAAAA-重庆兴农融资担保集团有限公司2280269IB22宿松债2022786宿松县建设发展投资有限公司区县级安徽省安庆市宿松县AAAAA-安徽省信用融资担保集团有限公司2280212IB22大丰交投债202242775盐城市大丰区交通投资有限责任公司区县级江苏省盐城市建湖县AAAA西部银川融资担保有限公司2280166IB22沂南城发债20224259沂南县城市发展集团有限公司区县级山东省临沂市沂南县AAAA临沂城市发展集团有限公司2280191IB22宁都债0120224204宁都县城市发展投资有限公司区县级江西省赣州市宁都县AAAAA-赣州发展投资控股集团有限责任公司2280162IB22福清城投绿色债01202241358福清市城投建设投资集团有限公司区县级福建省福州市福清市AAAA-2280148IB22繁昌债01202232992芜湖市繁昌区建设投资有限公司区县级安徽省芜湖市繁昌区AAAAA安徽省信用融资担保集团有限公司2280126IB22岳西债20223236岳西县城市建设投资有限责任公司区县级安徽省安庆市岳西县AAAAA-安徽省信用融资担保集团有限公司2280127IB22乐山交投债0120223214乐山交通投资发展集团有限公司地市级四川省乐山市市中区AAAAA天府信用增进股份有限公司2280097IB22鄂光谷东债2022310105湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司区县级湖北省黄石市大冶市AAAAA湖北省融资担保集团有限责任公司2280093IB22无为债202231012无为市城市建设投资有限公司区县级安徽省芜湖市无为市AAAAA安徽省信用融资担保集团有限公司2280031IB22遂平债0120221196遂平县开源投资有限公司区县级河南省驻马店市遂平县AAAAA-河南省中豫融资担保有限公司2280008IB22荣成债202211410荣成市城建投资开发有限公司区县级山东省威海市荣成市AAAAA中合中小企业融资担保股份有限公司资料来源万得信达证券研发中心对于39家区县级平台来说其中有22家是在专业担保公司或者区域内核心平台担保之下成功发债有17家是凭借自身信用独立发债而这17家平台之中除了四川爱众发展集团有限公司以下简称爱众发展所属的广安市广安区21年一般公共预算收入仅为9亿元之外其他平台所属区县21年一般公共预算收入均高于50亿元爱众发展曾在19年发行3亿元中票于22年5月份到期而22年底发行的超短融规模仅为12亿元融资明显缩量整体来看独立新发债区县平台所属区域的财政实力较强一般公共预算收入或要高于50亿元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图722年无担保发债区县级平台梳理亿元债券余额票面利城投级最新主一般预债券代码债券简称发行日期发行人省市区县亿元率别体评级算收入012284379IB22爱众SCP001202212271255四川爱众发展集团有限公司区县级四川省广安市广安区AA9114149SH22联达0120221191031佛山市南海联达投资控股有限公司区县级广东省佛山市南海区AA264182556SH22前湾0120229836299宁波前湾发展有限公司区县级浙江省宁波市余姚市AA130182383SH22平潭01202281010307平潭综合实验区城市发展集团有限公司区县级福建省福州市平潭县AA57133259SZ22杭海01202262410318浙江杭海新城控股集团有限公司区县级浙江省嘉兴市海宁市AA114194684SH22滕信012022614555滕州信华投资集团有限公司区县级山东省枣庄市滕州市AA61194604SH22大兴01202267103北京大兴发展国有资本投资运营有限公司区县级北京市北京市大兴区AAA108194375SH22丹高012022427106丹阳高新区投资发展有限公司区县级江苏省镇江市丹阳市AA712280162IB22福清城投绿色债01202241358388福清市城投建设投资集团有限公司区县级福建省福州市福清市AA102102280652IB22浏阳城乡MTN0012022325739浏阳市城乡发展集团有限责任公司区县级湖南省长沙市浏阳市AA104194110SH22昌鑫02202232310369北京昌鑫建设投资有限公司区县级北京市北京市昌平区AA123032280325IB22天心国资PPN00120223215433长沙市天心国资经营集团有限公司区县级湖南省长沙市天心区AA67194154SH22江北01202231439345重庆市江北区国有资本投资运营管理集团有限公司区县级重庆市重庆市江北区AA70194104SH22闵资012022391034上海市闵行资产投资经营集团有限公司区县级上海市上海市闵行区AA331196449SH22济中0120222185365济南市中控股集团有限公司区县级山东省济南市市中区AA109032280121IB22惠安交发PPN00120221183448惠安交发集团有限公司区县级福建省泉州市惠安县AA109032280039IB22栖霞山PPN001项目收益2022171043南京栖霞山综合开发有限公司区县级江苏省南京市栖霞区-152资料来源万得信达证券研发中心而另一个有趣的现象是2022年有近百家城投在股东国资委财政局等与城投平台股权关系中间再加一层股权关系通常新设一个城投平台或者使用一个前期未在公开市场上发债的壳平台来作为中间股权关系的载体城投通过这样的股权嵌套模式一方面能整合区域内平台资源新设城投资产规模更大外部评级或能提升另一方面也是为了规避监管对涉隐平台债券和贷款等方面融资的限制但是以这样的方式在22年新设的平台尚未实现公开市场发债这可能仍与市场的偏好变化以及政策的限制密切相关图8城投股权嵌套模式图解资料来源信达证券研发中心注释图中箭头代表控股股权关系虚线代表该情况不一定存在综合来看受监管对城投发债政策严格影响22年新发债平台数量大幅减少22年新发债平台主要是外部评级AA和AA级的区县级平台这显示了部分低层级平台的融资压力增大而实现成功发债的平台仍然集中在了区域整体经济相对发达债务风险相对可控的苏浙闵鲁粤等东部以及皖豫鄂等中部省份且发债类型是私募债企业债和PPN为主对于新发债的区县级平台来说近6成是在专业担保公司或者区域内核心平台担保下发债其余独立发债的区县级平台一般也是一般公共预算收入规模在50亿元以上区域内财政实力整体较强的地区这主要或与首次发债区县级平台一般公共预算收入要求50亿元以上或者需由AAA级担保增信有关尽管有部分区域通过股权嵌套模式新设平台意图规避监管对涉隐平台融资的限制实现再融资但这些新设平台在22请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6年也尚未实现公开市场发债而在2023年这些新设平台的融资功能是否恢复也是观察监管对城投尤其是涉隐平台融资政策松紧的一个重要指标二信用利差跟踪本周在春节因素扰动下资金面边际收敛叠加市场风险偏好进一步升温收益率曲线整体上移其中1Y期3Y期和5Y期国开债收益率分别上行4BP4BP和3BP信用债前期修复的进程受阻收益率明显上行尤其是前期修复更加明显的中短久期品种上行幅度相对更大1Y期AA级及以上品种收益率分别上行11-13BP3Y期AA级及以上品种收益率分别上行7-9BP而5Y期AA级及以上品种收益率分别上行4-6BP各期限AA级品种收益率上行1-7BP各期限AA级及以上品种信用利差均上行其中1Y期上行7-9BP3Y期上行3-5BP中短久期中高评级品种信用利差上行幅度相对较大各品种期限利差均压缩其中AA级5Y1Y期限利差下行幅度最大达10BP图9中债中短票和国开债收益率信用债收益率国开债收益率1年期3年期5年期1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023113271281293328315330349389350369389436230267287202316258270280321306321342388345363385432226263284收益率变动BP131113799716644443历史均值333343354378367379393426392406424469282325346最高52554055357353354656158354756157659846849250734分位数371381396436412428446485436454474522314363383中位数31632633536035836838141338539841646126931334014分位数280286294313310318331375340350369427239277299最低176185196227233246258291288300313343119169213历史分位数184021502430306028603100315031503020331032703230188015901600资料来源万得信达证券研发中心注释历史分位数是自2015年初以来图10中债中短票信用利差BP信用利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2023113415163984863821226382102149近1周9793553-32200变近1月-17-19-24-14-29-27-28-13-13-8-87动近6月151825492227395122263335近1年91320391726342218232916历史均值4958699241516497455874120最高9810812217977901101509410611716134分位数617183112486074112536684137中位数475668934151639745577412114分位数3846547233425381384965106最低142230381220344313213451历史分位数359039104170572073708300887085309310948095309160资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图11中债中短票评级和期限利差BP评级利差BP期限利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAA3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y202311310123515194018204744794988569661108近1周-22-60-2-60-20-4-8-2-6-6-10-6-4变近1月-2-5102-1155015-617-224229734动近6月372451212472-9-11-7-9-2-9-14-31近1年471998-1246-13181923192418-7-14历史均值911231013331217453560366338704892最高1826612034642842728313083148841488716634分位数11133112154514205647774981529066121中位数910201012321215483563356638745110314分位数771389201013362343244426503056最低5454585613-53-34-27-8-2历史分位数51906330791090708460633089907170465068407870754083108330850066005720资料来源万得信达证券研发中心本周城投债信用利差整体小幅下行尤其是中低等级城投债下行幅度更大外部主体评级AAAAAAA级信用利差分别下行1BP5BP和4BP其中云南和甘肃AAA级平台信用利差分别上行12BP和10BP辽宁AA平台信用利差上行22BP天津AA平台信用利差下行17BP天津和内蒙古AA平台信用利差均下行17BP图12重点省AAA城投债信用利差变化BP图13重点省AA城投债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图14重点省AA城投债信用利差变化BP图15不同评级城投债信用利差整体走势BP500450400350300250200150100500AAAAAAA资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周央企地产债和地方国企地产债信用利差分别上行5BP和1BP民企地产债信用利差下行52BP混合所有制房企信用利差下行9BP旭辉美的置业和新城信用利差分别上行65BP5BP和2BP碧桂园和龙湖信用利差分别下行693BP和149BP金地本周信用利差上行5BP远洋本周信用利差下行158BP万科和保利信用利差分别上行9BP和8BP煤炭钢铁和化工债信用利差变化不大其中沙钢河钢和陕煤信用利差分别上行21BP4BP和4BP晋能煤业信用利差下行2BP资料来源万得信达证券研发中心图16重点产业债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图17五家头部示范民营房企信用利差BP图18金地和远洋信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图19保利和万科信用利差BP图20陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周二永债信用利差均有所走高3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行二级资本债信用利差分别上行14BP9BP和14BP1Y期品种中AA级商业银行二级资本债信用利差上行幅度相对较大从商业银行永续债来看3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行永续债信用利差分别上行15BP15BP和19BP图21商业银行信用利差BP历史变化期限品种中债评级113分位数近1周近1月近6月近1年AAA-64582-242821二级资本债AA76645-173930AA1279711877611YAAA-86985-94033永续债AA98995-24840AA1481005267850AAA-878814-165044二级资本债AA96829-195748AA1499614897803YAAA-1189515-187265永续债AA1309715-118071AA188100192211889AAA-91909-132934二级资本债AA105857-114038AA16698112584795YAAA-1259713-95455永续债AA1421001726665AA203100192810778资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10本周产业AAA3Y永续债超额利差上行087BP产业AAA5Y永续债超额利差上行415BP城投AAA3Y永续债超额利差下行460BP城投AAA5Y永续债超额利差下行331BP图22产业永续债超额利差BP图23城投永续债超额利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心三信用利差数据库编制说明市场整体信用利差商业银行二永利差以及城投产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得历史分位数是自2015年初以来而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计历史分位数是自2015年初以来产业和城投个券信用利差个券中债估值行权-同时间同期限国开债到期收益率线性插值法计算最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差银行二级资本债永续债超额利差银行二级资本债永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差产业城投类永续债超额利差产业城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差样本筛选标准及其他产业和城投债均选取中票和公募公司债样本并剔除担保债和永续债若某个券的剩余期限在05年之下或者5年之上则将其剔除统计样本产业和城投债皆为外部主体评级而商业银行采用中债隐含债项评级风险因素样本选择偏差和数据统计失误政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作沈扬华东理工大学经济学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13