由于财政存款的大规模下滑叠加央行逆回购的大规模资金投放，我们预计12月超储率将达到2.4%，较11月环比上升约1.3pct，也高于往年同期均值0.2pct。12月政府债净融资大幅回落至约2300亿，疫情达峰、土地成交热度不高或继续制约财政收入，而财政支出有望季节性走高，我们预计政府存款环比回落约1.5万亿，超出季节性水平，成为资金面的重要支撑；而货币发行及缴准季节性增加或对流动性产生一定拖累；12月5000亿降准落地，央行超量续作MLF，并净投放逆回购1.4万亿，我们预计12月央行对其他存款性公司债权环比增加约1.66万亿。
　　12月银行净融出规模再度回归高位，跨年期间年内隔夜利率一度创下历史新低，但银行在跨年资金供给中占比偏低，非银跨年需求更多依靠非银自身满足，且多数机构前期跨年进度偏快，造成了跨年资金偏贵且资金分层有所加剧的现象，但最后几日机构待跨资金较少，资金面明显转松，跨年资金面整体仍然平稳。
　　展望1月，春节前的现金漏出或将推动货币发行上升1.3万亿，成为流动性主要的拖累因素；尽管1月为缴税大月，但政府债净融资规模较小，叠加财政支出发力，我们预计政府存款环比增加约3800亿元，低于往年同期平均水平，对流动性的负面影响减弱。而在公开市场操作方面，1月有7000亿MLF及大规模逆回购到期，我们假设央行MLF超量续作1000亿元，但考虑1月末已开始节后复工，节前的逆回购投放可能回笼，我们预计1月央行对其他存款性公司债权环比下降4600亿，则1月超储率或环比下降0.95pct至1.5%，与往年同期均值大致持平。
　　尽管1月超储率或将大致回归历年均值，但从央行近期的表态来看，其对资金面的支持仍将持续。12月中央经济会议对货币政策的定调为“精准有力”，整体态度相较于2021年的“松紧适度”更加积极，央行副行长刘国强将其解读为货币政策总量要够、结构要准——货币政策的力度不能小于22年，需要的话还要进一步加力，数量工具和价格工具都有空间，既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落，其中金融市场流动性的表述是十分罕见的。在春节前后的敏感时期，1月流动性环境大概率仍将维持宽松。
　　即便后续资金利率逐步向政策利率回归，那么这个过程也将是渐进的，央行可能不希望再出现类似于11月造成的市场冲击重现。而央行在四季度货币政策例会上再次强调“强化跨周期和逆周期调节”，结合刘国强的表态，我们认为政策利率仍然存在调降的空间，最早在1月即有可能落地，这可能也将驱动短端利率进一步回落。
　　风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期
　　

研究报告全文：12月超储率或升至24宽松无虞关注1月MLF降息的可能2023年1月流动性展望TableReportTime2023年1月3日请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告20233年1月流动性展望债券研究TableReportDate2023年1月3日TableReportType专题报告TableSummary由于财政存款的大规模下滑叠加央行逆回购的大规模资金投放我们预TableA李一爽uthor固定收益首席分析师执业编号S1500520050002计12月超储率将达到24较11月环比上升约13pct也高于往年同联系电话8618817583889期均值02pct12月政府债净融资大幅回落至约2300亿疫情达峰邮箱liyishuangcindasccom土地成交热度不高或继续制约财政收入而财政支出有望季节性走高我们预计政府存款环比回落约15万亿超出季节性水平成为资金面的重要支撑而货币发行及缴准季节性增加或对流动性产生一定拖累12月5000亿降准落地央行超量续作MLF并净投放逆回购14万亿我们预计12月央行对其他存款性公司债权环比增加约166万亿12月银行净融出规模再度回归高位跨年期间年内隔夜利率一度创下历史新低但银行在跨年资金供给中占比偏低非银跨年需求更多依靠非银自身满足且多数机构前期跨年进度偏快造成了跨年资金偏贵且资金分层有所加剧的现象但最后几日机构待跨资金较少资金面明显转松跨年资金面整体仍然平稳展望1月春节前的现金漏出或将推动货币发行上升13万亿成为流动性主要的拖累因素尽管1月为缴税大月但政府债净融资规模较小叠加财政支出发力我们预计政府存款环比增加约3800亿元低于往年同期平均水平对流动性的负面影响减弱而在公开市场操作方面1月有7000亿MLF及大规模逆回购到期我们假设央行MLF超量续作1000亿元但考虑1月末已开始节后复工节前的逆回购投放可能回笼我们预计1月央行对其他存款性公司债权环比下降4600亿则1月超储率或环比下降095pct至15与往年同期均值大致持平尽管1月超储率或将大致回归历年均值但从央行近期的表态来看其对资金面的支持仍将持续12月中央经济会议对货币政策的定调为精准有力整体态度相较于2021年的松紧适度更加积极央行副行长刘国强将其解读为货币政策总量要够结构要准货币政策的力度不能小于22年需要的话还要进一步加力数量工具和价格工具都有空间既包括更好满足实体经济的需要也包括保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落其中金融市场流动性的表述是十分罕见的在春节前后的敏感时期1月流动性环境大概率仍将维持宽松即便后续资金利率逐步向政策利率回归那么这个过程也将是渐进的央行可能不希望再出现类似于11月造成的市场冲击重现而央行在四季度货币政策例会上再次强调强化跨周期和逆周期调节结合刘国强的表态我们认为政策利率仍然存在调降的空间最早在1月即有可能落地这可能也将驱动短端利率进一步回落信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素财政投放力度不及预期货币政策不及预期北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一12月超储率或大幅回升至24跨年资金整体平稳但分层略有加大4二1月超储率或回落至15但央行呵护下流动性或维持宽松7风险因素10图目录图1预计12月货币发行低于去年同期4图212月关键期限附息国债贴现国债单期发行规模环比有所下降4图312月广义财政收支差额通常季节性下降5图412月政府存款环比降幅高于往年同期水平5图511月人民币贷款信贷总量与结构双弱5图612月国股转贴现票据利率整体走高5图712月下旬银行净融出规模重返4万亿以上6图8跨年资金整体维持宽松6图912月下旬资金缺口指数维持在-12000左右6图1012月各机构资金跨年进度快于往年同期6图1112月其他非银资金跨年进度慢于往年同期6图12春节效应下1月M0通常环比大幅增加7图1312月以来人民币汇率小幅升值7图14部分省市2023年一季度地方债发行计划8图152023年国债净融资分布延续后置8图162023年地方债净融资节奏较2022年温和8图17近年春节前央行净投放规模比较9图181月超储率高于往年同期均值约008pct9图19若1月央行逆回购净回笼8000亿元MLF小幅超量续作超储率或下降至147左右单位亿元9图202023年1月资金日历10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一12月超储率或大幅回升至24跨年资金整体平稳但分层略有加大由于财政存款的大规模下滑叠加央行逆回购的大规模资金投放我们预计12月超储率将达到24较11月环比上升约13pct也高于往年同期均值02pct超储率的上升也是推动跨年流动性转松的重要原因具体从影响超储率的几个因素来看12月货币发行或增加约2000亿元对流动性产生负面影响由于居民与企业在年末的提现需求抬升12月货币发行通常季节性上升但考虑疫情影响下居民取现需求或有所减弱我们预计12月货币发行环比增加2000亿元左右对流动性产生负面影响我们预计外汇占款波动幅度较低对流动性影响仍然有限12月美联储放缓加息幅度至50BP美元指数继续走弱人民币对美元收复17关口但当前货币当局对外汇市场的直接干预明显减少我们预计12月外汇占款对流动性影响仍然有限12月政府债净融资规模约2259亿元较11月大幅回落12月地方债发行规模915亿元考虑到期规模661亿元后净融资规模254亿元而国债方面12月财政部宣布对2007年发行的7500亿到期特别国债进行等量定向续发12月国债发行规模达到147615元创历史新高考虑到期规模127564亿元后净融资约20051亿元其中关键期限附息国债和贴现国债平均发行规模分别较11月下降61亿元期118亿元期至601亿元期407亿元期而超长期国债仍为200亿元期整体来看12月政府债发行规模约157万亿元净融资规模约2259亿元较11月减少约2500亿元图1预计12月货币发行低于去年同期图212月关键期限附息国债贴现国债单期发行规模环比有所下降201720182019202020212022亿元7月8月9月10月11月12月亿元40009003000800200070060010005000400-1000300200-2000100-300007月8月9月10月11月12月关键期限超长期贴现储蓄资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心财政收支方面疫情达峰或对财政收入产生扰动而土地市场成交热度依然不高同时专项债结存限额集中发行或提振财政支出我们预计12月财政赤字规模约27万亿高于往年同期水平财政收入方面随着12月7日国务院联防联控机制综合组发布优化落实疫情防控新十条措施国内疫情防控政策进一步调整其后全国多地密集通报疫情高峰我们预计这将对财政收入产生一定冲击土地方面年末多地开启四五批次土拍土地成交规模环比回升但房企拿地仍然保持谨慎成交规模较去年同期仍有所下滑并且以城投类企业拿地为主溢价率环比继续回落已降至2左右的低位显示土地市场热度依旧不高我们预计12月政府性基金预算收入或仍然受到制约综合来看我们预计12月广义财政预算收入约31亿元略低于近年同期水平此外考虑到地方债使用通常略滞后于发行我们预计专项债结存限额集中发行仍将对12请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4月政府性基金支出起到一定提振我们预计12月广义财政支出将达到58万亿左右与往年同期均值接近我们预计12月广义财政赤字在27万亿左右图312月广义财政收支差额通常季节性下降图412月政府存款环比降幅高于往年同期水平201820192020亿元年年年2018年2019年2020年亿元200002021年2022年2021年2022年20000100001000000-10000-10000-20000-30000-200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心综合来看我们预计12月政府存款或环比减少约15万亿元降幅高于往年同期水平将对流动性形成重要支撑11月新增人民币贷款121万亿元相比去年同期少增600亿元企业中长期贷款虽有所好转但M2与M1的背离居民中长期贷款增长乏力均提示信贷结构仍不理想而12月以来票据利率先降后升月末6M1Y票据利率均升至月内高点或指向12月信贷投放小幅加速我们预计12月新增人民币贷款约12万亿同比多增700亿在考虑非银存款境外存款和政府存款等因素变化后我们估计12月缴准基数或环比增加约26万亿这将推动12月法定准备金增加约2000亿元对流动性影响偏负面图511月人民币贷款信贷总量与结构双弱图612月国股转贴现票据利率整体走高亿元2022-112022-102022-096M1Y100008000406000354000302000025-200020-400015-60001005002022-122021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-09资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心公开市场方面12月5日央行宣布下调金融机构存款准备金率025个百分点释放资金约5000亿元12月有5000亿MLF到期央行续作6500亿超量1500亿而在逆回购方面为维护年末流动性平稳央行在最后两周重启14天期逆回购累计投放逆回购17万亿元逆回购余额从11月末的3210万亿大幅上升至173万亿此外11月PSL投放规模3675亿元创历史新高这可能与7400亿政策性开发性金融工具投放滞后配资有关我们预计12月PSL规模将趋于回落约1000亿元左右综合来看我们预计12月央行对其他存款性公司债权环比增加约166万亿对应12月超储率约24较11月环比上升约13pct也高于往年同期均值约02pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom512月银行净融出规模再度回归高位跨年期间年内隔夜利率一度创下历史新低但银行在跨年资金供给中占比偏低非银跨年需求更多依靠非银自身满足且多数机构前期跨年进度偏快造成了跨年资金偏贵且资金分层有所加剧的现象但最后几日机构待跨资金较少资金面明显转松跨年资金面整体仍然平稳12月银行净融出规模延续了11月下旬以来的回升态势并且随着12月下旬以来央行的大规模投放逆回购其绝对规模已重返4万亿以上这也使得我们跟踪的资金缺口指数持续回落12月下旬已经降至-12000亿元左右的低位DR001在23日降至055创下历史新低而今年多数机构普遍提前跨年但由于银行在跨年资金供给中的占比偏低非银跨年需求更多依靠非银自身满足这也造成了跨年资金偏贵且资金分层有所加剧的现象R014反而高于过去两年但到年前最后几个交易日机构待跨资金较少资金面明显转松跨年资金面整体仍然平稳图712月下旬银行净融出规模重返4万亿以上图8跨年资金整体维持宽松R007-DR007右SLF隔夜亿元银行净融出SLF7天DR001DR007R00748000超储利率7D逆回购BP502603800040160280003020180006010800000-402020-012021-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图912月下旬资金缺口指数维持在-12000亿元左右亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007右R007右1000050050004500400350-5000300-10000250-15000200-20000150-250001002020-072020-082020-092020-022020-032020-042020-052020-062020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-01资料来源万得信达证券研发中心图1012月各机构资金跨年进度快于往年同期图1112月其他非银资金跨年进度慢于往年同期2020年12月2021年12月2022年12月2020年12月2021年12月2022年12月120120所有机构其他非银10010080806060404020200T0T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1TT-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-6T-9T-8T-7T-5T-4T-3T-2T-1T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-22资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6二1月超储率或回落至15但央行呵护下流动性或维持宽松展望1月春节前的现金漏出或将推动货币发行上升13万亿成为流动性主要的拖累因素尽管1月为缴税大月但政府债净融资规模较小叠加财政支出发力我们预计政府存款环比增加约3800亿元低于往年同期平均水平对流动性的负面影响减弱而在公开市场操作方面1月有7000亿MLF及大规模逆回购到期我们假设央行MLF超量续作1000亿元但考虑1月末已开始节后复工节前的逆回购投放可能回笼我们预计1月央行对其他存款性公司债权环比下降4600亿则1月超储率或环比下降095pct至15与往年同期均值大致持平从货币发行的角度看春节前居民取现需求大幅增加而春节后现金又逐步回流银行体系因此春节的日期对1-2月份货币发行的分布至关重要今年春节在1月22日是2004年以来春节最早的一次1月末即开始节后开工因此在2023年春节假期来临前的1月上旬和中旬居民取现需求将逐步达到高峰从1月底开始随着春节假期的结束节前漏出的现金将陆续回流至银行体系参考春节时间在1月末或2月初的2014年2017和2022年可以发现2014年和2017年春节导致的现金漏出规模大约在21万亿左右但在2022年由于受到国内疫情影响部分地区倡导就地过年因此1月份的现金漏出规模下降至157万亿而今年随着防疫措施优化后多地疫情感染接近尾声预计回乡过年人数将较去年有所增加但可能尚不能完全恢复至疫情前水平我们预计春节前的现金漏损规模将在17万亿左右从1月底开始随着春节假期的结束节前漏出的现金将陆续回流至银行体系而参考春节在1月25日的2020年1月M0环比增加183万亿估计可能有3000亿元左右的现金已经在1月末回流而考虑今年春节时间更为提前假设1月现金回流规模上升至4000亿元左右我们预计1月货币发行将增加13万亿左右成为流动性的主要拖累因素图12春节效应下1月M0通常环比大幅增加图1312月以来人民币汇率小幅升值中间价美元兑人民币美元指数右201720182019亿元741182020202120227330000721137120000701086910310000686798660659364-100006388-200002022-082021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-092022-102022-112022-121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-09资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心尽管人民币汇率近期有所反弹但考虑美联储加息进程仍未结束美债利率仍然位于高位资本流动预期转向可能更加滞后叠加央行少有对外汇市场的直接干预我们预计外汇占款仍将延续小幅回落的态势但对流动性影响仍然有限我们预计1月政府债净融资或约4700亿元地方债方面国务院已经要求提前下达部分2023年新增专项债额度而参考2021年末提前下达的146万亿新增专项债占2022年新增专项债规模的40我们推算2022年末提前下达的新增专项债约为16万亿一季度新增专项债发行规模可能占到提前下达额度的85约136万亿元而当前已有江苏浙江山东等17省市公布了一季度地方债发行计划其中专项债计划发行规模达到了7800亿而1月份新增专项债发行规模约占一季度的30因此我们估计1月份发行新增专项债4150亿元左右而新增一般债的发行节奏与新增专项债较为接近我们预计1月发行新增一般债约1300亿元再融资债的发行节奏受地方债到期分布的影响过去几年来上半年再融资债发行规模与到期大致匹配我们预计1月份再融资请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7债发行规模约为300亿元综合来看1月地方债发行规模或约5750亿元考虑到期规模35亿元我们预计1月地方债净融资规模约为5700亿元图14部分省市2023年一季度地方债发行计划日期1月2月3月新增一般债新增专项债新增一般债新增专项债再融资一般再融资专项新增一般债新增专项债再融资一般再融资专项地区亿亿亿亿债亿债亿亿亿债亿债亿山西203506050黑龙江19780上海江苏1521085178154浙江560198879宁波7265福建20087555厦门14178山东3003001077330020440湖南191100200200深圳海南6450重庆3503505165贵州88150115云南119472153155陕西8050200100200112甘肃105416合计75722485353634107731602053636526资料来源企业预警通信达证券研发中心国债方面根据财政部官网公布的一季度国债发行计划1月计划发行6期关键期限国债1期超长国债4期贴现国债假设各期限国债发行规模与四季度均值较为接近即关键期限国债约600亿期超长期国债约200亿期贴现国债约400亿期则1月国债发行规模或在5400亿左右考虑到期6397亿元后1月国债或净偿还约1000亿元图152023年国债净融资分布延续后置图162023年地方债净融资节奏较2022年温和202120222023E202120222023E亿元亿元80001600014000600012000400010000800020006000400002000-20000-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心整体来看2023年1月政府债发行规模或达到111万亿考虑到期6431亿后1月政府债或净融资约4700亿元较12月增加约2400亿元但略低于2022年同期财政收入方面考虑到1月份企业生产经营或仍然受到疫情的影响我们预计1月广义财政收入将较近年同期有所减少约275万亿左右22年末的中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度我们预计1月广义财政支出约25万亿与去年同期接近而结合政府债净供给规模后我们预计请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom81月政府存款或环比增加3800亿左右虽然对流动性产生负面影响但幅度较往年同期减弱信贷方面为了营造开门红氛围银行往往在1月加码信贷投放力度但考虑到今年1月工作日较去年有所减少我们预计1月信贷同比可能也会小幅回落新增人民币信贷约38万亿同比少增约1800亿元扣除非银存款境外存款政府存款等因素影响后对应2023年1月缴准基数环比增加约32万亿而按照78的法定准备金率计算1月法定准备金将增加2500亿元左右对流动性影响偏负面公开市场方面1月有7000亿MLF及大规模逆回购到期从历史来看央行在春节前通常会加大流动性投放例如2017年央行创设了临时流动性便利工具TLF2018年建立临时准备金动用安排CRA2019年创设定向中期借贷便利TMLF并且搭配普惠金融定向降准等等而自2020年起央行主要是通过逆回购等公开市场操作来满足春节前的流动性缺口我们预计1月央行或小幅超量续作MLF约1000亿但考虑12月跨年期间逆回购余额已经达到了17万亿而1月末恰逢节后复工期春节期间投放的逆回购或将逐步回笼因此我们预计1月逆回购将净回笼约8000亿此外考虑科技创新再贷款普惠养老领域再贷款交通物流领域再贷款等工具均为按季购买次月投放因此1月结构性工具投放规模或相对较大预计为2400亿元左右则1月央行对其他存款性公司债权或环比减少约4600亿元综合来看1月超储率或环比下降095pct至147左右略高于往年同期均值008pct图17近年春节前央行净投放规模比较图181月超储率高于往年同期均值约008pct逆回购国库定存28MLFTMLF往年同期均值SLFPSL亿元24临时性工具TLFCRA降准3500030000合计202500020000161500010000125000008-5000-10000-150002021-012019-102020-012020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-0120162017201820192020202120222019-07资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图19若1月央行逆回购净回笼8000亿元MLF小幅超量续作超储率或下降至147左右单位亿元负债端资产端时间---超储率其他货币发行其他存款性公司存款政府存款外汇对其他存款性公司债权估计值环比变化值估计值M0与库存现金法定准备金政府存款外汇占款再贷款再贴现逆回购净投放MLF净投放央行政策操作汇总降准2021年11月12941403-4273354-314514061102021年12月35692040-10032258-12831200053952002022年1月15712068503336055-48221072022年2月-76940487862293839601482022年3月-34450-12657232-8290-18311702022年4月119-6261327-176-9188530017591572022年5月-14619813084-90-6799861362022年6月5194361-666-41732411251502022年7月284-10774375-8-717017711142022年8月7831603-3076-22-1945-5551062022年9月17552605-3310-311112114131502022年10月-476-112197711024914341252022年11月-E12832479-417703700-5890-1500-36901122022年12月-E20002019-15329010001407015001657050002412023年1月-E1300024933822-1002400-80001000-4600147资料来源万得信达证券研发中心尽管1月超储率或将大致回归历年均值但从央行近期的表态来看其对资金面的支持仍将持续12月中央经济工作会议对货币政策的定调为精准有力整体态度相较于2021年的松紧适度更加积极央行副行长请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9刘国强将其解读为货币政策总量要够结构要准货币政策的力度不能小于22年需要的话还要进一步加力数量工具和价格工具都有空间既包括更好满足实体经济的需要也包括保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落这一表态的宽松程度超出了市场预期其中特别提到了流动性合理充裕包括了保持金融市场流动性合理充裕并且特别强调资金价格不大起大落这些关于金融市场流动性的表述是十分罕见的尽管11月下旬以来资金利率持续维持在政策利率之下但市场一直对这样的状态能持续多久心存疑虑而从央行的表态来看我们认为在春节前后的敏感时期这样的宽松状态大概率仍将维持1月流动性环境大概率仍将维持宽松即便后续资金利率逐步向政策利率回归那么这个过程也将是渐进的央行可能不希望再出现类似于11月造成的市场冲击重现而央行在四季度货币政策例会上再次强调强化跨周期和逆周期调节结合刘国强的表态我们认为政策利率仍然存在调降的空间最早在1月即有可能落地这可能也将驱动短端利率进一步回落图202023年1月资金日历周一周二周三周四周五2休345缴准日69101112139亿地方债到期3Y7Y28D63D国债发行401亿国债到期2140亿国债到期3Y7Y28D63D国债缴款1Y5Y91D182D国债发行16缴准日17银行走款日18银行走款日1920LPR报价日缴税截止日600亿国债到期652亿国债到期20亿地方债到期6亿地方债到期2Y10Y30Y国债发行2Y10Y30Y国债缴款1300亿国债到期1Y5Y91D182D国债缴款23休24休25休26休27休30财政集中支出31财政集中支出1304亿国债到期资料来源万得财政部信达证券研发中心风险因素财政投放力度不及预期货币政策不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作杨锦明香港中文大学硕士曾供职于华西证券等从事信用研究工作沈扬华东理工大学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12