上周央行继续大规模逆回购投放，年末资金维持宽松状态，短端利率显著回落，1Y期和3Y期国开债收益率分别下行8BP和3BP，5Y期国开债收益率上行3BP。而中高等级信用债收益率也普遍回落，短端利率下行幅度明显大于长端，1Y期AA+及以上品种下行12BP，3Y期下行8-9BP，5Y期下行4-6BP，但AA级收益率下行幅度相对较小，5年期品种甚至出现了上行。但从信用利差的角度看，长端利差下行幅度反而大于短端，1Y期AA+及以上品种利差下行3BP，3Y期下行5-6BP，5Y期下行7-9BP，而1Y和3YAA级品种利差分别上行4BP和2BP。除各期限AA+/AA评级利差上行7BP外，其他评级利差整体变化不大。期限利差来看，3Y/1Y各品种期限利差整体上行2-3BP，5Y/1Y各品种期限利差上行6-8BP。
　　上周，AAA级和AA+级等中高评级城投债信用利差出现下行，但AA等弱资质城投债信用利差上行。外部主体评级AAA级、AA+信用利差分别下行3BP和1BP，而AA级城投债信用利差上行4BP。其中，甘肃和天津AAA级平台信用利差分别上行22BP和13BP，广西、黑龙江和青海AA+平台信用利差分别上行27BP、25BP和22BP，贵州AA平台信用利差上行30BP，上行幅度相对较大。
　　上周，民企地产债信用利差上行146BP，混合所有制房企信用利差上行4BP，央企地产债和地方国企地产债信用利差分别下行5BP和3BP。旭辉和美的置业信用利差分别上行436BP和2BP，龙湖、碧桂园和新城信用利差分别下行22BP、4BP和33BP；金地信用利差上行9BP；远洋上周信用利差继续大幅下行3059BP；万科和保利信用利差下行2BP和5BP。煤炭和钢铁债信用利差整体下行，其中陕煤和河钢信用利差分别下行5BP和3BP，晋能煤业和沙钢信用利差分别上行3BP和14BP。
　　上周，1Y期二永债信用利差有所上行，3Y期中高等级二级资本债大致持平，但永续债利差明显压缩，5Y期中高等级二永债均明显回落。具体来看，1Y期各品种利差平均上行4-5BP，但AA级永续债信用利差上行幅度达15BP；3年期AA+及以上二级债利差大致持平，永续债下行5-6BP；5Y期AA+及以上二永债利差则下行4-5BP。
　　上周，产业AAA3Y永续债超额利差上行6.88BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行6.87BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行9.40BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行11.61BP。
　　风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。
　　

研究报告全文：年前信用债市场延续修复3-5年中高等级利差显著回落信用利差周度跟踪TableReportTime2023年1月2日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告信用债周度跟踪债券研究TableReportDate2023年1月2日TableReportType专题报告TableSummary上周央行继续大规模逆回购投放年末资金维持宽松状态短端利率显TableA李一爽uthor固定收益首席分析师著回落1Y期和3Y期国开债收益率分别下行8BP和3BP5Y期国开债执业编号S1500520050002收益率上行3BP而中高等级信用债收益率也普遍回落短端利率下行联系电话8618817583889幅度明显大于长端1Y期AA及以上品种下行12BP3Y期下行8-9BP邮箱liyishuangcindasccom5Y期下行4-6BP但AA级收益率下行幅度相对较小5年期品种甚至出现了上行但从信用利差的角度看长端利差下行幅度反而大于短端1Y期AA及以上品种利差下行3BP3Y期下行5-6BP5Y期下行7-9BP而1Y和3YAA级品种利差分别上行4BP和2BP除各期限AAAA评级利差上行7BP外其他评级利差整体变化不大期限利差来看3Y1Y各品种期限利差整体上行2-3BP5Y1Y各品种期限利差上行6-8BP上周AAA级和AA级等中高评级城投债信用利差出现下行但AA等弱资质城投债信用利差上行外部主体评级AAA级AA信用利差分别下行3BP和1BP而AA级城投债信用利差上行4BP其中甘肃和天津AAA级平台信用利差分别上行22BP和13BP广西黑龙江和青海AA平台信用利差分别上行27BP25BP和22BP贵州AA平台信用利差上行30BP上行幅度相对较大上周民企地产债信用利差上行146BP混合所有制房企信用利差上行4BP央企地产债和地方国企地产债信用利差分别下行5BP和3BP旭辉和美的置业信用利差分别上行436BP和2BP龙湖碧桂园和新城信用利差分别下行22BP4BP和33BP金地信用利差上行9BP远洋上周信用利差继续大幅下行3059BP万科和保利信用利差下行2BP和5BP煤炭和钢铁债信用利差整体下行其中陕煤和河钢信用利差分别下行5BP和3BP晋能煤业和沙钢信用利差分别上行3BP和14BP上周1Y期二永债信用利差有所上行3Y期中高等级二级资本债大致持平但永续债利差明显压缩5Y期中高等级二永债均明显回落具体来看1Y期各品种利差平均上行4-5BP但AA级永续债信用利差上行幅度达15BP3年期AA及以上二级债利差大致持平永续债下行5-6BP5Y期AA及以上二永债利差则下行4-5BP上周产业AAA3Y永续债超额利差上行688BP产业AAA5Y永续债超额利差上行687BP城投AAA3Y永续债超额利差上行940BP城投AAA5Y永续债超额利差上行1161BP信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素样本选择偏差和数据统计失误政策超预期北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一信用利差跟踪4二信用利差数据库编制说明8风险因素8图目录图1中债中短票和国开债收益率4图2中债中短票信用利差BP4图3中债中短票评级和期限利差BP5图4重点省AAA城投债信用利差变化BP5图5重点省AA城投债信用利差变化BP5图6重点省AA城投债信用利差变化BP6图7不同评级城投债信用利差整体走势BP6图8重点产业债信用利差变化BP6图9五家头部示范民营房企信用利差BP7图10金地和远洋信用利差BP7图11保利和万科信用利差BP7图12陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP7图13商业银行信用利差BP7图14产业永续债超额利差BP8图15城投永续债超额利差BP8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一信用利差跟踪上周央行继续大规模逆回购投放年末资金维持宽松状态短端利率显著回落1Y期和3Y期国开债收益率分别下行8BP和3BP5Y期国开债收益率上行3BP而中高等级信用债收益率也普遍回落短端利率下行幅度明显大于长端1Y期AA及以上品种下行12BP3Y期下行8-9BP5Y期下行4-6BP但AA级收益率下行幅度相对较小5年期品种甚至出现了上行但从信用利差的角度看长端利差下行幅度反而大于短端1Y期AA及以上品种利差下行3BP3Y期下行5-6BP5Y期下行7-9BP而1Y和3Y期AA级品种利差分别上行4BP和2BP除各期限AAAA评级利差上行7BP外其他评级利差整体变化不大期限利差来看3Y1Y各品种期限利差整体上行2-3BP5Y1Y各品种期限利差上行6-8BP图1中债中短票和国开债收益率信用债收益率国开债收益率1年期3年期5年期1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2022123027128530134431733535740035036939143422325428320221223283296312348327344366402356373395431231257280收益率变动BP-12-12-12-5-9-8-8-1-6-4-43-8-33历史均值333343354378368379393427392406424469282325346最高52554055357353354656158354756157659846849250734分位数372382397436413429446485436454474522314363383中位数31732633636035836838141438539841746126931334014分位数280287295312310318330374340350368427239277300最低176185196227233246258291288300313343119169213历史分位数17602400281036402920317035103940295033203410317014108301400资料来源万得信达证券研发中心注释历史分位数是自2015年初以来图2中债中短票信用利差BP信用利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2022123048627812163811031466786108151近1周-3-3-34-6-5-52-9-7-70变近1月101318391421244520283142动近6月142131643645588221314338近1年41222522938473718263314历史均值4959699241516497455875120最高9810812217977901101509410611716134分位数617183112496074112526684137中位数475668934151639745577412114分位数3846547233425381384965106最低142230381220344313213451历史分位数521060506580853098009890992099609480960098109480资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图3中债中短票评级和期限利差BP评级利差BP期限利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAA3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y202212301416431822431922434679508556915691近1周00710720726383838变近1月35217321831101642121929动近6月71033913241012-5-7-12-5-8-2-6-11-44近1年8103099-1087-19302731273024-10-25历史均值911231013331317453560366338704892最高1826612034642842728313083148841488716634分位数11133112154514205647764981529066121中位数910201012321215483563356638745110314分位数771389201013362343244426503056最低5454585613-53-34-27-8-2历史分位数90708590884098709150697091208000417074107940788080008450765059103950资料来源万得信达证券研发中心上周AAA级和AA级等中高评级城投债信用利差出现下行但AA等弱资质城投债信用利差上行外部主体评级AAA级AA信用利差分别下行3BP和1BP而AA级城投债信用利差上行4BP其中甘肃和天津AAA级平台信用利差分别上行22BP和13BP广西黑龙江和青海AA平台信用利差分别上行27BP25BP和22BP贵州AA平台信用利差上行30BP上行幅度相对较大图4重点省AAA城投债信用利差变化BP图5重点省AA城投债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图6重点省AA城投债信用利差变化BP图7不同评级城投债信用利差整体走势BP500450400350300250200150100500AAAAAAA资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心上周民企地产债信用利差上行146BP混合所有制房企信用利差上行4BP央企地产债和地方国企地产债信用利差分别下行5BP和3BP旭辉和美的置业信用利差分别上行436BP和2BP龙湖碧桂园和新城信用利差分别下行22BP4BP和33BP金地信用利差上行9BP远洋上周信用利差继续大幅下行3059BP万科和保利信用利差下行2BP和5BP煤炭和钢铁债信用利差整体下行其中陕煤和河钢信用利差分别下行5BP和3BP晋能煤业和沙钢信用利差分别资料来源万得信达证券研发中心上行3BP和14BP图8重点产业债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图9五家头部示范民营房企信用利差BP图10金地和远洋信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图11保利和万科信用利差BP图12陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心上周1Y期二永债信用利差有所上行3Y期中高等级二级资本债大致持平但永续债利差明显压缩5Y期中高等级二永债均明显回落具体来看1Y期各品种利差平均上行4-5BP但AA级永续债信用利差上行幅度达15BP3年期AA及以上二级债利差大致持平永续债下行5-6BP5Y期AA及以上二永债利差则下行4-5BP图13商业银行信用利差BP历史变化期限品种中债评级1230分位数近1周近1月近6月近1年AAA-69674142418二级资本债AA78663183125AA1178753658401YAAA-91995293627永续债AA1021006364131AA1479915627330AAA-87881284638二级资本债AA102890315845AA1479585290653YAAA-12397-6437064永续债AA13398-5507568AA1809907510969AAA-9088-3182636二级资本债AA10485-5223340AA1549384867595YAAA-12597-6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