货币市场：上半周资金面维持宽松，而周三在税期扰动下，资金面边际收敛，随后央行对MLF和逆回购超额续作，资金面整体仍维持平稳，非银资金价格略有提升。截至12月16日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月9日上行16.0BP、15.5BP、26.3BP、0.3BP至1.35%、1.21%、2.11%、1.73%，R007-DR007利差较上周五大幅走阔25.9BP至37.8BP。
　　本周质押式回购规模逐日回落，全周日均成交量环比下降0.55万亿至5.91万亿；质押式回购余额上半周下降，后两日回升至9.9万亿，但仍低于上周五。分机构看，股份行与城商行净融出下滑拖累上半周银行整体净融出，但央行加大资金投放后，大行融出规模明显增加，银行融出规模在下半周趋稳，而非银机构融出规模有所增加，融入规模则相对平稳，资金缺口指数上半周小幅回升，下半周企稳，周五达到-11282，较上周有所回升，但依然显著低于中性水平。
　　下周公开市场到期规模不大，政府债缴款规模小幅抬升。而从央行近期公开市场操作情况以及央行官员的表态来看，传递出短期维护资金面平稳、未来仍有利率调降空间的态度，我们预计年内资金面仍将维持宽松态势。
　　存单市场：本周1Y期Shibor利率升至2.59%。AAA级1年期存单利率上行10.8P至2.71%。存单发行规模大幅增加，本周同业存单发行规模有所下降，而到期规模大幅增加，存单转为净偿还1583.3亿元。分银行类型来看，各类银行均为净偿还，其中股份行净偿还规模最大；1Y期存单发行占比持平上周于17%。各类银行存单发行成功率略有分化，除农商行外，均高于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。上半周理财产品在二级市场上净买入存单的比例继续回落，但周三后货币基金净买入和理财产品二级净买入存单的占比均大幅上升，推动存单供需相对强弱指数回升，累计上行3.3pct至9.5%，但仍在需求偏弱区间。
　　票据利率：本周票据利率震荡下行，全周来看6M、1Y期票据利率分别下行9BP、2BP至1.02%、1.27%。
　　现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上净卖出债券的规模小幅减少。具体来看，基金公司对利率债转为净买入，减少净卖出信用债和存单；证券公司增加净买入信用债，减少净卖出存单，继续增持利率债；理财产品和其他产品均减持利率债和存单，增持信用债。对于以银行二永债为主的其他债券，理财与基金公司仍在抛售，但保险公司仍在大幅买入。在利率债期限分布方面，基金公司主要是减少净卖出7-10年国债、3-5年政金债，以及增加净买入7-10年政金债；证券公司主要增持5-7年国债，减少净卖出1年以下国债和减少净买入1-3年政金债。银行端，城商行转为净买入债券，股份行净买入债券规模有所增加，而国有行、农商行均在减少净买入债券。
　　风险因素：政策不及预期
　　

研究报告全文：yue央行超额续做MLF释放稳定信号理财抛售减弱存单需求回升流动性与机构行为周度跟踪TableReportTime2022年12月18日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告流动性与机构行为周度跟踪债券研究TableReportDate2022年12月18日TableReportType专题报告TableSummary货币市场上半周资金面维持宽松而周三在税期扰动下资金面边际收TableA李一爽uthor固定收益首席分析师敛随后央行对MLF和逆回购超额续作资金面整体仍维持平稳非银执业编号S1500520050002资金价格略有提升截至12月16日R001DR001R007DR007分别联系电话8618817583889较12月9日上行160BP155BP263BP03BP至135121邮箱liyishuangcindasccom211173R007-DR007利差较上周五大幅走阔259BP至378BP本周质押式回购规模逐日回落全周日均成交量环比下降055万亿至591万亿质押式回购余额上半周下降后两日回升至99万亿但仍低于上周五分机构看股份行与城商行净融出下滑拖累上半周银行整体净融出但央行加大资金投放后大行融出规模明显增加银行融出规模在下半周趋稳而非银机构融出规模有所增加融入规模则相对平稳资金缺口指数上半周小幅回升下半周企稳周五达到-11282较上周有所回升但依然显著低于中性水平下周公开市场到期规模不大政府债缴款规模小幅抬升而从央行近期公开市场操作情况以及央行官员的表态来看传递出短期维护资金面平稳未来仍有利率调降空间的态度我们预计年内资金面仍将维持宽松态势存单市场本周1Y期Shibor利率升至259AAA级1年期存单利率上行108P至271存单发行规模大幅增加本周同业存单发行规模有所下降而到期规模大幅增加存单转为净偿还15833亿元分银行类型来看各类银行均为净偿还其中股份行净偿还规模最大1Y期存单发行占比持平上周于17各类银行存单发行成功率略有分化除农商行外均高于近一年均值水平城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄上半周理财产品在二级市场上净买入存单的比例继续回落但周三后货币基金净买入和理财产品二级净买入存单的占比均大幅上升推动存单供需相对强弱指数回升累计上行33pct至95但仍在需求偏弱区间票据利率本周票据利率震荡下行全周来看6M1Y期票据利率分别下行9BP2BP至102127现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场上净卖出债券的规模小幅减少具体来看基金公司对利率债转为净买入减少净卖出信用债和存单证券公司增加净买入信用债减少净卖出存单继续增持利率债理财产品和其他产品均减持利率债和存单增持信用债对于以银行二永债为主的其他债券理财与基金公司仍在抛售但保险公司仍在大幅买入在利率债期限分布方面基金公司主要是减少净卖出7-10年国债3-5信达证券股份有限公司年政金债以及增加净买入7-10年政金债证券公司主要增持5-7年国CINDASECURITIESCOLTD债减少净卖出1年以下国债和减少净买入1-3年政金债银行端城商北京市西城区闹市口大街9号院1号楼行转为净买入债券股份行净买入债券规模有所增加而国有行农商行邮编100031均在减少净买入债券风险因素政策不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一货币市场411货币资金面412同业存单613票据市场8二现券二级交易跟踪9风险因素10图目录图1公开市场操作投放与到期单位亿元4图2资金利率表现单位BP4图3质押回购成交量走势单位亿元4图4刚性资金缺口走势单位亿元5图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元5图6银行净融出规模单位亿元5图7SHIBOR利率走势单位6图8股份行同业存单发行利率走势单位6图9分银行类型存单发行规模分布7图10分银行类型存单净融资规模分布7图11存单发行规模期限分布7图12各类型银行存单发行成功率7图13城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄7图14存单供需相对强弱指数8图15货币基金一级认购与二级净买入比例8图16基金产品一级认购与二级净买入比例8图17理财产品一级认购与二级净买入比例8图18股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8图19国股转贴现票据利率走势9图20各机构主要现券二级市场净买入情况亿元9图21上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布亿元10图22本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布亿元10图23上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布亿元10图24本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布亿元10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一货币市场11货币资金面上半周资金面维持宽松而周三在税期扰动下资金面边际收敛随后央行对MLF和逆回购超额续作资金面整体仍维持平稳非银资金价格略有提升本周共有100亿逆回购5000亿MLF到期央行于周四开展6500亿MLF操作全周累计开展490亿逆回购操作净投放流行性1890亿元周一周二央行延续每日20亿元逆回购操作资金面延续宽松状态周三受到税期临近的影响资金面有所收敛隔夜资金利率上行周四有5000亿MLF到期央行续作6500亿为今年3月以来首次进行超量续作周五央行将逆回购加码至410亿元资金面整体仍然维持平稳截至12月16日R001DR001R007DR007分别较12月9日上行160BP155BP263BP03BP至135121211173R007-DR007利差较上周五大幅走阔259BP至378BP图1公开市场操作投放与到期单位亿元亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期16000TMLF投放国库定存投放国库定存到期净投放12000800040000-4000-8000-120000110-01140117-01210124-01300207-02110214-02180221-02250228-03040307-03110314-03180321-03250328-04010406-04080411-04150418-04240425-04290505-05130516-05200523-05270530-06020605-06100613-06170620-06240627-07010704-07080711-07150718-07220725-07290801-08050808-08120815-08190822-08260829-09020905-09090913-09160919-09230926-09301008-10091010-10141017-10211024-10281031-11041107-11111114-11181121-11251128-12021205-12091211-1216资料来源万得信达证券研发中心图2资金利率表现单位BP图3质押回购成交量走势单位亿元R007-DR007右SLF隔夜SLF7天DR001成交量R001成交量R007DR007R007R001成交占比右轴超储利率7D逆回购BP50亿元8000010040700001606000080305000040000602060300001020000401000000-40020资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周质押式回购规模逐日回落全周日均成交量环比下降055万亿至591万亿质押式回购余额上半周下降后两日回升至99万亿但仍低于上周五分机构看股份行与城商行净融出下滑拖累上半周银行整体净融出但央行加大资金投放后大行融出规模明显增加银行融出规模在下半周趋稳而非银机构融出规模有所增加融入规模则相对平稳资金缺口指数上半周小幅回升下半周企稳周五达到-11282较上周有所回升但依然显著低于中性水平本周质押式回购成交金额逐日回落从上周五的645万亿降至560万亿全周日均成交量环比下降055万亿至591万亿质押式回购余额上半周持续回落下半周小幅回升至99万亿较上周五略有下滑分机构来看本周上半周受税期临近的影响银行净融出规模有所下滑但大行融出整体保持平稳导致银行融出整体回落的主要是城商行与股份行但在央行MLF超量续作叠加逆回购投放金额增大后大行融出规模进一步走高银行融出整体趋于平稳而非银方面货币基金与理财产品逆回购规模小幅增长非银机构正回购规模则相对平稳我们跟踪的资金缺口指数则在上半周有所回升下半周维持窄幅波动截至周五达到-11282整体较上周略有回升但依然显著低于中性水平20日移动平均值仍持续回落请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图4刚性资金缺口走势单位亿元亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007右R007右1000050050004500400350-5000300-10000250-15000200-20000150-250001002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源万得信达证券研发中心图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20右R007-MA20右亿元50003002800260-5000240220-10000200180-15000160-20000140120-250001002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源万得信达证券研发中心图6银行净融出规模单位亿元亿元银行净融出4800038000280001800080002020-022020-032021-032022-032020-012020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源万得信达证券研发中心下周公开市场到期规模不大政府债缴款规模小幅抬升而从央行近期公开市场操作情况以及央行官员的表态来看传递出短期维护资金面平稳未来仍有利率调降空间的态度我们预计年内资金面仍将维持宽松态势公开市场方面下周有490亿逆回购到期政府债缴款规模降至20260亿元考虑到期2096亿元后政府债缴款净额约为18164亿元较本周小幅增加2428亿元本周MLF的超额续作以及周五逆回购的投放规模增大都显示出央行对资金面的呵护意愿周五公布的中央经济工作会议公报中提出稳健的货币政策要精请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5准有力要保持流动性合理充裕央行副行长刘国强在解读会议时提到货币政策总量要够结构要准既包括更好满足实体经济的需要也包括保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落货币政策的力度不能小于今年需要的话还要进一步加力货币政策的工具仍然比较充足数量工具和价格工具都有空间这样的谈话释放了较为宽松的信号短期资金利率宽松的状态仍将维持未来政策利率调降的空间也被打开因此我们预计年内资金面仍将维持偏松的态势跨年流动性仍将相对平稳12同业存单本周Shibor利率整体回升1Y期Shibor利率升至259截至12月16日1M3M6M9M1YShibor利率分别较12月9日上行193BP80BP71BP79BP87BP至2172342452512591年期股份行存单发行利率较上周上行108BP至271AAA级1年期同业存单二级利率上行95P至272本周3M6M1Y期股份行存单发行利率分别较上周上行100BP243BP108BP至235276271而9M期股份行存单发行利率较上周下行67BP至250此外AAA级1年期存单到期收益率累计上行95BP至272图7SHIBOR利率走势单位图8股份行同业存单发行利率走势单位SHIBOR3个月SHIBOR6个月SHIBOR9个月SHIBOR1年3个月6个月9个月1年293028272625242322212019181716141512资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周同业存单发行规模有所下降而到期规模大幅增加存单转为净偿还15833亿元分银行类型来看各类银行均为净偿还其中股份行净偿还规模最大1Y期存单发行占比持平上周于17本周同业存单发行规模较上周减少12865亿元至36392亿元偿还规模上升26192亿元至52225亿元当周存单净偿还15833亿元上周为净融资23224亿元分银行类型来看国有行股份行农商行存单发行规模分别较上周减少962亿元602亿元72亿元城商行存单发行规模较上周增加373亿元从净融资分布来看股份行国有行农商行城商行存单分别净偿还1195亿元299亿元95亿元45亿元本周1Y期存单发行占比较持平上周于17各类银行存单发行成功率略有分化除农商行外均高于近一年均值水平城商行-股份1Y存单发行利差小幅收窄截至12月16日股份行国有行存单发行成功率分别较上周上升100pct03pct而农商行城商行存单发行成功率较上周下降66pct10pct当前除农商行外其余银行存单发行成功率均高于近一年均值水平城商行-股份行1Y存单发行利差下行09BP至259BP位于2018年以来40分位数水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图9分银行类型存单发行规模分布图10分银行类型存单净融资规模分布亿元城商行股份行国有行农商行亿元城商行股份行国有行农商行70004000600030005000200040001000300002000-1000-20001000-30000-400020227420228120228820229520227420228120228820229520227112022718202272520228152022822202282920229122022919202292620221032022117202212520227112022718202272520228152022822202282920229122022919202292620221032022117202212520221010202210172022102420221031202211142022112120221128202212122022101020221017202210242022103120221114202211212022112820221212资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图11存单发行规模期限分布1M3M6M9M1Y亿元90008000700060005000400030002000100002022662022742022812022882022952022272022132022372022442022522022592022829202253020226132022620202262720227112022718202272520228152022822202291220229192022926202210320221172022125202211020221172022124202221420222212022228202231420223212022328202241120224182022425202251620225232022103120221010202210172022102420221114202211212022112820221212202112202021122720211213资料来源万得信达证券研发中心图12各类型银行存单发行成功率图13城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄城商行-股份行-1Y城商行股份制银行国有银行农商行BP城商行-股份行-1Y18年以来分位数右100801007090806080506040704030206020501002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-122022-122021-082021-092021-102021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-07资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心上半周理财产品在二级市场上净买入存单的比例继续回落但周三后货币基金一二级净买入和理财产品二级净买入存单的占比均大幅上升推动存单供需相对强弱指数的回升全周来看指数累计上行33pct至95但仍在需求偏弱区间上半周理财产品在二级市场对存单的抛售仍在持续一二级合计的净卖出比例仍在下滑但由于下半周货币基金在一二级市场净买入存单的比例以及理财产品在二级市场净买入存单的占比大幅增加推动存单供需指数结束跌势从全周来看存单供需相对强弱指数较上周五回升33pct至95但仍处于需求偏弱区间请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图14存单供需相对强弱指数存单供需相对强弱指数AAA存单1Y右903570305025302010-10152020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源CFETS信达证券研发中心图15货币基金一级认购与二级净买入比例图16基金产品一级认购与二级净买入比例货基一级认购货基二级净买入基金产品一级认购基金产品二级净买入4010305201000-5-10-20-10资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图17理财产品一级认购与二级净买入比例图18股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较理财一级认购理财二级净买入国有行国有行-存单发行右亿元20205004001015300010200-105100-2000资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心13票据市场本周票据利率震荡下行全周来看6M1Y期票据利率分别下行9BP2BP至102127周一至周三市场交投活跃大行跟随市场降价收票票据利率持续回落而周四大行上调报价市场供需两旺票据利率小幅反弹周五市场成交平稳价格窄幅波动截至12月16日6M1Y期票据利率分别下行9BP2BP至102127请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图19国股转贴现票据利率走势6M1Y403530252015100500资料来源万得信达证券研发中心二现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场上净卖出债券的规模小幅减少具体来看基金公司对利率债转为净买入减少净卖出信用债和存单证券公司增加净买入信用债减少净卖出存单继续增持利率债理财产品和其他产品均减持利率债和存单增持信用债但对于以银行二永债为主的其他债券理财与基金公司仍在抛售但保险公司仍在大幅买入在利率债期限分布方面基金公司主要是减少净卖出7-10年国债3-5年政金债以及增加净买入7-10年政金债证券公司主要增持5-7年国债减少净卖出1年以下国债和减少净买入1-3年政金债银行端城商行转为净买入债券股份行净买入债券规模有所增加而国有行农商行均在减少净买入债券具体来看城商行转为净买入国债政金债存单但对地方债转为净卖出股份行主要是转为净买入存单减少净卖出国债但净卖出短融券规模增加国有行减少净买入国债政金债中票和存单并且增加净卖出短融券而农商行对国债政金债均转为净卖出但增加净买入各类型信用债图20各机构主要现券二级市场净买入情况亿元债券类型周度大型银行股份行城商行外资行农商行证券公司保险公司基金公司及产品理财类产品其他产品类其他货币基金1212-121847-82262-10932-16-29-34-82251-40国债1205-121174-250-44102156-861-58-11-80-24811128-1204-6-257138-13343-15246-76-44-160611211212-12183461943313-1050-7375-311-337-6182政金债1205-1211370198-353221648-44-274-266-273-55841128-120431028-25055175-6013-2-165-94-39311212-121870104-511-28-62-1-20-4-7-20地方政府债1205-1211-12156540-71330-25-34-201128-1204-3781381-14-9846-13-10-301212-1218221204466317060-385-16825437中票1205-121114613252501371-432-88-136541128-120453200-116-818-101-5238-6241212-1218-257-191-820224014-69240296246短融1205-1211-177-107-66219-2032-801713201931128-1204-195-173-129118-18221061543621751212-121810100161111-31-12-801企业债1205-121102905236-36-8-2101128-1204201-15-610-33-101212-121822811113536323-70-334-43-249-559478-55同业存单1205-1211556-13-6442328-324-308-174-417-290590721128-120460-46-555297-255-1272-276116129-331212-121813761092256128361-446-59788-718其他1205-1211-14208555153211367-278-584-1545261128-1204-69648140-46184105-345340241212-121847133220012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