本周上半周理财赎回导致债市抛售压力持续，利率持续上行。周三之后，债市抛售压力缓解，债市短期内止跌。本周，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别上行8BP、1BP和下行2BP。各品种信用债收益率整体上行14-25BP，信用债收益率上行幅度明显要大于利率债，各品种信用利差继续上行，3Y期和5Y期各品种信用利差上行幅度要大于1Y期品种，低评级上行幅度也略高于中高等级。评级利差走势分化，除AAA-各期限利差上行外，其余评级品种期限利差均下行，其中AA级3Y/1Y期限利差下行8BP。
　　本周城投债信用利差继续大幅上行，外部主体评级AAA级、AA+级以及AA级城投债信用利差分别上行15BP、20BP以及21BP，中低资质城投债信用利差整体上行幅度更大。天津、宁夏和云南AAA级平台信用利差分别上行26BP、25BP和23BP，云南和天津AA+平台信用利差分别上行44BP和36BP，内蒙古和天津AA平台信用利差分别上行44BP和33BP，上行幅度相对较大。
　　本周公布的11月地产信贷等相关数据依旧较弱，民企地产债信用利差上行119BP，混合所有制房企信用利差上行45BP，央企地产债信用利差上行7BP，地方国企地产债信用利差上行14BP。龙湖、碧桂园、旭辉、美的置业和新城信用利差分别上行8BP、199BP、3BP、1BP和11BP；金地信用利差上行93BP，而远洋信用利差上行185BP；万科信用利差上行21BP，保利信用利差下行1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体均上行，其中陕煤、晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别上行27BP、16BP、15BP和23BP。
　　本周各期限各评级商业银行二级资本债和永续债信用利差均上行，但是商业银行二级资本债上行幅度要明显小于永续债；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债利差分别上行3BP、0BP以及2BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债利差分别上行15BP、15BP和28BP左右，AA级商业银行永续债信用利差上行幅度要明显大于AAA-和AA+级。
　　本周产业AAA3Y永续债超额利差上行3.92BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行6.39BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.58BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行6.70BP。
　　风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。

研究报告全文：下半周信用债抛售压力缓解但利差整体仍有回升信用利差周度跟踪TableReportTime2022年12月18日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告信用债周度跟踪债券研究TableReportDate2022年12月18日TableReportType专题报告TableSummary本周上半周理财赎回导致债市抛售压力持续利率持续上行周三之后TableA李一爽uthor固定收益首席分析师债市抛售压力缓解债市短期内止跌本周1Y期3Y期和5Y期国开执业编号S1500520050002债收益率分别上行8BP1BP和下行2BP各品种信用债收益率整体上行联系电话861881758388914-25BP信用债收益率上行幅度明显要大于利率债各品种信用利差继邮箱liyishuangcindasccom续上行3Y期和5Y期各品种信用利差上行幅度要大于1Y期品种低评级上行幅度也略高于中高等级评级利差走势分化除AAA-各期限利差上行外其余评级品种期限利差均下行其中AA级3Y1Y期限利差下行8BP本周城投债信用利差继续大幅上行外部主体评级AAA级AA级以及AA级城投债信用利差分别上行15BP20BP以及21BP中低资质城投债信用利差整体上行幅度更大天津宁夏和云南AAA级平台信用利差分别上行26BP25BP和23BP云南和天津AA平台信用利差分别上行44BP和36BP内蒙古和天津AA平台信用利差分别上行44BP和33BP上行幅度相对较大本周公布的11月地产信贷等相关数据依旧较弱民企地产债信用利差上行119BP混合所有制房企信用利差上行45BP央企地产债信用利差上行7BP地方国企地产债信用利差上行14BP龙湖碧桂园旭辉美的置业和新城信用利差分别上行8BP199BP3BP1BP和11BP金地信用利差上行93BP而远洋信用利差上行185BP万科信用利差上行21BP保利信用利差下行1BP煤炭钢铁和化工债信用利差整体均上行其中陕煤晋能煤业河钢和沙钢信用利差分别上行27BP16BP15BP和23BP本周各期限各评级商业银行二级资本债和永续债信用利差均上行但是商业银行二级资本债上行幅度要明显小于永续债3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行二级资本债利差分别上行3BP0BP以及2BP3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行永续债利差分别上行15BP15BP和28BP左右AA级商业银行永续债信用利差上行幅度要明显大于AAA-和AA级本周产业AAA3Y永续债超额利差上行392BP产业AAA5Y永续债超额利差上行639BP城投AAA3Y永续债超额利差上行158BP城投AAA5Y永续债超额利差下行670BP信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素样本选择偏差和数据统计失误政策超预期北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一信用利差跟踪4二信用利差数据库编制说明8风险因素8图目录图1中债中短票和国开债收益率4图2中债中短票信用利差BP4图3中债中短票评级和期限利差BP5图4重点省AAA城投债信用利差变化BP5图5重点省AA城投债信用利差变化BP5图6重点省AA城投债信用利差变化BP6图7不同评级城投债信用利差整体走势BP6图8重点产业债信用利差变化BP6图9五家头部示范民营房企信用利差BP7图10金地和远洋信用利差BP7图11保利和万科信用利差BP7图12陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP7图13商业银行信用利差BP7图14产业永续债超额利差BP8图15城投永续债超额利差BP8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一信用利差跟踪上半周理财赎回导致债市抛售压力持续利率持续上行周三之后债市抛售压力缓解债市短期内止跌本周1Y期3Y期和5Y期国开债收益率分别上行8BP1BP和下行2BP各品种信用债收益率整体上行14-25BP信用债收益率上行幅度明显要大于利率债各品种信用利差继续上行3Y期和5Y期各品种信用利差上行幅度要大于1Y期品种低评级上行幅度也略高于中高等级评级利差走势分化除AAA-各期限利差上行外其余评级品种期限利差均下行其中AA级3Y1Y期限利差下行8BP图1中债中短票和国开债收益率信用债收益率国开债收益率1年期3年期5年期1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2022121630031232935734836438341136337939842924827729020221209285297309332336348368393349361381413240276292收益率变动BP15152025111514171519181781-2历史均值333343355379368379393427393406424470282326346最高52554055357353354656158354756157659846849250734分位数372383397437414429446486437454475522315363384中位数31732633636135836938241538539941746126931334014分位数281287295312310318330374340350368426239278300最低176185196227233246258291288300313343119169213历史分位数387040404240474042104620500047603540371038502800318024301680资料来源万得信达证券研发中心注释历史分位数是自2015年初以来图2中债中短票信用利差BP信用利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2022121652648110971871061347390109140近1周7712171014131617212019变近1月253040604352577037465143动近6月121830533541536620263619近1年18253753354550252533384历史均值4959699241516497455874120最高9810812217977901101509410611716134分位数617183112486074112526684137中位数475668934151639745577412114分位数3846547233425381384965106最低142230381220344313213451历史分位数611064407150713099709980998095609810975098707990资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图3中债中短票评级和期限利差BP评级利差BP期限利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAA3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y202212161217281619281619314763516753695372近1周0554-134-1-1-4-103-6-3-8-9变近1月51020951395-813717111265-22动近6月6122361213610-17-2-21-2-21-2-23-12-63近1年71216105-2585-3423526619-1-22-51历史均值911231013331317453560366338704892最高1826612034642842728313083148841488716634分位数11133112154614205647774981529067122中位数910201012321215483563356638745110314分位数771389201013362343244426503056最低5454585613-53-34-27-8-2历史分位数77808780695095108570432082206880207075704850804052107770428052503240资料来源万得信达证券研发中心本周城投债信用利差继续大幅上行外部主体评级AAA级AA级以及AA级城投债信用利差分别上行15BP20BP以及21BP中低资质城投债信用利差整体上行幅度更大天津宁夏和云南AAA级平台信用利差分别上行26BP25BP和23BP云南和天津AA平台信用利差分别上行44BP和36BP内蒙古和天津AA平台信用利差分别上行44BP和33BP上行幅度相对较大图4重点省AAA城投债信用利差变化BP图5重点省AA城投债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图6重点省AA城投债信用利差变化BP图7不同评级城投债信用利差整体走势BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周公布的11月地产信贷等相关数据依旧较弱民企地产债信用利差上行119BP混合所有制房企信用利差上行45BP央企地产债信用利差上行7BP地方国企地产债信用利差上行14BP龙湖碧桂园旭辉美的置业和新城信用利差分别上行8BP199BP3BP1BP和11BP金地信用利差上行93BP而远洋信用利差上行185BP万科信用利差上行21BP保利信用利差下行1BP煤炭钢铁和化工债信用利差整体均上行其中陕煤晋能煤业河钢和沙钢信用利差分别上行27BP16BP15BP和23BP资料来源万得信达证券研发中心图8重点产业债信用利差变化BP变化1216历史分位数近1周近1月近6月近1年央企1181007103744地方国企17687144441-16混合所有制8069745-1496611673房地产民企224599119-4761046903AAA28998123512728AA25168154756-38AA3129913-11160111AAA1453219463020煤炭AA133142048-39-34AA1402118453-100AAA1774515508867钢铁资料来源万得信达证券研发中心AA1736517589776AAA208269404018化工AA2407616576952AA1149155723-4资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图9五家头部示范民营房企信用利差BP图10金地和远洋信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图11保利和万科信用利差BP图12陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周各期限各评级商业银行二级资本债和永续债信用利差均上行但是商业银行二级资本债上行幅度要明显小于永续债3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行二级资本债利差分别上行3BP0BP以及2BP3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行永续债利差分别上行15BP15BP和28BP左右AA级商业银行永续债信用利差上行幅度要明显大于AAA-和AA级图13商业银行信用利差BP历史变化期限品种中债评级1216分位数近1周近1月近6月近1年AAA-6967-2272233二级资本债AA80694373243AA1087265255441YAAA-85994402835永续债AA90994422838AA1227817554416AAA-89903524444二级资本债AA99870524952AA1278526568533YAA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