本周央行大规模逆回购投放，资金利率维持宽松状态，债券收益率明显下行，1Y期、3Y期和5Y期国开债收益率分别下行17BP、20BP和10BP。各品种信用债收益率也明显下行，且1Y期和3Y期各品种信用利差上行幅度要大于5Y期品种，1Y期AA+及以上品种收益率下行16-18BP，3Y期AA+及以上品种收益率下行17-21BP，而1Y期和3Y期AA级品种以及5Y期各品种收益率下行幅度小于10BP。整体来看，中短久期中高资质信用债收益率下行幅度大于长久期、弱资质信用债。从信用利差来看，中短久期和中高评级品种变化不大，中短久期AA级以及5Y期各品种信用利差上行。除1Y期AAA-/AA+评级利差下行1BP外，其他均上行，其中1Y期和3Y期AA+/AA上行幅度最大，达8BP。期限利差来看，3Y/1Y各品种期限利差变化不大，5Y/1Y各品种期限利差上行9-13BP。
　　本周，城投债信用利差继续上行，外部主体评级AAA级、AA+级以及AA级城投债信用利差分别上行4BP、12BP以及18BP，中低资质城投债信用利差整体上行幅度更大。天津、吉林和辽宁AAA级平台信用利差分别上行30BP、22BP和18BP，贵州、青海和云南AA+平台信用利差分别上行65BP、42BP和35BP，甘肃AA平台信用利差上行43BP，上行幅度相对较大。
　　本周，民企地产债信用利差上行23BP，混合所有制房企信用利差上行8BP，央企地产债信用利差变化不大，地方国企地产债信用利差上行2BP。龙湖、旭辉和新城信用利差分别上行7BP、434BP和5BP，碧桂园和美的置业信用利差分别下行532BP和29BP；金地信用利差上行12BP；因获工行500亿元授信，邮储银行180亿元授信，叠加获上交所批准13.03亿ABS发行等利好消息，远洋本周信用利差下行2223BP；万科信用利差下行3BP，保利信用利差上行1BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体变化不大，其中陕煤、晋能煤业、河钢和沙钢信用利差分别上行0BP、11BP、3BP和3BP。
　　本周，除1Y期AAA-和AA+级以及3Y期AAA-级商业银行二级资本债信用利差分别下行4BP、5BP以及3BP外，其他品种二永债信用利差均上行，且低评级品种整体上行幅度更大；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行3BP、上行2BP以及11BP；3Y期AAA-级、AA+级以及AA级商业银行永续债利差分别上行5BP、9BP和16BP左右。3Y期各评级商业银行永续债信用利差上行幅度均明显大于二级资本债。
　　本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行7.82BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行9.23BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行11.82BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行4.72BP。
　　风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，政策超预期。
　　

研究报告全文：宽松之下信用债市场开始修复信用利差周度跟踪TableReportTime2022年12月25日李一爽TableFirstA固定uthor收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告信用债周度跟踪债券研究TableReportDate2022年12月25日TableReportType专题报告TableSummary本周央行大规模逆回购投放资金利率维持宽松状态债券收益率明显TableA李一爽uthor固定收益首席分析师下行1Y期3Y期和5Y期国开债收益率分别下行17BP20BP和10BP执业编号S1500520050002各品种信用债收益率也明显下行且1Y期和3Y期各品种信用利差上行联系电话8618817583889幅度要大于5Y期品种1Y期AA及以上品种收益率下行16-18BP3Y期邮箱liyishuangcindasccomAA及以上品种收益率下行17-21BP而1Y期和3Y期AA级品种以及5Y期各品种收益率下行幅度小于10BP整体来看中短久期中高资质信用债收益率下行幅度大于长久期弱资质信用债从信用利差来看中短久期和中高评级品种变化不大中短久期AA级以及5Y期各品种信用利差上行除1Y期AAA-AA评级利差下行1BP外其他均上行其中1Y期和3Y期AAAA上行幅度最大达8BP期限利差来看3Y1Y各品种期限利差变化不大5Y1Y各品种期限利差上行9-13BP本周城投债信用利差继续上行外部主体评级AAA级AA级以及AA级城投债信用利差分别上行4BP12BP以及18BP中低资质城投债信用利差整体上行幅度更大天津吉林和辽宁AAA级平台信用利差分别上行30BP22BP和18BP贵州青海和云南AA平台信用利差分别上行65BP42BP和35BP甘肃AA平台信用利差上行43BP上行幅度相对较大本周民企地产债信用利差上行23BP混合所有制房企信用利差上行8BP央企地产债信用利差变化不大地方国企地产债信用利差上行2BP龙湖旭辉和新城信用利差分别上行7BP434BP和5BP碧桂园和美的置业信用利差分别下行532BP和29BP金地信用利差上行12BP因获工行500亿元授信邮储银行180亿元授信叠加获上交所批准1303亿ABS发行等利好消息远洋本周信用利差下行2223BP万科信用利差下行3BP保利信用利差上行1BP煤炭钢铁和化工债信用利差整体变化不大其中陕煤晋能煤业河钢和沙钢信用利差分别上行0BP11BP3BP和3BP本周除1Y期AAA-和AA级以及3Y期AAA-级商业银行二级资本债信用利差分别下行4BP5BP以及3BP外其他品种二永债信用利差均上行且低评级品种整体上行幅度更大3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行3BP上行2BP以及11BP3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行永续债利差分别上行5BP9BP和16BP左右信达证券股份有限公司3Y期各评级商业银行永续债信用利差上行幅度均明显大于二级资本债CINDASECURITIESCOLTD本周产业AAA3Y永续债超额利差上行782BP产业AAA5Y永续债超额北京市西城区闹市口大街9号院1号楼利差上行923BP城投AAA3Y永续债超额利差上行1182BP城投AAA5Y邮编100031永续债超额利差上行472BP风险因素样本选择偏差和数据统计失误政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一信用利差跟踪4二信用利差数据库编制说明8风险因素8图目录图1中债中短票和国开债收益率4图2中债中短票信用利差BP4图3中债中短票评级和期限利差BP5图4重点省AAA城投债信用利差变化BP5图5重点省AA城投债信用利差变化BP5图6重点省AA城投债信用利差变化BP6图7不同评级城投债信用利差整体走势BP6图8重点产业债信用利差变化BP6图9五家头部示范民营房企信用利差BP7图10金地和远洋信用利差BP7图11保利和万科信用利差BP7图12陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP7图13商业银行信用利差BP7图14产业永续债超额利差BP8图15城投永续债超额利差BP8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一信用利差跟踪本周央行大规模逆回购投放资金利率维持宽松状态债券收益率明显下行1Y期3Y期和5Y期国开债收益率分别下行17BP20BP和10BP各品种信用债收益率也明显下行且1Y期和3Y期各品种信用利差上行幅度要大于5Y期品种1Y期AA及以上品种收益率下行16-18BP3Y期AA及以上品种收益率下行17-21BP而1Y期和3Y期AA级品种以及5Y期各品种收益率下行幅度小于10BP整体来看中短久期中高资质信用债收益率下行幅度大于长久期弱资质信用债从信用利差来看中短久期和中高评级品种变化不大中短久期AA级以及5Y期各品种信用利差上行除1Y期AAA-AA评级利差下行1BP外其他均上行其中1Y期和3Y期AAAA上行幅度最大达8BP期限利差来看3Y1Y各品种期限利差变化不大5Y1Y各品种期限利差明显上行9-13BP图1中债中短票和国开债收益率信用债收益率国开债收益率1年期3年期5年期1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2022122328329631234832734436640235637339543123125728020221216300312329357348364383411363379398429248277290收益率变动BP-18-16-17-9-21-20-17-9-7-6-32-17-20-10历史均值333343355379368379393427393406424469282325346最高52554055357353354656158354756157659846849250734分位数372382397436413429446485436454475522314363384中位数31732633636135836838241438539841746126931334014分位数281287295312310318330374340350368427239278300最低176185196227233246258291288300313343119169213历史分位数26003010337040603200349040804100327034603630292019909901220资料来源万得信达证券研发中心注释历史分位数是自2015年初以来图2中债中短票信用利差BP信用利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAAAAAAAA-AAAA2022122351658111770871091457693115151近1周-1108-1031123611变近1月71219412129334827353939动近6月132131593644587624324532近1年112031543846563924324112历史均值4959699241516497455874120最高9810812217977901101509410611716134分位数617183112486074112526684137中位数475668934151639745577412114分位数3846547233425381384965106最低142230381220344313213451历史分位数594065907190820099609970998099609890985099809450资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图3中债中短票评级和期限利差BP评级利差BP期限利差BP1年期3年期5年期AAAAAA-AAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAAAAAAAA-AAA-AAAAAA3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y3Y1Y5Y1Y202212231416361722361722364473477753835383近1周2-18138135-310-49013010变近1月5722841584013221625132260动近6月8102881418813-13-11-18-11-17-7-14-17-55近1年91123810-1789-29291928192717-13-35历史均值911231013331317453560366338704892最高1826612034642842728313083148841488716634分位数11133112154614205647774981529067121中位数910201012321215483563356638745110314分位数771389201013362343244426503056最低5454585613-53-34-27-8-2历史分位数90808630805095909220573086108090245069106770719068307770630052503660资料来源万得信达证券研发中心本周城投债信用利差继续上行外部主体评级AAA级AA级以及AA级城投债信用利差分别上行4BP12BP以及18BP中低资质城投债信用利差整体上行幅度更大天津吉林和辽宁AAA级平台信用利差分别上行30BP22BP和18BP贵州青海和云南AA平台信用利差分别上行65BP42BP和35BP甘肃AA平台信用利差上行43BP上行幅度相对较大图4重点省AAA城投债信用利差变化BP图5重点省AA城投债信用利差变化BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图6重点省AA城投债信用利差变化BP图7不同评级城投债信用利差整体走势BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周民企地产债信用利差上行23BP混合所有制房企信用利差上行8BP央企地产债信用利差变化不大地方国企地产债信用利差上行2BP龙湖旭辉和新城信用利差分别上行7BP434BP和5BP碧桂园和美的置业信用利差分别下行532BP和29BP金地信用利差上行12BP因获工行500亿元授信邮储银行180亿元授信叠加获上交所批准1303亿ABS发行等利好消息远洋本周信用利差大幅下行2223BP万科信用利差下行3BP保利信用利差上行1BP煤炭钢铁和化工债信用利差整体变化不大其中陕煤晋能煤业河钢和沙钢信用利差分资料来源万得信达证券研发中心别上行0BP11BP3BP和3BP图8重点产业债信用利差变化BP变化1223历史分位数近1周近1月近6月近1年央企1181000113945地方国企17988243461混合所有制813978-1064622689房地产民企22689923-2071062831AAA2929832912659AA254703496113AA31199-1-8160125AAA147332443828资料来源煤炭万得信达证券研发中心AA13314046-32-35AA141211428-100AAA179462489371钢铁AA17264-1519878AAA211274384617资料来源万得信达证券研发中心化工AA244774457557AA1109-35623-6资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图9五家头部示范民营房企信用利差BP图10金地和远洋信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图11保利和万科信用利差BP图12陕煤晋能河钢和沙钢信用利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周除1Y期AAA-和AA级以及3Y期AAA-级商业银行二级资本债信用利差分别下行4BP5BP以及3BP外其他品种二永债信用利差均上行且低评级品种整体上行幅度更大3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行二级资本债利差分别下行3BP上行2BP以及11BP3Y期AAA-级AA级以及AA级商业银行永续债利差分别上行5BP9BP和16BP左右3Y期各评级商业银行永续债信用利差上行幅度均明显大于二级资本债图13商业银行信用利差BP历史变化期限品种中债评级1223分位数近1周近1月近6月近1年AAA-6560-4142421二级资本债AA7563-5233329AA1128044560441YAAA-86991303529永续债AA95995374234AA131919546320AAA-8787-3304537二级资本债AA102892425651AA13992116282613YAAA-129995617668永续债AA1381009658272AA180100168710964AAA-93922232430二级资本债AA109915333637AA14689145362405YAAA-1311007465055永续债AA14010011505357AA18210014577521资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7本周产业AAA3Y永续债超额利差上行782BP产业AAA5Y永续债超额利差上行923BP城投AAA3Y永续债超额利差上行1182BP城投AAA5Y永续债超额利差上行472BP图14产业永续债超额利差BP图15城投永续债超额利差BP资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心二信用利差数据库编制说明市场整体信用利差商业银行二永利差以及城投产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得历史分位数是自2015年初以来而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计历史分位数是自2015年初以来产业和城投个券信用利差个券中债估值行权-同时间同期限国开债到期收益率线性插值法计算最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差银行二级资本债永续债超额利差银行二级资本债永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差产业城投类永续债超额利差产业城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差样本筛选标准及其他产业和城投债均选取中票和公募公司债样本并剔除担保债和永续债若某个券的剩余期限在05年之下或者5年之上则将其剔除统计样本产业和城投债皆为外部主体评级而商业银行采用中债隐含债项评级风险因素样本选择偏差和数据统计失误政策超预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8研究团队简介李一爽信达证券固定收益首席分析师复旦大学经济学硕士8年宏观债券研究经验曾供职于国泰君安证券中信建投证券在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验团队曾获得新财富债券研究2016年第一名2017年第四名王明路南开大学保险硕士曾供职于长江证券苏宁金融平安普惠等从事研究与投资工作朱金保复旦大学金融硕士曾供职于资管机构从事信评工作杨锦明香港中文大学硕士曾供职于华西证券等从事信用研究工作沈扬华东理工大学经济学硕士曾供职于中泰证券从事宏观利率研究工作张弛复旦大学硕士曾供职于资管类机构从事市场营销和研究相关工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10