货币市场：本周央行重启14天期逆回购操作，并从周二起稳定在千亿以上，年内到期资金价格持续回落，DR001创历史新低；但跨年资金价格有所回升，R014创下新高。截至12月23日，R001、DR001、R007、DR007分别下行至0.80%、0.55%、1.95%、1.51%；而R014、DR014分别较上周五上行172.6BP、124.8BP至3.98%、2.94%。
　　本周质押式回购规模逐日回落，全周日均成交量环比下降0.83万亿至5.08万亿；质押式回购余额同样持续下行。分机构看，本周股份行净融出大幅增加带动银行刚性净融出规模持续回升，绝对规模重返4万亿；尽管非银机构融出规模持续减少，融入规模相对平稳，资金缺口指数仍然持续回落，周五降至-13607，仍显著低于中性水平。机构跨年进度偏快，但银行在跨年资金供给中的占比偏低，非银跨年需求更多依靠非银自身满足，这也造成了跨年资金偏贵且资金分层有所加剧的现象。
　　下周公开市场到期规模不大，周二以后政府债缴款规模也将大幅回落。当前机构资金跨年进度较快，另外考虑到年末有大量财政资金投放，以及央行维稳年底资金面的态度明确，我们预计跨年流动性仍将维持平稳。
　　存单市场：本周1Y期Shibor利率升至2.63%。AAA级1年期存单利率下行12.5BP至2.60%。同业存单发行规模大幅增加，且到期规模有所减少，存单转为净融资1274.8亿元。分银行类型来看，除农商行外，其余银行均为净融资；1Y期存单发行占比小幅上升至21%。各类银行存单发行成功率全线回升，均位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩。存单供需相对强弱指数先降后升。周一至周四理财产品继续抛售存单，货币基金净买入存单的比例也回落，但周五货币基金在一级市场上净买入存单的规模大幅增加，而理财产品也在一二级市场上转为净买入。全周来看，存单供需相对强弱指数仍下行1.8pct至7.6%。
　　票据利率：本周票据利率先升后降，全周来看6M、1Y期票据利率分别下行22BP、7BP至0.80%、1.20%，6M期票据利率降至8月以来最低。
　　现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上转为小规模净买入债券。具体来看，基金公司增加净买入利率债，对存单转为净买入，并且减少净卖出信用债；证券公司继续增持利率债和信用债，对存单的净卖出规模也有所减少；而理财产品和其他产品仍在全面减持利率债、信用债和存单，但其他产品减持规模已有所下降。对于以银行二永债为主的其他债券，理财产品仍在抛售，保险公司净买入规模有所下降，而基金公司转为净买入。在利率债期限分布方面，基金公司主要是转为净买入1-3年国债和1-3年、3-5年政金债，但减少净买入7-10年政金债；证券公司增持1年以上各期限国债以及7-10年政金债，转为减持1年以下、1-3年政金债。
　　风险因素：政策不及预期。
　　

研究报告全文：yue年内与跨年银行与非银资金缘何分化流动性与机构行为周度跟踪TableReportTime2022年12月25日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告流动性与机构行为周度跟踪债券研究TableReportDate2022年12月25日TableReportType专题报告TableSummary货币市场本周央行重启14天期逆回购操作并从周二起稳定在千亿以TableA李一爽uthor固定收益首席分析师上年内到期资金价格持续回落DR001创历史新低但跨年资金价格有执业编号S1500520050002所回升R014创下新高截至12月23日R001DR001R007DR007联系电话8618817583889分别下行至080055195151而R014DR014分别较上周邮箱liyishuangcindasccom五上行1726BP1248BP至398294本周质押式回购规模逐日回落全周日均成交量环比下降083万亿至508万亿质押式回购余额同样持续下行分机构看本周股份行净融出大幅增加带动银行刚性净融出规模持续回升绝对规模重返4万亿尽管非银机构融出规模持续减少融入规模相对平稳资金缺口指数仍然持续回落周五降至-13607仍显著低于中性水平机构跨年进度偏快但银行在跨年资金供给中的占比偏低非银跨年需求更多依靠非银自身满足这也造成了跨年资金偏贵且资金分层有所加剧的现象下周公开市场到期规模不大周二以后政府债缴款规模也将大幅回落当前机构资金跨年进度较快另外考虑到年末有大量财政资金投放以及央行维稳年底资金面的态度明确我们预计跨年流动性仍将维持平稳存单市场本周1Y期Shibor利率升至263AAA级1年期存单利率下行125BP至260同业存单发行规模大幅增加且到期规模有所减少存单转为净融资12748亿元分银行类型来看除农商行外其余银行均为净融资1Y期存单发行占比小幅上升至21各类银行存单发行成功率全线回升均位于近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩存单供需相对强弱指数先降后升周一至周四理财产品继续抛售存单货币基金净买入存单的比例也回落但周五货币基金在一级市场上净买入存单的规模大幅增加而理财产品也在一二级市场上转为净买入全周来看存单供需相对强弱指数仍下行18pct至76票据利率本周票据利率先升后降全周来看6M1Y期票据利率分别下行22BP7BP至0801206M期票据利率降至8月以来最低现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场上转为小规模净买入债券具体来看基金公司增加净买入利率债对存单转为净买入并且减少净卖出信用债证券公司继续增持利率债和信用债对存单的净卖出规模也有所减少而理财产品和其他产品仍在全面减持利率债信用债和存单但其他产品减持规模已有所下降对于以银行二永债为主的其他债券理财产品仍在抛售保险公司净买入规模有所下降而基金公司转为净买信达证券股份有限公司入在利率债期限分布方面基金公司主要是转为净买入1-3年国债和CINDASECURITIESCOLTD1-3年3-5年政金债但减少净买入7-10年政金债证券公司增持1年北京市西城区闹市口大街9号院1号楼以上各期限国债以及7-10年政金债转为减持1年以下1-3年政金债邮编100031风险因素政策不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一货币市场411货币资金面412同业存单613票据市场8二现券二级交易跟踪9风险因素10图目录图1公开市场操作投放与到期单位亿元4图2资金利率表现单位BP4图3质押回购成交量走势单位亿元4图4刚性资金缺口走势单位亿元5图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元5图6银行净融出规模单位亿元5图712月各机构资金跨年进度快于往年同期6图812月基金公司资金跨年进度快于往年同期6图7SHIBOR利率走势单位6图8股份行同业存单发行利率走势单位6图9分银行类型存单发行规模分布7图10分银行类型存单净融资规模分布7图11存单发行规模期限分布7图12各类型银行存单发行成功率7图13城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩7图14存单供需相对强弱指数8图15货币基金一级认购与二级净买入比例8图16基金产品一级认购与二级净买入比例8图17理财产品一级认购与二级净买入比例8图18股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8图19国股转贴现票据利率走势9图20各机构主要现券二级市场净买入情况亿元9图21上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布亿元10图22本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布亿元10图23上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布亿元10图24本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布亿元10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一货币市场11货币资金面本周央行重启14天期逆回购操作并从周二起稳定在千亿以上年内到期资金价格持续回落DR001创历史新低但跨年资金价格有所回升R014创下年内新高本周共有490亿7天期逆回购到期央行每日投放200亿以下7天期逆回购并重启14天期逆回购操作操作规模从周一的760亿元逐步上升至周五的2030亿元全周累计开展7530亿逆回购操作净投放流动性7040亿元随着央行公开市场投放持续加码年内资金利率持续回落周五DR001降至055创下历史新低但跨年资金价格仍有所攀升R014升至年内新高截至12月23日R001DR001R007DR007分别较12月16日下行545BP666BP160BP218BP至080055195151R007-DR007利差较上周五小幅走阔58BP至436BP而R014DR014分别较上周五上行1726BP1248BP至398294图1公开市场操作投放与到期单位亿元亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期16000TMLF投放国库定存投放国库定存到期净投放12000800040000-4000-8000-120000207-02110425-04290919-09231205-12090117-01210124-01300214-02180221-02250228-03040307-03110314-03180321-03250328-04010406-04080411-04150418-04240505-05130516-05200523-05270530-06020605-06100613-06170620-06240627-07010704-07080711-07150718-07220725-07290801-08050808-08120815-08190822-08260829-09020905-09090913-09160926-09301008-10091010-10141017-10211024-10281031-11041107-11111114-11181121-11251128-12021212-12161219-12230110-0114资料来源万得信达证券研发中心图2资金利率表现单位BP图3质押回购成交量走势单位亿元R007-DR007右SLF隔夜SLF7天DR001成交量R001成交量R007DR007R007R001成交占比右轴超储利率7D逆回购BP40210亿元8000010016070000306000080110500002040000606030000101020000401000000-40020资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周质押式回购规模逐日回落全周日均成交量环比下降083万亿至508万亿质押式回购余额同样持续下行分机构看本周股份行净融出大幅增加带动银行刚性净融出规模持续回升绝对规模重返4万亿尽管非银机构融出规模持续减少融入规模相对平稳资金缺口指数仍然持续回落周五降至-13607仍显著低于中性水平机构跨年进度偏快但银行在跨年资金供给中的占比偏低非银跨年需求更多依靠非银自身满足这也造成了跨年资金偏贵且资金分层有所加剧的现象本周质押式回购成交金额逐日回落从上周五的560万亿降至461万亿全周日均成交量环比下降083万亿至508万亿质押式回购余额同样持续回落周五降至950万亿分机构来看周一银行净融出规模小幅减少但随着央行持续大规模投放周二后股份行净融出规模持续增加尽管大行融出规模略有减少但银行整体刚性净融出规模仍在上升周五绝对规模再度重返4万亿以上而非银方面货币基金与理财产品逆回购规模持续回落非银机构正回购规模仍然较为平稳我们跟踪的资金缺口指数持续回落截至周五降至-13607仍显著低于中性水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4此外今年资金跨年进度普遍偏快且本周整体也在加速的过程中截至12月23日机构资金跨年进度335高于20202021年同期均值53pct其中城商行证券公司基金公司股份行分别高于过去两年同期均值118pct102pct98pct96pct而其他非银跨年进度略微慢于2021年同期均值42pct尽管整体进度偏快但银行在跨年资金供给中的占比偏低非银跨年需求更多依靠非银自身满足这也造成了跨年资金偏贵且资金分层有所加剧的现象图4刚性资金缺口走势单位亿元亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007右R007右1000050050004500400350-5000300-10000250-15000200-20000150-250001002021-052021-102022-092020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-102022-112022-122020-01资料来源万得信达证券研发中心图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20右R007-MA20右亿元50003002800260-5000240220-10000200180-15000160-20000140120-250001002021-102022-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-01资料来源万得信达证券研发中心图6银行净融出规模单位亿元亿元银行净融出4800038000280001800080002020-062020-012020-022020-032020-042020-052020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5下周公开市场到期规模不大周二以后政府债缴款规模也将大幅回落当前机构资金跨年进度较快另外考虑到年末有大量财政资金投放以及央行维稳年底资金面的态度明确我们预计跨年流动性仍将维持平稳公开市场方面下周有390亿逆回购到期政府债缴款规模升至15072亿元考虑到期2009亿元后政府债缴款净额约为13063亿元较本周小幅增加899亿元且主要集中于周一12月26日此外周一为下旬缴准日考虑到当前机构资金整体跨年进度较快而资金利率保持在显著低于政策利率的水平同时年末还将有大量财政资金投放并且央行维护年末流动性合理充裕的态度较为明确因此尽管当前跨年资金价格偏贵但我们预计后续跨年流动性仍将相对平稳图712月各机构资金跨年进度快于往年同期图812月基金公司资金跨年进度快于往年同期2020年12月2021年12月2022年12月2020年12月2021年12月2022年12月120120所有机构基金公司含货币基金100100808060604040202000TTT-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-2T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-1T-17T-21T-20T-19T-18T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-22资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心12同业存单本周Shibor利率整体回升1Y期Shibor利率升至263截至12月23日1M3M6M9M1YShibor利率分别较12月16日上行116BP63BP39BP38BP39BP至2292402492552631年期股份行存单发行利率较上周下行60BP至265AAA级1年期同业存单二级利率下行125BP至260本周3M9M期股份行存单发行利率分别较上周上行100BP130BP至245263而6M1Y期股份行存单发行利率较上周下行154BP60BP至261265此外AAA级1年期存单到期收益率累计下行125BP至260图9SHIBOR利率走势单位图10股份行同业存单发行利率走势单位SHIBOR3个月SHIBOR6个月SHIBOR9个月SHIBOR1年3个月6个月9个月1年293028272625242322212019181716141512资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周同业存单发行规模大幅增加且到期规模有所减少存单转为净融资12748亿元分银行类型来看除农商行外其余银行均为净融资1Y期存单发行占比小幅上升至21本周同业存单发行规模较上周增加21450亿元至56962亿元偿还规模减少8011亿元至44214亿元当周存单净融资12748亿元上周为净偿还请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom616713亿元分银行类型来看股份行国有行城商行存单发行规模分别较上周增加1030亿元879亿元266亿元农商行存单发行规模较上周减少81亿元从净融资分布来看国有行城商行股份行存单分别净融资738亿元379亿元162亿元农商行存单净偿还52亿元本周1Y期存单发行占比较上周上行4pct至21各类银行存单发行成功率全线回升均位于近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩截至12月23日国有行城商行农商行股份行存单发行成功率分别较上周上升28pct25pct21pct09pct均位于近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差上行30BP至284BP位于2018年以来53分位数水平图11分银行类型存单发行规模分布图12分银行类型存单净融资规模分布亿元城商行股份行国有行农商行亿元城商行股份行国有行农商行70004000600030005000200040001000300002000-1000-20001000-30000-4000202281202288202295202281202288202295202212520227112022718202272520228152022822202282920229122022919202292620221032022117202271120227182022725202281520228222022829202291220229192022926202210320221172022125202210102022101720221024202210312022111420221121202211282022121220221219202210242022121220221017202210312022111420221121202211282022121920221010资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图13存单发行规模期限分布1M3M6M9M1Y亿元9000800070006000500040003000200010000资料来源万得信达证券研发中心图14各类型银行存单发行成功率图15城商行-股份行1Y存单发行利差小幅走扩城商行-股份行-1Y城商行股份制银行国有银行农商行BP城商行-股份行-1Y18年以来分位数右100801007090806080506040704030206020501002021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-032022-042021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-07资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心存单供需相对强弱指数先降后升周一至周四理财产品继续抛售存单货币基金净买入存单的比例也回落请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7但周五货币基金在一级市场上净买入存单的规模大幅增加而理财产品也在一二级市场上转为净买入全周来看存单供需相对强弱指数仍下行18pct至76周一至周四理财产品在二级市场上抛售存单的规模有所减少但一二级合计的净卖出比例仍在下滑货币基金在一级市场上净买入存单的比例也有所下降存单供需相对强弱指数震荡回落周五理财产品在二级市场上抛售存单规模进一步减少导致其在一二级市场转为净买入并且货币基金在一级市场净买入存单的规模也大幅增加存单供需相对强弱指数反弹回升从全周来看存单供需相对强弱指数较上周五下行18pct至76图16存单供需相对强弱指数存单供需相对强弱指数AAA存单1Y右5035403030202510200-10152020-122021-052022-062020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-04资料来源CFETS信达证券研发中心图17货币基金一级认购与二级净买入比例图18基金产品一级认购与二级净买入比例货基一级认购货基二级净买入基金产品一级认购基金产品二级净买入4010305201000-5-10-20-10资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图19理财产品一级认购与二级净买入比例图20股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较理财一级认购理财二级净买入股份行股份行-存单发行右亿元20205004001015300010200-105100-2000资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心13票据市场本周票据利率先升后降全周来看6M1Y期票据利率分别下行22BP7BP至080120周一周二市场交投清淡买盘观望情绪较浓厚配置相对谨慎票据利率小幅上行周三以后大行进场收票带动中小机构收票热情释放而卖盘出票供给相对不足票据利率持续回落截至12月23日6M1Y期票据利率分别下行22BP请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom87BP至0801206M期票据利率降至8月以来最低图21国股转贴现票据利率走势6M1Y403530252015100500资料来源万得信达证券研发中心二现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场上转为小规模净买入债券具体来看基金公司增加净买入利率债对存单转为净买入并且减少净卖出信用债证券公司继续增持利率债和信用债对存单的净卖出规模也有所减少而理财产品和其他产品仍在全面减持利率债信用债和存单但其他产品减持规模已有所下降对于以银行二永债为主的其他债券理财产品仍在抛售保险公司净买入规模有所下降而基金公司转为净买入在利率债期限分布方面基金公司主要是转为净买入1-3年国债和1-3年3-5年政金债但减少净买入7-10年政金债证券公司增持1年以上各期限国债以及7-10年政金债转为减持1年以下1-3年政金债银行端国有行净买入债券规模有所减少而股份行城商行农商行均转为净卖出债券具体来看国有行减少净买入国债地方债和存单但净卖出短融券规模有所减少股份行主要是转为净卖出地方债减少净买入政金债中票增加净卖出国债短融券城商行转为净卖出政金债存单但增加净买入中票而农商行减少净买入存单且对政金债的净卖出规模大幅增加图22各机构主要现券二级市场净买入情况亿元债券类型周度大型银行股份行城商行外资行农商行证券公司保险公司基金公司及产品理财类产品其他产品类其他货币基金1219-122537-14119112-1294286-24-21-3371-20国债1212-121847-82262-10932-16-29-34-82251-401205-121174-250-44102156-861-58-11-80-24811219-1225360151-9912-431-19-96598-334-133-8272政金债1212-12183461943313-1050-7375-311-337-61821205-1211370198-353221648-44-274-266-273-55841219-122519-116-225-810348-12-7-9-20地方政府债1212-121870104-511-28-62-1-20-4-7-201205-1211-12156540-71330-25-34-201219-1225553212142816052-129-317-56744中票1212-1218221204466317060-385-168254371205-121114613252501371-432-88-136541219-1225-214-223-107118318822395210105短融1212-1218-257-191-820224014-692402962461205-1211-177-107-66219-2032-801713201931219-122530100181085-47-700企业债1212-121810100161111-31-12-8011205-121102905236-36-8-2101219-122580209-3022127-11-473285-257-15311586同业存单1212-121822811113536323-70-334-43-249-559478-551205-1211556-13-6442328-324-308-174-417-290590721219-1225-23-27983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