货币市场：本周央行累计开展万亿元逆回购操作，叠加年末财政资金集中支出，跨年资金整体维持宽松，DR001再创历史新低。截至12月30日，R001、DR001、R007、DR007分别较12月23日上行161.1BP、148.1BP、83.7BP、84.7BP至2.42%、2.03%、2.79%、2.36%，R007-DR007利差较上周五小幅收窄1.0BP至42.6BP。
　　受跨年因素影响，本周质押式回购成交规模和质押式回购余额均大幅下行。分机构看，上半周银行刚性净融出规模继续增加，但下半周大幅下降9800亿元；而非银机构融出规模增加，融入规模减少，跨年期间季调后资金缺口指数有所回升，30日升至-4890，略高于6月与9月跨季之时，但仍明显低于20、21年跨年的水平。
　　下周公开市场到期规模较大，且有上旬缴准扰动，但考虑年初资金需求相对有限，以及央行四季度货币政策例会仍强调“强化跨周期和逆周期调节”，我们预计跨年后资金面将维持宽松态势。
　　存单市场：本周1Y期Shibor利率降至2.62%。AAA级1年期存单利率下行17.0BP至2.42%。本周同业存单发行规模和到期规模均大幅减少，存单净融资1196.4亿元，基本持平上周。分银行类型来看，各类银行均为净融资，其中股份行净融资规模最大；1Y期存单发行占比大幅下降至6%。除农商行外，其余银行存单发行成功率均有所回落，但仍位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走扩。本周货币基金净买入存单的比例进一步增加，而理财产品的净卖出比例相对平稳，股份行净买入有所下降，存单供需相对强弱指数全周上行6.0pct至13.6%。
　　票据利率：本周票据利率先降后升，全周来看6M、1Y期票据利率分别上行56BP、20BP至1.36%、1.40%。
　　现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上净买入债券规模小幅增加，基金公司净买入明显上升，理财与其他产品净卖出也有所下降，但券商转为净卖出。具体来看，基金公司增加净买入利率债，对信用债转为净买入，但减少净买入存单；证券公司转为净卖出利率债，减少净买入信用债，对存单的净卖出规模也大幅增加；而理财产品和其他产品都在减少净卖出利率债和存单，而净卖出信用债的规模基本持平上周，且对于以银行二永债为主的其他债券卖出规模也有所下降。在利率债期限分布方面，基金公司主要是转为净买入1年以内国债和增加净买入5年以内政金债；证券公司减少净卖出1年以下国债，但对1年以上各期限国债均转为净卖出，以及全面减持5年以下和10年以上的政金债。银行端，国有行净买入债券规模有所增加，城商行净卖出债券规模减少，而股份行和农商行均在增加净卖出债券。
　　风险因素：政策不及预期。
　　

研究报告全文：yue跨年资金整体维持平稳存单需求回升利率走低流动性与机构行为周度跟踪TableReportTime2023年1月2日李一爽TableFirst固定Author收益首席分析师执业编号S1500520050002联系电话8618817583889邮箱liyishuangcindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13证券研究报告流动性与机构行为周度跟踪债券研究TableReportDate2023年1月2日TableReportType专题报告TableSummary货币市场本周央行累计开展万亿元逆回购操作叠加年末财政资金集中TableA李一爽uthor固定收益首席分析师支出跨年资金整体维持宽松DR001再创历史新低截至12月30日执业编号S1500520050002R001DR001R007DR007分别较12月23日上行1611BP1481BP联系电话8618817583889837BP847BP至242203279236R007-DR007利差较上邮箱liyishuangcindasccom周五小幅收窄10BP至426BP受跨年因素影响本周质押式回购成交规模和质押式回购余额均大幅下行分机构看上半周银行刚性净融出规模继续增加但下半周大幅下降9800亿元而非银机构融出规模增加融入规模减少跨年期间季调后资金缺口指数有所回升30日升至-4890略高于6月与9月跨季之时但仍明显低于2021年跨年的水平下周公开市场到期规模较大且有上旬缴准扰动但考虑年初资金需求相对有限以及央行四季度货币政策例会仍强调强化跨周期和逆周期调节我们预计跨年后资金面将维持宽松态势存单市场本周1Y期Shibor利率降至262AAA级1年期存单利率下行170BP至242本周同业存单发行规模和到期规模均大幅减少存单净融资11964亿元基本持平上周分银行类型来看各类银行均为净融资其中股份行净融资规模最大1Y期存单发行占比大幅下降至6除农商行外其余银行存单发行成功率均有所回落但仍位于近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走扩本周货币基金净买入存单的比例进一步增加而理财产品的净卖出比例相对平稳股份行净买入有所下降存单供需相对强弱指数全周上行60pct至136票据利率本周票据利率先降后升全周来看6M1Y期票据利率分别上行56BP20BP至136140现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场上净买入债券规模小幅增加基金公司净买入明显上升理财与其他产品净卖出也有所下降但券商转为净卖出具体来看基金公司增加净买入利率债对信用债转为净买入但减少净买入存单证券公司转为净卖出利率债减少净买入信用债对存单的净卖出规模也大幅增加而理财产品和其他产品都在减少净卖出利率债和存单而净卖出信用债的规模基本持平上周且对于以银行二永债为主的其他债券卖出规模也有所下降在利率债期限分布方面基金公司主要是转为净买入1年以内国债和增加净买入5年以内政金债证券公司减少净卖出1年以下国债但对1年以上各期限国债均转为净信达证券股份有限公司卖出以及全面减持5年以下和10年以上的政金债银行端国有行净CINDASECURITIESCOLTD买入债券规模有所增加城商行净卖出债券规模减少而股份行和农商行北京市西城区闹市口大街9号院1号楼均在增加净卖出债券邮编100031风险因素政策不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一货币市场411货币资金面412同业存单613票据市场8二现券二级交易跟踪9风险因素10图目录图1公开市场操作投放与到期单位亿元4图2资金利率表现单位BP4图3质押回购成交量走势单位亿元4图4刚性资金缺口走势单位亿元5图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元5图6银行净融出规模单位亿元5图712月各机构资金跨年进度快于往年同期6图812月基金公司资金跨年进度快于往年同期6图9SHIBOR利率走势单位6图10股份行同业存单发行利率走势单位6图11分银行类型存单发行规模分布7图12分银行类型存单净融资规模分布7图13存单发行规模期限分布7图14各类型银行存单发行成功率7图15城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走扩7图16存单供需相对强弱指数8图17货币基金一级认购与二级净买入比例8图18基金产品一级认购与二级净买入比例8图19理财产品一级认购与二级净买入比例8图20股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8图21国股转贴现票据利率走势9图22各机构主要现券二级市场净买入情况亿元9图23上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布亿元10图24本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布亿元10图25上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布亿元10图26本周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布亿元10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一货币市场11货币资金面本周央行累计开展万亿元逆回购操作叠加年末财政资金集中支出跨年资金整体维持宽松DR001再创历史新低本周共有390亿7天期逆回购到期周一至周四央行每日开展2000亿以上逆回购操作周五操作规模小幅回落至1830亿元全周累计开展10140亿逆回购操作净投放流动性9750亿元周一受政府债缴款及下旬缴准的影响资金面略有收紧而随着央行大规模流动性投放财政资金集中支出周二以后资金利率有所回落DR001跌破05续刷历史新低周五跨年资金整体仍然相对宽松R001升至242截至12月30日R001DR001R007DR007分别较12月23日上行1611BP1481BP837BP847BP至242203279236R007-DR007利差较上周五小幅收窄10BP至426BP图1公开市场操作投放与到期单位亿元亿元逆回购投放逆回购到期MLF投放MLF到期16000TMLF投放国库定存投放国库定存到期净投放12000800040000-4000-8000-120000117-01210124-01300207-02110214-02180221-02250228-03040307-03110314-03180321-03250328-04010406-04080411-04150418-04240425-04290505-05130516-05200523-05270530-06020605-06100613-06170620-06240627-07010704-07080711-07150718-07220725-07290801-08050808-08120815-08190822-08260829-09020905-09090913-09160919-09230926-09301008-10091010-10141017-10211024-10281031-11041107-11111114-11181121-11251128-12021205-12091212-12161219-12231226-12300110-0114资料来源万得信达证券研发中心图2资金利率表现单位BP图3质押回购成交量走势单位亿元R007-DR007右SLF隔夜SLF7天DR001成交量R001成交量R007R001DR007R007成交占比右轴超储利率7D逆回购BP50260亿元8000010040700001606000080305000040000602060300001020000401000000-40020资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心受跨年因素影响本周质押式回购成交规模和质押式回购余额均大幅下行分机构看上半周银行刚性净融出规模继续增加但下半周大幅下降9800亿元而非银机构融出规模增加融入规模减少跨年期间季调后资金缺口指数有所回升30日升至-4890略高于6月与9月跨季之时但仍明显低于2021年跨年的水平本周在跨年因素影响下质押式回购日均成交金额环比下降186万亿至323万亿质押式回购余额同样大幅回落周五已降至887万亿分机构来看周一至周三银行净融出维持小幅增长但下半周季节性回落银行整体刚性净融出规模大幅下降9800亿元非银方面货币基金与理财产品逆回购规模有所增加其他非银和证券公司正回购规模小幅回落整体上看我们跟踪的季调后的资金缺口指数仍然震荡回升在12月30日上升至-4890略高于6月与9月跨季状态但仍显著低于2021年同期水平请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图4刚性资金缺口走势单位亿元亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007右R007右1000050050004500400350-5000300-10000250-15000200-20000150-250001002020-042021-072022-072020-022020-032020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122020-01资料来源万得信达证券研发中心图5资金缺口20日移动平均值与资金利率走势单位亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20右R007-MA20右亿元50003002800260-5000240220-10000200180-15000160-20000140120-250001002021-052021-112022-042020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-01资料来源万得信达证券研发中心图6银行净融出规模单位亿元亿元银行净融出4800038000280001800080002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图712月各机构资金跨年进度快于往年同期图812月基金公司资金跨年进度快于往年同期2020年12月2021年12月2022年12月2020年12月2021年12月2022年12月120120所有机构基金公司含货币基金10010080806060404020200T0TT-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T-22T-21T-20T-19T-18T-17T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-2T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-1T-17T-21T-20T-19T-18T-16T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-22资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心下周公开市场到期规模较大且有上旬缴准扰动但考虑年初资金需求相对有限以及央行四季度货币政策例会仍强调强化跨周期和逆周期调节我们预计跨年后资金面将维持宽松态势公开市场方面下周有16580亿逆回购到期此外周四1月5日为上旬缴准日但考虑到年初资金需求较小央行在四季度货币政策例会中继续强调强化跨周期和逆周期调节我们预计跨年后资金面仍将维持宽松态势12同业存单本周Shibor利率走势分化1Y期Shibor利率降至262截至12月30日1M3M6M9MShibor利率分别较12月23日上行59BP20BP19BP19BP至235242251257而1YShibor利率较12月23日下行07BP至2621年期股份行存单发行利率较上周下行47BP至260AAA级1年期同业存单二级利率下行170BP至242本周3M6M9M1Y期股份行存单发行利率分别较上周下行165BP106BP180BP47BP至229250245260此外AAA级1年期存单到期收益率累计下行170BP至242图9SHIBOR利率走势单位图10股份行同业存单发行利率走势单位SHIBOR3个月SHIBOR6个月SHIBOR9个月SHIBOR1年3个月6个月9个月1年293028272625242322212019181716141512资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周同业存单发行规模和到期规模均大幅减少存单净融资11964亿元基本持平上周分银行类型来看各类银行均为净融资其中股份行净融资规模最大1Y期存单发行占比大幅下降至6本周同业存单发行规模较上周减少19027亿元至37280亿元偿还规模减少18898亿元至25316亿元当周存单净融资11964亿元上周为净融资12093亿元分银行类型来看城商行国有行股份行农商行存单发行规模分别较上周减少1303亿元484亿元84亿元37亿元从净融资分布来看股份行国有行城商行农商行存单分别净融资537亿元446亿元235亿元62亿元本周1Y期存单发行占比较上周大幅下行16pct至6请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6除农商行外其余银行存单发行成功率均有所回落但仍位于近一年均值水平附近城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走扩截至12月30日城商行股份行国有行存单发行成功率分别较上周下行101pct38pct11pct但仍位于近一年均值水平附近而农商行存单发行成功率较上周上行40pct城商行-股份行1Y存单发行利差上行202BP至487BP位于2018年以来91分位数水平图11分银行类型存单发行规模分布图12分银行类型存单净融资规模分布亿元城商行股份行国有行农商行亿元城商行股份行国有行农商行70004000600030005000200040001000300002000-1000-20001000-30000-400020228120228820229520228120228820229520227182022725202281520228222022829202291220229192022926202210320221172022125202271820227252022815202282220228292022912202291920229262022103202211720221252022121220221010202210172022102420221031202211142022112120221128202212192022122620221031202212192022101720221024202211142022112120221128202212122022122620221010资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图13存单发行规模期限分布1M3M6M9M1Y亿元9000800070006000500040003000200010000资料来源万得信达证券研发中心图14各类型银行存单发行成功率图15城商行-股份行1Y存单发行利差大幅走扩城商行-股份行-1Y城商行股份制银行国有银行农商行BP城商行-股份行-1Y18年以来分位数右100801007090806080506040704030206020501002022-022022-112021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122022-032021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-07资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心本周货币基金净买入存单的比例进一步增加而理财产品的净卖出比例相对平稳股份行净买入则有所下降存单供需相对强弱指数全周上行60pct至136本周货币基金在一二级市场净买入存单的比例持续增加而理财产品一二级合计的净卖出比例相对平稳同时股份行净买入的占比也有所回落存单供需相对强弱指数震荡回升从全周来看存单供需相对强弱指数较上周五上行60pct至136但仍处于需求偏弱的区间请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图16存单供需相对强弱指数存单供需相对强弱指数AAA存单1Y右903570305025302010-10152020-112021-042022-012022-062020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-122021-012021-022021-032021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-04资料来源CFETS信达证券研发中心图17货币基金一级认购与二级净买入比例图18基金产品一级认购与二级净买入比例货基一级认购货基二级净买入基金产品一级认购基金产品二级净买入4010305201000-5-10-20-10资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图19理财产品一级认购与二级净买入比例图20股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较理财一级认购理财二级净买入股份行股份行-存单发行右亿元20205004001015300010200-105100-2000资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心13票据市场本周票据利率先降后升全周来看6M1Y期票据利率分别上行56BP20BP至136140周一周二卖盘压价出票大行下调报价进场收票票据利率大幅回落周三以后卖盘出票情绪升温而买盘有所收敛市场转为供过于求票据利率迅速回升截至12月30日6M1Y期票据利率分别上行56BP20BP至136140请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图21国股转贴现票据利率走势6M1Y403530252015100500资料来源万得信达证券研发中心二现券二级交易跟踪本周非银机构在二级市场上净买入债券规模小幅增加基金公司净买入明显上升理财与其他产品净卖出也有所下降但券商转为净卖出具体来看基金公司增加净买入利率债对信用债也转为净买入但对存单的净买入有所减少证券公司转为净卖出利率债减少净买入信用债对存单的净卖出规模也大幅增加而理财产品和其他产品都在减少净卖出利率债和存单而净卖出信用债的规模基本持平上周对于以银行二永债为主的其他债券理财产品抛售规模有所下降但保险公司基金公司净买入规模也有所减少在利率债期限分布方面基金公司主要是转为净买入1年以内国债和增加净买入5年以内政金债证券公司减少净卖出1年以下国债但对1年以上各期限国债均转为净卖出以及全面减持5年以下和10年以上的政金债银行端国有行净买入债券规模有所增加城商行净卖出债券规模减少而股份行和农商行均在增加净卖出债券具体来看国有行减少净卖出短融券增加净买入国债地方债和存单城商行主要是增加净买入国债减少净卖出政金债短融券但净卖出存单规模大幅增加股份行转为净卖出政金债中票和存单增加净卖出国债而农商行增加净卖出国债政金债和地方债减少净买入中票短融和存单并对企业债转为净卖出图22各机构主要现券二级市场净买入情况亿元债券类型周度大型银行股份行城商行外资行农商行证券公司保险公司基金公司及产品理财类产品其他产品类其他货币基金1226-010155-2572473-130-1151801-2-15100-69国债1219-122537-14119112-1294286-24-21-3371-201212-121847-82262-10932-16-29-34-82251-401226-0101294-113-14-3-530-19146775-130-417-99政金债1219-1225360151-9912-431-19-96598-334-133-82721212-12183461943313-1050-7375-311-337-61821226-010135-62-1210-27222815-1-6-30地方政府债1219-122519-116-225-810348-12-7-9-201212-121870104-511-28-62-1-20-4-7-201226-010139-251416832150-156-53-423中票1219-1225553212142816052-129-317-567441212-1218221204466317060-385-168254371226-0101-80-138-4235-5679773221110短融1219-1225-214-223-1071183188223952101051212-1218-257-191-820224014-692402962461226-010103-50-5223-6-196-11企业债1219-122530100181085-47-7001212-121810100161111-31-12-8011226-0101129-39-2072046-225-133283-205-79103307同业存单1219-122580209-3022127-11-473285-257-153115861212-121822811113536323-70-334-43-249-559478-551226-010161-12337-162636125-34345-543其他1219-1225-23-279834723135186-437-372281212-121813761092256128361-446-59788-7181226-0101532-6431642-653-4341881341-783-121198316合计1219-1225318-115-9159-328340-232989-1181-3761203161212-121847133220012053329923-948-1134-852669288资料来源CFETS信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图23上周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布亿元图24本周主要非银机构国债二级市场净买入期限分布亿元证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类亿元亿元100100505000-50-50-100-100-150-1501Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上1Y及以下1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10Y以上资料来源CFETS信达证券研发中心资料来源CFETS信达证券研发中心图25上周主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布亿元图26本周主要非银机构政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